昆药集团：2015年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 http:/ 1 昆明制药集团股份有限公司 2015年公司债券信用评级报告 报告编号：东方金诚债评字【2015】054号 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期债券信用等级：AA 本期债券发行金额：不超过3 亿元 本期债券期限：不超过 5 年 偿还方式：每年付息一次，到期一次还本 资金用途：补充流动资金和偿还银行借款 评级时间评级时间 2015 年 4 月 14 日 评级小组负责人评级小组负责人 莫琛 评级小组成员评级小组成员 杜薇 张铭钊 邮箱： dfjc- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外

2、大街 83 号德胜国际中心 B座 7 层 100088 评级观评级观点点 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚” ）通过对昆明制药集团股份有限公司（以下简称“昆药集团”或“公司” ）经营环境、竞争力、业务运营、企业管理以及财务状况的综合分析，认为云南省具有独特的药物资源禀赋，医药产业发展势头良好，为公司业务运营提供了良好的外部环境；公司药品种类众多，品牌优势明显，核心天然植物药产品市场占有率高；近年来公司产品创新能力不断提升，拥有多项国家新药品种和发明专利；公司近三年资产和收入规模持续增长，盈利能力较强；公司资产负债率低，有息债务规模小，财务结构较为稳健。同时，东方金诚关注到，三七

3、等中药材种植受自然条件制约较大，原材料价格波动加大了公司的成本控制压力； 公司药品批发零售业务面临的市场竞争日趋激烈，盈利基础较为薄弱；公司在建项目投资规模较大，未来还将通过投资并购等方式进行产业链延伸和整合，面临一定的投资风险和融资压力。 东方金诚评定昆明制药集团股份有限公司主体信用等级为 AA， 评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用以及对本期债券本息偿还保障能力的评估，东方金诚评定“昆明制药集团股份有限公司 2015 年公司债券”的信用等级为 AA，该级别反映了本期债券到期不能偿还的风险很低。 公司债券信用评级报告 http:/ 2 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定

4、 本期债券信用等级：AA 本期债券发行金额：不超过3 亿元 本期债券期限：不超过 5 年 偿还方式：每年付息一次，到期一次还本 资金用途：补充流动资金和偿还银行借款 评级时间评级时间 2015 年 4 月 14 日 评级小组负责人评级小组负责人 莫琛 评级小组成员评级小组成员 杜薇 张铭钊 邮箱： dfjc- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B座 7 层 100088 主要数据和指标主要数据和指标 项项 目目 20201212 年年 20132013 年年 20201414 年年 资产总额（亿元） 21.52

5、 28.86 30.24 所有者权益（亿元） 10.57 18.79 20.50 全部债务（亿元） 3.73 1.44 2.64 营业总收入（亿元） 30.16 35.84 41.21 利润总额（亿元） 2.42 2.84 3.66 EBITDA（亿元） 2.98 3.49 4.35 营业利润率（%） 31.02 28.51 29.30 净资产收益率（%） 19.04 12.54 15.01 资产负债率（%） 50.89 34.88 32.22 全部债务资本化比率（%） 26.07 7.13 11.40 流动比率（%） 144.56 211.52 209.34 全部债务/EBITDA（倍） 1

6、.25 0.41 0.61 EBITDA 利息倍数（倍） 24.96 17.42 38.79 EBITDA/本期发债额（倍） 0.99 1.16 1.45 注：表中数据来源于 2012 年2014 年经审计的公司合并财务报告。 优势优势 云南省具有独特的药物资源禀赋，医药产业发展势头良好，为公司业务运营提供了良好的外部环境； 公司药品种类众多，品牌优势明显，“天眩清”等核心天然植物药产品市场占有率高； 近年来公司产品创新能力不断提升，拥有国家新药品种10 项，其中一类新药 5 项，拥有发明专利 73 项； 公司近三年资产和收入规模持续增长，盈利能力较强； 公司资产负债率低，有息债务规模小，财务

7、结构较为稳健。 关注关注 三七等中药材种植受自然条件制约较大，原材料价格波动加大了公司的成本控制压力； 公司药品批发零售业务面临的市场竞争日趋激烈，盈利基础较为薄弱； 公司在建项目投资规模较大，未来还将通过投资并购等方式进行产业链延伸和整合，面临一定的投资风险和融资压力。 公司债券信用评级报告 http:/ 3 主体概况 昆明制药集团股份有限公司（以下简称“昆药集团”或“公司” ）主要从事药品生产、药品批发零售和保健食品生产，其控股股东为华方医药科技有限公司，实际控制人是自然人汪力成。 公司前身昆明制药厂创建于 1951 年 3 月， 为云南省第一家国营制药企业。 1995年 12 月，经云南

