新野纺织：2011年公司债券（第二期）2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ?2011年公司债券(第二期) 2014年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 近期，国内棉花面临抛储压力，棉价出现下行趋势，公司生产成本压力有望缓解； ? 公司纺织业务规模不断扩大， 产能利用率及产销率均保持在较高水平， 产品销售保持稳步增长态势； ? 公司为河南省大型纺织企业，经营上持续获得政府的支持。 关注：关注： ? 2013 年，纺织行业市场需求萎缩，产品销售下滑，同时国内棉花价格持续高于国际棉价，国内纺织行业生产经营成本不断攀升，整个纺织行业运营困难； ? 公司新增及在建产能较大，未来新增产能是否能达到预期效益，有待进一步观察； ? 受下游行业不景气的影响，公司应收账款不断攀升

2、，预付款项和存货占比较高，对资金形成了较大程度的占用； ? 公司利润总额对政府补助较为依赖； ? 公司负债不断攀升，存在一定债务压力； ? 公司对外担保规模较大，存在一定或有负债风险。 分析师分析师姓名：王帆 李飞宾 电话：010-66216006 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20111827 号文核准， 公司于 2012 年 7 月 13 日发行公司债券募集资金总额人民币 3 亿元，债券票面年利率为 5.88%，债券期限 5 年；募集资金用途为偿还银行贷款。目前，募集资金已全部用于归还银行贷款。 本期

3、债券起息日为 2012 年 7 月 13 日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本。截至2014 年 4 月 30 日，公司还本付息情况如下表所示。 表表 1 截至截至 2014 年年 04 月月 30 日本期债券本息累计兑付情况日本期债券本息累计兑付情况 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额（亿元）（亿元） 本金兑付本金兑付/回回售金额 （亿元）售金额 （亿元）利息支付利息支付 （万元） （万元） 期末本金余额期末本金余额（亿元）（亿元） 2013年7月15日 3.000.001,764.00 3.00资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、

4、主营业务、注册资本及实际控制人均未发生变更。截至 2013 年12 月 31 日，公司前十大股东情况如下表所示。 表表 2 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日公司前十大股东情况日公司前十大股东情况 序号 序号 股东名称股东名称 持股数量持股数量(股股) 持股比例持股比例 1 新野县财政局 171,507,840 33.00%2 凯桥(北京)投资管理有限公司 23,800,000 4.58%3 新野县供销合作社联合社 10,766,000 2.07%4 新野县棉麻集团公司 9,168,800 1.76%5 田赣生 4,242,153 0.82%6 李恩女 3,733,000 0.72

5、%7 许磊 3,661,000 0.700%8 徐开东 2,000,000 0.38%9 李建新 1,620,440 0.31%10 张云海 1,537,007 0.30%资料来源：公司提供 2013 年，因新野华亿纺织有限公司未实际运营，公司认为其无存续必要，将其注销，根据 2012 年公司年报显示，新野华亿纺织有限公司原注册资本 10,000 万元，总资产 3,000万元，无营业收入和利润产生。在此我们认为，注销此子公司对公司无重大影响。此外，为了扩大棉花采购渠道，降低原棉采购成本，2013 年 8 月 15 日，公司出资 500 万元新设一家 4子公司：新野县银珠棉业有限公司。根据 20

6、13 年公司年报，新野县银珠棉业有限公司注册资本 500 万元，总资产 477.61 万元。 2014 年 1 月 14 日，公司与开封县银海棉业有限公司、新野汇金实业有限公司在河南新野签订 合作收购资产并运营协议 ， 约定三方共同投资成立新疆宇华纺织科技有限公司 （以下简称“宇华纺织” ） 。公司以现金出资 5,800 万元人民币，持有宇华纺织 58%股权（开封县银海棉业有限公司持有 38%、新野汇金实业有限公司持有 4%） 。宇华纺织购买新疆天山棉纺织有限公司（已破产）相关设备类资产，交易价格为 10,000 万元人民币。 截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总额为 500,5

