永东股份：山西永东化工股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师：任贵永 刘莉婕 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1 原材料及产品价格波动大， 焦炉煤气采购量不足。原材料及产品价格波动大， 焦炉煤气采购量不足。 煤焦油及炭黑行业产能过剩问题严重， 价格波动大。 跟踪期内， 公司焦炉煤气采购对上游供应商的依赖程度很高，且现有焦炉煤气供应不足以满足公司的采购需求，燃料缺口由天然气补足，成本压力增大。 2 应应收账款占用资金。收账款占用资金。截至 2020 年底，公司应收账款账面价值为 4.66 亿元

2、，占资产总额的 18.35%，应收账款规模较大，对资金形成一定占用。 3 公司间接融资渠道有待拓宽公司间接融资渠道有待拓宽。截至 2021 年 3 月底，公司剩余可用授信额度 1.20 元。 4 安全环保风险。安全环保风险。随着国家安全环保监督检查力度逐步增强，公司面临一定的安全环保风险和资金投入压力。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 3.81 4.59 4.63 4.11 资产总额（亿元） 19.94 23.88 25.40 26.78 所有者权益（亿元） 14.73 17.93 19

3、.35 20.66 短期债务（亿元） 0.78 1.52 1.31 1.04 长期债务（亿元） 2.70 2.86 3.01 3.05 全部债务（亿元） 3.48 4.38 4.33 4.09 营业收入（亿元） 25.87 28.56 23.91 8.39 利润总额（亿元） 3.15 0.95 1.76 1.54 EBITDA（亿元） 3.64 1.70 2.51 - 经营性净现金流（亿元） 2.07 -0.36 1.59 0.24 营业利润率（%） 20.96 13.07 11.62 23.45 净资产收益率（%） 18.87 5.08 8.18 - 资产负债率（%） 26.15 24.91

4、 23.84 22.87 全部债务资本化比率（%） 19.10 19.61 18.29 16.52 流动比率（%） 442.25 486.19 526.57 565.75 经营现金流动负债比（%） 87.04 -12.31 55.14 - 现金短期债务比（倍） 4.91 3.03 3.52 3.97 EBITDA 利息倍数（倍） 16.43 7.03 11.42 - 全部债务/EBITDA（倍） 0.95 2.58 1.72 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 19.94 23.89

5、25.41 26.79 所有者权益（亿元） 14.73 17.94 19.35 20.66 全部债务（亿元） 3.48 4.38 4.33 4.09 营业收入（亿元） 25.87 28.56 23.91 8.39 利润总额（亿元） 3.15 0.95 1.76 1.54 资产负债率（%） 26.15 24.90 23.84 22.87 全部债务资本化比率（%） 19.10 19.61 18.28 16.52 流动比率（%） 442.03 486.01 526.39 565.57 跟踪评级报告 3 经营现金流动负债比（%） 87.19 -12.31 55.14 - 注：12021 年 13 月数

6、据未经审计，相关指标未年化；2.现金类资产含应收款项融资 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 主体评级历史： 债项债项简称简称 债券债券级别级别 主体主体级别级别 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 永东转债 AA- AA- 稳定 2020/6/19 任贵永 樊思 化工行业企业信用评级方法 阅读全文 永东转债 AA- A+ 稳定 2016/7/28 周魁 杨世龙 工商企业主体评级方法/- 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 5 山西永东化工股份有限公司 可转换公司债券 2021 年跟踪评级

7、报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于山西永东化工股份有限公司（以下简称“公司”或“永东股份” ） 及其相关债项的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级。 二、主体概况 永东股份是由原山西永东化工有限公司整体变更设立，2009 年 6 月，公司取得企业法人营业执照，注册资本 6100.00 万元。2010 年 11月，公司进行了增资扩股，注册资本增至7400.00 万元。2015 年 5 月，公司发行的人民币普通股 （A 股） 股票 2470.00 万股在深圳证券交易所上市交易，股票简称“永东股份” ，股票代码“002753.SZ” 。后经