8、省人民政府批准，昆明制药厂将全部经营性资产作为股本投入，与昆明金鼎集团企业发展总公司、 昆药职工持股会、 昆明富亨房地产开发经营公司和昆明八达实业总公司共同发起，设立了昆明制药集团股份有限公司。 2000 年 11 月 11 日，公司首次公开发行 4000 万股人民币普通股，并在上海证券交易所上市（股票代码：600422.SH） ，总股本 9818 万元，其中云南医药集团有限公司 （以下简称 “云药集团” ） 、 昆明金鼎集团企业发展总公司和云南铜业 （集团）有限公司持股比例分别为 20.03%、20.03%和 10.67，为公司前三大股东。 经过多次股权变更， 截至 2004 年 11 月，

9、 华立产业集团有限公司持有公司 29.34%股份，成为公司第一大股东。2009 年 5 月，华立产业集团有限公司名称变更为华方医药科技有限公司（以下简称“华方医药” ） 。 2013 年 7 月，公司公开发行 2695.42 万股 A 股股票，募集资金 7 亿元，总股本增至 34113.02 万股，其中华方医药持股 18.83%，为公司第一大股东。 截至 2014 年末，公司总股本 34113.02 万股，前十大股东情况如表 1 所示。由于华立集团股份有限公司持有华方医药 100%的股权，而自然人汪力成直接和间接持有华立集团股份有限公司 54.83%的股权（见附件一） ，公司的实际控制人为汪力

10、成。公司发展历程见附件三。 表表 1 1：截至：截至 2012014 4 年末年末昆药集团昆药集团前十大股东情况前十大股东情况 单位：万元、% 股东名称股东名称 股东性质股东性质 出资金额出资金额 占比占比 股本性质股本性质 华方医药科技有限公司 境内非国有法人 6425.02 18.83 A 股流通股 云南红塔集团有限公司 境内非国有法人 2999.14 8.79 A 股流通股 中国工商银行-汇添富均衡增长股票型证券投资基金 其他 1100.00 3.22 A 股流通股 傅建平 境内自然人 1003.53 2.94 A 股流通股 中国工商银行股份有限公司汇添富医药保健股票型证券投资基金 其他

11、 751.65 2.20 A 股流通股 中国建设银行股份有限公司泰达宏利效率优选混合型证券投资基金 其他 555.77 1.63 A 股流通股 云南省工业投资控股集团有限责任公司 国有法人 528.71 1.55 A 股流通股 云南新兴投资有限公司 国有法人 466.96 1.37 A 股流通股 中国银行富兰克林国海潜力组合股票型证券投资基金 其他 400.07 1.17 A 股流通股 周建勤 境内自然人 340.26 1.00 A 股流通股 合计合计 - - 1 14571.114571.11 4 42.702.70 - - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司债券信用评级报告 http:

12、/ 4 截至 2014 年末，昆药集团拥有全资子公司 8 家，控股子公司 3 家，具体见下表。 表表 2 2：截至：截至 20142014 年末昆药集团子公司情况表年末昆药集团子公司情况表 单位：万元、% 序序号号 公司名称公司名称 简称简称 注册资本注册资本 持股持股 比例比例 是否合是否合并报表并报表 1 昆明中药厂有限公司 昆明中药厂 7877.00 100.00 是 2 昆明贝克诺顿制药有限公司 贝克诺顿制药 2342.96 50.00 是 3 昆明制药集团医药商业有限公司 昆药商业 8000.00 100.00 是 4 昆明制药集团国际医药发展有限公司 昆药国际 1000.00 10

13、0.00 是 5 昆明制药集团金泰得药业股份有限公司 金泰得药业 3520.00 89.04 是 6 西双版纳版纳药业有限责任公司 版纳药业 2000.00 100.00 是 7 云南昆药生活服务有限公司 生活服务公司 105.00 100.00 是 8 云南芒泰高尿酸痛风研究中心 痛风研究中心 100.00 100.00 是 9 昆明银诺医药技术有限公司 银诺医药技术 16300.00 51.00 是 10 世通商贸有限公司 世通商贸 0.822368万美元 100.00 是 11 昆明紫源投资管理有限公司 紫源投资管理 1000.00 100.00 是 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截