7、74.21 万元，归属于母公司所有者权益为 187,035.22 万元，资产负债率为 62.64%。2013 年度，公司实现营业收入 326,003.31 万元，利润总额 10,818.89 万元，经营活动产生的现金流量净额 24,877.25 万元。 截至 2014 年 3 月 31 日， 公司资产总额为 520,304.77 万元， 归属于母公司所有者权益为188,328.80 万元， 资产负债率为 63.08%。 2014 年 1-3 月， 公司实现营业收入 81,453.77 万元，利润总额 1,621.48 万元，经营活动产生的现金流量净额-5,632.23 万元。 三、经营与竞争三

8、、经营与竞争 跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化。随着纺织业务规模扩大， 2013 年实现主营业务收入 323,868.84 万元，比 2012 年增加 9,351.28 万元，同比增长 2.97%。2012-2013 年公司主营业务收入和毛利率情况如下表所示。 表表 3 2012-2013 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业收入 营业收入 同比增减 同比增减 毛利率 毛利率 同比增减同比增减 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 坯布面料 137,208.80 11.42%140

9、,623.3212.24%-2.43% -0.82%纱线 143,229.21 13.37%131,297.6312.07%9.09% 1.29%色织面料 7,295.72 8.62%7,599.659.37%-4.00% -0.74%原棉 36,135.11 7.70%34,996.957.64%3.25% 0.06%合计 合计 323,868.84 11.80%314,517.5511.59%2.97% 0.21%资料来源：公司提供 跟踪期内，纺织行业运营困难，但公司产能利用率及产销率均保持在较高水平，产品销售保持稳步增长态势跟踪期内，纺织行业运营困难，但公司产能利用率及产销率均保持在较高

10、水平，产品销售保持稳步增长态势 跟踪期内， 受金融危机及国内宏观经济调控政策等因素的影响， 服装行业仍然面临较大的去库存压力，纺织行业市场需求萎缩，产品销售下滑，同时国内棉花价格持续高于国际棉 5价，国内纺织行业生产经营成本不断攀升，整个纺织行业运营困难。2013 年，公司在下游需求不足、国内外棉花价差较大、劳动力成本上升等不利因素的影响下，利用先进的生产设备，积极提高产品增加值，在逆市中总体仍保持平稳增长。 从生产状况来看，公司生产设备主要采用德国、日本、瑞士、意大利进口设备和国内先进的清梳联、精梳机、气流纺纱机、自动络筒机、无梭织机等设备，企业工装水平在纺织行业中处于领先地位。2013 年

11、，公司棉纱产能增加至 11 万吨。从主要产品的产量来看，公司生产线开工率较高，产量增长，2013 年主要产品产能利用率较高。此外，公司积极提高产品增加值，高档精梳纱比重达到 85%以上，赛络纺、紧密纺纱、弹力纱的比重达到 60%以上。2013 年度，公司开发新品种 118 只，面料“蝶恋”入围 2014 暨 2015 春夏中国流行面料。 表表 4 2012-2013 年公司主要产品产能、产量和产能利用率情况年公司主要产品产能、产量和产能利用率情况 项目项目 2013 年年 2012 年年 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率坯布面料（万米） 13,5

12、00.00 13,480.2999.85%13,500.0013,254.35 98.18%棉纱（万吨） 11.00 10.7697.82%10.009.92 99.20%色织布（万米） 700.00 697.5199.64%700.00678.52 96.93%资料来源：公司提供 从销售状况来看，公司不断强化营销管理，拓展销售市场。2013 年，为了扩大销售，公司给予优质客户一定的赊账期，主要产品销量进一步增长，产销率维持在较高水平，产品销售保持稳步增长态势。 表表 5 2012-2013 年公司主要产品产量、销量和产销率情况年公司主要产品产量、销量和产销率情况 项目项目 2013 年年 2