8、多次增资扩股，截至2021 年 3 月底，公司总股本 37543.85 万股，控股股东及实际控制人刘东良先生、靳彩红女士及其一致行动人持有公司 53.94%股份，所持有公司股份累计被质押共计 98202774 股 （占其所持股份的 48.50%，占公司总股本的 26.16%） 。 图 1 截至 2021 年 3 月底公司股权关系情况 资料来源：公司提供 公司作为炭黑行业领先生产企业之一，在生产规模、循环经济经营模式和生产技术等方面仍具备优势。跟踪期内，公司经营范围和组织结构未发生变化；截至 2021 年 3 月底，公司下设全资子公司 1 家。 截至 2020 年底，公司合并资产总额 25.40

9、亿元，所有者权益 19.35 亿元（无少数股东权益） ；2020 年，公司实现营业收入 23.91 亿元，利润总额 1.76 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额26.78 亿元，所有者权益 20.66 亿元（无少数股东权益） ；2021 年 13 月，公司实现营业收入8.39 亿元，利润总额 1.54 亿元。 公司注册地址：山西省运城市稷山县西社镇高渠村；法定代表人：刘东杰。 三、债券发行及募集资金使用 经中国证监会“证监许可2017393 号”文核准， 公司于 2017 年 4 月 17 日发行了 “2017年山西永东化工股份有限公司可转换公司债券”（以下简称 “本次债券

10、” ） ， 债券发行规模为 3.40亿元，于 2017 年 5 月 12 日在深交所挂牌交易（ 债 券 简 称 “ 永 东 转 债 ”， 债 券 代 码“128014.SZ” ） 。本次债券发行期限为 6 年，票面利率第一年为 0.5%， 第二年为 0.7%， 第三年为 1.0%，第四年为 1.5%，第五年为 1.8%，第六年为 2%。 本次债券转股期自发行结束之日起满 6 个月后的第 1 个交易日起至到期日止（即2017 年 10 月 23 日至 2023 年 4 月 16 日） ，初始转股价格为 30.77 元/股。本次债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于

11、当期转股价格的 70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给 跟踪评级报告 6 公司。2017 年 6 月 7 日，由于 2016 年度权益分派， 公司发布公告调整 “永东转债” 转股价格为 20.46 元/股。2018 年 5 月 31 日，由于 2017年度权益分派， 公司发布公告调整 “永东转债”转股价格为 13.53 元/股。2019 年 6 月 10 日，由于 2018 年度权益分派，公司发布公告调整“永东转债”转股价格为 13.28 元/股。公司非公开发行新增股份于 2019 年 11 月 4 日在深圳证券交易所上市；根据规定， “永东

12、转债”的转股价格于 2019 年 11 月 4 日起由原来的 13.28元/股调整为 12.64 元/股；2020 年 6 月 16 日，公司发布公告称， 公司于 2020 年 6 月 22 日 （股权登记日）实施 2019 年度权益分派方案， “永东转债”的转股价格于 2020 年 6 月 23 日起由调整前的 12.64 元/股调整为 12.60 元/股；2021年 5 月 26 日，公司发布公告称，公司于 2021年 6 月 1 日（股权登记日）实施 2020 年度权益分派方案， “永东转债”的转股价格于 2021 年6 月 2 日起由调整前的 12.60 元/股调整为 12.52元/股

13、。截至 2021 年 3 月底， “永东转债”因转股累计减少 2985500.00 元，累计转股数量为219802.00 股，剩余可转换公司债券面值337014500.00元。 刘东良、靳彩红夫妇将其拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保，且初始质押担保比例不低于 200%， 刘东良、 靳彩红为本次债券提供连带保证责任。截至 2021 年 3 月底，刘东良持股 97031250 股，质押 62265326 股，质押比例 64.17%；靳彩红持股 16875000 股，质押13437448 股，质押比例 79.63%。刘东良、靳彩红夫妇合计质押股数为 75702774 股。 本次债券募集资金在扣

