普邦股份：公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 2 2 2017 年， 公司新签郑州高新区市政绿化PPP 项目，该项目体量较大，其建设运营情况对公司业绩影响较大， 若该项目进度不及预期，或将对公司收入产生较大影响。 3 2017 年， 公司环保业务回款速度仍较慢，对公司资金形成较大占用。 4 公司并购北京博睿赛思信息系统集成有限公司形成较高溢价，考虑到互联网营销领域竞争较为激烈，或存在一定的商誉减值风险。 52017 年，公司债务规模快速增长，且以短期债务为主，公司债务结构有待改善。 分析师 杨世龙 电话：010-85172818 邮箱： 徐汇丰 电话：010-85172818 邮箱： 传真

2、：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 4 一、主体概况 广州普邦园林股份有限公司（以下简称“普邦股份”或“公司” ）成立于 1995 年 7 月 19 日，系由广州市普邦园林配套工程有限公司整体变更设立的股份公司，初始注册资本为 1.20 亿元。后经历次首次公开发行股份、资本公积转增股本，截至 2015 年末，公司总股本为 17.05 亿股。2016 年 11月，公司通过支付现金方式收购北京博睿赛思信息系统集成有限公司（以下简称“博睿赛思” ）40%的股权，20

3、17 年 3 月，经中国证监会关于核准广州普邦园林股份有限公司向樟树市爱得玩投资管理中心（有限合伙）等发行股份购买资产并募集配套资金的批复 （证监许可2017410 号）核准，公司向博睿赛思原股东共计发行 0.84 亿股股份购买博睿赛思 60%股权，本次发行完成后，公司总股本增至 17.96 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司总股本为 17.96 亿元，其中自然人涂善忠持股比例为 22.87%，黄庆和持股比例为 13.72%，公司实际控制人为涂善忠。 图 1 截至 2018 年 3 月末公司股权结构图 资料来源：联合评级整理 截至 2018 年 5 月 9 日，涂善忠共质押公司股份 1

4、.03 亿股，占其持有公司股份的 25.11%，占公司股份总数的 5.74%；黄庆和共质押公司股份 0.98 亿股，占其持有公司股份的 39.72%，占公司股份总数的 5.45%，公司前两大股东股权质押比例不高。 截至 2018 年 3 月末，公司经营范围较上年无变化，组织架构新增工程结算管理中心，属于总裁办下属机构，主要职责为负责集团工程项目（地产、市政）的质量、资料档案、采购和项目结算等工作的督查落实和组织协调；负责发挥集团整体优势，协调解决集团工程项目实施过程中的重要或共性问题；截至 2017 年末，公司纳入合并范围的子（孙）公司共 31 家，共有在职员工 2,469 人。 截至 201

5、7 年末，公司合并资产总额 99.86 亿元，负债合计 47.85 亿元，所有者权益 52.01 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 50.82 亿元。2017 年，公司实现营业收入 35.76 亿元，净利润 1.76亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.52 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.90 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.55 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司合并资产总额 93.56 亿元，负债合计 41.49 亿元，所有者权益 52.07亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 50.87 亿元。 2018 年 13 月，公司实现营业收入 7.02 亿元，净利润

6、 0.11 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.10 亿元；经营活动产生的现金流量净额-3.53亿元，现金及现金等价物净增加额-5.52 亿元。 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 5 公司注册地址：广州市越秀区寺右新马路南二街一巷 14-20 号首层；法定代表人：曾伟雄。 二、债券发行及募集资金使用情况 公司于2017年12月14日发行“广州普邦园林股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券” ，并于2017年12月29日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称“17普邦债” ，债券代码“112603.SZ” 。 “17普邦债”发行规模8.20亿元，每张票面金额为100

7、元，按面值平价发行；票面利率7.50%，期限为5年，附第2年末和第4年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 “17普邦债”起息日为2017年12月14日，每年付息一次，采取单利按年计息，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。 “17 普邦债”募集资金用于优化债务结构、偿还金融机构借款、支付购买博睿赛思 100%股权的第三期现金对价及补充流动资金。 “17 普邦债”募集资金 8.20 亿元，已全部到位，已按照募集说明书约定全部使用完毕，其中扣除相关费用后的募集资金中有 4.90 亿元用于优化债务结构、偿还金融机构借款，1.33 亿元用于支付购买博睿赛思 100%股权的第三期现金对价

