海大集团：2011年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 广东海大广东海大集团集团股份股份有限公司有限公司 2011 年年公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 债券级别债券级别 AA 主体级别主体级别 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 发行主体发行主体 广东海大集团股份有限公司 申请规模申请规模 不超过 8 亿元 债券期限债券期限 5 年 债券利率债券利率 由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定，在债券存续期内固定不变 偿还方式偿还方式 单利按年计息，不计复利 概况数据概况数据

2、 海大集团海大集团 2008 2009 2010 2011.Q1 所有者权益（亿元） 4.89 20.92 22.77 22.85 总资产（亿元） 11.86 29.52 32.90 38.95 总债务（亿元） 4.57 5.75 5.71 4.91 营业总收入（亿元） 45.30 52.50 76.98 12.84 营业毛利率（%） 7.80 8.31 8.63 7.95 EBITDA（亿元） 2.45 2.69 3.59 - 所有者权益收益率 （%） 29.22 7.74 9.71 - 资产负债率（%） 58.80 29.13 30.77 41.34 总债务/EBITDA （X） 1.86

3、 2.14 1.59 - EBITDA 利息倍数 （X） 6.64 10.63 30.96 - 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 分分 析析 师师 邵津宏 刘 璐 肖 鹏 Tel:（021）51019090 （010）57602232 Fax:（021）51019030 （010）57602299 2011年年6月月23日日 基本观点基本观点 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评” ）评定“广东海大集团股份有限公司（以下简称“海大集团”或“公司”） 2011 年公司债券” 信用级别为 AA，该级别反映了本次债券的信用质量很高，信用风险很低。 中诚信证评授予发行主

4、体海大集团主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，该级别反映了受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。中诚信证评肯定了公司所处的饲料行业具有较好的政策环境及发展空间，公司率先建立的全流程服务体系符合行业发展方向，水产饲料板块处于行业前列，且整体技术及研发实力较强，整体财务杠杆处于行业较好水平，同时我们也注意到原材料价格波动、气象灾害、养殖疫病等使得公司业务运营存在一定不确定性，而公司未来较快的规模扩张也为公司整体管理能力及资金调配、资本运营能力提出挑战，这些因素都可能影响公司的信用水平。 正正 面面 饲料行业具有较好的政策环境及发展空间。 国家大力扶持饲料产业，在行业

5、规划、税收政策等方面出台了一系列扶持政策，而经济增长、城市化进程的加快和居民生活水平的提高为饲料行业创造了巨大的需求空间。 全流程服务体系的建立。 公司服务型企业定位适合行业发展方向，客户导向、绩效导向的管理架构逐步形成，服务营销队伍能力日益提升，整体竞争优势不断增强。 水产饲料业务行业领先。 公司是水产预混料领域的技术龙头和市场龙头，销量全国第一，且核心技术均为自主研发，技术水平国际领先；水产配合饲料产销量均为行业前列，品种齐全，均衡发展。 雄厚的技术研发实力。 公司拥有强大的专业技术和研发人员团队，持续加大研发投入，建立了国际领先的 主要水产养殖动物营养需求数据库 ， 广东海大集团股份有限

6、公司2011 年公司债券信用评级报告 2 并积累了多项具有自主知识产权的添加剂产品。 财务杠杆比率较低。截至 2010 年末，公司资产负债率为 30.77%，总资本化比率为 20.05%；截至 2011 年 3 月底，公司资产负债率增至41.34%，总资本化比率则降为 17.70%。公司总体财务杠杆处于行业内较好水平。 关关 注注 原材料价格波动的风险。饲料行业原材料成本占饲料生产总成本的 90%以上，近年来饲料原料价格波动加剧，对我国饲料生产企业的成本控制形成较大挑战。 规模扩张下的管理瓶颈。随着公司业务的扩张及分、子公司的增加，公司在内部沟通、整体协作及内部风险管理控制上的难度增加，这为公