14、除发行费用后，全部投资于 “30 万吨/年煤焦油深加工联产 8 万吨/年炭黑项目”或置换之前投入资金，截至 2020年底， 募集资金已全部按照规定用途使用完毕。 公司已于 2021 年 4 月 19 日支付了“永东转债”2020 年 4 月 17 日至 2021 年 4 月 16 日期间的利息。跟踪期内，公司存续债券付息正常。 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响， 以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加积

15、极有为，通过减税降费、增加政府债务扩大支出等措施稳企保岗，支持“两新一重”领域基建，提高有效投资。稳健的货币政策更加灵活， 维护市场流动性合理充裕， 引导LPR下行，降低企业信贷成本；创设货币政策工具支持小微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息，为小微企业信贷融资创造良好环境。 在此背景下，中国 2020 年一季度 GDP 下降 6.80%， 二季度疫情得到迅速控制， 此后进入常态化防控，各季度增速分别为 3.20%、4.90%和 6.50%， 经济逐季复苏， 全年累计增长 2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关。 2020 年下半年中国经济复苏强劲，主

16、要是受到超预期的外贸出口及投资的拉动，但消费在局部地区疫情影响下恢复较慢。 表 1 20162020 年中国主要经济数据 项目项目 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60 GDP 增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30 规模以上工业增加值增速（%） 6.00 6.60 6.20 5.70 2.80 固定资产投资增速（%） 8.10 7.20 5.90 5.40 2.90 社会消费品零售总额增速（%） 10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90 出口增速

17、（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00 跟踪评级报告 7 进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70 CPI 增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50 PPI 增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80 城镇失业率（%） 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20 城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20 公共财政收入增速（%） 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90 公共财政支出增速（%） 6.40 7.70 8.70 8.10 2.80

18、注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 投资和净出口为拉动投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动增长的主要动力，消费拖累全年经济增长。力，消费拖累全年经济增长。2020 年，社会消费品零售总额39.20万亿元， 同比下降3.90%，为改革开放 40 多

19、年来首次出现负增长。投资方面，2020 年固定资产投资完成额 51.89 万亿元，同比增长 2.90%。其中制造业投资下降2.20%， 为历史同期最低水平； 基础设施建设投资 （不含电力） 增速为 0.90%， 较上年 （3.80%）大幅下滑，处历史低位；房地产开发投资增速为 7.00%，较上年（9.90%）有所下滑，是投资增长的主要支撑。 外贸方面，2020 年货物进出口总额 32.16 万亿元，同比增长 1.90%，外贸规模创历史新高。 其中， 出口额 17.93 万亿元，同比增长 4.00%；进口额 14.22 万亿元，同比下降 0.70%。进出口顺差 3.71 万亿元，较上年（2.91

20、 万亿元） 大幅增加。 2020 年中国对东盟、欧盟、 美国、 日本进出口额分别为 4.74 万亿元、4.50 万亿元、4.06 万亿元和 2.20 万亿元，分别增长 7.00%、5.30%、8.80%和 1.20%，东盟成为中国最大贸易伙伴，对美国贸易快速增长。2020 年经济恢复主要源于投资和外贸的正向拉动。 工业企稳回升， 服务业持续改善工业企稳回升， 服务业持续改善。 2020 年全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%，在上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。 2020年工业企业利润总额同比增长4.10%，较上年（-3.30%）转降为升。2020 年服务业生产从 4 月份开始逐

21、月改善，其中信息传输、软件和信息技术等现代服务业保持较快增长（同比增长 16.90%） ， 主要受疫情影响下线上教学、办公、购物需求大幅上升的拉动。111 月全国规模以上服务业企业营业收入累计同比增长1.60%， 较上年同期增幅 （9.40%） 明显回落，服务业企业经营效益处于较低水平。 2020 年国民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值分别同比增长 3.00%、2.60%和 2.10%， 其中第三产业增加值同比增长较上年 （7.20%） 回落幅度最大， 对 GDP 累计同比的贡献率 （47.30%）也大幅下降 16.20 个百分点，主要是疫情对服务业的冲击较大之故。 居民消费价格指数涨幅

