正泰电器：公司债券2016年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 2 4跟踪期内，公司完成了多项并购，进一步提升了公司的综合竞争力。 关注 1公司产品上游原材料价格未来有回升可能，公司需进一步加强成本控制力度。 2国际业务的较快发展将导致国际结算量增加，公司面临的汇率风险有所增长。 3公司通过资产重组布局太阳能光伏行业， 未来将面临光伏发电行业设备与原材料价格变动、弃光限电、电价补贴滞后等一系列风险。 4我国低压电器行业竞争激烈，产品同质化严重，公司面临一定的技术升级和产品更新换代风险。 分析师 冯 磊 电话：010-85172818 邮箱： 王安娜 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85

2、171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 4 一、主体概况 浙江正泰电器股份有限公司（以下简称“公司”或“正泰电器”）是经浙江省政府证券委员会 1997 年 7 月关于同意设立浙江正泰电器股份有限公司的批复（浙证委199796 号）批准，于 1997 年 8 月由正泰集团股份有限公司（以下简称“正泰集团”）联合陈国良等 25 名自然人共同发起设立的股份有限公司，成立时注册资本为 3,000.00 万元。经历次股权变更后，公司于 2010年首次公开发行 A 股 10,500 万股，

3、并于 2010 年 1 月在上海证券交易所上市（股票代码为：601877.SH，股票简称：正泰电器）。 2015 年 5 月 21 日，公司实施 2014 年度利润分配方案。以原有股本 1,011,466,450 股为基数，向全体股东每 10 股分配现金股利 3 元（含税）。同时，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3股。实施后总股本变更为 1,314,906,385 股，增加 303,439,935 股。截至 2015 年底，公司注册资本为 131,490.64 万元，股份总数 131,490.64 万股（每股面值 1 元），均为无限售条件的流通股份。截至 2015 年底，正泰集团股份有

4、限公司持有公司 64.96%的股份，为公司控股股东，公司实际控制人为南存辉，如下图所示。 图1 截至2015年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 公司属低压电器制造行业，主要经营活动为低压电器及元器件、切割及焊接设备、电子元 器件、电源类产品、电力金具、电力整流器的研发、设计、制造、加工、安装、调试、销售 及相关技术服务，经营进出口业务。 公司目前设有财务部、行政部、人力资源部、质量管理部、生产采购部、市场部、销售部、战略管理部等 14 个职能部门和 6 个制造部（见附件 1）。截至 2015 年底，公司合并范围内子公司 48 家，拥有在职员工 17,082 人。 截至 2015 年底，公司

5、合并资产总额 121.11 亿元，负债合计 50.00 亿元，所有者权益（含少数股东权益）71.11 亿元，归属于母公司所有者权益 67.05 亿元。2015 年公司实现营业收入 120.26亿元，净利润（含少数股东损益）18.71 亿元，归属于母公司所有者的净利润 17.43 亿元；经营活动净现金流为 19.26 亿元，现金及现金等价物净增加额-7.19 亿元。 截至 2016 年 3 月底，公司合并资产总额 125.19 亿元，负债合计 51.34 亿元，所有者权益（含少数股东权益）73.85 亿元，归属于母公司所有者权益 70.25 亿元。2016 年 13 月，公司实现营业收入 23.

6、82 亿元，净利润（含少数股东损益）3.42 亿元，归属于母公司所有者的净利润 3.24 亿元； 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 5 经营活动净现金流为 3.97 亿元，现金及现金等价物净增加额 7.31 亿元。 公司注册地址：浙江省乐清市北白象镇正泰工业园区正泰路 1 号；法人代表：南存辉。 二、债券概况 浙江正泰电器股份有限公司 2011 年 15 亿元公司债券采取网上公开发行和网下配售相结合的方式已于 2011 年 7 月 22 日发行结束，发行票面利率为 6.05%，期限为 5 年，扣除发行费用后的净募集款项为 148,950.00 万元，募集资金已全部用于补充公司流动

