杰赛科技：2014年公司债券2017年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2014年公司债券2017年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 受竞争进一步加剧影响受竞争进一步加剧影响，公网和专网业务公网和专网业务毛利率毛利率继续继续下滑下滑。2016 年度电信运营商全面推进公开招标采购，竞争主体资质门槛降低，市场开放导致竞争进一步加剧，公司公网业务报价有所降低， 2016 年公司公网业务毛利率为 23.27%， 同比下滑 8.49个百分点；2016 年专网业务毛利率为 7.73%，同比下滑 1.64 个百分点。 应收应收款项款项规模较大规模较大且持续增长，对公司形成较大且持续增长，对公司形成较大资金占用资金占用。公司公网业务、专网业务和印制电路板业务回款都较慢，截至

2、 2016 年底，公司应收账款和应收票据合计为 13.90 亿元，较上年增长 8.04%，当年应收账款周转天数达 178.64 天，应收款项规模较大且持续增长，对营运资金形成较大占用。 公司有息债务规模公司有息债务规模进一步进一步增长增长且以短期债务为主且以短期债务为主，面临面临的偿付压力的偿付压力有所加大有所加大。截至2016 年底，公司有息债务合计 15.60 亿元，同比增长 11.32%，其中短期有息债务为 11.23 亿元，若本期债券被回售，则集中偿付压力会进一步增加。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产（万元） 379,70

3、6.17 351,293.69 295,684.25 所有者权益合计（万元） 132,516.43 123,027.11 113,636.90 有息债务（万元） 155,985.32 140,122.82 101,262.09 资产负债率 65.10% 64.98% 61.57% 流动比率 1.53 1.52 1.66 营业收入（万元） 269,611.49 229,377.75 194,683.75 营业利润（万元） 8,508.52 10,039.96 8,103.81 利润总额（万元） 12,220.61 11,610.14 10,639.70 综合毛利率 17.99% 19.44% 2

4、0.88% 总资产回报率 5.01% 5.39% 5.93% EBITDA（万元） 24,613.41 23,070.16 17,799.70 EBITDA利息保障倍数 4.05 3.81 3.72 经营活动现金流净额（万元） 6,262.82 4,997.15 830.63 资料来源：公司 2014-2016 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可2014270号”文核准，2014年07月14日公司公开发行4亿元公司债券，募集资金总额4亿元，票面利率为6.93%。本期债券为5年期固定利率债券，

5、附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。 本期债券的起息日为2014年07月14日，采用单利按年计息，不计复利，利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。本期债券本金兑付日期为2019年7月14日，如投资者行使回售选择权，则其回售部分债券的兑付日为2017年7月14日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个工作日）。截至2017年3月31日，公司还本付息情况如表1所示。 表表 1 截至截至 2017 年年 3 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金

6、兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2015-7-14 40,000.00 - 2,772 40,000.00 2016-7-14 40,000.00 - 2,772 40,000.00 合计合计 - - 5,544 - 资料来源：公司提供 本期债券募集资金用途为补充公司流动资金，截至2016年底已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变动。 截至2016年12月31日，公司总股本为51,576万股，其中广州通信研究所持有公司股份178,070,577股，持股比例为34.53%，仍为公

7、司第一大股东。中国电子科技集团公司持有广州通信研究所100%的股份，仍为公司的实际控制人。 图图 1 截至截至 2016 年年 12 月月 31 日日公司公司产权关系图产权关系图 资料来源：公司 2016 年年报 广州通信研究所 中国电子科技集团公司 100% 广州杰赛科技股份有限公司 34.53% 4 跟踪期内，公司业务范围未发生重大变更，仍以提供信息网络系统建设技术服务及产品为主。2016年公司合并报表范围未发生变化。 截至2016年12月31日，公司资产总额为37.97亿元，所有者权益合计为13.25亿元，资产负债率为65.10%；2016年度，公司实现营业收入26.96亿元，利润总额1

