欣旺达：2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018）.PDF

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1、 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据

2、合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级

3、别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 4 募集资金使用情况募集资金使用情况 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第三期） （以下简称“17 欣旺

4、03 债券”）募集资金总额为 18,000.00 万元，扣除发行费用后的募集资金总额为 17,820.00 万元。截至 2018 年 3 月末， 17 欣旺 03 债券募集资金已全部用于补充流动资金。 行业分析行业分析 锂离子电池应用领域广泛，随着近年新能源汽车、数码电子产品加速普及，市场规模不断扩大，但上游原材料价格变动及产业核心技术缺失，将对相关电池生产企业盈利能力产生一定影响。 锂离子电池是一类由锂金属或锂合金为负极材料、 使用非水电解质溶液电池， 具有能量密度高、工作电压高、自放电率低、循环寿命长和环境污染小等特点，是自然界中最轻金属元素，有“工业味精”和“能源金属”之称， 除在传统工

5、业领域有广泛应用之外，近年来在新能源及新材料等新兴产业中应用也逐渐增多。自 1991 年商业化以来，锂离子电池需求增势强劲，不断蚕食镍镉电池和镍氢电池市场，应用范围已从 3C 产品和新能源汽车等民用消费领域扩展到航空航天领域。 国际锂离子电池产业已经经历了 26 年快速发展，当前国际锂离子电池技术进步日趋缓慢基本成熟。随着新能源汽车大力推广、数码电子产品加速普及，锂离子电池产业规模不断扩大。同时，各国政府及各大整车厂对新能源和环保高度关注，推动电动汽车用锂离子电池发展。据中汽协数据显示，2017 年，我国新能源汽车产销均接近 80 万辆，分别达到 79.4 万辆和 77.7 万辆， 同比分别增

6、长 53.8%和 53.3%，产销量同比增速分别提高 2.1 个百分点和 0.3 个百分点。新能源乘用车中，纯电动乘用车产销分别完成 47.8 万辆和 46.8 万辆，同比分别增长 81.7%和 82.1%；插电式混合动力乘用车产销分别完成 11.4 万辆和 11.1 万辆， 同比分别增长 40.3%和 39.4%。新能源商用车中，纯电动商用车产销分别完成 20.2 万辆和 19.8 万辆， 同比分别增长 17.4%和 16.3%；插电式混合动力商用车产销均完成 1.4万辆，同比分别下降 24.9%和 26.6%。新能源汽车行业迎来高速发展，短期内受政策影响可能会存在波动， 但预计未来35年，

7、 新能源汽车仍可保持50%以上高速增长。 2017 年新能源汽车市场整体保持增长趋势，带动了锂离子电池行业持续快速发展。2017 年我国锂离子电池正极材料产量 21 吨，同比增长 31.25%；从动力电池出货量来看，2017 年我国动力电池出货量为 33.55GWh，与上年相比增长19.82%。 从产品类型具体来看，2017 年新能源乘用车、商用车及纯电动专用车动力电池分别实现出货量 14.40Gwh、12.96Gwh 和 6.19Gwh，同比分别增长 60%、 -18%和 100%， 占比则由 2016 年 32%、 57%和 11%变化为 43%、39%和 18%。自 2011 年以来，锂

8、离子电池市场规模年均复合增长率高达 34.7%，2017 年全球锂离子电池市场规模高达 177GWh， 同比增长 31.9%，预计到 2020 年，全球锂离子电池市场规模将达 4,500 亿元，行业发展前景广阔。 原材料价格方面，由于锂离子电池技术替代方案较少，电池行业发展受锂、镍和钴等关键原材料供应影响较大。随着上游供给紧缩以及下游需求猛增，2017 年锂和钴价格开始大幅上涨，截至 2017年末，钴锭（99.3%，俄罗斯）市场均价为 36 美元/磅，较 2015 年末和 2016 年末分别上涨 156.23%和265.45%。碳酸锂均价自 2016 年 6 月达到 16.30 万元/吨的高位

