星源材质：创业板向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

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1、公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司2发展环境良好。2 公司是国内第一家同时拥有锂电池隔膜公司是国内第一家同时拥有锂电池隔膜干法、湿法和涂覆制备技术的企业。干法、湿法和涂覆制备技术的企业。公司是干法隔膜生产的龙头企业，市场占有率约为28%，居行业首位。近年来，公司加大对湿法隔膜和涂覆隔膜产线投资， 随着新生产基地陆续投产，公司产业布局进一步完善，产品种类齐全，能够满足中高端客户多样化定制需求，生产效率及产品质量行业领先。3 公司整体产能规模和产销量逐年大幅增公司整体产能规模和产销量逐年大幅增长。长。20172019年，随着生产基地陆续投产，公司干法单层隔膜、湿法隔膜产能和涂覆隔膜

2、产能均大幅扩张，年均复合增速分别为35.72%、171.85%和66.84%；产量年均复合增速分别为42.87%、 134.52%和95.43%； 销量年均复合增速分别为43.57%、132.72%和97.45%。4非公开发行股票提升了公司资本实力非公开发行股票提升了公司资本实力。2019 年 8 月，公司通过非公开发行股票募集资金 8.59 亿元，公司资本实力和抗风险能力进一步增强。关注1 行业行业竞争激烈竞争激烈， 隔膜市场价格持续下降隔膜市场价格持续下降。锂电池隔膜行业产能扩张导致市场竞争日趋激烈，同时下游新能源汽车补贴退坡带来的成本压力逐步向上游传导， 隔膜市场价格持续下降，影响了公司

3、盈利能力。2原材料供应商及下游客户集中度高原材料供应商及下游客户集中度高。公司原材料主要进口自韩国 KPIC Corporation， 下游客户集中于 LG 化学和国内龙头锂电池生产商，对核心供应商和客户依赖度较高。国际贸易环境、客户订单稳定性等因素均会对公司经营产生较大影响。3在建项目尚需投资规模大在建项目尚需投资规模大，存在较大的存在较大的资金压力和产能消化压力资金压力和产能消化压力。截至 2019 年底，公司在建项目尚需投资规模 27.21 亿元， 资金支出压力较大；项目达后，若未来市场需求发生重大不利变化，新增产能存在不能及时消化的风险。4债务规模增长较快且债务规模增长较快且债务负担较

4、重。债务负担较重。20172019 年，公司全部债务年均复合增长60.08%；公司全部债务资本化比率波动上升，分别为 40.95%、 52.43%和 47.97%， 整体债务负担较重。分析师宁立杰登记编号（R0040218030002）孙长征登记编号（R0040218070004）邮箱：电话：010-85172818传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICC 大厦 10 层（100022）网址：公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司4一、主体概况深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称“星源材质”或“公司”）前身为成立于 2003 年9 月的深圳市

5、富易达电子科技有限公司，由自然人魏巍、陈秀峰以现金出资的方式共同投资设立，注册资本 50 万元。2008 年 8 月 1 日整体变更为股份有限公司。2016 年 11 月，公司向社会公众首次公开发行股票3,000.00万股， 于2016年12月1日在深圳证券交易所挂牌交易， 股票代码 “300568.SZ” ，股票简称“星源材质”。2019 年 8 月，公司非公开发行股票 3,840.00 万股。2020 年 6 月 16 日，公司实施权益分派，以资本公积转增股本，截至 2020 年 7 月 6 日，公司总股本 44,859.50 万股，自然人陈秀峰为公司第一大股东，持股比例为 20.33%。

6、陈秀峰和陈良（兄弟关系，为一致行动人）为公司实际控制人。 截至 2020年7月 6日， 陈秀峰已质押公司股权5,059.95万股， 占其持有股份数9,121.04万股的 55.48%，陈良已质押公司股权 851.43 万股，占其持有股份数 1,350.49 万股的 63.05%。公司实际控制人股权质押比例较高。图 1截至 2020 年 7 月 6 日公司股权结构图资料来源：公司提供公司经营范围：一般经营项目为锂电池隔膜及各类功能膜的研发和销售；计算机软件开发（以上均不含国家规定需前置审批项目及禁止项目）；从事货物、技术进出口业务（不含分销、国家专营专控商品）。许可经营项目为锂电池隔膜及各类功能