13、012 年年 产量产量 销量销量 产销率产销率产量产量 销量销量 产销率产销率坯布面料（万米） 13,480.29 13,373.04 99.20% 13,254.35 13,122.80 99.01%棉纱（万吨） 10.76 6.72 99.70% 9.92 6.07 97.75%色织布（万米） 697.51 690.28 98.96% 678.52 668.82 98.57%棉纱自用量（万吨） 4.023.71注：棉纱的产销率计算方法为：棉纱销量/（棉纱产量-棉纱自用量）。 资料来源：公司提供 公司客户主要是国内客户，近年来，公司与客户常年保持良好的关系，客户变化不大。2013年，公司前五

14、名客户合计销售金额51,007.24万元，占年度销售总额比例15.75%，客户集中度不高，对单一客户的依赖程度不大。 6表表 6 2013 年公司前五大客户情况年公司前五大客户情况 客户名称客户名称 2013 年度年度 销售额销售额(万元万元) 占年度销售总额比例 占年度销售总额比例 山西华晋纺织有限公司 12,287.053.79%汉佰（南京）纺织品有限公司 11,057.713.41%上海大耀纺织品有限公司 10,100.523.12%汕头通达织造有限公司 8,931.692.76%上海怡元家用纺织品有限公司 8,630.272.66%合计合计 51,007.2415.75%数据来源：公司

15、提供 跟踪期内，纺织行业运营困难，但公司利用先进的生产设备，积极提高产品增加值、扩大营销，在逆市中总体仍保持平稳增长。 跟踪期内，国内外棉花价差较大，未来国内棉花面临抛储压力，棉纺织企业成本压力有望缓解；公司通过成本控制在一定程度上维持了纺织业务的毛利率水平跟踪期内，国内外棉花价差较大，未来国内棉花面临抛储压力，棉纺织企业成本压力有望缓解；公司通过成本控制在一定程度上维持了纺织业务的毛利率水平 棉纺织企业经营集中在制造环节， 生产成本是影响企业盈利能力的重要因素， 而棉花是棉纺织企业生产成本的主要构成。 近年来， 中国对棉花的收储政策导致国内棉花价格显著高于国际市场价格。以国内棉花为主要原材料

16、的棉纺织企业因此承担了较高的生产成本。 图图 1 国内外棉花价格走势图（单位：元国内外棉花价格走势图（单位：元/吨）吨） 注：Cotlook:A 指数换算汇率用 1 美元=6.2 人民币计算。 资料来源：WIND 资讯 2014 年 4 月 10 日，国家发展改革委、财政部、农业部联合发布 2014 年棉花目标价格，为每吨 19,800 元（发改电201484 号） 。国家实行棉花目标价格政策后，意在取消临时收储政策，也就是说，生产者按市场价格出售棉花，当市场价格低于目标价格时，国家根据目标 7价格与市场价格的差价和种植面积、产量或销售量等因素，对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格

17、时， 不发放补贴 （具体补贴发放办法由试点地区制定并向社会公布） 。2014 年受此影响，国内棉花面临抛储压力，棉价出现下行趋势，未来国内外棉花价差收窄的可能性较大，国内棉纺企业成本压力有望缓解。 从公司前五大供应商来看，2013 年，公司采购成本主要是棉花，前五大供应商，除新野县电业局外，均属于棉花供应商。 表表 7 2013 年公司前五大供应商情况年公司前五大供应商情况 客户名称客户名称 2013 年度年度 采购额采购额(万元万元) 占年度采购总额比例 占年度采购总额比例 中国储备棉管理总公司 58,329.0425.05%新野县电业局 22,821.239.80%库尔勒惠祥棉种有限公司

18、6,677.112.87%库尔勒鑫福棉业有限责任公司 6,509.822.80%昌吉金西域棉业有限责任公司 5,205.192.24%合计合计 99,542.4042.75%数据来源：公司提供 公司利用国际和新疆棉花资源优势控制原材料的采购成本。 公司作为国内较大的棉纺织企业，每年获得棉花进口配额较多，2013 年公司采购进口棉花约 5 万吨，约占棉花采购量的 40%，剩余部分棉花缺口主要依靠直接采购及参与储备棉竞拍购得。公司在新疆阿克苏地区投资建设了皮棉加工基地，可每年收购加工 6 万吨棉花，进一步保证了原材料的供应。 表表 8 2012-2013 年公司产品成本情况（单位：万元）年公司产品

