桂东电力：2011年公司债券跟踪评级分析报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 1 影响，公司电子铝箔业务生产经营没有明 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 2 转，经营继续亏损。 4受宏观经济影响及为了控制经营风险，公司调整贸易规模，营业收入有所下滑。 5 公司全资子公司钦州永盛部分应收款项可能存在履约或资金回收风险。 分析师 张连娜 电话：010-85172818 邮箱： 高 鹏 电话：010-85172818 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电

2、力股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与广西桂东电力股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与广西桂东电力股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因广西桂东电力股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由广西桂东电

3、力股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 4 一、主体概况 广西桂东电力股份有限公司（以下简称“公司”或“桂东电力” ）成立于 1998 年 12 月 4 日，是经广西壮族自治区人民政府桂政函1998114 号文批准，由广西贺州投资

4、集团有限公司（原“贺州市电业公司” ）作为主要发起人，以合面狮水电厂和供电公司等经营性电源和电网资产投入设立的股份有限公司，初始注册资本为 11,175 万元。 经中国证监会证监发行字【2001】4 号文核准，2001 年 1 月 12 日公司首次向社会公众公开发行普通股 4,500 万股， 发行后总股本为 15,675 万股。 2001 年 2 月 28 日， 公司发行的普通股股票 4,500万股在上海证券交易所挂牌交易（股票简称“桂东电力” ，证券代码“600310” ） 。截至 2015 年 3月末，公司总股本为 27,592.50 万股，控股股东为广西正润发展集团有限公司（原名“广西贺

5、州投资集团有限公司”，以下简称“广西正润”，2014 年 5 月更为现名） ，2014 年以来，广西正润累计减持公司A股流通股600.00万股， 持股比例由2013年末的52.21%下降至2015年一季度末50.03%。公司实际控制人为广西贺州市人民政府国资委。 公司属于电力行业，主要产品为电能，并有部分电子铝箔、石油煤炭化工产品贸易、旅游收入和电力设计咨询。公司的经营范围：水力发电、供电，电力投资开发，供水，交通建设及其基础设施开发。 截至 2014 年末，公司合并资产总额 926,254.06 万元，负债合计 506,630.19 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 419,623.8

6、7 万元；2014 年公司实现营业收入 211,453.47 万元，净利润（含少数股东损益）4,222.99 万元；经营活动产生的现金流量净额-4,426.69 万元，现金及现金等价物净增加额 59,999.12 万元。 截至 2015 年 3 月末，公司合并资产总额 931,469.48 万元，负债合计 503,226.99 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 428,242.49 万元；2015 年 13 月公司实现营业收入 55,353.48 万元，净利润（含少数股东损益）-5,586.75 万元；经营活动产生的现金流量净额-3,626.63 万元，现金及现金等价物净增加额-24,8

7、20.95 万元。 公司注册地址：广西贺州市平安西路 12 号；法定代表人：秦敏。 二、债券概况 公司本次债券采取分期发行的方式， 其中第一期发行规模为6亿元， 第二期发行规模为4亿元，已分别于 2012 年 4 月 18 日和 2012 年 6 月 19 日发行完毕。 公司发行的两期债券均为 7 年期固定利率债券；第一期债券票面利率 6.3%，第二期债券票面利率 5.3%；采用单利按年计息，不计复利。第一期债券于 2012 年 5 月 22 日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称为“11 桂东 01” ，证券代码为“122138” ，第二期债券于 2012 年 7 月 16 日挂牌交易，证券

8、简称为“11 桂东 02” ，证券代码为“122145” 。 公司两期公司债券共募集资金净额 9.86 亿元，已于 2012 年全部用于归还银行贷款。 跟踪期内，公司分别支付了“11 桂东 01” （122138）自 2013 年 4 月 16 日至 2014 年 4 月 15日期间的利息 3,780 万元和“11 桂东 02” （122145）自 2013 年 6 月 20 日至 2014 年 6 月 19 日期间的利息 2,120 万元，公司 2014 年支付债券利息 5,900 万元。公司于 2015 年 4 月 16 日开始支付“11桂东 01” （122138）自 2014 年 4

