海南海药：2012年5亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2012年5亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 公司主导产品依然具备较强的竞争力，产销规模保持增长态势； ? 公司加大了研发投入的力度，具备较强的研发实力； ? 公司收入和利润保持增长态势，经营活动净现金流有所改善； ? 公司用于本期债券质押担保的股权价值较有保障， 能为本期债券的偿付提供一定的支撑。 关注：关注： ? 医药行业竞争较为激烈，药品价格下降的趋势将给公司带来一定的经营压力； ? 公司 2012 年新收购的子公司仍处于亏损状态，后续整合效果需进一步关注； ? 公司人工耳蜗项目建设进度较慢， 相关产品盈利能力低于预期， 未来新增产能能否被市场有效消化

2、存在较大不确定性； ? 公司其他应收款及可供出售金融资产余额较大， 其可能存在的回收风险需要进一步关注； ? 公司有息债务规模及资产负债率有一定幅度的增长，存在一定债务压力。 分析师分析师姓名：贺亮明 王一峰 电话：0755-82872242 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证监会关于核准海南海药股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可【2012】726 号文核准，2012 年 6 月 14 日，公司公开发行 5 亿元公司债券，募集资金总额5 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额 49,400 万元。 本期债券为 5 年期固定利

3、率债券， 附第 3 年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券前 3 年利率为 5.2%，在债券存续期内前 3 年固定不变，后 2 年根据第 3 年末公司是否上调票面利率以及上调幅度来确定。 本期债券的起息日为 2012 年 6 月 14 日，采用单利按年计息，不计复利，利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。2013 年至 2017 年每年的 6 月 14 日为上一个计息年度的付息日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个工作日） 。本期债券本金兑付日期为 2017 年 6 月 14 日， 如投资者行使回售选择权， 则其回售部分债券的兑付日为 201

4、5 年 6 月 14 日。（如遇法定节假日或休息日， 则顺延至其后的第 1 个工作日） 。 上一跟踪期，公司募集资金已经使用完毕。2013 年 6 月 14 日公司已经按期支付了本期债券第一期利息。 表表 1 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2013.6.14 0 2,600 50,000 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期，公司股本、控股股东和实际控制人均未发生变化。 公

5、司是以药品研发、生产和销售为主的医药企业，业务涉及抗生素制剂、抗肿瘤药、肠胃药、原料药及中间体四大领域，跟踪期公司主营业务未发生重大变化。 2013 年公司报表合并范围新增子公司海南寰太股权投资基金管理有限公司。 表表 2 截至截至 2013 年末公司报表合并范围（单位：万元）年末公司报表合并范围（单位：万元） 子公司全称子公司全称 注册资本注册资本 持股比例持股比例子公司层子公司层级级 经营范围经营范围 海口市制药厂有限公司 22,954.66 100.00%二级 粉针剂（含头孢菌素类） 、冻干粉针剂、小容量注射剂（含抗肿瘤药） 、片剂、胶囊剂、颗粒剂（均含头孢菌素类、青霉素类） 、软 4胶

6、囊剂、滴丸剂、原料药（紫杉醇、醋氨己酸锌、甘草酸二铵、炎琥宁） 、产品开发、技术服务、中药前处理和提取、硬胶囊剂保健食品、二类精神药品（地西泮片） 海南南方君合药业有限公司 150.00 100.00%二级 预包装食品批发兼零售、中成药、化学原料药及其制剂、抗生素原料药及其制剂、生化药品、化妆品、纺织品、消毒产品的销售海口多多之旅接待服务有限公司 30.00 80.00%二级 会议组织、接待服务企业管理服务 上海海药营销咨询有限公司 50.00 100.00%二级 市场营销策划，企业管理，投资咨询（除经纪） ，生物科技专业（除专项）的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务 上海力声特神经电子科

