永泰能源：2011年公司债券信用评级分析报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 1 1 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 2 2 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 3 3永泰能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级分析报告 本期公司债券信用等级：AA 发行人主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期发行规模：不超过 5 亿元 债券期限：5 年 还本付息方式：按年付息、到期一次还本 评级时间：2011 年 11 月 14 日 主要财务数据 发行方发行方 项项 目目 2008 年年 2009 年年 2010 年年 11 年年 6 月月资产总额(万元) 118,225.58 194,860.62 406,16

2、7.07 1,014,759.36 所有者权益(万元) 44,987.74 59,887.99 78,830.93 335,530.28 长期债务(万元) 0.00 16,171.79 93,506.09 202,740.59 全部债务(万元) 52,390.00 78,971.79 281,406.09433,190.59 营业收入(万元) 195,292.98 218,775.59 279,479.4852,872.42 净利润(万元) 1,079.92 2,224.19 16,241.53 11,645.35 EBITDA(万元) 3,250.70 5,667.25 47,492.63

3、34,732.48 经营性净现金流(万元) 14,955.69 14,612.35 37,345.97 774.13 营业利润率(%) 3.94 3.21 15.21 56.39 净资产收益率(%) 2.56 4.24 23.42 5.62 资产负债率(%) 61.95 69.27 80.59 66.93 全部债务资本化比率(%) 53.8056.87 78.1256.35 流动比率 1.06 0.77 0.99 1.24 EBITDA 全部债务比 0.06 0.07 0.17 0.08 EBITDA 利息倍数(倍0.243.00 4.402.64EBITDA/本期发债额度(倍) 0.07 0

4、.11 0.950.69担保方担保方 资产总额(万元) 222,928.02 348,539.02 645,024.87 1,269,325.74所有者权益(万元) 73,026.16 99,611.91 156,731.69391,363.42营业收入(万元) 223,578.62 277,056.96 322,645.0560,456.63净利润(万元) -2,374.53 4,436.57 11,039.072,803.57资产负债率(%) 67.24 71.42 75.7069.17流动比率 - 0.94 1.191.23注：1、 公司 2011 年半年报未经审计，2011 年 16

5、月相关财务指标未年化； 2、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币。 评级观点 联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级” ）对永泰能源股份有限公司（以下简称“公司”或“永泰能源” ）的评级结果充分反映了其作为煤炭生产企业， 所属行业景气度较高，在山西省具有煤炭资源整合资格的优势，以及公司在生产规模、资源储量、煤炭品种、盈利能力等方面具有的较强优势。同时，联合评级也关注到公司收购煤矿所带来对外融资压力的加大、 煤矿企业特有的安全风险等因素对公司经营产生的不利影响。 未来公司仍将以煤炭生产为主业， 并在电力领域拓展，联合评级对公司的评

6、级展望为“稳定” 。 本期债券由永泰投资控股有限公司 （以下简称“永泰控股”）提供无条件不可撤销连带责任保证担保。永泰控股为公司第一大股东，资产规模较大，资产质量良好，其担保显示出控股股东对公司发展的信心和支持力度。 总体看，本期债券到期不能偿付的风险小。 优势 1煤炭行业属资源型产业，未来的发展前景看好。 2公司在山西省具有煤炭资源兼并重组整合主体的资格，有望后续获得更多煤炭资源。 3公司煤炭资源储备较为丰富、煤炭品种（焦煤）具有一定的稀缺性。 4公司煤炭主业发展迅速，未来原煤产能逐年增长， 营业收入及利润总额有望保持快速增长。 关注 1未来资源税从价征收将对煤炭行业盈利能力造成较大不利影响

7、。 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 4 42公司对地方煤矿的整合易受安全事故的影响，存在安全压力。 3公司未来投资规划的实施可能进一步加大对外融资压力。 4公司增发事项如果未获证监会审核通过， 公司收购陕西亿华等投资项目将面临很大的资金压力。 分析师 刘洪涛 电话 022-58356912 邮箱 张连娜 电话 022-58356916 邮箱 传真：022-58356989 地址：天津市和平曲阜道 80 号（300042） Http：/ www. 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 5 5 信用评级报告声明 除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与永泰能源股份有限公

8、司构成委托关系外，联合评级、评估人员与永泰能源股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评估人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因永泰能源股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由永泰能源股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不

