杰赛科技：广州杰赛科技股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告（2021）.PDF

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1、 广州杰赛科技股份有限公司广州杰赛科技股份有限公司 2019年面向合格投资年面向合格投资者公开发行公司债券者公开发行公司债券跟踪评级跟踪评级报告报告（2021） 项目负责人： 王紫薇 项目组成员： 贾晓奇 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 6 月 24 日 2 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构

2、成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保

3、证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦

4、不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）664

5、2 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 广州杰赛科技股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“19 杰赛债”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年六月二十四日 2021跟踪 1037 China Che

6、ngxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 评级观点评级观点：中诚信国际维持广州杰赛科技股份有限公司（以下简称“杰赛科技”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“19 杰赛债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司股东实力雄厚、资质齐全且研发实力较强以及定增事项完成有助于公司研发实力的提升和资本结构的改善等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时中诚信国际关注到行业竞争较为激烈、公司债务结构有待优化以及应收账款占用公司资

7、金等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 杰赛科技（合并口径）杰赛科技（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 70.76 76.87 90.96 87.29 所有者权益合计（亿元） 21.29 21.78 36.27 36.50 总负债（亿元） 49.47 55.09 54.69 50.79 总债务（亿元） 18.58 22.69 20.01 16.50 营业总收入（亿元） 62.68 62.26 62.95 11.42 净利润（亿元） 0.25 0.51 1.07 0.20 EBIT（亿元） 1.21 1.62 2.11 0.40 EBIT

8、DA（亿元） 2.38 2.85 3.25 - 经营活动净现金流（亿元） 1.16 -0.31 3.64 -6.42 营业毛利率（%） 15.17 18.04 17.80 19.43 总资产收益率（%） 1.80 2.19 2.51 - 资产负债率（%） 69.92 71.67 60.13 58.18 总资本化比率（%） 46.61 51.03 35.56 31.07 总债务/EBITDA（X） 7.81 7.96 6.16 - EBITDA 利息保障倍数（X） 3.10 3.49 4.54 - 注：1、中诚信国际根据 2018 年2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整

9、理；2、将各期财务报表中长期应付款的有息部分计入长期债务核算；3、2021 年一季报未披露折旧、摊销数据，相关指标失效。 正正 面面 股东实力股东实力雄厚雄厚。公司实际控制人中国电子科技集团有限公司（以下简称“中国电科” ）系国务院国资委直属企业，实力雄厚，公司作为中国电科通信板块唯一上市公司，定位明确，可获得股东在业务发展等方面的支持。 资质齐全，资质齐全，研发实力研发实力较强较强。公司拥有甲级行业资质 5 项，截至 2020 年末，公司累计获得国内专利超过 1,000 项，累计完成软件著作权登记 230 余件，整体研发实力较强。 公司公司完成定增完成定增，有助于研发实力有助于研发实力提升提

10、升及资本结构的改善及资本结构的改善。2020 年 12 月，公司完成非公开发行股票，共募集资金 13.63亿元，资本实力有所增强，资本结构有所改善。且随着募投项目的开展，有助于公司进一步提升研发实力。 关关 注注 行业竞争较为激烈行业竞争较为激烈。通讯规划设计是公网业务中的核心业务，但受市场份额被各大运营商直属设计院天然占据，外部企业市场份额较小且竞争激烈。 2020 年受市场竞争加剧影响，公司公众网络订单有所下降。 债务结构有待债务结构有待优化优化。 2020 年以来公司债务规模下降但短期债务占比仍然较高，公司债务结构有待进一步优化。 应收账款应收账款对公司资金产生一定占用对公司资金产生一定

11、占用。公司业务回款周期较长，应收账款保持在较大规模，对公司资金形成一定占用。 评级评级展望展望 中诚信国际认为，广州杰赛科技股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司业务规模和市场占有率显著提升，盈利水平和经营获现能力大幅增强且具有可持续性。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司收入大幅下滑，盈利能力严重弱化，债务规模大幅上升导致偿债指标严重恶化。 同行业比较同行业比较 2020 年年末末专网通信专网通信企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 资产总额（亿元）资产总额（亿元） 资产负债率资产负债率(%)

12、 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 经营活动净现金流（亿元）经营活动净现金流（亿元） 海能达 142.70 56.14 61.09 0.95 6.88 杰赛科技 90.96 60.13 62.95 1.07 3.64 注：“海能达”为“海能达通信股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债券债券情况情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额（亿发行金额（亿元）元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 19 杰赛债 AA AA

