日照港：分离交易可转换公司债券2012年跟踪评级报告.PDF

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1、 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 2? 经济腹地钢铁产业规模突出，煤炭资源储量丰富。 根据山东省钢铁产业规划， 未来将在日照建成精品钢基地， 这将有效提升日照港的铁矿石吞吐需求。 同时港口腹地煤资源充足， 外运需求较大， 上述因素未来将对港口的向好发展形成持续有效的支撑。 ? 集疏运体系不断完善，与经济腹地联动日益密切。 公司集疏运体系日益完善， 山西中南部铁路通道的建设稳步推进， 公司参与投资的东平铁路及枣临铁路将进一步缩短日照港至鲁中、 鲁南腹地间的距离， 促进鲁中、 鲁南地区的货源向日照港聚集，届时公司与腹地经济的联系将趋于密切。 关关 注注 ? 自有

2、吞吐能力结构性短缺问题仍然存在。 目前公司包括铁矿石等货种在内的港口通过能力依然无法满足旺盛的装卸需求， 压船压港现象依然存在， 部分货源分流至周边港口， 如情况得不到改善，未来或将制约业务规模的进一步提升。 ? 未来资本支出压力较大。 公司未来新增项目投资规模较大， 随着各项目建设进度的推进， 公司的资金压力将有所加大。 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 3行业分析行业分析 受经济增速放缓影响，2011 年全国铁矿石和煤炭等干散货进口量增速有所降低，不过仍处于较高水平 港口业与区域经济的发展紧密相关。 2011 年在欧债危机、美国经济不景气等因素作用下，全球

3、经济依然相对低迷，中国实现 GDP47.16 万亿元，同比上升 9.2%，增速较上年有所降低。受此影响，我国进出口量的增速亦略有放缓，根据海关统计显示， 2011 年， 中国外贸进出口总值 36,420.6 亿美元，同比增长 22.5%，增幅比上年下降 12.2 个百分点。其中，出口 18,986 亿美元，同比增长 20.3%，进口17,434.6 亿美元，同比增长 24.9%，增幅较上年均有不同程度的下降。 图图 1：20012011 年中国铁矿石进口量及同比增速年中国铁矿石进口量及同比增速 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 分货种看，在铁矿石进出口方面，中国港口铁矿石吞吐量与钢铁行业的

4、发展密切相关，我国铁矿石主要以进口为主，随着我国钢铁行业近年来新增产能的逐步释放，钢铁产量增长态势明显，根据中钢协统计，2011 年全国粗钢产量为 6.83 亿吨左右，同比增长 9.2%左右， 虽然增速较上年有所下降， 但仍然保持在较高水平。得益于此，2011 年我国加大了澳大利亚、巴西、南非等国的铁矿石进口，全年中国铁矿石进口总量达到 6.86 亿吨，同比增长10.9%，全年铁矿石进口总价值达 1,124.1 亿美元，同比增加 40.9%，进口平均价格为 163.8 美元/吨，同比上涨 27%。尽管近年来国内矿山的快速发展和大量海外权益矿的量产使我国铁矿石对外依存度从 2009 年的约 70

5、%下降至 2011 年的不到 60%。 但长期看，我国铁矿石品位较低，开采成本偏高，国内铁矿石供应量不足的局面短期内难以改变，钢铁企业尤其是高端钢企对进口铁矿石的依赖性依然存在，预计未来一段时期内，中国铁矿石进口量仍将保持高位运行。 煤炭方面，中国是煤炭生产和消费大国，2011年，在经济增速仍然保持在较高水平以及火力发电、粗钢和水泥等三大主要用煤行业产量同比较快增长的带动下，市场对煤炭的需求仍然较高。2011年，我国煤炭进口量继续保持高位，进口总量创出近年来新高，出口规模依然较小。根据国家发改委统计，2011 年我国进口煤炭 1.82 亿吨，同比增长10.8%，出口煤炭 1,466 万吨，同比