7、膜的生产（凭环保许可经营）；普通货运（凭道路运输经营许可证经营）；医用熔喷布研发生产和销售。截至2019年底，公司设有行政部、人力资源部、财务中心、技术中心等部门（见附件1），拥有8家子公司；在职员工共1,683人。截至 2019 年底，公司合并资产总额 53.29 亿元，负债合计 28.54 亿元，所有者权益（含少数股东权益）24.75 亿元，其中归属于母公司所有者权益 24.69 亿元。2019 年，公司实现营业收入 6.00亿元，净利润（含少数股东损益）1.30 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.36 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.47 亿元，现金及现金等价物净增加额 1

8、.53 亿元。截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 55.02 亿元，负债合计 26.40 亿元，所有者权益（含少数股东权益）28.63 亿元，其中归属于母公司所有者权益 28.56 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 1.25 亿元，净利润（含少数股东损益）0.16 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.16 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.02 亿元，现金及现金等价物净增加额 0.10 亿元。公司注册地址：深圳市光明新区公明办事处田园路北；法定代表人：陈秀峰。二、本次可转换公司债券概况及募集资金用途1本次可转换公司债券概况本次发行的可转换公司债券名称为“深圳

9、市星源材质科技股份有限公司创业板向不特定对象发公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司5行可转换公司债券” （以下简称“本次债券”或“可转债”），发行规模不超过 10.00 亿元（含 10.00亿元），期限为自发行之日起 6 年，转股期限为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。本次债券票面利率提请公司股东大会授权公司董事会或董事会授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构及主承销商协商确定。本次债券面值 100 元，采用每年付息一次的付息方式，到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息。本次债券无担保。（1）转股条款转股价格转股价格本次

10、发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票交易均价 （若在该 20 个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前的交易日的交易价格按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格由股东大会授权董事会或董事会授权人士在发行前根据市场状况和公司具体情况与保荐机构及主承销商协商确定。前 20 个交易日公司股票交易均价=前 20 个交易日公司股票交易总额/该 20 个交易日公司股票交易总量；前一个交易日公司股票交易均价=前一个交易日公司股票交易总额/该日公司股票交易总量。在本次发行之后，当公司发生派送红股、转增股本、增发

11、新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况时，公司将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整，具体调整办法如下（调整值保留小数点后两位，最后一位实行四舍五入）：派发现金股利：PPo-D；派送红股或转增股本：PPo/（1N）；增发新股或配股：P（PoAK）/（1K）；三项同时进行时：P（Po-DAK）/（1NK）；其中：P0为调整前转股价，N 为每股送股或转增股本率，K 为每股增发新股或配股率，A 为增发新股价或配股价，D 为每股派发现金股利，P 为调整后转股价。转股价格向下修正条款转股价格向下修正条款在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在

12、任意 30 个连续交易日中至少 10 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行可转换公司债券的股东应当回避；修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前 20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价。（2）赎回条款到期赎回条款到期赎回条款在本次发行的可转债期满后 5 个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。有条件赎回条款有条件赎回条款在本次发行

13、的可转债转股期内，如果公司 A 股股票连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币 3,000万元时， 公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司6（3）回售条款有条件回售条款有条件回售条款在本次发行的可转债最后 2 个计息年度， 如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 60%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价

14、格因发生送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续 30 个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。最后 2 个计息年度可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转债持有人不能多次行使部分回售权。附加回售条款附加回售条款若公司本次发

15、行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会及深圳证券交易所的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会及深圳证券交易所认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行使附加回售权。2本次债券募集资金用途本次债券募集资金总额不超过人民币 10.00 亿元（含），扣除发行费用后，拟用于以下项目：表 1本次债券募集资金运用概况（单位：万元

16、）序号序号项目名称项目名称项目投资总额项目投资总额拟投入募集资金金额拟投入募集资金金额1超级涂覆工厂296,407.2730,000.002年产 20,000 万平方米锂电池湿法隔膜项目50,000.0040,000.003补充流动资金30,000.0030,000.00合计合计376,407.27100,000.00资料来源：公司提供“超级涂覆工厂” 项目拟于常州市经济开发区投资建设 50 条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线，并同时建设 8 条新一代锂离子电池干法隔膜生产线。项目计划分 2 期建设，各 18 个月。其中一期工程拟新建干法隔膜生产线 8 条（本次募投不涉及）、涂覆隔膜生产线 30