9、后逐渐下降至次低位 12.45 万元/吨， 但自 2017 年 5 月始， 碳酸锂均价逐步回升。 截至 2017年末碳酸锂均价为 16.40 万元/吨，较 2015 年末上涨 290.48%。2018 年初碳酸锂价格从约 17 万元/吨降至 5 月初约 13.5 万元/吨，降幅达 20%。近年锂离子电池上游原材料价格变动将对电池生产企业盈利能力造成一定影响。 全球锂离子电池产业主要集中在中、日、韩三国，三国占据全球 97%左右市场份额。中国锂离子电池产业规划布局早，政府引导支持力度大，在新能源汽车及储能产业带动下，锂离子电池、电池材料以及各配套产业同步协调发展，已经形成较为完善产业链，产品质量

10、逐步提升，与国外领先技术差距越来越小。同时，中国庞大市场需求规模和政策 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 5 对新能源行业大力支持，带动中国锂离子电池需求猛增，全球市场份额上升到 50%以上，已经超过韩国及日本成为全球最大锂离子电池市场。 我国锂离子电池生产呈现区域集群格局，集中分布在以广东为代表的珠三角、以江浙为代表的长三角和以京津鲁为代表的环渤海地区，此外部分中部省市近年来产量增长较快。珠三角区域作为消费电子产品制造基地，在早年 3C 消费品行业发展带动下，形成锂离子电池完备制造体系，市场规模始终领先于其他区域，是我国最

11、重要锂离子电池生产基地。长三角区域由于环境承载因素限制，部分产能往其他区域转移。环渤海区域近年来占比持续走低，受区域龙头企业三星电子逐步搬迁产能以及产业布局调整等因素影响，产量逐年下滑。中西部地区依托锂矿资源逐步向中下游延伸产业链，实现较快发展，以江西宜春、四川、青海和西藏等锂矿资源大省依托得天独厚条件，纷纷提出适合于自身锂离子电池产业发展路径。随着锂离子电池产业快速发展，各地成立了众多以锂离子电池为主导产业方向集群和园区，并依托自身优势发展锂离子电池产业。 此外，我国在锂离子电池的制造工艺和设备上与国外存在差距，尤其隔膜等关键材料生产技术仍掌握在日、韩企业中。目前我国仅有个别企业突破了隔膜制

12、造技术，开始批量生产，但未能完全替代进口隔膜，该状况一定程度上制约锂离子电池行业发展。同时，动力锂离子电池属于新兴产品，尚未大范围推广应用， 消费者基础薄弱。 虽经多年发展，动力锂离子电池的生产技术已较成熟，安全性、可靠性都有一定保障，并且国家制订了一系列技术标准对锂离子电池和电动汽车制造进行严格规范，但不排除发生个别意外事故导致消费者对新产品产生排斥心理，从而影响产品推广、阻碍行业发展。 综合来看，近年我国锂离子电池行业快速发展，行业规模持续扩大，随着上游供给紧缩以及下游需求增长，但上游原材料价格变动及产业核心技术缺失将对电池生产企业盈利能力产生一定影响。 我国智能手机市场在经历多年增速爆发

13、后，受 2016 年换机潮因素影响，2017 年智能手机市场出货量首次出现下跌，但随着智能手机快速充电和无线充电技术推广，将带动锂离子电池等相关行业发展。 根据市场咨询机构 IDC（International Data Corporation） 发布的 2017 年全球智能手机出货量报告，当年全球智能手机出货量共计 14.62 亿台，相比于上年出货量（14.70 亿台）下滑约 0.5%，尽管下跌幅度较小，但却是智能手机市场有史以来首次出现下跌。 图图 1：20092017 年全球智能手机出货量年全球智能手机出货量 单位：百万部单位：百万部 资料来源：WIND、中信证券，中诚信证评整理 2017