22、回落， 生产者价格居民消费价格指数涨幅回落， 生产者价格指数同比降幅扩大指数同比降幅扩大。 2020 年， 居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨 2.50%，涨幅较上年（2.90%） 有所回落， 其中食品价格上涨10.60%，涨幅比上年回升 1.40 个百分点； 非食品价格上涨 0.40%，涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核心 CPI （不包括食品和能源） 温和上涨 0.80%，涨幅比上年回落 0.80 个百分点。2020 年工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比下降1.80%， 工业生产者购进价格指数 （PPIRM） 累计同比下降 2.30%，降幅较上年（-0.30%和-0.70%）

23、均显著扩大。 社会融资规模增量逐季下降，社会融资规模增量逐季下降，M2 增速显增速显著上升。著上升。截至 2020 年底，社会融资规模存量284.83 万亿元， 同比增长 13.30%， 增速较上年末（10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力的金融支持。从增量上看，2020 年新增社会融资规模 34.86 万亿元，比上年多增 9.29 万亿元。分季看，各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、9.76 万亿元、8.75 万亿元和 5.25 万亿 跟踪评级报告 8 元，呈逐季下降的趋势，其中银行信贷、企业债券融资以及政府债券融资均呈逐季下降的特点，显示货币政策在回归常态。货币供应量方面，截至

24、 2020 年底，M2 余额 218.68 万亿元， 同比增长 10.10%， 较上年末增速 （8.70%）显著上升。同期 M1 余额 62.56 万亿元，同比增长8.60%， 较上年末增速 （4.40%） 大幅提高，说明货币政策逆周期调节的力度较大。 财政财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。2020年， 全国一般公共预算收入 18.29万亿元，同比下降 3.90%，降幅逐季收窄，下降幅度依然较大。其中税收收入 15.43 万亿元，同比下降 2.30%；非税收入 2.86 万亿元，同比下降11.70%。 2020 年一般公共预算支出 24.56 万亿元，同比增长

25、2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。 其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元，同比增长10.90%； 卫生健康支出1.92万亿元，同比增长 15.20%；债务付息 0.98 万亿元，同比增长 16.40%。以上财政支出项目增长显著，主要受疫情及疫情防控影响，同时也表明政府债务付息大幅增加。 2020 年财政收支缺口 6.27万亿元， 上年缺口为 4.85 万亿元， 受疫情冲击的特殊影响，2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全国政府性基金收入 9.35 万亿元，同比增长 10.60%，较上年（12.00%）有所下滑；全国政府性基金支出 11.80 万亿元，同比增长28.80

26、%，增幅较上年（13.40%）大幅提高。全国政府性基金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相关支出增长所致。 就业就业压力趋于缓和，居民收入增幅放缓压力趋于缓和，居民收入增幅放缓。2020 年，在疫情影响下，服务业呈收缩态势，中小微企业持续经营困难局面延续。 2020年12月城镇调查失业率 5.20%，年内逐季回落，与上年同期持平，表现出中国经济和就业的韧性，就业压力趋于缓和。 2020 中国城镇居民人均可支配收入 4.38 万元，实际同比增长 1.20%，增速较上年 （5.00%） 大幅下滑， 对居民消费形成较大约束。 2. 宏观政策和经济前瞻 根据中央经济工作会议部署， 2021 年中国宏

27、观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，同时保证不出现重大系统性风险；要重点落实八项任务，加快形成以内循环为主的“双循环”新格局，“要迈好第一步， 见到新气象”。 在此基调下，积极的财政政策更加兼顾稳增长和防风险。积极的财政政策更加兼顾稳增长和防风险。 中央经济工作会议提出 2021 年“积极的财政政策要提质增效，更可持续”，强调要兼顾稳增长和防风险需要，保持政府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新的风险挑战留出政策空间。“提质增效”一方面强调将建立常态化的财政资金直达机制，提高资金的拨付效率

