河北钢铁：2012年公司债券跟踪评级报告（2015）.PDF

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1、 1 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 河北钢铁股份有限公司河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券年公司债券跟踪评级报告跟踪评级报告（2015） 概况数据概况数据 河钢股份河钢股份 2012 2013 2014 2015.Q1 所有者权益（亿元） 445.70 447.91 452.49 453.80 总资产（亿元） 1,547.84 1,668.98 1,703.68 1,735.32 总债务（亿元） 761.79 895.81 927.41 937.49 营业总收入（亿元） 1,116.30 1,102.55 982.57 219.58 营业毛利率（%

2、） 8.26 8.50 10.90 9.69 EBITDA（亿元） 79.16 91.73 80.76 - 所有者权益收益率（%） 0.31 0.31 1.59 1.42 资产负债率（%） 71.20 73.16 73.44 73.85 总债务/ EBITDA （X） 9.62 9.77 11.48 - EBITDA 利息倍数（X） 1.93 2.20 1.74 - 河北钢铁集团河北钢铁集团 2012 2013 2014 所有者权益（亿元） 836.84 854.95 844.56 总资产（亿元） 3,168.25 3,284.61 3,242.87 总债务（亿元） 1,906.86 2,06

3、2.73 1,976.18 营业总收入（亿元） 2,478.28 2,510.35 2,806.16 营业毛利率（%） 7.56 7.70 8.72 EBITDA（亿元） 162.85 182.72 168.64 所有者权益收益率 （%） -0.62 -0.38 0.26 资产负债率（%） 73.59 73.97 73.96 总债务/ EBITDA（X） 11.71 11.29 11.72 EBITDA 利息倍数（X） 1.57 1.64 1.37 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、河钢股份 2015 年 1 季度所有者权益收益率经年化处理。 发行主体发行主体

4、河北钢铁股份有限公司 担保主体担保主体 河北钢铁集团有限公司 担保方式担保方式 无条件不可撤销的连带责任保证担保 发行规模发行规模 人民币 50 亿元， 其中 3 年期 37.5 亿元， 5 年期 12.5 亿元 存续期限存续期限 3 年期：2013/03/272016/03/27 5 年期：2013/03/272018/03/27 上次评级时间上次评级时间 2014/6/25 上次评级结果上次评级结果 债项级别 A A A 主体级别 A A A 评级展望 稳定稳定 跟踪评级跟踪评级结果结果 债项级别 A A A 主体级别 A A A 评级展望 稳定稳定 基本观点基本观点 2014 年，受下游

5、需求增速放缓影响，钢铁行业景气度低迷， 钢材价格持续走低， 河北钢铁股份有限公司（以下简称“河钢股份”或“公司”）营业收入有所下滑。 但受益于铁矿石、 煤炭等原材料成本的降低，当年公司营业毛利率大幅提升，盈利状况改善。整体看，公司在钢铁行业中仍保持极强的规模优势及综合竞争实力；此外，公司获现能力保持较好， EBITDA 和经营活动净现金对债务本息依然能形成合理保障。同时， 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也关注到钢铁行业整体经营压力加大、公司财务杠杆比率较高等风险因素对公司信用水平产生的影响。 综上， 中诚信证评维持河钢股份主体信用级别AAA，评级展望稳定；维持“河北钢铁股份有

6、限公司 2012 年公司债券”的信用级别为AAA，该债项级别同时考虑了河北钢铁集团有限公司（以下简称“河北钢铁集团”） 提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。 正正 面面 公司规模优势明显、抗风险能力很强。2014年，公司钢材产销量分别为 2,960 万吨和2,835 万吨，位列国内钢铁上市公司第一名，其规模优势明显；同时其产品品种齐全，具有很强的抗风险能力。 公司持续保持较高的研发投入，新产品产销量不断提高，产品结构持续优化。2014 年，公司研发投入 17.43 亿元，全年研发新产品100 多个，新产品产量达到 690 万吨。 公司营业毛利率大幅提升，盈利