14、 年中国智能手机市场共出货 4.4 亿台，与2016 年 4.6 亿台相比，出货量下滑约 5%。其中华为、OPPO 和 vivo 出货量位列前三，占国内市场53.9%的市场份额；小米、苹果以及其他手机厂商则占剩余约 46%份额。国内智能手机市场在经历多年增速爆发之后，自 2014 年开始已逐步进入低增速区间，20132015 年行业增速分别为 88%、16%和 2%，2016 年由于三四线城市及农村市场换机潮的兴起，当年国内智能手机销量增速大幅回升至11%，但也在一定程度上预支了 2017 年消费潜力。但当前全球智能手机市场增长领域并未改变，受首次购买智能手机用户影响和推动，新兴市场仍将会有较

15、大发展空间，高端智能手机市场依然将占据市场约 20%份额。根据 IDC 预测，全球智能手机出货量将在 2018 年出现回升，但上升幅度有限。按照全球智能手机出货量保持约 2.8%的年复合增长率来看，2022 年全球智能手机销量有望达到 16.8 亿台。全球智能手机较大市场容量将为相关电源等配套产业发展提供较大市场空间。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 6 此外，从智能手机充电技术革新趋势来看，目前行业快速充电渗透率正逐步攀升，从 2015 年初的 5%上升至 2016 年的 20%30%，同时无线充电技术也逐步成为行业新趋

16、势，并将深刻影响着相关配套企业经营发展。 2017年苹果iPhone8和iPhoneX手机全系首次采用了快速充电和无线充电技术，由于苹果公司在业界具有重要“风向标”作用，其产品充电技术的升级策略推动着快速充电等新技术在智能手机领域快速推广。全球手机出货量占比排名第三的华为计划在2018年上市新旗舰手机mate11、P11 以及荣耀 10 中全面采用无线充电技术， 同时出货量排名第五小米也计划会在下一代 MIX3 和小米7 上采用无线充电技术。未来，随着智能手机快速充电和无线充电技术推广，将带动锂离子电池等相关行业发展。 整体来看， 2017 年我国智能手机市场出货量首次出现下跌，对上游锂离子电

17、池行业产生一定影响。但从智能手机充电技术革新趋势来看，目前行业快速充电渗透率正逐步攀升，将带动锂离子电池等相关行业发展。 业务运营业务运营 公司系国内领先锂离子电池模组解决方案及产品供应商，主要从事锂离子电池模组及相关配件研发、生产和销售，产品包括手机数码类锂离子电池模组、汽车及动力类锂离子电池模组、笔记本电脑类锂离子电池模组、 精密结构件、 电源管理系统、锂离子电芯和智能硬件等。 2017 年公司实现营业总收入 140.45 亿元，同比增长 74.43%，收入规模持续大幅增长。 图图 2：2017 年公司产品业务占比年公司产品业务占比 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 2017 年公司

18、传统核心业务持续稳固发展， 消费类锂离子电池业务受生产规模扩大及产品售价提升等因素影响，收入规模持续保持高速增长，其中主要业务手机数码类产品实现营业收入 103.94 亿元， 同比增长 69.19%，仍为当前主要收入及利润来源。当年公司汽车及动力电池类、笔记本电脑类、精密结构件、智能硬件类和其他产品分别实现营业收入 7.59 亿元、10.86 亿元、5.59 亿元、7.51 亿元和 4.96 亿元，同比分别增长 31.33%、179.75%、39.26%、316.10%和 37.54%，整体经营情况表现较好。2018 年 13 月，公司实现营业总收入 35.35 亿元， 较上年同期增长 59.

19、53%， 主要系客户订单量比上年同期增加。 表表 1：20152018.Q1 公司主要产品销售收入情况公司主要产品销售收入情况 单位：亿元、单位：亿元、% 业务业务 2015 2016 2017 2018.Q1 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 手机数码类 50.18 77.53 61.43 76.29 103.94 74.00 25.89 73.25 汽车及动力电池类 3.87 5.98 5.78 7.18 7.59 5.41 2.04 5.76 笔记本电脑类 2.58 3.99 3.88 4.82 10.86 7.73 1.63 4.61 精密