28、；另一方面强调财政支出的压减，对于非刚性、非重点项目的支出和公用经费要从严从紧，而对于重大项目和刚性支出，要保证支付力度。稳健稳健的货币政策灵活精准、 合理适度。的货币政策灵活精准、 合理适度。 2021 年货币政策将“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性；发挥好定向降准、定向中期借贷便利（TMLF） 、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，延续实施针对小微企业的两项直达实体经济工具，引导金融机构加大对“三农”、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度；进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束体系、产品和市场体系，落实碳达峰、碳中和中长期决策部署，引导金融资源向绿色

29、发展领域倾斜，推动绿色金融发展。 作为 2020 年唯一实现正增长的全球主要经济体，2021 年中国有条件、 有基础实现持续更高的经济增长。首先，投资增速在制造业投资带动下进一步快速增长，仍将在经济增长中发挥关键作用，同时投资结构将进一步优化，形成“制造业房地产基建”的投资增长新格局。 其次， 消费进一步复苏。 影响 2020 年消费的两大主要因素分别是疫情防控制约和居 跟踪评级报告 9 民收入增速下降， 2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱，消费继续修复。第三，出口继续保持较高速度增长。预计 2021 年出口有望继续保持较高的增长，海外疫情形势为出口增长的主要影响因素，整体节奏或

30、为前高后低。综合考虑疫情防控、经济增长潜力及低基数效应影响，联合资信预测 2021 年中国GDP 增速将达到 8.50%左右。 五、行业分析 2020年，原材料价格大幅波动，受疫情影年，原材料价格大幅波动，受疫情影响，加之行业产能响，加之行业产能结构性结构性过剩较为严重，全年过剩较为严重，全年开工率和下游需求均表现疲软。 炭黑产品价格开工率和下游需求均表现疲软。 炭黑产品价格大幅波动，产品盈利能力略有提升。大幅波动，产品盈利能力略有提升。 上游原材料方面，炭黑生产所需的原材料主要为煤焦油和蒽油，其中，蒽油为生产高品质炭黑所需要的优质原材料，同时，也是煤焦油进一步加工之后的产品。受下游需求不足的

31、影响， 2019 年以来， 煤焦油价格处于下行通道。受疫情影响，2020 年初，煤焦油价格下行，4月以来，价格触底反弹。 图 2 2011 年以来国内煤焦油价格波动情况 资料来源：Wind 2020年， 国内炭黑行业开工率在60%左右，炭黑产能在800万吨左右，全年炭黑产量480万吨，较去年下降25%，主要系新冠疫情期间开工不足、原料紧张、需求下降等因素影响。根据中国橡胶网数据，三年内仍将有111万吨新增产能，加上目前产能预计2022年至少在900万吨以上，行业预计短期内仍将处于供过于求状态。 图 3 20162020 年中国炭黑行业供需平衡情况 资料来源：公开信息，联合资信整理 下游需求方面

32、，炭黑是橡胶工业中仅次于生胶的第二原材料， 全球炭黑约有 70%用于轮胎的制造，20%用在其他橡胶，其余不到 10%则用于塑料添加剂、染料、印刷油墨等工业。汽车方面，自 2018 年以来中国汽车产量开始下滑，2020 年中国汽车产量为 2522.5 万辆，较 2019 年少了 30.3 万辆，同比减少 1.19%。受此影响，轮胎企业开工均出现下滑，终端需求偏弱。 价格方面，2019年以来，受下游开工及需求减少的影响，炭黑价格呈震荡下行态势。受疫情影响，2020年初，炭黑价格进一步震荡下行， 从5月下半月开始， 炭黑价格便基本处于上涨通道。一方面，受淘汰落后焦化产能、节能减排等因素影响，原料煤焦

33、油供应紧张，价格上涨，成本压力增加。另一方面，下游橡胶轮胎等制品终端需求开始好转。 图 4 近年来国内炭黑价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 从行业竞争格局来看，随着国家供给侧改革和环保趋严因素的持续性影响，加速了落后数据来源：Wind现货价:煤焦油:国内11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3111-12-31120012001600160020002000240024002800280032003200360036004000400044004400元/吨元/吨元