7、资金。本期债券于 2011 年 8 月8 日起在上海证券交易所挂牌交易，债券证券简称为“11 正泰债”，证券代码“122086”。 本期债券由正泰集团股份有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 2014 年 7 月 21 日，公司对有效申报回售的“11 正泰债”公司债券实施回售，回售的价格为债券面值（100 元/张），回售有效申报数量为 106,001 手（1 手为 10 张），回售金额为人民币106,001,000 元。回售后，本期公司债券本金余额为 13.93 亿元。 本期债券每年支付一次利息， 到期偿付本金。 跟踪期内， 公司已支付 2014 年 7 月 20 日至 2015

8、年 7 月 19 日的本期应付利息。 三、行业分析 公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售，属于低压电器制造行业。 低压电器产品应用面广，销售受电力投资、电网建设、房地产投资、机械工业、电信、油气等多个产业投资驱动，与全社会固定资产投资呈正相关。根据国家统计局数据显示，2015 年全国固定资产投资（不含农户）为 55.16 万亿元，同比增长 10.0%，增速较 2014 年回落 5.7 个百分点；受房地产市场不景气影响，2015 年全国房地产开发投资为 95,979 亿元，同比名义增长 1.0%，增速较

9、 2014 年回落 9.5 个百分点。2015 年房地产开发企业房屋施工面积 735,693 万平方米，同比增长 1.3%， 增速较 2014 年回落 7.9 个百分点。 其中， 住宅施工面积 511,570 万平方米， 同比下降 0.7%；房屋新开工面积 154,454 万平方米，同比下降 14.0%；房屋竣工面积 100,039 万平方米，同比下降6.9%。房地产行业投资和施工面积等增速与上年相比均有较大幅度下滑，对低压电气产品需求增长的拉动效应不明显。 电力建设方面，2015 年，宏观经济持续下行，电力行业的需求较为疲软。2015 年，全国全社会用电量 5.55 万亿千瓦时，同比增长 0

10、.5%，增速同比回落 3.3 个百分点，“十二五”时期，全社会用电量年均增长 5.7%，比“十一五”时期回落 5.4 个百分点，电力消费换档减速趋势明显。受此影响，全国电源投资规模进一步放缓，新增装机容量持续降低，但电源结构继续优化。中国电力企业联合会发布的数据显示，2015 年，全国主要电力企业合计完成投资 8,694 亿元、同比增长11.4%。其中，为贯彻落实配电网建设改造行动计划(20152020 年)等文件要求，提升电网配电能力，电网公司进一步加大电网基础设施投资力度，全年完成电网投资 4,603 亿元、同比增长11.7%；完成电源投资 4,091 亿元、同比增长 11.0%。全国净增

11、发电装机容量 1.4 亿千瓦，创年度投产规模历史新高，其中风电新增投产超预期、达到历史最大规模。2015 年底全国全口径发电装机容量 15.1 亿千瓦、同比增长 10.5%。2015 年底全口径发电量 5.60 万亿千瓦时、同比增长 0.6%。全国发电设备利用小时 3,969 小时、同比降低 349 小时，已连续三年下降。2015 年，非化石能源发电装机容量和发电量占比分别比 2010 年提高 8.1 和 8.3 个百分点，电力供应结构逐年优化。 火电方面，发电量连续两年负增长，利用小时创新低。2015 年全年净增火电装机 7,202 万千 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 6

12、瓦（其中煤电 5,186 万千瓦），为 2009 年以来年度投产最多的一年，年底全国全口径火电装机 9.9亿千瓦（其中煤电 8.8 亿千瓦、占火电比重为 89.3%），同比增长 7.8%。全口径发电量同比下降2.3%，已连续两年负增长。火电发电设备利用小时创 1969 年以来的年度最低值 4,329 小时，同比降低 410 小时。火电设备利用小时持续下降，主要是电力消费增速向下换挡、煤电机组投产过多、煤电机组承担高速增长的非化石能源发电深度调峰和备用等功能的原因，此外，火电中的气电装机比重逐年提高，也在一定程度上拉低了火电利用小时。但是从火电占比、机组出力、负荷调节等特性，以及电价经济性等方面