17、 条，达产后形成锂离子电池干法隔膜年产能 40,000 万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力 60,000 万平方米；二期工程拟新建涂覆隔膜生产线 20 条，达产后形成高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力 40,000 万平方米。公司前次非公开发行股票募集资金已陆续投资该项目。截至 2020 年 3 月底，一期工程已有 2 条涂覆隔膜生产线转固，投入生产。本项目达产后，预计年度可实现净利润 46,961.58 万元，预计投资回收期为 7.55 年（含建设期），预计内部收益率为 16.13%。“年产 20,000 万平方米锂电池湿法隔膜项目”拟于江苏省常州市经济开发区建设年产 20,000

18、 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目，项目计划总投资 50,000 万元，建设期限 24 个月，筹集资金到位公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司7后项目建设将正式启动。本项目达产后，预计年度可实现年度净利润 6,534.50 万元，预计投资回收期为 6.63 年（含建设期），预计内部收益率为 17.87%。三、行业分析公司主营业务收入及利润主要来自隔膜产品，属锂电子电池隔膜行业。1行业概况隔膜作为锂电池的关键原材料之一，随着我国新能源行业的快速发展，隔膜出货量逐年增加，隔膜作为锂电池的关键原材料之一，随着我国新能源行业的快速发展，隔膜出货量逐年增加，国产化率国产化率逐步逐步上升并实现

19、规模上升并实现规模化化出口；隔膜结构以湿法隔膜为主，隔膜价格持续下降。出口；隔膜结构以湿法隔膜为主，隔膜价格持续下降。锂电池产业链中，各类锂、钴资源和石墨等原材料厂商为上游企业，中游涵盖了正极材料、负极材料、电解液以及隔膜的生产企业，下游主要涉及电芯制造和 Pack 封装。锂电池产品最终应用于消费电子产品（手机、笔记本电脑等电子数码产品）、动力领域（电动工具、电动自行车和电动汽车等）和储能领域等。正极材料、隔膜、负极材料与电解液是锂电池四大关键材料。其中，隔膜为锂电池的关键内层组成部件之一，隔膜的一致性、稳定性和安全性直接影响锂电池的产品性能、产品质量和生产成本。产量方面，根据高工产研锂电研究

20、所（GGII），20172019 年，我国锂电池隔膜出货量逐年增长，分别为 14.35 亿平米、20.20 亿平米和 27.40 亿平米，年均复合增长 38.18%。其中，2018 年较上年增长 39.7%，主要系新能源汽车产销量同比大幅增长，以及隔膜国产化率进一步提升所致；2019年较上年增长 35.6%，主要系我国动力电池出货量保持增长，以及国内隔膜生产企业具备更强的规模化效应以及成本优势，出口量进一步增加所致。产品结构方面，2019 年，我国湿法隔膜出货量为 19.9 亿平米，同比增长 51.2%，占比隔膜总出货量的 72.6%， 较上年上升 7.5 个百分点， 主要系市场对动力电池高能

21、量密度等性能要求进一步提升，以及中高端数码电池应用占比提升所致。 2019 年， 我国干法隔膜出货量为 7.5 亿平米， 同比增长 6.4%，增速低于湿法，一方面系更薄的湿法隔膜在动力电池市场占优势，另一方面系湿法隔膜成本逐步下降，干法隔膜成本优势减弱所致。目前，动力市场用湿法隔膜产品主要集中在 9m、12m 以及16m 领域，数码市场主要集中在 5m、7m 领域，隔膜向薄层化以及功能化方向发展加快。图 2近年来国内锂电池隔膜销量情况资料来源：公开资料，联合评级整理图 3近年来国内锂电池隔膜价格变化情况资料来源：公开资料，联合评级整理产品价格方面，近年来，国内锂电池隔膜价格持续下降，一方面系新

22、能源补贴退坡及汽车市场低迷，终端客户降本压力倒逼隔膜企业降价，而产能规模化效应也在带动隔膜成本的降低，另一方面系龙头企业行业渗透率高且具有更低的成本与价格优势，导致第二梯队企业价格战竞争加剧。随着湿法隔膜随着持续放量带来的成本下降，目前价格已经较为接近干法隔膜价格。公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司82行业技术水平隔膜生产技术主要分为干法和湿法工艺隔膜生产技术主要分为干法和湿法工艺，随着三元电池随着三元电池在动力电池在动力电池占比逐步占比逐步上上升升，湿法隔膜需湿法隔膜需求有望保持增长，涂覆工艺需求亦将有所增加；我国隔膜生产起步较晚，高端隔膜与国际先进水平求有望保持增长，涂覆工