7、技有限公司 1,000.00 100.00%三级 生物医学神经电子技术及软件开发， 医疗器械领域内的技术咨询、技术服务，一类医疗器械的销售， 实业投资， 投资咨询 （除经纪） ，会展服务，从事货物及技术的进出口业务，物业管理 哈德森生物医药有限公司 300.00万美元 70.00%二级 医药研发及销售 海南寰太股权投资基金管理有限公司 1,000.00 80.00%二级 受委托管理股权投资基金企业， 从事投资管理及相关咨询服务 重庆天地药业有限责任公司 37,201.50 99.14%二级 许可经营项目： 生产： 颗粒剂 （头孢菌素类） 、无菌原料药（头孢曲松钠、头孢噻吩钠、头孢西丁钠、 氨曲

8、南、 美罗培南、 头孢唑肟钠、多西他赛、头孢拉宗钠、多尼培南、替比培南） ；一般经营项目：医药中间体（不含化学危险品和药品） ；植物提取物初加工、销售；货物进出口业务 上海力声特医学科技有限公司 15,295.00 91.17%二级 医疗器械技术咨询、技术服务，医疗器械生产，从事货物及技术的进出口业务 盐城开元医药化工有限公司 5,000.00 75.00%三级 许可经营项目：化工产品（头孢母核 GCLE）生产。 一般经营项目： 化工产品 （头孢克肟、头孢唑肟及其中间体（3-OH、7-ANCA） 、AE-活性酯、克肟活性酯）批发，自营和代理各类商品和技术的进出口业务 重庆市忠县同正小额贷款有限

9、责任公司 10,000.00 50.00%三级 办理各项贷款、票据贴现和资产转让 注：公司子公司天地药业持有重庆市忠县同正小额贷款有限责任公司50.00%的股份，同时公司实际控制人之关系密切家庭成员持有该公司10.00%股份， 且公司在该公司董事会占多数表决权， 对其具有实际控制权，故将其纳入合并财务报表范围。 资料来源：公司 2013 年审计报告 5三、经营与竞争三、经营与竞争 2013 年公司实现主营业务收入 101,158.79 万元，同比增长 6.59%。头孢制剂系列是公司传统产品，是公司收入主要来源，2013 年头孢制剂系列产品销售收入受价格下降影响有所下滑，但由于公司原料药及中间体

10、1生产能力得到提升，相应地头孢制剂系列产品成本有所下降，因此 2013 年头孢制剂系列产品毛利率相比 2012 年提升 2.94 个百分点；2012 年公司设立了原料药事业部后，加大了原料药的销售力度，2013 年原料药及其中间体销售收入有较大幅度增长，规模效应使得 2013 年原料药及其中间体毛利率稍有提升；肠胃康是近年公司发展的重点产品，2013 年公司加大了该产品的营销力度，因此销售收入有所增长，同样由于价格的下滑， 2013 年毛利率相比 2012 年稍有下降； 2013 年由于市场上紫杉醇价格明显下降，有一段时间公司停止发货，导致该产品销售收入和毛利率有较大幅度下滑。 公司其他产品主

11、要为阿莫西林、注射用维生素 C、健阳片、红宝太和胶囊等普通药物和保健品，2013 年销售收入保持增长趋势。 表表 3 近年公司主营业务收入及毛利率分产品构成情况（单位：万元）近年公司主营业务收入及毛利率分产品构成情况（单位：万元） 产品名称产品名称 2013 年年 2012 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 肠胃康 14,927.59 79.29%10,815.24 81.48%紫杉醇 1,726.78 43.79%3,942.96 69.00%头孢制剂系列 34,489.61 45.14%36,556.73 42.20%原料及中间体 24,069.64 11.38%20,

12、836.53 10.71%其他 25,945.18 43.90%22,752.92 45.68%合计合计 101,158.79 41.81%94,904.38 41.71%资料来源：公司审计报告 公司主导产品依然具备较强的竞争力，产销规模保持增长态势，但医药行业竞争激烈，给公司经营带来了一定的压力公司主导产品依然具备较强的竞争力，产销规模保持增长态势，但医药行业竞争激烈，给公司经营带来了一定的压力 公司头孢类品种储备丰富，涵盖一代、二代、三代、四代头孢产品，可满足各类市场需求， 主推品种头孢西丁钠和头孢唑肟钠具有较高的知名度和市场覆盖率， 公司头孢西丁钠样本医院销售近年排名保持在第一位；头孢唑