13、2020/06/19 4.00 4.00 2019/12/192022/12/19 - China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可20191652 号”文核准，2019 年 12 月 19 日，广州杰赛科技

14、股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）发行完毕，发行价格为每张 100 元， 最终实际发行规模为 4 亿元，最终票面利率为 5.48%。该支债券期限为 3 年。募集资金用于偿还公司债务及补充公司运营资金， 截至 2021 年 3 月末募集资金已按募集说明书约定的用途使用完毕。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、 四季度， 或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度

15、GDP 同比增速或将逐季下调， 年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业， 但对经济增长的贡献率回升至50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3 月出口

16、增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心 CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下PPI出现上扬态势， 但CPI上行基础总体较弱、PPI 上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险：宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然

17、较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。 宏观政策：宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调，“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策

18、不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。 财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3月 15 日召开的国务院常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定， 政府杠杆率要有所降低”，这是在2018年4月中央财经委员会第一次会议提 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 广州

19、杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路， 显示了中央对地方政府债务风险的高度重视， 相关领域的监管或将有所趋严。 宏观展望宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中， 基数效应扰动下全年 GDP季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修复为主线， 宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修

20、复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。 近期关注近期关注 2020 年全球年全球 5G 投资加快，我国通信业保持稳定投资加快，我国通信业保持稳定发展，通信设备企业将获得良好的市场机遇，但发展，通信设备企业将获得良好的市场机遇，但对其技术要求更高，贸易摩擦亦对企业经营带来对其技术要求更高，贸易摩擦亦对企业经营带来挑战挑战 2020 年，全球 5G 投资加快，据 GSA 统计，截至 2020 年 12 月， 全球 59 个国家和地区的 140家运营商推出了 5G

21、商用服务； 全球 61 家运营商开展 5G 独立组网测试、试验或商用。虽然新冠疫情对全球电信项目商务和工程交付造成一定影响，但远程办公等需求的增长为全球电信市场投资的回复和增长奠定了基础。 预计未来， 随着 5G商用进程加速，全球电信行业将迎来“芯片、器件、网络、终端、业务到服务”等全产业链的新一轮投资， 推动全球电信行业进入新的繁荣阶段。 近年来我国通信行业发展稳中有进，通信网络和业务更新迭代步伐加快，互联网应用向纵深发展，移动用户和固定互联网宽带接入用户规模不断扩大，已建成全球最大 4G 网络，有力支撑了经济社会发展。根据工信部数据，2020 年电信业务收入累计完成 1.36 万亿元，比上

22、年增长3.6%，增速同比提高 2.9 个百分点。按照上年价格计算的电信业务总量 1.5 万亿元，同比增长20.6%。从接入端来看，截至 2020 年末，三大电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 4.84亿户，全年净增 3,427 万户。网速方面，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达 4.35 亿户，全年净增 5,074 万户，占固定宽带用户总数的 89.9%， 同比提高 4.5 个百分点。 2020年，移动数据流量消费规模稳步扩大，移动互联网接入流量消费达 1,656 亿 GB，比上年增长35.7%，其中，手机上网流量占比为 94.7%。 基站建设方面，2020 年，

23、全国净增移动通信基站 90 万个， 总数达 931 万个， 其中 4G 基站 575万个。2020 年，我国 5G 网络建设稳步推进，按照适度超前原则，新建 5G 基站超 60 万个，全部已开通 5G 基站超过 71.8 万个，其中中国电信和中国联通共建共享 5G 基站超 33 万个，5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。 5G 作为人工智能、 大数据中心等领域的重要信息联接平台，将有助于加速经济社会数字化转型，极大促进物联网、工业互联网、智能制造等重要行业发展。 图图 1：近年来移动电话基站近年来移动电话基站发展情况（万个）发展情况（万个） 资料来源：工业和信息化部，中诚信国际整理 从

24、我国三大电信运营商资本支出数据来看，2020年中国移动资本开支为1,806亿元，其中5G相关投资1,025亿元；中国联通2020年资本支出约676亿元，其中5G开支约340亿元；中国电信2020全年资本支出为人民币848亿元， 其中392亿元用于5G网络建设。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 表表 1：三大运营商三大运营商 2020 年和年和 2021 年资本开支情况对比年资本开支情况对比 单位：亿元单位：亿元 2020 其

