河北钢铁：2012年公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、 本报告表述了中诚信证评对该公司信用状况的评级观点，并非建议投资者卖或持有公司发行的债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 河北钢铁股份有限公司河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券年公司债券跟踪评级报告跟踪评级报告（2013） 概况数据概况数据 河钢股份河钢股份 2010 2011 2012 2013.Q1 所有者权益（亿元） 432.06 447.77 445.70 446.25 总资产（亿元） 1349.90 1410.41 1547.84 1558.78 总债务（亿元） 587.50 682.73 759.57 811.10 营业总收入（

2、亿元） 1248.04 1333.44 1116.30 268.61 营业毛利率（%） 7.28 8.10 8.26 7.20 EBITDA（亿元） 87.20 94.20 79.16 - 所有者权益收益率（%） 4.18 3.24 0.31 0.30 资产负债率（%） 67.99 68.25 71.20 71.37 总债务/ EBITDA（X） 6.74 7.25 9.60 - EBITDA 利息倍数（X） 3.86 2.77 1.93 - 河北钢铁集团河北钢铁集团 2010 2011 2012 所有者权益（亿元） 782.08 858.08 836.84 总资产（亿元） 2820.83 3

3、161.89 3168.25 总债务（亿元） 1491.34 1837.38 1892.70 营业总收入（亿元） 2270.97 2503.42 2478.28 营业毛利率（%） 8.71 9.41 7.81 EBITDA（亿元） 165.06 203.05 162.85 所有者权益收益率（%） 3.63 3.41 -0.62 资产负债率（%） 72.27 72.86 73.59 总债务/ EBITDA（X） 9.04 9.05 11.62 EBITDA 利息倍数（X） 2.63 2.53 1.57 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、河钢股份 2013 年1 季

4、度所有者权益收益率经年化处理。 发行主体发行主体 河北钢铁股份有限公司 担保主体担保主体 河北钢铁集团有限公司 担保方式担保方式 无条件不可撤销的连带责任保证担保 发行规模发行规模 人民币 50 亿元， 其中 3 年期 37.5 亿元， 5 年期 12.5 亿元 存续期限存续期限 3 年期：2013/03/272016/03/27 5 年期：2013/03/272018/03/27 上次评级时间上次评级时间 2012/11/09 上次评级结果上次评级结果 债项级别 A A A 主体级别 A A A 评级展望 稳定 跟踪评跟踪评级结果级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 基

5、本观点基本观点 2012 年，受下游行业钢材需求增速持续减缓， 财务费用支出增加明显等因素影响， 河北钢铁股份有限公司（简称“河钢股份”或“公司”）营业收入规模下降、 三费收入占比亦有所提升， 使得其经营性业务出现小幅亏损。 但公司在投资收益的支撑下，全年整体仍实现了微利，在钢铁全行业大面积亏损的环境下， 体现了其与同行业公司相比较强的抗风险能力。 此外， 公司获现能力保持较好， EBITDA 和经营活动净现金对债务本息依然能形成合理保障。 同时，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也关注到钢铁行业整体经营压力加大、 公司财务杠杆比率较高等风险因素。 综上， 中诚信证评维持河钢股份

6、主体信用级别 AAA，评级展望稳定；维持“河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券”的信用级别为 AAA，该债项级别同时考虑了河北钢铁集团有限公司（以下简称“河北钢铁集团”） 提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。 正正 面面 公司规模优势明显、抗风险能力很强。2012年，公司钢材产量为 2,834 万吨，位列国内钢铁上市公司第一名，其规模优势明显。2012 年钢铁全行业大面积亏损， 但公司当年整体仍实现了微利，体现了其与同行业公司相比较强的抗风险能力。 公司积极推动产品结构向中高端品种为主转变。2012 年，公司成功开发 QStE500TM汽车结构钢、 H

7、C340LA 高强冷轧汽车板等新产品 70 余个，积极推进产品结构优化升级，品种钢对效益的贡献率大幅度提升。 2012 年，公司有 21 项产品荣获冶金产品实物质量“金杯奖”，20 项产品获“冶金行业品质卓越产品”称号。 3 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 行业分析行业分析 国内经济增速放缓，投资高增长受到抑制，下游用钢需求疲软 钢铁行业为典型的周期性行业，其发展与宏观经济发展的正相关性非常显著。2012 年，受国内外经济增幅放缓的影响，我国钢铁行业发展速度放慢。2012 全年，我国粗钢产量为 7.17 亿吨，同比增长 3.1%，增速同比下降 5.8 个百分