20、结构件 3.47 5.36 4.01 4.99 5.59 3.98 2.69 7.62 智能硬件类 0.08 0.12 1.80 2.24 7.51 5.35 1.75 4.95 其他 3.95 6.11 3.61 4.48 4.96 3.53 1.35 3.81 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 7 2017年公司主要生产基地惠州产业园区投入生产，手机数码类等产品产能均有所扩张，同时随着技术实力持续提升，综合竞争能力进一步增强。 2017 年下半年公司惠州工业园区投产， 主要生产消费类锂

21、离子电池模组以及动力类锂离子电池等产品。目前，公司逐步形成以石龙仔工业园、光明工业园以及惠州市博罗县园洲镇欣旺达新能源产业基地为核心三大生产基地。 2017 年公司已逐步自德国和日本购置进口 BMS 双轨生产设备，并于当年上半年完成多条生产线组装，截至当年末主要产品手机数码类产能增加3,620.80万只至29,452.80万只，同比增长 14.02%。同时，公司其他类产品均有不同幅度增长，其中笔记本电脑类和智能硬件类产品产能分别为 1,684.80 万只和 1,056.00 万只，同比分别增长 81.16%和 1,408.57%。 随着 2017 年公司主要生产基地惠州工业园投入生产，手机数码

22、类等产品生产能力有所提升，为后续业务稳步发展提供良好保障。公司为扩大消费类锂离子电池模组以及动力类锂离子电池生产规模，以进一步提升市场份额，增强自身行业地位，于 2018 年 3 月 20 日非公开发行股票 25,800 万股， 扣除发行费用后实际募集资金 25.26 亿元拟用于消费类锂离子电池模组扩产项目及动力类锂离子电池生产线项目建设，目前以上项目处于筹备阶段。公司动力类锂离子电池生产线项目将进一步扩展产能及产品品类，但值得注意的是，目前动力电池结构性产能过剩已然显现，动力电池产业投资将使得公司处于全新行业竞争格局，其面临较大的机遇和挑战。 表表 2：公司：公司非公开发行股票非公开发行股票

23、募集资金募集资金拟拟使用情况使用情况 单位：万元单位：万元 项目名称项目名称 项目总项目总 投资额投资额 募集资金募集资金 拟投入金额拟投入金额 消费类锂离子电池模组扩产项目 65,921.00 50,547.21 动力类锂离子电池生产线项目 241,000.00 195,479.38 补充流动资金 6,600.00 6,600.00 合计合计 313,521.00 252,626.59 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 技术及人才储备方面，公司将研发创新作为长期战略规划，近年来在新产品研发及新技术开发方面持续追加投入。公司持续通过股权激励方式维护研发团队稳定性，2017 年研发人员数量同比

24、增长99.16%至 4,035 人，研发团队不断壮大，当年研发投入同比增长 111.44%至 6.47 亿元，研发投入占营业收入比例较上年增加 0.81 个百分点至 4.61%。技术研发方面， 2017 年公司继续加大对电动汽车动力电芯、 汽车动力电池 BMS、 储能系统以及其他新产品、新材料等产品和技术研发投入力度，并与国内知名高校在电动汽车电池、 石墨烯、 BMS 和电池材料等多领域开展产学研合作。目前，公司通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管理、电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面核心技术，自主研发电源管理系统可用于公司产品手机电池、笔记本电脑电

25、池、汽车及动力电池和储能电池系统，技术实力不断提升。 表表 3：20152017 年年公司主要产品产能及产量情况公司主要产品产能及产量情况 单位：单位：万只万只/年、年、万只万只 业务业务 2015 2016 2017 产能产能 产量产量 产能产能 产量产量 产能产能 产量产量 手机数码类 18,720.00 17,877.94 25,832.00 25,189.00 29,452.80 28,713.93 汽车及动力电池类 374.40 333.98 872.00 790.00 854.01 671.35 笔记本电脑类 778.00 673.00 930.00 810.00 1,684.80

