模塑科技:公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告(2017).PDF
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1、 江南模塑科技股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2017) 2 关关 注注 公司经营性业务利润下滑。2016 年公司新增医疗服务业务,该板块前期投入大,短期内亏损,导致公司经营性业务利润明显下滑,公司 2016 年实现经营性业务利润 0.97 亿元,同比减少 51.41%;2017 年前三季度公司经营性业务利润 0.30 亿元。 客户集中度较高。由于公司与国内主要汽车制造商建立了长期合作关系,根据配套汽车厂商需求生产,公司客户集中度一直处于较高水平,20142016 年以及 2017 年上半年,前五大客户销售额占比分别为 78.82%、80.42%、78.30%和 74
2、.38%,虽然整体呈下降趋势,但对大客户的依赖程度依旧较高,具有一定集中度风险。 资本支出压力加大。公司为强化与宝马集团的合作关系和进军海外市场,募集资金在美国和墨西哥投资项目,公司债务规模增长较快,截至 2017 年 9 月末公司总债务达 24.35亿元,其中短期债务规模为 16.07 亿元,且未来较大的投资规模将使得公司面临较大的资本支出压力。 利润分配政策的变动及可供出售金融资产公允价值波动对公司资本结构的影响。公司所有者权益中未分配利润及其他综合收益占有较大比重,若后期公司股利分配政策发生变化,实施大规模分红,将削弱公司自有资本实力;受金融市场波动影响,截至 2017 年 9月末,公司
3、可供出售金融资产账面较年初下降 22.99%。中诚信证评将持续关注公司股利分配及可供出售金融资产对公司资本结构的稳定性的影响。 江南模塑科技股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2017) 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观
4、、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针
5、对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效; 同时,在本次债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 4 江南模塑科技股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2017) 募集资金使用情况募集资金使用情况 2017 年 6 月
6、 2 日, 模塑科技发行 8.1366 亿元 A股可转换公司债券。本次发行可转债的募集资金用于墨西哥塑化汽车饰件建设项目和美国塑化汽车饰件建设项目两个投资项目。截至 2017 年 6 月 28日,公司使用募投资金 5.64 亿元(外币按截止日中国人民银行公布的人民币对该外币的外汇中间价折算成人民币)置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金,剩余款项将根据项目进度投入,募集资金不足部分由公司自筹解决。 目前, 公司使用2.00亿元闲置募集资金暂时补充流动资金,使用期限自董事会审议通过之日起不超过 12 个月。公司承诺闲置募集资金用于补充流动资金到期后,公司将及时归还至募集资金专用账户,不影响募集
7、资金投资项目的正常进行。公司资金投向符合江南模塑科技股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券募集说明书的规定。 行业关注行业关注 2016 年以来我国汽车行业销量增速有所回升,为汽车零部件行业提供了良好的发展机遇 作为全球汽车市场份额最大的国家和增长最快的汽车市场,我国在 2016 年实现了汽车行业的较快增长,主要受益于供给侧改革推进和宏观政策效应不断释放。据中国汽车工业协会统计,2016 年我国汽车产销量分别为 2,811.9 万辆和 2,802.8 万辆,较上年分别增长 14.5%和 13.7%,增速较上年分别上升 11.2 和 9.0 个百分点; 其中整车出口 80.98万辆,同比增长
8、 7.19%。2017 年 110 月,我国汽车产销量分别为 2,295.7 万辆和 2,292.7 万辆,同比分别增长 9.50%和 9.70%, 汽车产销保持稳定增长。 图图 1:20002016 年全国年全国汽车汽车销量及增长情况销量及增长情况 单位:万辆单位:万辆 资料来源:中国汽车工业协会,中诚信证评整理 从近年来驱动中国汽车消费市场增长的因素来看,短期内政策对于行业的发展有较为明显的刺激或抑制作用;长期来看,国民经济发展,居民可支配收入提高所引发的财富效应以及行业科技创新推动的升级换代将是汽车行业长期发展的动力来源。一方面中国经济持续发展,居民可支配收入水平提高所引发的财富效应将使