8、点。 中国的钢材消费主要来自建筑行业，其次是机械、汽车、造船等行业。从需求来看，受宏观政策调控、经济增速放缓等因素的影响，绝大多数上述行业的用钢需求已出现下滑。建筑行业的钢材需求中，房地产需求超过 50%，是影响钢材需求的第一大行业。 2011 年从严从紧的房地产调控政策效果已初步显现，根据国家统计局公布的统计数据显示，截至 2012 年 12 月末，全国 70 个大中城市中，房价下降的城市 8 个，持平城市 8 个，上涨城市 54个，但环比价格上涨城市中涨幅均未超过 1.2%。2012 年，全国完成房地产开发投资 7.18 万亿元，同比增长 16.20%，增速较 111 月回落 0.50 个

9、百分点，较 2011 年回落 11.90 个百分点；房屋新开工面积 17.73 亿平方米，较上年同期回落 7.30 个百分点。政府已多次表态“要坚持房地产调控政策不动摇”， 并在 2013 年推出“国五条”等调控政策， 这也意味着包括限购在内的调控政策在 2013 年继续执行，预计将对商品房的建设投入增速形成影响。 基础设施建设是带动整个机械行业需求的基础，近年来随着机械行业景气度的提高，该行业钢材需求量占比已上升到约 18.00%。不过，2011 年以来压实机械和挖掘、铲土运输机械月度销量增速不断下滑，2012 年 111 月，装载机、推土机、压路机、起重机等机械销量均同比下滑，整体来看，机

10、械行业景气度呈下降态势。 汽车行业在购置税减免、汽车下乡政策退出后，于 2011 年 10 月 1 日开始实施节能补贴推广政策。根据新的节能补贴标准，可以享受政策补贴的车型由原来的 427 个大幅缩减至 36 个，且现存的36 个车型中大部分不是当前的主力消费车型， 使得政策的消费刺激作用大大减弱。同时，燃油价格的不断上涨、汽车使用成本提高也使得汽车消费市场前景不乐观。如果国民收入没有实质上的大幅度改善，预计我国汽车目前的产销规模将基本可以维持，但行业将进入低或负增长时代，这将令汽车行业对钢材的消费需求稳中有降，而对钢材的品质提出更高要求。 2012 年，我国造船业景气度呈下滑态势。当年全国造

11、船完工量为 6,021 万载重吨，同比下降21.45%；新承接船舶订单 2,041 万载重吨，同比下降 43.65%。 从趋势看， 短期内造船行业尚不具备好转条件，而由于新船订单持续下降，造船企业只能依靠手持订单生存，预计对钢材的需求量将持续下降。 产能过剩矛盾仍然突出， 钢材价格处于低位，钢铁行业后续发展压力加大 从供给看，虽然我国已加大力度淘汰落后产能，但由于年度计划淘汰产能规模有限且占比较小，加上中央与地方政府利益诉求不完全一致，中央淘汰目标制定与地方实际落实经常存在一定程度的脱节，效果显现较慢。而行业长期以来存在的同质化竞争激烈、行业集中度低等问题短期内仍难以解决，这也为行业整体产能控

12、制带来很大难度。根据公开资料显示，2012 年内有 38 座转炉投产，增加粗钢产能 4,500 万吨，若剔除淘汰落后产能，截至 2012 年底，全国炼钢产能约 9 亿吨，在下游需求不振的情况下，产能过剩矛盾将进一步加剧。另外，在产能过剩的背景下，出口的低迷加大了国内市场的压力，人民币升值压力犹存，钢铁企业出口成本进一步上升，再加上国家严控“两高一资”产品扩大出口以及受贸易保护因素影响等， 2013 年我国钢材出口难度依然较大，不利于国内市场的供需平衡。 钢材价格方面，2012 年钢材市场需求继续低迷，钢材价格处于低位运行的状态，整体价格水平低于上年。2012 年 4 月中旬开始，市场出现连续大