34、/吨元/吨 跟踪评级报告 10 产能整合和出清，炭黑市场集中度进一步提升，但现阶段行业集中度依然较低。2019年我国前五家企业总产能279万吨，占全国总产能比重仅为35%。2020年国内炭黑行业龙头江西黑猫炭黑股份有限公司产能为110万吨，占全国总产能比重不到14%。整体来看，2020年前期受到疫情影响，后期环保及去产能影响叠加，2020年炭黑产量较2019年有明显下行，产品供给不足大量消化了行业库存，产品持续攀升，带动产品盈利水平持续提升。 图 5 20162020 年主要炭黑企业毛利率对比 资料来源：Wind，联合资信整理 六、基础素质分析 1产权状况 截至 2021 年 3 月底， 公司

35、总股本 37543.85万股，控股股东及实际控制人刘东良先生、靳彩红女士及其一致行动人持有公司 53.94%股份。 2企业规模和竞争力 公司拥有循环经济产业链及低成本优势，公司拥有循环经济产业链及低成本优势，随着生产能力幅升， 公司在煤焦油深加工及炭随着生产能力幅升， 公司在煤焦油深加工及炭黑生产行业综合竞争优势不断提升。黑生产行业综合竞争优势不断提升。 公司自成立以来，依托稷山县经济技术开发区的煤焦油资源优势，致力于建设完整的产业链条，通过一体化经营实现源、能源的就地转化。公司已实现了“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工” 的产业链条， 并形成可持续循环的产业模式。公司各业务环节在工序

36、、空间上紧密衔接，有效降低了经营成本。 公司作为高新技术企业，自设立以来一直非常重视科学技术的研究和发展，通过不断的积累与创新，公司培养和组建了一批核心技术人才队伍，为公司技术水平的不断提高奠定了基 础 。 公 司 目 前 已 通 过 GB/T19001-2016 /ISO9001:2015、IATF16949：2016质量管理体系认证、ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证和GB/T24001-2016/ISO14001：2015环境管理体系认证。“永东” 牌炭黑产品质量稳定优质，获得行业协会颁发的“质量守信企业”和“推荐品牌”荣誉。截至2021年3月底，公司拥有32项专利，其中

37、15项发明专利，17项实用新型转专利。 3人员素质 跟踪期内，跟踪期内， 公司董事会公司董事会及及监事会进行换届监事会进行换届选举，主要管理人员选举，主要管理人员未发生重大变动。未发生重大变动。 2021年3月17日， 公司发布公告称， 公司董事刁隽桓先生因个人原因辞去公司第四届董事职务，辞职后不再担任公司任何职务。2021年4月27日， 公司董事会换届选举， 选举卫娜女士为公司第五届董事会非独立董事，其余董事会成员未发生变更同日，公司监事会换届选举，第五届监事会成员未发生变更。跟踪期内，公司其他主要管理人员未发生重大变动。 4企业信用记录 截至2021年6月2日，根据中国人民银行企业基本信用

38、信息报告显示（统一社会信用代码：91140800719861645D） ，公司未结清和已结清信贷记录中不存在不良和关注类信贷信息。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。 七、管理分析 跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理制度未发生重大变化。 跟踪评级报告 11 八、经营分析 1 经营概况 2020年，受疫情及年，受疫情及下游需求下游需求不振不振、产品销、产品销售价格下跌及运费调整至营业成本等因素共售价格下跌及运费调整至营业成本等因素共同影响，公司收入规模及毛利率均有所下降。同影响，公司收入规模及毛利率均有所下降。2021年一季度， 下游市场

39、需求回升带动公司收年一季度， 下游市场需求回升带动公司收 入及毛利率同比大幅提升。入及毛利率同比大幅提升。 公司主营业务包括炭黑及煤焦油加工，随着投产产能的释放，产品产量小幅增加。2020年，受疫情及下游需求不振影响，炭黑和煤焦油加工产品价格同比有所下跌，公司营业收入同比下降 16.27%至 23.91 亿元。 从收入构成来看，炭黑产品仍是公司主要的收入来源，2020 年， 炭黑产品收入同比下降16.54%至 15.84 亿元，占营业收入的比重仍维持在 66%以上； 煤焦油加工产品收入同比下降16.63%至 7.97 亿元。 毛利率水平方面，2020年，公司炭黑产品毛利率同比下降3.29个百分