8、.22亿元，经营活动现金流净额0.63亿元。 三三、运营环境运营环境 2016年我国年我国通信网通信网络基础设施建设步伐有所放缓，但整体投资规模仍处于较高水平络基础设施建设步伐有所放缓，但整体投资规模仍处于较高水平，为为通信网络技术服务通信网络技术服务企业提供了较好的发展环境企业提供了较好的发展环境 2016年，我国持续推进“宽带中国”政策，提升4G网络和宽带基础设施水平，通信行业整体发展较为平稳，根据国家工业和信息化部（以下简称“工信部”）发布的2016年通信运营业统计公报 的数据， 2016年我国电信业务总量完成35,948亿元， 同比增长54.2%，比上年提高25.5个百分点；电信业务收

9、入完成11,893亿元，同比增长5.6%，比上年回升7.6个百分点。 另一方面， 随着中国移动、 中国联通和中国电信等运营商4G网络建设趋于完善，通信网络基础设施建设步伐有所放缓，但整体建设投资规模仍处于较高水平。2016年全国新增移动通信基站92.6万个，新增数量同比2015年下滑27.14%；新建光缆线路554万公里，同比增长22.3%；全行业固定资产投资规模完成4,350亿元，投资完成额较上年下滑4.2个百分点，其中移动投资2,355亿元，占全部投资的比重达54.14%。 图图2 2011-2016年电信固定资产投资完成情况年电信固定资产投资完成情况 资料来源：2015-2016年通信运

10、营业统计公报，鹏元整理 5 通信网络技术服务贯穿于整个通信网络的建设过程，主要包括工程前期的勘察、规划、设计和后期的建设工作，以及提供通信网络的维护和优化服务等，其发展直接受益于电信运营商的大规模基础建设投资。近年电信行业固定资产投资快速增长，为通信网络技术服务企业提供了较好的发展环境。根据中国信息产业网的数据，2016年我国通信网络技术服务市场规模预计可达到2,298.1亿元，同比增长16.7%。 经济和信息技术的不断发展，促进我国专用通信市场规模迅速扩大经济和信息技术的不断发展，促进我国专用通信市场规模迅速扩大 专网通信是指为政府与公共安全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调度、日常

11、工作通信等服务。专网是为满足行业生产指挥需要而生，需密切结合行业特点，突出专用性和个性化服务，因此从发展之初，其服务模式即以综合解决方案服务为主。目前专网通信最大的细分客户群为政府与公共安全如公安、武警等，其次为公共事业如铁路、港口、电力、林业等，最后为工商业客户如酒店、商超零售、写字楼等。 经济和信息技术的不断发展，公众信息网络不断融合，有力促进了我国智能专用网络建设的发展。根据智研咨询的数据，2014年我国专网通信的市场规模达到76.2亿元，占全球市场规模的8.7%。目前我国政府与公共安全、公用事业及工商业对专网通信的需求仍处于成长期，信息化建设既是国家战略安全的需要也是行业效率提升的需求

12、，专网通信市场有望获得快速增长。智研咨询预计2016年我国专网通信的市场规模可以达到110亿元，三年复合增速达到20%，高于全球市场增速。 国内电子信息制造业发展较快，带动了印制电路板行业的持续增长国内电子信息制造业发展较快，带动了印制电路板行业的持续增长，同时，同时原材料价格原材料价格持续持续上涨上涨促促使使行业行业整合整合加快加快 印制电路板是电子信息产品的基础部件，下游客户主要为电子信息产业，其中计算机、通信、消费电子是最主要的应用领域；另外，汽车、航空及工业控制等行业对PCB也有一定需求。 近年来，受益于社会信息化水平的不断提高，电子信息产业平稳增长。根据工信部发布的2016年电子信息

13、制造业运行情况的数据，2016年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10%，高于同期工业平均水平4个百分点，占规模以上工业增加值比重提高到7.5%；收入和利润总额分别增长8.4%和12.8%，行业企业效益情况好转；固定资产投资额比上年增长15.8%，固定资产投资增速加快。 表表 2 2015-2016 年规模以上年规模以上电子信息制造业主要经济指标（单位：万亿元）电子信息制造业主要经济指标（单位：万亿元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 金额金额 同比增长同比增长 金额金额 同比增长同比增长 主营业务收入 16.69 8.4% 15.40 10.4% 利润总额 0.63 12.8