13、综合评价，火电在电力系统中的基础性地位在短时期内难以改变。 水电方面，投资规模连续两年下降，水电发电量较快增长，设备利用小时保持较高水平。 “十二五”期间水电新开工规模明显萎缩，随着西南大中型水电项目相继投产，年底全国主要发电企业常规水电在建规模仅有 3,200 万千瓦，全年水电投资同口径同比下降 17.0%，已连续两年下降，预计未来几年水电新增规模较小。 核电方面，核电投产规模创年度新高，发电量高速增长。全年净增核电机组 600 万千瓦，年底核电装机容量 2,608 万千瓦、同比增长 29.9%。“十二五”时期，核电装机容量净增 1,526 万千瓦、年均增长 19.2%。全年核电发电量同比增

14、长 27.2%，设备利用小时 7,350 小时、同比降低 437小时。 光伏发电方面，2015 年我国光伏发电累计装机容量 4,318 万千瓦，成为全球光伏发电装机容量最大的国家。其中，光伏电站 3,712 万千瓦，分布式 606 万千瓦，年发电量 392 亿千瓦时。2015年新增装机容量 1,513 万千瓦，占全球新增装机的四分之一以上，占我国光伏电池组件年产量的三分之一，为我国光伏制造业提供了有效的市场支撑。全国大多数地区光伏发电运行情况良好，全国全年平均利用小时数为 1,133 小时，西北部分地区出现了较为严重的弃光现象，甘肃全年平均利用小时数为 1,061 小时，弃光率达 31%；新疆

15、自治区全年平均利用小时数为 1,042 小时，弃光率达 26%。 行业政策上，国务院发布中国制造 2025， 关于积极推进“互联网+”行动的指导意见，发改委发布中共中央、国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见等重大政策，对传统电器行业制造升级、与互联网融合，及适应电力改革的新需求都提出了更高要求。 行业关注上，目前我国低压电器产品处于第一代到第三代的技术水平，第四代产品仍在开发调研中， 且国内大多数低压电器生产企业处于中、 低档次产品的重复生产， 市场产品 “三代共存” ，产品数量众多，导致行业竞争日益激烈。 总体上，2015 年，我国电源投资规模进一步放缓，新增装机容量持续降低；宏观经济

16、继续走弱，机械、房地产、冶金钢铁等行业投资、产销、利润与上年比都有不同幅度下滑，对低压电器产品需求的持续稳定带来了一定挑战。 四、管理分析 跟踪期内，公司的法人治理结构没有发生变化，股东大会、董事会、监事会分别按其职责行使决策权、执行权和监督权。 跟踪期内，公司董事会人员有所变动，公司独立董事张衢、董事林黎明因个人原因辞职，辞任后公司董事会由 6 人组成，其中董事长 1 人，独立董事 2 人，董事 3 人，符合公司章程规定，故未增补新任董事及独立董事；其余高管人员未发生变化，经营团队保持稳定。目前公司董事长仍由南存辉先生担任。 跟踪期内，公司部门设置未发生重大变化，相关管理架构、管理制度延续以

17、往模式；同时公 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 7 司的核心技术团队和人员未发生变动，经营团队保持稳定。 五、经营分析 1经营概况 公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售。 2015 年，国内经济下行压力持续加大，公司传统低压电器产品销售出现不同程度的下滑，公司实现营业收入 120.26 亿元，同比下降了 5.80%；净利润 18.71 亿元，同比下降了 4.89%。 20142015 年，公司主营业务收入分别为 125.32 亿元、117.07 亿元，占营业收入的比例为98.16%和

18、97.34%，公司主营业务收入仍属突出。 从主营业务收入构成来看， 终端电器、 配电电器和控制电器依然是公司收入的主要来源， 2015年占主营业务收入的比例分别为 28.50%、25.46%和 15.33%，较 2014 年变化不大。电子电器（光伏逆变器） 业务由于新能源产业的迅猛发展， 2015 年该产品实现收入 8.62 亿元， 同比增长 69.00%，占主营业务收入的比例上升至 7.37%，成为公司收入新的增长点。仪器仪表、建筑电气、电源电器和控制系统占主营业务收入比重均未发生较大变化。2015 年公司营业收入构成变化不大。 从公司各产品毛利率情况看，2015 年，受大宗原材料价格持续下