7、司内部风险管控能力提出挑战。 业务规模加速扩张，资本支出压力增大。公司规划未来饲料产能将以年均约 100 万吨的速度扩张，中诚信证评将持续关注公司资本支出对整个财务杠杆及偿债能力的影响。 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 3 概概 况况 发债主体概况 海大集团于 2007 年 7 月由广东海大集团有限公司改制而成，发起人为深圳市海大投资有限公司（以下简称“深圳海大” ）和 CDH Nemo（HK）Limited（以下简称“鼎晖投资” ） 。2009 年 11 月公司经深证上2009161 号文批准， 在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市。截至 2011 年一季度末公司总股

8、本 291,200,000 股，深圳海大是公司的控股股东， 持有公司 66.0825%的股份，公司法定代表人薛华为公司实际控制人。 公司主要从事饲料、添加剂的生产和技术开发、技术服务，是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产预混料以及健康养殖为主营业务的上市公司。公司以水产预混料、水产和畜禽配合饲料为主营产品，并向广大养户提供养殖全过程的技术服务。 截至 2010 年末，公司总资产 32.90 亿元，所有者权益 22.77 亿元。2010 年公司实现营业总收入76.98 亿元，净利润 2.21 亿元，经营活动现金净流量-0.92 亿元。截至 2011 年一季度末公司总资产38.95 亿

9、元，所有者权益 22.85 亿元。2011 年一季度公司实现营业总收入 12.84 亿元，净利润 0.08 亿元，经营活动现金净流量 0.57 亿元。 本次债券概况 表表 1：本次债券基本条款：本次债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券 发行总额 不超过 8 亿元 品种及期限 固定利率债券，期限为 5 年 债券利率 由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定，在债券存续期内固定不变。 还本付息的期限和方式 采用单利按年计息， 不计复利。 利息每年支付一次， 到期一次还本， 最后一期利息随本金一起支付。 募集资金 用途 拟用于偿还银行借款和补充

10、流动资金。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 行业概况 饲料工业是现代畜牧业和水产养殖业发展的物质基础，是农业产业链中的重要环节，直接关系着农业、农村经济发展和人民生活水平的提高，已成为我国国民经济的重要基础产业之一。按不同标准，饲料主要分为以下几类。 表表 2：饲料分类情况：饲料分类情况 按产品配方分类 按饲养对象分类 按饲养对象品质分类 配合饲料 水产配合饲料 鱼料、虾料及其他特种水产料 畜禽配合饲料 猪料、 鸡料、 鸭料、反刍料及其他 浓缩饲料 主要为猪浓缩饲料 猪料 预混料 水产预混料 猪料、鱼料 畜禽预混料 资料来源：中诚信证评整理 我国饲料工业起始于 20 世纪

11、 70 年代中后期，经过 30 年的发展，取得了巨大成就。 （1）产量增长快。19802010 年间，饲料产品产量由 200 万吨增加到 16,202 万吨，增长了 81倍，年均复合增长率为 15.78%。2010 年，我国饲料产量同比增长 9.4%，已连续 6 年过亿吨。其中，配合饲料产量为 12,974 万吨，同比增长 12.5%；浓缩饲料产量为 2,648 万吨，同比下降 1.4%；添加剂预混合饲料产量为 579 万吨， 同比下降 2.2%。 从品种看，2010 年，猪饲料产量 5,947 万吨，同比增长13.4%；蛋禽饲料产量 3,008 万吨，同比增长 8.9%；肉禽饲料产量 4,7

12、35 万吨，同比增长 5.7%；水产饲料产量 1,502 万吨，同比增长 2.6%；反刍动物饲料产量 728 万吨， 同比增长 23.1%； 其他饲料产量 282万吨同比增长 2.1%。从产值方面来看，1990 年至2010 年，全国饲料工业产值由 1,119 亿元增长到5,410 亿元，年均复合增长率为 17.07%。2010 年，全国饲料工业产值同比增长 14.8%，其中商品饲料工业总产值 4,936 亿元，同比增长 15.7%；饲料添加剂总产值 365 亿元，同比增长 14.2%；动物源性饲料总产值 75 亿元，同比增长 4.5%；饲料机械设备总产值 35 亿元，同比下降 37.8%。