9、月 16 日至 2015 年 4 月 15 日期间的利息 3,780 万元。截至 2015年 4 月末，公司已累计支付利息 15,580 万元。 三、管理分析 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 5 跟踪期内， 公司完成了董事会和监事会换届选举， 其核心技术团队或关键技术人员情况未发生变化。 董事长秦敏先生，出生于 1969 年，经济学学士，在职研究生学历，曾任广西壮族自治区人民政府办公厅金融办主任科员，自治区金融办资本市场处副处长，证券期货处处长，银行处处长兼小额贷款公司监管处处长， 银行保险处处长， 现任广西正润发展集团有限公司副董事长、 党委副书记，公司董事长、总裁兼财务负责

10、人、党委书记。 2015 年 4 月 1 日收到中国证券监督管理委员会广西监管局关于对广西桂东电力股份有限公司采取出具警示函措施的决定 （行政监管措施决定书20151 号） ，主要内容包括： （1）公司未按规定披露关联关系及关联交易，部分关联交易未履行审议程序； （2）公司部分重大风险信息披露不及时、不完整。广西证监局要求公司于 2015 年 5 月 31 日前提交整改报告，并将对公司整改情况进行检查。 总体看，跟踪期内，公司董事会和监事会完成换届，被监管部门出具了警示函，其经营管理运作水平一般。 四、行业分析 根据中电联统计，2014 年，全国电力消费增速放缓，全社会用电量 55,233 亿

11、千瓦时，同比增长 3.8%，比上年回落 3.8 个百分点；全口径发电量 55,459 亿千瓦时，同比增长 3.6%，比上年回落4.1 个百分点。截至 2014 年底，全国发电装机容量 13.60 亿千瓦，比上年增长 8.7%。全年发电设备平均利用小时数为 4,286 小时，同比下降 235 小时；受电力消费增速放缓和水电发电量快速增长等因素影响，全年火电设备平均利用小时数同比下降 314 小时，为 4,706 小时。 电力生产方面，2014 年，全国全口径发电量 55,459 亿千瓦时，比上年增长 3.6%。分类型看，水电发电量 10,661 亿千瓦时， 同比增长 19.7%， 占全国发电量的

12、 19.2%， 比上年提高 2.6 个百分点；火电发电量 41731 亿千瓦时，同比下降 0.7%，占全国发电量的 75.2%，比上年降低 3.3 个百分点；核电、并网风电和并网太阳能发电量分别为 1,262 亿千瓦时、1,563 亿千瓦时和 231 亿千瓦时，同比分别增长 13.2%、12.2%和 171%，占全国发电量的比重分别比上年提高 0.2 个、0.2 个和 0.3 个百分点。2014 年，全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数 4,286 小时，同比降低 235 小时。其中，水电设备平均利用小时 3,653 小时，同比增加 293 小时；火电设备平均利用小时 4,7

13、06小时，同比降低 314 小时；核电 7,489 小时，同比降低 385 小时；风电 1,905 小时，同比降低 120小时。 2014 年，全国主要电力企业电力工程建设完成投资 7,764 亿元，同比增长 0.5%。电源工程建设完成投资 3,646 亿元，同比下降 5.8%，其中，水电、火电、核电、风电分别完成投资 960 亿元，952 亿元，569 亿元，993 亿元；电网工程建设完成投资 4,118 亿元，同比增长 6.8%。 2014 年， 水电新投产容量创历史新高， 全年常规水电新增 2873 万千瓦， 年底装机 2.6 亿千瓦、同比增长 12.9%； 发电量同比增长 4.7%，

14、设备利用小时 3,592 小时。 全年抽水蓄能新增 120 万千瓦，年底装机容量 2,151 万千瓦。 总体看，跟踪期内，全国电力供需总体平衡。随着国家经济结构的调整、环保政策的落实，水电作为主要的清洁能源，仍将有较好的发展前景。 五、经营分析 1经营概况 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 6 公司主营业务收入主要由电力销售业务、电子铝箔业务、贸易业务等板块构成，其中电力生产和销售是公司主要业务，通过控股子公司经营的有电子铝箔、贸易和旅游等业务。 2014 年，公司实现主营业务收入 210,859.61 万元，同比减少 4.74%；实现归属于母公司所有者的净利润 3,832.56