19、降，且公司加大智能制造推广力度、提高生产效率的影响，产品毛利率保持稳中有升，达到 35.07%，较 2014 年提升了 1.73个百分点。2015 年度，除建筑电器、电源电器和控制系统外，公司各分类产品毛利率均有一定幅度的提高。分产品来看，终端、配电、控制、仪器和电子电器五大类产品毛利率均保持了比较稳定的增长，增幅在 15 个百分点；控制系统、建筑和电源电器受市场竞争激烈的影响，毛利率出现了小幅下滑，减幅在 12 个百分点。 表 1 20142016 年一季度公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元、%） 分产品分产品 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 收入收入 占比

20、占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 终端电器 357,209.55 28.50 29.63 333,650.32 28.50 31.39 71,704.14 30.58 30.86 配电电器 350,411.67 27.96 35.55 298,045.16 25.46 38.26 59,549.67 25.40 36.63 控制电器 210,748.87 16.82 34.87 179,472.27 15.33 38.96 36,904.73 15.74 36.53 仪器仪表 115,045.55 9.18 30.8 109,418.66

21、9.35 31.49 18,189.61 7.76 31.41 建筑电器 95,007.40 7.58 39.49 98,639.81 8.43 37.73 19,941.73 8.50 36.45 电子电器 51,028.71 4.07 26.64 86,238.21 7.37 31.67 14,782.52 6.30 27.51 电源电器 48,212.02 3.85 36.83 41,650.43 3.56 34.25 7,987.46 3.41 30.32 控制系统 25,558.46 2.04 37.48 23,592.72 2.02 36.37 5,422.09 2.31 33.3

22、3 合计合计 1,253,222.23 100.00 33.34 1,170,707.58 100.00 35.07 234,481.94 100.00 33.56 资料来源：公司年报 2016年13月，公司实现营业收入23.82亿元，同比增长5.31%；净利润3.42亿元，同比增长2.93%，公司净利润较上年同期小幅增长。 总体看，2015年，公司业务结构变化不大，受我国经济下行压力持续加大影响，公司营业收入和净利润均出现了小幅下滑， 但得益于原材料价格的持续下降， 且智能制造推广力度逐渐加强，公司毛利率稳中有升。 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 8 2生产经营 （1）原料采

23、购 公司生产模式为存货生产和订单生产相结合。2015 年公司生产模式未发生明显变化。 从生产成本来看，公司成本中原材料占比一直较高，保持在 85%以上。生产所需原材料主要为铜、银、钢材、塑料等。跟踪期间内，公司不断改进现场工艺水平，提高公司生产物流管理效率，有效控制成本；同时通过与供方建立战略联盟关系，在一定程度上能转移部分成本上涨压力，规避原材料价格风险。 从采购价格上看，2015 年公司主要原材料价格处于近年的低位，采购均价均同比有不同幅度的下降。2015 年铜、银和钢材的采购均价分别为 4.11 万元/吨、340.40 万元/吨和 0.33 万元/吨，较上年分别下降了 16.29%、15

24、.27%、25.00%。2015 年塑料采购价格未发生变化，为 1.47 万元/吨。 从采购量上看，公司主要产品下游需求低迷，近两年产品销量出现下降，公司相应调整产品产量减少原材料采购量，2015 年公司各原材料采购量均有所下降，铜、银、钢材和塑料的采购量分别为 21,894.46 吨、155.43 吨、60,253.40 吨和 47,591.76 吨，较上年分别下降了 6.55%、10.79%、5.24%和 8.19%。 2016 年 13 月，公司铜、银、钢材和塑料的采购量分别为 4,992.26 吨、31.29 吨、12,814.58吨和 10,187.03 吨；采购均价分别为 3.61

25、 万元/吨、328.60 万元/吨、0.28 万元/吨、1.47 万元/吨。 表2 公司主要原材料采购情况（单位：吨、万元/吨） 产品产品 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 铜 采购量 23,429.62 21,894.46 4,992.26 采购均价 4.91 4.11 3.61 银 采购量 174.22 155.43 31.29 采购均价 401.76 340.40 328.60 钢材 采购量 63,588.36 60,253.40 12,814.58 采购均价 0.44 0.33 0.28 塑料 采购量 51,835.78 47,591.76 10,