14、至 2014 年末，昆药集团（合并）资产总额为 30.24 亿元，负债总额为 9.74亿元，所有者权益为 20.50 亿元，资产负债率为 32.22%；2014 年，公司实现营业收入 41.21 亿元，利润总额 3.66 亿元。 本期债券及募集资金用途 本期债券概况本期债券概况 昆药集团拟公开发行昆明制药集团股份有限公司 2015 年公司债券（以下简称“本期债券” ） ，总额不超过 3 亿元（含 3 亿元） ，以一期或分期形式公开发行。本期债券为不超过 5 年期固定利率债券，本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 募

15、集资金用途募集资金用途 公司拟将本期债券募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金和偿还银行借款，其中，2.70 亿元用于补充流动资金，0.30 亿元用于偿还公司银行贷款。 宏观经济和政策环境 宏观经济宏观经济 根据国家统计局初步核算，2014 年我国实现国内生产总值 636463 亿元，按可比价格计算，比 2013 年增长 7.4%，同比增速创下近 24 年新低。总体来看，中国宏观经济增速继续放缓，经济下行压力有所增大。 公司债券信用评级报告 http:/ 5 2014 年以来，国内经济结构仍处于深层次调整过程中，传统行业需求下降、产能过剩、经济效益下滑等问题较为突出，产业转型和升级压力较大。2

16、014 年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算比2013年增长8.3%， 增幅较上年回落1.4个百分点。2014 年 12 月，全国工业生产者价格指数（PPI）同比下降 3.3%，已持续 34 个月同比负增长，8 月以来降幅逐月扩大。2014 年，全社会用电量 55233 亿千瓦时，同比增长 3.8%，同比增速为 2003 年以来新低。 2014 年，投资增长显著放缓，投资对经济增长的拉动作用趋于减弱。112月，全国固定资产投资及房地产开发投资同比名义增长 15.7%和 10.5%，增幅分别较 2013 年同期大幅回落了 3.9 个百分点和 9.3 个百分点，制造业、房地产及相关行业景气持续

17、下降，对经济增长的负面影响较大。 2014 年， 国内消费市场总体表现相对稳定， 消费对经济增长的贡献继续增强。2014 年，我国实现社会消费品零售总额 262394 亿元，同比名义增长 12.0%，同比增速与 2013 年持平。 受益于与主要贸易伙伴双边贸易的持续增长，我国进出口形势有所好转。112 月，我国实现进出口总值 43030.4 亿美元，同比增长 3.4%。其中，出口 23427.5亿美元，增长 6.1%；进口 19602.9 亿美元，增长 0.4%；实现贸易顺差 3824.6 亿美元。尽管美国经济复苏相对较强，但欧元区和日本经济依旧疲软，新兴经济体受到强势美元和大宗商品持续走弱的

18、冲击影响较大， 未来一段时间内我国进出口总体可能继续保持低位运行。 政策环境政策环境 在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2014 年以来，中央政府通过推进棚户区改造、铁路等基建建设、结构性减税和扩大财政支出等措施，加大了财政政策实施力度。 城镇化是保持经济持续健康发展、加快产业结构转型升级的重要抓手。2014年 3 月国务院出台了国家新型城镇化发展规划（2014-2020） ，明确了未来城镇化的发展路径、主要目标和战略任务，并于 2015 年 1 月提出将江苏、安徽两省和宁波等 62 个城市（镇）列为国家新型城镇化综合试点地区。预计未来中央政府将继续加快推进新型城镇化建设， 发展完

19、善促进基础设施建设和房地产市场健康发展的长效机制，以增强投资对经济增长的贡献。 近一年多来，国际大宗商品价格持续走弱，国内需求总体偏弱，PPI 持续负增长，通货紧缩预期有所上升。2014 年，我国居民消费价格总水平（CPI）同比增长2%，涨幅较 2013 年回落 0.6 个百分点。2014 年 2 季度以来，中国人民银行先后下调了县域农村商业银行、县域农村合作银行以及部分商业银行的存款准备金率，4季度分别下调了金融机构人民币贷款和存款基准利率 0.4 和 0.25 个百分点，货币政策有所放松。2014 年，我国社会融资规模为 16.46 万亿元，比去年少 0.86 万亿元。2014 年末，我国

20、广义货币（M2）余额 122.84 万亿元，同比增长 12.2%，狭义货币（M1）余额 34.81 万亿元，同比增长 3.2%，同比增速均有所下降。预计未来中国人民银行将灵活运用多种货币政策工具， 保持适度流动性， 降低存款准备金率及再次降低基准利率的可能性有所增大。 综合分析，预计 2015 中国政府将继续推进积极的财政政策，货币政策稳中偏 公司债券信用评级报告 http:/ 6 松，宏观经济增长有望企稳筑底、保持在合理的运行区间。 行业及区域经济环境 昆药集团主要从事药品生产和药品批发零售业务， 其中药品生产以三七、 天麻和蒿甲醚等产品系列为主，主要应用于心脑血管等疾病的临床治疗领域。 医