6、下降 23%，全年煤炭净进口量为 1.68 亿吨，同比增长 15.2%。长期看，在工业化和城镇化进程有序推进的背景下，未来我国经济将继续保持在较为合理的增长速度，煤炭需求依然旺盛，从而将有效提升港口的煤炭吞吐量。 全国沿海港口货物吞吐量进一步提升，日照港吞吐规模在国内主要港口中居于前列 在全国经济增速及进出口规模仍处于较高水平的作用下，2011 年全国港口完成货物吞吐量100.41 亿吨，同比增长 12.4%。其中，沿海港口完成吞吐量 63.60 亿吨，同比增长 12.7%。2011 年全国港口完成外贸货物吞吐量 27.86 亿吨，较上年增长 11.4%，其中沿海港口完成 25.44 亿吨，较

7、上年增长 11.2%。 日照港2011年全年实现货物吞吐量2.53亿吨，同比增长 11.95%，在全国排名居前，虽然增速较上年下滑 12.91 个百分点，但增幅仍处于较高水平。 表表 1：20102011 年中国主要港口货物吞吐量情况年中国主要港口货物吞吐量情况 港名 港名 2011 同比增长同比增长（%） 2010 同比增长同比增长（%）（亿吨）（亿吨）（亿吨）（亿吨） 宁波-舟山港6.94 9.64 6.33 9.71 上海港 6.24 10.83 5.63 13.74 天津港 4.53 9.69 4.13 8.4 广州港 4.31 4.87 4.11 12.91 青岛港 3.72 6.2

8、9 3.5 11.11 大连港 3.37 7.32 3.14 15.44 秦皇岛港 2.88 9.51 2.63 6.91 营口港 2.61 15.49 2.26 28.41 日照港日照港 2.53 11.95 2.26 24.86 深圳港 2.23 0.9 2.21 13.92 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000020000300004000050000600007000080000200320042005200620072008200920102011铁矿石进口量同比增速 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券

9、2012 年跟踪评级报告 481.49%4.18%8.10%6.23%装卸劳务堆存劳务港务管理其他分货种看， 2011 年全国规模以上港口完成货物吞吐量 91.18 亿吨，比上年增长 12.5%。其中，煤炭及制品实现吞吐量 19.43 亿吨，石油、天然气及制品实现吞吐量 7.48 亿吨，金属矿石实现吞吐量13.85 亿吨，比上年分别增长 18.1%、5.0%、10.0%，主要货种吞吐情况仍然较好。中国经济的稳健增长与对外贸易的不断深化，将继续支撑对铁矿石、煤炭、原油等资源类货种的强劲需求，从而带动港口货物吞吐量的增长。 另一方面，我们也注意到，港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影响大。目前

10、，国际上部分国家政局不稳，地震海啸等自然灾害进入多发期，外贸进出口将受到一定影响。此外，近年来国内沿海主要港口处于建设发展高峰期，随着全国主要港口建设进度的推进，截至 2011 年末全国货物吞吐量超过亿吨的港口由上年的 22 个增加到 26个，国内部分港口将面临港口竞争加剧和吞吐能力结构性过剩等问题。 山东半岛蓝色经济区发展规划有序推进，日照港经济腹地钢铁产业规模突出，煤炭资源储量丰富，集疏运体系趋于完善 山东半岛蓝色经济区发展规划进一步有序推进，规划重点以日照港为龙头带动山东鲁南地区经济发展，大力发展钢铁、石化、装备制造等临港产业，未来日照港将作为物流集散主要环节和主要经济增长极，其临港产业

11、发展和港口集聚效应将日益显现，区位优势更加突出，吞吐量仍将维持高速增长。 日照港的直接经济腹地山东省近年继续加快了对全省钢铁产业布局的调整，未来山东将形成“一个临海钢铁精品基地、几个专业化生产区”的钢铁产业新布局。预计 2015 年后，日照钢铁精品基地钢、铁、材的生产能力将分别提升至 2,135 万吨、2,092 万吨、2,058 万吨。在专业化生产区方面，未来山东钢铁集团所属济钢、莱钢将重点定位于中厚板和 H 型钢、特钢的生产，青岛钢铁搬迁后规划在胶南董家口重工业基地负责钢材的深度加工。整体看，全省依托日照港沿海区位优势发展钢铁产业的战略日益清晰，腹地钢铁产能的扩张将有效提升港口发展空间。