13、幅下降；至 12 月底，中国钢铁工业协会钢材综合价格指数为 105.3 点，较年初下降 15.2 个点，降幅为 12.60%。 中诚信证评认为， 在房地产调控政策坚持不放松和下游需求增速放缓的影响下， 预计 2013 4 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 年钢材价格难以出现大幅上涨。 图图 1：近年来我国部分钢材品种价格走势：近年来我国部分钢材品种价格走势 3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.002011-02-122011-03-302011-05-182011-07-052011-08

14、-192011-10-112011-11-252012-01-122012-03-022012-04-192012-06-062012-07-242012-09-072012-10-302012-12-17镀锌(0.5mm)槽钢(16#)螺纹钢(20mm）线材(6.5高线)热轧板卷(3.0mm)冷轧板卷(1.0mm) 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 中诚信证评认为，我国钢铁行业短期内仍将处于产能过剩、钢价低位运行的态势。但长期看，中国工业化和城镇化进程的推进将在今后相当长一段时间内持续，为钢铁行业未来良性发展奠定了坚实基础。随着钢铁资源的进一步整合以及行业发展方式逐步回归理性，中国钢铁行

15、业的发展前景依然较好。 中国钢铁企业铁矿石对外依存度较高，议价话语权不足，仍面临着较大的成本压力 随着中国钢铁行业的快速发展，行业对铁矿石的需求与日俱增，而由于我国自有铁矿石供给严重不足，导致了铁矿石对外依存度一直维持在 60%以上。根据海关总署发布的统计数据，2012 年，我国进口铁矿石 7.436 亿吨，较上年增加 8.40%；铁矿石对外依存度由上年的 65.6%提高至 71%。 从铁矿石定价机制来看，全球铁矿石生产能力高度集中，全球 75%的高品位铁矿石产量和贸易量都集中在巴西淡水河谷、力拓、必和必拓三大国际矿业巨头手中，使得铁矿石供应商谈判砝码较重，话语权较强。2012 年，欧债危机仍

16、在持续，国际大宗商品价格下降，我国铁矿石价格走低。但整体而言，铁矿石价格走势强于钢材价格，使得我国钢铁行业盈利水平降低。据中国工信部数据显示，2012年 80 家重点大中型钢铁企业销售利润率仅为0.04%。 图图 2：近年进口：近年进口 PB 粉价格走势粉价格走势 单位：元单位：元/湿吨湿吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 为改变铁矿石对外依存度较高的不利局面、改善钢铁行业的微利状况，近年来国内钢铁企业纷纷加大对矿石资源的掌控力度，加强与海外矿山的合作，加速下游深加工产业链的整合，宝钢、武钢、鞍钢、沙钢、唐钢、马钢、包钢等企业纷纷参股或计划参股澳大利亚、巴西、加拿大等国的多家矿山企业。

17、同时，为发挥市场发现价格的作用，形成具有公信力的铁矿石价格形成机制，减少人为恶意炒作引发的铁矿石价格大幅波动，由包括宝钢、鞍钢、武钢、首钢、中钢、中化国际以及中信金属等国内13 家大型钢企及 13 家钢贸企业联合发起的北京国际矿业权交易所（以下简称“北矿所”）于 2012 年 1月 16 日正式启动。淡水河谷、力拓、必和必拓、澳大利亚 FMG 公司等世界矿业巨头已加入北矿所的交易平台。从 2012 年 5 月 8 日开市至 11 月 20日， 北矿所共收到申报 946 笔， 总申报数量 8,174.04万吨，总成交 42 笔，总成交数量 529.49 万吨，美元成交金额 5.50 亿美元， 人

18、民币成交额 2,160 万元。由于买卖双方预期差异较大和铁矿石市场需求不振等因素影响，平台现阶段的成交较为平淡。中诚信证评将对中国铁矿石现货交易平台的运营效果及其对我国钢铁行业所带来的影响予以持续关注。 政府加大钢铁落后产能淘汰力度，扩大节能技术应用、推进产业结构升级 为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、布局不合理、淘汰落后产能进展缓慢等突出问题，近年来相关部门已出台一系列政策和措施。2012 年 2日照港:PB粉(61.5%)600.00900.001,200.002012-05-072012-06-042012-07-032012-07-312012-08-282012-09-25201

