柳钢股份：2011年公司债券跟踪评级分析报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 1 柳州钢铁股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 2 有所提高，但产能过剩矛盾仍然突出，同时需求下降导致行业亏损额加大。 2. 跟踪期内，铁矿石价格大幅波动，增加了公司成本控制的难度。 分析师 张兆新 电话：010-85172818 邮箱： 高鹏 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）

2、与柳州钢铁股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与柳州钢铁股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因柳州钢铁股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由柳州钢铁股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，

3、但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 4 一、主体概况 柳州钢铁股份有限公司（以下简称“柳钢股份”或“公司” ）是经广西壮族自治区人民政府桂政函200074 号文批准，由广西柳州钢铁（集团）公司（以下简称“柳钢集团”或“集团” ）为主要发起人，联合柳州有色冶炼股份有限公司、柳州化学工业集团有限公司、广西壮族自治区冶金建设公司和柳

4、州市柳工物资有限公司，于 2000 年 4 月 14 日共同发起设立的股份公司，公司设立时名称为广西柳州金程股份有限公司。2001 年 10 月，经广西壮族自治区工商行政管理局“ （桂）名称预核内字2001第 418 号”文核准，公司名称变更为“柳州钢铁股份有限公司” 。 截至 2014 年 3 月底，公司总股本 256,279.32 万股，柳钢集团持股 82.50%，是公司的控股股东，公司与实际控制人之间的控制关系如下图： 图 1 截至 2014 年 3 月底公司的股权结构图 资料来源：公司提供 公司现主要从事焦化、烧结、铁、钢冶炼及钢板、型材等钢压延加工业务，可根据市场的需要，生产多品种的

5、焦化系列、连铸方坯、板坯，以及碳素结构钢板、低合金高强度钢板、船用钢板、锅炉用钢板、压力容器用钢板、汽车大梁钢板、桥梁钢板、耐候钢板、中型及特轻型角钢、槽钢、工字钢、轻轨、球扁钢、普通碳素结构圆钢（螺纹钢） 、优质碳素结构圆钢（螺纹钢） 、冷镦钢、锚链钢、弹簧钢等五大钢种四大系列一百多种规格的钢压延加工产品。 截至 2013 年底，公司资产总额 2,375,142.01 万元，负债总额 1,814,180.07 万元，所有者权益560,961.94 万元。2013 年公司实现营业收入 3,684,887.87 万元，净利润 21,670.63 万元，经营活动产生的现金流量净额 240,064.

6、48 万元，现金及现金等价物净增加额 45,500.66 万元。 截至2014年3月底，公司资产总额2,642,962.24万元，负债总额2,070,182.41万元，所有者权益572,779.84万元。2014年13月公司实现营业收入927,966.84万元，净利润11,809.06万元，经营活动产生的现金流量净额1,766.63万元。 二、本期债券概况 根据2011年柳州钢铁股份有限公司公司债券发行公告 ，本期债券发行总额为20亿元，发行价格每张100元， 采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 5 本期

7、债券发行工作于2011年6月3日结束，发行总额为20亿元。本期债券期限为8年；计息期限为自2011年5月23日起至2019年5月31日止；票面利率为5.70%，固定不变；在本期债券存续期的第5年末，发行人可选择上调票面利率0至100个基点（含本数） ，债券票面年利率为债券存续期前5年票面年利率5.70%加上上调基点，在债券存续期后3年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。本期债券扣除债券承销商相关佣金后募集资金净额19.67亿元，截至2011年6月末公司已偿还银行借款19.67亿元。公司2013年6月已支付了2012年6月1日至2013年5月31日期间的利息。 三、行业

8、分析 钢铁行业钢铁行业新增产能大幅减少，新增产能大幅减少，产能过剩产能过剩局面有一定改善局面有一定改善 2013 年以来，全国共投产炼钢工程 17 项，炼钢转炉 17 座，电炉 3 座。其中，在投产的 17座转炉中有 4 座转炉为技术改造升级工程。投产 17 座转炉，总公称吨位为 2,235 吨，按设计能力计算，炼钢能力约为 2,400 万吨，若扣除改造升级淘汰落后吨位 240 吨，新增吨位 1,995 吨，新增转炉炼钢产能 2,200 万吨；电炉共计 3 座，总公称吨位 265 吨，按设计能力计算，电炉钢产能约200 万吨。17 项投产炼钢工程中，新增炼钢产能大约为 2,400 万吨。 与