13、肟钠样本医院销售近年排名保持在第三位。 公司拥有的枫蓼肠胃康颗粒剂是自主研发的国家中药保护品种， 是国家中成药急诊治疗小组推荐使用的产品，属于医保独家剂型和优质优价产品，当前枫蓼肠胃康颗粒入选广东、贵州、湖北、安徽等省基药目录。 1 原料药及中间体是头孢制剂系列产品上游原材料。 6公司拥有的紫杉醇注射液是国内紫杉醇注射液中首家研发和首家上市销售的品种， 曾荣获国家科技进步三等奖。 2013 年，公司根据市场变化、政策导向作调整，从枫蓼肠胃康等重点产品为突破口，加大了产品营销力度，产品销售量具有一定幅度的增长。 表表 4 公司产品按行业分产销情况公司产品按行业分产销情况 分类分类 项目项目 20

14、13 年年 2012 年年 同比增长同比增长医药制剂 销售量（万瓶/万盒/万片） 25,46324,059 5.84%生产量（万瓶/万盒/万片） 26,29724,777 6.13%医药原料药 销售量(Kg) 298,892.38195,343.86 53.01%生产量(Kg) 300,852.66191,945.4 56.74%资料来源：公司 2013 年报 2013 年，国家公布新版基本药物目录及新版 GMP 认证等导致行业内分化明显，未进入基本药物目录的药品生产企业以及无法通过新版 GMP 认证的企业面临被市场淘汰的风险；随着新版基本药物目录的公布， 各地开始对基药进行集中招标， 投标企

15、业间竞相压价的情况时有存在，药品整体呈现降价趋势在所难免。整体看，2013 年医药行业竞争进一步加剧，未来几年将是医药行业整合的关键时期，预计行业集中度将一步提升。 公司产品基本进入了国家公布新版基本药物目录，并已通过新版 GMP 认证，有利于公司后续发展。 但也应该看到，2013 年药品价格下降对公司业绩产生了一定的不利影响，部分产品毛利率出现一定的下滑。 未来公司能否在行业整合过程中继续保持或者提高市场竞争力， 尚需进一步观察。 公司人工耳蜗业务盈利能力仍低于股东盈利承诺，将继续获得股东盈利补偿，人工耳蜗业务未来仍有待市场检验，产能扩张项目能否得到市场充分消化存在较大不确定性 公司人工耳蜗

16、业务盈利能力仍低于股东盈利承诺，将继续获得股东盈利补偿，人工耳蜗业务未来仍有待市场检验，产能扩张项目能否得到市场充分消化存在较大不确定性 2011 年公司以募集资金 16,734.00 万元对上海力声特医学科技有限公司（以下简称“上海力声特” ）增资。控股股东深圳市南方同正投资有限公司（以下简称“南方同正”）承诺：南方同正预计上海力声特 2011 年净利润应不低于 285 万元、2012 年净利润应不低于 1,210万元、2013 年净利润应不低于 2,649 万元，若上海力声特在上述任一年度实际经营取得的净利润 （以审计报告为准） 低于上述预计净利润数额而导致公司作为上海力声特股东之应得收益

17、减少， 则南方同正将以现金方式补足公司作为上海力声特股东根据该年度预计净利润所应得收益的差额部分。 2013 年上海力声特净利润为 745.82 万元，未能达到股东盈利承诺，股东将以现金补足 71,903.18 万元差额。 而上述募集资金投资项目人工耳蜗建设项目进度偏慢，该项目原计划 2013 年初投产，但由于项目所在园区系新建，其园区相关土地手续、整体规划、配套建设速度较慢，因此项目开工时间较预期延后，跟踪期，人工耳蜗建设项目达到预计使用状态日期调整为 2014 年9 月。需关注的是，上海力声特人工耳蜗项目设计产能为年产 1 万套人工耳蜗，而上海力声特 2013 年仅销售人工耳蜗 791 套

