招商公路：公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告（2020）.PDF

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1、招商局公路网络科技控股股份有限公司招商局公路网络科技控股股份有限公司 公开发行公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） 项目负责人： 盛 蕾 项目组成员： 王 璇 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2020 年 06 月 15 日 2 招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，

2、中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真

3、实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报

4、告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy S

5、OHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, DongchengDistrict,Beijing, 100010 招商局公路网络科技控股股份有限公司：中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“招路转债”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月十五日2020跟踪0692 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 招

6、商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） 评级观点：评级观点：中诚信国际维持招商局公路网络科技控股股份有限公司（以下简称“招商公路”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“招路转债”的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了强大的股东实力、公司突出的公路投资运营主体地位、公司业务多元、融资渠道通畅等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到路产收购推升公司债务规模以及新冠肺炎疫情影响公司短期盈利能力等因素对公司经营及信用状况造成的影响。概况数据概况数据 招商公路（合并口径）招商公路（合并口径） 2017 201

7、8 2019 2020.3 总资产（亿元） 651.70 840.84 909.13 928.42 所有者权益合计（亿元） 463.61 497.99 539.38 531.64 总负债（亿元） 188.09 342.85 369.75 396.78 总债务（亿元） 102.34 251.17 253.91 300.93 营业总收入（亿元） 53.41 67.59 81.85 8.70 经营性业务利润（亿元） 15.91 17.17 19.05 -2.73净利润（亿元） 40.19 43.71 48.65 -7.15EBITDA（亿元） 57.70 70.67 80.53 - 经营活动净现金流

8、（亿元） 29.79 36.83 43.10 2.50 收现比（X） 1.10 0.98 1.01 1.30 营业毛利率（%） 43.72 44.93 42.95 13.52 应收类款项/总资产（%） 3.82 3.48 2.28 5.35 资产负债率（%） 28.86 40.77 40.67 42.74 总资本化比率（%） 18.08 33.53 32.01 36.14 总债务/EBITDA（X） 1.77 3.55 3.15 - EBITDA 利息倍数（X） 19.77 7.94 7.03 - 注： 中诚信国际根据 2017 年2019 年审计报告整理， 公司各期财务报表均按新会计准则编制

9、，各期财务数据均为当年审计报告期末数。 正面正面 强大的股东实力。强大的股东实力。公司控股股东招商局集团有限公司系驻港大型央企之一。作为招商局集团公路运输的重要运营平台，公司在项目资源、业务拓展、资金安排及资本运营等方面能得到股东的大力支持。 突出的公路投资运营主体地位。突出的公路投资运营主体地位。公司控股参股路产大多属于国高网组成部分，随着公司收购路产推进，控股参股路产规模持续增长，为公司带来了稳定的通行费收入和投资收益，公路投资运营主体地位突出。 公司业务多元。公司业务多元。公司形成了投资运营、交通科技、智慧交通和招商生态四大业务板块，业务较为多元。 通畅的融资渠道。通畅的融资渠道。公司融

10、资能力很强，2017 年吸收合并华北高速公路股份有限公司后在深交所上市，进一步拓展了融资渠道，公司融资渠道畅通。 关注关注 路产收购推升公司债务规模。路产收购推升公司债务规模。2019 年公司收购广西中铁交通高速公路管理有限公司 49%的股权及相关债权，本次收购推升了公司债务规模及财务杠杆水平。 新冠肺炎疫情影响公司短期盈利能力。新冠肺炎疫情影响公司短期盈利能力。 受新冠肺炎疫情影响，收费公路自 2020 年 2 月 17 日起免收全部车辆通行费，并自2020 年 5 月 6 日零时起恢复收费，免收通行费政策及疫情期间延迟复工等对公司短期盈利能力产生了一定不利影响。 评级展望评级展望 中诚信国

11、际认为，招商局公路网络科技控股股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司定位下降，收费公路运营规模或通行费收入大幅下降且短期内难以恢复；财务指标出现明显恶化，再融资环境明显恶化等。 同行业比较同行业比较 2019 年部分收费公路上市企业主要指标对比表年部分收费公路上市企业主要指标对比表 公司名称公司名称 路产规模路产规模（公里）（公里） 总资产总资产（亿元）（亿元）资产负债率资产负债率(%) 通行费收入通行费收入（亿元）（亿元）营业毛利率营业毛利率(%) 净利润净利润 （亿元）（亿元）深圳高速公路股份有限公司 566.80 449