9、2012 年全国投产炼钢转炉 38 座 （其中 6 座为技术改造扩容转炉， 32 座为新建投产的转炉） ，总公称吨位 4,975 吨、新增吨位 4,230 吨、新增加的粗钢产能约为 4,500 万吨相比，2013 年投产的转炉减少 21 座，减少 55%，新增产能同比减少 2,300 万吨，减少 51%。产能增长的减少在一定程度上对钢铁产能过剩的局面有一定的缓解。 据 Wind 资讯统计， 2013 年我国粗钢产量为 7.79 亿吨，同比增长 7.54%。钢铁产量继续保持增长态势。2014 年 1-3 月，我国粗钢产量为 2.03 万吨，同比增长 2.04%。 从 2013 年产能利用率变化情

10、况看，由于年内投放时间不同以及部分高炉投放时间延后，全年实际增加钢铁产能约在 3,000 万吨，全年实际钢铁产能利用率水平高于 2012 年。 总体看，跟踪期内钢铁行业继续延续产能淘汰政策，行业新增产能增速有所下降，全年行业整体产能利用率有所提升，产能过剩局面有一定改善。 钢材价格低位徘徊钢材价格低位徘徊 2013 年，我国钢材价格呈现先升后降的走势。如下图所示，2013 年 1-3 月钢材市场价格指数小幅上涨，2 月 28 日升至全年最高 142.98 点，之后钢价处于下跌态势，到 2014 年 4 月 16 日跌至125.83 点。钢材总体需求的回落及钢铁价格的持续下跌将对钢铁企业造成一定

11、不利影响。 图 2 1996 年以来我国钢铁价格指数走势图 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 6 铁矿石价格大幅波动铁矿石价格大幅波动，增加了钢，增加了钢铁企业成本控制铁企业成本控制难度难度 跟踪期内，铁矿石价格波动较大（详见图 3） ，使钢铁企业面临较大的成本控制压力。2013年中国铁矿石原矿产量达到 14.5 亿吨，进口量达到 8.19 亿吨，双双创历史新高，而中国钢铁行业对进口铁矿石的依存度长期在 60%以上，居高不下，自身资源保障能力不足。但随着中国钢铁产量增速减缓、增量减小，需求强度减弱，加之国外矿山供应量增大，仅 2014 年新增产能就在 1.5亿吨以上，铁矿石供过于求的

12、局面逐渐形成，价格有望走低，全球铁矿石供求关系有望得以改善。 图 3 2012 年以来铁矿石价格指数走势 钢铁行业利润大幅下滑钢铁行业利润大幅下滑，行，行业集中度有所下降业集中度有所下降 2013 年全球经济增速下滑，中国经济增长放缓，钢铁需求不足，钢价疲软，钢厂利润普遍下滑或亏损，经营压力与日俱增。根据 Wind 统计数据，2013 年我国钢铁行业实现利润 2,369.87 亿元，同比下降 50.73%。全年累计亏损企业 1,788 户，同比增加 498 户，亏损面达 22.42%，亏损企业亏损额 456.95 亿元，同比增长 1.90 倍。 2013年我国钢铁业的集中度不升反降， 目前粗钢

13、前十家钢铁企业集团集中度为39.4%， 比2010年下降 9.2 个百分点，比 2012 年下降 6.5 个百分点。相比之下，日、韩排名第一的钢企就占本国钢产量的 20%以上，因此我国钢铁行业的产业集中度有待进一步提升。 未来钢铁需求新的增长因素仍然存在未来钢铁需求新的增长因素仍然存在 据国际钢协预测，2014 年中国的钢铁需求将增长 3%，相比之下，去年的需求增幅为 6.1%。2015 年， 中国的钢铁需求增长预计会进一步放缓至 2.7%。 我国钢铁工业将步入转变发展方式的关键阶段，我国国民经济和固定资产投资增速将放缓，但经济总量仍将保持适度增长，工业化、城镇化进程仍不断深入，大规模基础建设