18、，未来其新增产能能否得到市场充分消化存在较大的不确定性。 上海力声特人工耳蜗在国内市场接受情况仍有待检验，而未来随着新增产能项目的投产，人工、固定资产折旧等成本、费用可能会明显增加，未来上海力声特盈利能否明显改善存在较大不确定性。 表表 5 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日公司主要产能扩张项目情况（单位：万元）日公司主要产能扩张项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 已投资已投资 预期达到使用预期达到使用 状态日期状态日期 上海力声特人工耳蜗扩建项目 16,734.009,945.962014 年 9 月 年产 390 吨头孢中间体建设项目 49,933.

19、6526,258.412014 年 9 月 资料来源：公司提供 公司年产 390 吨头孢中间体建设项目中子项目头孢噻吩酸项目达到预定可使用状态，已进行预转固；子项目年产 140 吨 7-ACCA 项目受拆迁进度影响，项目开工时间较预期延后，导致达到可使用状态日期也相应有所延后。 此外，公司 2012 年收购完成的台州市一铭医药化工有限公司（以下简称“台州一铭” ） 、盐城开元医药化工有限公司 （以下简称 “盐城开元” ） ， 2013 年业绩表现欠佳， 盐城开元 2013年净利润为-429.36 万元，台州一铭 2013 年净利润为-726.00 万元，盈利表现低于公司预期，2014 年公司已

20、通过外派管理团队等方式加大了对其管理力度，未来上述 2 家公司盈利能否得到改善需进一步观察。 公司对研发投入有所加大，研发实力相对较强公司对研发投入有所加大，研发实力相对较强 针对医药行业竞争趋于激烈，产品价格存在下降趋势，为进一步提升公司整体实力，跟踪期，公司加大了研发投入，2013 年研发费用投入达到 8,283.90 万元，占营业收入比重达到 8.13%，与 2012 年相比有较大幅度增长。 表表 6 近年公司研发费用投入情况近年公司研发费用投入情况 项目项目 2013 年年 2012 年年 研发投入金额（万元） 8,283.904,859.91 8研发投入占营业收入比例 8.13%5.

21、12%资料来源：公司提供 跟踪期，公司三级研发平台在创新药物研发、改进工艺、降低成本等方面取得了一定的效果。其中，一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理；参股公司中国抗体制药有限公司已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物， 重组人 CD22 单克隆抗体在治疗非霍奇金淋巴瘤、系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎三个适应症已经开展、期临床试验， 实验室建设及中试车间项目如期进行； 控股子公司美国哈德森公司开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利； 公司将以上海力声特拟参股美国仿生眼技术有限公司为契机， 进一步发展电子眼产品，从而推进上海力声特拓宽产品线，丰富医疗器械产品布局。 截至 2013

22、年末，公司已获得或已被受理的专利共 24 项，2013 年新增 5 项，具体见下表： 表表 7 2013 年公司新增获专利或者已被受理的专利情况年公司新增获专利或者已被受理的专利情况 名称 名称 类型 类型 证书编号/申请号 证书编号/申请号 授权或受理授权或受理时间 时间 一种抗菌素组合物、 其制备方法和用途 （西丁他唑） 发明专利 ZL201010531963.6 2013-11-13 一种抗菌素组合物、 其制备方法和用途 （拉定他唑） 发明专利 ZL201010531961.7 2013-11-13 一种制备头孢西丁酸的方法 发明专利 ZL 201010185323.4 2013-8-1

23、4 一种头孢孟多酯钠的精制方法，该产品及应用 发明专利 201310011433.2 2013-01-11 一种头孢克洛颗粒的药物组合物、其制备方法及应用 发明专利 201310199690.3 2013-05-24 资料来源：公司提供 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的2012-2013年度审计报告。公司财务报告均采用新会计准则编制。2013年公司报表合并范围见表2。 财务分析财务分析 9由于非公开定向债务融资工具的成功发行以及经营积累，公司总资产规模有所增长；营业收入和盈利水平均