8、及 1.91 亿元用于补充流动资金；公司尚未到第一个付息日。 三、行业分析 1园林绿化行业 园林是指在一定的地域范围内，运用艺术设计和工程技术手段，通过合理的改造地形、种植树木花草、营造建筑和布置园路等途径创作而成的自然环境，创造更适合居民生活的外部环境。 市政园林方面，园林绿化行业是市政公用事业的一个重要组成部分。市政公用事业是城市的重要基础设施，是城市经济和社会发展的重要载体。 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要提出，实施城市园林绿化工程，提高城市绿地和森林面积，建成一批示范性绿色城市、生态园林城市、森林城市；要加快改善生态环境，加强生态保护修复，推进重点区域生态修复，开展大规模国土绿

9、化行动，保护修复荒漠生态系统；要加快城乡绿道、郊野公园等城乡生态基础设施建设，发展森林城市，建设森林小镇。 地产园林方面，作为房地产行业的上游行业，地产园林的发展与房地产行业的发展息息相关。近年来，由于城镇化进程中新增城镇人口的住房需求、城镇人口改善居住环境的购房需求、居民收入水平提高以及产业政策等因素驱动下，我国房地产开发投资完成额一直保持较快增长。近年来，公司房地产开发投资保持稳定增长，2017 年达到 109,798.90 亿元。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的 1%4%，其中高层、小高层住宅投资比例为 1%3%，别墅类和酒店的比例略高，达到 2%4%。 自 200

10、3 年起，我国城镇化发展迅速，2017 年我国城镇人口数为 81,347 万人，城镇人口比重为58.52%。由于城市化开发浪潮仍在继续，交通设施的完善加速了都市圈的一体化和人口向城市的导入。开发商为了加强地产项目竞争力，营造优美的居住环境和商务办公环境，更加注重地产园林景观的投入，推动了地产园林景观行业处于景气状态。 竞争方面，园林绿化资质取消后，行业内竞争进一步加剧，但是行业经验丰富的企业在大项目的承接上，依然具有很明显的竞争优势，对于行业内规模较小，大项目经验较为欠缺的企业，生存压力将会明显加大。同时，园林绿化资质的取消，降低了行业的进入门槛，较多资本实力较强的央 公司债券跟踪评级报告 广

11、州普邦园林股份有限公司 6 企等企业进入行业内，此类企业凭借其较高的项目施工能力以及资金优势等，具有较为明显的竞争优势，进一步加剧了园林绿化行业的竞争，导致园林绿化行业利润空间压缩。 行业关注方面，园林绿化行业通常具有应收账款高、资金回笼困难的特点，市政园林项目往往是政府投资，地方政府一般以财政收入来支付工程款，也有采用土地置换或者未来土地收益的方式支付，即城市综合体模式，具有较高的信誉；再考虑到市政园林的投资额占财政收入相对较小，因此出现违约的可能性很小；地产园林项目主要是社会投资，发包人为地产商，市场化程度较高，付款基本按照合同进行，违约的风险也较小。但当政府财政吃紧时，或者房地产企业出现

12、现金流紧张时，园林绿化项目的付款很可能会被拖延，这可能会影响企业接受新的订单以及利润水平。 在中央政策层面， “要建设生态文明，基本形成节约能源资源和保护生态环境的产业结构、增长方式、消费模式”早已写入党代会的政治报告。而园林绿化生态系统对美化、优化人类生活环境、减轻环境污染压力具有重要作用，具有良好的生态效益和社会效益，符合利用科学发展观建立和谐社会的理念；2018 年 3 月，国家发改委发布关于实施 2018 年推进新型城镇化建设重点任务的通知 ，要求加快农业转移人口市民化、提高城市群建设质量、提高城市发展质量、加快推动城乡融合发展等。地方政策层面以创建园林城市为契机，带动城市基础设施建设

13、的发展，为市民创造一个宜居的生活环境，成为越来越多地方政府的重要目标。在政府的大力拖动下，市政园林市场空间巨大。 总体看，随着政府提高对城市绿化建设的重视，市政园林建设投资将持续增加，未来仍有较大的发展空间；随着城市化进程的继续推进和居民生活水平的提高，房地产企业越来越重视园林景观的投入，地产园林的规模仍将进一步扩大；但园林资质取消的影响在 2017 年逐步显现，园林行业竞争进一步加剧，对行业内企业的利润水平产生一定影响。 2互联网营销行业 互联网营销，是以互联网、移动互联网为实施载体并采用数字技术手段开展的营销活动，涵盖了包括营销策略制定、创意内容制作、媒体投放、营销效果监测和优化提升、流量