12、日照港煤炭的货源地主要位于鲁南地区、山西中南部、河南北部、河北南部、陕西和内蒙等地，上述地区煤炭资源储量丰富，可开采煤炭储量规模较大，是中国最重要的产煤区。腹地内煤炭企业众多，年产能千万吨以上煤炭的企业约为十余家，煤炭、焦炭外运需求很大。2011 年，山西、陕西省煤炭产量分别达到 8.6 亿吨和 4.05 亿吨，均较上年有不同程度的上升，较大的煤炭外运需求将为日照港提供充足的货源。 2011 年，日照港的集疏运体系进一步改善。铁路方面，山西中南部铁路通道的建设稳步推进，该铁路通道的分段投产将拉动港口货运量的逐步增加。公司参股的东平铁路、枣临铁路也将缩短日照港到鲁南腹地的运距；公路方面，日照石臼

13、港区疏港高速、岚山港区疏港路顺利通车，途经日照的青临高速也正在加快建设，2012 年上半年有望正式通车， 届时将有四条高速公路连通港口； 航运方面，日照港已与世界 100 多个国家和地区通航，所开通航线遍布世界及国内主要大港口。 业务运营业务运营 公司目前依托日照港开展大宗散杂货的港口装卸、堆存、中转服务。从业务板块看，公司经营业务可分为装卸业务、堆存业务、港务管理业务和其他业务。其中装卸业务占比最高，公司 2011 年装卸业务收入占营业总收入的 81.49%， 核心主业地位较为突出。 图图 2：公司：公司 2011 年业务收入结构年业务收入结构 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 日照港

14、股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 50%5%10%15%20%25%30%0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 装卸劳务堆存劳务港务管理其他20112010同比增幅分货种看，公司目前主要经营货种为金属矿石、煤炭、钢铁、水泥、非金属矿石等散杂货，其中金属矿石吞吐量占比最高， 2011 年金属矿石占全部货物吞吐量的 67.07%， 金属矿石中约 90%为铁矿石，全年金属矿石吞吐量占比与上年基本持平。 2011年公司主要货种吞吐量及各项收入仍然保持增长，不过受经济增速放缓影响，增速有所降低 在宏观

15、经济保持增长及进出口规模上升等因素带动下，公司各散杂货货物吞吐量有所提升。2011 年公司实现各类货物吞吐量合计 19,796 万吨，较 2010 年增长 5.34%，增速较上年下降约 25 个百分点。其中占比较高的货种为金属矿石、煤炭及制品，全年分别实现吞吐量 13,278 万吨、2,982 万吨，同比增长 4.78%和 0.27%，而钢铁和非金属矿石吞吐量受市场需求下降等因素影响较上年有所下降。 表表 2：公司：公司 20092011 年主要货物吞吐量情况年主要货物吞吐量情况 单位：万吨单位：万吨 货种货种 2009 2010 2011 同比增幅同比增幅金属矿石 10,689 12,672

16、 13,278 4.78%煤炭及制品 2314 2974 2982 0.27%钢铁 196 736 595 -19.15%水泥 169 165 309 87.27%非金属矿石 420 1012 995 -1.68%其他 651 1234 1639 32.82%合计 14,438 18,792 19,796 5.34%资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 各类散杂货总吞吐量的上升带动了公司接卸业务及其他相关业务收入的增加， 同时公司于 2011年上调港口基本费率亦带动了收入规模的进一步提高。公司 2011 年实现装卸业务收入 29.02 亿元，同比增长 12.74%。 同时， 随着堆存场地等港

17、口配套设施的逐步完善，公司堆存业务和港务管理业务及其他业务分别实现收入 1.49 亿元、 2.88 亿元和 2.22亿元，同比分别增长 11.65%、6.80%和 24.41%。公司经营状况持续向好，不过受外部经济环境放缓因素影响，公司装卸劳务、堆存劳务和港务管理等核心业务收入增速较上年均呈现不同程度的下降。 图图 3：公司：公司 20102011 年主要业务构成情况年主要业务构成情况 单位：万元单位：万元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 港口基础设施逐步完善，集团资产注入和整体上市预期明确。未来公司吞吐能力将进一步增强，货种结构将趋于多元化，不过资本支出压力依然存在 在港口设施方面，