9、能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 永泰能源股份有限公司 2011 年公司债券信用等级自本期债券发行之日起至到期兑付日有效；本期债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 6 6一、主体概况 永泰能源股份有限公司（以下简称“公司”或“永泰能源” ）是经泰安市体改委1988年11月6日以泰经改发（1988）96号文批准，以泰安润滑油调配厂作为发起人，改组为泰安鲁润股份有限公司。 1998年5月13日， 公司在上海证券交易所挂牌上市 （股票简称： 鲁润股份， 股票

10、代码： 600157） ，注册资本5,260.68万元。截至2007年底，历经两次送红股后，公司注册资本增至17,044.62万元。 2007年11月30日，江苏永泰地产集团有限公司（以下简称“永泰地产”）受让公司大股东中国石化山东泰山石油股份有限公司、 第二大股东泰安鲁浩贸易公司所持有的公司股份共计9,404.17万股（占公司总股本的55.18%）。2007年12月21日公司完成股权分置改革。 2008 年 6 月，公司实施送红股后，注册资本增至 25,566.92 万元。 2008年8月20日，公司控股股东永泰地产更名为永泰投资控股有限公司（以下简称“永泰控股”）。 2010年7月6日，公

11、司向7名特定投资者发行了3,987.54万股人民币普通股，变更后的公司总股增至29,554.46万股。 2010年10月22日，公司名称变更为：“永泰能源股份有限公司”；公司经营范围变更为：煤矿及其他矿山投资，煤炭洗选加工，电厂投资，新能源开发与投资，股权投资；技术开发与转让，货物及技术进出口业务，房屋出租。至此，公司正式由油品经营转型进入煤炭工业领域。 2011 年 3 月 16 日，公司向 7 名特定投资者发行了 8,000 万股人民币普通股，变更后的公司总股本为 37,554.46 万股。 2011 年 6 月 13 日，公司实施送股、转增股本后，总股本变更为 56,765.07 万股。

12、 2011 年 7 月，公司通过了 2011 年非公开增发 A 股方案的议案，拟向包括控股股东永泰投资控股有限公司在内的不超过十家特定对象非公开发行不超过 31,613 万股 A 股票， 本次募集资金拟用以向华瀛山西能源投资有限公司增资、收购陕西亿华矿业开发有限公司 70%股权，目前增发事项尚待中国证监会批复。 截至 2011 年 6 月 30 日，公司总股本 56,765.07 万股，永泰控股为公司第一大股东，持股比例38.82%，公司实际控制人为王广西/郭天舒夫妇（图 1） 。 图 1 公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 7 7截至 2011 年

13、 6 月底，公司下设办公室、人力资源部、经营管理部、投资发展部、财务部、融资部、生产技术部、安全监察部、基本建设部、地区协调部、证券事务部等 11 个职能部门，以及华瀛山西能源投资有限公司（以下简称“华瀛山西”）、南京永泰能源发展有限公司（以下简称“南京永泰”）等 7 个控股子公司（附件 1） 。截至 2011 年 6 月底，公司拥有在职员工 1,191 人。 截至 2010 年底，公司合并资产总额 406,167.07 万元，负债合计 327,336.14 万元，所有者权益合计 78,830.93 万元，其中归属母公司所有者权益 72,843.62 万元。2010 年公司实现营业收入279,

14、479.48 万元，净利润 16,241.53 万元；经营活动产生的现金流量净额 37,345.97 万元，现金及现金等价物净增加额 63,672.96 万元。 截至 2011 年 6 月底，公司合并资产总额 1,014,759.36 万元，负债合计 679,229.07 万元，所有者权益 335,530.28 万元，其中归属母公司所有者权益 259,776.50 万元。2011 年上半年公司实现营业收入 52,872.42 万元，净利润 11,645.35 万元；经营活动产生的现金流量净额 774.13 万元，现金及现金等价物净增加额-22,761.79 万元。 公司注册地址：山西省晋中市灵

15、石县翠峰镇新建街南 110 号；法定代表人：王金余。 二、本期债券概况 1本期债券概况 本期债券名称为“永泰能源股份有限公司 2011 年公司债券” ，发行规模为不超过人民币 5 亿元，具体发行规模在董事会根据公司资金需求和发行时市场情况，在上述范围内确定。债券存续期限为 5 年，附第 3 年末发行人上调票面利率选择权与投资者回售选择权。本期债券按面值平价发行， 向全体投资者公开发行。 本期公司债券存续期内前 3 年的票面利率将由公司与保荐机构 （主承销商）按照国家有关规定根据市场询价结果确定。本期公司债券存续期前 3 年的票面利率固定不变。 本期债券由公司第一大股东永泰投资控股有限公司提供无