26、 1,656.92 精密结构件 31,344.00 24,047.56 27,672.00 21,792.53 26,160.00 20,347.22 智能硬件类 51.29 43.59 70.00 60.00 1,056.00 910.91 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司产能规模扩张，能够为业务稳步发展提供保障，同时不断加大研发投入，技术实力逐步提升，综合竞争能力进一步增强。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 8 公司通过持续参与主要客户便携式电子产品前期研发， 订单承接能力增强， 同时随着2017年新

27、增产能释放及产品价格提升，推动当年收入规模大幅增长。 公司依托在锂离子电池模组领域设计与研发优势，持续积极参与客户产品前期研发，提高客户粘性，从而能持续稳定地获得客户订单。2017 年公司主要得益于老客户订单增量，当年手机数码类产品实现营业收入 103.94 亿元，同比增长 69.19%，全年公司实现营业总收入 140.45 亿元，同比增长74.43%，整体经营情况表现较好。 表表 4：2017 年公司前五大客户销售情况年公司前五大客户销售情况 客户客户 销售金额（亿元）销售金额（亿元） 占年度销售比例 （占年度销售比例 （%） 第一客户 43.19 30.75 第二客户 19.97 14.2

28、2 第三客户 15.01 10.69 第四客户 14.18 10.10 第五客户 10.54 7.50 合计 102.89 73.26 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从销售集中度方面来看， 2017 年公司对前五大客户销售额达到 102.89 亿元，占营业收入比重为73.26%，其中第一大客户销售金额为 43.19 亿元，占年度销售比例为 30.75%，较上年提高 14.73 个百分点，单个客户业务集中度相对偏高。2017 年我国智能手机市场出货量首次出现下跌，行业竞争不断加剧，公司客户集中度相对偏高，未来或面临一定业务波动风险。 2017 年公司继续加大海内外市场业务拓展，海外客户占比

29、有所提升，当年外销业务占比为 36.58%，较上年提高 15.07 个百分点，外销区域仍主要集中于美国市场。 2017 年受海外市场份额提升影响，当年公司内销业务占比为 63.42%，较上年下降 15.07 个百分点。目前，公司仍以华南、华北和华中市场为主，其中珠三角区域作为消费电子产品制造基地，已形成锂离子电池完备制造体系，市场规模始终领先于其他区域。 2017 年公司华南市场业务占比较上年下降 15.13 个百分点至 43.82%，仍为当前主要销售区域。 表表 5：20152017 年年公司主要产品销售情况公司主要产品销售情况 单位：万单位：万只、元只、元/只只 业务业务 2015 201

30、6 2017 销量销量 平均价格平均价格 销量销量 平均价格平均价格 销量销量 平均价格平均价格 手机数码类 18,148.38 27.65 25,530.76 24.06 29,369.48 35.40 汽车及动力电池类 571.48 67.69 518.39 99.19 566.07 134.14 笔记本电脑类 553.39 46.67 752.16 51.59 1,539.94 70.49 精密结构件 14,394.87 2.41 15,449.87 2.60 17,574.14 3.18 智能硬件类 267,729 28.20 608.12 29.67 853.53 88.01 资料来

31、源：公司提供，中诚信证评整理 随着公司新增订单及产能投产影响， 2017 年公司大部分产品出货量呈现增长趋势。当年公司核心产品手机数码类产品出货量为 29,369.48 万只，同比增长 15.04%。同时，公司积极加大研发力度，加强品质管理，设计应用快充、双电芯方案等新技术于多款品牌旗舰手机，提高单位产品附加值。2017年公司手机数码类产品销售均价为 35.40 元/只，平均单价较上年提高 11.34 元。笔记本电脑方面，随着笔记本电脑由传统 18650 电池向锂聚合物电池转换，公司依托在智能手机锂离子电池领域市场份额和品牌影响力，2017 年出货量稳步提升，笔记本电脑类锂离子电池业务快速增长

32、。公司在多个新车型上与客户建立电池系统联合同步开发机制， 2017 年末已有七款配套乘用车正式进入国家公告目录，当年汽车电池业务得到稳定持续增长。 总体来看，公司紧贴客户需求，通过与客户联合参与产品前期研发提升订单承接能力，在新增产能及产品价格提升推动下， 2017 年各类产品出货量增加，带动收入规模增长。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20152017 年财务报告及未经审计的 2018 年一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级