12、.24 53.87 45.69 43.43 25.36 招商局公路网络科技控股股份有限公司 879.90 909.13 40.67 49.93 42.95 48.65 越秀交通基建有限公司 535.00 367.98 62.96 30.23 66.55 15.95 江苏宁沪高速公路股份有限公司 594.06 556.25 41.24 78.33 54.59 43.00 注：路产规模为各公司控股路产规模。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪债项情况本次跟踪债项情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发行金额（亿元）发行金额（亿元） 债券余额债券

13、余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 招路转债 AAA AAA 50.00 50.00 2019/03/222025/03/22 5 招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 “招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券”（债券简

14、称 “招路转债” ，债券代码“127012.SZ” ）于 2019 年 3 月 28 日完成发行，实际发行规模 50 亿元，期限 6 年， 票面利率为第一年 0.1%、第二年 0.3%、第三年 0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.5%、第六年 2.0%，付息日为每年的 3 月 22 日； 转股期为 2019 年 9 月 30 日至 2025年 3 月 21 日。公司每年按时付息。 扣除发行相关费用后， “招路转债”募集资金49.73 亿元。截至 2019 年末，公司已按照募集说明书约定将 48.59 亿元用于相应用途，尚未使用募集资金余额为 1.15 亿元。 “招路转债” 初始转股价为 9

15、.34 元/股， 因公司实施 2018 年度权益分配方案，每 10 股派发现金红利 2.54 元（含税） ，除权除息日为 2019 年 7 月 12日，“招路转债” 的转股价格调整为 9.09 元/股。 2019年第三季度， “招路转债”因转股减少 96 张；2019年第四季度， “招路转债” 因转股减少 435 张；2020年第一季度， “招路转债” 因转股减少 380 张；截至2020 年 3 月末， “招路转债”尚有 49,999,089 张挂牌交易，可转债余额为 4,999,908,900 元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一季

16、度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反弹， 中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或同比增长 2.5%左右， 但仍需警惕海外疫情蔓延给中国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加

17、值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观风险：宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一步抬升可能。从国内方

18、面看，多重挑战依然存在甚至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力仍然较大， 对国内复工复产的拖累持续存在； 其次，宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步凸显； 最后， 当前我国宏观杠杆率仍处于高位，政策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策：宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，宏观政策坚持底线思维。 4 月 17 日政治局会议在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，进一步提出“保居民就业、 保基本民生、 保市场主体、保粮食能源安全、保

19、产业链供应链稳定、保基层运转”的“六保”方向。 财政政策将更加有效， 赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的 6 招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作，可能的时点有

20、二季度末、三季度末或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一步推进， 中共中央、 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见等文件陆续出台。 宏观展望宏观展望： 尽管当前国内疫情发展进入缓冲期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从而给国内的复工复产带来负面影响

21、。综合来看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中国经济的负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 虽然国内疫情管控效果显现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可期。 近期关注近期关注 燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行为、重燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策

22、大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策的负面影响逐渐减弱；收费公路管理条例的修订为的负面影响逐渐减弱；收费公路管理条例的修订为防控债务风险提供一定程度的保障，但正式颁布时防控债务风险提供一定程度的保障，但正式颁布时间仍未确定间仍未确定 2009 年以来，国家相继出台燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策。燃油税改方案中关于“逐步有序取消政府还贷二级公路收费”的安排，初步促成了通过公共财政转移支付方式解决为建设二级公路而形成的债务问题的措施，同时建立了未来公路建设资金的形成机制，有利于调整公路建设投资结构，缓解地方公路建设资金不足的压力，并且有

23、助于发挥政府财政资金的公共服务效能，实现公路建设这项公益性的基础设施建设向政府公共财政资金供给的回归。收费公路清理工作对行业内存在的超标准、超期限和超范围收费现象进行了治理，纠正了各种违规收费行为，减轻了公路使用者的负担。而绿色通道和重大节假日小型客车免费政策虽然进一步减轻了部分公路使用者的负担，但对收费公路企业的经营业绩产生了一定负面影响。总体来看，上述政策对收费公路运营企业的影响已逐渐减弱。 表表 1：近年收费公路行业相关政策及主要内容近年收费公路行业相关政策及主要内容 政策名称政策名称 实施日期实施日期 主要内容主要内容 成品油价税费改革方案 2009.01.01 逐步有序取消政府还贷二