16、条件不可撤销连带责任保证担保。 2本期债券募集资金用途 本期债券的募集资金在扣除发行费用后，公司拟用于偿还公司（含子公司）银行贷款、优化公司债务结构。 三、行业分析 公司目前已从油品经销转型进入煤炭采掘领域。煤炭是中国重要的基础能源和原料，煤炭工业是中国重要的基础产业，在国民经济中具有重要的战略地位。 1行业概况 煤炭行业是中国重要的能源基础行业。中国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少气” 。既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一次能源消费结构中所占的比重达到 60%以上， “以煤为主” 的能源消费结构和欧美国家“石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核电为补充”的情况差别显著，而且在未来相当长的时

17、期内，我国以煤为主的能源供应格局不会改变。 中国国内煤炭资源分布的基本特点为：北多南少，西多东少，煤炭资源分布与消费区不协调。中国煤炭远景储量主要分布在山西、 陕西、 内蒙、 新疆等地， 占全国的 94.40%， 探明储量的 80.50%分布在以上四省（表 1） 。晋陕蒙将是中国长期稳定的煤炭供给来源，其次是西南区及西北新甘宁 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 8 8青地区，但由于地处西部内陆，运输不便；华东、中南、京津冀地区煤炭储量有限，不能满足本地需求；东北地区作为传统煤炭基地，随着老旧煤矿的报废，短期供给潜力不足，面临资源枯竭和工业转型的挑战。 表 1 中国煤炭资源分布情况 （

18、单位：亿吨） 占比（占比（%） 地区地区 保有储量保有储量 基础储量查明资源量保有储量基础储量查明资源量基础储量查明资源量保有储量基础储量查明资源量 全国 1,842.37 3,326.35 10,430 100 100 100 晋陕蒙 1,233.07 2,096.746,65166.9364.1263.77 新甘宁青 130.31 260.21 1,454 7.07 16.81 13.94 西南区 183.39 290.479039.958.628.66 东北区 54.91 148.18 324 2.98 2.48 3.11 华东区 128.27 288.345946.964.305.69

19、 中南区 83.32 162.05 329 4.52 2.35 3.15 京津冀 29.10 80.361741.581.321.67 资料来源：中国安监总局 由于中国煤炭资源生产与消费地逆向分布，华东以及东南沿海地区作为煤炭最主要消费地，始终存在煤炭供需偏紧的矛盾。华东以及东南沿海地区大部分煤炭通过“三西”地区外运至北方七港，然后再由水路运输至沿海各省。中国另一煤炭主要消费地京津冀地区煤炭产量有限，主要通过铁路调入煤炭满足区域内需求。正是由于区域不平衡，中国煤炭行业对运输依赖性强，铁路运输对煤炭及下游行业运行构成重要影响因素。 2煤炭供需 煤炭需求煤炭需求 我国煤炭市场需求在较大程度上受宏观

20、经济状况和相关下游行业发展的影响，属于典型的需求拉动型市场。目前，国内电力燃料的 76%、钢铁冶炼与铸造能源的 70%、民用燃料的 80%均依赖煤炭。从消费结构来看，中国煤炭的需求主要来自于电力、建材、钢铁、化工四大行业，约占煤炭总需求的 88.50%， 其中电力约占 51.50%， 建材约占 16.50%， 钢铁约占 14.50%， 化工约占 6.00%（图 2） 。 图 2 我国煤炭需求行业分布图 资料来源：中国统计局 2008 年下半年开始，在美国次贷危机影响下，国内经济放缓迹象明显，煤炭下游主要消费群体产能增长均明显放缓。 2009 年 1 月火电、 生铁、 水泥、 合成氨同比增长分别

21、降至近年最低点 （图3） 。随后，在国家 4 万亿投资计划的拉动下，水泥、生铁、化肥、电力等产量出现回升。其中主要消耗煤炭的火电行业发电量月度同比更是大幅增长，由 2009 年 1 月低点的-16.05%回升至 2010电力51.50%建材16.50%钢铁 14.50% 化工 6.00% 其他11.50% 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 9 9年 1 月的 42.26%。发电量的迅速攀升及时扩大了煤炭需求。 图 3 2008 年以来煤炭下游行业煤炭消费增长情况 （单位：%） (20)(10)010203040506008-2-108-4-108-6-108-8-108-10-108