33、报告（2018） 9 制，均为合并口径数据。 资本结构 近年公司业务规模持续增长，不断加大生产及技术环节投入使得资产及负债规模呈一定扩张趋势。2017 年末公司资产总额为 130.59 亿元，同比增长 56.79%；同期，公司负债规模为 99.74 亿元，同比增长 69.37%。 所有者权益方面，公司盈利能力不断增强，且利润留存使得所有者权益规模保持增长。得益于较好经营积累，2017 年末公司所有者权益合计 30.85 亿元，同比增长 26.44%。2018 年 3月公司非公开发行股票募集资金 25.26 亿元使自有资本实力及资产规模有所增强，截至 3 月末资产总额及所有者权益分别为 151.

34、48 亿元和 57.74 亿元，较上年末分别增长 16.00%和 87.14%；同期负债总额为 93.74 亿元，较上年末减少 6.02%。 图图 3：20152018.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 0204060801001201402015201620172018.Q1亿元0%20%40%60%80%100%长期债务短期债务所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 财务杠杆方面，公司受行业地位低，议价能力弱等因素影响，在 2017 年业务规模大幅增长情况下货款回收规模及库存规模持续增长，经营环节资金周转压力加大，外部融资需求较大，负债

35、率总体有所提升， 2017 年末资产负债率和总资本化比率分别为 76.38%和 64.24%，分别较上年提高 5.67 个百分点和 10.39 个百分点。2018 年 3 月公司非公开发行使财务杠杆比率有所下降，当月末资产负债率和总资本化比率分别为 61.88%和 51.85%，较上年末分别下降 14.50 个百分点和 12.39 个百分点。 资产结构方面，公司资产以流动资产为主。2017 年末，公司流动资产为 87.93 亿元，占总资产的比重为 67.34%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成， 2017 年末上述资产占流动资产的比重分别为 21.30%、46.01%和 24.4

36、4%。2017年末公司货币资金 18.73 亿元，主要系银行存款、银行承兑汇票保证金及用于质押的存款等，年末受限资金 7.33 亿元。2018 年 3 月末，公司货币资金较上年末增长 144.29%至 45.75 亿元，主要系非公开发行股票收到募集资金。 2017 年末公司应收账款净额 40.46 亿元，同比增长 82.73%，主要系收入规模增长带动，其中账龄在半年以内的占比约 95%，客户大部分系信用良好的大型企业，应收账款发生坏账可能性较小。但公司给予客户信用账期相对宽松，近年业务规模扩张致使销售环节资金被占用量增加，对公司资产流动性造成一定不利影响。2017年末公司存货 21.49 亿元

37、，同比增长 34.50%，主要系经营规模扩大，根据订单情况增加备货，其中原材料和发出商品占比分别为 24.50%和 44.85%，受原材料价格变动影响，2017 年计提存货跌价准备0.56 亿元。公司根据订单组织生产，加之库存管控较为严格，原材料价格变动对公司影响相对较小。2017 年末公司非流动资产合计 42.65 亿元，同比增长 60.81 亿元，主要由固定资产、在建工程及无形资产等构成，分别占非流动资产比重为 49.13%、19.44%和 6.56%。其中，公司固定资产主要为房屋建筑物、机器设备等，2017 年惠州工业园投产使得当年固定资产同比增长 40.71%至 20.96 亿元；在建

38、工程主要为房屋及设备等。总体来看，公司资产质量较好，但流动性偏弱。 负债方面，公司负债以流动负债为主，2017 年末总负债为 99.74亿元， 占负债总额比例为 84.51%，主要包括短期借款、应付票据和应付账款组成。2017 年末公司短期借款为 19.24 亿元，同比增长303.77%，主要系业务规模扩大，日常资金需求增加所致，并以保证借款为主。2017 年末公司应付票据和应付账款分别为 21.10 亿元和 37.60 亿元，分别同比增长 25.04%和 44.61%， 主要系订单量增加，对外采购规模相应增长。 2017 年末公司非流动负债合计 15.45 亿元，占负债总额比例为 15.49