24、有所增长；经营活动净现金流有所改善，但投资活动现金流出较多，筹资需求依然较大，有息债务规模及资产负债率有所提高，存在一定的债务压力由于非公开定向债务融资工具的成功发行以及经营积累，公司总资产规模有所增长；营业收入和盈利水平均有所增长；经营活动净现金流有所改善，但投资活动现金流出较多，筹资需求依然较大，有息债务规模及资产负债率有所提高，存在一定的债务压力 跟踪期， 由于 5 亿元非公开定向债务融资工具的成功发行以及经营积累的增加， 公司总资产规模保持增长态势，2013 年末公司总资产规模 347,191.60 万元，同比增加 25.73%，其中可供出售金融资产、发放贷款及垫款、固定资产等非流动资

25、产增长幅度较大。 公司流动资产科目余额变化相对不大。2013 年末公司应收账款相比 2012 年末增长13.38%，原因主要是业务规模增长，应收对象比较分散，前五大应收对象占比为 33.04%。 其他应收款主要是其他公司和个人的短期借款，公司相应可获得一定收益，2013 年由于收回部分借款，期末其他应收款余额稍有下降，但由于规模依然较大且 2013 年账龄相比2012 年稍有延长，需关注相关款项的回收风险。 公司可供出售金融资产主要系购买华鑫国际信托有限公司发起设立的“华鑫单信字2013336 号”信托产品、“华鑫单信字 2013337 号”信托产品，购入成本为 45,000.00 万元，持有

26、期间确认投资收益 2,251.32 万元，该信托产品为 1 年期保本型。2013 年末信托产品余额大幅增加， 其相应的回收风险需要关注。 发放贷款及垫款主要系子公司重庆市忠县同正小额贷款有限责任公司发放贷款增加所致。2013 年末公司长期股权投资余额增幅较大，主要系新增对中国抗体制药有限公司的投资。由于募投项目的持续投入，公司固定资产、在建工程规模持续增长。 表表 8 近年公司资产结构情况（单位：万元）近年公司资产结构情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计流动资产合计 166,501.91 47.96%167,714.

27、13 60.73%货币资金 73,118.20 21.06%69,237.59 25.07%应收票据 15,081.03 4.34%16,447.45 5.96%应收账款 19,437.27 5.60%17,143.32 6.21%预付款项 8,502.98 2.45%4,141.58 1.50%其他应收款 18,716.37 5.39%24,180.70 8.76%存货 30,245.10 8.71%33,336.76 12.07%非流动资产合计非流动资产合计 180,689.69 52.04%108,437.06 39.27%可供出售金融资产 47,310.13 13.63%15,783.

28、29 5.72%发放贷款及垫款 19,693.73 5.67%9,884.46 3.58%长期股权投资 10,283.97 2.96%4,717.51 1.71%固定资产 48,623.61 14.00%34,469.61 12.48% 10在建工程 15,528.34 4.47%12,266.22 4.44%无形资产 22,181.85 6.39%21,970.69 7.96%资产总计资产总计 347,191.60 100.00%276,151.18 100.00%资料来源：公司审计报告 2013 年公司总资产周转天数为 1,101.65 天，周转效率相比 2012 年稍有下滑。受存货周转效

29、率较低影响，公司净营业周期较长，2013 年净营业周期相比 2012 年虽有所缩短，但依然达到 138.99 天，资金运营存在一定的压力。 表表9 近年公司资产运营效率情况（单位：天）近年公司资产运营效率情况（单位：天） 项目 项目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 64.65 68.82 存货周转天数 194.42 206.77 应付账款周转天数 120.08 95.92 净营业周期 138.99 179.67 流动资产周转天数 590.67 592.48 固定资产周转天数 146.85 118.85 总资产周转天数 1,101.65 906.03 资料来源：公司审计报告 在