21、药制造医药制造业业 1.行业概况 医药行业是我国国民经济的重要组成部分， 也是关系国计民生的重要领域。 医药行业具有刚性需求特征， 行业景气波动受宏观经济周期影响较小， 属于典型的弱周期性行业。由于医药行业与生命健康息息相关，国家对从企业设立、药品研发、生产、配送、采购和使用等各环节均严格管控，行业发展受产业政策影响较大。 近年来，随着我国人口总量的持续增长，人口老龄化和城镇化速度的加快，医疗体制改革的不断深入，医药制造业整体上发展态势良好。需求方面，根据南方医药经济研究所1（以下简称“南方所” ）公布的统计数据，我国医药工业销售收入已由 2003 年的 2879 亿元上升到 2013 年的

22、21543 亿元，年均复合增长率为 22.29%。供给方面， 国内医药工业总产值由2003年的3013亿元增至2013年的22297亿元，年均复合增长率 22.16%。 图图 1 1：2003200320132013 年中国医药年中国医药工工业业总产值总产值 资料来源：WIND 资讯，东方金诚整理 从盈利能力来看，我国医药制造行业主营业务收入和利润总额逐年增加，但2011 年受药品降价及抗生素限制使用等政策的负面影响， 二者增速趋于放缓， 2013年增速略有增加，后于 2014 年继续下降。医药行业毛利率保持较为平稳的趋势。 1 南方医药经济研究所是国家食品药品监督管理总局直属事业单位。 0.

23、00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013%亿元亿元医药工业总产值医药工业总产值增长率GDP增长率 公司债券信用评级报告 http:/ 7 图图 2 2：2002004 42012014 4 年中国医药制造业部分盈利指标年中国医药制造业部分盈利指标 资料来源：WIND 资讯，东方金诚整理 国内医药制造行业按照产品可划分为化学原料药、化学制剂药、中成

24、药、中药饮片和生物制药等子行业， 其中化学制剂药、 中成药和化学原料药实现的收入规模较大，在行业内占据重要地位。 表表 3 3：2012014 4 年医药制造业年医药制造业细分细分子行业运行情况子行业运行情况 单位：亿元、% 细分子行业细分子行业 主营业务主营业务收入收入 主营业务收主营业务收入增长率入增长率 利润总额利润总额 利润总额利润总额增长率增长率 毛利率毛利率 化学原料药 4240.35 11.47 311.82 17.37 19.35 化学制剂药 6303.71 10.76 733.92 13.21 39.72 中药饮片 1495.63 12.51 105.25 16.99 15.

25、95 中成药 5806.46 12.60 597.93 18.03 32.64 生物制剂 2749.77 12.47 321.84 12.97 24.97 资料来源：WIND 资讯，东方金诚整理 中成药是以我国传统中草药为原料， 经过加工制成的各种不同剂型的中药制品的总称，既包括运用传统工艺制作的蜜丸、水丸、冲剂和糖浆膏药，也包括运用现代技术制作的中药片剂、注射剂、胶囊和口服液等。近年来，随着国家不断加大对中药产业的研发投入， 中成药行业迅速向现代化方向发展， 现代化中成药产品较传统中药具有更好的品质及临床效果，甚至可以实现对某些特定病症的靶向治疗。 我国政府长期支持中药行业的发展，在 201

26、3 年 5 月 1 日开始施行的新版国家基本药物目录中，中成药数目从 2009 年的 102 种增加到 203 种，数量占比从33%提升至 39%。同时，自政府调控药品价格以来，我国已进行了 31 次药品降价，但主要针对化学制剂药，中药产品的降价幅度和波及范围相对较小。 受益于国家对中药产业扶持力度的不断加大， 近年来国内中成药制造行业规模快速扩张，行业总体呈良好发展态势。20032013 年，我国中成药工业总产值由2003 年的 776 亿元增至 2013 年的 5242 亿元，年均复合增长率为 21.05%；同期， 公司债券信用评级报告 http:/ 8 我国中成药工业总产值占整个医药工业