23、艺需求亦将有所增加；我国隔膜生产起步较晚，高端隔膜与国际先进水平仍存在一定差距。仍存在一定差距。锂电池隔膜的技术水平，通常是指隔膜在干法（包括干法单向拉伸和干法双向拉伸工艺）和湿法两种微孔制备工艺所涵盖的原材料配方技术、微孔制备技术和成套设备设计技术等三个方面达到的技术经济指标，最终体现为产品的一致性、稳定性和安全性等技术参数指标。干法单向拉伸工艺主要使用聚烯烃材料生产单层、双层和多层等不同厚度的隔膜，其生产的隔膜具有成本低、热学性能稳定性强的优势，主要应用于磷酸铁锂电池、储能锂电池和部分消费锂电池，少量用于三元动力锂电池。相对于干法工艺，湿法工艺精密程度较高，可以获得更高的孔隙率和更好的透气

24、性，能够生产更薄的厚度和更高能量密度的产品，满足数码类锂电池和动力电池的发展要求。该工艺柔性较大，生产成本略高于干法工艺，此外，其热学稳定性和安全性是主要的短板，所以湿法隔膜一般在基膜制好后，会对其涂覆胶黏剂，如陶瓷氧化铝、PVDF、芳纶等，以提升热学稳定性和安全性。目前，湿法涂覆隔膜主要与三元电池配套使用，随着三元电池市场占比提升，湿法涂覆隔膜需求量持续增长。相较于正负极材料和电解液，我国隔膜生产起步较晚，目前部分隔膜制作的关键技术仍被日本和美国所垄断，国产隔膜特别是高端隔膜的生产尚需在生产设备、材料核心技术以及产品研发方面进一步提升。3行业上游电池隔膜的原材料主要为聚烯烃类石化产品电池隔膜

25、的原材料主要为聚烯烃类石化产品，资源丰富但产品质量差异较大资源丰富但产品质量差异较大，隔膜专用高端聚隔膜专用高端聚烯烃对机械强度、化学稳定性等指标要求较高，国产化程度较低，以进口为主。烯烃对机械强度、化学稳定性等指标要求较高，国产化程度较低，以进口为主。锂电池隔膜上游原材料主要为 PP（聚丙烯）和 PE（聚乙烯），属于石化行业。质量方面，锂电池隔膜专用的 PP 和 PE 料，在机械强度、厚度、化学稳定性、热收缩性等方面具有更高要求，目前国产化程度较低，主要以进口为主。由于原材料对隔膜产品质量有直接影响，隔膜生产厂商通常会建立较为完善的供应商甄选制度，选择质量稳定的供应商，同时通过履行严格的原材

26、料质量检验措施，以确保自身的产品质量。此外，部分锂电池生产企业对隔膜厂商原材料来源亦会有明确要求。图 4近年来 PP、PE 期货活跃合约结算价格（单位：元/吨）资料来源：wind，联合评级整理公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司920172019 年，PP 和 PE 期货结算价格呈波动下降趋势，2019 年下降幅度明显加大，主要系国际原油价格大幅下跌所致。截至 2019 年底，PP、PE 期货结算价格分别为 7,594.00 元/吨和 7,345.00元/吨。截至 2020 年 3 月底，PP、PE 期货结算价格分别下降至 5,673.00 元/吨和 5,455.00 元/吨，分

27、别较年初下降 23.74%和 24.98%。 隔膜专用的高端聚烯烃经过了改良优化工序， 目前国产化程度较低，主要依赖进口，产品价格较大宗类 PP、PE 材料更高，该原材料的产品质量、价格变动以及国际贸易摩擦等因素均可能对锂电池隔膜行业的经营造成一定影响。4行业下游近年来，隔膜市场需求增长主要受动力电池产销量增长带动，但受新能源补贴政策调整影响近年来，隔膜市场需求增长主要受动力电池产销量增长带动，但受新能源补贴政策调整影响，下游需求有所放缓。此外，下游下游需求有所放缓。此外，下游锂锂电池行业集中度逐步提升，电池价格下降压力逐渐向上游传导，电池行业集中度逐步提升，电池价格下降压力逐渐向上游传导，倒