30、重点产品销售的带动下，公司销售收入保持增长趋势，2013 年公司实现营业收入101,848.36 万元， 同比增长 7.22%， 综合毛利率为 42.20%， 相比 2012 年上升 0.44 个百分点。虽然 2013 年公司头孢制剂系列等产品销售价格整体呈下滑趋势，但公司产品前端原材料原料药及中间体的生产能力得到提升，因此公司产品成本相应得到有效控制。 2013 年公司实现投资收益 3,437.01 万元，主要是持有的可供出售金融资产在持有期间取得的收益。 2013 年公司期间费用率为 35.48%，相比 2012 年增加 4.5 个百分点，主要由于业务规模扩张中销售费用、管理费用增加，同时

31、债务规模的增长导致财务费用增长幅度较大。 2013 年公司净利润 10,177.23 万元，同比增长 28.61%，盈利能力得到了一定的提升。但需关注的是，目前医药行业市场竞争激烈，公司部分产品销售价格存在下滑趋势，未来公司盈利水平能否保持增长存在不确定性。 表表 10 近年公司盈利能力指标（单位：万元）近年公司盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业收入 101,848.36 94,988.77 投资收益 3,437.01 -20.42 营业利润 11,907.84 7,766.72 11营业外收入 911.95 1,200.51 利润总额 12,754.8

32、3 8,844.31 净利润 10,177.23 7,913.00 综合毛利率 42.20%41.76%期间费用率 35.48%30.98%总资产回报率 6.65%5.77%资料来源：公司审计报告 从公司经营活动现金流指标来看，由于盈利能力的提升，2013 年公司现金生成能力（FFO）有所增长，同时由于应付供应商货款增加使得自身营运资金需求减少，因此 2013年公司经营活动净现金流有明显改善。 从公司投资活动现金流来看，2013 年公司投资活动现金流出较多，主要系募投项目投入、信托等理财产品购买、对外借款等。近年公司对外投资力度较大，预期后续公司仍会加大股权并购等对外投资力度，预计后续资金需求

33、量依然较大。 2013 年筹资活动现金流入主要系成功发行 5 亿元非公开定向融资工具收到的资金及银行借款增加。公司在业务扩张过程中，经营活动净现金流难以满足投资需求，预计未来公司对筹资活动仍存在一定的依赖。 表表 11 近年公司现金流指标（单位：万元）近年公司现金流指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 10,177.23 7,913.00 非付现费用 4,842.23 4,934.88 非经营损益 3,161.58 3,406.44 FFO 18,181.04 16,254.32 营运资本变化 -0.53 -16,017.54 其中：存货减少（减：增加） 2,9

34、27.11 -1,656.29 经营性应收项目的减少（减：增加） -13,484.19 -15,588.67 经营性应付项目增加（减：减少） 10,556.55 1,227.42 经营活动产生的现金流量净额 18,180.51 236.79 投资活动产生的现金流量净额 -40,908.79 -71,324.03 筹资活动产生的现金流量净额 33,514.29 45,211.17 现金及现金等价物净增加额 10,762.52 -25,876.07 资料来源：公司审计报告 截至 2013 年底，公司资产负债率为 54.21%，与 2012 年末相比有所上升，主要系由于5 亿元非公开定向债务融资工具

35、的成功发行， 公司债务余额有所增长。 2013 年末其他流动负债 49,951.11 万元，即公司发行的非公开定向债务融资工具。 12表表 12 近年公司主要负债情况（单位：万元）近年公司主要负债情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计流动负债合计 136,075.95 72.29%76,779.83 60.37%短期借款 39,900.0021.20%34,605.00 27.21%应付票据 3,264.45 1.73%2,394.68 1.88%应付账款 23,064.36 12.25%16,205.00 12.74

36、%预收款项 1,992.45 1.06%2,285.32 1.80%其他应付款 8,865.36 4.71%5,745.01 4.52%一年内到期的非流动负债 0.00 0.00%9,700.00 7.63%其他流动负债 49,951.11 26.54%0.00 0.00%非流动负债合计非流动负债合计 52,152.01 27.71%50,410.87 39.63%应付债券 49,568.08 26.33%49,458.02 38.88%负债总额负债总额 188,227.95 100.00%127,190.70 100.00%资料来源：公司审计报告 2013 年末公司有息债务达到 142,68