19、成本情况（单位：万元） 产品分类产品分类 2013 年年 2012 年年 同比增减同比增减成本金额成本金额 占营业成本比重占营业成本比重 成本金额成本金额占营业成本比重占营业成本比重 坯布面料 121,540.61 42.55%123,416.4644.38% -1.52%纱线 124,083.40 43.44%115,444.0541.52% 7.48%色织面料 6,666.53 2.33%6,887.692.48% -3.21%原棉 33,352.64 11.68%32,323.4311.62% 3.18%合计合计 285,643.18 100.00%278,071.63100.00% 2

20、.72%资料来源：公司提供 2013 年，公司主要产品产量均有所增加，原材料采购增加，纱线和原棉成本金额上升；而公司原纱自用量增加，产量提升、规模效益凸显，坯布面料和色织面料成本金额下降。公司有效的成本控制在一定程度上维持了公司纺织业务的毛利率水平。 但我们也关注到， 目前棉花波动幅度依然较大，棉纺织产品下游需求疲软，未来公司毛利率仍存在波动的可能性。 8跟踪期内，公司经营上继续获得政府的支持跟踪期内，公司经营上继续获得政府的支持 跟踪期内，公司经营上继续获得当地政府的支持。2013 年，公司计入当期损益的政府补助资金达 7,774.97 万元。 表表 9 2012-2013 年公司计入当期损

21、益的政府补助情况（单位：万元）年公司计入当期损益的政府补助情况（单位：万元） 补助项目补助项目 2013 年年 2012 年年 是否属于是否属于 非经常性损益非经常性损益 贷款利差补贴 2,242.293,018.14否出疆棉移库费用补贴 3,583.281,816.44否出疆棉纱补贴 516.30233.65否科技经费补贴 -630.00是项目补助款 188.60101.59是纺织产业奖励资金 -1,048.00是工业结构调整资金 -200.00是水电费补贴 1,244.50132.00是合计合计 7,774.977,179.82-资料来源：公司提供 公司为河南省大型纺织企业，2012年3月

22、，公司提出的“退城入园”申请已获当地县政府批准，为保证公司生产经营的连续性，公司将分步实施搬迁。根据公司2013年年报显示，截至2013年末，公司“退城入园”工程尚在筹划具体实施方案阶段。 公司新增及在建产能较大，未来新增产能是否能达到预期效益尚有待考察公司新增及在建产能较大，未来新增产能是否能达到预期效益尚有待考察 公司2010年非公开发行募投项目之一10万锭纯棉精梳纱生产线项目自2012年6月起已陆续投产， 新增产能将随着对新设备的调试和对新技术的不断消化吸收而逐步释放。 截至2013年末，公司仍有年产3.2万吨特种纱生产线在建，该项目部分处于试车生产阶段，尚未全部产生效益。根据2013年

23、年报，公司预计该项目于2014年6月全面建成。 表表 10 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日公司在建日公司在建、拟建项目情况（单位：万元）拟建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划投资总额计划投资总额 2013 年投入额年投入额累计投入额累计投入额 项目进度项目进度 特种纱生产线 31,500.0015,404.6722,077.8370%资料来源：公司提供 此外，2014年1月14日，公司与开封县银海棉业有限公司、新野汇金实业有限公司共同投资成立宇华纺织，宇华纺织购买新疆天山棉纺织有限公司（已破产）相关设备类资产。目前，收购事项仍在办理中，收购资产何时达产见效尚不确定。