9、得汽车尤其是乘用车的购买需求保持旺盛,虽然部分一、二线城市目前由于道路拥堵严重导致区域内汽车保有量临近饱和,但是考虑到中国东西部经济的发展差异,未来随着中西部三、四线城市的消费水平与一、二线城市的差距逐步缩小,汽车的首次购买需求和改善型需求同时释放将继续推动行业的快速发展,另一方面技术创新推动的产品不断升级也将是行业不断发展的重要内生因素。 作为汽车整车制造的配套产业,我国汽车零部件行业是伴随着汽车产业的快速发展而成长起来的。因此,汽车产业的持续、稳定发展对零部件行业的发展起着重要的推动作用,是汽车零部件行业发展的主要驱动因素。随着我国汽车工业的快速发展,我国汽车零部件行业总体规模正迅速壮大,
10、呈现快速增长趋势,截至 2016 年末,我国汽车零部件规模以上企业数量已为 12,757 家,同比增长5.52%。自 2001 年以来,我国汽车零部件行业整体销售收入年均增长率超过 10%。中国汽车工业协会数据显示,2016 年中国汽车零部件行业销售收入37,203 亿元,同比增长 14.23%;利润总额为 2,858亿元,同比增长了 17.12%,增长势态明显回升。总体来看,2016 年我国汽车销量增速的回升,带动了 5 江南模塑科技股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2017) 汽车零部件行业的快速增长。 汽车零部件市场潜力大,车用塑料使用力度加大的同时,仍面临产品附
11、加值偏低、成本控制压力、日趋激烈的市场竞争等问题 近年来,作为汽车工业发展重要支撑的零部件伴随着汽车市场的增长而快速扩张。同时,随着塑料工业的快速发展,相关功能塑料物理性能提升,塑料产品强度、可靠性等也随之提高,特别是在汽车领域,车用塑料使用力度不断加大。大量高强度性能塑料零部件在汽车制造业的使用,替代了部分金属零部件,以实现整车轻量化和节能减排目标。目前汽车零部件早已使用了大量塑料零部件,包括保险杠、轮罩、牌照板、仪表盘、门板、旋钮,甚至发动机罩、进气系统等。其中,聚酰胺(PA,即尼龙) 材料主要应用于动力、 底盘零部件及结构件,约占整车塑料的 20%;聚碳酸酯、聚甲醛、改性聚苯醚和热塑性聚
12、酯等材料主要应用于电子电器零部件及结构件,约占整车塑料的 15%左右。改性聚苯醚(PP)和 abs 工程塑料及其合金材料主要应用于内外饰零部件,随着车型档次提高,工程塑料应用增加,abs 及其合金应用比例增加。塑料在汽车上大规模应用是化工工业不断进步、汽车节能与安全水准不断提高的结果。统计数据显示,2016 年我国汽车塑料内外饰件行业市场规模已增至 6,117.65亿元。 零部件行业作为汽车产业的上游行业,其产品通用性强,市场集中度高,对规模经济和研发能力的要求很高。但我国汽车零部件行业发展存在企业规模偏小、自主创新能力相对薄弱、产品附加值偏低等软肋。虽然经过多年发展,目前我国规模以上零部件企
13、业研发资金占销售收入的比例提升至3%, 在传统的关键零部件领域中逐步掌握了产品的核心技术,但自主研发实力还有待加强。零部件出口产品大部分还停留在售后市场,亟待提高产品质量和技术含量, 推动产业结构升级, 实现规模经济。在车用塑料领域,随着汽车塑料占整车比重的逐步加大, 以及人们对汽车的安全、 环保等要求的提高,其未来发展方向一方面是开发结构件、外装件用的增强塑料、工程塑料、高性能复合材料;另一方面是通过模块化供应、专业化生产、提高技术含量等方式在低成本和高质量之间保持平衡;同时,也要更加重视材料的可回收性、可降解性等。 盈利空间方面,虽然目前汽车零部件主要原材料多处于较低价格水平,但伴随着全球
14、经济步入复苏轨道,预计未来主要原材料价格会有所恢复并传导至相关产品上,汽车零部件生产企业面临一定的成本控制和消化压力。同时,整车厂在质量、技术、价格等方面要求日益严苛,使得零部件企业研发投入和试验成本不断上升,也在一定程度上挤压了汽车零部件企业的盈利空间。此外,劳动力成本的不断增长也加大了行业的经营压力。行业内主要企业一般通过不断提升内部管理水平、改进生产技术、提升材料利用率、提高装备自动化程度等方式来减少生产成本上涨对利润水平的影响。 从发展趋势上来看,我国汽车零部件行业不断向专业化转变,部分国内零部件制造企业生产规模、研发实力和整体技术水平不断提升,在各专业细分领域出现了一些国内竞争优势明