27、总产值的比重均超过 20%，其中 2013 年占比为 23.51%。 从临床用药类别来看，在心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统和骨骼肌肉系统疾病等领域， 中成药相对于化学药和生物药更具优势， 其中心脑血管用药是中成药的传统优势领域。心脑血管疾病是心血管疾病和脑血管疾病的统称，泛指因高脂血症、血液黏稠、动脉粥样硬化、高血压等引发的心脏、大脑及全身组织发生缺血性或出血性疾病。 心血管疾病目前是全世界导致人类死亡的首位疾病。 随着城镇化进程的不断推进和居民收入水平的快速提升， 人口老龄化、 不良生活方式和膳食结构等因素导致我国心脑血管疾病发病率持续上升，对心脑血管药物的需求相应提高。 图图 3 3：我国心脑

28、血管疾病患病率变动趋势：我国心脑血管疾病患病率变动趋势2 2 资料来源：2013 年中国卫生统计年鉴，东方金诚整理 目前我国心脑血管药物市场规模仅次于抗感染药物， 近年来始终保持快速增长态势。根据中国医药工业信息中心数据，2010 年2012 年，心脑血管类药品市场年均复合增长率为 21%。 截至 2012 年末， 国内心脑血管类药品市场总值已超过 1400亿元，约占国内药品市场总额的 17%。2013 年以来，国内心脑血管类药品消费仍保持较快增长。 由于心脑血管疾病属于典型的慢性疾病，具有病程长、危害大3的特征，一般在急性发作期过后需要长期用药。 相对于化学药物， 中成药耐受性好、 毒副作用

29、低、适合长期服用，在心脑血管疾病治疗中效果显著，市场规模快速扩张。根据中国医药工业信息中心数据显示，国内心脑血管中成药市场规模已由 2010 年的 253 亿元增长到 2012 年的 420 亿元， 年均复合增长率 28.84%4， 约占心脑血管类药品市场总值的 30。随着大众健康意识不断增强，老龄化趋势增加，公众就诊率和用药水平不断提高， 以及农村医保覆盖率增加， 我国心脑血管中成药市场在今后几年仍将2 根据国家卫生和计划生育委员会分类，循环系统（即心脑血管）疾病分为高血压病、心脏病和脑血管病。 3 根据国家心血管病中心 2014 年 8 月 8 日发布的中国心血管病报告 2013估计，20

30、13 年全国心脑血管病患者约为 2.9 亿人，每年死于心脑血管疾病的患者约有 350 万人，占总死亡原因的 41%，位居各类疾病之首。 4 同期化学药品年复合增长率为 18.10%。 公司债券信用评级报告 http:/ 9 保持较快的发展速度。 总体来看， 医药行业是我国国民经济的重要组成部分， 近年来医药制造行业发展态势良好，中成药制造行业规模快速扩张，市场发展前景较好。 2.行业政策 中药行业一直以来都是我国的传统优势产业， 为推动整个行业的良性发展， 我国先后出台多项扶持政策，为行业发展创造了良好的外部环境。 表表 4 4：20092009 年以来我国中药行业政策年以来我国中药行业政策

31、时间时间 文件名称文件名称 发布机构发布机构 主要内容主要内容 2009.5 关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见 国务院 全面系统地提出了中医药事业发展的目标任务，明确了推进中医药医疗、保健、教育、科研、产业、文化全面发展的发展思路 2010.10 关于加快医药行业结构调整的指导意见 工业和信息化部、卫生部、国家食品药品监督管理局 提出在重要领域，培育 50 个以上疗效确切、物质基础清楚、作用机理明确、安全性高、剂型先进、质量稳定可控的现代中药产品，同时促进民族药的研发和产业化，加强中药知识产权保护 2011.7 国家“十二五”科学和技术发展规划 科技部 重点突破中药材规范化种植、中药配方

32、颗粒质量标准、中药药效物质研究及中药质量评价等关键技术。重点支持 100 余个常用中药材品种开展重要规范化种植研究和 10 余个中药材大品种的深度开发，开展 810 个新药品种的研发、 30 个传统中药大品种的二次开发，促进 35 个中药品种进入国际市场 2012.3 关于促进中医药服务贸易工作的若干意见 商务部等 14 部门 明确了中医药服务贸易发展的指导思想、基本原则、总体目标和工作任务 2012.6 中医药事业发展“十二五”规划 国家中医药管理局 在对国内中医药事业发展形势进行分析的基础上，明确了中医药事业发展指导思想、基本原则和发展目标，同时提出了未来我国中医药发展的十一项重点任务，并