7、状况改善。2014 年，公司营业毛利率提升至 10.90%，同比增长 2.40 个百分点； 实现利润总额 9.37亿元，同比增长 305.62%。 政府的大力支持。公司是河北省重点骨干企业，得到了地方政府较多的支持，2014 年取 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评

8、级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度

9、、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 4 重大事项重大事项 公司间接控股股东河北钢铁集团有限公司关于土

10、地房产权属完善、避免同业竞争承诺及注入铁矿石业务资产的承诺，以及控股股东邯郸钢铁集团有限责任公司关于土地房产权属完善的承诺，存在超期未履行和承诺与实际履行不一致的情形。公司按照监管指引的要求，并结合实际情况，分别申请了豁免履行和变更承诺内容。2014 年 6 月 12 日，公司 2014 年第二次临时股东大会审议通过了关于豁免河北钢铁集团履行土地房产权属完善相关承诺的议案 、 关于豁免邯郸钢铁集团履行土地房产权属完善相关承诺的议案 、 关于变更河北钢铁集团避免同业竞争承诺的议案和关于豁免河北钢铁集团履行注入铁矿石业务资产承诺的议案 ，相关承诺已得到公司股东会豁免或同意变更。 行业分析行业分析

11、2014 年国内粗钢产量小幅增长，表观消费量有所回落，受下游需求减弱影响，钢材价格持续下降 2014 年，我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 8.23 亿吨、7.12 亿吨和 11.26 亿吨，分别较上年增长 0.89%、0.47%和 4.46%，增速分别同比回落6.65 个百分点、5.77 个百分点和 6.89 个百分点；当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为50.26%。 图图 1：2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况年以来国内粗钢表观消费量增长情况 单位：万吨单位：万吨、% 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 从下游需求看，国内钢铁需求主要来自于建筑行业，其次是机械、汽车、造船等

12、。随着经济结构的调整，钢材需求有所回落，2014 年受钢材消耗量大的固定资产投资、房地产开发投资增速持续回落， 以及汽车等行业产销增速放缓， 钢铁需求减弱，2014 年我国粗钢表观消费量为 7.38 亿吨，同比下降 4%。 出口方面，2014年，我国钢材出口9,378万吨，进口1,443万吨，分别较上年增长50.5%和2.5%；全年钢材净出口量7,935万吨，较上年增长64.42%。 图图 2：2008 年以来中国钢材净出口情况年以来中国钢材净出口情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 钢材价格方面，2011年下半年开始，受下游市场需求减弱等因素影响，国内钢材市场供过于

13、求，钢材价格呈持续下行态势。2014年末，Myspic钢材综合价格指数跌至105.84，同比下降17.29%。进入2015年，钢材价格继续下滑，2015年2月末，Myspic钢材综合价格指数降至94.62。 图图 3：近年来中国主要钢材品种价格走势：近年来中国主要钢材品种价格走势情况情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 5 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 铁矿石对外依存度居高不下，2014 年铁矿石价格有所下跌，且降幅大于钢材价格，钢铁企业成本压力有所降低，但行业销售利润率仍较低 我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。2014 年

14、，我国进口铁矿石 9.33 亿吨，较上年增长13.8%，进口量再创新高；当年我国铁矿石对外依存度进一步上升至 78.5%，铁矿石对外依存度居高不下。 2014 年末，Myspic 钢材综合价格指数跌至105.84，同比下降 17.29%；同期 Myspic 铁矿石综合价格指数为 75.90，同比下降 43.78%。铁矿石等大宗原材料价格的降幅大于钢材价格，使得钢铁企业成本压力得到缓解，钢铁企业的总体经营效益有所起色。据工信部统计，2014 年国有重点大中型钢铁企业实现利税 1,091 亿元，同比增长 12.2%；实现利润 304 亿元，同比增长 40.4%；但当年行业销售利润率仍处于全部工业行