25、中：其中：5G相关相关 2021E 其中：其中：5G 相相关关 中国移动 1,806 1,025 1,836 1,100 中国电信 848 392 870 397 中国联通 676 340 700 350 合计合计 3,330 1,757 3,406 1,847 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 近年来近年来全球专网通信行业保持良好发展态势，全球专网通信行业保持良好发展态势，随随5G 建设推进建设推进及行业应用落地，公网和专网融合将及行业应用落地，公网和专网融合将成为未来产业化发展趋势，但对专网厂商技术研发成为未来产业化发展趋势，但对专网厂商技术研发提出更高要求提出更高要求 专网通信，全称为

26、专用网络通信，指为专业用户提供无线网络通信服务，主要包括为政府与公共安全、 公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调度、日常工作通信等服务。区别于电信运营商参与运营的公众通信网络，专网通信主要覆盖政府、警察、铁路、地铁、电力、石化、机场、港口、矿山、水利等行业用户。 专网通信产品是各国公共安全部门实现有效指挥调度的必备装备，一般要求大型组网和高性能产品，因此政府与公共安全市场是专业无线通信行业最大的细分市场。从中国市场情况来看，政府与公共安全市场占比约 50%；此外，交通运输、军队等部门为了提高生产运营效率和保障安全，也普遍有配套专网设备的需求。 技术标准方面，专网技术相比公网要落后12 代，

27、在公网目前已进入 5G 网络布局之时，专网主流仍相当于 2G 的技术，仅有部分领域如政务网广泛引入 4G 技术。行业标准方面，全球目前主要应用的数字集群标准有四个：TETRA、P25、 DMR 和 dPMR， 其中 TETRA 和 DMR 为欧洲标准，P25 为美国标准。考虑到信息安全的重要性，2008 年我国开始研发自主专网标准 PDT并率先在公安系统中实现应用。2020 年 3 月 24日，工信部关于推动 5G 加快发展的通知提出，要组织开展 5G 行业虚拟专网研究和试点，实现标准、技术、应用、部署等关键环节衔接畅通。中诚信国际认为，此次通知提出有助于促进专网通信行业内 5G 产品和解决方

28、案推出，利用公网的优势管道资源及特点满足部分行业用户需求。 从行业发展情况来看，近年来全球经济下行压力加大，国际社会环境复杂多变，恐怖袭击和自然灾害频发，大型活动和赛事越来越多，各国政府对公共安全越加重视，推动着全球专网通信行业的不断发展。 据立鼎产业研究中心数据统计，近年来全球专网通信市场规模保持增长态势，全球专网通信市场规模从 2016 年 96.4 亿美元增长到 2019 年的 122.0 亿美元。Grand View Research预测， 2020 年全球 5G 专网市场规模将达到 9.197亿美元，2020 年至 2027 年间的复合年增长率将达到 37.8%，并且到 2036 年

29、，全球 5G 专网支出将超过 5G 公网。国内市场方面，专网通信行业向着宽带化、智能化方向加速发展，宽带和窄带融合、公网和专网结合成为产业趋势。同时，在新基建的推动之下， 以 5G、 工业互联网为代表的信息技术产业快速发展，随着在政务、交通、能源、工业等垂直行业应用的逐步落地，2020 年我国各省市 5G 专网建设积极性逐步走高，促进专网体量实现增长。同时，随着物联网、大数据等新技术、新业态的广泛应用，在公共安全、社会管理、应急通信等政府和行业物联网应用领域，尤其是超高流量密度、超高连接数密度、超高移动性等多场景情况下，对海量信息接入和传输的安全性、可靠性、及时性提出了极高的要求。据前瞻产业研

30、究院整理数据，中国专网通信行业市场规模从2016年的215亿元增长至2019年的397亿元，结合专网通信行业历史发展规律及下游需求发展速度，未来五年中国专网通信行业市场规模将保持 8%的增速，预计 2025 年市场规模将达到 621 亿元。 从全球市场竞争格局来看，技术领先且拥有品牌及渠道优势的企业占据着行业大多数市场份额；其中，摩托罗拉、海能达、健伍等前五大企业占据了 80%以上的终端市场份额。 根据 IMS 数据显示，尽管最近几年摩托罗拉全球市场份额有 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 广州杰赛科技股份有限公司 20