18、目前公司拥有大型专业化的20 万吨级、30 万吨级矿石码头各一个，煤炭专业化泊位 3 个，以及其它能够承担多货种作业任务的通用散杂货泊位 23 个，年通过能力 9748 万吨。公司在泊位后方配有专业化堆场和其他散货堆场，总堆存能力近 3200 万吨，其中专业化堆场堆存能力1614 万吨，公司装卸效率、堆存能力、集疏运能力均在国内处于领先地位。 2011 年， 在宏观经济和国内沿海港口吞吐量增速放缓的背景下，公司生产能力结构性矛盾有所显现，煤炭、水泥吞吐能力富余，但矿石及其他货种的接卸却严重超负荷，相关泊位吞吐能力日趋紧张，无法有效满足日益增长的货物吞吐需求。因此公司继续加快了港口基础设施的扩张

19、进度，目前主要通过新建、收购等方式提升吞吐能力。 在新建码头资产方面，2011 年，公司投资建设的岚山港区 8#、12#改建工程竣工投产，建成 10 万吨级通用泊位 1 个，新增产能 230 万吨，新增堆场44 万平方米，公司整体港口核定能力提升至 9,748 万吨。该工程竣工投产后，将提升公司在岚山港区接卸大型船舶的能力，有效缓解目前压港压船困难，提升公司货物吞吐量。 公司于 2011 年 3 月通过非公开发行股票的方式募集资金 14.1 亿元， 用于建设石臼港区南区 7 万吨和 5 万吨焦炭码头及其相关辅助设施。上述焦炭 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告

20、6-0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0 5 10 15 20 25 30 35 2009201020112012.Q1亿元短期债务长期债务长短期债务比码头设计年通过能力 730 万吨，其在工艺上采用了通用设备，在进行焦炭装卸的同时亦能够兼顾其他大宗散杂货的装卸，兼营能力得到提升。目前，该项目工程进展顺利，预计 2013 年投产试运营，项目建成后将有效提升公司港口作业能力，缓解公司目前压港压船现状，提升公司市场竞争力。 在收购码头资产方面，为提升公司吞吐能力及减少关联交易，公司已于 2012 年 4 月通过非公开增发方式，收购集团公司所属的岚山港区 4#、9#泊位及其持有的日照港

21、裕廊码头有限公司（以下简称“裕廊公司”）70%的股权。其中岚山港区 4#、9#泊位分别为 2 万吨级木材专用泊位和 5 万吨级粮食专用泊位；裕廊公司为集团公司与新加坡裕廊海港私人有限公司于 2011 年 3 月成立的中外合资公司，该公司拥有生产经营性泊位 7 个，主要从事散粮、木片、木薯干、粮油等货种的装卸、仓储、堆存、运输及相关业务。本次非公开发行完成后公司将成为裕廊公司控股股东，参与并控制该公司的生产经营。上述资产注入后，将丰富公司的货种结构，并提升公司的盈利能力。 另一方面，集团亦计划尽快实现港口主业的整体上市。目前集团剩余港口主业资产主要为原油、液体化工、集装箱等泊位及相关业务。预计未

22、来集团的整体上市将使公司吞吐能力紧张的局面得到有效缓解，同时亦将有利于公司货种结构的进一步多元化，能较好地化解因市场变化而引起的单一货种占比较大的经营风险，带动公司经营业务稳步提升。 公司 2012 年计划投资约 19.3 亿元，其中：计划向日照岚山万盛港业有限责任公司增资 0.8 亿元；完成各类固定资产投资 18.5 亿元，其中主要项目建设投资 13.16 亿元，包括计划用于日照港石臼港区南区焦炭码头工程、石臼港区西区四期工程投资，计划用于机电设备投资 4.84 亿元，包括门机、装载机、轮胎吊、叉车等设备的购置支出。综合看，公司项目投资规模仍然较大。未来公司仍将面临一定的资本支出压力。 综合

23、来看，虽然2011年经济增速和公司主要货种的吞吐量有所放缓，但公司经营状况依然较好，吞吐量和各项收入逐年上升。同时公司继续通过各类融资方式增加港口通过能力来满足不断增长的货运需求，随着未来集团原油、液体化工、集装箱等码头资产及业务的注入，公司吞吐能力将进一步增强，货种结构将趋于多元化，这将有效分散目前业务对于金属矿石依赖程度较大的单一货种风险。不过我们仍然对公司近年较大的资本支出规模保持关注。 财务分析财务分析 以下分析主要基于公司经深圳南方民和会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的2009年度审计报告以及经京都天华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2010年、2011