15、业中的最低水平。 图图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 中诚信证评认为，铁矿石等原材料价格的下跌，在一定程度上缓解了钢铁企业的成本压力。但钢铁企业铁矿石对外依存度不断提高，同时受行业销售利润率较低影响，钢铁企业盈利压力仍较大。 钢铁工业固定资产投资进一步下降，产能盲目扩张态势得到一定遏制，节能环保取得一定成效， “一带一路”等建设的推进为钢铁行业带来新的市场机会 目前国内钢铁行业产能仍存在一定过剩情况。据工信部原材料司发布 2013 年钢铁工业经济运行情况显示，截至 2013 年末，国内炼钢产能约为10 亿吨，产能利用

16、率为 72%。 受此影响， 2014 年我国钢铁工业固定资产投资有所下降，钢铁行业产能盲目扩张的态势得到一定程度遏制。根据工信部统计，2014 年我国钢铁行业固定资产投资 6,479 亿元，同比下降 3.8%；其中，黑色金属冶炼及压延业投资 4,789 亿元， 较上年降低 5.9%；黑色金属矿采选业投资 1,690 亿元， 同比增长 2.6%。从新开工项目情况来看，2014 年钢铁行业新开工项目 2,037 个，同比减少 215 个。 2014 年，钢铁行业全面推广烧结脱硫、能源管控等节能减排技术，节能环保取得成效。根据工信部统计数据显示， 2014 年全国重点大中型钢铁企业吨钢综合能耗同比下

17、降 1.2%， 中用水量减少 0.6%，吨钢耗水量同比减少 0.5%， 外排废水总量下降 5%，二氧化硫排放量减少 16%，烟粉尘排放减少 9.1%。 目前，国家正在积极推进“一带一路” 、中蒙俄经济走廊、 京津冀协同发展和城镇化建设， 高铁、城际铁路、机场、核电、水利等基础设施建设力度不断加大，为钢铁行业带来新的发展机会。同时，随着新环保法的实施，以环保手段淘汰落后产能、淘汰不达标企业的力度持续加大， 品牌好、 质量优、规格品种全、环保欠账少的钢铁企业将面临较大的市场机会。 业务业务运营运营 经多年发展，公司形成了精品板材、优质建材和钒钛制品三大产品结构， 品种涵盖螺纹钢、 线材、型材、热轧

18、板、中厚板及含钒高强度钢材，产品应用于汽车、石油、铁路、桥梁、建筑、电力、交通、机械、造船、轻工、家电等 20 多个行业。2014 年公司生产生铁 3,026 万吨、粗钢 3,084 万吨、钢材2,960 万吨、钒渣 22 万吨（表 1） 。当年公司共销售钢材 2,835.52 万吨，同比增长 1.45%。2015 年公司计划生产生铁 3,089 万吨，粗钢 3,075 万吨，钢材2,929 万吨，钒渣 22 万吨。 6 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 表表 1：2013、2014 年年公司公司生铁、粗钢和钢材产量生铁、粗钢和钢材产量 单位：万吨单位：万吨

19、项目项目 2013 2014 产量增长率产量增长率 生铁 2,962 3,026 2.16% 粗钢 3,039 3,084 1.48% 钢材 2,974 2,960 -0.47% 钒渣 20 22 10.00% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理; 公司钢材产销量一直位列钢铁上市公司前列，市场地位和规模优势明显。强大的规模钢铁优势有助于公司提高市场影响力和增强议价能力，在竞争中占据相对有利地位；同时也有助于公司优化资源配置，优化企业物流、资金流和信息流。 表表 2： 2013、 2014 年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名 单位：万吨单位：万吨、亿元、亿元

20、 上市上市公司公司 2014 年年 2013 年年 钢材钢材产量产量 营业营业总收入总收入 钢材钢材产量产量 营业营业总收入总收入 河北钢铁河北钢铁 2,960 982.57 2,974 1,102.55 宝钢股份 2,198 1,877.89 2,109.30 1,900.26 鞍钢股份 2,005 740.46 1,936.95 753.29 武钢股份 1,857 993.73 1,898.83 895.81 马钢股份 1,838 598.21 1,813 738.49 华菱钢铁 1,449 556.73 1,432 597.06 本钢板材 1,622 414.22 1,428 403.2