40、点至12.14%，主要系产品销售价格下跌及运费调整至营业成本等因素共同影响所致；煤焦油加工产品毛利率小幅回升至10.83%， 主要系毛利率较高的粗酚销量大幅增长所致。综上，2020年，公司综合毛利率为11.98%，同比下降1.41个百分点。 表 2 20182020 年以来公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 业务板块业务板块 2018 年年 2019 年年 2020 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 炭黑产品 18.68 72.22 25.54 18.98 66.46 15.43 15.84 66.24 12

41、.14 煤焦油加工产品 7.18 27.75 10.38 9.56 33.47 9.20 7.97 33.34 10.83 其他 0.01 0.03 - 0.02 0.07 - 0.10 0.41 - 合计合计 25.87 100.00 21.35 28.56 100.00 13.39 23.91 100.00 11.98 注：1.煤焦油加工产品中包括工业萘、改质沥青、洗油、轻油、酚油和粗酚等；2.尾差系四舍五入所致 资料来源：公司提供 2021年13月，公司实现营业收入8.39亿元，较2020年同期大幅增长84.59%，主要系下游市场需求旺盛， 炭黑产品销售量价齐升所致；综合毛利率23.79

42、%，同比大幅提升7.41个百分点。 2 原材料采购 跟踪期内，公司主要采购模式及结算方式跟踪期内，公司主要采购模式及结算方式较上年无重大变化。公司在煤焦油价格较低时较上年无重大变化。公司在煤焦油价格较低时加大采购量，减加大采购量，减少少蒽油外购量蒽油外购量。公司焦炉煤气。公司焦炉煤气的采购对上游依赖性较大，燃料缺口转用价格的采购对上游依赖性较大，燃料缺口转用价格较高的天然气，抬高了公司生产成本。较高的天然气，抬高了公司生产成本。 公司产品生产所需的主要原材料包括煤焦油、蒽油天然气和煤气，其中煤焦油为公司最主要的生产原材料。公司产品生产中，原材料成本占营业成本的比重在80%以上，原材料价格波动对

43、公司成本影响较大。跟踪期内，公司主要采购模式及结算方式较上年无重大变化。 原材料采购方面，生产炭黑产品的主要原材料为煤焦油及蒽油等，随着公司炭黑生产规模的不断扩大，2020年，公司煤焦油采购量同比增长8.12%至81.05万吨；蒽油采购量同比大幅下降61.14%至2.39万吨，主要系公司用煤焦油生产改质沥青的过程中可自产蒽油，在煤焦油价格处于低位时，公司加大煤焦油采购量，降低蒽油外购量所致。 从采购均价看， 2020年，受市场行情影响，公司煤焦油和蒽油采购均价均有所下滑。 综上影响， 2020年， 公司煤焦油采购金额有所下降，蒽油采购金额大幅下降。表 3 公司原材料及燃料采购情况 材料名称材料

44、名称 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 煤焦油 采购金额（万元） 175523.17 204406.00 171758.09 跟踪评级报告 12 采购量（万吨） 59.09 74.96 81.05 平均采购价（元/吨） 2970.41 2726.76 2119.16 蒽油 采购金额（万元） 13710.57 17531.40 5469.15 采购量（万吨） 4.67 6.15 2.39 平均采购价（元/吨） 2938.88 2852.28 2288.35 天然气 采购金额（万元） 1568.99 3692.34 5180.87 采购量（万立方米） 649.03 1504

