浙江龙盛：及其发行的16龙盛01、16龙盛02、16龙盛03与16龙盛04跟踪评级报告.PDF

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1、 浙浙浙浙江江江江龙龙龙龙盛盛盛盛集集集集团团团团股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 及及及及其其其其发发发发行行行行的的的的1 16 6龙龙龙龙盛盛盛盛0 01 1、1 16 6龙龙龙龙盛盛盛盛0 02 2、1 16 6龙龙龙龙盛盛盛盛0 03 3与与与与1 16 6龙龙龙龙盛盛盛盛0 04 4 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务

2、数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 5.87 11.63 8.68 3.95 刚性债务 85.54 92.14 89.17 72.51 所有者权益 72.38 68.80 65.12 67.80 经营性现金净流入量 -75.83 41.30 13.62 8.81 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 399.36 463.53 522.16 525.55 总负债 225.69 274.26 302.60 290.42 刚性债务 1

3、77.60 205.44 232.26 220.40 所有者权益 173.67 189.27 219.56 235.13 营业收入 123.56 151.01 190.76 47.71 净利润 24.82 27.32 42.13 12.83 经营性现金净流入量 -60.75 -2.59 10.76 10.20 EBITDA 41.60 44.14 61.73 资产负债率% 56.51 59.17 57.95 55.26 权益资本与刚性债务 比率% 97.79 92.13 94.53 106.68 流动比率% 240.40 244.44 247.61 263.68 现金比率% 44.41 49.

4、22 47.83 46.63 利息保障倍数倍 8.37 4.65 5.87 净资产收益率% 15.22 15.05 20.61 经营性现金净流入量与流动负债比率% -63.95 -2.24 7.88 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -47.38 -3.53 -2.14 EBITDA/利息支出倍 9.77 5.53 6.63 EBITDA/刚性债务倍 0.32 0.23 0.28 注：根据龙盛集团经审计的 20162018 年及未经审计的 2019年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对浙江龙盛集团股份有限公司（简称龙

5、盛集团、发行人、该公司或公司）及其发行的16 龙盛 01、16 龙盛 02、16 龙盛 03 及 16 龙盛 04的跟踪评级反映了 2018 年以来龙盛集团在经营、投资及管理等方面所取得的积极变化，同时也反映了公司在经营成本、融资及偿债等方面继续面临压力。 优势：优势： 染料行业染料行业供应供应收缩，染料价格高位运收缩，染料价格高位运行行。跟踪期内，国家环保政策持续收紧，染料供应收缩导致染料价格高位运行。受益于染料售价上涨，中间体量价齐升，核心产品毛利率增幅显著，公司业绩大幅增长。 细分细分行业内龙头地位稳固行业内龙头地位稳固。受环保趋严的影响，染料行业中小企业被逐步淘汰，产能集中度提升，产业

6、结构得到改善。龙盛集团作为国内染料、中间体龙头企业，其行业地位较为稳固。 产业链产业链一体化一体化和多元化和多元化优势优势。龙盛集团已形成以染料、助剂、中间体及减水剂产销为核心，房地产及汽配业务为辅的多元化产业经营体系，且具有一定的上下游产业协同优势。 研发研发、专利专利及及环保环保优势优势。龙盛集团拥有全球完整的产品开发、颜色应用服务等技术体系，尤其中间体“低压液相催化加氢技术”处于国内领先水平。 编号： 【新世纪跟踪(2019)100118】 评级对象：评级对象： 浙江龙盛集团股份有限公司浙江龙盛集团股份有限公司 及其发行的及其发行的 16 龙盛龙盛 01、16 龙盛龙盛 02、16 龙盛

7、龙盛 03 与与 16 龙盛龙盛 04 16 龙盛龙盛 01 及及 16 龙盛龙盛 02 16 龙盛龙盛 03 及及 16 龙盛龙盛 04 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 31 日 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 31 日 前次跟踪：前次跟踪： AA+/稳定/AA+/2018 年 6 月 8 日 AA+/稳定/AA+/2018 年 6 月 8 日 首次评级：首次评级： AA+/稳定/AA+/2015 年 10 月 30 日 AA+/稳定/AA+/2016