37、3.64 万元，有息债务余额增长幅度较大。 表表 13 近年公司有息债务情况（单位：万元）近年公司有息债务情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 有息债务 142,683.64 96,157.70 注：有息债务包括其他流动负债中的非公开定向债务融资工具。 资料来源：公司审计报告 由于债务规模增长幅度较大，2013 年末流动比率、速动比率表现有所下滑。2013 年EBITDA 利息保障倍数为 3.14，相比 2012 年稍有下降。 整体看，跟踪期公司偿债指标表现有所下滑，目前公司有息债务规模相对较大，存在一定的偿债压力。 表表 14 近年公司偿债能力指标近年公司偿债能力指标

38、 项目项目 2013 年年 2012 年年 资产负债率 54.21%46.06%流动比率 1.22 2.18 速动比率 1.00 1.75 EBITDA（万元） 24,995.40 16,932.47 EBITDA 利息保障倍数 3.14 3.42 资料来源：公司审计报告 五、本期债券担保分析五、本期债券担保分析 13用于本期债券质押担保的股权价值较有保障，股权质押担保能为本期债券的偿还提供一定的支撑用于本期债券质押担保的股权价值较有保障，股权质押担保能为本期债券的偿还提供一定的支撑 为了保证本期债券按时足额还本付息， 公司以持有的子公司重庆天地药业有限责任公司（以下简称“天地药业” ）99.

39、14%股权为本期债券提供质押担保。上一跟踪期，公司已办妥股权质押登记手续。 2013 年末天地药业总资产 170,105.92 万元、所有者权益合计 91,356.98 万元，所有者权益是本期债券本金的 1.83 倍。2013 年天地药业实现营业收入 44,819.07 万元，同比增长26.16%，实现净利润 6,719.02 万元，同比增长 49.25%。 2013 年公司用于质押的天地药业盈利水平和净资产均有所提升， 其股权价值较有保障，我们认为，股权质押担保为本期债券的偿还提供了一定的支撑。 表表 15 2012-2013 年天地药业主要财务指标年天地药业主要财务指标 项目 项目 201

40、3 年年 2012 年年 总资产（万元） 170,105.92136,405.05所有者权益合计（万元） 91,356.9884,645.96资产负债率 46.29%37.95%流动比率 1.301.72 营业收入（万元） 44,819.0735,526.53净利润（万元） 6,719.024,501.99综合毛利率 17.68%18.56%经营活动现金流净额（万元） 11,268.00-2,551.15资料来源：天地药业审计报告 六、评级结论六、评级结论 公司主导产品依然具备较强的竞争力， 产销规模保持增长态势； 公司加大了研发投入的力度，具备较强的研发实力；公司收入和利润保持增长态势，经营

41、活动净现金流有所改善；公司用于本期债券质押担保的股权价值较有保障，能为本期债券的偿付提供一定的支撑。 但我们也关注到，医药行业竞争较为激烈，药品降价给公司带来一定的经营压力；公司2012 年新收购的子公司仍处于亏损状态，人工耳蜗建设项目进度较慢，盈利低于预期，未来新增产能能否被市场有效消化存在较大不确定性； 同时公司其他应收款及可供出售金融资产余额较大， 其可能存在一定的回收风险； 公司有息债务规模及资产负债率有一定幅度的增长，存在一定债务压力。 14基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA 和本期债券信用等级为 AA，评级展望维持为稳定。 15附录一附录一 合并资产负债表（单位：万

42、元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 货币资金 73,118.20 69,237.59 72,488.09 交易性金融资产 0.00 2,000.00 0.00 应收票据 15,081.03 16,447.45 8,248.33 应收账款 19,437.27 17,143.32 19,171.87 预付款项 8,502.98 4,141.58 3,064.19 应收利息 259.16 386.80 0.00 其他应收款 18,716.37 24,180.70 11,763.36 存货 30,245.10 33,336.76 30,211.2

