新黄浦：2009年公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体长期信用等级： AA 级 本期债券信用等级： AA 级 评级时间： 2013 年 6 月 13 日 2 20 00 09 9年年年年上上上上海海海海新新新新黄黄黄黄浦浦浦浦置置置置业业业业股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪

2、踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2013100174】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2010 年年 2011 年年2012 年年金额单位：人民币亿元 发行人合并数据及指标：发行人合并数据及指标： 总资产 67.93 71.9684.22总负债 35.68 38.5348.55刚性债务 23.63 22.0924.34其中：应付债券 9.91 9.939.95所有者权益 32.24 33.4335.66营业收入 5.01 10.9410.34净利润 2.22 2.452.14经营性现金净流入量 -

3、8.53 -3.633.59EBITDA 3.85 4.233.42资产负债率% 52.53 53.5457.65权益资本与刚性债务比率% 136.43 151.34146.51流动比率% 321.68 300.78262.97现金比率% 85.42 46.4239.24利息保障倍数倍 2.30 2.551.87净资产收益率% 7.20 7.466.21经营性现金净流入量与负债总额比率% -24.17 -9.798.25非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -17.72 -4.154.96EBITDA/利息支出倍 2.74 2.922.20EBITDA/刚性债务倍 0.17 0.190.15

4、注：根据新黄浦 20102012 年度审计报告财务数据整理、计算。 跟踪评级观点跟踪评级观点 2012 年新黄浦经营规模和盈利能力继续保持稳定，自有资本实力进一步增强。公司以房产开发与经营为主业，且在建及在售项目量相对较大，政策调控背景下，主业资金回笼面临较大压力。同时，实际控制人变更对公司及本期债券信用质量或将产生一定负面影响。年新黄浦经营规模和盈利能力继续保持稳定，自有资本实力进一步增强。公司以房产开发与经营为主业，且在建及在售项目量相对较大，政策调控背景下，主业资金回笼面临较大压力。同时，实际控制人变更对公司及本期债券信用质量或将产生一定负面影响。 ? 新黄浦从事房产开发多年，在管理、品

5、牌、质量和规模等方面具有一定的优势，2012 年公司主业经营规模和盈利能力继续保持稳定。 ? 新黄浦经营性物业收入稳定，金融资产投资回报收益良好，2012 年公司资本实力进一步增强，整体抗风险能力保持稳定。 ? 新黄浦资产流动性较强，负债经营程度合理，货币资金较为充裕，可为其即期债务偿还提供有效保障。 ? 新黄浦债务期限结构相对合理，但刚性债务占比偏高，存在一定刚性债务偿付压力。 ? 新黄浦在建及在售房产项目相对较大，政策调整背景下，主业资金回笼面临较大压力。 ? 尽管目前新黄浦自身的经营状况及财务质量总体较好，但实际控制人的变化仍可能导致公司信用质量受到不同影响。 ? 由于实际控制人变更，新

6、世纪评级无法对华闻控股对本期债务的担保增级有效性作出评价。 存续期间存续期间 5 年期企业债券 10 亿元人民币，2009 年 12 月 16 日2014 年 12 月 16 日 主体长期信用等级主体长期信用等级 评级展望评级展望 债项信用等级债项信用等级 评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪：AA 级 稳定 AA 级 2013 年 6 月 前次跟踪：前次跟踪：AA 级 观望 AA+级 2012 年 4 月 首首次次评评级：级：AA 级 稳定AA+级2009 年 12 月 2009年上海新黄浦置业股份有限公司公司债券跟踪评级报告年上海新黄浦置业股份有限公司公司债券跟踪评级报告 概要概要评级机构

7、：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期企业债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期企业债券的一种建议。报告中引用的资料主要由新黄浦提供，所引用资料的真实性由新黄浦负责。 本报告表述了新世纪公司对本期企业债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期企业债券的一种建议。报告中引用的资料主要由新黄浦提供，所引用资料的真实性由新黄浦负责。 分析师分析师 唐俊 蒋晟浩 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 1

8、 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照按照 2009 年上海新黄浦置业股份有限公司年上海新黄浦置业股份有限公司(以下简称 “新黄浦”以下简称 “新黄浦” )公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据新黄浦提供的经审计的公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据新黄浦提供的经审计的 2012 年财务报表及相关经营数据，对新黄浦的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。年财务报表及相关经营数据，对新黄浦的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集