15、 万元， 同比减少 30.00%。 2014 年， 全资子公司钦州永盛石油化工有限公司 （以下简称“钦州永盛”）进一步调整贸易规模，销售收入较上年减少 20.47%，是公司营业收入减少的直接原因。 从收入结构来看，2014 年，公司主营业务收入中电力销售收入 122,903.53 万元，比上年增加3.83%；电子铝箔销售收入 28,417.16 万元，比上年略增 0.67%；贸易收入为 58,061.10 万元，较上年减少 20.47%。公司经营结构较 2013 年变化较小，售电收入仍是公司收入的最主要来源，占主营业务收入比例为 58.29% （上年为 53.48%） ； 电子铝箔业务收入占比

16、由 2013 年的 12.75%上升至 2014年的 13.48%；贸易业务收入占比由 2013 年的 32.98%进一步下降至 2014 年的 27.54%。 表 1 近两年公司主营业务收入及毛利情况（单位：万元） 产品产品 2013 年年 2014 年年 营业收入比上营业收入比上年增减年增减 毛利率比上毛利率比上年增减年增减 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 电力销售 118,376.10 33.93% 122,903.53 28.40% 3.82% -5.53% 电子铝箔 28,227.83 5.47% 28,417.16 3.91% 0.67% -1.56

17、% 贸易业务 73,004.35 1.58% 58,061.10 0.54% -20.47% -1.05% 旅游收入 1,378.22 39.53% 1,088.63 37.26% -21.01% -2.27% 电力设计咨询 364.43 63.08% 389.18 59.16% 6.79% -3.92% 合计合计 221,350.94 19.71% 210,859.61 17.53% -4.74% -2.18% 资料来源：公司年报 毛利率方面，由于公司自发电量减少，成本较高的外购电量增加，加上工业用户开工不足，用电负荷中低电价用户所占比重较大，2014 年公司电力销售毛利率为 28.40%，

18、较 2013 年下降 5.53个百分点；2014 年公司电子铝箔业务受市场等影响，产销及销售价格不理想，其毛利率为 3.91%，较 2013 年下降 1.56 个百分点；2014 年公司贸易业务由于上下游客户供求变化，贸易成本上升，其毛利率较 2013 年下降 1.05 个百分点至 0.54%，继续维持微利经营；2014 年公司旅游业务由于景区人工成本、酒店运营成本大幅增加，其毛利率水平较 2013 年下降 2.27 个百分点。2014 年，公司综合毛利率为 17.53%，较 2013 年下降 2.18 个百分点。 2015 年一季度，公司实现营业收入 55,353.48 万元，较上年同期减少

19、 3.51%；实现利润总额-5,555.75 万元，经营业绩出现亏损，主要原因是： （1）当期公司售电量较上年同期有所下降； （2）全资子公司钦州永盛和控股子公司广西贺州市桂东电子科技有限责任公司 （以下简称“桂东电子”）均出现亏损； （3）公司当期收到电价补贴等营业外收入减少。 总体看，跟踪期内，公司发电业务和电子铝箔业务虽较上年收入增加，但毛利率水平均有所下滑；公司主动调整贸易规模，导致贸易收入继续下降。公司 2015 年一季度出现亏损。 2电力生产与销售业务 跟踪期内，公司装机容量没有变化。截至 2014 年末，公司水电总装机容量约 31 万千瓦，其中权益装机容量约27万千瓦。 2014

20、年公司电力销售实现营业收入122,903.53万元， 较上年增加3.82%。公司电力业务前五名销售客户销售金额合计 31,902.14 万元，占电力销售总额的比重为 25.96%，集中度一般。 发电方面，跟踪期内，公司各水电厂所处流域来水总体较为正常，自发电量较上年同比有所减 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 7 少， 但仍属于正常年份的较好水平， 公司全资及控股水电厂 2014 年共完成发电量 13.71 亿千瓦时，比上年减少 6%，其中下属合面狮水电厂完成发电量 3.68 亿千瓦时，同比减少 9.98%，控股 93%的广西桂能电力有限责任公司昭平水电厂发电量 3.27 亿千瓦