24、级公路收费。 关于促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见 2009.01.01 长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策，推进在全国范围内免收整车合法装载鲜活农产品车辆的通行费。2010 年 12 月 1 日起，绿色通道扩大到全国所有收费公路，而且减免品种进一步增加，主要包括新鲜蔬菜、水果、鲜活水产品，活的畜禽，新鲜的肉、蛋、奶等。 关于开展收费公路专项清理工作的通知 2011.06.10 要求各省在 2012 年 5 月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限和超范围收费现象， 并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底， 要求相关部门或公司坚决撤销收费期满的收费项目， 取消间距不符合规

25、定的收费站点， 纠正各种违规收费行为， 进一步减轻公路使用者的负担。 重大节假日小型客车通行费实施方案 2012.07.24 收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日（共 20 天）免费通行，免费车辆为 7 座以下的小型客车。 物流业发展中长期规划（2014-2020） 2014.10.04 加强和规范收费公路管理，加大对公路乱收费、 乱罚款的清理整顿力度， 减少不必要的收费点，全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。 7 招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Cr

26、edit Rating Co.,Ltd. 收费公路管理条例 修订征求意见稿 - 对收费公路性质的表述进行变更， 并提高收费公路的设置门槛； 将统借统还的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府；收费公路的偿债期限或者经营期限做出调整，并新增养护收费期。 两部门关于进一步做好收费公路政府和社会资本合作项目前期工作的通知 - 对已纳入交通运输部“十三五”发展规划和三年滚动计划的收费公路 PPP 项目的前期管理流程做出了详细规定。 地方政府收费公路专项债券管理办法（试行） 2017.6.26 明确以发行收费公路专项债券作为地方政府为政府收费公路发展举借债务的方式，以项目对应并纳入政府性基金

27、预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还。省、自治区、直辖市政府为收费公路专项债券的发行主体。原先以各类交通融资平台作为收费公路建设融资主体的模式被取代。 收费公路管理条例 （修订草案） 2018.12.20 在 2015 年条例修订稿的基础上，进一步提高收费公路设置门槛；并提出取消高速公路省界收费站。 深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案 2019.5.21 进一步深化收费公路制度改革，加快取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理2015 年 7 月，交通运输部发布了收费公路管理条例修订征求意见稿（以下简称“条例修订稿”） ， 条例修订

28、稿较 2004 年实施的收费公路管理条例相比，主要有三方面的调整：一是对收费公路性质的表述有所变更，将政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路，将经营性公路统一表述为特许经营公路，这确定了我国收税和收费长期并行的两种公路的发展模式。 条例 修订稿同时提高了收费公路的设置门槛，修订稿规定收费公路应符合下列技术等级和里程要求：高速公路、一级公路连续里程 50 公里以上、独立桥梁、隧道、长度 1,000 米以上，已经取消收费的二级公路升级改造为一级公路的，不得重新收费，新建和改建技术等级为二级以下（含二级）的公路不得收费，这将有利于最终实现只有高速公路收费，其他公路全部回归公共财政承担的目标；二

29、是政府收费公路中的高速公路，由省、自治区、直辖市政府实行统一举债、统一收费、统一还款。这将以前提出的“统一贷款、统一还款”修改为“统一举债、统一收费、统一还款” ，并将统借统还的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府，有利于降低政府收费公路的融资和运营成本，同时提高管理效率，增强政府偿债能力，降低政府性债务风险；三是收费公路的偿债期限或者经营期限方面， “政府收费公路的偿债期限应当按照收费偿还债务的原则确定” ， “特许经营公路的经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定，并通过收费标准动态调整、收益调节等方式控制合理回报” ， “特许经营公路中的高速公路经营期届满后，由政府收回统

30、一管理，与本行政区域内的政府收费公路中处于偿债期的高速公路实行相同收费标准，统一收费” ， “政府统一管理的高速公路在政府债务清偿后，可按满足基本养护、管理支出需求和保障通行效率的原则，重新核定收费标准， 实行养护管理收费” 。 在专项税收和公共财政预算收入无力承担所有公路的建设、养护、管理和债务偿还的资金需求的情况下，高速公路偿债期限结束后将新增养护收费期。 2018 年 12 月，交通运输部发布了收费公路管理条例（修订草案） （以下简称“修订草案”） ，较之条例修订稿，修订草案进一步提高了收费公路设置门槛， 提出“建设收费公路， 应当符合高速公路技术等级要求”，明确新建的收费公路只能是高速