9、和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。 一、 已发行债券情况一、 已发行债券情况 该公司于 2009 年 12 月 16 日发行了待偿还余额为 10 亿元人民币的公司债券，期限为 5 年，票面利率 5.90%，目前尚未到期。本期公司债券募集资金使用情况如下：偿还银行借款本金及利息 4.57亿元，用于补充公司流动资金（上海市保障性住房项目开发）5.43亿元。 二、 跟踪评级结论二、 跟踪评级结论 （一） 公司管理（一） 公司管理 截至 2012 年末，该公司纳入合并范围的控股公司共有 16 家，和上年一致。与 2011 年相比，公司治理结构、组织架构和管理制度等基本保持不变

10、。另外，2012 年 4 月，人保集团转让了中国华闻投资控股有限公司的股权，公司实际控制人变更为北京国际信托有限公司（简称“北京信托”）（德瑞股权投资基金集合资金信托计划（简称“德瑞信托计划”）。 （二） 业务运营（二） 业务运营 该公司是一家以房地产综合开发为主业的上市公司，具有国家住房与城乡建设部核发的房地产开发一级资质，主要开发有“科技京城”、“新黄浦金融大厦”等房产项目。近年来公司积极实施产业拓展，目前形成了房地产业与金融业两项业务共同发展的经营格局。 2 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 1 房地产行业房地产行业 房地产具有强周期性特征。短期而言，房地产行

11、业主要面临政策调控的风险，但仍能得到需求的有效支撑，整体风险可控。长期而言，房地产行业还受到人口增速较小、城镇化趋缓和重大相关制度变革的影响，行业下行的可能性逐渐增加，根据历史表现，房地产行业在下行中还具有下行幅度较大，下行速度较快的特点，整体风险度较高。 与全国房地产行业相比，上海房地产行业在短期内更易受到政策调控的影响， 但长期的抗风险能力则相对要强。 受政策调控影响，上海房地产行业近年来的销售量和开工量相较全国而言，波动更为频繁，波动幅度也更大，尤其是高档住宅等高端产品。但是，基于医疗卫生和教育资源等城市基础设施和就业环境等各种优势，上海作为一线城市仍会对周边乃至更远地区的居民形成较强的

12、吸引力，持续导致大量潜在的住房和商业房产需求的新增。 图表图表-1. 2005-2012 年上海商品房销售面积与新开工房屋面积年上海商品房销售面积与新开工房屋面积 单位：万平方米单位：万平方米 资料来源：国家统计局 2012 年以来， 国家进一步巩固房地产调控成果， 综合运用行政、经济手段，以控制房价、扩大保障房供给为核心，坚持楼市调控政策不动摇，促进房价合理回归。2012 年上海房地产开发投资额为2381.36 亿元，较上年增长 9.70%，高于上年增速；商品房销售额和销售面积分别为 2669.49 亿元和 1898.46 万平方米，同比分别增长 2.10%和 7.18%，增速有所提高。20

13、12 年上海房地产施工面积、竣工面积分别为 13249.97 万平方米、2305.06 万平方米，同比分别增长 2.05%， 2.88%， 增幅较小， 而新开工面积为 2724.05 万平方米，呈大幅下滑，降幅为 25.25%。 3 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 从该公司最近三年的主营业务收入构成来看（图表 2），房地产开发经营及相关物业管理服务业务收入是公司的主要收入来源。 图表图表-2. 公司近三年营业总收入构成情况公司近三年营业总收入构成情况 2012 年年 2011 年度年度 2010 年度年度 按行业分类按行业分类 营业收入营业收入 （万元）（万元）

14、占比占比 （%）营业收入）营业收入 （万元）（万元） 占比占比 （%） 营业收入营业收入 （万元）（万元） 占比占比 （%） 房地产业 97792.72 92.39101474.9791.1143579.63 82.68其中：房地产销售 83101.92 78.5187332.5178.4129814.71 56.56 房地产经营 14690.80 13.8814142.4612.7013764.92 26.12金融服务业、 商业及其他 8055.77 7.619901.198.899128.37 17.32合计合计 105848.49 100.00111376.16100.0052708.0