14、% 0.56 7.2% 6 固定资产投资额 1.60 15.8% 1.38 14.2% 资料来源：工信部网站，鹏元整理 电子信息制造业的持续发展带动了国内印制电路板市场需求及产销量的增长，根据行业研究机构Prismark的报告，2016年中国大陆PCB产值达到271.04亿美元，年增长率为1.43%，未来五年国内PCB产值的复合增长率预计为4.2%，远高于全球平均水平。从行业内主要上市公司的经营情况看，2016年主要上市公司的营业收入增长较上年明显加快，且盈利水平也有所提升。 表表 3 近两年近两年国内国内主要主要印制电路板印制电路板上市公司财务指标上市公司财务指标情况情况（单位：（单位：亿亿

15、元）元） 公司公司名称名称 营业营业收入收入 营业收入增长率营业收入增长率 净利润净利润 毛利率毛利率 2016 年年 2015 年年 2016 年年 2015 年年 2016 年年 2015 年年 2016 年年 2015 年年 沪电股份 37.90 33.77 12.23% 2.59% 1.31 0.06 15.67% 11.72% 兴森科技 29.40 21.19 27.90% 21.03% 2.24 1.56 30.66% 30.89% 崇达技术 22.47 17.57 27.87% 10.44% 3.76 3.01 36.81% 36.62% 胜宏科技 18.18 12.85 29.

16、33% 15.41% 2.32 1.27 27.32% 24.37% 资料来源：各上市公司 2015-2016 年年度报告，鹏元整理 覆铜板是印制电路板的直接原材料，占整个PCB生产成本约40%；铜箔是占覆铜板成本比重最大的原材料，以电解铜箔为主。铜作为覆铜板及铜箔的主要成分，其价格是影响印制电路板价格的主要因素之一。2016年9月以来，电解铜价格持续上涨，而铜箔供应商产能不足，导致铜箔出现供应短缺和紧张，铜箔价格迅速上涨。受原材料成本上涨的压力影响，2016年9月起，印制电路板企业纷纷涨价。在此背景下，一些规模偏小、难以获得上下游资源的PCB企业将面临生存危机，行业整合力度加大，相对而言，掌

17、握核心竞争力、先进工艺技术能力及优势客户资源的企业在面临挑战的同时，也产生了增长机遇。 图图3 2016-2017年年3月月电解铜价格走势（单位：元电解铜价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 7 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主营业务主要包括提供通信网络建设综合解决方案和销售通信网络相关产品两类。2016年公司主营业务构成情况未发生重大变化，公网业务、专网业务和通信类印制电路板业务仍为公司主要收入来源，三者合计占收入比重为87.39%。公司另有网络覆盖设备及网络接入设备销售业务，包括天线、宽带无线接入产品、智能机顶盒等产品的销售，通常是与通信网络建设技术服务共同提

18、供， 营业收入占比不大， 对公司利润贡献也较小。 2016年公网业务和专网业务收入均保持增长，印制电路板收入较上年略有下滑，公司营业收入同比增长17.54%；但受市场竞争加剧、成本上升的影响，公网和专网两类业务的毛利率均有所下滑，公司综合毛利率下滑1.45个百分点。2015-2016年公司营业收入构成及毛利率如表4所示。 表表 4 2015-2016 年年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 通信网络建设综合解决方案通信网络建设综合解决方案 167,052.

19、57 16.77% 127,692.67 21.20% 其中：公众网络 97,155.89 23.27% 67,437.06 31.76% 专用网络 69,896.68 7.73% 60,255.60 9.37% 通信网络相关产品通信网络相关产品 102,558.92 19.97% 101,685.09 17.24% 其中：网络覆盖设备 15,680.07 1.83% 15,835.91 4.25% 网络接入设备 18,310.93 10.58% 13,892.64 10.30% 通信类印制电路板等 68,567.92 26.62% 71,956.54 21.44% 合计合计 269,611.