22、-12-109-2-109-4-109-6-109-8-109-10-109-12-110-2-110-4-110-6-110-8-110-10-110-12-111-2-111-4-111-6-1产量：火电 累计同比 月产量：生铁 累计同比 月产量：水泥 累计同比 月产量：合成氨 累计同比 月 资料来源：wind 资讯 2010 年以来，煤炭下游主要消费行业增速逐步回落，作为“十一五”的收官之年，受制于节能减排目标影响，地方政府不同程度存在限产停产、拉闸限电等现象，导致短期内煤炭需求下滑。2010 年全年火电、生铁、水泥和合成氨产量累计同比分别增长 11.74%、7.42%、15.54%和-

23、2.40%，增速回落。 2011 年是“十二五”第一年，工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快，我国经济社会将继续保持较快发展，国内煤炭需求还将保持适度增长。同时，随着国家推进经济结构调整和节能减排、淘汰落后产能，抑制高耗能产业发展，煤炭需求增幅将减缓。 煤炭供应煤炭供应 近年，我国原煤产量增长受下游需求及资源整合影响略有波动。2010 年得益于大型煤炭基地建设快速推进和大型现代化高效矿井陆续投产，全国原煤产量整体保持快速增长势头。全年全国原煤产量完成 32.40 亿吨，同比增长 8.98（图 4） 。其中，山西 2010 年原煤产量 7.41 亿吨，比上年增长 20.49%，全年全省向省外运

24、输煤炭 5.14 亿吨，比上年增长 14.8%，外运煤炭占煤产量比重的 69.1%。 图 4 20042010 年中国原煤产量情况 资料来源：wind 资讯 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 20042005 20062007200820092010 0% 5% 10% 15% 20% 中国原煤累计产量（万吨）同比增长率 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 10 10随着原煤产量持续增长，煤炭生产向西北地区集中趋势仍在延续，受西部省区煤炭产量快速增长影响，运输环节对煤炭市场的制约进一步凸显。由于西部地区铁路运力的增长明显

25、滞后于煤炭产量的增长，外调煤炭中，更多的增量只能靠汽运来解决，这不仅增加了运输过程中的不确定性，而且加大了煤炭运输成本，对煤价上涨起到了一定促进作用。 2011 年煤炭资源整合将进入一个新的阶段，大煤炭企业集团建设将迈上一个新的台阶。从国内市场看，山西、河南等主要产煤省区的地方整合煤矿将在 2011 年陆续迎来投产，煤炭资源整合成效将进一步得到体现；随着包西、太中银等多条铁路运输通道的投入运营，陕西北部及内蒙西部的煤炭产能将逐步得以释放。2011 年全国煤炭资源供应总量将比 2010 年有所增加，煤炭稳定供应能力提高。 3煤炭价格 2008 年以来，受中小煤矿整顿和雪灾等气候影响，煤炭价格持续

26、上涨，至 2008 年 8 月达到顶峰，随后受经济危机影响，房地产、钢铁、有色金属冶炼等高耗能企业增长显著放缓，导致下游火电企业、钢铁企业煤炭需求减少，价格大幅回落至 2008 年年初水平。2009 年 4 月供暖期结束后，由于山西等煤炭大省“限产保价” ，国内煤价稳中略升。2009 年 8 月以后，随下游行业强劲反弹，煤炭价格开始温和上涨。2010 年以来，煤炭维持小幅震荡格局，受制于节能减排冲刺阶段，第二、三季度煤炭价格低迷。四季度以来，煤炭价格在需求预期转好、南方冰雪灾害及美元贬值的背景下，温和上升。2011 年煤炭需求依然旺盛，特别是在国际煤价高位震荡、国内物价整体上涨的压力下，中国煤

27、炭价格持续上涨。截至 2011 年 8 月 1 日，山西优混为 835 元/吨，大同优混为 890 元/吨，山西大混为 725 元/吨，普通混煤为 502.5 元/吨。 图 5 2008 年以来秦皇岛港动力煤平仓价走势 （单位：元/吨） 02004006008001000120008-1-208-3-208-5-208-7-208-9-208-11-209-1-209-3-209-5-209-7-209-9-209-11-210-1-210-3-210-5-210-7-210-9-210-11-211-1-211-3-211-5-211-7-2山西优混（5500大卡/千克）大同优混（5800大

28、卡/千克）山西大混（5000大卡/千克）普通混煤（4000大卡/千克） 资料来源：wind 资讯 焦煤焦煤 炼焦煤是用来冶炼焦炭的煤，主要包括焦煤、1/3 焦煤、气煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤等煤种，属中变质烟煤。近年，在国内煤炭产量大幅上涨的同时，焦煤产量并未出现平稳上涨的情况。炼焦煤产量占中国原煤产量比例整体处于下降趋势，已从 2000 年占比 55.83%降至 2009 年占比32.95%（图 6） 。 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 11 11图 6 炼焦煤产量在原煤产量中的占比 资料来源：中国煤炭资源网 焦煤产量占比持续下降的主要原因： 一是炼焦煤资源稀缺性制约其产量增长。我国