15、0 100.00数据来源：根据新黄浦提供资料整理 （1）房地产开发）房地产开发 在房地产开发方面： 2012 年度该公司在建的项目继续推进 （详见图表 3），公司在建项目中有一定数量的经适房、配套商品房项目，资金回笼有一定保障。 图表图表-3. 公司公司 2012 年末主要在建或在售房产项目情况年末主要在建或在售房产项目情况 项目名称项目名称 项目性项目性质质 占地面积占地面积 （万）（万） 建筑面积建筑面积（万）（万）总投资总投资（亿元）（亿元）截至截至 2012 年年末已完成投末已完成投资（亿元）资（亿元）预计可回预计可回笼资金笼资金（亿元）（亿元）开竣工开竣工 时间时间 截至截至 201

16、2年末已回笼年末已回笼资金资金 浦东南馨佳苑项目 经适房 7.67 13.85 7.65 7.23 8.00 2008.08- 2011.12 5.80 青浦徐泾北项目 经适房 9.37 20.73 16.70 7.79 价格未核2010.12- 2013.12 - 青浦华新配套房项目 动迁 配套房 10.30 20.30 9.40 8.26 13.99 (含差价)2010.07- 2013.02 12.49 浦江国际金融广场项目 商业 办公 1.38 11.90 23.78 14.63 租售方案未定 2009.09- 2013.06 - 嘉兴海派秀城项目 酒店式 公寓 1.31 3.90 2

17、.20 2.03 2.80 2009.09- 2013.12 - 嘉兴科技京城一期项目 商办园 0.82 2.35 1.50 0.91 1.09 2010.05- 2013.07 - 佘山逸品苑 商品房 8.28 14.10 18.00 11.00 24.60 2012.07- 2015.12 - 数据来源：根据新黄浦提供资料整理 该公司房产开发资金来源主要包括： 自有资金、 销售资金回笼、银行借款和债券融资等方式，房产开发资金来源较为稳定。 4 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 2012 年， 该公司房产销售主要来源于南馨佳苑经济适用房项目和科技京城两个区域部分楼

18、面等，全年出售各类房产 11 万平方米，实现销售收入 8.31 亿元。 该公司近几年房产新开工面积明显增加（图表 4），2011 年起公司销售结算开始大幅增加。 2013 年， 公司重点推进的项目主要为青浦徐泾北项目、青浦华新配套房项目、浦江国际金融广场项目、嘉兴科技京城项目和佘山逸品苑项目。 图表图表-4. 公司最近三年房地产开发主要指标公司最近三年房地产开发主要指标 指标指标 2012 年年 2011 年年 2010 年年 新开工面积（万平方米）14.10 20.70 36.64 竣工面积（万平方米） - 27.65 - 销售结算面积（万平方米）11.00 7.73 1.18 数据来源：新

19、黄浦 （2）房地产经营）房地产经营 该公司用于出租经营的物业主要包括上海科技京城大厦、上海弘浦商业和北京南一楼等，平均出租率维持在 90%左右，整体较为稳定， 租金收入是公司稳定的收入来源之一。 2012 年公司实现房地产经营收入 14691 万元，同比增长 3.88%，主要是由于上海科技京城东楼出租较上年同期明显提升所致，其中：科技京城实现租赁收入 9616 万元；北京南一楼实现租赁收入 1648 万元；上海弘浦商业下属三个创邑园区等实现租赁收入 3427 万元。随着新投入运营的经营性物业的增加，未来公司房地产经营收入仍将保持稳定。 2 金融服务业金融服务业 该公司金融服务业目前主要涉及期货

20、经纪、信托两类业务。 该公司金融业投资目前主要包括对中泰信托投资有限责任公司、华闻期货经纪有限公司、江西瑞奇期货经纪有限公司的全部或部分股权投资，总体收益较为稳定，2012 年取得投资收益 9036.43万元， 主要来自中泰信托投资有限责任公司。 2012 年末公司金融业投资和上年末一致， 2011 年公司出让了持有的爱建证券有限责任公司全部股权。 该公司商业及其他收入规模有限且对公司整体盈利影响较小。 5 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings （三） 财务质量（三） 财务质量 该公司近几年有多个房产项目进入开发阶段，主要通过自有资金、 银行借款和发行债券等渠道筹集建设