28、逼隔膜价格下降。倒逼隔膜价格下降。隔膜的需求主要源于 3C 市场、储能市场和新能源汽车。其中，3C 市场、储能市场、磷酸铁锂电动车是干法隔膜的需求来源，三元电动车是湿法隔膜的需求来源。终端应用领域的需求增长，对隔膜产业的发展具有明显的促进作用。20172019 年，笔记本电脑、智能手机、平板电脑市场需求放缓，消费型锂电池市场产量和需求量趋于平衡；受新能源汽车的快速发展，动力电池出货量占比逐渐提升。20172019 年，中国动力电池出货量分别为 44.50GWh、64.97GWh 和 71.00GWh，年均复合增长 26.31%，其中 2019 年出货量同比增长 9.27%，增速有所放缓，主要系

29、新能源汽车补贴政策调整，产销量下降所致。随着新能源乘用车成为拉动动力电池需求的主要引擎，以及动力电池生产厂商数量逐渐减少、行业集中度上升，电池价格持续走低将倒逼上游锂电池原材料价格下降。5行业竞争近年来，我国隔膜企业技术日趋成熟，近年来，我国隔膜企业技术日趋成熟，产能快速扩张产能快速扩张，能够实现规模化生产、批量供货并，能够实现规模化生产、批量供货并进入进入主流供应商体系；行业竞争日趋激烈，隔膜价格下降趋势明显，行业集中度有望进一步提升。主流供应商体系；行业竞争日趋激烈，隔膜价格下降趋势明显，行业集中度有望进一步提升。目前锂电池隔膜的全球市场份额主要是被日本、美国、韩国、中国占据，随着近年国内

30、企业在隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国产锂电池隔膜产品逐步打入海外市场，日本、美国、韩国隔膜企业的市场份额下降明显。而且，近年来除日本旭化成以外，东燃化学、住友化学、宇部、韩国SKI 等海外龙头隔膜供应商扩产缓慢，而中国的隔膜企业扩产速度较快，国内厂商市占率有望进一步提升。由于国内锂电池隔膜生产企业技术日趋成熟，加之更具有成本优势，未来全球锂电隔膜的优势将进一步向中国企业转移。目前， 国内能够规模化生产和批量供货锂电池隔膜且纳入主流供应商体系的厂商包括星源材质、上海恩捷新材料科技股份有限公司（以下简称“上海恩捷”）、新乡市中科科技有限公司（以下简称“中科科技”）、沧州明珠塑料股份有限公司（以

31、下简称“沧州明珠”）等企业，行业竞争日趋激烈，隔膜市场价格及毛利下降趋势明显，不具备技术研发和人才储备的生产商逐渐被淘汰，具有先进技术的高端隔膜生产商将在供应端占据越来越多的份额，行业集中度有望进一步上升。由于锂电池生产线投资较大，同时隔膜是锂电池产业链中确保产品质量最为关键的组件之一，下游客户在选择隔膜供应商时较为谨慎，通常会对供应商的综合实力进行全方位的考察。品牌形象良好的锂电池隔膜厂商通过多年的技术、研发、经验和客户资源积累，已开发出了拥有较高市场影响力和广泛客户基础的优势产品，更容易受到客户的认可，而且客户对品牌粘性较高，形成品牌和客户资源壁垒。公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股

32、份有限公司106行业政策国家通过多种手段引导新能源汽车和锂电池行业的健康发展，随着系列政策出台，行业规范性国家通过多种手段引导新能源汽车和锂电池行业的健康发展，随着系列政策出台，行业规范性逐渐增强，新能源产业上下游的头部企业优势显现。逐渐增强，新能源产业上下游的头部企业优势显现。表 2近年来主要行业政策时间时间发布机构发布机构政策名称政策名称政策内容政策内容2017 年4 月工信部、发改委、科技部汽车产业中长期发展规划提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口，加速跨界融合，构建新型产业生态，带动产业转型升级，实现由大到强发展。到 2025 年，新能源汽车占汽车产销 20%以上，动力电池系统比能量