29、目前查明的炼焦煤储量约为 2,800 亿吨，占世界炼焦煤查明资源量的 13%，占我国煤炭资源储量的 26.63%。资源主要集中在华东、华北，其中尤以山西省储量最大，查明储量为 1,551.84 亿吨，占全国资源储量的 55.53%。炼焦煤查明资源量中，以气煤（包括 1/3 焦煤）最多，达 1,282.12 亿吨，占炼焦煤查明资源储量的 45.73%，其次为焦煤，占 23.61%，瘦煤和肥煤各占炼焦煤储量的 15.89%和 12.81%，其他占 1.96%，资源储量尤其是优质焦煤储量较为稀缺。 二是随着煤炭资源的匮乏，采煤难度不断加大，安全生产压力逐步增大。随着社会的发展，国家对煤矿安全生产的重

30、视程度越来越高，煤矿企业安全生产压力日益加大。同时经过前期小煤矿的乱采乱挖，我国炼焦煤储量最大的山西省现有焦煤储量大大下降，优质炼焦煤开采难度也较大，开采前期、生产过程的安全投入不断增加，特别是被整合的矿井，先前生产、安全条件较差，远远达不到安全标准化的要求，技改投入巨大，安全要求更严格，也约束着炼焦煤产量的提高。 而作为煤炭资源中的稀缺品种，炼焦煤是钢铁企业不可或缺的原料，尤其是焦煤作为炼焦用煤的主焦煤，目前我国这一煤种的产量较小。同时，随着我国工业化、城市化进程的推进，以及钢铁企业高炉大型化趋势的加速，对优质焦煤的需求呈现刚性增长的态势。这直接影响到我国炼焦煤对外依存度上升。 从近期炼焦煤

31、的价格走势来看，进入 2010 年我国炼焦煤价格波动呈上涨趋势（图 7） 。与动力煤不同，炼焦煤需求的季节性特征不太明显，其价格变化更多取决于下游产品产量和市场行情变化，其波动和钢材价格波动基本一致，受钢材价格影响十分明显。同时随着炼焦煤进口增加，国际市场对国内价格的影响日益加大，2010 年下半年国际市场铁矿石、炼焦煤价格的上涨在很大程度上带动了国内价格走高；另一方面，关闭大量小煤矿、煤炭企业集中度提高以及部分炼焦煤矿区矿难频发也在一定程度上支撑了炼焦煤价格， 促使炼焦煤价格随着钢价上涨而上涨。 截至2011年 8 月 5 日，国内主要炼焦煤价格分别为：焦煤 1,524 元/吨，肥煤 1,5

32、06 元/吨，1/3 焦煤 1,353 元/吨，气煤 1,085 元/吨。 炼焦煤的稀缺性使得其日益成为全球争夺的战略性资源，结合全球煤炭贸易格局判断，未来中国、印度炼焦煤进口量将快速增长，并取代日韩成为最大的进口国，各国抢夺焦煤资源的程度 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 12 12将会逐步加剧。因此，这也决定了焦煤价格的中长期上涨趋势。 图 7 2009 年以来炼焦煤主要品种全国平均价格走势 （单位：元/吨） 02004006008001000120014001600180009-1-1609-3-1609-5-1609-7-1609-9-1609-11-1610-1-1610-

33、3-1610-5-1610-7-1610-9-1610-11-1611-1-1611-3-1611-5-1611-7-16平均价（含税）焦煤平均价(含税):肥煤平均价(含税):1/3焦煤平均价(含税):气煤 资料来源：wind 资讯 4现阶段中国煤炭工业面临问题 当前中国煤炭行业发展面临的诸多问题主要是： 产业结构不合理产业结构不合理 煤炭产业存在产业生产力总体水平低和发展不平衡问题，部分地区较为突出。一是中国煤矿数量多、规模小、小型煤矿技术水平低的问题突出；二是煤炭行业发展区域性差异扩大；三是煤炭价格水平不平衡问题凸现。中国华东地区靠近煤炭主要消费区，煤炭总体价格水平高，而西北地区平均售价要