20、49 17.99% 229,377.75 19.44% 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告，鹏元整理 公司公网公司公网及专网及专网业务收入稳步增长，业务收入稳步增长， 且在手订单相对较多， 业务具有较强的可持续性且在手订单相对较多， 业务具有较强的可持续性，但市场竞争的加剧使得公网和但市场竞争的加剧使得公网和专网专网业务的业务的毛利率毛利率继续继续下滑下滑 通信网络技术服务行业实现严格的资格准入制度，公司是国内资质种类比较齐全的信息网络建设服务提供商之一，具备通信/电子工程设计、勘察、咨询承包、信息系统集成等最高等级资质7项，并于2016年4月新增通信铁塔工程设计专业甲级资质，业务

21、范围覆盖信息网络建设的规划、设计、建设、优化、运营维护等全业务流程，特别是产业链前端附加值较高的规划设计业务规模较大，相对于行业内单纯提供产品和网络建设阶段性解决方案的企业，具有较强的市场竞争优势。 8 表表 5 2015-2016 年公司公网业务收入类别构成及毛利率情况（单位：万元）年公司公网业务收入类别构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 通信规划设计 48,890.69 32.93% 40,281.43 41.16% 网络优化 10,077.37 17.82% 6,843.95 12.12% 通信工程 1

22、3,944.18 5.18% 4,688.98 10.84% 其他 24,243.65 16.47% 15,622.70 22.40% 合计合计 97,155.89 23.27% 67,437.06 31.76% 资料来源：公司提供 公司公网客户主要为中国移动、中国联通、中国电信等电信运营商和中国铁塔公司。2016年公司加大了市场拓展力度，在巩固中国联通、中国电信等原有市场的同时，还正式跻身中国移动通信技术服务的主流提供商，在中国移动集团的集中采购中，公司承接到4个省的设计业务和3个省的工程施工业务。截至2016年底，公司联通市场达到26省（新增3个省）、铁塔市场达到26省（新增1个省）、移动

23、市场22省（新增3个省）、电信市场19省（新增7个省）。受益于电信业尤其是移动通信业的大规模固定资产投资需求和公司积极拓展市场，公司公网业务规模持续增长，2016年公司公网业务新增项目9,223个，合同金额共计116,518.53万元，同比增长11.59%；确认收入9.72亿元，收入同比大幅增长44.07%。从收入结构看，通信规划设计业务仍为占比最高的细分业务，2016年收入占比为50.32%。毛利率方面，2016年公司公网业务毛利率同比大幅下滑8.49个百分点，主要是因为2016年度电信运营商全面推进公开招标采购，竞争主体资质门槛降低，市场开放使得竞争加剧以致订单整体价格下降，而人工、房租、

24、租车费等成本费用却呈上升态势，导致了毛利率的下滑；另一方面，毛利较高的规划设计业务占比由上年的约60%下降为50%左右，收入结构的调整使得公网业务整体毛利率进一步下滑。 表表 6 2015-2016 年公网和专网业务新增的项目情况年公网和专网业务新增的项目情况（单位：个、万元）（单位：个、万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 项目数量项目数量 合同金额合同金额 项目数量项目数量 合同金额合同金额 公网 9,223 116,518.53 8,275 104,416.68 专网 191 73,821.67 205 75,288.63 合计合计 9,414 190,340.20 8,48

25、0 179,705.31 资料来源：公司提供 公司专网业务的客户以政府部门和公用事业部门为主，公司具有多年的技术开发和应用经验，形成了以智慧城市、行业应用系统集成、物联网为主的业务格局，为燃气、供水、司法、交通、环保等多个行业运营生产提供信息化服务。2016年公司新增专网项目191个，合同金额合计73,821.67万元，较上年略有下滑，承担的大型项目包括广州超级计算中心项 9 目机房装修及配套工程、雷州市社会治安视频监控系统租赁建设项目、海口市公共安全联动指挥中心设计与建设项目等；2016年公司实现专网项目收入6.99亿元，专网收入同比增长16.00%。公司专网业务主要通过投标方式获得，市场竞