19、2-10-292012-11-282012-12-262013-01-242013-02-26日照港:PB粉(61.5%) 5 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 月 27 日，工信部发布工业节能“十二五”规划 ，其中有不少内容涉及钢铁行业的淘汰落后工作。具体来看，到 2015 年钢铁行业单位工业增加值能耗要比 2010 年下降 18.00%；吨钢综合能耗需从 2010年的 605 千克标准煤/吨下降至 2015 年的 580 千克标准煤/吨，降幅达到 4.10%。根据工信部的规划，“十二五”期间还将加大淘汰落后高炉和电炉的力度，扩大节能技术的应用面。2012

20、年 9 月 3 日，工信部发布钢铁行业规范条件（2012 年修订） ，明确提出了严禁生产级螺纹钢筋、级螺纹钢筋（2013 年后） ，而目前级螺纹钢筋占市场份额60%左右，约为 1 亿吨。同时，提高了节能环保的门槛，要求吨钢二氧化硫排放量不超过 1.63 千克，吨钢新水能耗不超过 4.10 立方米。 随着国家加大淘汰落后产能、禁止落后产能转移、实施准入政策、对钢铁企业生产经营实施规范管理等宏观调控措施的实施，未来国内钢铁供给增速将有所下降，这有助于缓解钢铁行业产能过剩的压力，同时对推动行业产品结构调整、转变行业发展方式、促进钢铁行业整体健康发展具有积极意义。但具体效果仍取决于政策的执行力度。 业

21、务业务运营运营 2012 年公司共产生铁 2,807 万吨、粗钢 2,900万吨、钢材 2,834 万吨、钒渣 15 万吨，产量较去年相比均有小幅下降，主要系受宏观经济增速趋缓及钢铁行业需求增速下滑等因素的影响。 表表 1：2011、2012 年年公司公司生铁、粗钢和钢材产量生铁、粗钢和钢材产量 单位：万吨单位：万吨 项目项目 2011 2012 产量增长率产量增长率 生铁 2,895 2,807 -3.04% 粗钢 2,942 2,900 -1.43% 钢材 2,893 2,834 -2.04% 钒渣 18 15 -16.67% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理; 2012 年，受行业环境

22、影响，钢厂库存压力增加较大，国内大部分大中型钢厂产量呈小幅下降趋势（表 2） 。与国内同业上市公司比较，2012 年公司钢材产量仍位列钢铁上市公司前列，市场地位和规模优势明显。强大的规模优势一方面有助于公司在更大范围内合理配置资源，优化企业物流、资金流和信息流；另一方面有助于公司提高市场影响力，增强议价能力，在竞争中占据相对有利地位。 表表 2：2011、2012年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名 单位：万吨、亿元单位：万吨、亿元 产量产量 排名排名 上市上市 公司公司 2011 年年 2012 年年 钢材钢材 产量产量 营业营业 总收入总收入 钢材钢材

23、产量产量 营业营业 总收入总收入 1 河北钢铁河北钢铁 2,893 1,333.44 2,834 1,116.30 2 宝钢股份 2,528.99 2,228.57 2,356.6 1,915.93 3 武钢股份 2,040.86 1,010.58 1,926.10 915.79 4 鞍钢股份 1,916.96 904.23 1,909.11 777.48 5 马钢股份 1,591 868.42 1,659 744.04 6 华菱钢铁 1,469 738.59 1,344 592.56 7 本钢板材 1154.71 504.32 1,190.89 445.92 8 包钢股份 972 428.1

24、5 954 369.34 9 酒钢宏兴 905.2 551.53 900.6 637.00 10 南钢股份 684.09 385.65 655.08 320.32 资料来源：各上市公司年报，中诚信证评整理 截至 2012 年底，公司粗钢产能为 3660 万吨。考虑到基础设施、汽车、造船、机械制造、房地产等下游用钢行业增速明显下滑；国内钢铁供需矛盾仍较突出等不利因素，2013 年公司计划产量为：生铁 3031 万吨，粗钢 2989 万吨，钢材 2879 万吨，钒渣 18 万吨，较 2012 年实际产量略有增长。 公司钢材销量与去年基本持平，但受行业景气度下滑因素影响， 公司钢材销售价格下降、销售