8、 年 3 月 15 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 李育 李超男 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 风险：风险： 价格价格波动影响波动影响。染料、中间体等行业易受宏观经济波动影响，相关产品价格的波动可能对龙盛集团业绩产生一定影响。 股权股权投资风险投资风险。龙盛集团股权投资规模较大，投资收益仍存在一定不确定性。 汇率变动汇率变动风险风险。龙盛集团拥有的外币性资产和负债面临汇率变动风险， 或将存在短期失

9、衡的情况。 债务偿付压力。债务偿付压力。跟踪期内，龙盛集团仍存在较大规模的刚性债务， 公司存在一定的债务偿付压力。 房地产项目投融资压力房地产项目投融资压力。龙盛集团大量资金沉淀于房地产项目，且未来仍需持续投入。受项目建设进度的影响，资金回笼存在一定的不确定性。 环保环保监管监管压力压力。龙盛集团主营的染料、减水剂及无机化工属于高污染行业，随着环保监察及治理力度的趋严，公司在化工生产运营成本、环保技术投入等方面所承受的压力也不断增加。 评级关注评级关注 关注关注德司达股权诉讼事项进展。德司达股权诉讼事项进展。关于德司达股权收购事项，目前仍处于上诉阶段，龙盛集团对收购德司达剩余股份的估值仍在进行

10、中。本评级机构将持续关注该事项的最新进展。 未来展望未来展望 通过对龙盛集团及其发行的上述公司债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA+主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述公司债券还本付息安全性很高，并维持上述公司债券AA+信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 浙江龙盛集团股份有限公司 及其发行的 16 龙盛 01、16 龙盛 02、16 龙盛 03 与 16 龙盛 04 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照浙江龙盛集团股份有限公司 2016 年公司债券（第一期）及（第二期）（

11、分别简称 16 龙盛 01、16 龙盛 02、16 龙盛 03 与 16 龙盛 04）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据龙盛集团提供的经审计的 2018 年财务报表、未经审计的 2019 年第一季度财务报表及相关经营数据， 对龙盛集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 截至 2019 年 3 月末， 该公司待偿还本金余额为 40.22 亿元， 付息情况正常。 图表图表 1. 公司公司存续债券存续债券概况概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 余余额额 （亿元（亿元） 期限期限 （天（天/年

12、）年） 发行利率发行利率 （%） 发行时间发行时间 注册额度注册额度/注册时间注册时间 本息兑本息兑 付情况付情况 16 龙盛04 5.00 5.00 5 年 3.93 2016 年 3 月16 日 50 亿元/2015 年 12 月 正常 16 龙盛03 35.00 18.84 5 年 4.15 正常 16 龙盛02 1.10 1.10 5 年 4.18 2016 年 1 月28 日 正常 16 龙盛01 8.90 5.28 5 年 4.35 正常 16 龙盛 MTN001 5.00 5.00 3 年 3.27 2016 年11 月7 日 5亿元/2016年9月20日 正常 19 龙盛 SC

13、P001 5.00 5.00 0.74 年 3.60 2019 年 3 月5 日 60亿元/2017年3月8日 正常 合计合计 60.00 40.22 资料来源：龙盛集团 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2019 年一季度，全球经济增年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击

14、因素；在这样的情况下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐

15、步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。向好并保持中高速增长趋势。 2019 年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币政策开始转向， 我国经济发展面临的外部环境依然严峻。 在主要发达经济体中，美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显，经济增长预期下降，美联储货币政策正常化已接近完成， 预计年内不加息并将放缓缩表速度至 9 月停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央行货币政策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计

16、划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳，通胀水平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。在除中国外的主要新兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货币政策刺激经济复苏空间扩大； 印度经济仍保持较快增长， 印度央行降息一次，而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏，但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回升，可持续性有待观察。 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、失业率小幅上升，经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍

17、较快，汽车消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓， 基建投资持续回暖支撑整体投资增速探底回稳； 以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双走低，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度有限。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长； 工业企业经营效益增长随着工业品价格的回落有所放缓， 存在经营风险上升的可能。 房地产调控 “一城一策” 、分类指导，促进房地产市场平稳

18、健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力， “长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和新的增长带正在形成。 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减税降费力度进一步加大，在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的同时保

19、持市 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平，一系列支持实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。 我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化便利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步落实，对外

20、开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进，人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019 年， “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。