26、争较为激烈，受当年政府投资速度放缓影响，公司专用网络业务拓展较艰难，专网业务报价进一步降低，毛利率同比下滑了1.64个百分点。 从业务区域来看，公司业务覆盖范围较广，包括全国各大区域和境外地区。其中华南市场作为公司总部所在地，客户关系维护较好，近年收入占比超过40%，是业务占比最高的区域。境外业务方面，公司主要瞄准东南亚市场，相继成立了印尼、马来西亚、柬埔寨和缅甸子公司，近年公司海外业务发展较快，其中印尼子公司直接进入当地运营商市场，获得铁塔运营商铁塔监控项目；马来西亚子公司承接了当地第四大移动运营商运维中心的设计与集成项目；缅甸子公司完成首期网络建设并开通放号。2016年公司海外市场产生收入

27、18,596.78万元，同比大幅增长61.01%，毛利率为16.58%。 截至2016年底，公司正在施工的公网及专网项目合同金额合计31.50亿元，已完工合同金额25.26亿元， 未完成合同金额6.24亿元； 已签订合同但尚未施工的项目合同金额合计5.43亿元。总体来看，公司公网及专网业务在手订单相对较多，短期内业务发展具有较强的可持续性。 表表 7 截至截至 2016 年底公司年底公司在实施的公网及专网项目情况在实施的公网及专网项目情况（单位：（单位：个、个、万元）万元） 项目项目 项目数量项目数量 合同金额合同金额 已完工金额已完工金额 剩余合同剩余合同金额金额 公网 670 128,54

28、0.12 88,961.97 39,578.15 专网 364 186,440.81 163,599.88 22,840.93 合计合计 1,034 314,980.93 252,561.85 62,419.08 资料来源：公司提供 表表 8 截至截至 2016 年底公司年底公司已已签订合同尚未实施的公网及专网项目情况（单位：签订合同尚未实施的公网及专网项目情况（单位：个、个、万元）万元） 项目项目 项目数量项目数量 合同合同金额金额 公网 3,484 12,356.58 专网 40 41,952.85 合计合计 3,524 54,309.43 资料来源：公司提供 同时我们也关注到，公司的主要

29、客户电信运营商、大型专用网络用户等企事业单位每年的计划、招标、建设、验收、结算具有明显的季节性，整个服务周期和收款期较长，其中公网项目整个周期一般需要6-9个月，专网项目一般需要1年，使得公司收入和利润具有较强的季节性（通常集中在第四季度）。另外，公司主要下游客户电信运营商、政府部门付款周期均较长，随着公司业务规模的增长，应收账款规模可能会随之大幅增加，对营运 10 资金需求量亦会相应加大。 2016年年公司通信类印制电路板产销公司通信类印制电路板产销规模规模略有略有下滑下滑，盈利水平盈利水平有所提升有所提升 公司印制电路板（PCB）业务定位于军、民品种的小批量、快件、高可靠性产品领域，主要客

30、户是通信设备制造商、数控工业控制设备制造商和国防科教单位。公司为我国军用 PCB 板研制、生产的骨干企业，产品的技术水平和市场占有率具有一定优势，2016年公司PCB军用产品销售收入占比为32.66%，较上年略有提高。 表表 9 2015-2016 年公司年公司印制电路板印制电路板业务收入类别构成及毛利率（单位：万元）业务收入类别构成及毛利率（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 民用品 45,672.84 22.69% 49,813.81 15.73% 军品 22,397.00 35.00% 21,656.00 34.90%

31、其他 498.08 9.98% 486.73 6.33% 合计合计 68,567.92 26.62% 71,956.54 21.44% 资料来源：公司提供 PCB产品属于非标准化产品，客户需求不同，产品生产工艺、板材亦有所区别，产品单价也相差较大。公司PCB产品主要是按照客户的特定要求，进行小批量、多品种生产，并采取以销定产的生产模式。 2016年公司印制电路板产能未发生变化， 仍为34万平方米/年，生产基地仍为珠海产业园一期， 近年PCB产品的产能利用率和产销率维持在较高水平， 2016年分别为76.28%和102.21%。2016年公司对相对低端的产品订单有所控制，承接的层数低、面积大、单