21、9 酒钢宏兴 1,012 957.53 1,124.6 945.70 包钢股份 829 297.92 975.8 377.70 南钢股份 733 278.85 583.03 268.23 资料来源：各上市公司年报，中诚信证评整理 截至 2014 年底，公司生铁产能为 3,260 万吨，粗钢产能为 3,550 万吨，与去年年底持平。当前我国经济进入以“中高速增长、发展方式转变、结构深度调整、发展动力转向”为基本特征的新常态，国内投资增速下滑，钢铁行业供求矛盾依然突出，下游需求短期内难有较大改观，钢材供过于求的现状难以好转。 公司钢材销量较上年小幅增长，但受行业整体经营环境及原材料价格下降影响，公

22、司钢材销售价格下降、销售收入减少 2014 年，公司钢材产品销量为 2,835.52 万吨，同比增长 1.45%（表 3） 。分钢材品种来看，公司板材产品销量小幅提升，棒材及型材、线材、窄带产品销量均出现不同程度的下降，主要系公司加强产线功能定位，强化品种盈利分析，着力增加适销对路的重点品种的生产与销售所引起。 表表 3：公司各产品产销量情况：公司各产品产销量情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2014 年，公司实现营业总收入 982.57 亿元，同比下降 10.88%。其中，钢铁、钢坯等实现营业收入 942.76 元，同比减少 7.58%；钒产品实现营业收入 8.

23、14 亿元，同比减少 22.60%。从毛利率情况来看，虽然 2014 年全年钢材平均市场价格有所下降，但受益于铁矿石、煤炭等原材料成本的大幅降低，及公司产品结构调整，公司钢铁产品毛利率提升2.43 个百分点至 11.25%； 当年公司钒产品毛利率为16.01%， 同比降低 1.88 个百分点， 主要系当年钒产品平均销售价格下降所致。随着整体毛利率的大幅提升，当年公司实现经营性业务利润 7.47 亿元，钢铁主业扭亏为盈。 表表 4：2014 年年公司公司分分产品产品主营业务收入主营业务收入情况情况 单位：亿元单位：亿元 收入收入 收入收入 增幅增幅 毛利率毛利率 毛利率变化毛利率变化（百分点）（

24、百分点） 钢铁行业 （钢材、 钢坯等） 942.76 -7.58% 11.25% +2.43 化工行业 （钒产品） 8.14 22.60% 16.01% -1.88 合计 950.90 -7.72% 11.29% +2.39 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司持续保持较高的研发投入， 开发新产品，新产品产量不断提高，产品结构不断优化 2014 年，公司研发投入 17.43 亿元，全年申报专利 284 项，获得专利 208 项。同时，公司全年研主要产品主要产品 2012 2013 2014 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 一、钢材产品一、钢材产品 板材 1,

25、606 1,557 1869 1,842 1,887 1,913 棒 材 及 型材 833 785 753 675 745 658 线材 316 278 267 201 262 198 窄带 79 79 85 77 66 66 钢材合计钢材合计 2,834 2,699 2,974 2,795 2,960 2,835 其中：含钒钢材 626 624 771 777 823 822 二、钒钛产品二、钒钛产品 钒产品 1.19 1.07 1.71 1.4 1.49 1.09 钛精矿 5.8 5.9 6.52 6.23 6.27 6.49 7 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2

26、015） 发新产品 100 多个，新产品产量达到 690 万吨，产品结构不断优化。 2014 年，公司强化全成本意识，逐步建立了低资金保障、低成本支撑的生产经营新模式，削减高额附加成本，健全工序成本对标分析制度，促进工序成本的降低。通过全流程资源、能源管理，公司技术经济指标持续改善，铁、钢、轧三大主体工序成本达到行业先进水平，其中：炼钢工序能耗、热轧宽带钢成材率、 热轧中厚板工序能耗、 综合焦比、冷轧宽带钢成材率等指标位居行业第一。 此外，2014 年，公司共投入资金 16.47 亿元实施 21 项重点节能减排项目，包括唐山分公司高炉煤气除尘系统湿法改造项目、炼铁高炉出铁场、矿槽和焦炭仓的除尘