21、同时，在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 （2） 行业因素行业因素 2018 年国家年国家环保政策持续收紧，环保政策持续收紧， 安全安全生产政策生产政策力度力度加强加强， 染料行业内多家染料行业内多家企业停产企业停产、限限产产，落后，落后产产能能加速加速出清出清，导致行业供导致行业供应应紧张紧张，全全年年染料产品价格染料产品价格高位运行高位运行。行业集中度不断提升，行业集中度不断提升，染料染料龙头企业市场地位进一步巩固。龙头

22、企业市场地位进一步巩固。 A. 行业概况行业概况 a.a. 染料行业染料行业 染料是指能使纤维织物或其他物质染成鲜艳而坚固的颜色的物质，根据其性质及应用方法，可将染料分为分散染料、活性染料、硫化染料、直接染料、酸性染料、 还原染料等若干类别， 其中分散染料和活性染料产量所占比重最大，分别为 48%和 27%。20 世纪 90 年代中期以来，随着纺织工业的快速发展、染料行业生产和技术的转移提升， 以及亚洲大型企业在国际市场上对行业内传统国际巨头的收购，亚洲国家染料工业迅速发展，目前我国染料产量已经占据全球总产量的 70%， 不仅是最大的染料产出国， 也是最大的染料需求国和出口国。 染料行业上游系

23、石油化工等基本产业，但由于其原材料处于石油化工产业链中相对下游的地位，消耗量在石油化工产业产品总量中的比例极小，故染料 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 行业与石油化工行业的关联度不高。染料行业下游系服装纺织的印染子行业，印染企业主要负责对坯布等成品材料进行染色，行业集中度低，多数为中低端产能。近年来，伴随印染行业去产能及行业格局优化，染料行业长期逐步高质量发展。 染料需求端方面，根据国家统计局资料显示，2018 年规模以上印染企业印染布产量 490.69 亿米，同比增长 2.63%，增速较 2017 年同期回落 2.12 个百分点。2018 年印染行业开工率仅为

24、 73.5%，同比下降 7.3%，主要由于印染行业安全生产、环保趋严、市场需求等多重因素的作用和影响下，印染行业部分时间处于停产状态，印染布产量增速回落，但染料需求仍维持一定水平。 从染料供给来看，根据卓创资讯及各染料企业公司公告，目前我国染料总产能约为 123 万吨，其中分散染料产能约 50.7 万吨，占比为 41%，活性染料产能约为 43.2 万吨，占比为 35%。但因环保趋严及较高的技术壁垒限制，部分“小散乱污”染料企业被迫停产，其它中小规模的分散染料生产企业也纷纷限产，产能增速停滞。从产量情况来看，2018 年全年染料产量 81.2 万吨，同比减少 17.98%。 2018 年，受供给

25、侧改革和环保治理的影响，染料价格大幅上涨。根据卓创资讯及七彩云等资料显示，2018 年分散染料上半年持续高位，三季度有所回落，四季度又反弹至高位，从 2018 年年初的 2.5 万元/吨涨至 4 万元/吨。活性染料方面，已由年初的 2.5 万元/吨涨至年末的 3 万元/吨。 b.b. 中间体行业中间体行业 中间体主要包括间苯二酚、间苯二胺、H 酸、对位酯等，应用相对较广。其中间苯二胺主要用于染料、涂料、医药、塑料、橡胶、电子化学品等领域，近年来国内汽车轮胎工业的发展明显拉动间苯二酚需求量的增长。2017 年 7月，美国 INDSPEC 公司关闭其间苯二酚产能（约占全球总产能的 26.83%）

26、，导致全球供给大幅减少，产品售价也随之上涨；间苯二胺广泛用于偶氮类分散染料、活性染料、硫化染料的合成及间苯二酚的生产，其还原物 2-氨基-4-乙酰基苯甲醚生产污染严重、处理成本高，故达标生产企业较少。2014 年以来，受部分企业因环保问题被强制关停，还原物价格涨幅超过 200%。 B. 政策环境政策环境 跟踪期内，国内安全环保延续 2017 年的严厉趋势，中央经济工作会议明确“打好污染防治攻坚战”是未来需要抓好的三大攻坚战之一。中央环保督察组陆续开展环保督查“回头看”工作，沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动持续推进。受国家安全环保政策影响，部分染料及中间体生产企业停产限产，部分不达