15、显、并具有一定全球竞争力的零部件制造龙头企业。未来我国汽车零部件企业将有能力通过技术突破创造进口替代需求,进入全球供应链体系,从而进一步提升我国汽车零部件企业的国际竞争力。与汽车零部件行业整体特点相同,汽车塑料内外饰件行业中外资、合资企业占有明显优势,凭借较高的技术水平和完善质量控制体系等,产品在质量性能等方面要优于国产产品,主要生产高端汽车塑料内外饰件产品。随着我国汽车塑料内外饰件企业的技术水平和管理水平不断提高、产品升级,国内本土汽车塑料内外饰件企业的市场份额将越来越大,现有的市场竞争格局将会逐渐扭转。 总的来说,我国汽车零部件市场潜力大,车用塑料使用力度加大的同时,仍面临产品附加值低、成
16、本控制压力、 日趋激烈的市场竞争等问题, 不过,我国正处于规模扩张和产业升级的加速阶段,随着产品质量、技术和服务水平的提升,未来仍有较大发展空间。 6 江南模塑科技股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2017) 业务运营业务运营 公司主要从事塑化汽车装饰件的生产、销售,为客户提供外饰件保险杠、防擦条、门槛条等塑化汽车装饰件; 同时, 业务范围还涉及专用设备定制、房地产开发、资产出租、机床铸件、医疗服务和材料及其他商品等。2016 年公司实现营业收入 31.91亿元,同比增加 1.74%,主要得益于塑化汽车装饰件业务收入的增长。从收入结构来看,2016 年公司营业收入主要由
17、塑化汽车装饰件业务和专用装备定制业务构成, 其收入占比分别为86.81%和5.37%,房地产开发、资产出租和机床铸件等其他业务合计占比仅为 7.82%。2017 年上半年,公司实现营业收入 17.05 亿元,其中塑化汽车装饰件业务和专用装备定制业务的收入占比分别为 84.06%和 8.58%。 塑化汽车装饰件业务是公司收入的主要来源,近年来收入占比均保持在 80%以上。 表表 1:20142016 年及年及 2017 年年 16 月月公司营业收入构成情况公司营业收入构成情况 单位:亿元、单位:亿元、% 业务类型业务类型 2014 2015 2016 2017.16 收入收入 占比占比 收入收入
18、 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 塑化汽车装饰件 29.19 85.96 26.38 84.09 27.70 86.81 14.33 84.06 专用装备定制 0.64 1.87 2.74 8.74 1.71 5.37 1.46 8.58 房地产开发 1.95 5.74 0.11 0.35 0.13 0.40 0.00 0.02 资产出租 0.63 1.85 0.67 2.13 0.68 2.13 0.34 1.98 机床铸件 0.14 0.41 0.38 1.20 0.48 1.50 0.33 1.94 医疗服务 - - - - 0.08 0.26 0.14 0.84 材料
19、及其他商品 1.41 4.16 1.09 3.49 1.13 3.53 0.44 2.59 合计合计 33.95 100.00 31.36 100.00 31.91 100.00 17.05 100.00 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 作为国内领先的汽车外饰件系统服务供应商,公司具有较强的竞争优势和研发能力,业务发展势头良好 公司系一家专业从事汽车装饰件经营的企业,通过不断优化产品结构、提升研发水平、推进管理创新, 公司已经整合大型模具设计制造、 工程原料、精密注塑、油漆喷涂、售后服务于一体,保险杠等塑化汽车饰件生产能力与规模在全国模塑行业中处于领先地位,主要为国内宝马、奔驰、通用、
20、大众、沃尔沃、捷豹路虎、神龙、现代等汽车厂商提供保险杠等外饰件配套。保险杠系公司塑化汽车装饰件业务最主要的产品,约占塑化汽车装饰件业务板块收入的 60%,2016 年和 2017 年上半年公司保险杠板块分别实现销售收入 17.45 亿元和 7.77 亿元,占当期塑化汽车装饰件业务板块收入的 62.94%和54.22%。得益于销售均价和销量的增长,公司 2016年保险杠板块销售收入同比增长 13.16%;2017 年上半年,公司保险杠板块销售收入为 7.77 亿元,同比增长 4.90%。 截至 2017 年 6 月末, 公司汽车保险杠生产能力为 220 万套/年。 公司采取以销定产的生产模式组织
21、生产,2016 年,公司生产保险杠 183.44 万套,同比增长 9.62%;产能利用率和产销率分别为 83.38%和99.38%,分别较上年增长 7.32 和 0.53 个百分点。2017 年上半年,公司生产保险杠 80.21 万套,产量同比增长 5.80%,产能利用率和产销率分别为72.92%和 103.54%。 表表 2:公司保险杠生产经营情况公司保险杠生产经营情况 2014 2015 2016 2017.16 产能(万套/年) 220.00 220.00 220.00 220.00 产量(万套) 188.23 167.34 183.44 80.21 销量(万套) 188.75 165.