34、低 200 元/吨。 受运输瓶颈制约，结构性矛盾突出受运输瓶颈制约，结构性矛盾突出 中国煤炭产量集中在晋、陕、蒙地区，跨省区煤炭调运量约占煤炭消耗总量的 1/3。晋东南煤炭外运能力较为紧张，特别是增加直达华东、中南地区的铁路运力比较困难。 行业发展面临的资源、环境压力越来越大行业发展面临的资源、环境压力越来越大 煤炭产能向环境承载力差的晋陕蒙宁地区集中，经济发达的华北、华东地区受采煤沉陷、村庄搬迁影响，产量规模难以增加。 安全生产压力日益加大安全生产压力日益加大 随着国家对煤矿安全生产的重视程度越来越高，煤矿企业安全生产压力日益加大。 5煤炭产业政策 总体规划总体规划 2011 年 5 月，国

35、家能源局下发煤炭工业发展“十二五”规划征求意见稿。根据规划，到 2015年我国煤炭产量将达到 37.9 亿吨/年，比 2010 年增长 5.5 亿吨/年，相比“十一五”期间的 8.9 亿吨的增长量， “十二五”期间煤炭产量的增量明显大幅减少。 在增量大幅减少的情况下， “十二五”期间我国煤矿建设将控制东部，稳定中部，大力发展西部。从新开工产能指标看，规划确定： “十二五”新开工规模为 5 亿吨/年，加上“十一五”结转建设规模，最终建成投产规模为 5.5 亿吨/年，而内蒙古获得的产能指标高达 1.3 亿吨/年，占总量的 26%，其次是陕西和山西。规划特别强调，新井建设以大型现代化煤矿为主，优先建

36、设大型 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 13 13露天矿、特大型矿井和煤电一体化项目。 在运煤通道上，负责蒙煤外运的集通线将大扩容，同时蒙冀线也将建成，如此将极大释放内蒙煤炭产能。到 2015 年，从内蒙古乌兰察布到通辽的集通线运力将从 2010 年的 1,500 万吨提升到 3,500 万吨，而“十二五”将建成蒙冀线，将贡献运力 4,000 万吨。同时，神华的朔黄铁路运力也将从 2010 年的 1.6 亿吨提升到 2.5 亿吨，从山西长治到河北邯郸的邯长线运力也将从 1,500万吨提升到 6,200 万吨。 “十二五”综合交通运输体系发展规划也将煤炭运输通道建设作为重点之一。该规

37、划规定， “建设蒙西地区至京唐港曹妃甸港区，晋中南地区至山东沿海港口的西煤东运通道。规划建设蒙西等能源基地至湖北、湖南、江西等中部地区的北煤南运新通道。优化完善煤炭运输系统，煤运通道能力达到约 30 亿吨。 ”可见，内蒙煤炭外运和山西煤炭外运是其主要内容。 在三晋地区对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发。 “十二五”期间，将主要加大发电用煤和化工原料煤的生产，适度控制优质炼焦用煤的生产。在焦煤价格大涨的背景下，对优质稀缺煤种进行保护性开发，寓意非常明显。保护性开发品种将主要包括用于炼制焦炭的优质焦煤以及用于化工产品的优质无烟煤。目前优质炼焦煤作为特殊和稀缺煤种在澳大利亚、美国、加拿大等国家都

38、得到了战略性保护，成为战略性原料品种。国家对稀缺资源的控制力度在加大，大型焦煤和无烟煤集团将受益于资源整合。 鼓励兼并重组，大幅提升产业集中度。在企业发展方面，坚持培育大型煤炭集团，鼓励兼并重组，成为煤炭工业“十二五”规划的关键内容。规划的目标是，形成 10 个亿吨级、10 个 5,000万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国的 60%以上。规划确定，山西、内蒙古、河南、陕西等重点产煤省份，要以大型煤炭企业为主体，进一步提升产业集中度，促进煤炭资源连片开发。对已设置矿业权的矿区，鼓励优势企业整合分散的矿业权，提高勘查开发规模化和集约化。预计十二五期间随着国家对煤炭整合的深入，未来煤炭供给格局将转

39、化为寡头垄断形势，煤炭企业对煤价的掌控能力将明显增强。 实施关闭小煤矿计划实施关闭小煤矿计划 自 2008 年 10 月国家发改委、能源局、安监总局、煤监局四部门联合发出关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知以来。煤炭产业整合在整体行业下滑之际如期加速，各地政府也纷纷出台相关配套政策，对区域内小煤矿进行整合。此举一方面有利于解决当时行业内产能过剩问题，另一方面通过加大结构调整力度，也可以起到提高资源利用率，并稳定供给结构，改善安全生产环境的作用。 其中，山西省政府发布关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见 ，要求到 2010 年全省矿井个数控制在 1,500 座以内，使大集团控股经营的煤