14、仍将持续。随着城镇基础设施、保障性安居工程、棚户区改造、农业设施和新农村建设的推进，以及水利、高铁、公路、港口、机场、在非洲建高铁等重大项目的实施，仍为钢铁行业带来较大的市场需求。从中长期来看，随着国内钢铁工业的转型升级、产品结构逐步改善、技术水平逐步提高、管理水平逐步增强，我国钢铁企业利润水平有望得到改善。 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 7 四、经营与管理 1管理变化 2013 年 12 月，公司董事（柳钢集团董事长、党委书记）梁景理涉嫌严重违纪，自治区纪委已对其立案调查。截至目前已由潘世庆接替其职务。 跟踪期内，公司根据公司法 、 上市公司章程指引及上市公司治理准则等有关法律

15、法规的要求，结合公司的实际情况，不断完善公司的法人治理结构和内部管理制度。公司通过股东会、董事会、监事会的规范运作，实现所有权与经营权的分离，实现公司利益最大化。同时公司成立了审计委员会、战略委员会、薪酬委员会、提名委员会等董事会下属各机构，制定和完善了审计委员会实施细则 、 战略委员会实施细则 、 薪酬委员会实施细则 、 提名委员会实施细则 ，进一步完善了公司的法人治理结构。公司与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务方面完全实现“五分开” ，独立运行、自主经营。公司的法人治理符合中国证监会上市公司治理准则等规范性文件的要求。 总体看，跟踪期内虽然公司董事涉嫌严重违纪被立案调查，但公司治理规

16、范，不会对公司经营产生较大的影响。 2技术水平 公司目前拥有国内较先进装备水平的中厚板、棒线材、中型材等系列产品生产线。其中，中板厂拥有中厚板精整线有先进的步进式冷床、可逆式翻板、厚板矫直机、先进的数控双边剪和定尺剪和在线超声波探伤装置。双机架轧机年生产能力 150 万吨以上。2013 年中板厂的主要技术经济指标成材率 94.36%，在全国同等规模的企业中排第 5 位；合格率 99.99%，继续保持全国前三的水平。公司未来中厚板产品的市场地位仍然有望保持区域领先地位。棒线型材厂拥有全连轧型钢生产线，无牌坊短应力线轧机的连轧生产线。轧机控制系统采用高性能工业 PC 机与可编程序控制器（PLC）组

17、成的计算机控制系统，技术装备水平在华南市场具有很强的竞争力。与国内同等装备相比，公司的焦化、炼铁、转炉等工序的装备水平均处于一流水平，2013 年，公司的连铸比、钢铁料耗、工序能耗等技术经济指标，均处于处于国内先进水平。2013 年主要试制的新产品有： 中板系列： （LGP20、LGP20H、LG2311、LG718）等预硬型塑料模具用钢；LGNS 耐硫酸露点腐蚀钢板、 Q345GJCZ15 和 Q345GJCZ25 高层建筑结构用钢板， 出口 Q345B-B 钢板， Q345BZ25厚度方向性能用钢板、LG600XT 汽车车厢用高强度钢板、Q460D-B 出口钢板。 棒线系列：SS400-B

18、 含硼圆钢、20CrMnTi 合金圆。 中型系列： 25 优碳圆钢、 10 圆管坯、 20Cr 圆钢、 S45CB、 SS400-B 含硼圆钢、 20CrMnTiH1H4合金圆。 总体看，跟踪期内公司技术水平有较大的提高，新产品不断丰富。 3经营变化 2013 年公司实现营业收入 3,684,887.87 万元， 同比减少 1.15%； 实现营业利润 20,008.89 万元，同比增长 348.03%；利润总额 23,751.65 万元，同比增长 88.91%；净利润 21,670.63 万元，同比增长 76.78%。2013 年公司利润的增长主要源于新 4 号高炉投产带动粗钢产量同比增长 1

19、3%。产量带动收入增长的同时有利于摊薄固定成本，叠加采用成本加成定价获得相对高毛利率的钢坯销量同比增长 23.33%。另外，在原材料采购大量采用远期信用证支付方式及人民币升值致使汇兑收 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 8 益增加的情况下，公司全年财务费用同比减少 2.89 亿元，在抵消了主要因修理费用大幅增长而导致的管理费用同比增加 2.22 亿元之余，也成为全年业绩改善的原因之一。 从收入构成看，钢铁产品仍是公司的主要收入来源。从收入情况看，2013 年小型材占比较上年略有下降，从 2012 年的 36.64%下降到 2013 年的 34.67%；中型材和中板材占比有较大下降，分