21、时，同比减少 4.10%，控股 76%的平乐桂江电力有限责任公司巴江口水电厂发电量 4.61 亿千瓦时，同比减少 4.44%，控股 85.12%的昭平桂海电力有限责任公司下福水电厂发电量 2.16 亿千瓦时，同比减少 4.97%。2015 年 13 月，公司及控股子公司水电厂流域来水和发电量与上年同期相差不大，累计完成发电量 1.95 亿千瓦时，同比增加 7.06%；实现财务售电量 5.49 亿千瓦时，同比减少 14.93 %。 电力销售方面， 供电区域内的企业用电需求有所增加， 但供电负荷中低电价用户所占比例较大，负荷结构不理想， 售电量增长幅度不大， 2014年实现财务售电量27.71亿千

22、瓦时， 比上年增加5.20%，相应的成本较高的外购电量增加，2014 年外购电量 12.82 亿千瓦时，比上年增加 23.63%。 公司是“厂网合一”的发供电一体化企业，公司电网除覆盖广西东部地区外，辐射广东和湖南临近地区，形成了三省电量互为交换的格局，是全国水利系统地电行业中以 110 千伏环网运行、网架覆盖面最宽最完整的区域电网， 相对完整的发供电网络保证了公司收入和利润来源的稳定。 2014年，公司继续完善、优化电网网架，对原有城网、农网薄弱区进行改造，提高了电力输送能力和电压合格率，主要的电网建设工程有：输变电电网建设工程、110 千伏石梯输变电工程、农网改造工程、220 千伏输变电工

23、程等。 总体看，跟踪期内，公司电力生产与销售业务总体运行平稳，自发电量较上年有所下降，但仍属较好水平；公司售电量也较上年有所增加，但由于外购电量较多，影响了电力业务的经营效益。 3电子铝箔业务 公司电子铝箔业务主要由控股子公司桂东电子进行生产经营。2014 年，桂东电子电子铝箔业务的生产经营没有明显好转，由于受市场等影响，产销及销售价格不理想，未能扭转经营困境，加上营业外收入减少和资产减值损失增加等，经营业绩继续出现较大亏损，2014 年桂东电子亏损7,021.88 万元，比上年增加亏损 2,137.24 万元。 电子铝箔的原材料主要是光箔、高纯硫酸、碳酸氢铵，也需要消耗电和煤等能源。采购价格

24、方面，2014 年，公司电子铝箔业务的原材料采购成本较上年均有所下降，其中光箔价格较上年下降了 23.02%，高纯硫酸和煤的价格也较上年分别下降 4.48%和 21.33%。桂东电子中高压电子铝箔业务前五名供应商采购金额合计为 9,146.49 万元，占电子铝箔采购总额的比重为 38.87%，集中度较高。 表 2 20132014 年电子铝箔主要原材料的采购 产品产品 项目项目 2013 年年 2014 年年 光箔 采购量（公斤） 1,959.59 2,084.11 采购价格（元/公斤） 47.49 36.56 高纯硫酸 采购量（公斤） 6,278.06 7,417.35 采购价格（元/公斤）

25、 0.67 0.64 碳酸氢铵 采购量（公斤） 5,553.63 - 采购价格（元/公斤） 0.87 - 煤 采购量（公斤） 9,886.56 9,498.73 采购价格（元/公斤） 0.75 0.59 资料来源：公司提供 注：公司 2014 年碳酸氢铵从原来的自行采购原材料改为直接支付承包商废酸处理款。 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 8 销售方面，2014 年桂东电子实现营业收入 28,417.16 万元，较上年增加 0.67%。桂东电子中高压电子铝箔销售业务前五名销售客户销售金额合计为 11,293.74 万元，占电子铝箔销售总额的比重为 39.74%，集中度一般。 20

26、15 年 13 月， 桂东电子生产经营没有明显好转， 亏损 971.00 万元， 比上年同期减少亏损 64.84万元。 总体看，跟踪期内，公司电子铝箔业务仍未能扭转经营困境，生产经营继续呈现亏损状态。 4贸易业务 公司全资子公司钦州永盛为公司的贸易业务平台，主要从事煤炭、铁矿石、成品油和石化产品的批发和销售，2013年新增了机床类贸易；2014年减少了铁矿石贸易。2014年，公司贸易收入为58,061.10万元，较上年减少20.47%，主要系钦州永盛根据上下游市场情况，主动调整经营规模所致。 2014年钦州永盛贸易业务前五名销售客户销售金额合计36,535.07万元， 占贸易销售总额的比重为6