31、公路，停止新建收费一、二级公路和独立桥梁、隧道。此外，贯彻落实国务院关于推动取消高速公路省界收费站的部署要求，修订草案提出“收费公路除出入口外，不得在主线上设置收费站”。 2019 年 5 月，国务院办公厅发布深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案（以下简称“方案”） ，提出加快取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费。 方案要求加快建设和完善高速公路收费体系， 2019 年底前各省（区、市）高速公路入口车辆使用 ETC 比例达到 8 招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） China Chengxin Internation

32、al Credit Rating Co.,Ltd. 90%以上，同时实现手机移动支付在人工收费车道全覆盖。 方案 还要求加快推进公路法和条例等相关法律法规修订工作，清理规范地方性通行费减免政策，出台优化重大节假日小型客车免费通行、鲜活农产品运输“绿色通道”等通行费减免政策的具体实施意见。此外， 方案要求修订收费公路车辆通行费车型分类 标准， 调整货车通行费计费方式，自 2020 年 1 月 1 日起，统一按车（轴）型收费，并确保不增加货车通行费总体负担，同步实施封闭式高速公路收费站入口不停车称重检测。在政府收费公路存量债务置换方面，允许地方政府债券置换截至 2014 年底符合政策规定的政府收费

33、公路存量债务，为取消高速公路省界收费站创造有利条件。 中诚信国际认为，中诚信国际认为， 条例 修订稿和修订草案的公布，明确了我国公路发展以非收费公路为主，收费公路为辅的原则，大幅提升了收费公路设置门槛，并明确了养护管理长期收费机制，在一定程度上防控高速公路的债务风险，而且为高速公路的发展提供稳定的养护发展资金。 方案 的发布进一步深化了收费公路制度改革，取消全国高速公路省界收费站， 实现不停车快速收费， 提高公路通行效率。同时，货车收费标准的修订，可能对公路企业通行费收入带来一定影响。当前条例正式颁布时间尚未确定，其具体条款的修订亦存在不确定性，中诚信国际将持续关注条例修订稿的进展及其发布后对

34、收费公路行业带来的影响。 公司业务多元，公司业务多元， 2019 年年投资运营收入和交通科技收投资运营收入和交通科技收入仍然为公司主要收入来源入仍然为公司主要收入来源，但随着其他业务收入但随着其他业务收入的快速增长的快速增长， 投资运营收入占比有所下降投资运营收入占比有所下降； 2020 年年一季度受新冠肺炎疫情影响一季度受新冠肺炎疫情影响，公司营业总收入下降公司营业总收入下降明显明显 公司形成了投资运营、交通科技、智慧交通和招商生态四大业务板块，业务较为多元。2019 年公司营业总收入保持增长，投资运营收入和交通科技收入仍为公司主要收入来源。随着业务逐渐开展，智慧交通板块收入及占比近三年持续

35、上升；投资运营板块收入持续增长，但 2019 年收入占比有所下降；交通科技板块收入增幅有所下降，近三年该板块收入占比持续下降；招商生态收入规模及占比较小。2020 年 13 月，公司营业总收入 8.70 亿元，受新冠肺炎疫情期间高速公路免费通行、延迟复工等因素影响，公司各个业务板块收入规模下降明显。 表表 2：公司主要板块收公司主要板块收入结构及占比（亿元）入结构及占比（亿元） 收入收入 2017 2018 2019 2020.3 投资运营板块 35.16 47.78 54.58 5.44 交通科技板块 13.94 14.17 16.75 1.67 智慧交通板块 2.82 3.78 8.97

36、1.46 招商生态板块 1.48 1.86 1.55 0.13 合计合计 53.41 67.59 81.85 8.70 占比占比 2017 2018 2019 2020.3 投资运营板块 65.83% 70.69% 66.68% 62.53% 交通科技板块 26.10% 20.96% 20.46% 19.20% 智慧交通板块 5.28% 5.59% 10.96% 16.78% 招商生态板块 2.77% 2.75% 1.89% 1.49% 合计合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 注：投资运营板块主要包括高速公路通行费业务及光伏发电业务，另有少量高速服务区自营业务

37、、高速清障施救等 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司通行费收入公司通行费收入保持保持增长增长； 2019 年年收购收购广西中铁交广西中铁交通高速公路管理有限公司通高速公路管理有限公司 49%股权股权； 新冠肺炎疫情新冠肺炎疫情对对公司投资运营板块收入规模短期内产生一定不公司投资运营板块收入规模短期内产生一定不利影响利影响 截至 2019 年末，公司投资经营的路产总里程达 9,820 公里，权益里程为 3,074 公里，管理里程达 1,824 公里。同期末，公司合并范围内控股 12 条高速公路项目，通车里程合计 879.90 公里，均为经营性公路，且属于国高网组成部分。从路产获取情况看，京