40、炭产量达到全省总产量的 75%以上。2009年 4 月， 山西省煤炭产业调整和振兴规划出台，其核心内容之一就是全力推进山西煤炭产业整合：到 2011 年，山西全省煤炭矿井总数由 2,598 座减少到 1,000 座，到 2015 年减到 800 座，保留矿井要全部实现以综采为主的机械化开采。兼并重组整合后的煤炭企业规模原则上不低于年产300 万吨，单井生产规模原则上不低于 90 万吨。目前山西、河南、山东、黑龙江、贵州、陕西等省份正推进资源整合。 从整合效果来看，截至 2010 年底，我国已累计关闭小煤矿 9,000 处，淘汰落后产能 4.5 亿吨/年。煤炭产业集中度不断提高。全国千万吨级以上

41、煤炭企业集团达到 50 家，产量共计 17.3 亿吨，占全国产量的一半多。其中，山西全省矿井总数减少到 1,053 座，办矿主体减少到 130 个，70%的矿井生产规模达到年产 90 万吨以上，年产 30 万吨以下的煤矿全部淘汰，保留矿井全部实现机械化开采。 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 14 14进出口政策：以关税引导，加大进口，减少出口，平抑价格进出口政策：以关税引导，加大进口，减少出口，平抑价格 煤炭产品出口方面，中国目前实行煤炭出口配额制。自 2006 年 9 月 15 日起，中国取消了煤炭出口退税政策，2006 年 11 月 1 日起对煤炭产品加征 5%的出口关税，20

42、07 年 6 月 1 日起，中国煤炭进口税率由 3%6%调至 0%3%。2008 年 8 月 20 日起，焦炭出口税率从 25%上调至 40%，炼焦煤税率从 5%上调至 10%，此外，开征其他八类烟煤出口关税，税率分别暂定在 10%。 国家鼓励煤炭进口、减少出口的政策导向对煤炭出口造成了较大影响。该政策期望通过税收引导，改变长期以来的资源出口模式，同时希望能够通过减少煤炭出口扩大国内供应量，以期平抑价格。 启动稀缺资源保护启动稀缺资源保护 2009 年 1 月 7 日，国土资源部发布全国矿产资源规划（20082015 年） ，提出对国民经济具有重要价值的特殊煤种和稀缺煤种实行保护性开采，合理控

43、制开采规模，加强焦煤、肥煤、气煤等的保护和合理利用。推进建立包括特殊煤种和稀缺煤种在内的矿产资源储备，增强应对突发事件和抵御国际市场风险的能力。2011 年煤炭工业发展“十二五”规划征求意见稿再次提出对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发，未来有望出台具体相关政策。 总体来说，稀缺资源保护政策的出台有利于部分特殊煤种和稀缺煤种企业长期发展。 6行业关注 行业内对中小煤矿的整顿，将造成供给量和结构的变化行业内对中小煤矿的整顿，将造成供给量和结构的变化 以山西省为代表的中小煤矿整合计划在 2009 年启动， 国内大规模的整合对短期供给产生一定影响，同时整合所造成的产能替代在一定程度上将改善山西地区

44、的煤炭供应结构。一方面行业安全生产水平将得到提高，另一方面行业集中度将得到提高。煤炭行业议价能力会得到改观。同时关停产能在整合后将进行扩产改造重新投产，煤炭产能面临延后扩大释放预期。 煤炭和煤化工产品价格仍将与油价保持一定联动关系煤炭和煤化工产品价格仍将与油价保持一定联动关系 世界主要能源以石油为主的结构造成了石油价格的主导地位，国际煤炭价格历史上一直与石油保持高度联动。煤炭对石油的替代主要表现为燃料替代和原料替代两条途径。国内煤化工、煤制油行业的快速发展，使煤炭对石油原料的可替代性进一步增强，但未来油价仍将与煤炭价格保持一定的联动。 煤炭资源税从量征收到从价征收改革煤炭资源税从量征收到从价征

45、收改革 2010 年 6 月 1 日财政部印发了新疆原油天然气资源税改革若干问题的规定的通知（财税201054 号） ，规定自 6 月 1 日起在新疆对原油、天然气资源税实行从价计征，税率为 5%。2010年 7 月 5 日至 6 日，中共中央、国务院召开西部大开发工作会议，明确将对煤炭、原油、天然气等资源税由从量征收改为从价征收，这意味着 6 月初实施的针对新疆地区的资源税改政策将推广到西部 12 个省份。资源税改革能有效对煤炭品质和税负进行挂钩，但煤企税负将明显加重。考虑到资源税的从价征收有可能与煤炭领域税费改革一并进行，同时煤炭行业有一定能力将部分税负向下游进行转嫁，实际税负将比预期低。