20、别从 2012 年的 3.52%和 11.09%下降到 2013 年的 1.93%和 8.55%；钢坯占比有较大的提升，从2012 年的 43.76%上升到 2013 年 49.39%，其他产品收入构成变化不大。 从毛利率看，2013年公司的综合毛利率比上年略有下降，主要是由于收入占比较大的钢坯、中板材、中型材和小型材的毛利率下降所致。 表 1 公司 2012 年和 2013 年主营业务收入构成及毛利率情况 产品名产品名称称 2012 年年 2013 年年 收入收入（万元）（万元） 收入占比（收入占比（%） 毛利率（毛利率（%） 收入收入（万元）（万元） 收入占比（收入占比（%） 毛利率（毛利

21、率（%） 中型材 125,569.00 3.52 -2.54 68,042.03 1.93 -6.72 中板材 395,321.00 11.09 -4.94 301,689.92 8.55 -2.42 小型材 1,305,658.80 36.64 4.88 1,223,326.06 34.67 1.71 钢坯 1,559,437.87 43.76 8.09 1,742,910.69 49.39 7.34 生铁 89.68 0.00 2.37 0.00 0.00 焦 化 产品 72,657.50 2.04 14.73 77,023.19 2.18 21.40 焦 炉 煤气 104,957.21

22、2.95 -20.66 115,744.93 3.28 -1.34 焦碳 0.00 0.00 26.56 0.00 11.08 合计 3,563,691.07 100.00 4.38 3,528,763.37 100.00 4.30 资料来源：根据公司年报整理 从原材料采购看，由于广西地区煤炭资源相对较少，公司所需煤炭均从外部采购。2013 年公司煤炭采购量较上年增长了 13.02%，采购价格下降了 14.17%；同期公司铁矿石采购量同比增加了 17.29%，而采购价格同比下降了 4.97%。公司铁矿石主要来源于印度、澳大利亚和巴西，其中从印度的进口量占进口总量的一半左右。 表 2 近两年公司

23、的原材料采购量和采购价格情况 产品产品 项项 目目 2012 年年 2013 年年 铁矿石 采购量（万吨） 1,408.26 1,651.73 采购均价（元/吨） 927.02 880.91 煤 采购量（万吨） 725.83 820.35 采购均价（元/吨） 1,399.77 1201.39 资料来源：公司提供 公司主要产品包括中板材（普碳板、低合金板、锅炉板、压力容器板、造船板、桥梁结构、汽车大梁等） 、中型材（角钢、槽钢等） 、小型材（螺纹钢、圆钢） 、钢坯等。跟踪期内，公司根据市场情况调整产品结构，提高高附加值以及高毛利率的产品产量，2013年，完成铁产量1,033.50万吨、钢产量1,

24、073.46万吨、材产量526.50万吨。 从产能看，公司目前具有1,200（比上年增长100）万吨的粗钢产能，同时还具有利用其生产的钢坯加工成中型材65万吨、中板材170万吨，小型材550（比上年增加150）万吨的产能。 从产能利用率看，2012年公司中型材、中板材、小型材、钢坯的产能利用率分别为54.85%、 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 9 66.45%、93.57%和86.37%；2013年分别为33.97%、55.19%、74.65%和89.56%。产能利用率较低，且有一定程度的下降。 从产销量看，2013年公司除钢坯的产销量有较大的增长外，其他产品均出现了不同程度的下

25、降(表3)。 从产销率看，2012年公司中型材、中板材、小型材、钢坯的产销率分别为101.43%、97.54%、99.35%和46.99%；2013年分别为97.46%、94.85%、96.30%和51.29%。除钢坏外，其他品种的产销率均有不同程度的下降。 表 3 近两年公司的产销量及目前产能情况 (产销量单位为吨) 产品产品 项项 目目 2012 年年 2013 年年 目前生产能力目前生产能力 中型材 产量 35.65 22.08 65 销量 36.16 21.52 中板材 产量 112.96 93.82 170 销量 110.18 88.99 小型材 产量 374.31 410.60 5