14、整合与导入等内容的完整营销服务链条，具备个性化、实时性、互动性、可测性等特征。 根据 Wind，2017 年中国网络广告市场规模为 3,828.70 亿元，较上年增长 31.90%。随着手机网民规模的持续增长，更多的网络广告主看中移动广告市场。根据艾瑞咨询发布的2017 年中国网络广告市场年度监测报告 ，2016 年移动广告市场规模达到 1,750 亿元，较上年增长高达 75.4%，移动广告的整体市场增速远远高于网络广告市场增速。 广告主方面，广告主是互联网营销产业链的需求端，广告主应用互联网营销的核心是为达成与消费者互动，广告投放所要考虑的核心是“曝光” 、 “到达率”和“转换率”三个因素，

15、而随着媒介迁移的趋势，两类广告主对网络营销的需求日益增加，目的都是瞄准网络营销所能实现的高营销精准度。 用户方面，使用 PC、智能手机、平板电脑等智能终端接入互联网的用户是数字广告的受众，截至 2017 年末，我国网民规模达 7.72 亿人，全年共计新增网民 4,074 万人；互联网普及率为 55.8%，较 2016 年末提升了 2.6 个百分点。中国网络的普及率在易转化人群中接近饱和，PC 互联网发展已进入成熟期，而随着智能手机终端、4G、无线网络的普及和 5G 时代的临近，手机应用服务愈发丰富，我国移动终端数量、手机网民用户数占手机用户数的比例和手机网民规模均呈现了快速增长的趋势。截至 2

16、017 年末，我国手机网民规模达 7.53 亿，较 2016 年末增加 5,734 万人；网民中使用手机上网的比例由 2016 年的 95.1%提升至 97.5%，网民中手机上网比例继续攀升。 广告网络公司方面，我国的广告网络平台趋向多元化发展态势，逐渐形成了以品牌广告网络、 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 7 效果广告网络和搜索广告网络为主的三大阵营。其中，品牌广告网络聚合门户、垂直、视频等优质媒体资源，帮助传统广告主实现品牌推广营销，广告形式以展示类为主，常以 CPT、CPM 等方式计价；目前国内典型广告运营商为易传媒、随视传媒、传漾科技、悠易互通等。效果广告网络注重广告最

17、终营销效果的体现，目前媒体资源以中小网站为主，服务于电商等网服企业，广告计费方式倾向于 CPA 和 CPD；国内代表广告运营商为亿玛、MediaV、淘宝客等。搜索广告网络建立者以搜索引擎运营商为主，在满足效果营销需求的同时兼顾品牌营销；代表企业有 Google AdSense、百度联盟、搜狗联盟等。 网络媒体方面，虽然互联网广告种类丰富，但中国媒体资源的分配较为不平均，核心媒体资源仍掌握在少数互联网企业手中。由垂直搜索广告的电商网站通用搜索引擎、视频网站、综合门户和垂直门户等组成的主流网站占据了我国互联网市场近 80%的网络媒体资源，且在未来有进一步集中的趋势。根据 Analysys 易观产业

18、数据库发布的中国互联网广告市场季度监测报告 2017 年第 3 季度数据显示，2017 年第 3 季度中国互联网广告运营商市场收入份额中，百度占到 24.7%，阿里巴巴(含优酷土豆)占 23.4%，腾讯占到 13.7%，分别位居市场前三。 行业竞争方面，市场化竞争程度高，互联网媒体种类繁多、资源量大，为众多小规模营销服务提供商提供了较大的生存空间；此外，互联网营销行业自身发展比较迅速，商业模式、技术和经营形式也在不断变化，大量的创新性企业不断进入行业参与竞争，因此行业内的从业企业数量较多，行业整体集中度较低，行业竞争较为充分。 行业政策方面，在传统产业面临下行压力、新兴产业蓬勃发展的背景之下，