22、41 182.30 83.05 产 能 利 用 率(%) 85.56 76.06 83.38 72.92 产销率(%) 100.28 98.85 99.38 103.54 平均价格 (元/套) 979.16 932.49 957.25 935.72 销售额(亿元) 18.48 15.42 17.45 7.77 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 公司已经建立起相对完善的技术研发运行机制,拥有一支开发经验丰富的研发设计团队,建成 7 江南模塑科技股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2017) 国内较为完善的研发平台,现代高新技术的运用大大提高了研发效率,缩短了产品开发周期,
23、提高了产品质量。公司还通过人员出国培训,聘请国外专家,与各大整车商设计开发部门进行技术交流和业务合作等多种方式,进一步提高自主研发、综合集成和技术储备能力,为企业长期可持续发展提供强有力的技术研发支撑。 公司持续投入资金进行新产品和新工艺的研发,2016 年,公司研发费用增至 1.11 亿元,同比增长 30.59%。截至 2017 年 6 月末,公司已累计取得140 项专利,其中包括 4 项发明专利;同时,公司还取得 5 项国家级创新成果和 12 项省级创新成果,其中别克通用彩色保险杠被列为国家级重点新产品,神龙爱丽舍彩色保险杠蒙皮、华晨金杯格瑞斯仪表板和别克凯越外饰件总成被列为国家火炬计划,
24、汽车用塑料材料单一化(集成化)技术项目被列为国家 863 计划。 总的来看,公司塑化汽车装饰件业务具有较强的业务竞争优势, 同时, 公司具备较强的研发能力,不断增加的研发成果能够对公司后续业务发展形成一定支撑。 公司塑化汽车装饰件业务拥有稳定的国内客户群体,但客户集中度较高;目前公司积极开拓新客户并进军海外市场,需关注相关项目进展 公司塑化汽车装饰件业务定位于中、高端整车配套市场,与国内多家汽车制造商建立了长期合作关系。其中,上海生产基地主要配套客户为上海大众和上海通用等;沈阳生产基地主要配套客户为华晨宝马和北京北汽等;武汉生产基地主要配套客户为武汉神龙和东风汽车等;烟台生产基地主要配套客户为
25、上海通用东岳等;北京生产基地主要配套客户为北京奔驰和北京现代等。在维护现有客户的同时,公司积极开拓新客户,2015 年以来公司新开发的主要客户包括捷豹、路虎及沃尔沃等,为公司未来发展提供了一定的支持。从客户集中度来看,长期以来,公司前三大客户分别是上汽通用、华晨宝马和北京北汽,这三大客户销售额占比约为 60%,而前五大客户销售额占比亦达80%左右。 20142016年以及 2017 年上半年, 前五大客户销售额占比分别为 78.82%、80.42%、78.30%和 74.38%,虽然整体呈下降趋势, 但对前五大客户的依赖程度依旧较高,存在一定的集中度风险。 表表 3:2017 年年上半年上半年
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