24、若宇华纺织完成收购后正式投入运营，公司生产能力有望进一步提高。但根据目前公司生产经营情况，未来新增产能能否 9如期释放及消化，并达到预期效益，有待进一步观察。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本财务分析的基础为公司提供的2013年经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的审计报告及未经审计的2014年一季报。 公司财务报告按照新会计准则编制。2013年，公司注销一家子公司，新设一家子公司，公司报表合并范围详见附录四。 财务分析财务分析 随着生产扩张，销售规模的扩大，公司资产上升，收入增加，现金流有所好转；但公司期间费用增加，利润水平下降；一

25、方面公司销售货款回收期延长，另一方面债务规模较大，公司存在一定流动性压力随着生产扩张，销售规模的扩大，公司资产上升，收入增加，现金流有所好转；但公司期间费用增加，利润水平下降；一方面公司销售货款回收期延长，另一方面债务规模较大，公司存在一定流动性压力 跟踪期内，随着公司业务规模的扩张，公司资产规模有所增长，截至 2014 年 3 月底，公司资产总额达 520,304.77 万元。2013 年末，公司货币资金为 53,404.43 万元，主要是银行存款和保证金，其中银行承兑汇票及信用证保证金合计 13,869.31 万元，资金使用受限，占货币资金的比例为 25.97%。根据公司 2013 年年报

26、显示，公司董事会审议通过 2013 年利润分配预案， 以 2013 年 12 月 31 日的公司总股本为基数， 向全体股东每 10 股派发现金红利0.30 元（含税） ，不以公积金转增股本；该利润分配方案的实施将影响公司货币资金以及现金流情况。公司为扩大销售，销售货款账期有所延长，纺织业务相关收入增加，相应应收账款也有所增加；截至 2014 年 3 月末公司应收账款余额为 44,030.97 万元。2013 年，公司销售规模扩大，生产扩张，采购棉花预付了较多的采购款，公司预付款有所增加。公司存货主要是在产品及库存商品， 截至 2013 年末， 公司价值 45,529.28 万元的存货用于质押取

27、得银行借款。跟踪期内，公司固定资产增加主要系在建工程转入固定资产，截至 2013 年末，公司固定资产中合计原值 70,677.14 万元的机械设备、房产及土地已经抵押。总体来看，随着公司经营规模的不断扩大，公司资产规模有所增加，但应收账款不断攀升，预付款项和存货占比较高，对公司资金形成了较大程度的占用。 10表表 11 近年公司主要资产构成情况及其变动情况（单位：万元）近年公司主要资产构成情况及其变动情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计流动资产合计 289,422.57

28、55.63%279,699.1255.88%250,077.03 53.89% 货币资金 55,908.35 10.75%53,404.4310.67%50,287.55 10.84% 应收账款 44,030.97 8.46%40,336.758.06%33,042.07 7.12% 预付款项 90,977.75 17.49%86,523.6117.28%70,819.38 15.26% 存货 86,593.47 16.64%86,924.9417.37%85,027.86 18.32%非流动资产合计非流动资产合计 230,882.20 44.37%220,875.0944.12%213,97

29、0.46 46.11% 固定资产 203,675.18 39.15%197,535.2339.46%192,811.45 41.55%资产总计资产总计 520,304.77 100.00%500,574.21100.00%464,047.48 100.00%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司生产扩张，销售规模增加，销售货款账期延长，存货、应收账款均相应增加，公司应收账款周转率、存货周转率均相应下滑，对资金占用较大，公司营运效率有待提高。 表表 12 2012-2013 年公司资产运营效率情况（单位：天）年公司资产运营效率情况（单位：天） 项目项目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天

30、数 40.5229.34存货周转天数 108.36104.82应付账款周转天数 29.1616.65净营业周期 119.71117.52资料来源：公司提供 公司主营业务为中高档棉纺织品、棉花的加工与销售，主要产品包括：纱线系列产品、坯布面料系列产品和色织面料系列产品、棉花等。2013 年公司实现营业收入 326,003.31 万元，比去年同期增长 3.24%。2014 年 1-3 月，公司实现营业收入 81,453.77 万元。2013 年，公司加大新产品的研发力度，研发支出合计 5,677.37 万元，因此管理费用增加；此外，借款增加引起财务费用上升，由此公司期间费用率上升。受期间费用上升的