25、收入减少明显 2012 年，公司钢材产品销量为 2,699 万吨，相较于去年销量 2,686 万吨基本持平（表 3） 。分钢材品种来看，棒材及型材、线材、窄带销量均有不同程度的增长，但主要品种板材销量减少较明显，主要系由于公司板材产品大量的应用于家电行业、汽车制造业、建筑行业、船舶制造业以及基础建设工程等行业，当年相关下游行业对板材的需求量增速大幅放缓所致。 6 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 表表 3：公司各产品产能、产销量情况：公司各产品产能、产销量情况 单位：万吨单位：万吨 主要产品主要产品 2011 年年 2012 年年 产量产量 销量销量 产量产量

26、 销量销量 一、钢材产品一、钢材产品 板材 1,887 1,713 1,606 1,557 棒材及型材 700 679 833 785 线材 282 275 316 278 窄带 23 19 79 79 钢材合计钢材合计 2,893 2,686 2,834 2,699 其中： 含钒钢材 704 701 626 624 二、钒钛产品二、钒钛产品 钒产品 1.44 1.05 1.19 1.07 钛精矿 8.11 7.30 5.80 5.90 2012年， 公司实现主营业务收入1,052.91亿元，同比下降 16.23%。其中，钢铁、钢坯等实现营业收入 1,045.62 亿元， 同比减少 16.21

27、%； 钒产品实现营业收入 7.29 亿元，同比减少 19.13%。毛利率方面，面对下游用钢行业增速明显放缓、铁矿石等原材料价格波动、钢铁供需矛盾不断加剧等众多不利因素，公司通过优化产品结构，加大环保及节能改造力度，提升生产工艺流程等措施，2012 年钢铁、钢坯等实现毛利率 8.25%，同比增长 0.21 个百分点；2012 年钒产品毛利率为 14.81%，同比增长 5.93 个百分点，主要系当年钒产品平均销售价格有所提升，同时成本控制力度不断加强所致。虽然 2012年公司整体毛利率略有提升，但由于营业收入规模的下降以及期间费用的增长，当年公司实现经营性业务利润-0.14 亿元，钢铁主业呈现小幅

28、亏损。 表表 4：2012 年年公司公司分分产品产品主营业务收入主营业务收入情况情况 单位：亿元单位：亿元 收入收入 收入收入 增幅增幅 毛利率毛利率 毛利率毛利率 变化（百变化（百分点）分点） 钢铁行业 （钢材、钢坯等） 1,045.62 -16.21% 8.25% +0.21 化工行业 （钒产品） 7.29 -19.13% 14.81% +5.93 合计 1,052.91 -16.23% 8.30% 0.25 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司产品研发实力稳步提升，并积极推动产品结构向中高端品种为主转变 2012 年，公司研发投入 21.17 亿元，成功开发QStE500TM 汽

29、车结构钢、 600 克超厚锌层热基镀锌板、高强度汽车厢体专用 H600XT 热轧卷板、700MPa 级超高强钢、ZGD20MnVA 冷镦钢、Q235冷轧板、HC340LA 高强冷轧汽车板等新产品 70 余个，积极推进产品结构优化升级。2012 年，公司有21 项产品荣获冶金产品实物质量“金杯奖” ，20 项产品获“冶金行业品质卓越产品”称号；荣获省级以上科学技术奖 10 项，申报专利 190 项，取得自主知识产权 95 项。 公司大量高品质钢材已成功应用于各地重大标志性建筑，打入核电站、高铁桥梁、西气东输、南水北调等国家重大项目。其中，邯郸分公司汽车板通过了欧洲菲亚特和中国一汽、长城等公司认证

30、，管线钢大批量中标西气东输工程；承德分公司高强抗震钢筋占到长材总量的 61.91%， 大型竖窑氮化钒装置实现连续稳定生产，粉剂五氧化二钒生产新工艺取得重大突破，产量达到国内生产总量的85%。 目前公司的铁矿石自给率较低，未来河北钢铁集团铁矿石资产注入工作的实施将逐步提高公司原材料保障程度。但受诸多客观因素影响，2012 年，河北钢铁集团铁矿石资产注入工作尚未有实质性进展 2012 年，公司共消耗铁矿石 4632 万吨，对外采购铁矿石 4786 万吨， 其中进口铁矿石 2872 万吨，国内采购铁矿石 1448 万吨，河北钢铁集团自有矿山供应铁矿石 465 万吨（表 5） 。受制于产能规模的约束，