26、187.03 采购均价 1.48 1.48 1.47 资料来源：公司提供 （2）产品生产 为提高生产效率、适应行业发展变化，公司对配电、终端、控制、电源、电子和仪器仪表的产能进行了调整， 裁撤了部分落后产能； 2015 年， 上述产品的产能分别为 6,049.35 万台、 27,300.96万台、9,198.27 万台、934.37 万台、10.49 万台和 1,269.30 万台，较 2014 年下降了 7.40%、7.50%、6.60%、 2.57%、 7.50%和11.61%。 2015年建筑电器产能为23,854.46万台， 较2014年小幅上升0.77%。 2015 年，公司生产低压

27、电器产品共 69,065 万台（套）。其中，除电子和建筑电器产品，公司主要产品产量均出现不同程度下降，同比下降 2%7%左右，主要系产品销售量下降所致。电子电器受下游需求旺盛影响，2015 年产品大幅增长至 9.62 万台，同比增长 55.38%，产能利用率上升至 91.71%。2015 年建筑电器产量为 23,513 万台，同比增长 0.96%，变化不大。 2015 年，公司各产品产能利用率维持在 91%以上较高水平。 2016 年 13 月，公司配电、终端、控制、电源、电子、仪表和建筑的产量分别为 1,267.23 万台、6,306.92 万台、1,973.11 万台、175.88 万台、

28、1.93 万台、261.36 万台和 4,638.84 万台；产能利用率分别为 97.46%、106.15%、100.00%、92.72%、91.90%、100.36%和 95.60%。 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 9 表3 公司主要产品产能及产能利用率情况（单位：万台、%） 产品产品 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 配电电器 产能 6,532.58 6,049.35 1,300.26 产量 6,213.13 5,816.45 1,267.23 产能利用率 95.11 96.15 97.46 终端电器 产能 29,515.45 27,

29、300.96 5,941.56 产量 29,040.25 28,382.08 6,306.92 产能利用率 98.39 103.96 106.15 控制电器 产能 9,847.75 9,198.27 1,973.11 产量 9,847.75 9,235.06 1,973.11 产能利用率 100.00 100.40 100.00 电源电器 产能 958.99 934.37 189.69 产量 887.83 856.44 175.88 产能利用率 92.58 91.66 92.72 电子电器 产能 11.34 10.49 2.1 产量 6.19 9.62 1.93 产能利用率 54.59 91.

30、71 91.90 仪器仪表 产能 1,436.00 1,269.30 260.43 产量 1,404.00 1,252.04 261.36 产能利用率 97.77 98.64 100.36 建筑电器 产能 23,672.84 23,854.46 4,852.34 产量 23,289.34 23,513.34 4,638.84 产能利用率 98.38 98.57 95.60 资料来源：公司提供 （3）产品研发 公司 2015 年完成新产品开发 109 项；完成技术改造 31 项；参与行业标准制（修）订 11 项，获得专利 240 件，获取国内外认证证书 285 张。公司“基于物联网与能效管理的用

31、户端电器设备数字化车间的研制与应用”获工信部 2015 年智能制造专项项目立项；完成 2015 年度浙江省重点装备制造业首台（套）项目（小型断路器自动检测与装配专机）、2015 年智能制造试点示范项目立项。 截至2015 年， 公司技术开发投入 5.00亿元， 同比增加 4.45%， 占当年营业收入的比重为4.27%，较 2014 年提高 0.52 个百分点，公司研发投入力度逐渐加强。 总体看，2015 年，公司严格控制生产成本，同时随着主要原材料价格下降，公司成本压力有所减轻；公司主要产品产量均呈现下滑态势，但电子电器产品受新能源产业影响，产量大幅增加，有效缓解了公司收入的下行压力；同时，公

32、司加大产品研发力度，完成多项新产品开发和技术改造项目。 3产品销售 截至 2015 年，公司拥有 300 多家核心经销商，2,000 多个经销网点，销售网络不断完善，并建立了与之配套的物流设施， 销售渠道及服务健全。 从销售区域来看， 公司以境内销售为主， 2015年境内销售占总收入的 89.12%，出口占总收入的 10.87%，较 2014 年出口占比有所提升。公司主要销售客户分布在华东、华中、华北和华南等地区，2015 年公司国内销售业务受各地区经济景气度不同的影响而有较大差异，公司传统优势地区华东、华中和华南均出现了不同程度的下滑；华 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 10