27、改造、长材部转炉干法除尘改造、邯郸分公司干熄焦项目、承德分公司水系统节能优化改造项目及 150t 锅炉 40MW 发电机组项目等，实现了三废排放的减少和吨钢耗新水、吨钢综合能耗等指标的提升。 表表 5：近三年近三年公司公司主要排放主要排放情况情况 项目项目 2014 2013 2012 吨钢综合能耗（kgce） 576.82 579.66 588.33 吨钢耗新水（吨） 2.68 3.00 3.00 吨钢 SO2 排放量（kg） 1.10 1.40 1.72 吨钢 COD 排放量（kg） 0.037 0.04 0.057 水循环利用率（%） 97.7 97.7 97.7 固废综合利用率（%）

28、100 100 100 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司拥有较为稳定的原材料采购渠道，受益于进口矿价格的下降，公司铁矿石采购均价同比降低，成本压力有所缓解 公司生产所需原材料主要为铁矿石、焦炭和煤炭，2014 年公司共消耗铁矿石 4,664 万吨、焦炭1,138 万吨和煤炭 1,005 万吨。 公司原材料大部分为对外采购，自给率较低，当年铁矿石和焦炭自给率分别为 12.89%和 33.99%。2014 年公司对外采购铁矿石 4,717 万吨，其中进口铁矿石 3,330 万吨，国内采购铁矿石 779 万吨，河北钢铁集团自有矿山供应铁矿石 608 万吨（表 6） 。截至 2014 年

29、12 月 31日，河北钢铁集团铁矿石资源掌控总量已超过 35亿吨。受制于产能规模的约束，目前公司自有矿山及河北钢铁集团自有矿山的铁矿石供应量较小，但随着河北钢铁集团自有矿山铁矿石供应量的逐年加大（2012-2014 年供应量分别为 465 万吨、497万吨和 608 万吨） ，公司铁矿石资源的保障程度或将逐步提高。从采购价格来看，当年进口矿价格降幅较大，受益于此，公司铁矿石平均采购价格较上年降低，成本压力得到一定缓解。总体看，公司目前对进口矿的依赖程度较高，需关注铁矿石价格波动对公司带来的成本压力。 表表 6：公司公司铁矿石铁矿石对外采购情况对外采购情况 单位：万吨、万元单位：万吨、万元 主要

30、主要 原材料原材料 2013 年年 2014 年年 数量数量 金额金额 数量数量 金额金额 铁矿石 5,221 4,823,247 4,717 3,561,970 其中：河北钢铁集团自有矿山供应 497 421,255 608 449,928 进口铁矿石 3,773 3,468,777 3,330 2,526,791 国内采购铁矿石 950 933,216 779 585,251 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 整体来看，受钢材价格下跌影响，2014 年公司营业收入下滑，但受益于铁矿石价格的大幅下降，公司盈利水平提升，经营效益好转。中诚信证评认为，钢铁行业景气度短期内快速恢复的可能性较小，

31、钢材市场行情短期内难以出现根本性好转，公司仍面临一定的经营压力。 财务分析财务分析 下列财务分析基于公司提供的经中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20122014年合并审计报告以及未经审计的2015年第一季度财务报表。 资本结构 截至2014年12月31日，公司总资产为1,703.68亿元，总负债为1,251.19亿元，均在上年末基础上小幅增长。从公司所有者权益增长情况看，截至2014年12月31日，公司所有者权益（含少数股东权益）为452.49亿元，同比小幅增长1.02%。从财务杠杆比率来看，截至2014年12月31日，公司资产负债率和总资本化率分别为73.44