31、目前公司自有矿山及河北钢铁集团自有矿山的铁矿石供应量较小，公司铁矿石主要依赖外部采购，但未来随着河北钢铁集团自有矿山开采力度的加大以及铁矿石资产逐步向公司注入，公司铁矿石资源的保障程度将逐步提高。 截至 2012 年 12 月 31日，河北钢铁集团铁矿石资源掌控总量已超过 50亿吨。 7 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 03006009001,2001,5002010201120122013.Q1亿元0%15%30%45%60%75%短期债务长期债务所有者权益长期资本化比率总资本化比率资产负债率表表 5：公司：公司铁矿石铁矿石对外采购情况对外采购情况 单位：

32、万吨、万元单位：万吨、万元 主要主要 原材料原材料 2011 年年 2012 年年 数量数量 金额金额 数量数量 金额金额 铁矿石 3,405 3,708,441 4,786 4,469,902.70 其中：河北钢铁集团自有矿山供应 488 565,403 465 421,570 进口铁矿石 1,434 1,818,716 2,872 2,764,529.71 国内采购铁矿石 1,483 1,324,322 1,448 1,283,802.64 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 河北钢铁集团已承诺将其持有的铁矿石业务及相关资产陆续注入上市公司，并在公开增发收购邯宝公司完成后立即启动注入程序，

33、首批力争在2012 年 12 月 31 日之前将权属清晰、 有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入公司。 2012 年， 河北钢铁集团组织有关单位并聘请中介机构开展了相关工作。但一方面由于铁矿石价格不断走低导致矿业资产盈利能力下降，目前注入会影响上市公司盈利能力；另一方面由于拟注入的铁矿石业务资产涉及规模较大、范围较广、形成历史时间较长，采矿权证扩界换证工作、储量核实、资产权属完善等工作涉及大量的基础工作和政府审批程序，相关资产注入工作尚未有实质性进展。河北钢铁集团于 2012 年 12 月 27 日已出具说明，承诺本着一贯支持河北钢铁持续发展、对广大中小投资者负责的原则，将继续积极履

34、行向上市公司逐步注入成熟的铁矿石业务资产、直至铁矿石业务资产全部进入河北钢铁的承诺。 财务分析财务分析 下列财务分析基于公司提供的经中兴财光华会计师事务所有限责任公司出具标准无保留意见的20102012年1合并审计报告以及未经审计的2013年第一季度财务报表。其中，2010及2011年数据分别为2011及2012年年报的期初数，2012年数据为2012年年报的期末数。 1 2011 年 11 月，公司通过公开增发 A 股方式募集资金收购了邯宝公司 100%的股权。由于此次合并属于同一控制下企业合并，2011 年末公司编制上年同期比较合并财务报表时，对前期财务报表的相关项目进行了相应调整。 资本

35、结构 截至2012年12 月31日， 公司总资产为1547.84亿元，同比增长 9.74%，主要系由于当年在建工程投入规模较大以及年末钢材销售产生的应收票据规模较大，使得流动资产规模大幅提升所致。为满足公司资本支出需要及补充流动资金，公司负债规模亦大幅提升，截至 2012 年 12 月 31 日，公司总负债为 1102.14 亿元，同比增长 14.49%。从公司所有者权益增长情况看，截至 2012 年 12 月 31 日，公司所有者权益 （含少数股东权益） 为 445.70 亿元，同比小幅减少 0.46%，主要系当年实施利润分配所致。从财务杠杆比率来看，截至 2012 年 12 月 31日，

36、公司资产负债率和总资本化率分别为 71.20%和63.02%，同比分别提升 2.95 和 2.63 个百分点。 截至 2013 年 3 月 31 日， 公司总资产为 1558.78 亿元，总负债为 1112.53 亿元，资产负债率及总资本化比率分别为 71.37%和 64.51%， 较 2012 年末略有上升，与国内主要上市钢铁企业相比处于较高水平（表 6） 。 图图 3：20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 8 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 020040060080020102011201220