38、津塘高速为公司成立时交通运输部无偿划转，其余路产均为公司收购而来。2019 年公司无新增控股路产。 表表 3：截至截至 2019 年末公司控股路产情况（公里）年末公司控股路产情况（公里） 路段名称路段名称 起止点起止点 所属路网所属路网 里程里程 收购时期收购时期 持股比例持股比例 收费期限收费期限 京津塘高速 北京-塘沽 国高网 142.69 - 100% 19992029 年 9 招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 甬台温高速 乐清湖

39、雾岭至白鹭屿段；温州瓯海南白象至苍南分水关段 国高网 140.17 2010.8 51% 20022030 年 北仑港高速 北仑站-大朱家段；宁波东站-姜山站连接线段 国高网 51.43 2012.8 100% 19982027 年 九瑞高速 昌九高速九江县互通至湖北阳新交界 国高网 48.14 2014.9 100% 20112040 年 阳平高速 起于阳朔县高田镇，接桂阳高速，途径普益乡、平乐镇，止于平乐县二塘镇，接平钟高速 国高网 39.52 2015.9 100% 20082037 年 桂阳高速 起于冲口立交，接桂柳高速，途经马面立交、临桂六塘、葡萄、阳朔白沙，在阳朔县高田镇接阳平高速

40、 国高网 66.64 2015.10 100% 20082037 年 桂兴高速 起于兴安县北梅村洞，路线经严关、溶江、三街，止于灵川粟家，接桂柳高速和灵三高速 国高网 53.40 2015.10 100% 20132042 年 灵三高速 灵川县定江镇独田村接桂林至僚田高速公路，终于临桂县会仙镇马面村接桂林至梧州高速公路 国高网 46.71 2016.5 100% 20082038 年 鄂东大桥 地跨湖北黄石、黄冈和鄂州三市，是沪渝、福银、大广三条国高网跨越湖北长江的共用过江通道 国高网 15.15 2017.12 54.61% 20102040 年 渝黔高速 起点位于绕城渝黔互通，终点位于崇溪

41、河 国高网 90.42 2018.4 60% 20072037 年 沪渝高速 起于重庆绕城高速，止于涪陵接涪丰高速；另在巴南区双河口设通往长寿晏家化工园区的连接线 国高网 84.33 2018.4 60% 20132043 年 亳阜高速 起点位于安徽与河南两省交界的黄庄，止于刘小集互通立交 国高网 101.30 2018.7 100% 20062036 年 合计合计 - - 879.90 - - - 资料来源：公司提供，中诚信国际整理道路分流方面，目前甬台温高速的主要竞争路段包括温州绕城西南线、甬台温复线、温州绕城北二期等。除甬台温高速外，公司其他路产目前未受到明显分流影响。中诚信国际将持续关

42、注公司路产受到的分流情况及其对公司通行费收入及车流量的影响。 近三年，公司控股路段日均车流量持续增长，随着车流量增长以及公司路产规模增加，公司通行费收入亦持续增长。 表表 4：2017 年年2019 年公司控股路产经营情况（亿元、辆）年公司控股路产经营情况（亿元、辆） 路段名称路段名称 2017 2018 2019 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 京津塘高速 65,646 20,047 66,171 19,773 64,838 18,659 甬台温高速 146,767 35,761 139,93

43、2 35,510 143,541 38,217 北仑港高速 36,641 31,449 39,735 34,857 40,578 36,300 九瑞高速 8,385 5,137 11,148 7,112 12,020 8,166 阳平高速 7,027 5,030 11,757 10,054 13,700 11,856 桂阳高速 13,417 7,515 19,964 12,792 22,049 14,184 桂兴高速 22,615 10,356 25,629 14,215 29,403 16,380 灵三高速 6,775 5,789 6,842 6,489 7,993 7,937 鄂东大桥 2

44、9,451 20,585 31,082 22,563 32,116 23,308 渝黔高速 - - 46,006 18,583 48,844 18,248 沪渝高速 - - 46,190 16,657 47,819 17,196 亳阜高速 - - 34,223 10,128 36,402 11,334 合计合计 336,724 141,669 478,679 208,733 499,303 221,785 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 道路养护方面，公司采取了以防护性养护为主的政策，以减少高速公路的大中修次数。2017 年2019 年公司公路养护支出分别为 2.05 亿元、2.65亿元和