19、政府层面对互联网新业态的支持力度逐步增强，行业标准和管理规范陆续出台。2017 年 3 月，国务院总理李克强作政府工作报告，提出以创新引领实体经济转型升级，加快培育壮大新兴产业，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、群众普遍受惠。 行业关注方面，互联网营销行业作为新兴行业，各项监管制度还尚在完善中，随着各项政策的出台，互联网营销行业将不断规范化、正规化，对行业的快速发展带来一定的约束性；此外，互联网营销行业相关的策划、创意、执行、数据挖掘、技术研发等领域的高端人才缺口较为严重，随着人力成本的不断推高，整个行业的服务成本也相应提高，成为制约行业发展的一大不利因素。 行业

20、发展方面，并购是实现互联网营销公司快速扩张的最佳途径，从国际营销巨头 WPP 集团的发展路径来看，持续的并购拓展营销新的业务以及市场是成为国际营销巨头的方式之一。移动营销未来将是企业业务布局的重点方向，不论是程序化购买的技术完善，还是大数据战略的推进，上市公司将围绕移动营销产业链进行积极布局，甚至进行跨国并购。在未来技术+数据驱动的大趋势下，国内的互联网营销公司或将抢夺国外优质营销标的。 总体看，随着互联网的快速发展，中国互联网广告规模逐年快速增长，尤其是移动广告市场增速较快，但互联网广告下游的网络媒体种类虽多，但资源的分配较为不平均，核心媒体资源仍掌握在少数互联网企业手中；产业链中间服务商广

21、告网络公司受制于同行业企业较多及网络媒体集中度较高，竞争将不断加剧。 四、管理分析 公司副总裁林奕文先生于 2017 年 10 月 19 日离任， 副总裁郭沛锦先生于 2018 年 4 月 4 日离任，董事、 副总裁全小燕女士于 2018 年 4 月 4 日申请辞去公司副总裁职务， 将继续于公司任职董事职务，除此之外，公司董事、监事和高级管理人员未发生变化。 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 8 根据公司 2018 年 4 月 9 日发布的 广州普邦园林股份有限公司关于聘任高级管理人员的公告 ，公司第三届董事会第二十八次会议审议通过了关于聘任公司高级管理人员的议案 ，同意聘任黄娅

22、萍女士、何江毅先生担任公司副总裁。 公司副总裁黄娅萍女士，1977 年生，本科学历，建筑助理工程师。历任公司园林规划设计院副院长、副总裁；现任公司副总裁。 公司副总裁何江毅先生，1973 年生，本科学历，施工管理助理工程师。历任广州市第三市政工程有限公司工程技术主管，公司项目经理、工程事业部总经理；现任公司副总裁。 总体看，公司管理层发生一定变动，但上述人员变动对公司日常管理、生产经营及偿债能力无重大影响，公司主要管理制度连续，整体运作情况正常。 五、经营分析 1经营概况 2017年，公司实现营业收入35.76亿元，较上年增长31.55%，收入增长较快；公司营业收入仍以园林景观收入为主。从收入

23、构成看，2017年园林景观收入较上年增长11.77%，主要系市政景观及住宅景观业务增长所致；公司环保收入较上年增长36.73%，主要系随着项目施工进程的推进，公司结转收入增长所致； 互联网数据服务收入较上年大幅增长15.90倍， 主要系博睿赛思纳入时点影响所致，2016年11月公司将博睿赛思纳入合并范围，并将之后的收入并表，而2017年该业务收入为全年营业收入。 表 1 20162017 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元、%） 业务板块业务板块 2016 年年 2017 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 园林景观 240,416.06 88.4

24、4 14.00 268,704.53 75.14 8.59 环保 28,479.34 10.48 39.54 38,939.14 10.89 37.55 互联网数据服务 2,957.68 1.09 25.11 49,970.28 13.97 26.77 合计合计 271,853.08 100.00 16.79 357,613.95 100.00 14.28 资料来源：公司审计报告 从毛利率水平看，2017年，公司园林景观业务毛利率较上年下降5.41个百分点，主要系公司为加快工程款的回收，要求缩短业主方付款周期，下调结算金额所致；环保业务毛利率较上年下降1.99个百分点，主要系部分新签约项目毛利