24、年度审计报告和未经审计的2012年1季度财务报表。 资本结构 近年来公司资产规模在港口生产经营和资本运营的共同作用下呈现快速增长态势，受益于公司2011 年初的非公开发行1，公司自有资本实力得到进一步增强，负债水平有所下降。截至 2011 年 12月 31 日，公司总资产和总负债规模分别为 104.29亿元、36.05 亿元，分别较上年增长 20.46%和下降5.26%。公司财务政策相对稳健，2011 年资产负债率和总资本化比率分别为 34.57%和 30.58%，同比均有一定程度的下降。截至 2012 年 3 月 31 日，随着 5 亿元公司债券的顺利发行，公司资产负债率小幅上升至 36.5

25、8%， 不过资本结构在港口类上市公司中仍处于合理水平。 图图 4：公司：公司 20092012.Q1 债务结构债务结构 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 1 公司于 2011 年 3 月向 6 家认购对象非公开发行股票 3.65亿股，募集资金净额 14.1 亿元，主要用于日照港石臼港区南区焦炭码头工程的建设。 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 70%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0 1 2 3 4 2009201020112012.Q1亿元财务费用管理费用销售费用三费收入占比-1 0 1 2 3 4 5 6 7 2009201020112012.Q

26、1亿元营业外损益投资收益公允价值变动收益资产减值损失经营性业务利润在债务结构方面，公司 2011 年总债务为 30.06亿元，长短期债务比为 0.39。因发行公司债券和临时借用闲置募集资金补充流动资金，截至 2012 年一季度末，长短期债务比进一步降至 0.20。公司目前以长期债务为主，公司债务结构处于较为合理水平。 总体看，受益于公司自有资本实力的增强，公司负债率水平有所降低，目前公司债务结构较为合理。未来随着公司未来项目投入资金的增加，公司负债水平仍将有增加的趋势。 盈利能力 在货物吞吐量及港口装卸费率提升等因素作用下，公司装卸业务、堆存业务、港务管理业务及其他业务的营业收入均较上年有所增

27、加。公司 2011年实现营业收入35.62 亿元， 同比增长12.85%。 2012年 1 季度，公司实现营业收入 9.87 亿元，同比增长12.86%。 受燃材料、人工成本以及前期在建工程完工结转固定资产导致折旧费用增加等因素影响，公司2011 年营业成本较上年有所增长，营业毛利率为28.06%，与上年基本持平。 表表 3：2011 年公司各业务板块收入及毛利情况年公司各业务板块收入及毛利情况 分业务种类分业务种类 营业收入营业收入 同比增幅同比增幅 营业毛营业毛 利润利润 同比变动情况同比变动情况(个百分点)(个百分点)装卸业务 290,239.68 12.74% 26.26% -0.11

28、 堆存业务 14,897.46 11.65% 48.12% -8.48 港务管理 28,843.31 6.80% 55.23% 5.46 其他业务 22,196.51 24.41% 2.78% -4.62 合计 356,176.95 12.85% 28.06% -0.52 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，公司2011年三费收入比为8.44%，比去年增加了0.24个百分点。 其中财务费用同比增长12.80%，主要是由于公司银行借款利息支出增加及部分在建工程完工结转固定资产致使部分贷款利息不能资本化；公司管理费用较上年亦增长21.88%，主要是由于公司2011年度相关土地、海

29、域使用权等无形资产摊销数额较上年度增加所致。至2012年一季度末，公司三费收入比小幅下降至7.96%。我们认为，随着公司吞吐能力的提升和新增项目的推进，公司未来费用水平将有所提升。总体看，公司费用控制能力仍然处于合理水平。 图图5：20092012.Q1公司三项费用情况公司三项费用情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在利润总额方面，得益于营收规模的提升，公司 2011 年实现利润总额 6.29 亿元，同比增长10.21%。 其中经营性业务利润为 5.75 亿元， 同比增长 7.41%，占利润总额的 91.38%。此外，由于公司增持日照岚山万盛港业有限责任公司（以下简称“岚山万盛”）2

30、4%股权以及受益于中联港口水泥有限公司经营业绩的提升，公司 2011 年投资收益提升至 0.61 亿元， 同比增长 72.46%。 2012 年 1 季度，公司实现利润总额 1.80 亿元。 图图 6：20092012.Q1 公司利润总额构成情况公司利润总额构成情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在现金获取方面，受当年利润总额及折旧金额提升影响， 公司2011年实现EBITDA为12.36亿元，同比增加 10.89%。 此外， 近三年公司经营性净现金流分别为 4.94 亿元、4.78 亿元和 8.25 亿元，均保持在合理水平。同时，公司收入现金比分别为 0.69倍、0.72 倍、0.