37、13.Q1亿元-5101520短期债务长期债务长短期债务比表表 6：截至：截至 2012 年年 12 月月 31 日主要钢铁上市公司日主要钢铁上市公司 资本结构比较资本结构比较 总资产总资产 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化比总资本化比率（率（%） 宝钢股份 2143.57 45.26 29.55 河北钢铁河北钢铁 1547.84 71.20 63.02 鞍钢股份 1012.37 52.36 41.53 武钢股份 987.28 62.77 52.27 马钢股份 760.11 66.44 57.41 包钢股份 637.59 79.38 68.38 重庆钢铁 311.06 8

38、6.52 77.87 八一钢铁 143.26 74.39 66.23 凌钢股份 131.02 70.85 64.99 杭钢股份 83.88 57.21 32.86 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从债务期限结构看，近年来，公司主要通过短期债务安排资金需求， 长短期债务比较大， 2012 年，公司继续通过增加短期债务补充大规模流动资金需求。 截至 2013 年 3 月 31 日， 公司总债务为 811.10亿元，其中短期债务 701.92 亿元，长期债务 109.18亿元， 长短期债务比为 6.43， 较 2011 年末提升 2.44，公司存在一定的短期债务压力，债务期限结构有待优化。 图

39、图 4：20102013.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 未来资本支出方面，2013 年 5 月 30 日，公司股东大会审议通过了 2013 年固定资产投资计划 ，公司2013年固定资产投资项目共3项， 总投资16.00亿元，2013 年度计划投资 2.66 亿元。其中，续建项目 1 项，总投资 0.89 亿元，2013 年度计划投资0.66 万元；新开工项目 2 项，总投资 15.11 万元，2013 年度计划投资 2.00 万元。公司后续资本支出规模较小。 总体来看，目前公司负债规模较大，财务杠杠比率较高，债务期限结构有待优化。考虑到公司后续

40、资本支出较小，未来其负债规模和杠杠比率大幅上升的可能性较小。 盈利能力 2012 年，公司钢材产品销量与去年基本持平，但在钢材平均销售价格下降的影响下，公司实现营业收入 1116.30 亿元，同比减少 16.28%。毛利率方面，公司通过优化产品结构，加大环保及节能改造力度，提升生产工艺流程等措施，2012 年实现营业毛利率 8.26%，同比提升 0.16 个百分点，处于行业较高水平。2013 年一季度，公司实现营业收入268.61亿元， 同比下降7.83%； 营业毛利率为7.20%，同比提升 0.18 个百分点。 图图 5：20102013.Q1 公司营业收入、公司营业收入、营业毛利率营业毛利

41、率 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 7：2012 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较 营业毛利率（营业毛利率（%） 三费收入占比（三费收入占比（%） 宝钢股份 8.75 4.75 河北钢铁河北钢铁 8.26 8.12 鞍钢股份 2.72 8.01 武钢股份 5.48 5.66 马钢股份 2.10 4.29 包钢股份 7.63 5.90 重庆钢铁 0.30 11.27 八一钢铁 7.03 6.26 凌钢股份 2.63 5.50 杭钢股份 1.85 3.48 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 期间费用方面，公司三费以管理费用和财务费用为主，销售费

42、用占比较低。2012 年，受债务规模增长导致财务费用大幅增加，以及营业收入规模下降影响， 公司三费收入占比同比大幅增长 1.22 个百020040060080010001200140016002010201120122013.Q10%2%4%6%8%10%营业总收入营业成本营业毛利率亿元 9 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 分点，为 8.12%，相较于其营业毛利率水平，公司期间费用支出规模较大，费用控制能力有待加强。 表表 8：20102013.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012 2013.Q1 销售费

43、用 6.29 6.64 5.88 1.39 管理费用 46.70 60.55 57.02 9.62 财务费用 18.45 24.78 27.69 7.67 三费合计 71.45 91.97 90.59 18.68 三费收入占比 5.72% 6.90% 8.12% 6.96% 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 以前年度公司利润总额主要由经营性业务利润和投资收益构成。2012 年公司利润总额大幅减少，一方面，受行业景气度下滑因素影响，公司经营性业务出现小额亏损，当年取得经营性业务利润0.14 亿元；另一方面，公司所投资联营、合营企业整体经营效益下滑使得其获得的投资收益也大幅减少， 当年取得投