32、%和66.91%， 同比分别提升0.28和0.49个百分点。 截至2015年3月31日，公司总资产为1,735.32亿元，总负债为1,281.52亿元，资产负债率及总资本 8 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 0300600900120015002012201320142015.Q1亿元0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%营业总收入营业成本营业毛利率02004006008001,0002012201320142015.Q1亿元-5.010.015.020.0短期债务长期债务长短期债务比化比率分别为73.85%和67.13%

33、， 其中资产负债率较2014年上升0.41个百分点，总资本化比率下降0.08个百分点，与国内主要上市钢铁企业相比处于较高水平（表7） 。 图图 5：20122015.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 7：截至：截至 2014 年年 12 月月 31 日主要钢铁上市公司日主要钢铁上市公司 资本结构比较资本结构比较 总资产（亿元）总资产（亿元） 资产负债率（资产负债率（%） 宝钢股份 2,286.53 45.68 河北钢铁河北钢铁 1,703.68 73.44 武钢股份 960.64 61.92 鞍钢股份 912.91 47.21 包钢股份 1,

34、036.66 81.52 马钢股份 685.11 62.21 华菱钢铁 730.91 79.89 酒钢宏兴 531.46 68.84 本钢板材 491.71 67.79 南钢股份 395.38 78.32 数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 从债务规模来看，2014 年公司债务规模小幅增长，截止当年末公司总债务为 927.41 亿元，长、短期债务分别为 142.12 亿元和 785.29 亿元，同比分别增加 3.73 亿元和 27.87 亿元， 2014 年公司应付票据规模提升，使得短期债务规模增加。从债务期限结构看，近年来，公司主要通过短期债务安排资金需求，长短期债务比（短期债务/长

35、期债务）一直较大，2014 年末为 5.53。截至 2015 年 3 月 31 日，公司总债务为 937.49 亿元，其中短期债务 797.60亿元， 长期债务 139.90 亿元， 长短期债务比为 5.70，较 2014 年末略有提升。总的来看公司存在一定的短期债务压力，债务期限结构有待优化。 图图 6：20122015.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 未来资本支出方面，2015 年 4 月 24 日，公司二届十三次董事会审议通过了 2015 年固定资产投资计划 。公司 2015 年固定资产投资项目共 6 项，总投资 18.8 亿元，本年度计划

36、投资 13.26 亿元。其中：结转项目 5 项，总投资 15.78 亿元，本年度计划投资 10.23 亿元；新开工项目 1 项，总投资 3.03亿元，本年度计划全部完成投资。 总体来看，目前公司负债规模较大，财务杠杆比率较高，债务期限结构有待优化。- 盈利能力 2014 年， 由于公司着力增加适销对路的重点品种的生产与销售，公司钢材产品销量较上年小幅增长 1.45%，达到 2,835.52 万吨。但在钢材平均销售价格下降的影响下，公司实现营业收入 982.57 亿元，同比减少 10.88%。毛利率方面，受益于铁矿石等原材料采购成本的大幅降低，公司当年营业毛利率提升 2.40 个百分点，为 10

37、.90%，处于行业较高水平。2015 年一季度，公司实现营业收入 219.58亿元，同比下降 14.91%；营业毛利率为 9.69%，同比提升 2.06 个百分点。 图图 7：20122015.Q1 公司营业收入、公司营业收入、营业毛利率营业毛利率 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 02004006008001,0001,2001,4001,6002012201320142015.Q1亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%长期债务短期债务所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率 9 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） -4-2024

38、681012201220132014亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益020406080100201220132014亿元利润总额折旧摊销利息支出表表 8：2014 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较较 营业总收入营业总收入 （亿元）（亿元） 营业毛利率营业毛利率（%） 三费收入占三费收入占比（比（%） 宝钢股份 1,877.89 9.86 5.55 河北钢铁河北钢铁 982.57 10.90 10.02 武钢股份 993.73 7.49 6.47 鞍钢股份 740.46 11.55 7.21 包钢股份 297.92 10.90 7