26、50 销量 371.89 395.41 钢坯 产量 950.13 1,073.46 1200 销量 446.46 550.59 资料来源：公司提供 从销售价格来看，由于地处中国西南地区，外地钢铁企业受到运输成本的限制，进入广西市场的难度较大， 广西一直是全国钢铁产品的高价区域。 2013年公司的产品价格均有一定的下降 （表4） 。 表4 近两年公司的主要产品价格情况（元/吨） 产品产品 2012 年年 2013 年年 同比变化（同比变化（%） 中型材 3,472.77 3,162.24 -8.94 中板材 3,588.11 3,390.02 -5.52 小型材 3,510.90 3,093.8

27、3 -11.88 钢坯 3,492.93 3,165.50 -9.37 资料来源：公司提供 从出口看， 2013年公司出口钢材45,152.43吨， 占销售收入的0.46%， 比上年下降0.18个百分点。 2014年一季度，公司盈利水平延续了2013年第四季度的增长趋势，实现营业收入927,966.84万元，较上年同期减少了1.06%；实现营业利润13,731.18万元，较上年同期增加53.62%；实现净利润11,809.06万元，较上年同期增长43.14%。 总体看，跟踪期内公司经营及盈利状况较上年有一定的提升。 4投资情况 2013年公司投资的项目不多（表5） ，主要是钢铁产品的技改工程和

28、节能减排，投资资金来源全部为自有资金，目前投资项目绝大部分已完工并投入使用。由于目前钢铁行业产能过剩、供过于求将是我国钢铁行业未来一段时期甚至相当长的一段时期内面临的问题，目前淘汰落后产能成为国家关注的重点，未来政策也将会向这方面倾斜，供过于求的局面也会造成钢铁产品价格的震荡以及经营的不确定性。在这一背景之下，公司充分认识到不能将盲目扩大产能作为发展的重点，而要在维持目前产能的基础上不断调整产品结构、提高产品附加值、增强盈利能力。未来公司将不断优化产品结构，加大对技术改造、节能减排等方面的投入，不断提高自身的技术水平，提升 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 10 企业整体竞争力。 表

29、5 2013年公司在建、完成项目情况 项目名称及简介项目名称及简介 建设期建设期 总投资总投资 （万元）（万元） 项目进度项目进度 其中自有资金其中自有资金投入额投入额 (万元万元) 已到位资金已到位资金 （万元）（万元） 钢坯品种结构优化调整工程 3 年 43,000.00 已完工并投入使用 43,000.00 43,000.00 炼钢公铺设施配套工程 3 年 47,000.00 已完工并投入使用 47,000.00 47,000.00 转炉厂 A 区 150吨系统新增方坯6#机 2 年 16,000.00 已完工并投入使用 16,000.00 16,000.00 转炉厂 3*150 转炉系

30、统新增方坯连铸机工程 1 年 8,000.00 已完工并投入使用 8,000.00 8,000.00 中轧产品结构调整技术改造 1 年 35000.00 完成 96% 35000.00 35000.00 柳钢 2*360 烟气脱硫工程 1 年 18000.00 已完工并投入使用 18,000.00 18,000.00 资料来源：公司提供 5未决诉讼 2014年5月，公司收到福建省高级人民法院传票 ，福建省高级人民法院受理中信银行股份有限公司厦门分行（以下简称“中信银行厦门分行” ）与厦门拓兴成集团有限责任公司（以下简称“拓兴成公司” ） 、柳钢股份金融借款合同纠纷案，案号为： （2013）闽民

31、初第50号。有关案件的基本情况如下： 案件当事人案件当事人 原告：中信银行股份有限公司厦门分行 地址：厦门市湖滨西路81号 被告一：柳州钢铁股份有限公司 地址：广西壮族自治区柳州市北雀路117号 被告二：厦门拓兴成集团有限责任公司 地址：厦门市同安区祥平街道祥平一里 案件基本情况案件基本情况 中信银行厦门分行与柳钢股份、拓兴成公司签订的三方合作协议约定：拓兴成公司以其与柳钢股份签订的产品销售合同的货物为质押，向中信银行厦门分行申请银行承兑汇票，用于拓兴成公司向柳钢股份订购钢材，并指定柳钢股份为银行承兑汇票的收款人，款项实行封闭运作，专款专用。柳钢股份收到中信银行厦门分行承兑汇票后，按协议约定发