27、标的小企业永久退出市场，导致部分中间体供给紧张，其价格也快速上涨，染料生产成本增加，染料产品价格同比也大幅上扬，染料行业进一步向龙头企业集中，综合竞争优势进一步向龙头企业倾斜。 随着环境保护税落地，高污染的小作坊生产方式将面临更大成本压力，低 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 端落后产能淘汰势在必行。 同时政府各部门出台 国家环境保护标准 “十三五”发展规划等多项政策，细化污染行业及产品治理工作。 图表图表 2. 2018 年以来年以来重点重点环保政策环保政策 时间时间 政策政策 2018 年 1 月 中华人民共和国环境保护税法实施条例正式施行 2018 年 1

28、月 排污许可管理办法（试行） 2018 年 5 月 浙江省贯彻落实中央环境保护督察反馈意见整改方案 2018 年 6 月 江苏省办公厅印发全省沿海化工园区（集中区）整治工作方案的通知 2018 年 7 月 湖北省长江生态环境保护条例立法工作开始 2018 年11 月 排污许可管理条例（草案征求意见稿） 资料来源：环保局及公开资料 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 随着纺织工业及印染行业的发展和产业完成向亚洲地区的转移后，我国的染料生产、出口、消费数量均居世界第一，亚洲主要染料生产国家中国、印度等东南亚国家的染料企业之间的竞争开始显现。 发达国家企业已逐步退出基础的染料合成业务，形成了主要依靠进

29、口中国、印度两国的染料半成品来加工生产高附加值染料商品化产品， 或直接采购两国 OEM 厂商的染料产品并贴牌销售的经营模式。近年来，在产业政策指导下，染料行业产能扩张较为理性，染料项目环保审批控制严格，受专利、规模、技术、资金等因素限制，染料产能产量市场集中度不断提升。龙盛集团因其规模、服务、品牌、渠道、成本以及创新能力等各方面优势，在全球染料及中间体行业中具有相对较大的话语权。此外，除染料等传统应用领域外，以间苯二酚为代表的新兴应用领域不断得到开发，间苯二胺的需求量迅猛增加，间苯二酚领域未来几年将成为间苯二胺最大的消费市场。 从染料市场占有率情况来看，根据卓创资讯相关资料显示，龙盛集团分散染

30、料产能在细分市场占有绝对主导地位，2017 年龙盛集团活性染料产能位居第三，公司在相关领域的研发、专利及环保优势可为其在该领域的持续性发展提供一定保障。 图表图表 3. 2017 年年全国分散染料全国分散染料、活性染料产能主要分布企业及其占比活性染料产能主要分布企业及其占比（万吨，（万吨，%） 企业名称企业名称 分散染料分散染料 企业名称企业名称 活性染料活性染料 产能产能 占比占比 产能产能 占比占比 龙盛集团龙盛集团 14.0 27.61 湖北华丽 （楚源） 7.0 16.20 闰土股份 11.0 21.70 龙盛集团龙盛集团 6.0 13.89 吉华集团 7.0 13.81 闰土股份 6

31、.0 13.89 江苏之江 4.0 7.89 江苏锦鸡 4.5 10.42 安诺其 3.6 7.10 吉华集团 3.0 6.94 江苏亚邦 2.2 4.34 湖北丽源 2.5 5.79 浙江山峪 2.0 3.94 天津德凯 2.5 5.79 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 企业名称企业名称 分散染料分散染料 企业名称企业名称 活性染料活性染料 产能产能 占比占比 产能产能 占比占比 杭州帝凯 1.0 1.97 浙江劲光 2.5 5.79 浙江亿得 1.0 1.97 万得化工 2.0 4.63 浙江万丰 1.0 1.97 浙江亿得 1.3 3.01 浙江博澳 1.