33、对相关保障政策和措施进行了具体阐释 2013.3 中医预防保健(治未病)服务科技创新纲要(2013-2020年) 国家中医药管理局 提出到2020年末,系统整理和诠释中医预防保健(治未病)理论，建立理论体系框架；优化集成一批效果明确、经济实用的中医预防保健方法和技术；建立相对系统的中医预防保健服务标准和规范；完善中医预防保健服务业态和服务模式；初步形成中医预防保健(治未病)服务科技创新体系，持续推动中医预防保健服务发展 2013.10 促进健康服务业发展若干意见 国务院 强调要发展中医药健康服务业，鼓励和扶持优秀的中医机构到境外开办中医院门诊等，培育国际知名的中医药服务品牌和服务机构 2014

34、.3 服务贸易发展“十二五”规划纲要 商务部等 34 个部门 明确提出了中医药服务贸易发展的目标：建立以国际市场为导向的中医药服务贸易促进体系，完善促进中医药服务贸易发展的法规体系；建设中医药服务贸易人才队伍；提高中医药服务出口的质量和附加值，促进中医药服务出口的全面增长 资料来源：公开资料，东方金诚整理 除上述扶持性产业政策外， 目前国家还对医药行业给予了高新技术企业税收优 公司债券信用评级报告 http:/ 10 惠政策和生产企业的税前扣除优惠。其中，2012 年 5 月国家财政部和国家税务总局联合下发关于广告费和业务宣传费支出税前扣除政策的通知 （财税【2012】48 号） ，对化妆品制

35、造与销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造，下同）企业发生的广告费和业务宣传费支出，不超过当年销售（营业）收入 30%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除；政策执行期限为 2011 年 1 月 1日起至 2015 年 12 月 31 日。 总体来看， 中药行业是我国的传统优势产业， 相关扶持性政策的陆续出台为行业发展提供了有利的外部环境。 3.竞争格局 医药制造行业产品研发周期长、 前期投入高， 属于典型的资金及技术密集型行业，具有明显的规模经济效应。自上世纪 90 年初，全球制药企业开始发起大规模并购，行业集中度逐步提升5。而国内制药行业由于审批权分散于地方等历史性原因造成

36、医药生产企业数量众多， 行业集中度较低。 根据南方所统计数据， 截至 2013年末我国规模以上医药制造企业 9186 家，其中化学药制剂和中药制剂制造企业分别为 2841 和 2595 家,合计占比为 59.18%。 图图 4 4：截至截至 20132013 年末年末我国我国医药制药企业分布图医药制药企业分布图 资料来源：南方所，东方金诚整理 从企业规模来看， 国内医药制造行业内大中小型企业呈金字塔形分布， 其中小型企业数量占有绝对比重。根据南方所统计数据，2013 年我国年销售规模在 200亿元以上的制药企业 4 家， 分别为广州医药集团有限公司、 天津市医药集团有限公司、上海医药集团股份有

37、限公司和华北制药集团有限责任公司；100 亿元至 200 亿元的制药企业 7 家；低于 10 亿以下的制药企业数量占比为 94.4%，但其产值和利润占比则仅为 53.5%和 49.3%。 在 2013 年国家食品药品监督管理总局 （以下简称 “中5 根据南方所统计数据，2011 年全球医药行业前三位企业市场集中度为 19.1%，前十位企业市场集中度为45.2%，美国为 52.3%。 公司债券信用评级报告 http:/ 11 国食药监” ）和南方所发布的“2013 年度中国制药工业百强榜”6中，昆药集团位列第 69 位。 从心脑血管中成药领域来看，2013 年国内前 10 大品种市场集中度为 4

38、1.44%，比 2012 年上升了 1.96 个百分点。2013 年医院终端心脑血管中成药前 10 大品种情况见表 5。 表表 5 5：20132013 年医院终端年医院终端心脑血管中成药心脑血管中成药前前 1010 大品种大品种情况情况 排排名名 产品名称产品名称 20132013 年年 市场份额市场份额 适应症适应症领域领域 生产企业生产企业 主要原料主要原料 1 银杏叶注射液 7.41% 心血管 神威药业集团有限公司等 9 家 银杏叶 2 丹参多酚酸盐注射液 5.45% 心血管 上海绿谷制药有限公司、天士力制药集团股份有限公司 丹参 3 疏血通注射液 4.34% 脑血管 牡丹江友搏药业股