33、 北地区业务收入同比下降了 24.03%， 幅度较大； 海外销售保持良好的增长势头， 同比增长 22.94%。截至 2015 年，公司在印度、墨西哥、巴西等地新增 15 家经销商及 60 余家二级分销商；成功突破委内瑞拉、新加坡、墨西哥等地 21 家行业客户。公司收入区域分布情况如下表所示。 表4 公司2015年主营业务收入分地区情况（单位：万元、%） 地区地区 营业收入营业收入 占比占比 增长率增长率 东北地区 66,864.49 5.71 -22.43 华北地区 104,594.66 8.93 -24.03 华东地区 524,678.02 44.82 -4.03 华南地区 95,435.1

34、3 8.15 -1.84 华中地区 122,153.55 10.43 -14.25 西北地区 60,640.09 5.18 -8.78 西南地区 69,069.87 5.90 -5.29 境外 127,271.77 10.87 22.94 合计合计 1,170,707.58 100.00 - 资料来源：公司年报 20142015 年，销售量方面，受下游需求影响，公司各产品销售量总体呈小幅下降趋势；销售价格方面，受行业竞争激烈影响，除仪器仪表产品外，公司产品均呈现小幅下滑态势。 2016 年 13 月，公司配电、终端、控制、电源、电子、仪表和建筑的销量分别为 1,414.16 万台、7,017.

35、40 万台、2,241.09 万台、189.24 万台、2.19 万台、225.79 万台和 4,941.30 万台；销售均价分别为 42.11 万元/台、10.22 万元/台、16.47 万元/台、42.21 万元/台、6,750.01 万元/台、80.56万元/台和 4.04 万元/台。 表 5 公司产品销售情况（单位：万台、万元/台） 产品产品 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 13 月月 配电电器 销量 6,605.61 6,2022.40 1,414.16 销售均价 53.05 47.9 42.11 终端电器 销量 29,242.23 28,449.40 7

36、,017.40 销售均价 12.22 11.73 10.22 控制电器 销量 9,857.31 9,349.92 2,241.09 销售均价 21.38 19.2 16.47 电源电器 销量 918.55 850.78 189.24 销售均价 52.49 48.96 42.21 电子电器 销量 5.77 10.37 2.19 销售均价 8,843.80 8,316.12 6,750.01 仪器仪表 销量 1,472.00 1,294.59 225.79 销售均价 78.16 84.52 80.56 建筑电器 销量 22,493.46 23,541.00 4,941.30 销售均价 4.22 4

37、.19 4.04 资料来源：公司提供。控制系统为工程项目销售模式，不适用销售均价。 总体看，公司产品销售网络健全、渠道畅通稳定，有利于实现公司经营目标；未来随着公司逐步搭建与完善国际业务运营平台，国际销售网络建设的成熟，国际业务增长速度有望进一步加快；同时，国际业务的增长也将加大公司管理难度，并加大公司面临的政治、汇率等风险。 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 11 4重要事项 （1）资产重组 2015 年 5 月 18 日， 公司发布重大事项停牌公告， 公司股票停牌。 2015 年 5 月 29 日披露了 正泰电器重大资产重组停牌公告（临 2015026）。公司筹划购买本公司控

38、股股东正泰集团股份有限公司及其他关联方控制的太阳能电站及相关业务资产。 2015 年 11 月 8 日，公司召开第六届董事会第十六次会议，会议审议通过了本次重大资产重组事项的相关议案。2015 年 11 月 10 日，公司对外披露了正泰电器发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（草案）及其他相关配套文件。公司拟以非公开发行股份的方式收购浙江正泰新能源开发有限公司（以下简称“新能源开发”）85.96%的股权及乐清祥如投资有限公司、乐清展图投资有限公司、乐清逢源投资有限公司、杭州泰库投资有限公司各 100%股权。浙江正泰新能源开发有限公司主要从事光伏太阳能电站及相关业务。 2016 年 3