25、率下降所致，但仍保持在较高水平；互联网数据服务业务毛利率较上年变化不大；受园林景观业务毛利率下降影响，2017年公司综合毛利率较上年下降2.51个百分点。 业务区域分布情况方面，公司业务覆盖全国和部分海外地区，2017年公司华南地区收入占比最高，为41.80%，其次为华东地区（占20.41%） 、华北地区（占15.29%）和华中地区（占8.37%） ，公司业务主要分布在经济较发达地区。 总体看，2017年，公司收入规模有所增长，但公司下调结算金额以加快工程款回收使得园林景观业务毛利率下降明显，公司整体盈利能力有所减弱。 2园林景观业务 2017年，园林景观业务仍为公司最主要的收入来源，目前公司

26、主要为住宅园林、旅游度假园林 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 9 和市政园林工程等项目提供园林综合服务。公司拥有风景园林工程设计专项甲级资质、建筑工程施工总承包二级、市政公用工程施工总承包二级和建筑专业设计甲级资质。 从收入构成看，住宅景观收入为园林景观收入的主要来源，住宅景观业务主要包括住宅及商业地产项目，2017年，住宅景观收入较上年增长5.96%，主要系公司住宅景观业务规模稳定增长所致；度假景观业务主要为旅游度假区提供园林综合服务，度假景观收入较上年下降14.50%，主要系度假景观类项目订单减少所致；市政景观业务主要为市政道路绿化、公园绿化、水景制作和铺装小型建筑物等业务

27、，市政景观收入较上年大幅增长62.35%，主要系公司战略调整使得市政园林新签订单增多所致。 表 2 20162017 年园林景观营业收入和毛利率构成情况（单位：万元、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 住宅景观 195,792.78 81.44 13.76 207,457.26 77.21 6.80 度假景观 14,572.18 6.06 8.80 12,458.84 4.64 2.20 市政景观 30,051.10 12.50 18.05 48,788.43 18.16 17.83 合计合计 240,416.06

28、 100.00 14.00 268,704.53 100.00 8.59 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从毛利率水平看，为加快工程款的回收，公司下调了结算金额使得2017年住宅景观业务、度假景观业务毛利率较上年分别下降6.96个百分点和6.60个百分点；市政景观业务毛利率较上年变化不大；受上述因素综合影响，2017年，公司园林景观业务毛利率明显下降。 （1）项目承接 公司工程项目仍主要通过参与招投标的方式取得，经过多年的发展，公司具备了较高的知名度和良好的口碑，因此公司大部分项目为通过下游主要长期合作客户邀标取得。2017 年，公司住宅景观业务受下游行业开发规模缩减、资金链紧张影响，新签

29、合同数量及新签合同金额均有下降；截至2017 年末，公司住宅景观业务在手合同金额 8.61 亿元。2017 年，公司市政景观业务新签合同数量及规模大幅增长，新签郑州高新区市政绿化 PPP 项目，合同金额为 33.20 亿元，公司市政景观业务期末在手合同金额大幅增长，项目储备充足，但郑州高新区市政绿化 PPP 项目体量较大，未来该项目建设运营情况对公司业绩会产生较大影响，若该项目进度不及预期，或将对公司收入产生较大影响。 收入确认方式方面，公司工程施工项目均按照完工百分比确认收入。 表 3 20162017 年园林景观业务新签约项目情况（单位：个、万元） 项目项目 2016 年年 2017 年年

30、 住宅景观业务 住宅景观新签项目数量 362 329 住宅景观新签合同金额 210,619.52 201,835.00 住宅景观期末在手合同数 281 248 住宅景观期末累计在手合同额 108,502.87 86,086.88 市政景观业务 市政景观新签项目数量 10 16 其中：PPP 项目 - 1 市政景观新签合同金额 13,106.15 426,311.39 其中：PPP 项目 - 332,000.00 市政景观期末在手合同数 13 17 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 10 其中：PPP 项目 2 2 市政景观期末累计在手合同额 149,020.40 430,303.