21、资金， 2010-2012 年末资产负债率分别为 52.53%、53.54%和 57.65%，呈小幅上升趋势，主要是由于公司房产开发项目增加所致。总体来看，公司负债经营程度保持在合理范围，整体财务风险可控。 该公司近几年通过发行公司债券、增加长期借款等方式，加大债务期限结构的调整力度，改变了以前年度以流动负债为主的债务结构。2012 年末公司长期债务占比达 50.23%，长短期债务比率为100.91%，债务期限结构较为合理。但从债务构成来看，2012 年末公司负债中短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券等刚性债务达 24.87 亿元，占负债总额的 51.21%，刚性债务占比偏高。

22、 从资产构成来看，该公司主要以流动资产为主，2012 年末占比为 75.46%， 主要为存货和货币资金， 其中存货主要为项目开发成本，符合公司房地产开发主业特性，但变现能力一般，受房地产销售影响较大。年末公司流动比率和速动比率分别为 262.97%和 57.35%，均比上年末有不同程度的下降，主要是由于公司存货（开发成本）以及预收账款大幅增加共同影响所致，其中，年末预收账款为 10.83亿元，同比增长 469.93%，为收益性负债。公司年末货币资金余额为 9.48 亿元， 同比增长 18.79%， 可为其到期债务的偿还和房产开发提供较好的支撑， 2012 年末公司现金比率为 39.24%。 公

23、司非流动资产主要为投资性房地产和长期股权投资，可以为公司带来持续的投资回报和稳定的租金收入，且升值空间较大。总体来看，公司资产质量较好。 2012 年该公司实现营业收入 10.34 亿元，比上年同期下降5.49%，主要为房地产销售、出租收入。由于公司房产销售及租售业务毛利水平相对较高，且占营业收入的比重较大，因此，公司综合毛利率处于较好水平，2012 年为 29.64%，比上年增加 1.84 个百分点。 该公司经营较为稳定，2012 年期间费用合计为 1.47 亿元，比上年减少 0.20 亿元，主要是由于公司计入损益的财务费用（借款和债 6 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Rat

24、ings 券利息）下降和管理费用增加共同影响所致。公司投资收益波动较大，2012 年取得投资收益 0.90 亿元，同比下降 56.25%，一方面是由于公司当年无处置长期股权投资，2011 年为 8917.70 万元（主要为出售爱建证券的收益）；另一方面是由于按权益法核算的长期股权投资收益同比下降 21.96%，其中来自中泰信托投资收益为 0.77亿元，同比下降 28.55%，但对公司的盈利贡献依然较大；2012 年公司营业外收入为 0.28 亿元， 同比增长 23.26%， 主要为经常性补偿收入，全年实现归属于母公司所有者的净利润为 2.08 亿元，同比下降12.06%，净资产收益率、总资产报

25、酬率分别为 6.21%和 3.72%，分别比上年同期下降 1.25 个百分点和 1.58 个百分点。 该公司 2012 年尽管仍处于房产开发项目集中投入阶段， 经营性现金流出量较大，但随着项目回笼资金的大幅增加，2012 年公司销售商品、提供劳务收到的现金达 18.83 亿元，同比增长 43.59%，公司经营性现金净流量为 3.59 亿元，经营性现金净流入量与流动负债的比率为 17.36%。同期，公司资本性支出相对较少，全年投资性现金净流量为-1.43 亿元，主要是新增的信托产品投资，用于补充项目开发投入。 综上所述，得益于经营积累和投资收益的增加，该公司自有资本实力进一步增强，负债经营程度维

26、持在合理水平，但刚性债务占比偏高。公司资产流动性较好，且资产质量较好，可为其偿还债务提供必要保障。 （四） 增级因素（四） 增级因素 本期债券由华闻控股提供无条件的不可撤销的连带责任保证。华闻控股目前注册资本 12 亿元，经过近几年的快速发展，华闻控股已经通过股权收购的方式构建了四大核心产业体系：一是以中泰信托、华闻期货为主体的金融服务产业；二是以新黄浦、杭州凯悦酒店为主体的房地产开发业务和商业地产经营业务； 三是以证券时报、华商报系、华闻传媒为主体的媒体产业，四是以海口燃气和徽杭高速为主体的基础设施产业。由于实际控制人变更，本评级机构无法对华闻控股对本期债券的担保增级有效性作出评价。 201