44、资收益 2.22， 同比减少 1.16 亿元。2012 年，公司实现利润总额 2.31 亿元。 图图 6：20102012 年年公司利润总额分析公司利润总额分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获取能力方面，公司 EBITDA 主要由折旧、利息支出和利润总额构成。由于折旧、利息支出规模一直较大， 利润总额的减少对 EBITDA 规模的影响相对较小。2012 年，公司 EBITDA 为 79.16 亿元，获现能力仍处于较好水平。 图图 7：20102012 年年公司公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，受下游行业钢材需求增速持续减缓，行业

45、景气度下滑，公司财务费用支出增加明显等因素影响，公司营业收入规模的下降以及三费收入占比的提升使得其整体盈利能力下滑明显。 偿债能力 截至2013年3月31日，公司总债务为811.10亿元，资产负债率和总资本化比率分别为71.37%和64.51%， 杠杆比率较高， 存在一定的长期债务压力。此外，由于公司短期债务规模占比较大，其亦面临一定的短期偿债压力。 从偿债能力指标来看，公司EBITDA和经营活动净现金规模虽有所下降，但对债务本息依然能形成合理保障，2012年，公司总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数分别为9.60和1.93倍； 经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别为

46、0.07和1.32倍。 表表 9：20102013.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 2010 2011 2012 2013.Q1 总债务（亿元） 587.50 682.73 759.57 811.10 长期债务（亿元） 208.07 136.91 39.21 109.18 短期债务（亿元） 379.43 545.82 720.36 701.92 EBITDA（亿元） 87.20 94.20 79.16 - EBITDA 利息倍数 （X） 3.86 2.77 1.93 - 总债务/ EBITDA （X） 6.74 7.25 9.60 - 经营活动净现金/ 利息支出（X） 1.28 5.3

47、2 1.32 - 经营活动净现金/ 总债务（X） 0.05 0.26 0.07 0.03 资产负债率（%） 67.99 68.25 71.20 71.37 总资本化比率 （%） 57.62 60.39 63.02 64.51 注：2013 年第一季度经营活动净现金/总债务指标经年化处理； 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 020406080100201020112012亿元折旧利息支出利润总额摊销-551525201020112012亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益 10 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013） 在财务弹性方面，

48、截至2013年3月31日，公司取得银行授信额度合计为951亿元，其中尚未使用额度为279亿元。 对外担保方面，截至2013年3月31日，公司无对外担保（不含对控股子公司担保） ；公司对控股子公司担保合计1.44亿元，占净资产的比例为0.32%。整体看，公司因对外担保所形成的或有负债风险小。另截至2013年3月31日，公司无重大未决诉讼、仲裁事项。 综合来看，公司规模优势明显，综合竞争实力很强，2012年钢铁全行业大面积亏损，但公司当年整体仍实现了微利，体现了其与同行业公司相比较强的抗风险能力。 担保实力担保实力 本次债券由河北钢铁集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 河北钢铁集团钢铁

49、主业主要集中于控股子公司唐山钢铁集团有限责任公司和邯郸钢铁集团有限责任公司，截至 2012 年底，河北钢铁集团已形成粗钢产能 5,810 万吨。2012 年，河北钢铁集团生铁、粗钢、钢材产量分别为 4,051 万吨、4,284 万吨和 4,188 万吨， 当年实现营业总收入 2,478.28 亿元，取得净利润-5.22 亿元。 除炼钢资产外，河北钢铁集团还拥有大量的铁矿石资源，主要由河北钢铁集团矿业有限公司（以下简称“矿业公司”） 负责运营。 矿业公司于2008年9月由原唐山钢铁集团有限责任公司和邯郸钢铁集团有限责任公司所属矿山整合组建而成。依托河北省政府的支持，河北钢铁集团先后取得包括司家营

50、南区和马城铁矿在内的多处矿产资源。截至2012年底，河北钢铁集团旗下的铁矿石资源储量已超过50亿吨，另有相当一部分资源的整合工作正在推进当中，并得到河北省政府的大力支持。 资本结构方面，截至2012年12月31日，河北钢铁集团总资产为3168.25亿元， 同比小幅增长0.20%；总负债为2331.42和亿元，同比小幅增长1.20%；总债务为1892.70亿元，同比增长3.01%。从财务杠杆比率来看，截至2012年12月31日，资产负债率和总资本化比率分别为73.59%和69.34%，同比略有增长，处于行业较高水平。从债务的期限结构来看，截至2012年12月31日，河北钢铁集团长短期债务比为3.