31、07 其中：PPP 项目 113,932.89 372,357.45 资料来源：公司提供 从客户情况看，2017年，公司住宅、市政景观业务对前五大客户依赖度均有所下降。目前，公司住宅景观业务下游客户主要为国内大型房地产开发商等，其中保利房地产（集团）股份有限公司占比仍最高，2017年为13.92%；市政景观业务下游客户主要为国内基础建设投资商，集中度较低，2017年为10.93%。整体看，公司客户质量较好。 表 4 20162017 年园林景观业务前 5 大客户情况（单位：万元、%） 2016 年年 2017 年年 客户名称客户名称 销售金额销售金额 销售金额销售金额占占比比 客户名称客户名称

32、 销售金额销售金额 销售金额销售金额占比占比 住宅景观 保利房地产（集团）股份有限公司 57,564.35 21.17 保利房地产（集团）股份有限公司 49,765.11 13.92 万科企业股份有限公司 17,493.47 6.43 万科企业股份有限公司 17,371.82 4.86 大连万达集团股份有限公司 7,834.71 2.88 大连万达集团股份有限公司 9,566.94 2.68 泰禾集团股份有限公司 6,009.08 2.21 华为技术有限公司 8,469.64 2.37 华为技术有限公司 4,494.76 1.65 泰禾集团股份有限公司 7,374.23 2.06 合计合计 -

33、 93,396.37 34.36 - 92,547.74 25.88 市政景观 淮安市白马湖规划建设管理办公室 14,787.28 5.44 深圳市前海开发投资控股有限公司 15,841.04 4.43 佛山市三水海江建设投资有限公司 7,493.39 2.76 淮安市白马湖规划建设管理办公室 9,708.82 2.71 郑州新发展基础设施建设有限公司 3,913.39 1.44 厦门嘉诚投资发展有限公司 5,855.86 1.64 柳州东城投资开发有限公司 2,392.81 0.88 南宁五象新区建设投资有限责任公司 4,207.22 1.18 佛山市南海区桂城街道办事处 1,251.07

34、0.46 佛山市三水海江建设投资有限公司 3,471.30 0.97 合计合计 - 29,837.94 10.98 - 39,084.24 10.93 资料来源：公司提供 总体看，公司住宅景观业务新签合同金额有所下降，但市政景观业务新签合同金额大幅增长，项目承揽能力较好，公司期末在手合同金额逐年增长，项目储备较为充足；但市政景观业务受单一项目影响较大，若该项目进度不及预期，将对公司收入产生较大影响。 （2）项目建设 公司园林景观业务项目类型一般为传统施工总承包、EPC、BT 以及 PPP；结算方式方面，EPC项目与传统的园林工程结算方式基本一致，按月收取进度款；BT 项目一般竣工后进入回购期，

35、回购期限因项目而不同；PPP 项目根据工程进度进行结算。 PPP 项目建设方面，公司与政府共同出资成立项目公司，并将项目公司纳入公司合并范围；项目公司与政府签署 PPP 项目合同，并负责项目投融资、建设及运营，未来项目收益来源主要为可用性服务费及运营绩效服务费。 2017 年，公司已完工项目 138 个，累计确认收入 8.65 亿元，累计回款 6.95 亿元，已完工项目回款情况较好；截至 2017 年末，公司主要已完工项目以传统的施工总承包为主，累计确认收入 2.80亿元，累计回款 2.37 亿元，已完工项目回款情况较好。 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 11 表 5 截至 2

36、017 末公司园林景观业务主要已完工项目情况（单位：万元） 项目项目 合同合同金金额额 确认确认收入收入金额金额 回款回款金额金额 累计确累计确认收入认收入 累计回累计回款款 2016 年年 2017 年年 2016 年年 2017 年年 会展中心和会议中心周边提升改造工程（绿化提升改造）一标段 6,500.00 - 5,855.86 - 5,417.55 5,855.86 5,417.55 华为研发生产楼项目景观绿化生态建设分包工程 3,431.92 2,665.57 666.39 1,483.32 1,144.56 3,331.96 2,627.88 柳州市柳东新区公共绿地一期景观工程-九

37、子岭区博园大道道外公共绿地园林景观工程及九子岭生活居住片区-三路道路外侧绿化工程 3,320.03 2,392.81 598.20 0.00 2,065.88 2,991.02 2,065.88 晋合三亚海棠湾度假酒店园林硬景二标段生态建设施工承包合同 3,070.79 1,613.22 - 1,543.31 380.78 3,048.22 2,492.07 中国华皓亚龙府展示区园林景观、苗木种植工程 2,700.00 1,441.75 1,179.61 691.85 1,712.30 2,621.36 2,404.15 泰康华南国际健康城（一、二期）项目园林景观工程 2,559.69 1,8