45、.20 2261.02 平均采购价（元/立方米） 2.42 2.45 2.29 煤气 采购金额（万元） 5598.42 6683.02 6411.66 采购量（万立方米） 12555.00 14285.23 12790.00 平均采购价（元/立方米） 0.45 0.47 0.50 资料来源：公司提供主要燃料采购方面，2020年，公司天然气采购量有所增长，但煤气采购量有所下降，主要系当期公司周边一焦化厂永久性停产，焦炉煤气供应不足所致。公司附近分布的焦化企业数量较少，焦炉煤气的供应不足以满足公司生产的需要，因此，公司在使用低价焦炉煤气作为燃料的同时，也会采购价格更高的天然气或燃油用于生产所需，进

46、而增加了公司的生产成本。2020年，煤气采购均价持续小幅提升，天然气采购均价有所下滑。 原材料供应商方面，公司的煤焦油供应商主要为周边的炼焦企业，2020 年， 公司前五名供应商合计采购金额为 3.77 亿元， 占年度采购总额比例为 19.23%， 集中度有所降低。 公司炭黑生产所需的煤焦油货源广泛，不存在过度依赖的现象。公司焦炉煤气全部由山西永祥煤焦集团有限公司供应，依赖程度很大，若更换供应商，会有额外的管道建设支出以及供应稳定性等影响。 3 产品生产 公司“煤焦油加工公司“煤焦油加工+炭黑生产炭黑生产+尾气发电尾气发电+精细化工” 循环经济产业链有助于公司降低生精细化工” 循环经济产业链有

47、助于公司降低生产成本；产成本；2020年，公司主要年，公司主要产品产量均有所提产品产量均有所提升升。 生产方面， 公司炭黑产品采取 “以销定产、产销结合”的生产模式，工业萘和改质沥青为“以产定销” 的模式， 依托 “煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工” 循环经济产业链条，具有一体化优势。跟踪期内，公司生产模式和生产工艺未发生重大变化。 跟踪期内，公司炭黑产能未发生变化，截至2020年底， 公司已具有34万吨/年炭黑产品的生产能力。2020年，公司炭黑生产装置整体仍处于满负荷运行，产能利用率处于很高水平；炭黑产量稳步提升至34.04万吨。 跟踪期内，公司煤焦油经加工生产的主要产品仍为工业萘

48、和改质沥青，其中工业萘为生产炭黑的副产品。2020年，公司工业萘产量进一步提升至8.04万吨；截至2020年底，公司改质沥青产能达20.00万吨/年； 2020年， 公司改质沥青产量为17.59万吨，产能利用率提升至87.96% 表 4 公司产能及产量情况（单位：吨/年、吨、%） 产品产品 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 炭黑产品 产能 290000.00 340000.00 340000.00 产量 290065.21 333190.25 340374.92 折算产量 300040.91 347874.75 353956.09 产能利用率 103.46 102.32

49、 104.10 煤焦油加工产品 产能 - - - 跟踪评级报告 13 （工业萘） 产量 55373.00 76493.06 80439.53 产能利用率 - - - 煤焦油加工产品 （改质沥青） 产能 200000.00 200000.00 200000.00 产量 109532.08 169755.88 175911.58 产能利用率 54.77 84.88 87.96 注：1由于公司生产的炭黑产品型号较多，不同型号的产品生产周期及生产过程均有一定程度的差异，为了与产能核算口径一致，上表中关于公司产量的统计数据是按照将所有硬质炭黑产品折算为 N330 炭黑品种的产量，将所有软质炭黑产品折算为

50、 N660 炭黑品种的产量的统计方法计算得出。2公司 2018 年产能为折算产能，根据新产线投产时间年化折算而来 资料来源：公司提供在资源综合利用方面，公司的炭黑生产装置实现了炭黑生产和尾气发电的联合操作与控制，既解决了尾气排空污染环境的问题，又实现了炭黑生产用电自供。安全生产方面，公司生产过程中存在高温高压等情况，易造成安全事故对公司未来生产经营造成影响。 4 产品销售 2020年年， 受， 受上游原材料价格下降及市场供上游原材料价格下降及市场供需情况共同需情况共同影响， 公司主要产品售价均有所下影响， 公司主要产品售价均有所下降降。 跟踪期内，公司销售模式及结算方式较上年无重大变化。 从主