32、价低的天线类业务量所有下滑，受此影响，PCB产品产量和销量分别同比下滑3.52%和3.64%。 表表 10 2015-2016 年公司年公司印制电路板的印制电路板的生产及销售生产及销售情况情况 项目项目 2016 年年 2015 年年 产能（平方米/年） 340,000 340,000 产量（平方米） 259,365 268,826 产能利用率 76.28% 79.07% 销量（平方米） 265,086 275,104 产销率 102.21% 102.34% 资料来源：公司提供 PCB产品成本主要是原材料成本， 近两年占比在75%左右。 公司PCB的主要原材料为覆铜板和半固化片，全部为外购，面

33、临一定的原材料价格波动风险。从采购均价看，2016年1-8月公司覆铜板采购价格呈下降趋势，9月之后采购价有所上涨，综合影响下，全年整体采购均价有所下滑； 公司半固化片的采购价格也从2015年的14.30元/平方米下滑至2016年的13.69元/平方米，主要原材料采购价下跌有利于提升公司对成本和销售价格的控制能力。 11 表表 11 2015-2016 年公司印制电路板主要原材料采购均价情况年公司印制电路板主要原材料采购均价情况 原材料原材料 单位单位 2016 年年 2015 年年 覆铜板 元/平方米 157.19 173.26 半固化片 元/平方米 13.69 14.30 资料来源：公司提供

34、 2016年公司实现电路板销售收入68,567.92万元，其中前五大客户销售占比为25.21%，销售集中度较低，有益于分散经营风险。销售结算方面，公司PCB业务回款周期一般在2-6个月之间，部分特殊的军品业务回款周期将近1年，整体回款周期较长。毛利率方面，2016年PCB业务的毛利率为26.62%，同比提升5.18个百分点，主要是因为公司在销售端控制低毛利产品的同时，在成本方面也加强了管理和质量控制，并取得一定成效，材料费和制造费用同比分别下滑11.29%和23.09%；此外，部分于2014和2015年销售的军品在2016年办理了退税，退税额计入当年营业收入，也促进了毛利率的提升。 截至201

35、6年末，公司在建的PCB扩产项目为云埔园区产品调整项目，项目计划总投资10,120.00万元，截至2016年末已完成投资130.41万元，后续尚需投资9,989.59万元。项目投产后预计可新增PCB产品年产能9.6万平方米，有助于扩大经营规模，但若后续市场开拓跟不上，将产生一定的投资风险。 表表 12 截至截至 2016 年末，公司在建的年末，公司在建的 PCB 产能扩充项目产能扩充项目情况情况 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资（万元）（万元） 已累计投资额已累计投资额（万元）（万元） 预计新增产能预计新增产能（万万平方米平方米/年）年） 预计投产预计投产时间时间 云埔园区产品调整项目

36、10,120.00 130.41 9.6 2017年10月 注：总投资额包含生产线和设备购置成本。 资料来源：公司提供 公司注重研发和技术积累，公司注重研发和技术积累，2016年年研发投入大幅增长，并取得了研发投入大幅增长，并取得了较多较多研发成果，研发成果，有利有利于业务的于业务的持续发展，但较高的研发费用也对利润造成一定侵蚀持续发展，但较高的研发费用也对利润造成一定侵蚀 2016年公司仍注重研发和技术积累， 并进一步优化研发人员结构， 研发人员数量由2015年末的992人下降至917人，研发投入金额则增加至12,221.75万元，同比大幅增长48.22%。公司研发的重点内容在云计算、大数据

37、、物联网、智慧城市、5G 通信等前沿领域以及军品类研发项目，2016 年公司新增专利授权120项，获评为“国家级知识产权示范企业”称号，取得了企业知识产权管理规范国家标准的认证证书。截至2016年底，公司共获得专利授权469项，软件著作权153项，软件产品登记证书25项，并掌握了大量非专利核心技术，为公司持续发展奠定了较好的基础。 但我们也注意到，信息网络技术更新和升级速度快，公司研发的新技术和产品在产业化过程中存在一定的市场适应风险，且较高水平的研发费用也对公司利润造成一定侵蚀，2016年公司研发费用化金额达到8,533.00万元。 12 表表 13 2015-2016 年公司研发人员及投入