32、0 1.97 安诺其 0.9 2.08 浙江德欧 1.0 1.97 江苏德美科 1.2 2.78 山东德鑫 0.6 1.18 海翔药业 1.0 2.31 其他企业 1.3 2.56 浙江舜龙 2.0 4.63 合计合计 50.7 100.00 合计合计 43.2 100.00 资料来源：卓创资讯及公开资料 D. 风险关注风险关注 根据目前的行业状况，该公司面临的风险主要来自： （1）产品安全风险。随着消费者对纺织服装安全性认识的提高， 纺织用化学品的安全关注度也日益提升， 公司的纺织用化学品是否安全、 生态， 将直接影响到公司的品牌与市场；（2）环保风险。随着我国经济增长模式的转变和可持续发展

33、战略的全面实施，新的环保法规出台，环保标准趋严，公司主营的染料、中间体、减水剂以及无机化工等业务均面临环保趋严格的风险； （3）汇兑风险。公司业务广泛分布于全球多个国家和地区，存在一定的汇兑风险。 （4）房地产去化风险。公司大量资金沉淀于房地产项目，受房地产相关政策和市场的影响，项目投入资金的回笼和未来租售收益均存在一定的不确定性。 2. 业务运营 跟踪期内跟踪期内， 国家国家环保政策持续收紧环保政策持续收紧， 染料供应染料供应收缩导致收缩导致染料价格高位运染料价格高位运行行。受益于受益于染料染料售价上涨，售价上涨，中间体量价齐升，中间体量价齐升，核心核心产品产品毛利率增幅显著毛利率增幅显著，

34、公司业绩公司业绩大幅增长大幅增长，行业行业领先领先地位地位进一步进一步巩固。巩固。 该公司是全球最大的纺织化学品生产商，公司拥有年产 30 万吨染料、10万吨助剂及 11 万吨中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列，行业地位突出，同时公司还开展金融投资、房地产及汽配等业务。 图表图表 4. 公司公司核心产品情况核心产品情况 产品产品 产能产能 市场覆盖市场覆盖范围范围 下游领域下游领域 业务的核心驱动业务的核心驱动因素因素 染料 30 万吨 全球 印染 规模/技术/品牌 中间体 11 万吨 全球 染料、环氧树脂固化剂 规模/技术/品牌 资料来源：龙盛集团 9 新世纪评级新世纪评级 Br

35、illiance Ratings （1） 核心核心业务业务运营状况运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 5. 公司核心业务收入及变化情况公司核心业务收入及变化情况 主导产品或服务主导产品或服务 2016 年度年度 2017 年度年度 2018 年年度度 2019 年年 第一第一季度季度 2018 年年 第一季度第一季度 营业收入合计 123.56 151.01 190.76 47.71 42.31 其中：核心业务营业收入（亿元） 113.46 138.14 173.94 44.43 37.55 在营业收入中所占比重（%） 91.83 91.48 91.18 93.14 88.74 其中： （1

36、）染料 74.20 91.40 111.01 28.01 23.62 在核心业务收入中所占比重 65.40 66.16 63.82 63.04 62.90 （2）助剂 9.35 10.72 10.49 2.60 2.69 在核心业务收入中所占比重 8.24 7.76 6.03 5.85 7.16 （3）中间体 17.46 22.40 36.45 10.76 8.02 在核心业务收入中所占比重 15.39 16.22 20.95 24.21 21.35 （4）减水剂 4.25 3.95 4.36 0.87 0.85 在核心业务收入中所占比重 3.75 2.86 2.51 1.96 2.25 （5

37、）无机产品 8.20 9.67 11.63 2.19 2.38 在核心业务收入中所占比重 7.23 7.00 6.69 4.93 6.34 毛利率（%） 37.66 37.69 47.68 45.96 45.84 其中：染料 39.20 38.91 47.83 助剂 34.95 32.20 31.91 中间体 47.19 46.26 63.01 减水剂 31.79 28.45 31.29 无机产品 9.59 16.25 18.60 资料来源：龙盛集团 注：应龙盛集团要求，各年第一季度产品毛利率不予披露。 跟踪期内，染料行业供应紧张，该公司染料售价大幅上涨、中间体量价齐升，公司业绩大幅增长。20

38、18 年公司实现营业收入 190.76 亿元，同比增长26.32%，实现净利润 42.13 亿元，同比增长 54.21%，主要系染料、中间体销售业绩增长带来的贡献。同年，公司核心业务毛利率从 37.69%上升至 47.68%，核心产品毛利率增幅显著。2019 年第一季度，公司实现核心业务收入 44.43 亿元，同比增长 18.32%，业绩增幅趋势明显，主要系染料和中间体等主要产品售价上涨且持续高位运行。 跟踪期内，该公司采购及销售模式仍保持原有的集中采购、以销定产的方式。 国内市场重点销售区域集中在浙江省、 江苏省、 广东省及四川省四大区域，国外销售市场主要为日韩、东南亚、美国、墨西哥、巴西、