27、2.93%；前五名供应商采购金额合计37,960.63万元，占贸易采购总额的比重为69.33%，集中度均较高。 总体看，跟踪期内，公司贸易业务规模进一步缩减，导致公司贸易业务收入同比显著下降。 5重要事项 （1）全资子公司钦州永盛对部分金额重大应收账款计提坏账准备 截至2014年末， 公司全资子公司钦州永盛存在较多账面逾期未回收款项， 根据 企业会计准则对于逾期未收回并有客观证据表明该应收款项发生减值的， 公司确认减值损失， 且应按照个别认定法进行坏账准备计提，本次计提的坏账准备涉及钦州永盛对柳州正菱集团有限公司（以下简称“柳州正菱集团” ）及其相关企业、广州博材燃料有限公司、广州生源能源发展

28、有限公司、广西南宁台协干商贸有限公司等单位的应收款项，计提金额合计人民币31,425.53万元，具体情况如下表。 公司及钦州永盛将安排专门人员继续跟踪追收上述款项， 同时采取包括启动法律程序提起诉讼等措施对上述款项进行追讨。 表 3 截至 2014 年末钦州永盛对部分金额重大应收账款计提坏账准备情况（单位：万元） 单位名称单位名称 金额金额 计提坏计提坏账金额账金额 形成原因形成原因 柳州正菱重型数控机床有限公司 12,904.00 6,452.00 1、2013 年 12 月 4 号钦州永盛按合同支付 8,004 万元银行承兑票据,该公司一直未履行合同。 2、由于正菱集团已被政府托管，公司通

29、过柳州市政府金融办对债权进行了确认，并取得了债权函证，由于正菱集团不认可钦州永盛销售给湖南湘桂和机械设备贸易有限公司的事项，只确认钦州永盛预付给柳州正菱数控的 4,900 万元，因此公司在收到债权确认函后冲回了湖南湘桂和机械设备贸易有限公司的全部收入和往来，同时增加预付柳州正菱数控 4,900 万元。 柳州正菱集团有限公司 5,700.00 2,850.00 2013 年 11 月 26 号钦州永盛按合同支付 5,700 万元银行承兑票据，一直未履行合同。 桂林正菱机床制造有限责任公司 1,480.00 740.00 2013 年 12 月 4 号钦州永盛按合同支付 1,480 万元银行承兑票

30、据,一直未履行合同。 南昌市驰铃贸易有限责任公司 5,289.00 2,644.50 2013 年 12 月 30 号南昌市驰铃贸易有限责任公司开出商业承兑汇票，到期后无法承兑。柳州正菱集团对此合同提供了连带担保，经律师确认担保有效，故钦州永盛可以同时向该公司主张债权。 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 9 广州博材燃料有限公司 12,065.54 9,652.43 应收账款，2014 年 3 月销售，广州博材逾期不按合同付款。 6,480.50 5,184.40 预付账款，2013 年 6 月合同逾期未执行形成债务。 广州生源能源发展有限公司 3,000.00 900.00 钦

31、州永盛与广州生源自 2013 年以来开展有关贸易业务。 2014 年 3 月，钦州永盛向广州生源预付货款 3,000 万元。截至 2015 年 5 月， 广州生源仍未向钦州永盛交付任何货物。 广西南宁台协干商贸有限公司 15,011.00 3,002.20 2013 年 11-12 月按合同支付货款后未执行合同。 合计合计 61,930.04 31,425.53 - 资料来源：根据公司公告整理 （2）全资子公司钦州永盛受让柳州正菱集团两家子公司股权并抵销互负债务 2015年2月16日，公司发布公告称：公司全资子公司钦州永盛拟受让柳州正菱集团及自然人廖昌瑾持有的福建凯鲍汽车制造有限公司（以下简称

32、“凯鲍汽车” ）72%股权、福建凯鲍重工集团股份有限公司（以下简称“凯鲍重工” ）72%股权，并同意钦州永盛以其对柳州正菱集团享有的债权合计人民币25,373.00万元抵销股权转让款，即柳州正菱集团与钦州永盛抵销互负债务。 本次交易是公司及钦州永盛对柳州正菱集团及其相关企业相关应收账款回收、 化解风险采取的有效措施，目的是维护公司及钦州永盛的利益。如本次交易完成后，钦州永盛将把已计提的坏账准备转回，将对公司未来经营及财务状况产生较大影响。 本次交易未构成关联交易， 也未构成重大资产重组； 本次受让股权事宜尚需有关政府部门协调处理，能否顺利完成存在重大不确定性。 （3）公司受让柳州正菱集团两家子