39、%，主要包括长期借款 2.94 亿元和应付债券 9.51 亿元。总体来看，公司流动负债规模较大，面临一定短期债务偿付压力。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 10 2017 年末，公司总债务为 55.42 亿元，同比增长 94.65%。近年公司发行债务融资工具，总债务规模有所扩大。债务期限结构方面，当年末，公司短期债务为 41.50 亿元，长期债务为 13.92 亿元，长短期债务比为 2.98 倍。公司业务规模持续增长，经营资金周转压力加大使总债务规模持续增长，截至2018 年 3 月末总债务为 62.18 亿元，其中短期债

40、务为 48.57 亿元，长短期债务比为 3.57 倍。公司债务集中于短期债务，债务期限结构有待进一步优化。 图图 4：20152018.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 01020304050602015201620172018.Q1亿元0.01.02.03.04.05.06.0短期债务长期债务长短期债务比 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 整体而言，随着产能扩张，公司总资产规模持续增长，2018 年非公开发行使得资本实力增强，财务杠杆水平下降，但较大融资需求使得债务规模持续攀升，且短期债务规模较大，财务结构稳健性有待改善。 盈利能力 依托在研发设计和产品质量等方面优势，公司与主要

41、客户建立了长期战略合作关系，主营业务订单承接量较有保障，且通过扩大产能、加大国内市场拓展力度， 推动近年业务规模快速增长。 2017 年，公司实现营业总收入 140.45 亿元，同比增长74.43%。 2018 年 13 月， 公司通过持续的研发投入与技术积累，与众多国际国内优质客户合作进一步加深，订单承接情况良好。当期，公司实现营业收入 35.35 亿元，同比增长 59.53%，经营情况表现较好。 营业毛利率方面，公司已形成较为完善产品供应商体系，在核心业务手机数码类锂离子电池模组业务上对上游供应商议价能力不断增强，加之生产自动化水平提升，产销量大幅增长使其规模效应逐步体现，而公司生产较大程

42、度以来劳动力配置，受人工等生产成本上升等因素影响， 2017 年毛利率小幅下滑。 当年公司营业毛利率为 14.42%，较上年下降 0.78 个百分点。2018 年 13 月公司营业毛利率为 12.33%，较上年同期下降 0.38 个百分点，主要原因包括：公司消费类锂离子电池产品的下游消费电子产品的新品通常在下半年发布，所以通常行业在一、二季度为淡季，三、四季度为旺季，因此产能利用率相对偏低，折旧等成本支出较大，使得单位生产成本扩大。同时，当期公司销售产品中低附加值品类出货量占比略高。未来随着手机锂离子电池业务量进一步提升以及电源管理系统及动力电池等高附加值业务协同发展，综合获利能力有望得到提升

43、。 期间费用方面，公司销售费用主要为运输费、职工薪酬及业务招待费等；管理费用主要为研发费用及职工薪酬等；财务费用主要为利息支出。公司研发费用规模较大，且人工成本不断上涨，期间费用规模呈现增长趋势。 2017 年公司期间费用合计为13.86 亿元，同比增长 99.73%，三费收入占比为9.87%，同比提高 1.25 个百分点。总体来看，公司整体期间费用维持较高水平，三费控制能力有待进一步加强。 表表 6：20152018.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2015 2016 2017 2018.Q1 销售费用 0.63 0.82 1.42 0.35 管理费用 4.63

44、 5.99 10.72 2.32 财务费用 0.40 0.13 1.72 0.85 三费合计 5.66 6.94 13.86 3.52 营业总收入 64.72 80.52 140.45 35.35 三费收入占比 8.74% 8.62% 9.87% 9.96% 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收益和营业外损益构成。2017 年，公司实现利润总额6.34 亿元，其中经营性业务利润分别为 5.93 亿元，经营性业务利润系利润总额主要来源；当年投资收益 1.13 亿元，基本系转让子公司股权收益；资产减值损失 1.20 亿元，其中坏账损失 0.63 亿元和存