39、德国等国家和地区。 图表图表 6. 公司公司核心业务涉及的核心业务涉及的产品产品产销量产销量（单位：万吨）（单位：万吨） 主导产品主导产品 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年第一季度年第一季度 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 染料 20.16 19.61 22.63 24.61 22.20 24.19 4.01 5.75 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 助剂 6.08 6.93 6.63 7.84 6.17 7.52 1.47 1.81 中间体1 8.12 8.42 9.75 9.51

40、11.01 10.73 2.64 2.78 减水剂 12.57 12.47 12.10 11.80 12.17 11.87 2.12 2.23 无机产品 146.96 128.55 146.21 124.92 143.56 128.13 26.75 23.64 资料来源：龙盛集团 A. 染料染料 该公司染料业务主导产品主要为分散染料和活性染料，上述两种染料的国内主要经营主体分别为公司直接及间接持股子公司浙江龙盛染料化工有限公司（简称“龙盛染化” ）和上海科华染料工业有限公司（简称“上海科华” ） ；德司达全球控股（新加坡）有限公司（简称“德司达” ）自 2013 年起成为公司该业务国外经营主体

41、（其产品定位为高端） ，在染料业务经营方面保持独立，产供销均通过自身体系完成。 图表图表 7. 染料运营情况 板块板块 设计设计产能产能 产能产能 利用利用率率 产品产品 主要主要运营运营主体主体 染料 30 万吨 74% 分散染料 浙江龙盛染料化工有限公司、绍兴市上虞金冠化工有限公司等 活性染料 上海科华染料工业有限公司、浙江科永化工有限公司等 德司达分散染料 德司达全球控股（新加坡）有限公司 德司达活性染料 资料来源：龙盛集团 2018 年，该公司实现染料收入 111.01 亿元，同比增长 21.45%，毛利率较上年增加 8.93 个百分点至 47.83%，主要系染料价格上涨所致。2019

42、 年以来，染料价格仍持续高位运行，2019 年第一季度，公司实现染料业务收入 28.01 亿元，同比增长 18.60%。 该公司染料设计产能为 30 万吨/年， 2018 年产能利用率为 74.00%， 较上年下降 1.44 个百分点。受下游纺织服装市场需求回落影响，2018 年公司染料产量共计 22.20 万吨，同比减少 1.90%，销量 24.19 万吨，同比减少 1.68%。 2019 年以来，染料售价上涨趋势延续，部分下游采购商加大采购力度，导致染料销量较上年同期有所增长。2019 年第一季度，公司染料销量为 5.75 万吨，同比增长 7.10%。 1 中间体销量包括该公司用于自产其他

43、产品的部分。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 8. 公司公司染料染料涉及的主导产品涉及的主导产品销售价格走势销售价格走势（单位：万元/吨） 资料来源：龙盛集团 从产品售价情况来看，该公司染料主导产品售价自 2018 年第一季度上调后维持在高位。2019 年以来，受染料原材料持续上涨，且供应端受国家安全、环保方面法律法规和相关部门督查力度趋严的限制被迫停产、限产，下游库存不足的共同影响，国内染料价格再度提升。 B. 助剂助剂 该公司染料助剂业务由德司达运营，公司助剂产能为 10 万吨/年，2018 年产能利用率为 61.62%，较上年下降 4.72 个

44、百分点。助剂作为印染的中间材料之一，受纺织印染需求回落影响，2018 年助剂产量和销量分别为 6.16 万吨和7.52 万吨，同比分别减少 7.11%和 4.06%。 2018 年该业务收入同比减少 2.18%至 10.49 亿元，占核心业务收入的6.03%。但受助剂原材料费用、人工工资及制造费用增加的影响，该业务毛利率较上年下降 0.29 个百分点至 31.91%。2019 年第一季度，公司助剂产量同比减少 8.37%至 1.47 万吨； 销量同比减少 7.43%至 1.81 万吨， 主要系下游需求下降所致。公司当期助剂销售收入为 2.60 亿元，同比减少 3.37%。 C. 中间体中间体