33、公司债权 2015年2月16日，公司发布公告称：为了钦州永盛受让凯鲍汽车、凯鲍重工股权并抵销互负债务的顺利实施，避免凯鲍汽车、凯鲍重工两家公司资产被拍卖，公司拟以6,034.94万元的价格受让兴业银行龙岩分行、交通银行龙岩分行、何鸿金分别享有债务人凯鲍汽车、凯鲍重工的债权。 本次交易完成后，将形成公司对凯鲍汽车、凯鲍重工两家公司的债权，股权转让完成后，如公司要求凯鲍汽车、 凯鲍重工向公司清偿该债务， 柳州正菱集团承诺在两公司股东大会上对相关提案投赞同票。 本次交易未构成关联交易， 未构成重大资产重组； 且不会对公司及钦州永盛财务状况和经营成果构成重大不利影响。 联合评级将持续关注上述重大事项的

34、进展情况。 6经营关注 （1）公司电力业务主要是水力发电，电源结构单一，发电能力受降雨量等自然天气条件影响较大， 降雨量不足或来水不均将会对公司水电站的发电量产生不利影响， 公司发电量减少或不足则需增加成本较高的外购电量，增加公司购电成本，减少利润。 （2）随着国家电力体制改革的全面深化、电力交易改革的推进以及地方直购电政策的实施，各发电企业在售电量、电价方面的经营不确定性增加。此外，广西省内火电、水电以及新能源等发电机组的集中投产等因素也可能加剧行业竞争，对公司经营业绩带来一定的影响。 （3）公司全资子公司钦州永盛的部分应收款项可能存在履约或资金回收风险。 （4）电力行业的盈利能力与国内宏观

35、经济的波动有着较强的相关性，经济总体需求不足或经 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 10 济循环周期处于低谷时期，将导致国民经济对电力需求的减少，从而影响公司的电力销售、盈利能力及财务状况。此外，公司控股子公司桂东电子的电子铝箔业务与家电、汽车、节能灯制造等行业密切相关，与国民经济景气度的关联性也非常大。 7未来发展 公司将继续坚持电力主业不动摇，重点加大公司电源点开发及网架建设，坚持电源、电网、负荷同步发展。在壮大主业基础、把控风险的同时适当发展非主营业务，进一步提升公司的综合竞争力。 发电方面，公司继续挖掘新的电源点，积极寻找发展新电源项目，努力突破电源瓶颈，进一步扩大发电能

36、力，壮大主业基础。 供电方面，公司将继续推进网架建设，不断建立和完善一个安全、技术性能可靠、灵活机动和适应三省联网操作的电力网架结构，拓展网架的覆盖范围，增强公司的输电能力，同时大力发展用电负荷，为公司保持供电业务和效益稳定提供支持。 其他业务方面， 公司控股子公司桂东电子将进一步提升电子铝箔主要产品的性能， 强化产销管理，力争尽快减亏增效。全资子公司钦州永盛将继续努力妥善解决债权债务问题，进一步加大对相关应收款项的追讨力度，强化公司管理，严格控制风险，在安全稳妥的基础上做好贸易经营。 总体看， 公司未来将坚持做大做强电力主业， 同时对电子铝箔业务和贸易业务进一步强化管理，严格控制风险，尽快实

37、现扭亏。 六、财务分析 公司提供的 2014 年度合并财务报表已经由大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见；2015 年一季度财务报告未经审计。公司执行财政部 2006 年 2 月 15 日颁布的企业会计准则 。 2014 年，公司控股子公司广西桂东绿川新能源股份有限公司由于已清算和注销，不再纳入合并范围。 截至 2014 年末，公司合并资产总额 926,254.06 万元，负债合计 506,630.19 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 419,623.87 万元；2014 年公司实现营业收入 211,453.47 万元，净利润（含少数股东损益）4,222.9