45、货跌价损失 0.57 亿元。2018 年 13 月，公司实现经营性业务利润 0.79 亿元，取得投资收益 0.50 亿元，当期实现利润总额 1.17 亿元。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第三期）跟踪评级报告（2018） 11 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.02015201620172018.Q1亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益其他收益营业外损益024681012201520162017亿元利润总额折旧摊销利息支出图图 5：20152018.Q1 公司利润总额构成公司利润总额构成 资料来源：公司

46、财务报告，中诚信证评整理 总体来看，近年来公司营业收入保持较快增长趋势， 且受益于自动化水平提升， 产销量大幅增长，规模效益逐步体现，盈利能力表现尚可。 偿债能力 公司 EBITDA 由折旧、摊销、利息支出和利润总额构成，2017 年 EBITDA 为 9.66 亿元，同比增长 39.69%，主要系收入规模扩大带动盈利规模提升。2017 年公司总债务/EBITDA 为 5.74 倍，较上年增加 1.62 倍；EBITDA 利息保障倍数为 7.99 倍，较上年减少 7.25 倍， EBITDA 对债务利息保障程度有所弱化，但仍能为债务利息提供一定保障。 图图 6：20152017 年年公司公司

47、EBITDA 构成图构成图 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从现金流情况来看，随着公司订单承接量增加，新增产能释放充分，收入规模进一步增长，货款回收规模及库存规模大幅扩大，但公司较下游客户议价能力较弱，货款回收周期相对较长，库存规模大幅扩大，同时支付材料采购款及职工薪酬增加，2017 年经营性净现金流呈净流出状态。当年公司经营性现金流量净额为-1.50 亿元， 同期经营活动净现金/总债务和经营活动净现金流/利息支出分别为-0.03 倍和-1.24 倍，经营性现金流无法对债务利息形成保障。2018 年 13 月，公司经营性现金流量净额为 1.82 亿元，同期经营活动净现金/总债务和经营活

48、动净现金流/利息支出分别为 0.12 倍和 3.51倍，经营性现金流对债务本息保障能力仍较弱。 表表 7：20152018.Q1 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 2015 2016 2017 2018.Q1 总债务（亿元） 18.72 28.47 55.42 62.18 经营活动净现金流（亿元） 6.36 10.48 -1.50 1.82 EBITDA（亿元） 4.97 6.92 9.66 - 经营活动净现金流/总债务（X） 0.34 0.37 -0.03 0.12 总债务/EBITDA （X） 3.77 4.12 5.74 - EBITDA 利息倍数（X） 8.57 15.24 7.99

49、- 经营活动净现金流/利息支出（X） 10.96 23.09 -1.24 3.51 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司与多家商业银行建立了长期稳定合作关系。截至 2018 年 3 月 31 日，公司拥有银行等金融机构所提供的授信额度共计 95.80 亿元，尚未使用授信 54.52 亿元，备用流动性较充足。 或有负债方面，截至 2018 年 3 月 31 日，公司对子公司 2.05 亿元银行借款提供担保， 此外无其他对外担保情况，或有负债风险相对较小。同期，公司无重大未决诉讼或仲裁事项形成的或有负债。 综合而言，公司技术研发实力较强，随着 2017年新增产能投产，规模优势

50、进一步提升，对未来发展起到积极作用。 同时， 锂离子电池产业发展迅速，下游需求量较大，公司盈利能力不断走强，竞争优势进一步提升，整体偿债能力很强。 担保措施担保措施 深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司（以下简称“深圳中小担集团”）作为本期债券担保人，为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 深圳中小担集团 概况 深圳中小担集团原名深圳市中小企业信用担保中心，成立于 1999 年 12 月，是深圳市人民政府（以下简称“深圳市政府”） 为解决中小企业融资难、扶持中小企业健康发展而设立的专业担保机构；2000 年 4 月， 经深圳市机构编制委员会核准登记注 欣旺达电子股份有限公司 2