45、该公司中间体业务涉及的主导产品包括间苯二胺、间苯二酚、邻苯二胺、和对苯二胺等，共计总产能约 11 万吨/年，部分间体二胺用于自供（生产间苯二酚及染料） ，以便控制染料的生产成本，剩余部分用于外销。2018 年公司中间体销售收入占核心业务收入的 20.95%，较上年上升 4.73 个百分点，比重进一步扩大，是公司核心收入及利润来源。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 9. 中间体中间体运营情况运营情况 板块板块 设计设计产能产能 产能产能 利用利用率率 产品产品 运营运营主体主体 中间体 11 万吨/年 100.11% 间苯二胺 浙江安诺芳胺化学品有限公

46、司 邻苯二胺 对苯二胺 间苯二酚 浙江鸿盛化工有限公司 资料来源：龙盛集团 跟踪期内，随着国内监管安全生产的力度加强，部分同行企业产能受限，导致该公司中间体产品量价齐升，2018 年公司中间体业务实现收入 36.45 亿元，同比增长 62.71%，实现利润 22.97 亿元，同比增长 121.64%。2018 年公司中间体产量同比增长 12.92%至 11.01 万吨，销量同比增长 12.88%至 10.73万吨。 2019年第一季度， 该公司中间体产量和销量分别为2.64万吨和2.78万吨，同比分别减少 22.96%和 4.29%， 主要为进一步加强环保安全、 生产安全工作，增加了停工检修的

47、时间，故产量有所下降，销量相对稳定。受益于当期中间体价格的提升，公司当期中间体销售收入同比增长 34.19%至 10.76 亿元。 从该公司中间的售价来看，跟踪期以来，中间体价格呈现不同程度上涨。间苯二酚已从 2017 年四季度的 5 万元/吨水平增长到 2018 年三季度的 8 万元/吨以上水平； 间苯二胺已从 2017 年的平均 2 万元/吨水平涨至 2018 年的平均3 万元/吨以上水平。 图表图表 10. 公司公司中间体中间体销售销售价格走势（价格走势（单位单位：万元：万元/ /吨吨） 资料来源：龙盛集团 目前全球间苯二酚需求量约为 6 万吨/年，该公司作为主要的生产企业，市场份额约为

48、 50%，其主要竞争对手仅有日本住友化学株式会社。考虑到间苯二酚产能缺口短期内无法弥补，产品价格有望持续上行，加之公司可自行生产间苯二胺用于供应间苯二酚生产，成本可以得到有效控制，公司计划扩 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 大间苯二酚产能至 5 万吨/年，以扩大市场份额，提高整体盈利能力。 D. 减水剂减水剂、无机产品、无机产品 该公司减水剂业务由下属子公司浙江吉盛化学建材有限公司运营，公司减水剂产能为 20 万吨/年，2018 年产能利用率为 60.87%，较上年增长 0.38 个百分点， 变化程度较小。 跟踪期内， 减水剂业务平稳发展， 产销量基本保持稳定

49、，当年减水剂产量和销量分别为 12.17 万吨和 11.87 万吨，均较上年增长 0.62 个百分点。同期减水剂销售收入为 4.37 亿元，毛利率较上年同期小幅提升。 无机产品涉及的主要产品包括合成氨、硝酸、纯碱、氯化铵、小苏打等，由于行业准入门槛较低，公司业务竞争优势不足，2018 年公司无机化工产销量分别为 143.56 万吨和 128.13 万吨，较上年呈现小幅波动。但受益于部分产品价格的上涨，当年无机产品销售收入同比增长 20.31%至 11.63 亿元，在核心业务收入中的占比为 6.69%。 得益于此， 该业务毛利率也较上年提高 2.35 个百分点至 18.60%。 E. 房地产业务

50、房地产业务 2018 年及 2019 年第一季度，该公司分别实现房地产业务收入 1.15 亿元和0.33 亿元， 占营业收入的比重较小， 主要以龙盛国际商业广场的出租收入为主，跟踪期内，出租率较上年略有下滑，但整体仍保持 90%出租率水平。 目前，该公司主要在开发的房地产项目为闸北区大宁社区旧区改造项目、上海市大统基地旧区改造项目和上海市华兴新城项目，上述项目计划总投资340.00 亿元， 截至 2019 年 3 月末累计投资 190.61 亿元， 项目预计可回笼 323.70亿元， 2019 年 3 月末已回笼 26.40 亿元， 均来自闸北区大宁社区旧区改造项目。 图表图表 11. 截至截