46、但若在煤炭供给较为宽松情况下出台，新增税赋无法有效向下游转嫁，煤炭行业盈利水平将受到较大影响。 同时，国家通过征收各类基金、税费进行价格还原加大了煤炭生产成本，这也是推动煤炭价格上升的因素之一。 进口冲击进口冲击 2009 年中国由煤炭资源净出口国转为净进口国，全年实现煤炭净进口量 1.03 亿吨，进口煤炭 公司债券信用评级报告 永泰能源股份有限公司 15 15对南方沿海地区煤炭价格造成了一定冲击。2009 年进出口的转换主要原因为中国经济在 4 万亿投资计划刺激下先于西方主要经济体快速复苏，国内煤炭资源整合也在一定程度上限制了供给量，维持了内外一定的价差空间。 煤炭进口增长的关键在于国内外的

47、价格差异， 考虑到中国 2009 年煤炭净进口量已占世界可贸易煤炭量 1/8， 西方主要经济体的复苏也将增加对煤炭的需求， 未来加大进口将拉高国际市场价格，并与铁矿石争夺海运运力，中期看煤炭进口规模继续扩大空间较为有限，中国煤炭资源整合产能的延后扩大效应也将在一定程度上平抑进出口差额。 7煤炭行业前景 整体供需基本平衡，运输能力趋紧，导致季节性区域供给偏紧。整体供需基本平衡，运输能力趋紧，导致季节性区域供给偏紧。 “十二五”期间煤炭供给进一步西移，运输扮演供给中重要角色。从供给、下游耗煤需求等方面来分析，2011 年煤炭供需基本达到平衡：煤炭供给增量主要来自蒙陕，山西改扩建矿释放产能缓慢，其他

48、主要产煤省份释放产量亦有限；需求方面，火电、焦炭、钢铁、建材、化工仍保持一定的增速，但增速有所放缓，主要考虑国家进行产业结构调整，导致重化工产量增速下降引致耗煤增速下降。考虑到未来 12 年运输增量仍旧不多，运输能力不能满足新增产能，季节性区域供给略紧张。 行业集中度继续提升行业集中度继续提升 根据国家发改委 2010 年新发布关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见的通知及“十二五”规划意见稿，预计十二五期间随着国家对煤炭整合的深入，未来煤炭行业集中度和规模产量将进一步提高，煤炭供给格局将转化为寡头垄断形势，煤炭企业对煤价的掌控能力将明显增强。此举将有利于区域内大型煤炭企业集团的发展，特别是国有

49、企业发挥规模优势。 产业链逐步完善提升企业盈利能力产业链逐步完善提升企业盈利能力 煤炭行业处于产业链的上游，近年来，随着煤炭行业的持续景气，一些大型煤炭企业集团为减少单一产业波动性，开始向下游产业链延伸。煤电、煤化工、煤建材、煤焦化、煤气化等优势产业都受到国家政策鼓励支持。随着产业链和产品结构的不断完善，煤炭企业的盈利能力有望得到提升，经营业绩对煤炭价格的敏感度将有一定程度下降。 总体来看， 作为以资源型产品为主的产业，煤炭行业未来的发展前景看好，行业中资源储备充足、规模效益显著、产业布局合理、资金实力雄厚的大型煤炭企业，具备明显的竞争优势。 四、基础素质分析 1企业规模与竞争力 公司 201

50、0 年由油品经营转型进入煤炭工业领域，目前形成了以煤炭采掘为主，煤炭洗选、贸易为辅的经营构架。截至 2011 年 8 月末，公司共有煤炭资源权益保有储量 7.04 亿吨。其中，公司在山西省灵石县境内的 9 座煤矿共有较为稀缺的优质主焦煤权益保有储量 2.59 亿吨；陕西海则滩煤矿1拥有长焰煤权益保有储量 4 亿吨；新疆双安煤矿拥有气煤权益保有储量 4,456 万吨。公司煤炭主业下辖 10 座矿井（其中 1 座在建矿、7 座技改矿）、配套大型选煤厂 2 座(合计年选煤能 1陕西海则滩煤矿为陕西亿华矿业开发有限公司（以下简称“陕西亿华” ）下属煤矿，截至 2011 年 8 月底，永泰能源持有陕西亿