45、 2.27 亿元。 10 招商局公路网络科技控股股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 除控股路产外，公司围绕高速公路运营主业，参股了多家优质收费公路公司。2019 年 12 月，公司与工银金融资产投资有限公司（以下简称“工银投资” ）组建联合体参与中国中铁股份有限公司全资子公司中铁交通投资集团有限公司挂牌转让广西中铁交通高速公路管理有限公司（以下简称“广西中铁高速” ）51%股权及 33.15 亿元相关债权的竞购交易。公司与工银投资以 99.45 亿元的价格成为

46、广西中铁高速 51%股权及相关债权的最终受让方，其中公司出资 63.70 亿元受让广西中铁高速 49%股权及相关债权； 工银投资出资 2.60 亿元受让广西中铁高速 2%的股权。截至 2019 年末，广西中铁高速控股高速公路 9 条，分布于山东省、河南省、云南省、四川省、陕西省和广西壮族自治区，均为经营性高速公路，收费里程合计 832 公里。中诚信国际将持续关注广西中铁高速对公司未来投资收益的影响。 截至 2019 年末，招商公路共投资参股 19 家收费公路公司， 其中 12 家公路上市公司。 公司投资参股的收费公路项目主要分布在全国公路主干线上，覆盖山东、河南、江苏、安徽、四川、浙江等多个省

47、（市） 。2019 年公司实现参股路产投资收益 32.63亿元。 表表 5：截至截至 2019 年末公司主要参股高速公路运营公司情况年末公司主要参股高速公路运营公司情况 公司名称公司名称 直接直接持股持股比例比例 主营业务主营业务 核心路产核心路产 山东高速股份有限公司 16.02% 交通基础设施的投资运营，以及高速公路产业链上相关行业、金融、环保等领域的股权投资 济青高速、京台高速 江苏宁沪高速公路股份有限公司 11.69% 沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥的投资、建设、经营和管理，公路沿线的客运及其它辅助服务业 沪宁高速公路江苏段 四川成渝高速公路股份有限公司 21.73% 四

48、川省境内公路基建项目的投资、建设、经营和管理，能源销售、工程施工等 成渝高速 安徽皖通高速公路股份有限公司 24.37% 安徽省境内收费高速公路及公路的持有、经营及开发 合宁高速、高界高速 福建发展高速公路股份有限公司 17.75% 高速公路建设、运营、收费、养护与管理 福泉高速、泉厦高速 江苏扬子大桥股份有限公司 21.64% 桥隧运营、公路配套服务、广告等 江阴大桥 广西中铁交通高速公路管理有限公司 49.00% 高速公路运营、收费等 广西岑兴高速、山东德商高速 资料来源：公司提供，中诚信国际整理海外并购方面，2019 年 12 月，公司牵头联合招商局集团旗下海外战略性投资平台招商局联合发

49、展有限公司、浙江沪杭甬高速公路股份有限公司、江苏宁沪高速公路股份有限公司、四川成渝高速公路股份有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司组成投资联合体拟共同收购土耳其伊斯坦布尔第三大桥及北部高速及其运营养护公司 51%的股权和股东贷款。伊斯坦布尔是土耳其经济中心城市，伊斯坦布尔第三大桥及北环高速公路横跨博斯布鲁斯海峡，是连接欧亚大陆的唯一陆路货运通道，且紧邻土耳其最大的国际机场，是机场高速公路的重要组成部分。项目进展方面，目前公司已牵头联合体成员与土耳其 IC 控股集团签约，但本次并购仍需履行中土两国政府部门备案或审批及其他相关手续，中诚信国际将持续关注本次海外并购进展及其对公司后续运营的影响。

50、中诚信国际关注到，中诚信国际关注到，自新冠肺炎疫情爆发以来，受出行限制、 交通管制、企业延迟复工等影响，2020 年春运期间， 全国公路旅客运输量较去年同期大幅下降；此外，根据交通运输部下达的通知，自2 月 17 日零时起至全国收费公路免收车辆通行费，自 2020 年 5 月 6 日零时起经依法批准的收费公路恢复收费 （含收费桥梁和隧道） 。 免收费政策对公司投资运营板块的收入规模及投资收益短期内产生了一定不利影响，目前免收费政策的后续相关补偿政策尚未确定，中诚信国际将持续关注后续补偿政策及恢复收费后公司投资运营板块的经营状况和盈利能力。 光伏电站装机容量保持稳定，上网电量光伏电站装机容量保持