13、（2）饲料产品质量明显改善。经过 30 年的发展，我国饲料工业开始进入扩大企业规模和提高产品质量的产业升级阶段。 1987 年第一次饲料产品质量全国抽查，样品合格率仅为 20%；1990 年、1995年、1998 年、1999 年进行的配合饲料产品质量四次全国统检， 抽样合格率分别为 59.7%、 62%、 89.7% 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 4 和 95.7%。2003 年以来，全国配合饲料合格率均在90%以上。 （3）产品结构日趋合理。随着饲料工业的发展， 饲料产品结构日趋合理， 呈现出多样化的特点，改变了过去饲料产品结构单一的局面。2010 年，我国配合

14、饲料产量为 12,974 万吨，同比增长 12.5%；浓缩饲料产量为 2,648 万吨，同比下降 1.4%；添加剂预混合饲料产量为 579 万吨，同比下降 2.2%。配合饲料产量占总产量比重达到 80.0%，浓缩饲料比重为 16.6%， 添加剂预混合饲料占 3.4%。 配合饲料、浓缩饲料、 添加剂预混合饲料三者比例为 23.6： 4.9：1。 （4）科技含量不断提高。随着大量现代饲料科技的应用，饲料转化率水平不断提高，“十五”、 “十一五”期间，肉鸡配合饲料的转化率已由“八五”时期的 2.5：1 提高到 1.8：1，出栏缩短 18 天左右；肥育猪由 3.3：1 提高到 3.0：1，出栏缩短 4

15、0 天左右；养殖水产品由 2.0：1 提高到 1.8：1。 （5）饲料添加剂工业取得较大发展。饲料添加剂工业是衡量一个国家饲料工业发展水平的重要标志。我国饲料发展的初期，国产的饲料添加剂品种少、产量低、质量差，基本上依靠进口。进入本世纪来， 饲料添加剂工业有了长足的发展， 品种、产量均大幅度增加，彻底改变了依赖进口的局面，许多产品还进入国际市场。以赖氨酸为例，1999 年产量为 9,327 吨，2010 年达到 64 万吨，11 年间增长 68.6 倍。此外，我国从 2001 年开始出口赖氨酸，至 2010 年全年已实现净出口 13.9 万吨。 行业特征 （1）行业整合趋势形成。饲料加工业是一

16、个完全竞争的产业。近年来，饲料产品同质化严重，大企业之间的竞争成为市场主流，企业集团化和兼并联合趋势加快，技术和服务领先型企业的发展速度较快且质量较好，行业集中程度逐步提高。1990年，全国饲料加工企业 14,010 个，其中年产 5 吨以上的企业 551 个，不到 4%；2010 年全国饲料加工企业 10,843 家（2009 年为 12,291 家） ，同比减少1,448 家，下降幅度为 11.8%。其中，年产超过百万吨以上的企业超过 18 家，产量排全国前 30 位的大型饲料企业的生产总量占全国总产量的 43%以上。随着行业竞争加剧，大部分中小企业已处于亏损状态。未来 3-5 年，行业仍

17、将进一步整合，有技术优势、服务优势、规模优势的企业将取得快速发展，大批落后企业将被淘汰。 （2）微利化特征明显。由于下游养殖业的周期性变化、上游原料价格的不确定性变化，再加上疾病对养殖业的冲击，使得饲料行业处于一个困难的生存空间中，行业利润水平较低，多数饲料企业主要是依靠自身规模化的生产、品牌的营销以及精细化的成本控制来维持企业的生存。据聚源资讯统计显示，20062010 年间，虽然我国饲料加工行业产品销售收入稳步提升，但行业平均毛利率水平维持在 10%左右震荡，处在较低水平。因此，具备一定规模的饲料企业竞争优势较为明显。 图图 1：20062011 年我国饲料加工行业平均毛利率年我国饲料加工