31、84 倍，公司收现能力较好。 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 80 2 4 6 8 10 12 14 200920102011亿元利息支出摊销折旧利润总额图图 7：20092011 年公司年公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 整体看，公司盈利能力较好，得益于公司货物吞吐量提升及装卸费率的提高，公司营收规模得到了进一步的增长。未来，在自身加快推进基础设施投资、完善港口功能及未来集团原油、液体化工、集装箱等资产及业务注入等因素的促进下，公司盈利能力将进一步向好。 偿债能力 在业务规模迅速扩张的带动下，公司的债务规模呈现波

32、动增长态势。截至 2011 年 12 月 31 日，公司总债务规模达到 30.06 亿元，同比下降 8.63%。从偿债能力指标看， 2011 年公司的总债务/EBITDA为 2.43 倍，同比下降 0.52 倍，债务压力缓解。从利息支付保障能力来看，2011 年公司 EBITDA 为12.36 亿元，同比增长 10.89%，在利息支出增加的作用下， EBITDA 利息倍数下降到 6.12 倍， EBITDA对利息的保障能力略有下降。 表表 4：20092012.Q1 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 指标指标 20092010 2011 2012.Q1短期债务（亿元） 9.31 11.75 8

33、.47 5.71长期债务（亿元） 16.91 21.15 21.59 28.94EBITDA（亿元） 9.27 11.14 12.36 -EBITDA利息倍数（X） 5.84 6.41 6.12 -总债务/ EBITDA（X） 2.83 2.95 2.43 -经营活动净现金流量（亿元） 4.94 4.78 8.25 1.47 经营活动净现金流/ 总债务（X） 0.19 0.15 0.27 0.17经营活动净现金流 利息保障倍数（X） 3.11 2.75 4.08 -资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 或有负债方面，截至2012年一季度末，公司无对外担保事项，亦无重大诉讼仲裁事项。 财务弹性

34、方面，截至2012年一季度末，公司在各类银行获得授信额度为46.75亿元，尚未使用额度为16.89亿元。同时，公司近年通过发行可转债、非公开发行股票、公司债券等筹资渠道在资本市场上进行融资，以满足港口建设项目的资金需求，公司融资渠道较为畅通。整体看，公司备用流动性充足，财务弹性较好。 总体看，随着未来各类项目的继续投入，公司总债务规模将有所加大，未来公司将面临一定的债务压力。 不过鉴于公司现金流稳定， 经营状况较好，备用流动性充足，且未来吞吐能力将进一步提升，货种趋于多元化，公司偿债能力依然较强。 担保实力担保实力 本期债券由兴业银行提供无条件不可撤销连带责任保证担保。 兴业银行成立于 198

35、8 年 8 月，是经国务院、人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。2007 年 2 月 5 日， 兴业银行正式在上海证券交易所挂牌上市。截至 2011 年 12 月 31 日，兴业银行在全国共设有 37 家一级分行、38 家二级分行，647家分支机构，并与 1,000 多家银行建立了代理行关系。 目前兴业银行在上海、 北京设有资金营运中心、同业银行合作服务中心、可持续金融中心等总行机构。兴业银行现有注册资本 107.86 亿元，其第一大股东福建省财政厅持有 22.68 亿股，持股比例21.03%。 业务运营 目前，兴业银行业务可以分为机构业务、零售业务和同业业务、金融市场和资产管理业务三大

36、板块。 在机构业务板块方面，主要由企业金融业务、小企业业务和投资银行业务三大子板块构成。具体看，在企业金融业务领域，兴业银行对公存贷款规模增长显著。截至 2011 年末，兴业银行公司存款余额为 11,205.49 亿元，较期初新增 1,736.08 亿元，增长 18.33%， 公司贷款 （不含贴现） 余额为 7,039.48亿元，较期初新增 843.44 亿元，增长 13.61%；小企业业务领域，2011 年兴业银行在 37 家分行新设小企业中心，进一步推动小企业业务的专业化经营 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 9与管理，截至 2011 年末，兴业银行新增小