32、货。后中信银行厦门分行以尚有价值人民币114,658,494.59元的钢材未收到为由，向福建省高级人民法院起诉柳钢股份、拓兴成公司。福建省高级人民法院将于2014年5月23日开庭审理。 原告方诉讼请求原告方诉讼请求 （1）判令被告一退还原告款项共计人民币114,658,494.59元及支付相应利息； （2）判令被告二对被告一不能退还原告的上述款项本息承担补充还款责任； （3）判令两个被告承担案件诉讼费用。 判决或裁决情况判决或裁决情况 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 11 本案尚未开庭审理。 根据公司5月14日对诉讼事项的补充公告（2014-015号） ，认为在此项诉讼中涉及的协议

33、中已履行相关义务，不应承担赔偿责任。 联合评级将持续关注该未决诉讼的最终结果及其对公司经营业绩可能造成的影响。 五、财务分析 公司提供的2013年财务报表已经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。同时公司还提供了2014年一季度未经审计的财务报表。 截至 2013 年底，公司资产总额 2,375,142.01 万元，负债总额 1,814,180.07 万元，所有者权益560,961.94 万元。2013 年公司实现营业收入 3,684,887.87 万元，净利润 21,670.63 万元，经营活动产生的现金流量净额 240,064.48 万元，现金及现金等价物

34、净增加额 45,500.66 万元。 截至2014年3月底，公司资产总额2,642,962.24万元，负债总额2,070,182.41万元，所有者权益572,779.84万元。2014年13月公司实现营业收入927,966.84万元，净利润11,809.06万元，经营活动产生的现金流量净额1,766.63万元。 1资产质量 跟踪期内，公司资产规模保持增长趋势，比上年增加了 5.38%。公司资产构成中流动资产占比略高。截至 2013 年底，公司流动资产占 53.17%，非流动资产合计占 46.83%，结构与上年相比变化不大。 流动资产流动资产 2013 年底公司流动资产达到 1,262,781.

35、97 万元，较上年增加了 1.58%。公司流动资产以货币资金、存货、预付账款和应收票据为主，2013 年占比分别为 10.97%、59.20%、4.98%和 23.41%。 截至 2013 年底，公司的货币资金余额为 138,519.78 万元，较 2012 年增长了 64.22%，主要是公司考虑近期国家信贷规模偏紧，适当增加资金保有量；应收票据余额为 295,565.74 万元(全部为银行承兑汇票)，较 2012 年底下降 23.18%，主要是公司期末根据货币资金保有量，加大应收票据的背书转让力度，年末库存票据减少；公司预付款项主要来自于预付的原材料及构件设备的采购款项，截至 2013 年底

36、公司预付款项为 62,949.67 万元，较 2012 年底减少了 43.20%，主要为 1 年以内的预付款项。 截至 2013 年底，公司存货余额 747,519.67 万元，比年初增加 115,566.72 万元，增幅 18.29%，主要是公司根据钢材及原燃料市场价格的变动情况，期末适当增加原燃料储备；存货跌价准备为928.19 万元，由于原材料和钢铁价格在跟踪期内变化不大，故公司计提准备较少。 截至 2014 年 3 月底，公司的流动资产较 2013 年末增加了 17.35%，主要是占比较大的应收票据增加 54.39%所致。 非流动资产非流动资产 截至 2013 年底，公司非流动资产合计

37、 1,112,360.04 万元，较 2012 年底增加 10.05%。非流动资产中，主要为固定资产（占 96.03%）和在建工程（占 3.62%） 。 截至 2013 年底，公司固定资产原值 1,627,828.13 万元，较 2012 年底增长 9.60%，其中房屋建筑物占 46.58%，机器设备占 53.42%。截至 2013 年底，公司固定资产累计计提折旧 559,667.96 万元，固定资产成新率为 65.62%，成新率尚可。 随着公司投资项目的增加，公司在建工程规模大幅上升。截至 2013 年底，公司在建工程净额 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 12 共计 40,247

38、.09 万元， 较年初增长了 2.46%， 目前在建工程主要来自于公司技改和烟气脱硫等项目。 截至 2014 年 3 月底，公司的非流动资产余额与 2013 年末相比变化不大。 综合来看，跟踪期内公司资产总额保持增长态势，资产结构较均衡。流动资产仍以存货为主；非流动资产仍以固定资产为主，公司资产质量仍保持较好水平。 2负债及所有者权益 2013 年底公司整体负债规模较上年增长了 5.82%，主要来自于流动负债的增长。截至 2013年底，公司负债合计 1,814,180.07 万元，其中流动负债占 82.58%，流动负债仍占较大比例。 截至 2013 年底，公司流动负债为 1,498,214.7