38、情况年公司研发人员及投入情况 项目项目 2016 年年 2015 年年 研发人员数量（人） 917 992 研发人员数量占比 24.15% 26.97% 研发投入金额（万元） 12,221.75 8,245.77 研发投入占营业收入比例 4.53% 3.59% 研发投入费用化的金额（万元） 8,533.00 6,192.38 资料来源：公司公告，鹏元整理 公司已申请公司已申请中止中止重大资产重组事项的重大资产重组事项的审查，未来该事项的审查，未来该事项的申报进程和能否顺利实施存申报进程和能否顺利实施存在在较大较大不确定性不确定性 2016年9月30日，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关

39、联交易报告书（草案），拟向中国电子科技集团公司第五十四研究所（以下简称“中国电科五十四所”）、中国电子科技集团公司第五十研究所（以下简称“中国电科五十所”）、中华通信系统有限责任公司（以下简称“中华通信”）等十二个交易对手发行股份购买其持有的河北远东通信系统工程有限公司（以下简称“远东通信”）100%股权、北京中网华通设计咨询有限公司（以下简称“中网华通”）57.7436%股权、北京华通天畅工程建设监理咨询有限公司（以下简称“华通天畅”）100%股权、中电科卫星导航运营服务有限公司（以下简称“电科导航”）100%股权、上海协同科技股份有限公司（以下简称“上海协同”）98.38%股权、中电科东盟

40、卫星导航运营服务有限公司（以下简称“东盟导航”）70%股权，并向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行不超过61,177,248股股份募集配套资金， 拟募集资金总额不超过185,000.00万元。 本次募集配套资金扣除发行费用后将主要用于远东通信智慧宽带融合指挥调度研发及产业化技改项目、远东通信特定行业移动指挥综合解决方案研发及产业化项目、远东通信功率放大器（PA）合作开发项目、远东通信石英晶体振荡器生产工艺自动化技术改造项目、远东通信企业信息化建设项目、上海协同电力需求侧管理云服务平台项目、电科导航北斗综合位置云服务平台建设及应用推广项目，上述项目均由拟收购企业负责实施建设，项目投资额合

41、计19.06亿元。根据2016年3月公司发布的发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，公司原计划自建杰赛科技珠海通信设备制造中心项目和杰赛科技海外通信业务平台建设两个项目，两个项目合计总投资8.03亿元，后因建设计划暂时搁置，暂缓纳入拟建项目。 表表 14 非公非公开发行股份购买资产交易情况开发行股份购买资产交易情况 发行股份购买资产交易方发行股份购买资产交易方 标的资产标的资产 认购认购股份数量股份数量（股股） 中国电子科技集团公司第五十四研究所 远东通信 100%股权 40,722,906 电科导航 58.997%股权 1,377,064 13 中电科投资控股有限公司 电科导航 15

42、.72%股权 366,901 石家庄发展投资有限责任公司 电科导航 25.284%股权 590,160 中华通信系统有限责任公司 中网华通 57.7436%股份 4,727,623 华通天畅 100%股权 6,902,476 中国电子科技集团公司第五十研究所 上海协同 50.42451%股权 3,503,144 宁波海运股份有限公司 上海协同 28.5971%股权 1,986,727 华资资产管理有限公司 上海协同 5.1475%股权 357,612 深圳市安诚信投资有限公司 上海协同 4.3166%股权 299,887 郑州祥和集团有限公司 上海协同 3.5971%股权 249,901 居林

43、弟 上海协同 3.5971%股权 249,901 上海技经投资服务中心 上海协同 2.6978%股权 187,424 桂林大为通信技术有限公司 东盟导航 70%股权 1,537,069 合计合计 - 63,058,795 资料来源：公司公告 公司本次收购的标的公司远东通信、中网华通及华通天畅的主营业务属于通信行业；上海协同主营业务属于用电自动化行业；电科导航及东盟导航主营业务属于卫星导航运营服务业。交易标的资产的评估基准日为2015年12月31日，其中远东通信100%股权、中网华通57.7436%股权、上海协同98.38%股权资产价值采取收益法评估，华通天畅100%股权、电科导航100%股权和