27、2 年 4 月， 人保集团转让了其下属公司持有的华闻控股 55%股权和广联（南宁）投资股份有限公司 54.21%股权，该公司实际控 7 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 制人变更为北京信托（德瑞信托计划）。实际控制人通过信托计划或其他资产管理方式来实现对公司的控制，具体实施由德瑞信托计划投资委员会负责，该投资决策委员会由 7 名委员组成，其中，受益人合计委派 3 名委员，具体提名权由受益人大会确定；北京信托作为受托人委派 4 名委员。 鉴于该公司实际控制人已经发生变更，债券担保的有效性存在不确定性，该事项对本期债券信用质量产生了一定负面影响，因此新世纪评级将不再确认

28、本期债券的担保增级效果。 本评级机构仍将持续关注： （1）实际控制人变更对公司信用质量的影响； （2）政策调控背景下公司房地产业务资金回笼压力及在建项目的后续投入情况； （3）公司金融股权投资的稳定性和可持续性等。 8 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务指标主要财务指标 2010 年年 2011 年年 2012 年年 资产总额亿元 67.93 71.96 84.22 货币资金亿元 11.96 7.98 9.48 刚性债务亿元 23.63 22.09 24.34 所有者权益 亿元 32.24 33.4

29、3 35.66 营业收入亿元 5.01 10.94 10.34 净利润 亿元 2.22 2.45 2.14 EBITDA亿元 3.85 4.23 3.42 经营性现金净流入量亿元 -8.53 -3.63 3.59 投资性现金净流入量亿元 2.28 2.09 -1.43 资产负债率% 52.53 53.54 57.65 长期资本固定化比率% 42.42 36.94 34.42 权益资本与刚性债务比率% 136.43 151.34 146.51 流动比率% 321.68 300.78 262.97 速动比率% 122.08 60.20 57.35 现金比率% 85.42 46.42 39.24 利

30、息保障倍数倍 2.30 2.55 1.87 有形净值债务率% 115.56 119.69 140.63 营运资金与非流动负债比率% 143.22 161.87 161.49 担保比率% 应收账款周转速度次 8.67 20.57 28.10 存货周转速度次 0.11 0.23 0.17 固定资产周转速度次 27.75 63.62 71.81 总资产周转速度次 0.08 0.16 0.13 毛利率% 49.79 27.80 29.64 营业利润率% 46.58 24.97 21.79 总资产报酬率% 4.89 5.30 3.72 净资产收益率% 7.20 7.46 6.21 净资产收益率*% 7.

31、58 7.92 6.64 营业收入现金率% 86.82 119.88 182.12 经营性现金净流入量与流动负债比率% -59.56 -23.29 17.36 经营性现金净流入量与负债总额比率% -24.17 -9.79 8.25 非筹资性现金净流入量与流动负债比率% -43.66 -9.88 10.44 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -17.72 -4.15 4.96 EBITDA/利息支出倍 2.74 2.92 2.20 EBITDA/刚性债务倍 0.17 0.19 0.15 注：表中数据依据新黄浦的 20102012 年度审计报告的财务数据整理计算。 9 新世纪评级 新世纪评级

32、Brilliance Ratings 附录二：附录二： 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额100% 权益资本与净债务比率 期末所有者权益合计/期末净债务余额100% 长期资本固定化比率 (期末总资产期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计期末流动负债)100% 流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额100% 速动比率 (期末流动资产总额存货余额预付账款待摊费用待处理流动资产损益)/期末流动负债总额100% 现金比率 (期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据余额)/期末流动负债总额100% 现金类

33、资产/短期净债务 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑汇票余额)/期末短期净债务余额 应收账款周转速度 报告期主营业务收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2) 存货周转速度 报告期主营业务成本/ (期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期主营业务收入/ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2 总资产周转速度 报告期主营业务收入/(期初资产总额+期末资产总额/2) 毛利率 1报告期主营业务成本/报告期主营业务收入100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期主营业务收入100% 利息保障倍数 (报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息

34、支出100% 总资产利润率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总额+期末资产总额)/2100% 净资产收益率 报告期税后利润/(期初股东权益+期末股东权益)/2100% 主营收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期主营业务收入100% 经营性现金净流入与流动负债比率 报告期经营性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% 非筹资性现金净流入与流动负债比率 报告期非筹资性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/短期净债务 EBITDA/(期初短期净债务期末短

35、期净债务)/2 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 短期净债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务 注5. 报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额 10 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三：附录三： 评级结果释义评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划

36、分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 投资级 BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿

37、债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 投机级 C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企

38、业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA 级偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 投资级 BBB 级偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 投机级 C 级 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。