31、影响，公司利润水平下降。2013 年，公司继续获得政府补助，但公司利润对政府补助较为依赖。 表表 13 近年公司盈利能力指标及其变动情况（单位：万元）近年公司盈利能力指标及其变动情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 营业收入 81,453.77326,003.31315,771.14营业利润 762.803,080.854,010.25营业外收入 859.887,783.457,215.43利润总额 1,621.4810,818.8911,117.08净利润 1,280.138,012.278,015.14 11综合毛利率 10.85%12

32、.38%11.94%期间费用率 9.87%10.92%10.06%总资产回报率 -5.27%5.71%资料来源：公司提供 2013 年，公司收入增加，受期间费用增加的影响，公司净利润略有下降，非付现费用与非经营损益增加，公司现金生成能力较 2012 年有所好转，2013 年 FFO 达到 38,781.69 万元。公司生产扩大，存货与原材料采购增加，同时延长销售货款回收期，由此经营性应收和应付项目增加，故公司经营活动产生的现金流量净额表现略好于 2012 年，2013 年经营活动产生的现金流量净额达 2.49 亿元。2014 年 1-3 月，公司生产经营支付现金增加，经营活动产生的现金流量净额

33、为-5,632.23 万元。公司非公开发行募投项目新疆阿克苏皮棉加工基地及 10 万锭纯棉精梳纱生产线项目已先后建成投产， 2013 年公司在建项目为 3.2 万吨特种纱生产线，公司固定资产投资项目减少，投资活动产生的现金流出减少。为扩大生产经营，公司增加长期借款，2013 年筹资活动产生的现金流表现为流入。综上，公司投资活动现金流出减少，经营与筹资活动现金流入增加，2013 年公司现金流情况同比 2012 年有所好转。 表表 14 近年公司现金流情况及其变动情况（单位：万元）近年公司现金流情况及其变动情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年

34、净利润 1,280.138,012.27 8,015.14非付现费用 -16,355.22 14,699.05非经营损益 -14,414.20 14,114.14FFO -38,781.69 36,828.34营运资本变化 -13,904.43 -12,684.51其中：存货的减少（减：增加） -1,897.08 -8,120.32经营性应收项目的减少（减：增加） -28,158.65 -10,027.50经营性应付项目的增加（减：减少） -16,151.29 5,463.31经营活动产生的现金流量净额 -5,632.2324,877.25 24,143.83投资活动产生的现金流量净额 -14

35、,177.16-19,728.27 -29,241.53筹资活动产生的现金流量净额 21,808.103,165.79 -4,919.27现金及现金等价物净增加额 1,998.708,314.64 -10,017.82资料来源：公司提供 从公司负债情况来看，2013 年公司增加长期借款，但负债结构仍以流动负债为主。 2013 年，公司扩大生产，增加原材料采购款，为缓解资金压力，公司增加票据结算并延长原材料采购款的支付期限，由此应付票据和应付账款增加。截至 2014 年 3 月 31 日，公司预收款项大幅下滑， 比年初减少 96.89%， 主要系公司子公司预售款结转为收入所致。 2014年 3

36、月 21 日，公司在中市协注2013PPN464 号注册通知书的额度内完成了 2014 年度第一 12期非公开定向债务融资工具的发行； 本期非公开定向债务融资工具由中国建设银行股份有限公司作为主承销商，发行规模为人民币 2 亿元，期限为 5 年，发行利率为 8.4%。由此，公司负债进一步攀升，债务压力加大。 表表 15 近年公司主要负债结构情况及其变动情况（单位：万元）近年公司主要负债结构情况及其变动情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债合计流动负债合计 194,485.125