44、东盟导航70%股权采用资产基础法评估。2016年9月28日，公司与中国电科五十四所、中国电科五十所、中华通信签订了业绩承诺补偿协议，中国电科五十四所、中国电科五十所和中华通信作为业绩承诺补偿方，承诺远东通信2016年至2018年分别实现扣除非经常性损益后的净利润7,260.03万元、8,866.24万元和10,663.82万元，中网华通2016年至2018年分别实现扣除非经常性损益后的净利润2,469.23万元、2,680.78万元和2,879.24万元，上海协同2016年至2018年分别实现扣除非经常性损益后的净利润1,385.45万元、1,830.11 万元和2,363.49万元，若实际实

45、现的净利润低于承诺的同期利润数，则业绩承诺方应对公司予以补偿。 此外， 公司还与中电科投资控股有限公司 （以下简称 “电科投资” ）签订了业绩承诺补偿协议，承诺电科导航2016年至2018年的营业收入分别不低于 3,984.00 万元、6,051.00 万元及 9,990.00 万元，否则电科投资需对公司进行补偿。 表表 15 标的公司标的公司 2015 年、年、2016 年年 1-6 月月主要财务数据（单位：万元）主要财务数据（单位：万元） 年份年份 公司名称公司名称 资产总计资产总计 所有者权益所有者权益 营业收入营业收入 净利润净利润 2015 年 远东通信 116,818.90 31,

46、500.18 145,675.06 4,819.32 中网华通 15,872.89 9,917.37 24,761.96 2,230.87 华通天畅 7,248.60 5,445.44 4,500.30 121.87 上海协同 30,277.27 8,593.61 21,409.05 841.25 14 电科导航 7,555.27 6,572.06 522.76 -1,663.59 东盟导航 6,649.45 6,639.98 52.92 -360.10 2016年1-6月 远东通信 116,964.55 33,655.71 57,792.52 2,005.74 中网华通 14,497.35

47、10,531.05 11,544.66 613.69 华通天畅 7,215.41 5,569.70 2,268.24 124.27 上海协同 31,831.76 8,734.62 9,036.18 141.01 电科导航 5,891.53 5,519.96 718.08 -1,052.09 东盟导航 6,750.67 6,423.72 140.71 -216.26 资料来源：公司公告，鹏元整理 截至2017年3月末， 本次非公开发行股份事项已经公司2016年第一次临时股东大会审议通过，并获得了国务院国有资产监督管理委员会和商务部反垄断局的批复。2016年12月6日，该重大资产重组事项获得中国证

48、监会行政许可申请受理；2017年3月27日，公司向中国证监会申请中止该事项审查，并于2017年4月11日收到证监会同意中止审查的通知。根据公司公告，本次交易事项的中止审核和交易进程暂缓是因为个别标的公司的外部经营环境有所变化，导致其未来经营业绩情况可能存在较大不确定性，公司拟对本次重组方案进行个别调整，并将尽快完成方案调整向中国证监会申报。未来该事项申报进程和能否顺利实施存在较大不确定性。 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经众华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2015、2016年审计报告。公司财务报表采用新会计准则编制。2

49、016年公司财务报表合并范围未发生变化。 资产结构与质量资产结构与质量 公司公司资产规模资产规模保持增长保持增长，但应收款，但应收款项项规模较大规模较大且持续增长，且持续增长，对资金形成较大占用对资金形成较大占用 截至2016年12月31日，公司资产总计379,706.17万元，较2015年末增长8.09%，主要是经营产生的应收款项和存货增加所致。公司资产仍以流动资产为主，截至2016年12月31日，公司流动资产占比达81.95%，较2015年底进一步增加0.96个百分点。 15 表表 16 公司公司主要主要资产构成资产构成情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 201

50、5 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 89,881.94 23.67% 87,038.74 24.78% 应收票据 31,938.90 8.41% 27,504.89 7.83% 应收账款 107,020.76 28.19% 101,115.52 28.78% 存货 66,992.81 17.64% 54,534.10 15.52% 流动资产合计流动资产合计 311,152.86 81.95% 284,493.64 80.98% 固定资产 50,396.25 13.27% 53,999.58 15.37% 非流动资产合计非流动资产合计 68,553.32 18.05% 6