39、.54 马钢股份 598.21 6.65 5.13 华菱钢铁 556.73 7.82 7.47 酒钢宏兴 957.53 7.39 7.31 本钢板材 414.22 7.08 5.99 南钢股份 278.85 9.39 8.09 数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，公司三费以管理费用和财务费用为主，销售费用占比较低。2014 年，受债务规模增长导致财务费用增加影响，公司三费收入占比同比小幅增长 1.52 个百分点，为 10.02%，相较于其营业毛利率水平，公司期间费用支出规模较大，费用控制能力有待加强。 表表 9：20122015.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单

40、位：亿元单位：亿元 2012 2013 2014 2015.Q1 销售费用 5.88 5.98 6.49 1.61 管理费用 57.02 54.89 53.27 7.60 财务费用 27.69 32.85 38.66 10.52 三费合计 90.59 93.72 98.42 19.72 三费收入占比 8.12% 8.50% 10.02 8.98% 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从利润总额来看， 2014 年， 受毛利率大幅提升影响，公司盈利状况改善。同时，公司所投资联营、合营企业整体经营效益较好，当年公司实现投资收益2.95 亿元，对利润形成有力补充。2014 年公司实现利润总额 9

41、.37 亿元，同比增长 305.62%。 图图 8：20122014 年年公司利润总额分析公司利润总额分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获取能力方面，公司 EBITDA 主要由折旧、利息支出和利润总额构成。由于折旧、利息支出规模一直较大， 利润总额对 EBITDA 规模的影响相对较小。2014 年，公司调整固定资产折旧年限，各类固定资产调整后的折旧年限较原折旧年限大幅延长，使得当年固定资产折旧规模缩减至 36.44 亿元，同比减少 39.60%。受此影响，2014 年公司 EBITDA下降为 80.76 亿元，但获现能力仍处于较好水平。 图图 9：20122014 年年公司公司 E

42、BITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2014 年，受益于原材料铁矿石价格的大幅下跌，公司毛利率大幅提升，整体盈利能力增强。 偿债能力 从偿债能力指标来看，2014 年公司 EBITDA规模大幅下降，但仍能对债务本息形成合理保障，当年公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 11.48 和 1.74 倍。2014 年，由于公司调整了货款支付方式与节奏，其经营活动净现金同比增加 25.15%，为 144.34 亿元，当年公司经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别为0.16 和 3.11 倍，同比明显改善。 表表 10：

43、20122015.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 2012 2013 2014 2015.Q1 总债务（亿元） 761.79 895.81 927.41 937.49 长期债务（亿元） 41.42 138.39 142.12 139.90 短期债务（亿元） 720.36 757.42 785.29 797.60 EBITDA（亿元） 79.16 91.73 80.76 - EBITDA 利息倍数（X） 1.93 2.20 1.74 - 总债务/ EBITDA（X） 9.62 9.77 11.48 - 经营活动净现金/ 利息支出（X） 1.32 2.76 3.11 3.86 经营活动净现

44、金/ 总债务（X） 0.07 0.13 0.16 0.17 资产负债率（%） 71.20 73.16 73.44 73.85 总资本化比率（%） 63.09 66.67 66.21 67.38 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 10 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 在财务弹性方面，截至2014年12月31日，公司取得银行授信额度合计为969.6亿元， 其中尚未使用额度为209.2亿元，公司备用流动性充足。 对外担保方面，截至2015年3月31日，公司无对外担保（含对控股子公司担保） 。另截至2015年3月31日，公司不存在对财务状况、经营成果、声誉、业

45、务活动、未来前景等可能产生实质影响的重大未决诉讼或仲裁事项。 综合来看，公司规模优势明显，综合竞争实力很强。同时受原材料价格下跌及公司全流程资源、能源管理促使生产成本降低影响，近年公司整体盈利能力持续增强，其显著的行业竞争实力及相对较好的获现能力保证其具备极强的偿债能力。 担保实力担保实力 本次债券由河北钢铁集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 河北钢铁集团钢铁主业主要集中于控股子公司唐山钢铁集团有限责任公司和邯郸钢铁集团有限责任公司，截至2014年底，河北钢铁集团已形成粗钢产能5,610万吨。2014年，河北钢铁集团生铁、粗钢、 钢材产量分别为4,552万吨、 4,709万吨和4,