39、份有限公司（独家） 水蛭、地龙 4 红花黄色素注射液 4.29% 心血管 山西华辉凯德制药有限公司 （独家） 红花黄色素 5 丹红注射液 4.24% 心血管 陕西步长制药有限公司（独家） 丹参、红花 6 丹参川芎嗪注射液 3.88% 心血管 贵州拜特制药有限公司和万生联合制药有限公司 丹参、川芎嗪 7 醒脑静注射液 3.51% 脑血管 无锡济民可信山禾药业股份有限公司、河南天地药业股份有限公司、大理药业股份有限公司 麝香、 栀子、 郁金、冰片 8 血栓通注射液7 3.35% 脑血管 广西梧州制药(集团)股份有限公司（冻干独家） 三七 9 脑心通胶囊 2.49% 脑血管 陕西步长制药有限公司（独

40、家） 黄芪、 赤芍、 丹参、 当归、 川芎等 10 大株红景天注射液 2.48% 心血管 通化玉圣药业股份有限公司 （独家） 红景天 资料来源：米内网、公开资料，东方金诚整理 在心脑血管中成药领域，以三七为主要原料的药品主要包括血栓通、血塞通、复方血栓通胶囊、三七通舒胶囊等，临床疗效确切，是国内综合性医院心内科、神内科和内分泌科的基本用药。根据南方所统计数据显示，在 2012 年国内脑血管中成药领域中， 血塞通注射液、 血栓通注射液和复方血栓通胶囊的市场占有率分别为6.74%、9.85%和 3.46%。目前国内注射用血塞通（冻干粉针剂8）的生产厂家主要为昆药集团和黑龙江省珍宝岛制药有限公司，2

41、012 年二者的市场占有率分别为46.96%和 52.27%；血栓通注射液的生产厂家主要为广西梧州制药(集团)股份有限公司。 昆药集团以三七为主要原料的药品除了面临来自黑龙江省珍宝岛制药有限公司和广西梧州制药(集团)股份有限公司等竞争对手的同类产品竞争之外， 来自心脑血管化学药制剂的竞争压力也较大， 但受益于心脑血管类药品消费的整体较快增长，该类产品具有较大的发展空间。 此外， 天麻素类中成药产品主要用于精神神经类疾病的治疗， 近年来整体市场平稳增长。根据南方所统计数据显示，2012 年天麻素类药物占精神安定类药物市场份额的8.27%， 在精神安定类药物市场中排名第5位。 在天麻素类中成药领域

42、中，6 评选统计指标口径为企业年度制药工业的销售收入金额，评选对象不含制药机械和兽用药品制造企业。 7 广西梧州制药(集团)股份有限公司生产的血栓通注射液与昆药集团生产的血塞通注射液属“同药异名”的竞争关系。 8 冻干粉制剂比水针注射液具有更好的稳定性和更长的有效期，最大限度保持了有效成分的生物活性，能够对水针产品形成替代需求。 公司债券信用评级报告 http:/ 12 昆药集团生产的“天眩清”市场份额为 54%，连续五年排名第一，具有较强的竞争力。 鉴于我国医药行业集中度较低，同质化竞争激烈，自 2011 年以来国家开始鼓励制药企业进行兼并重组，同时积极推行新版 GMP 认证9，试图通过提升

43、制药行业准入门槛淘汰落后产能10。根据工信部发布的2013 年医药工业经济运行分析 ，2013 年国内制药企业间共发生并购 150 起以上，交易金额 350 亿元以上。兼并重组有利于对行业内优质资源的优化整合， 提高基本药物生产的规模化和集约化程度，同时也为研发实力强、 生产规范、 拥有优质优价产品的制药企业提供了良好的发展机遇。 总体来看， 现阶段我国制药行业以中小型企业为主， 化学药制剂和中药制剂制造企业占比较大，未来通过兼并重组行业集中度有望获得提升。 4.行业关注 国内制药企业研发创新能力弱，产品技术水平低，缺乏国际竞争力国内制药企业研发创新能力弱，产品技术水平低，缺乏国际竞争力 新药

44、开发需要经过合成、提取、药物筛选、药理、毒理等临床前实验、制剂处方及稳定性实验、 生物利用度测试、 用于人体的临床实验以及注册上市和售后监督等一系列步骤，整个研发过程周期长、风险高、投入大。同时，受监管资源短缺制约， 新药申报审批一般需要 12-15 个月时间， 国内可从事新药研发的高端人才相对稀缺，仿制药品投入低、风险小、周期短、收益高，多重原因导致制药企业创新的动力和压力不足,制约了产业向高技术、高附加值领域的延伸。 “创新结合、以仿为主”是目前国内制药行业药品开发的主流模式。我国拥有完全自主知识产权的创新药品很少， 制药企业主要生产仿制药， 国内市场以仿制药为主， 出口的产品主要是原料药