31、19 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 所下滑，但占有率仍保持在 40%左右，行业地位突出。 表表 2：我国主要省市我国主要省市 5G 专网布局相关政策专网布局相关政策 地区地区 政策文件名称及发布时间政策文件名称及发布时间 目标目标 广东省 关于应对疫情影响进一步促进信息服务和消费的若干政策措施2020.3.27 在政务、公安、应急管理、电网、高速公路、船舶、钢铁、石化、 专业园区等重点行业领域试点建设 10 个以上 5G 专网；支持企业研发制造 5G 专网传输设备和终端 北京 加快新型基础设施建设行动方案（2020-2022 年） 2020.6.10 加强 5G

32、专网基础设施建设；深入推进“一五五一”工程，丰富“5G+”垂直行业应用场景，培育一批 5G 细分领域龙头企业 苏州 苏州工业园区关于支持“5G+工业互联网” 融合发展的若干措施2020.7.28 “5G+工业互联网”融合发展首先要全力推进双方的产业化发展； 其次要全面深化双方的赋能制造业转型升级 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 中诚信国际认为，中诚信国际认为，在信息安全的大背景下，中国在关键领域要求核心技术实现自主可控，信息各领域的国产化进程开始提速。专网通信因其应用领域特殊，国内市场有望保持稳定发展。但2020 年新冠肺炎疫情全球爆发， 在一定程度上影响专网通信项目招投标及工程进度，同时

33、公网方面 5G 网络的快速布局及技术提升亦或对专网通信领域造成一定影响，中诚信国际将对此保持关注。 跟踪期内，行业下游需求跟踪期内，行业下游需求有所有所改善改善，专网业务新签专网业务新签合同额保持增长合同额保持增长；受行业竞争加剧影响受行业竞争加剧影响公网新签合公网新签合同额同额有所下滑有所下滑 2020 年， 公司主要业务板块包括通信网络系统、通信网络服务、智慧应用和高端装备制造。公司通信网络服务以及智慧应用业务收入主要包括产品销售、技术服务及工程安装，其中以工程安装收入为主，产品销售在收入中占比较小。公司通信网络服务的主要产品为网络覆盖设备和网络接入设备，高端装备制造的主要产品为通信类印制

34、电路板等，通信网络系统和智慧应用产品主要为专用电子设备产品。2020 年以来，公司新增晶体、压控以及模块等新产品，通信网络系统产品的产销量均大幅增长， 但上述产品销售单价低，对收入贡献较小。2020 年，公司消耗原有通信网络服务产品库存，当年产品生产量有所下降但销售量有所增长，此外，2021 年一季度，因项目集中交付导致当期通信网络服务产品生产及销售量均较大， 但销售量变动对收入影响有限。 2020 年，公司销售的智慧应用产品主要为北斗终端产品，产销量均显著增长，但对收入的拉动作用较不明显，此外，因订单尚未完成交付，2020 年及 2021年一季度， 公司智慧应用产品库存持续增加。 2020年

35、，高端装备制造产品销量较去年同期有小幅下降，主要系部分订单备货尚未发出形成库存。 客户集中度方面， 2020 年公司前五大客户合计销售金额为 16.22 亿元，占公司总销售额的23.37%，主要客户为电信运营商、中国铁塔及大型专用网络用户等企事业单位。收款期方面，公司项目周期和收款期较长，其中公众网络项目周期一般为 69 个月，专用网络项目及网络覆盖设备周期一般为 1 年。 表表 3：公司相关产品产销情况公司相关产品产销情况 类别类别 项目项目 单位单位 2018 2019 2020 2021.13 通信网络系统 销售量 台 823 774 9,721 83,847 生产量 台 823 914

36、 10,040 83,588 库存量 台 0 140 459 200 通信网络服务 销售量 台 1,137,043 440,433 459,308 260,445 生产量 台 1,120,352 456,264 401,034 260,483 库存量 台 105,419 121,250 62,976 63,014 智慧应用 销售量 台 12,028 13,596 47,715 961 生产量 台 13,358 10,242 88,813 14,480 库存量 台 5,901 2,607 43,705 57,224 高端装备制造 销售量 平方米 297,102 253,623 248,627 5

37、6,868 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 生产量 平方米 296,808 261,410 260,439 64,958 库存量 平方米 15,133 22,920 34,732 42,822 注： 2019 年公司调整了营业收入及产品分类，原专用设备产品拆分为通信网络系统与智慧应用，网络覆盖设备和网络接入设备合并为通信网络服务；通信类印制电路板调整为高端装备制造。 资料来源：公司提供通信网络系统和通信网络服务为公司的核心业