33、达到 350 瓦时/公斤2018 年2 月财政部关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知提出进一步提高纯电动乘用车、非快充类纯电动客车、专用车动力电池系统能量密度门槛要求， 鼓励高性能动力电池应用； 根据成本变化等情况， 调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和新能源专用车补贴标准2018 年2 月工信部、科技部、环保部等七部门新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法要求加强新能源汽车动力蓄电池回收利用管理， 规范行业发展。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、共用废旧动力蓄电池回收渠道2018 年7 月财政部、 税务总局

34、、工信部、交通部关于节能新能源车船享受车船税优惠政策的通知将对新能源汽车免征车船税。 免征车船税的新能源汽车是指纯电动商用车、插电式(含增程式)混合动力汽车、燃料电池商用车。 纯电动乘用车和燃料电池乘用车不属于车船税征税范围,对其不征车船税2019 年3 月财政部、工信部、科技部、发改委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知新能源乘用车、新能源客车、新能源货车补贴标准进一步降低，在 2018 年基础上平均退坡幅度约为 50%。同时，补贴新规还对新能源汽车动力电池系统能量密度、 新能源汽车整车能耗要求、纯电动乘用车续驶里程等提出了更高的要求，并明确“地补”将退出，改为补贴充电基础设施

35、2020 年4 月财政部、工信部、科技部、发改委关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知综合技术进步、规模效应等因素，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底；平缓补贴退坡力度和节奏，原则上 20202022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%；适当优化技术指标，促进产业做优做强资料来源：联合评级整理7行业关注（1）市场竞争加剧，产品价格继续下降锂电池隔膜产业相关技术的不断进步、资金投入形成的规模优势和产能的迅速增加在推动生产成本逐步降低的同时，也使得市场竞争日趋激烈，特别是低端市场竞争加剧，促使隔膜市场价格呈下降的趋势。（2）终端市场政策变化的

36、风险新能源汽车的发展受国家补贴政策影响较大，近年来受国内新能源汽车补贴退坡影响，锂电池价格下降逐步向上游传导，隔膜市场价格存在下行压力。2020 年，我国相对延缓补贴退坡进度，鼓励新能源汽车发展，同时，各地方政府亦采取了一定鼓励措施，但政策的落实和延续存在一定的不确定性，可能使得下游客户需求发生变动。（3）高端聚烯烃进口依赖度较高锂电池隔膜行业上游主要原材料为 PP、PE，原材料所属行业为石化产业链的中端，其价格一定程度上受原油价格波动影响。此外，我国高端聚烯烃的自给率较低，以进口为主，原材料的产品质量、价格变动以及国际贸易摩擦等因素均可能对锂电池隔膜行业的经营造成一定影响。公司债券信用评级报

37、告深圳市星源材质科技股份有限公司11（4）锂电池材料变化随着新能源乘用车市场的快速发展，锂电池技术更新迭代迅速，未来湿法隔膜及涂覆技术在动力类锂电池领域将成为主流技术，会增加企业的研发及新生产线的投入，未来能顺应技术变化及掌握湿法隔膜及涂覆技术的厂商在行业中将具有较强的竞争优势。8未来发展未来，锂电池隔膜行业变化较大，湿法隔膜比例将加大，行业洗牌加速，盈利空间缩小，涂覆未来，锂电池隔膜行业变化较大，湿法隔膜比例将加大，行业洗牌加速，盈利空间缩小，涂覆膜占比有望提升。膜占比有望提升。未来，新能源汽车及新能源电池市场仍有很大的发展潜力，但受补贴继续退坡影响，动力电池价格将继续走低，产业链的成本进一

38、步增大。随着市场上隔膜产能扩张和供给增加，未来隔膜市场在价格、质量、研发能力及综合服务能力等方面将进一步加剧，龙头隔膜企业会继续扩大产能、提升内部综合管理、增加功能隔膜开发投入，以进一步降低成本并拉开与中小企业的差距。在企业间分化加剧情况下，中小企业面临的经营压力加大。目前国内动力电池以三元电池为主，湿法隔膜仍是未来的主要发展方向。同时，涂覆隔膜在热收缩率、拉伸强度、吸液率、孔隙率和透气速率方面具备良好性能，未来涂覆隔膜占比有望提高。四、基础素质分析1规模及竞争力公司是干法隔膜龙头企业，湿法隔膜产能快速扩大，随着四大生产基地逐步建成投产，公司综公司是干法隔膜龙头企业，湿法隔膜产能快速扩大，随着