45、和低价低档仿制药， 而中药产品尚未建立起符合中药特色和国际规则的质量检测方法和质量控制体系， 国内医药企业仍缺乏国际市场运作的经验和能力，在国际市场竞争中处于弱势。 中药原材料短缺及价格波动可能会加大相关制药企业经营风险中药原材料短缺及价格波动可能会加大相关制药企业经营风险 中成药原材料主要取自天然野生或人工养殖种植的各类药材， 包括三七、 川穹、丹参、当归、天麻、黄芪等。自 2009 年下半年以来，受种植面积减少、天气变化、需求增加、游资炒作等多重因素影响，国内主要中药材价格进入上升通道。 三七价格方面，根据中药材天地网的统计数据，2006 年至 2009 年 4 月三七价格相对平稳， “8

46、0 头”11三七价格基本维持在 55-80 元/公斤的水平。2009 年三七主产地云南文山遭受严重干旱，当年减产导致“80 头”三七价格迅速上涨至 550元/公斤12，随后价格开始回落。但此后三年云南连续遭遇霜冻、干旱和降雪等异常天气，受此影响“80 头”三七价格也于 2013 年 6 月达到 790 元/公斤的历史高9 新版 GMP 是指 2010 年修订的药品生产质量管理规范 ，自 2011 年 3 月 1 日起开始执行。按照其规定，从事血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产的制药企业，必须在 2013 年年底之前达到新版 GMP 要求，其他制药企业的达标时间则放宽至 2015 年年末，在上

47、述时间节点之前未达标的企业将失去药品生产资格。 10 根据国家食药监发布的信息显示，截至 2013 年末，全国共有 1319 家无菌药品生产企业，其中 855 家已完成现场检查，796 家全部或部分车间通过新修订药品 GMP 认证。 11 三七头数是指每 500g 三七的个数，头数越少其单体重量越大说明等级更高。 12 除减产因素外，不排除存在资金炒作推动价格上涨。 公司债券信用评级报告 http:/ 13 位。2013 年 8 月三七进入产新期，新货采收量增加， “80 头”三七的价格也迅速下滑至 2015 年 2 月的 155 元/公斤13。 由于中药材种植多受自然条件限制， 三七等部分中

48、药材产地相对集中， 自然灾害等外部因素可能会导致供求关系的重大变动，进而引发原材料短缺或价格上涨，加大相关制药企业的经营风险。 制药行业的环保要求日趋严格，未来制药企业将支付更高的制药行业的环保要求日趋严格，未来制药企业将支付更高的环境治理环境治理成本成本 在制药生产过程中，原材料投入产出比小，大部分物质最终成为废弃物，产生的“三废”量大，废物成分复杂，环境污染危害严重。2010 年，环境保护部发布首次全国污染源普查公告， 医药制造行业位居工业化学需氧量排放前 7 位， 是环保部重点监测的 12 个行业之一。 近年来，国家对制药行业的环保要求日趋严格。2010 年环保部颁布制药工业水污染排放标

49、准 ，是我国首次针对制药污水制订的行业标准，对制药行业形成刚性约束。2014 年 4 月出台的中华人民共和国环境保护法进一步强化了企业污染防治责任， 加大了对环境违法行为的惩罚力度， 未来制药行业面临的法律环境将更加严格，制药企业的环保成本也将大幅增加。 医药流通行业医药流通行业 1.行业概况 医药商业流通是指连接上游医药生产厂家和下游经销商以及终端客户的一项经营活动，主要是从上游厂家采购货物，然后批发给下游经销商，或直接出售给医院、 药店等零售终端客户的药品流通过程。 医药流通企业从上游医药生产企业采购药品，然后再批发给下游的医药分销企业、医院、药店等，通过交易差价及提供增值服务获取利润。通

50、过建立规模化、专业化、现代化的药品物流配送体系，可大幅降低流通成本，提升流通效率，保障用药需求。 近年来随着国内药品市场规模的快速增长， 我国医药流通行业规模和效益稳步增长，但增速趋于放缓。根据商务部统计数据显示，2013 年国内七大类医药商品14销售总额13018亿元， 同比增长16.50%， 2008年2013年年均复合增长率为22.60%。同期， 全国 968 家药品流通直报企业主营业务收入合计 9873 亿元， 同比增长 17%，增幅回落 3 个百分点；实现利润总额 202 亿元，同比增加 16%，增幅回落 0.5 个百分点。 我国的医药终端市场可分为医院市场、零售药店和第三终端三个部