39、月 9 日，公司召开第六届董事会第十七次会议，会议审议通过了本次重大资产重组多项补充事项的相关议案。并对外披露了正泰电器发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）及其他相关配套文件。2016 年 3 月 29 日，公司召开 2016 年第一次临时股东大会，会议上审议通过了上述相关议案。截至本报告出具日，公司及中介机构正积极整理相关材料，准备正式报送证监会并购重组委审核。 （2）资产并购 2015 年度公司完成多项并购：2015 年 8 月，公司出资 1.1 亿元受让浙江浙大中控信息技术有限公司 10%的股权；2016 年 1 月，公司出资 1.56 亿元受让上海新漫传感技术研究发展

40、有限公司51%的股权；2016 年 1 月，公司出资 1,800 万欧元（约 1.26 亿人民币）获得西班牙公司 GRABAT ENERGY, S.L.的 10%股权。 总体看，跟踪期间内，公司拟收购正泰集团股份有限公司太阳能资产业务，加大在太阳能光伏产业布局，如能完成增发及后续并购，公司资本实力增强、业务更加多元化，有助于分散经营风险；但光伏产业产能过剩、弃光限电、电价补贴滞后等一系列风险值得关注；2015 年内公司完成了多项资产并购工作，有利于提升公司综合竞争力。 5经营关注 （1）原材料价格变动风险 公司生产所需主要原材料，铜、银、钢材及塑料等采购成本占产品总成本比重 80%以上，当原材

41、料价格出现较大幅度波动时，经营收益会受到直接影响。2015 年，公司主要原材料价格比上年仍有一定幅度下降，处于低位，但不排除存在反弹可能性。 （2）市场竞争风险 我国低压电器行业竞争激烈，产品同质化严重，在产品更新换代、推成出新能力，及部分关键核心产品质量等方面与国外企业仍存在一定差距。如公司不能及时通过技术创新，产品更新换代来提升市场竞争力，公司将面临一定市场竞争风险。 （3）汇率波动风险 公司出口产品生产加工均在国内完成，成本以人民币计价，但国际业务多以美元和欧元结算。因此，人民币汇率波动将直接影响公司海外业务的盈利能力。随着公司逐步加强开拓力度，预期国际业务占比将不断提升，汇率波动带来的

42、相关风险也将逐渐显现。 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 12 （4）重大资产重组获批准风险及重组后经营的风险 2015 年， 公司拟以非公开发行股份的方式收购浙江正泰新能源开发有限公司 85.96%的股权及乐清祥如投资有限公司、乐清展图投资有限公司、乐清逢源投资有限公司、杭州泰库投资有限公司各 100%股权。此次重组完成后，公司将涉足太阳能光伏产业，未来将面临光伏发电行业设备与原材料价格变动风险、弃光限电风险、电价补贴滞后风险等经营风险。 6未来发展 公司作为正泰集团核心产业平台，将积极推进全球化战略，创新海外营销模式与机制，加快推动区域总部建设， 强化全球战略大客户关系； 全

43、力推进海外区域工厂建设， 完善生产运营体系；推进欧洲、北美研发中心的建设。 在融资方面，充分利用上市公司优势，以及各类资本资源，通过与专业机构的合作，抓住供给侧结构调整与“走出去”的有利时机，积极开展海内外并购；推动在智能电气、工厂自动化、智能制造、储能技术、新材料等领域的投资并购；大力推进内部优势资源的整合，提高资源的有效利用率。 在智能制造方面，积极推进与专业机构的合作，应用物联网技术，落实基于物联网与能效管理的用户端电器设备数字化车间的研制与应用项目；推动关键制造技术、自动化技术研究，积极配置资源，有序提升生产工艺装备的设计制造能力。 在销售方面，推进集体验、销售、服务、配送于一体的立体

44、化服务平台的建设，发挥线下体验终端与物流配送体系的协同效应。完善大数据分析体系，进一步打通客户需求、销售及库存数据、订单跟踪、物流信息等关键环节，实现“全网库存共享，就近区域配送，降低物流成本、优化用户体验”。建立线下体验终端，与物流配送体系形成协同效应，打造集体验、销售、服务、配送于一体的立体化服务平台。建立大数据分析体系，打通客户需求、销售及库存数据、订单跟踪、物流信息等关键信息环节，达到“全网库存共享，就近区域配送，降低物流成本、优化用户体验”的平台建设目标。 总体看，公司未来的经营方针可行，将积极推动公司业务的全球化进程，能够保证未来几年公司的健康发展。 六、财务分析 公司的 2015