37、企业贷款 400.2 亿元，小企业贷款增幅为 66.93%；投资银行领域，兴业银行全年共发行了 127 期非金融企业债务融资工具，发行规模达 1,092.23 亿元，较上年增长 65.14%。牵头银团贷款签约金额达到 163.66亿元。 在零售业务板块方面， 2011 年兴业银行实现贷款利息收入 141.23 亿元，同比增长 45.39%。零售中间业务收入 29.99 亿元，同比增长 76.69%。2010年综合理财产品销量达 3,878.93 亿元，增长266.40%。 在同业业务、金融市场和资产管理业务板块方面，2011 年同业业务稳步增长，实现第三方存管联网券商 95 家，向同业客户销售

38、理财产品 3,126.42亿元；资金业务领域，银行自营投资和做市交易方面均取得良好业绩，同时年内共创设发行封闭式理财产品 5,673 亿元， 同比增长 197%， 代理贵金属买卖业务 4,484.39 亿元， 同比增长 92.82%， 代理黄金业务量继续保持市场第一；资产托管业务领域，目前，兴业银行资产托管规模已突破 6000 亿元，达到 6,236.48 亿元，较期初增长 169.05%，实现托管手续费收入 5.15 亿元； 此外期货金融业务和电子银行业务亦较上年有所提升。 财务分析 盈利能力及经营效率方面，兴业银行 2011 年实现营业收入 598.70 亿元，较上年同期增长37.77%；

39、净利润 255.97 亿元，较上年同期增长38.21%，收入和利润的快速增长主要得益于利息净收入和中间业务的增长。 2011 年兴业银行实现利息净收入 507.34 亿元，较上年同期增长 127.02 亿元；手续费及佣金净收入较上年同期大幅增长 40.44 亿元，中间业务发展较快，有利于该行减少对传统业务的依赖。 资产质量方面，截至 2011 年末，兴业银行总资产为 2.41 万亿元，较上年增长 30.23%。得益于不断增强的风险管理能力和谨慎的经营策略，截至2011 年末该行的不良贷款余额和不良贷款率分别为 37.15 亿元和 0.38%，至 2012 年 1 季度末，则小幅升至 40.37

40、 亿元和 0.40%。兴业银行 2011 年末拨备覆盖率大幅提升至 385.30%，较上年增长 59.79个百分点。2012 年 1 季度进一步提升至 393.01%，资产质量持续改善。分行业看，银行 2011 年末贷款规模占比较高的为个人贷款和制造业贷款，其合计占比为 44.33%， 其中个人贷款不良率较上年微幅增加，制造业的不良率则呈现下降态势。兴业银行目前房地产行业贷款规模占总贷款的 9.3%， 占比较上年下降 0.63 个百分点。在国家严厉的调控政策下，2012 年房价仍将面临一定的波动，我们将持续关注房地产行业相关贷款可能出现的坏账风险。 流动性方面，兴业银行主要流动性指标均满足监管

41、要求，2011 年人民币超额备付率为 5.10%，流动性比率为 30.71%，存贷比率为 71.46%，均满足监管要求。整体看，银行流动性风险较低。 表表 5：2011 年兴业银行流动性指标年兴业银行流动性指标 单位：单位：% 指标指标 警戒值警戒值容忍值容忍值 监管值监管值 2011 超额备付率2 1 5.10 流动性比率30 25 25 30.71 存贷比 75 75 71.46 资料来源：兴业银行 2011 年年报 资本充足性方面，截至 2011 年末，兴业银行资本充足率为 11.04%，核心资本充足率为 8.20%，至 2012 年 1 季度末，公司资本充足率和核心资本充足率分别达到1

42、1.04%和8.27%， 均符合监管要求。 兴业银行于 2011 年 6 月发行次级债券人民币100 亿元，募集资金主要用于充实资本金、增强营运实力和提高抗风险能力。 综上，兴业银行各项业务均持续向好，资产质量较好，流动性较强，资本充足率和核心资本充足率均处于较好水平，整体综合实力较强。中诚信评估认为兴业银行能够为本次债券的偿还提供有力的保障。 结结 论论 中诚信证评维持本次分离交易可转换公司债券信用等级为 AAA，上调公司主体信用等级至AA+，评级展望为稳定。 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 10附一：日照港股份有限公司股权结构图（截至附一：日照港股份有限