38、务，业务涉及交换调度与通信系统业务、轨道交通业务、工程设计与监理业务等。业务开展方面， 2020年公司中标6条地铁通信系统集成项目，包括重庆 9 号线通信集成项目、 武汉 16 号线公安通信项目、苏州 S1 线专用通信项目、南通 2 号线专用通信项目、郑州 6 号线通信集成项目和杭州 3 号线通信集成项目，中标金额为行业第一；中标公专电话系统项目 25 个， 专用无线系统项目13 个，均保持行业市场占有率第一；AcroTetra产品中标 5 条线路，累计中标 17 个城市 34 条线路；水务燃气及司法行业累计新签订合同额 4.66亿元。合计来看，2020 年公司专用网络订单合计新签合同 47.

39、27 亿元，同比增长约 8.0%。 公司的公众网络业务仍然主要面向中国联通、中国移动、中国电信、中国广电等公众网络运营商及中国铁塔等，通过投标的方式从国内电信运营商等客户承接项目。通讯规划设计是公网业务中的核心业务，但受市场份额被各大运营商直属设计院天然占据，外部企业市场份额较小且竞争激烈。目前公司公网业务前四大客户分别为中国联通（业务拓展至 30 省） 、中国铁塔（业务拓展至 25 省） 、中国电信（业务拓展至 17 省）和中国移动 （业务拓展至 14 省） 。 5G 产品领域， 2020年公司新增 5G 规划设计订单 2.20 亿元， 新增 5G配套产品订单 1,800 万元， 5G 新基

40、建业务或将给公司带来新突破。合计来看，2020 年公司的公用网络订单合计 15.89 亿元，受市场竞争加剧影响有所下降。 智能制造方面， 2020 年公司印制电路板业务新签合同 13.2 亿元，同比增长约 20%，其中特种电路板订单增速超过 50%；视频器件新签合同3.68 亿元，同比增长超 20%。 从业务区域来看，公司自收购河北远东通信工程有限公司（以下简称“远东通信” ）后华北地区业务逐年提升，2020 年华北地区收入占比为22.15%；同时，华东地区营业收入大幅增长，收入占比由 2019 年的 17.05%提升至 23.18%。境外业务方面，公司主要聚焦东南亚市场，相继成立了印尼、马来

41、西亚、柬埔寨和缅甸子公司，2020年境外收入小幅增长至 2.80 亿元， 境外收入占比为 4.45%，境外业务发展平稳。 研发实力较强，研发实力较强，定增事项完成，定增事项完成，有利于有利于进一步提升进一步提升公司公司研发实力研发实力；在建项目；在建项目未来资金压力较小未来资金压力较小 公司资质较强， 截至 2020 年末公司拥有甲级资质 5 项，业务领域涉及通信规划设计、工程咨询与勘查、市政管网监控、城市轨道、应急指挥、环境监测和智能建筑等行业。2020 年，公司申请获得受理专利 81 项， 获得授权专利 122 项， 累计国内专利申请总量超过 1,500 项，授权总量超过1,000 项；

42、2020 年公司完成软件著作权登记 4 项，累计 230 余件。此外，公司掌握了一批非专利核心技术，整体研发实力较强。2020 年公司持续布局 5G 通信、智慧城市等前沿技术领域，研发投入及研发收入占比进一步提升。 表表 4：近年来公司研发投入及占比情况近年来公司研发投入及占比情况(亿元亿元) 2018 2019 2020 研发投入 2.73 3.11 3.34 研发投入资本化金额 0.31 0.11 0.01 研发投入占营业收入比重 4.36% 5.00% 5.31% 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 此外，2020 年 12 月，公司完成定增，共募集资金 13.63 亿元， 其中 11.

43、49 亿元将用于信息技术服务基地建设项目、下一代移动通信产业化项目、泛在智能公共安全专网设备研发及产业化项目、5G 高端通信振荡器的研发与产业化项目建设，将有助于公司进一步提升研发实力。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 公司在建项目主要为杰赛科技产业园项目1，其余项目规模较小。 截至 2021 年 3 月末， 公司在建项目计划总投资 7.01 亿元，已投资 0.31 亿元，建设资金主要来自于定增资金，未来资金压力较小。 财