39、8 万元，较上年增加了 4.00%，主要是应付票据大幅增加了 150.90%所致；流动负债以短期借款（占比 62.65%） 、应付票据(占比 17.34%、 ）应付账款（占比 14.08%）和一年内到期的非流动负债（占比 2.89%）为主。 近几年公司一直保持着较高的短期借款规模，2013 年底短期借款达到 938,594.67 万元，较上年减少 2.50%。 2013 年公司应付票据大幅增长，增幅达 150.90%，主要是公司为降低资金成本，强化汇票支付能力。截至 2013 年底，公司应付票据 259,807.95 万元，其中银行承兑汇票占 73.83%，其余为商业承兑汇票。 2013 年公

40、司应付账款较上年增加了 11.78%， 为 210,896.07 万元， 应付账款主要来自于应付的原料采购款项。公司预收款项主要来自于预收的销售货款，截至 2013 年底公司预收账款为27,556.54 万元，全部在一年以内。 截至 2013 年底，公司一年内到期的非流动负债为 43,287.99 万元，同比减少了 68.32 %，主要是一年内到期的长期借款。 截至 2013 年底，公司债务总额 1,551,178.26 万元，较上年增长了 5.51%，其中短期债务占80.08%，债务结构仍有待改善。从财务构成情况看，2013 年公司全部债务资本化比率和资产负债率略有增长，2013 年分别为

41、73.44%和 76.38%，在利率水平较高和行业产能过剩的情况下，过多的有息债务将会影响公司的盈利能力。 截至 2013 年底，公司所有者权益合计 560,961.94 万元，其中实收资本占 45.69%，资本公积占 3.72%，盈余公积占 16.68%，未分配利润占 33.86%。 截至 2014 年 3 月底，公司的应付账款为 331,225.02 万元，比 2013 年底增加了 57.06%；短期借款 1,061,385.87 万元，同比增长了 13.08%；非流动负债和所有者权益较年初变化不大。 总体看，跟踪期内公司整体负债规模较上年有略有增长，流动负债仍占较大比例。 3现金流 20

42、13 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 2,273,439.29 万元，较上年增加了 13.25%；经营活动产生的现金流量净额为 240,064.48 万元， 较 2012 年增加 423,258.82 万元， 主要是公司 2013年度存货采购大量采用票据支付，以及期末经营性应付项目增加。 从投资活动来看，2013 年公司投资活动现金流净额为-73,430.67 万元，流出规模较 2012 年有较大下降。 从筹资活动来看，随着公司借款的增长，2013 年公司筹资活动现金流量净额由 2012 年的191,112.64 万元减少至-121,125.57 万元，主要是公司为降低资金成本，强化票据

43、支付能力，减少银行借款。 总体看，2013 年公司经营活动现金流状况较上年有所改善；投资规模有较大下降；为降低资 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 13 金成本，强化票据支付能力，减少银行借款，公司筹资活动现金流量表现为净流出 2014 年一季度， 公司的经营性净现金流表现为净流入 1,766.63 万元， 比上年同期下降 99.22%，主要是公司的应收票据大幅增加，占用了公司较多资金所致；由于公司增加了银行借款，同期筹资活动产生的净现金流有较大的增加，为 72,975.78 万元；投资活动依旧保持净流出态势，投资活动现金流净额为-2,870.30 万元，净流出额比上年大幅减少。 4

44、盈利能力 2013 年公司实现营业收入 3,684,887.87 万元，同比减少 1.15%；营业利润 20,008.89 万元，同比增长 348.03%；利润总额 23,751.65 万元，同比增长 88.91%；净利润 21,670.63 万元，同比增长76.78%。2013 年利润的增长主要源于新 4 号高炉投产带动 2013 年公司粗钢产量同比增长 13%。产量带动收入增长的同时有利于摊薄固定成本，叠加采用成本加成定价获得相对高毛利率的钢坯销量同比增长 23.33%，公司全年综合毛利率同比略有改善所致。 从期间费用看，随着销售收入的减少，公司销售费用大幅减少，2013 年为 1,636