38、63.85 621.28 1,663.73 528.63 2,485.14 2,192.36 三亚“金水湾”项目一期园林景观工程 2,158.77 1,047.95 1,047.95 511.51 1,265.25 2,095.89 1,776.76 华为电气生产园项目（B1）之景观绿化分包工程 2,155.00 776.58 1,164.87 371.20 1,176.90 1,941.44 1,548.10 佛山市保利紫山花园三期项目园林景观工程 1,881.10 1,461.05 365.26 1,267.99 481.43 1,826.31 1,749.42 南昌万达城住宅五期N3区园

39、林景观工程 1,875.24 364.12 1,456.49 187.52 1,275.16 1,820.62 1,462.68 合计合计 29,652.54 13,626.90 12,955.91 7,720.43 15,448.44 28,017.82 23,736.85 资料来源：公司提供 截至 2017 年末，公司前五大在建项目如下表所示，主要在建项目合同金额合计 11.76 亿元，累计投资 3.80 亿元，尚需投资规模较大，公司未来有一定的资金支出压力。公司不同项目回款效率差异较大，主要在建项目中 PPP、EPC 项目回款速度较快，祥源花世界欧式园景观绿化及雨污道排生态建设工程施工合

40、同回款较慢主要受开发商资金紧张影响。 表 6 截至 2017 年末园林景观业务前五大在建项目情况（单位：万元） 项目项目名称名称 项目项目类型类型 业主方业主方 合同合同金额金额 已投资已投资金额金额 预计完工预计完工时间时间 2017 年年 确认收入确认收入 累计确累计确认收入认收入 2017 年回年回款金额款金额 累计回累计回款款金额金额 佛山市三水区乐平镇 市 政 配 套 建 设PPP 项目工程 PPP 佛山市三水海江建设投资有限公司 51,575.00 11,217.55 - 3,471.30 10,964.69 4,373.89 8,164.73 前湾片区景观工程（一期） 及前湾一路

41、景观廊道市政工程（景观部分） EPC 深圳市前海开发投资控股有限公司 31,970.11 17,583.56 2018/9/30 15,841.04 15,841.04 13,835.00 13,835.00 南宁园博园项目园林景观工程（二标段：主入口景区、清泉湖景区） 施工总承包 南宁五象新区建设投资有限责任公司 23,350.04 4,670.01 2018/8/31 4,207.22 4,207.22 1,200.61 1,200.61 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 12 祥源花世界欧式园景观绿化及雨污道排生态建设工程施工合同 施工总承包 祥源花世界生态文化旅游区开发有

42、限公司 5,727.77 4,009.44 2018/8/31 3,612.11 3,612.11 491.93 491.93 佛山市南海樵山文化中心工程（东座、西座） 园林景观建设工程 施工总承包 瑞华建设集团有限公司 4,955.35 495.53 2018/12/31 481.10 481.10 295.39 295.39 合计合计 - - 117,578.27 37,976.09 - 27,612.77 35,106.16 20,196.82 23,987.66 资料来源：公司提供 回款方面，2017年，公司园林施工收入25.10亿元，为加快工程款回笼，缩短业主方付款周期，公司下调了结

43、算金额使得2017年公司回款情况较好，当期回款金额占当期结转收入比为108.07%。 表 7 20162017 年园林施工业务结转收入及款项收回情况 项目项目 2016 年年 2017 年年 当期结转收入金额（万元） 226,057.52 251,030.71 当期项目回款总金额（万元） 213,118.99 271,295.50 当期回款金额占当期结转收入比（%） 94.28 108.07 资料来源：公司提供 总体看，受公司下调结算金额影响，2017 年公司园林景观业务回款情况较好，但部分项目回款速度较慢；公司在建项目尚需投资规模较大，存在一定的资金支出压力。 3环保板块 公司环保业务仍由子

44、公司四川深蓝环保科技有限公司（以下简称“深蓝环保”）负责运营，深蓝环保系公司于 2015 年收购的一家拥有环境污染防治工程甲级、工业废水处理乙级、环保工程专业承办贰级证书的公司。2017 年，公司环保业务实现收入 3.89 亿元，较上年增长 36.73%，主要系工程建设业务大幅增长所致，毛利率为 37.55%，较上年下降 1.99 个百分点，主要系公司开拓新的业务板块，部分新签约项目较传统项目毛利率低所致，但毛利率仍保持较高水平。 从收入构成看，工程建设收入为公司环保业务主要收入来源，2017 年工程建设收入实现 3.02 亿元， 占环保业务收入的 77.63%， 占比较上年上升 16.26