43、7 其他流动资产 1,141.80 839.93 0.00 流动资产合计 166,501.91 167,714.13 144,947.12 发放贷款及垫款 19,693.73 9,884.46 0.00 可供出售金融资产 47,310.13 15,783.29 0.00 长期股权投资 10,283.97 4,717.51 3,478.97 固定资产 48,623.61 34,469.61 28,248.15 工程物资 1,030.39 8.94 8.94 在建工程 15,528.34 12,266.22 5,398.11 无形资产 22,181.85 21,970.69 16,431.71 开

44、发支出 11,177.80 4,640.20 2,808.06 商誉 3,070.02 3,070.02 0.00 长期待摊费用 160.05 93.91 0.00 递延所得税资产 1,629.81 1,532.21 654.57 非流动资产合计 180,689.69 108,437.06 57,028.51 资产总计 347,191.60 276,151.18 201,975.63 短期借款 39,900.00 34,605.00 31,150.00 应付票据 3,264.45 2,394.68 3,033.33 应付账款 23,064.36 16,205.00 13,273.10 预收款项

45、 1,992.45 2,285.32 3,887.96 应付职工薪酬 518.06 326.10 55.59 应交税费 4,422.82 3,712.87 3,591.66 应付利息 3,699.83 1,408.33 0.00 应付股利 397.52 397.52 397.52 其他应付款 8,865.36 5,745.01 2,349.76 一年内到期的非流动负债 0.00 9,700.00 0.00 其他流动负债 49,951.11 0.00 0.00 16流动负债合计 136,075.95 76,779.83 57,738.91 长期借款 0.000.00 9,900.00 应付债券

46、49,568.08 49,458.02 0.00 长期应付款 0.000.00 340.00 递延所得税负债 341.72 112.69 0.00 其他非流动负债 2,242.21 840.15 773.80 非流动负债合计 52,152.01 50,410.87 11,013.80 负债合计 188,227.95 127,190.70 68,752.71 实收资本 49,518.99 49,518.99 24,759.50 资本公积 69,994.65 67,965.85 89,857.82 盈余公积 2,549.51 2,388.09 2,263.96 未分配利润 26,431.22 19

47、,684.08 14,558.88 外币报表折算差额 -16.45 0.00 0.00归属于母公司所有者权益合计 148,477.91 139,557.02 131,440.16 少数股东权益 10,485.74 9,403.47 1,782.75 所有者权益合计 158,963.65 148,960.49 133,222.92 负债和所有者权益总计 347,191.60 276,151.18 201,975.63 17附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 一、营业总收入 105,228.80 95,138.7

48、5 72,184.75 其中：营业收入 101,848.36 94,988.77 72,184.75 利息收入 3,380.44 149.99 0.00 二、营业总成本 96,757.97 87,351.61 65,477.02 其中：营业成本 58,866.61 55,319.61 45,965.78 手续费及佣金支出 8.40 0.06 0.00 营业税金及附加 1,189.88 807.65 388.97 销售费用 20,374.79 19,328.63 10,929.65 管理费用 10,455.10 8,698.96 4,919.29 财务费用 5,302.32 1,399.19 2

49、,416.97 资产减值损失 560.87 1,797.51 856.36 加：投资收益（损失以“-”号填列） 3,437.01 -20.42 4,489.24 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -652.56 -631.29 0.00 三、营业利润（亏损以“-”号填列） 11,907.84 7,766.72 11,196.97 加：营业外收入 911.95 1,200.51 1,011.63 减：营业外支出 64.97 122.92 69.79 其中：非流动资产处置净损失 0.25 27.68 0.14四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 12,754.83 8,844.31 12,1

50、38.81 减：所得税费用 2,577.60 931.31 1,225.47 五、净利润（净亏损以“-”号填列） 10,177.23 7,913.00 10,913.34 少数股东损益 792.74 187.72 405.81 归属于母公司所有者的净利润 9,384.50 7,725.28 10,507.53 18附录三附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）合并现金流量表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 销售商品、提供劳务收到的现金 110,151.98 102,794.78 83,828.22 收到的税费返还 219.96 222.34 0.00 收