38、9 万元；经营活动产生的现金流量净额-4,426.69 万元，现金及现金等价物净增加额 59,999.12 万元。 截至 2015 年 3 月末，公司合并资产总额 931,469.48 万元，负债合计 503,226.99 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 428,242.49 万元；2015 年 13 月公司实现营业收入 55,353.48 万元，净利润（含少数股东损益）-5,586.75 万元；经营活动产生的现金流量净额-3,626.63 万元，现金及现金等价物净增加额-24,820.95 万元。 1资产质量 截至 2014 年末，公司资产合计 926,254.06 万元，较上年末增

39、长 12.72%。公司流动资产和非流动资产分别占资产总额的 24.02%和 75.98%，非流动资产为主的资产结构符合水电行业特点。 流动资产流动资产 截至 2014 年末，公司流动资产为 222,440.58 万元，较上年末增长 26.63%，以货币资金（占比 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 11 48.68%） 、预付款项（占比 9.76%） 、应收账款（占比 18.51%）和其他应收款（占比 13.73%）为主。 截至 2014 年末，公司货币资金为 108,282.95 万元，较上年末增加 100.77%，主要系公司 2014年间多次减持国海证券股票所致，货币资金充裕。

40、其中，库存现金和银行存款占比 97.24%；其他货币资金占比 2.76%， 主要系全资子公司钦州永盛和控股子公司桂东电子申请开出的银行承兑汇票保证金。 截至 2014 年末，公司预付款项为 21,719.45 万元，较上年末减少 63.25%，主要是由于柳州正菱集团的信用风险，钦州永盛将预付柳州正菱集团的款项转至其他应收款核算所致。从账龄来看，一年以内的占比 87.43%；12 年的占比 10.66%；2 年以上的占比 1.91%。截至 2014 年末，公司前五名预付对象的预付款期末余额合计占比 67.91%，集中度较高。 截至 2014 年末，公司应收账款账面余额 55,740.32 万元，

41、计提坏账准备 14,563.90 万元，故公司应收账款账面价值为 41,176.41 万元，较上年末增加 61.33%，主要系全资子公司钦州永盛本期销售未能及时回款以致在信用结算期内应收客户款项相应增加所致。 其中， 应收南昌市驰铃贸易有限责任公司的 5,289.00 万元（已按 50%比例计提坏账准备）和广州博材燃料有限公司的 12,065.54 万元（已按 80%比例计提坏账准备） ，回收风险较大。截至 2014 年末，公司前五名欠款方的应收账款期末余额合计占比 48.68%，集中度较高。 截至 2014 年末，公司其他应收款账面余额 51,132.08 万元，计提坏账准备 20,591.

42、79 万元，故公司其他应收款账面价值为 30,540.29 万元，较上年末增长 476.81%，主要是由于柳州正菱集团的信用风险，钦州永盛将预付柳州正菱集团的款项转至其他应收款核算所致。截至 2014 年末，公司单项金额重大并单项计提坏账准备的其他应收款如下表所示； 前五名欠款方的其他应收款期末余额合计占比 84.29%， 集中度较高， 全部系从预付款项转入的其他应收款 （形成原因详见 “重要事项”小节） 。 表 4 截至 2014 年末公司单项金额重大并单项计提坏账准备的其他应收款情况（单位：万元） 单位名称单位名称 其他应收款账面余额其他应收款账面余额 坏账准备坏账准备 计提比例计提比例

43、计提理由计提理由 柳州正菱重型数控机床有限公司 12,904.00 6,452.00 50% 回收风险大 广西南宁台协干商贸有限公司 15,011.00 3,002.20 20% 回收风险大 广州博材燃料有限公司 6,480.50 5,184.40 80% 回收风险大 柳州正菱集团有限公司 5,700.00 2,850.00 50% 回收风险大 桂林正菱机床制造有限责任公司 1,480.00 740.00 50% 回收风险大 广州生源能源发展有限公司 3,000.00 900.00 30% 回收风险大 合计合计 44,575.50 19,128.60 - - 资料来源：公司年报 非流动资产非流

44、动资产 截至 2014 年末，公司非流动资产总计 703,813.48 万元，比上年末增长 8.94%，主要由可供出售金融资产（占比 51.43%） 、固定资产（占比 38.11%）构成。 截至 2014 年末，公司可供出售金融资产为 361,989.09 万元，较上年末增长 18.35%，主要系公司持有的国海证券股票在跟踪期内二级市场股票价格变动等原因导致的公允价值增加。 截至 2014 年末，公司固定资产原值 419,032.79 万元，累计计提折旧 150,681.28 万元，故固定资产账面价值为 268,244.82 万元，较上年末减少 3.64%，主要系计提折旧所致；固定资产成新率为