37、9.26%205,433.7265.52%188,470.17 66.06% 短期借款 114,117.0034.77%114,117.0036.40%115,057.00 40.33% 应付票据 21,460.006.54%21,460.006.84%17,160.00 6.02% 应付账款 31,444.569.58%28,360.389.05%17,916.24 6.28% 预收款项 260.300.08%8,381.762.67%9,309.21 3.26% 一年内到期的非流动负债 15,200.004.63%19,200.006.12%17,480.28 6.13%非流动负债合计非流

38、动负债合计 133,698.2240.74%108,105.2634.48%96,810.08 33.94% 长期借款 49,800.0015.17%43,800.0013.97%29,000.00 10.17% 应付债券 79,068.0524.09%59,422.7418.95%59,283.59 20.78%有息负债有息负债 279,645.0585.21%257,999.7482.29%237,980.86 75.90%负债合计负债合计 328,183.34100.00%313,538.99100.00%285,280.25 100.00%注：有息负债=短期借款+应付票据+长期借款+应

39、付债券。 资料来源：公司提供 从偿债指标来看，随着融资力度的加大，2013 年末公司资产负债率升至 62.64%，处于较高水平。2013 年，公司流动比率和速动比率均有所上升，流动资产对流动负债的覆盖能力增强；公司 EBITDA 上升，EBITDA 利息保障倍数变化不大。但公司负债规模较大，有息负债占比较高， 截至 2013 年末， 公司有息负债规模达 25.80 亿元， 占公司负债合计 82.29%，2014 年公司发行非公开定向债务融资工具，债务进一步攀升。总体而言，公司非流动负债占比上升，融资结构有所改善，但公司仍以短期融资为主，每年为维持经营及支持投资所需融入的资金量较大，流动性压力较

40、大。 表表 16 近年公司偿债能力指标近年公司偿债能力指标 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 资产负债率 63.08%62.64%61.48%流动比率 1.491.361.33速动比率 1.040.940.88EBITDA（万元） -40,941.7539,241.61EBITDA 利息保障倍数 -2.812.71资料来源：公司提供 13五、或有事项五、或有事项 截至 2013 年 12 月 31 日，公司为南阳纺织集团有限公司、河南天冠燃料乙醇有限公司、河南淅川铝业（集团）有限公司等 8 家公司提供实际担保金额 6.97 亿元，实际担保金额占公司当期所有者权

41、益（或股东权益）合计的比例为 37.27%，占比较高，存在一定或有负债风险。 表表 17 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日公司对外担保情况（单位：万元）日公司对外担保情况（单位：万元） 担保对象名称担保对象名称 实际发生日期实际发生日期 （协议签署日）（协议签署日）实际实际 担保金额担保金额担保类型担保类型 担保期担保期 南阳纺织集团有限公司 2012 年 12 月 17 日15,000连带责任保证 一年 3 个月河南天冠企业集团有限公司 2012 年 12 月 18 日10,000连带责任保证 一年 3 个月河南天冠燃料乙醇有限公司 2012 年 12 月 18 日9,800连

42、带责任保证 一年 3 个月河南省淅川铝业（集团）有限公司 2012 年 12 月 26 日2,000连带责任保证 一年 3 个月河南奔马股份有限公司 2012 年 12 月 18 日15,000连带责任保证 一年 3 个月河南天冠生物工程股份有限公司 2012 年 12 月 18 日7,900连带责任保证 一年 3 个月河南省淅川县有色金属压延有限公司 2012 年 12 月 26 日3,000连带责任保证 一年 3 个月河南华晶超硬材料股份有限公司 2013 年 01 月 07 日7,000连带责任保证 一年 6 个月资料来源：公司提供 六、评级结论六、评级结论 跟踪期内，国内外棉花价差过大