45、个百分点； 毛利率为 40.02%， 较上年下降 3.06个百分点，主要受公司开拓新的业务板块，部分新签约项目较传统项目毛利率低所致。 从新承接项目情况看，2017 年，公司新签项目数量稍有下降，受单体合同金额较大影响，新签合同金额较上年增长 11.65%至 5.67 亿元。截至 2017 年末，公司累计在手合同金额为 3.22 亿元，项目储备较充足。 表 8 20162017 年公司环保业务新签项目情况 项目项目 2016 年年 2017 年年 新签项目数量（个） 25 22 新签合同金额（万元） 50,815.00 56,736.14 期末累计在手合同额（万元） 34,053.00 32,

46、222.08 资料来源：公司提供 从客户情况看，公司环保业务主要覆盖西南、西北地区，公司下游主要客户为环保公司、水务公司等，其中新疆泰宇达环保科技有限公司为目前国内硅渣回收、加工处理的知名企业，新疆军科 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 13 碳材料有限公司隶属于新疆兵团第一师。2017 年，公司环保业务的客户集中度为 82.32%，集中度较上年进一步提高。 表 9 20162017 年公司环保业务前五大客户情况（单位：万元、%） 年份年份 客户名称客户名称 销售金额销售金额 占环保业务销占环保业务销售金额比售金额比 2016 年 四川佳和建设工程有限公司 7,847.28 27

47、.55 四川悦承环保节能科技有限公司 3,626.94 12.74 广州环投增城环保能源有限公司 2,050.72 7.20 凤庆深蓝市政设施投资有限责任公司 1,902.91 6.68 金堂县水务局 1,724.48 6.06 合计合计 17,152.34 60.23 2017 年 新疆泰宇达环保科技有限公司 11,272.52 28.95 新疆军科碳材料有限公司 7,036.04 18.07 乐清市瑞集环保科技有限公司 5,695.77 14.63 铜仁市垃圾无害化处理有限公司 5,431.30 13.95 达州水务集团有限公司 2,615.72 6.72 合计合计 32,051.35 8

48、2.32 资料来源：公司提供 从公司主要在建项目看，工程建设业务在建项目主要采用EPC、PPP和BOT模式，以EPC模式为主；公司主要在建项目如下表所示，合同金额3.64亿元，累计已投资金额1.47亿元，未来尚需投资规模尚可，公司资金支出压力较小。从下表看，目前公司在建项目回款很少，主要系公司部分项目因政府原因未及时办理竣工验收、受政府领导换届等因素影响未能及时回款及合同约定的回款期未到综合影响所致，公司回款速度较慢，对资金形成较大占用。公司主要在建项目均将于2018年完工，随公司进入回款期的项目增多，届时公司回款情况或将有所改善。 表 10 截至 2018 年 3 月末公司环保业务主要在建项

49、目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目项目类型类型 业主方业主方 建设期建设期间间 合同金额合同金额 已投资金已投资金额额 2017 年年 确认收入确认收入金额金额 截至截至 2018年年 3 月末月末累计已确累计已确认收入认收入 2017 年回年回款金额款金额 截至截至2017年末年末累计累计已已回款回款金金额额 丽江餐橱废弃物项目 EPC 丽江环卫城市综合服务开发有限责任公司 2012.8-2018.12 4,497.39 2,331.75 - 4,254.08 900.00 1,310.00 云南凤庆项目 PPP 凤庆县城市住房和城乡建设局 2016.4-2018.11 2,800

50、.00 1,564.54 - 1,960.00 300.00 1,420.00 北京密云污泥无害化处理工程 EPC 北京城建六建设集团有限公司 2016.5-2018.12 639.49 373.75 - 617.11 230.00 429.84 乐清市电镀污泥项目 EPC 乐清市瑞集环保科技有限公司 2016.122018.10 8,500.00 3,761.78 5695.77 5,695.77 - - 铜仁市餐厨及污泥处理工程 EPC 铜仁市垃圾无害化处理有限公司 2017.1-2018.10 7,120.29 2,842.10 5431.30 5,431.30 2,121.87 2,6