45、.65 万元，较上年减少了 12.52%；管理费用为 112,844.31 万元，比上年增长 24.49%；财务费用为 40,602.79 万元，比上年减少 41.58%。2013 年公司费用收入比为 4.21%，比上年略有下降。 从同行业盈利能力指标看，如下表所示，柳钢股份仍处于行业较好水平。 表 6 2013 钢铁行业上市公司盈利能力比较（%） 上市公司上市公司 销售毛利率销售毛利率 净资产收益率净资产收益率 总资产报酬率总资产报酬率 武钢股份 6.13 1.19 0.46 韶钢松山 3.38 2.23 3.09 华菱钢铁 5.29 1.05 2.78 宝钢股份 9.47 5.24 3.8

46、8 鞍钢股份 11.15 1.64 2.27 首钢股份 0.97 -3.17 -0.82 河北钢铁 8.50 0.27 1.84 八一钢铁 8.02 0.88 3.42 柳钢股份 4.90 3.94 3.65 资料来源：wind 注：为了具有可比性，表中数据均采用 wind 数据，因计算方法有差异，与附件中的数据有一些差异 2014 年一季度，公司盈利水平延续了 2013 年第四季度的增长趋势，实现营业收入 927,966.84万元，较上年同期减少了 1.06%；实现营业利润 13,731.18 万元，较上年同期增加 53.62%；实现净利润 11,809.06 万元，较上年同期增长 43.1

47、4%。 总体看，跟踪期内公司盈利状况有所改善，盈利能力仍处于行业较好水平。 5偿债能力 2013 年公司流动资产与流动负债均有所增长，但流动负债增长幅度相对较快，使得近年来公司流动比率和速动比率指标略有下降，2013 年分别为为 0.84 和 0.34。2013 年底公司现金短期债务比为 0.35，较上年略有下降。 由于 2013 年公司经营活动现金流情况大幅提高， 公司筹资活动前现金流量净额债务保护倍数和筹资活动前现金流量净额利息偿还能力均较上年大幅提升，2013 年分别为 0.11 倍和 2.94 倍；由于盈利规模的增长， 2013 年公司 EBITDA 利息倍数提高至 2.56 倍； E

48、BITDA 全部债务比为 0.09， 公司债券跟踪评级报告 柳州钢铁股份有限公司 14 与上年持平。总体看，跟踪期内公司的偿债能力有较大的提升。 六、担保人跟踪分析 1集团概况 广西柳州钢铁（集团）公司（下称“柳钢集团”或“集团” ）始建于 1958 年，原名柳州钢铁厂，1992 年经广西经贸委批准，由柳州钢铁股份有限公司、柳州兴钢建筑安装工程处、柳州市兴佳房地产开发有限责任公司、柳州市红星园艺场、柳州市钢花工程建设监理有限责任公司和柳州市国龙物业管理有限责任公司等组建柳钢集团。柳钢集团是广西壮族自治区直属的大型国有独资企业，属地方骨干钢铁企业，是大型企业集团，是国家 512 家重点企业之一。

49、柳钢集团整体资产可分为上市部分和非上市部分。集团炼钢和炼铁主业资产大部分已注入柳钢股份。 柳钢集团是集冶金、科研、工程设计、建筑、商贸、环保于一体的国家大型钢铁联合企业，是广西最大的钢铁生产基地。集团规模较大，产品种类比较齐全，产品竞争能力较强。集团以钢铁冶炼及压延加工为主业，主要产品包括中板材、热轧板卷、中型材、棒材和线材等五大系列上百个规格品种；非钢产业规模相对较小，主要包括房地产、化工产品和气体产品的生产和销售。 截至 2013 年底，集团合并资产总额 4,097,307.47 万元，负债合计 2,930,277.88 万元，所有者权益（含少数股东权益）1,164,937.92 万元。2

50、013 年集团实现营业收入 6,131,702.49 万元，净利润（含少数股东损益）18,380.97 万元；经营活动产生的现金流量净额 407,631.86 万元，现金及现金等价物净增加额 12,477.59 万元。 2财务分析 集团提供的 2013 年度审计报告由致同会计师事务所审计， 并出具了标准无保留意见的审计结论。 资产及负债情况资产及负债情况 集团 2013 年底资产总额较年初增长 4.32%，资产总额中流动资产占 45.83%，其余是非流动资产，截至 2013 年底，集团流动资产合计 1,877,982.72 万元，较上年增长了 1.56%，主要为存货（占比 54.63%） 、货