46、515万吨，当年实现营业总收入2,806.16亿元，取得净利润2.18亿元。 除炼钢资产外，河北钢铁集团还拥有大量的铁矿石资源，主要由河北钢铁集团矿业有限公司（以下简称“矿业公司”） 负责运营。 矿业公司于2008年9月由原唐山钢铁集团有限责任公司和邯郸钢铁集团有限责任公司所属矿山整合组建而成。依托河北省政府的支持，河北钢铁集团先后取得包括司家营南区在内的多处矿产资源。截至2014年底，河北钢铁集团旗下的铁矿石资源储量已超过35亿吨，另有相当一部分资源的整合工作正在推进当中，并得到河北省政府的大力支持。同时，河北钢铁集团还掌控了两家境外公司的12.4亿吨资源，资源储备居行业领先水平。 资本结构

47、方面，截至2014年12月31日，河北钢铁集团总资产为3,242.87亿元，同比小幅下滑1.27%；总负债为2,398.31亿元，同比小幅下滑1.29%；总债务为1,976.18亿元，同比下降4.20%。从财务杠杆比率来看，在债务规模下降的带动下，截至2014年12月31日，资产负债率和总资本化比率分别为73.96%和70.06%，同比略有下降，但均处于行业较高水平。从债务的期限结构来看，截至2014年12月31日，河北钢铁集团长、短期债务分别为622.09亿元和1,354.09亿元，长短期债务比为2.18，债务期限结构有所优化，但公司短期债务规模仍较大，面临一定的短期债务压力。 盈利能力方面

48、，2014年，河北钢铁集团实现营业收入2,806.16亿元，同比小幅增长11.78%。营业毛利率方面，虽然钢材市场价格仍有所下降、但在铁矿石、煤炭等原材料价格降幅相对较大的影响下，2014年河北钢铁集团营业毛利率提升1.02个百分点，为8.72%。期间费用支出方面，主要由于拓展销售渠道导致销售费用大幅提升，河北钢铁集团三费收入占比提升1.03个百分点， 为9.02%。 受收入规模、营业毛利率提升影响，河北钢铁集团2014年经营性业务扭亏为盈，此外河北钢铁集团当年计提资产减值损失2.49亿元；取得公允价值变动收益、投资收益、营业外损益分别为2.50亿元、8.04亿元和2.29亿元。总的来看，20

49、14年，河北钢铁集团取得利润总额11.28亿元，同比增加8.22亿元。 偿债能力方面，2014年，河北钢铁集团总债务/EBITDA、EBITDA利息保障倍数分别为11.72和1.37倍；经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别为0.08和1.25倍（表11） ，EBITDA和经营活动净现金对债务本息可形成一定保障。 表表 11：20122014 年年河北钢铁河北钢铁集团集团偿债能力分析偿债能力分析 2012 2013 2014 总债务（亿元） 1,906.86 2,062.73 1,976.18 长期债务（亿元） 460.59 573.20 622.09 短期债务（亿元） 1,44

50、6.27 1,489.52 1,354.09 EBITDA（亿元） 162.85 182.72 168.64 EBITDA 利息倍数（X） 1.57 1.64 1.37 总债务/ EBITDA（X） 11.71 11.29 11.72 经营活动净现金/ 利息支出（X） 0.78 1.02 1.25 经营活动净现金/ 总债务（X） 0.04 0.06 0.08 资产负债率（%） 73.59 73.97 73.96 总资本化比率（%） 69.50 70.70 70.06 资料来源：河北钢铁集团年度审计报告，中诚信证评整理 11 河北钢铁股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015） 银