45、 年度合并财务报表已经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见的审计报告。公司 2016 年 13 月财务数据未经审计。公司执行财政部最新的企业会计准则。从合并范围变化上看，2015 年新纳入合并范围子公司共 6 家，考虑到公司主营业务未发生变化，新设及受让子公司资产规模较小，对公司收入未产生较大影响，财务可比性较强。截至 2015 年底，共 48 家子公司纳入合并财务报表范围。 截至 2015 年底，公司合并资产总额 121.11 亿元，负债合计 50.00 亿元，所有者权益（含少数股东权益）71.11 亿元，归属于母公司所有者权益 67.05 亿元。2015 年公司

46、实现营业收入 120.26亿元，净利润（含少数股东损益）18.71 亿元，归属于母公司所有者的净利润 17.43 亿元；经营活动净现金流为 19.26 亿元，现金及现金等价物净增加额-7.19 亿元。 截至 2016 年 3 月底，公司合并资产总额 125.19 亿元，负债合计 51.34 亿元，所有者权益（含少数股东权益）73.85 亿元，归属于母公司所有者权益 70.25 亿元。2015 年 13 月，公司实现营业收入 23.82 亿元，净利润（含少数股东损益）3.42 亿元，归属于母公司所有者的净利润 3.24 亿元； 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 13 经营活动净现金

47、流为 3.97 亿元，现金及现金等价物净增加额 7.31 亿元。 1资产质量 截至 2015 年末，公司资产合计 121.11 亿元，较年初小幅下降了 0.75%，主要系货币资金和应付票据减少所致。从构成上看，流动资产占比 71.12%，非流动资产占比 28.28%，资产结构较年初变化不大，公司资产仍以流动资产为主。 流动资产流动资产 截至 2015 年底，公司流动资产合计 86.86 亿元，较年初减少了 5.49%，主要系货币资金和应收票据的减少所致。从构成上看，公司流动资产主要由货币资金（占比 20.36%）、应收票据（占比 15.84%）、应收账款（占比 31.70%）、存货（占比 13

48、.53%）和其他流动资产（占比 17.48%）构成。 图 2 截至 2015 年底公司流动资产构成 资料来源：公司年报 截至 2015 年底，公司货币资金为 17.69 亿元，较年初减少了 27.82%，主要系公司加大对外并购力度和偿还短期借款所致。其中，公司货币资金主要为银行存款（占比 95.62%），此外有少部分库存现金和其他货币资金。其他货币资金主要包括信用证保证金 564.21 万元，保函保证金1,343.18 万元，银行汇票保证金 4,722.79 万元，上述货币资金使用均受限，占期末货币资金的比例为 3.75%，比例较小。 截至 2015 年底，公司应收票据为 13.75 亿元，较

49、年初减少了 39.15%，主要系部分票据背书给供应商所致。其中，银行承兑汇票 13.74 亿元，占期末应收票据的比例为 99.93%；公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据 4.20 亿元， 占期末应收票据的比例为 30.55%； 已质押的应收票据 0.14 亿元。 截至 2015 年底，公司应收账款为 27.54 亿元，较年初增加了 32.51%，主要系宏观经济压力下行影响，经销商回款周期有所增加所致。截止 2015 年底，公司采用账龄分析法计提坏账准备的应收账款账面余额为 28.12 亿元（占比 91.28%），其中账龄在 1 年以内的应收账款占 88.60%，12年（含 2

50、年）占比 7.16%，23 年（含 3 年）占比 2.53%，3 年以上占比 1.71%，整体账龄较短，计提坏账准备金额为 2.38 亿元，计提比例为 8.48%；以单项金额不重大但单项计提坏账准备的应收账款账面余额为 2.49 亿元（占比 9.72%），计提坏账准备 0.69 亿元，计提比例 27.58%，较为充分。截至 2015 年底，公司前五大单位应收账款余额占比 18.57%，集中度一般。 公司债券跟踪评级报告 浙江正泰电器股份有限公司 14 表 6 截至 2015 年底公司应收账款金额前五名单位情况（单位：万元、%） 单位名称单位名称 金额金额 占应收账款余占应收账款余额的比例额的比