45、64.02%，成新率一般，主要为房屋及建筑物、水电厂大坝、发电设备、输变电设备以及电子铝箔生产线等。 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 12 截至 2015 年 3 月末，公司资产总额为 931,469.48 万元，较年初小幅增长 0.56%；流动资产占比为 22.30%，较年初略有下降；流动资产以货币资金、预付账款、应收账款、其他应收款和存货为主，其中，存货较年初大幅增加 74.03%，主要系公司全资子公司钦州永盛存货增加所致。非流动资产中各项资产构成较年初变化不大。 总体看，跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产构成仍以非流动资产为主。公司全资子公司钦州永盛应收账款和其他应收款

46、计提坏账准备金额较大对公司经营业绩产生了不利影响。 2负债及所有者权益 截至 2014 年末，公司负债合计 506,630.19 万元，较上年末增长 11.68%，其中流动负债增长较快，占负债总额的 53.74%。 截至 2014 年末，公司流动负债合计 272,253.76 万元，较上年末增长 17.08%，以短期借款（占比 72.47%） 、应付票据（占比 7.33%）和一年内到期的非流动负债（占比 8.59%）为主。 截至 2014 年末，公司短期借款余额 197,300.00 万元，较上年末增加 31.76%，主要系公司业务增加，经营需求资金增加所致，存在一定的集中偿付风险；应付票据为

47、 19,945.00 万元，较上年末减少 33.45%，主要系全资子公司钦州永盛本期经营规模减小申请开出的银行承兑汇票减少所致；一年内到期的非流动负债为 23,381.00 万元， 较上年末增长 1.23%， 全部为一年内到期的长期借款。 截至 2014 年末，公司的非流动负债为 234,376.43 万元，较上年末增长 5.99%，主要由长期借款（占比 36.42%） 、应付债券（占比 42.28%）和递延所得税负债（占比 20.10%）构成。 截至 2014 年末，公司长期借款为 85,358.70 万元，较上年末增加 3.05%，其中，质押借款占比16.05%；抵押借款占比 35.41%

48、；保证借款占比 4.12%；信用借款占比 44.42%。 截至 2014 年末，公司应付债券为 99,084.91 万元，较上年末略增 0.19%，主要系公司 2011 年发行的两期公司债券（即“11 桂东 01”和“11 桂东 02” ） ；递延所得税负债为 47,099.36 万元，较上年末增长 28.36%，主要系公司可供出售金融资产公允价值变动产生的递延所得税负债。 截至 2014 年末，公司的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化率均较上年末有所下降，分别为 54.70%、50.32%和 30.53%，整体债务负担有所下降。 截至 2014 年末， 公司所有者权益 （含少数股

49、东权益） 为 419,623.87 万元， 较上年增长 14.00%，其中，股本占比 6.58%，资本公积占比 13.74%，未分配利润占比 4.06%，盈余公积占比 2.99%，其他综合收益占比 63.60%。2014 年末，公司其他综合收益期末余额为 266,896.39 万元，较上年末增长 26.72%，主要系公司持有的可供出售金融资产（国海证券股权）公允价值变动增加所致。公司持有的可供出售金融资产的公允价值波动性大，所有者权益的稳定性一般。 截至 2015 年 3 月末，由于借入短期借款较年初有所减少，公司负债总额较年初减少 0.67%，但负债结构较年初变化不大；公司所有者权益结构较年

50、初变化不大。截至 2015 年 3 月末，公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率分别为 54.03%、49.40%和 30.23%，较年初均有所下降。 总体看，跟踪期内，公司整体债务负担有所下降；所有者权益受国海证券股权公允价值变动影响较大。 3盈利能力 2014 年，由于全资子公司钦州永盛主动调整贸易规模，贸易收入同比下降，公司实现营业收入211,453.47万元， 较上年减少4.91%； 实现归属于母公司净利润3,832.56万元， 较上年减少30.00%。 公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 13 2014 年，公司实现投资收益 50,893.03 万元，较上