39、四大生产基地逐步建成投产，公司综合竞争力有望进一步提升；公司品牌认可度较高，客户群体广泛，客户粘性较强。合竞争力有望进一步提升；公司品牌认可度较高，客户群体广泛，客户粘性较强。公司是中国战略新兴产业新能源材料领域的国家级高新技术企业，是中国第一家同时拥有锂电池隔膜干法、湿法和涂覆制备技术的企业。根据 GGII 数据，2019 年，公司干法隔膜市场占有率约为 28%，居行业首位。近年来，公司加大对湿法隔膜和涂覆隔膜项目投资，引入德国先进生产设备，随着项目陆续投产，公司湿法隔膜产能快速扩张，未来市场份额有望进一步提升。公司锂离子电池隔膜包括单层隔膜，双层隔膜和多层隔膜等规格较为齐全的产品系列。公司

40、先后完成了 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、汽车行业 ISO/TS16949 质量标准体系认证，并正在建立德国汽车工业协会 VDA6.3 的过程审核标准以及日本索尼有害物质管理体系（GP），持续打造国际一流品质。公司产品性能满足国内外主要锂电池厂商的个性化需求，品牌形象良好，客户群体广泛。在国内市场，公司主要客户为宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称“宁德时代”）、比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）、国轩高科股份有限公司（以下简称“国轩高科”）、惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）、天津力神电池股份有限公司（以下简称“天津力神”）、孚

41、能科技（赣州）股份有限公司（以下简称“孚能科技”）等国内知名锂电池厂商； 在国际市场， 公司产品已经成功实现对 LG Chem, Ltd （以下简称 “LG 化学” ）等国外著名厂商的批量产品供应，未来公司海外市场份额有望进一步扩大。近年来，隔膜对锂电池安全性影响较大，且生产线投资较大，下游锂电池厂商在选择隔膜时会对隔膜供应商进行较长时间的考察，经认可后通常会建立稳定的长期业务合作关系。公司早期从事隔膜销售，对市场熟悉。随着公司新建产能陆续投产，公司在产品质量、产品多样性及生产效率等方面进一步提升，客户对公司的满意度和忠诚度较高，为公司业务的持续发展提供了保障，有效缩短新产品开发和市场推广周期

42、。公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司122技术及设备优势公司掌握了干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，科研投入较大，研发机制健全；湿法产线采用德公司掌握了干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，科研投入较大，研发机制健全；湿法产线采用德国进口设备，产品质量及生产效率行业领先，能够满足行业中高端客户需求。国进口设备，产品质量及生产效率行业领先，能够满足行业中高端客户需求。公司是专业从事锂电池隔膜研发、生产及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业，是锂电池隔膜有关国家标准起草的牵头单位和编委会副组长单位。公司掌握了干法和湿法隔膜制备技术，拥有锂电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权，

43、建成先进的隔膜生产线。截至2020 年 4 月底，公司共申请专利 274 件，其中申请国外专利 28 件。目前已取得授权专利 118 件，其中发明专利47件， 实用新型专利71件。 20172019年， 公司研发投入分别为4,097.72万元、 3,820.32万元、3,540.22 万元，占营业收入比例分别为 7.86%、6.55%和 5.90%。2020 年一季度，公司研发投入为 575.75 万元，占营业收入比例为 4.62%。公司采取“构思一批、预研一批、研究一批、开发一批、应用一批”的技术创新路径，以项目制研发为核心，建立了科学合理的研发流程。公司在收集整理市场需求信息、技术自身发展

44、信息的基础上，进行新产品项目立项，通过可行新分析论证后通过立项审批，进行新产品设计，通过设计评审后进行新产品的试制、试验，新产品通过验收后，完成新产品项目研发流程。公司新建的湿法产线主要采用德国进口设备，在挤出量、轴距、产品均匀性及多样化柔性定制能力方面行业领先，可生产从超薄型到厚型多规格隔膜产品，能满足行业中高端客户需求；新设备单线产能超过 9,000 万平米/年，生产效率行业领先，有利于实现规模化生产，降低生产成本。3税收优惠及政府补助公司享有高新技术企业税收优惠，江苏省对公司财政扶持力度较大。公司享有高新技术企业税收优惠，江苏省对公司财政扶持力度较大。税收优惠方面，公司本部和子公司合肥星