43、，公司所处的纺织业外部环境仍不景气，但公司产品产能利用率及产销率均保持在较高水平，产品销售保持稳步增长态势。目前，公司产能不断扩张，新增及在建产能较大，但未来新增产能是否能达到预期效益，有待进一步观察。跟踪期内，公司在经营上持续获得政府的支持，但公司利润总额对政府补助较为依赖。从财务上来看，随着生产扩张，销售规模的扩大，公司资产上升，收入增加，现金流有所好转；但公司期间费用增加，利润水平下降；一方面公司销售货款回收期延长，另一方面债务规模较大，公司存在一定流动性压力。公司对外担保规模较大，存在一定或有负债风险。2014 年，国内棉花面临抛储压力，棉价出现下行趋势，未来国内外棉花价差收窄的可能性

44、较大，公司成本压力有望缓解。 基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA 和本期债券信用等级 AA，评级展望维持为稳定。 14附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 31 日日 2013 年年 2012 年年 流动资产： 货币资金 55,908.3553,404.43 50,287.55 应收票据 9,854.009,638.50 8,882.85 应收账款 44,030.9740,336.75 33,042.07 预付款项 90,977.7586,523.61 70,819.38 其他应收款 2,058.032,870.89

45、2,017.31 存货 86,593.4786,924.94 85,027.86流动资产合计 289,422.57279,699.12 250,077.03非流动资产： 可供出售金融资产 262.80254.70 244.40 长期股权投资 2,176.622,174.02 2,167.00 固定资产 203,675.18197,535.23 192,811.45 在建工程 11,025.628,653.12 6,673.16 无形资产 12,356.9010,877.79 10,882.49 递延所得税资产 1,385.081,380.22 1,191.95非流动资产合计 230,882.2

46、0220,875.09 213,970.46资产总计 520,304.77500,574.21 464,047.48流动负债： 短期借款 114,117.00114,117.00 115,057.00 应付票据 21,460.0021,460.00 17,160.00 应付账款 31,444.5628,360.38 17,916.24 预收款项 260.308,381.76 9,309.21 应付职工薪酬 5,005.775,596.80 6,272.83 应交税费 1,246.293,147.59 964.12 应付利息 3,353.352,325.25 2,294.50 其他应付款 2,3

47、97.872,844.93 2,015.99 一年内到期的非流动负债 15,200.0019,200.00 17,480.28流动负债合计 194,485.12205,433.72 188,470.17非流动负债： 0.000.00 0.00 长期借款 49,800.0043,800.00 29,000.00 应付债券 79,068.0559,422.74 59,283.59 长期应付款 0.000.00 3,457.95 15 递延所得税负债 38.9036.88 34.30 其他非流动负债 4,791.274,845.65 5,034.25非流动负债合计 133,698.22108,105

48、.26 96,810.08负债合计 328,183.34313,538.99 285,280.25所有者权益（或股东权益）： 实收资本（或股本） 51,975.8451,975.84 51,975.84 资本公积 62,054.9362,048.86 61,793.13 盈余公积 10,157.5810,157.58 9,521.01 未分配利润 64,140.4562,852.94 55,477.25归属于母公司所有者权益合计 188,328.80187,035.22 178,767.23所有者权益（或股东权益）合计 192,121.43187,035.22 178,767.23负债和所有者

49、权益（或股东权益）总计 520,304.77500,574.21 464,047.48 16附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 项目项目 2014年年1-3月月2013 年年 2012 年年 一、营业总收入 81,453.77326,003.31 315,771.14 其中：营业收入 81,453.77326,003.31 315,771.14二、营业总成本 80,693.57322,929.48 311,760.89 其中：营业成本 72,615.27285,643.18 278,071.63 营业税金及附加 0.18882.76 842.16 销售费用 1,616.88

50、6,699.86 5,935.11 管理费用 2,263.5612,063.98 10,173.42 财务费用 4,158.8316,826.64 15,658.95 资产减值损失 38.86813.06 1,079.61 加：公允价值变动收益（损失以“”号填列） 0.000.00 0.00 投资收益（损失以“”号填列） 2.607.02 0.00 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.007.02 0.00三、营业利润（亏损以“”号填列） 762.803,080.85 4,010.25 加：营业外收入 859.887,783.45 7,215.43 减：营业外支出 1.2045.41 1