43、公司股权结构图（截至 2011 年年 12 月月 31 日）日） 日照港股份有限公司日照港股份有限公司 37.66%日照港集团有限公司 日照市人民政府 100% 日照昱桥铁矿石装卸有限公司日照港机工程有限公司 日照港通通信工程有限公司日照港动力工程有限公司100% 100% 100% 76.19% 日照岚山万盛港业有限责任公司日照中联港口水泥有限公司东平铁路有限责任公司 枣临铁路有限责任公司 24% 30%3%50% 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 11附二：日照港股份有限公司主要财务数据及指标附二：日照港股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元

44、)财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 2012.Q1 货币资金 38,074.63 33,620.75 106,939.54 148,771.35 应收账款净额 30,060.17 32,756.95 32,330.17 33,220.93 存货净额 11,109.62 13,860.98 14,521.08 14,488.47 流动资产 114,001.52 129,240.20 212,926.29 262,739.11 长期投资 29,646.49 30,771.48 60,931.47 70,728.72 固定资产合计 575,221.65 603,846.85 66

45、7,546.91 664,126.24 总资产 749,883.24 865,715.36 1,042,868.41 1,098,544.32 短期债务 93,100.00 117,500.00 84,700.00 57,140.40 长期债务 169,122.28 211,523.47 215,927.21 289,434.37 总债务（短期债务+长期债务） 262,222.28 329,023.47 300,627.21 346,574.77 总负债 310,260.17 380,538.05 360,529.13 401,896.57 所有者权益（含少数股东权益） 439,623.07

46、485,177.31 682,339.29 696,647.75 营业总收入 240,709.28 315,627.94 356,176.95 98,720.23 三费前利润 65,446.84 79,434.57 87,559.61 24,334.48 投资收益 4,437.04 3,534.93 6,096.26 1,797.25 净利润 41,810.71 45,554.23 49,940.41 14,308.47 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 92,654.78 111,432.74 123,566.03 - 经营活动产生现金净流量 49,361.82 47,795.34 82,4

47、69.31 14,686.84 投资活动产生现金净流量 -182,901.65 -102,120.65 -97,881.90 -12,130.02 筹资活动产生现金净流量 155,043.04 49,823.17 88,664.45 39,274.98 现金及现金等价物净增加额 21,503.20 -4,502.14 73,251.86 41,831.80 财务指标财务指标 2009 2010 2011 2012.Q1 营业毛利率（%） 30.53 28.58 28.06 28.10 所有者权益收益率（%） 9.51 9.39 7.32 8.22 EBITDA/营业总收入（%） 38.49 3

48、5.31 34.69 - 经营活动净现金/总债务（X） 0.19 0.15 0.27 0.17 经营活动净现金/短期债务（X） 0.53 0.41 0.97 1.03 经营活动净现金/利息支出（X） 3.11 2.75 4.08 - EBITDA 利息倍数（X） 5.84 6.41 6.12 - 总债务/ EBITDA（X） 2.83 2.95 2.43 - 资产负债率（%） 41.37 43.96 34.57 36.58 总债务/总资本（%） 37.36 40.41 30.58 33.22 长期资本化比率（%） 27.78 30.36 24.04 29.35 注：1、上述所有者权益包含少数股

49、东权益，净利润均包含少数股东损益； 2、2012年一季度的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理。 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2012 年跟踪评级报告 12附三：兴业银行股份有限公司主要财务数据及指标附三：兴业银行股份有限公司主要财务数据及指标 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 财务数据(单位：亿元)财务数据(单位：亿元) 2009 2010 2011 2012.Q1 贷款总额 7,015.97 8,543.39 9,832.54 10,205.97 贷款损失准备 96.35 117.71 143.14

50、158.66 不良贷款(五级分类） 37.79 36.16 37.15 40.37 总资产 13,321.62 18,496.73 24,087.98 26,293.98 存款总额 9,008.84 11,327.67 13,452.79 13,719.38 总负债 12,725.64 17,576.78 22,927.20 25,045.38 净利息收入 272.02 380.32 507.34 163.86 手续费及佣金净收入 31.16 48.01 88.45 26.23 汇兑净损益 3.27 0.53 2.17 -0.16 存放同业款项 423.65 398.67 694.25 659