44、务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20182020 年财务报告以及未经审计的 2021年一季度财务报表。公司财务报表均按照新会计准则编制。 以下财务分析均基于财务报表期末数。 跟踪期内，公司收入跟踪期内，公司收入规模规模较为稳定，较为稳定，营业毛利率营业毛利率有所下降，有所下降，但利润总额增长但利润总额增长；2021 年一季度年一季度，通通信网络服务、智慧应用业务毛利率回升信网络服务、智慧应用业务毛利率回升 2020 年，受结算项目影响，通信网络系统业务毛利率略有下降；因当年毛利率较高的传统设计业务占比降低，通信网络服务毛利率亦

45、有所下降。2020 年上半年，受新冠肺炎疫情影响，智慧应用项目毛利率下降， 2021 年以来该业务毛利率已有所恢复。受益于产品需求增长、公司议价能力提升以及高毛利率产品占比提升，高端装备制造业务毛利率增长。总体来看，公司营业毛利率2020 年有小幅下降。 表表 5：近年来公司主要板块近年来公司主要板块收入收入构成构成及毛利率及毛利率（亿元）（亿元） 收入收入 2018 2019 2020 2021.13 通信网络系统 23.17 23.38 24.30 3.70 通信网络服务 23.61 17.33 17.11 2.81 智慧应用 7.13 12.00 11.07 2.18 高端装备制造 8.

46、77 9.55 10.47 2.74 营业总收入营业总收入 62.68 62.26 62.95 11.42 毛利率毛利率 2018 2019 2020 2021.13 通信网络系统 16.77% 19.37% 18.71% 17.80% 通信网络服务 13.16% 18.33% 15.42% 18.20% 智慧应用 6.21% 4.75% 2.38% 6.46% 高端装备制造 23.60% 30.94% 35.85% 33.22% 营业毛利率营业毛利率 15.17% 18.04% 17.80% 19.43% 资料来源：公司提供 1 杰赛科技产业园项目建设资金主要来自于募投项目中 “信息技术服务

47、基地建设项目”的募集资金以及“下一代移动通信产业化项目”中部分募集资金。 公司为保持可持续发展， 持续加大研发投入，2020 年研发费用保持较大规模， 期间费用率略有上升，对公司利润产生一定侵蚀。公司个别客户2020 年经营情况恶化， 公司相应计提了应收账款的坏账损失，但规模较上年同期有所下降，利润总额有所上升。盈利能力指标方面，2020 年公司利润水平有所回升，EBITDA 利润率及总资产收益率实现增长。 表表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 2018 2019 2020 2021.13 管理费用（含研发费用） 4.76 5.70 5.73 1.45

48、 期间费用合计 7.67 8.85 9.06 2.05 期间费用率(%) 12.24 14.21 14.39 17.92 经营性业务利润 1.98 2.26 2.38 0.24 资产减值损失 1.52 1.48 0.96 0.00 利润总额 0.44 0.80 1.40 0.24 EBITDA 利润率(%) 3.80 4.58 5.16 - 总资产收益率(%) 1.80 2.19 2.51 - 注：1、资产减值损失中包含信用减值损失；2、2021 年一季度公司资产减值收益为 2,090.00 元。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 得益于定增事项的完成得益于定增事项的完成，公司资产公司资

49、产规模进一步增规模进一步增长长，资本结构资本结构有所改善有所改善；应收账款应收账款规模有所下降规模有所下降但仍但仍对资金产生一定占用对资金产生一定占用 2020 年，公司非公开发行股票募集资金，资产及所有者权益规模随之上升。跟踪期内，公司资产仍以流动资产为主，2021 年 3 月末，公司流动资产占总资产的规模为 88.76%。具体来看，截至 2020 年末，货币资金规模较上年末有明显增长，主要系非公开发行股票募集资金尚未使用。公司业务回款周期较长， 2020 年末应收账款规模较上年末有所下降，但仍保持在较高水平，对公司资金产生一定的占用；受结算周期影响，2021年 3 月末公司应收账款规模进一

50、步扩大。随着业务规模的扩大，公司存货不断增长。公司非流动资产主要为固定资产，受折旧等因素影响，规模有所下降。负债方面，2020 年末公司短期借款下降，但受业务规模扩大影响，应付账款规模有小幅增长。2021 年 3 月末，随着公司有息债务的偿付，总负债规模继续下降。得益于公司定增事项 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 11 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行 公司债券跟踪评级报告（2021） 的完成及利润积累，资本实力有所增强。2020 年末及 2021 年 3 月末， 随着公司利润积累， 未分配利润