45、源新能源材料有限公司（以下简称“合肥星源”）分别于 2017 年 8 月 17 日和 2018 年 10 月 26 日获得高新技术企业证书，证书编号分别为GR201744201357 和GR201834002058， 享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策， 按15%的税率计算缴纳企业所得税。政府补贴方面，江苏省常州经济开发区对公司财政扶持力度较大，20182019 年，公司江苏地区子公司常州星源新能源材料有限公司（以下简称“常州星源”）和江苏星源新材料科技有限公司（以下简称“江苏星源”）合计获得政府扶持奖励资金分别为 12,500 万元和 9,700 万元，占公司营业利润的比例为 100

46、.77%和 155.43%。随着江苏地区项目逐步完工，项目补助将逐步减少。4人员素质公司高管人员从业及管理经验丰富，技术人员占比高，能够满足公司发展需要。公司高管人员从业及管理经验丰富，技术人员占比高，能够满足公司发展需要。截至 2019 年底，公司共有董事 7 人，其中独立董事 3 人；公司共有监事 3 人，设监事会主席 1人，职工监事 2 人；公司非董事高级管理人员 1 人。公司董事长陈秀峰先生，1966 年生，本科学历；曾任深圳海上世界股份有限公司进出口部经理、中国工商银行股份有限公司深圳上步支行信贷部外汇部业务主管、深圳市融事发投资有限公司董事长、公司监事、公司执行董事。2007 年

47、12 月至今任公司董事长。公司总经理陈良先生，1964 年生，硕士学历；曾任成都建工机械股份有限公司销售部西南片区经理、四川三星高级润滑油有限公司销售部副总经理。2010 年 10 月至今任公司副董事长、总经理。截至 2019 年底，公司拥有在职员工 1,683 人。从员工岗位构成看，生产人员占 61.44%，销售人员占 1.96%，技术人员占 24.06%，财务人员占 1.66%，行政人员占 10.87%；从员工教育程度看，硕公司债券信用评级报告深圳市星源材质科技股份有限公司13士及博士学历占 3.03%，本科学历占 20.74%，专科学历占 17.35%，其他学历占 58.88%。五、公司

48、管理1治理结构公司已经建立了符合现代企业制度要求的法人治理结构和内部组织结构，运行情况较好。公司已经建立了符合现代企业制度要求的法人治理结构和内部组织结构，运行情况较好。公司依据公司法证券法的相关规定制订了公司章程，建立了由股东大会、董事会、监事会和经营管理层组成的规范的法人治理结构，并结合公司业务发展需要，建立了较为规范健全的内部管理机制。公司设股东大会，股东大会依法行使以下职权：决定公司经营方针和投资计划；选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；审议批准董事会的报告；审议批准监事会的报告；审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；审议批准公司的利润分配方案和弥

49、补亏损方案；对公司增加或减少注册资本作出决议；修改公司章程等。公司设董事会，由 7 名董事组成，独立董事 3 名，董事会设董事长 1 名，副董事长 1 名，董事会成员中可以有 2 名公司职工代表。董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举和罢免。董事长、副董事长任期不超过 3 年，可以连选连任。公司董事会主要负责召集股东大会，并向股东大会报告工作；同时决定公司经营计划和投资方案、制定公司年度财务预算方案、制订公司增加或者减少注册资本、发行债券或其他证券及上市方案等。公司设监事会，由 3 名监事组成，设监事会主席 1 名，职工监事 2 名。监事的任期每届为 3 年，连选可以连任。监事会主要对

50、董事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意见、检查公司的财务、对董事及高级管理人员执行公司职务的行为进行监督。公司设总经理 1 名，副总经理若干名，由董事会聘任或者解聘。公司总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书为公司高级管理人员，对董事会负责。总经理每届任期 3 年，可连聘连任，负责主持公司的生产经营管理活动，并向董事会报告工作，组织实施董事会年度经营计划和投资方案等。2管理体制公司公司重视内部管理水平的提升，管理运作规范，管理体制能够较好地满足企业经营发展需要。重视内部管理水平的提升，管理运作规范，管理体制能够较好地满足企业经营发展需要。控股子公司的管理方面，控股子公司的发展规划和投