18、行业平均毛利率 注：产品销售收入、成本为前 11 个月数据，未年化； 资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理 （3）季节性影响较大。受畜牧产品的市场消费和养殖动物生长的季节性特点影响，我国饲料消费市场存在季节性。畜产品消费市场季节性主要表现为：重大节日前消费旺盛，节日后通常会出现消费疲软。 每年“春节”、 “五一”、 “端午”、 “中秋”、 “十一”等节日，市场畜产品消费量明显增加。其中以春节前后饲料的消费季节性最为明显，每年春节前，我国南方地区有杀年猪和制作腌腊制品的习惯，肥猪与家禽会在这段时间大量出栏，在出栏前一段时期，大量育肥形成饲料消费的旺季。而在春节后两个月，猪和禽的养殖存栏量大幅下降，

19、形成饲料消费的淡季。水产养殖受季节性气候影响更为明显。由于我国大部分地区处于温带，冬天寒冷，并非鱼类的最佳生长温度且大多数鱼类在寒冷季节基本不需进食，每年 11 月到次年的 4 月为水产饲料销售的淡季，5-10 月为水产饲料销售的旺季。 01000200030004000500060002006-112007-112008-112009-112010-110%2%4%6%8%10%12%14%产品销售收入产品销售成本平均毛利率 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 5 行业发展 水产养殖及水产饲料发展 根据国家统计局相关数据，2010 年，我国水产品总产量达 5,373 万

20、吨，其中养殖水产品产量3,828.8 万吨，捕捞水产品产量 1,432.5 万吨，远洋渔业产量 111.6 万吨，水产品总量稳步增长，已连续 20 多年居世界第一位。我国水产品总量的增长主要来自于水产品养殖量的增长，水产品养殖产量已占到全球养殖总量的 70%以上。2011 年 1 季度，全国水产品产量 1,032.2 万吨，同比增长 5.3%；其中，水产养殖产量 754 万吨，同比增长 6%；捕捞产量 278.2 万吨，同比增长 3.5%。 水产养殖业的发展直接带动了水产饲料行业的发展，水产饲料已经成为饲料产业中增长速度最快的分支。1991 年，我国水产饲料产量只有 75 万吨，仅占我国饲料总

21、产量的 2.1%。1999 年，其产量已增至 400 万吨，占饲料总产量的 5.8%。2010年，虽然受上半年大范围恶劣气候等因素影响，我国水产饲料全年产量 1,502万吨， 同比增长仅 2.6%，但与饲料总产量的占比上升至 9.3%。我们预计“十二五”期间， 在国家“以养关渔”作为渔业经济结构调整主方向的政策背景下，水产养殖及水产饲料行业仍将保持稳中有升的增长趋势。特别是作为水产配合饲料核心营养组成部分的水产预混料，对水产品饲养效果和养殖经济效益起着最关键的作用，未来市场空间广阔。此外，随着水产养殖品种朝着罗非鱼、草鱼、鲫鱼、鳊鱼、青鱼、大黄鱼、金枪鱼、海鲈鱼等高价值鱼类方向发展，水产饲料的

22、技术要求也逐步提高。 畜禽养殖与畜禽饲料发展 我国畜禽养殖动物的存栏量巨大，其中全球约1/2 的猪和 1/4 的家禽在我国饲养。 畜禽养殖在我国各省区分布广，经营者众多，养殖业收入也已成为农民最重要的收入来源之一。 2010 年，我国畜牧业得到了全面发展，肉蛋奶产量较 2009 年有所提高。2010 年，全国肉类总产量 7,925 万吨，比上年增长 3.6%。其中，猪肉产量5,070 万吨，增长 3.7%；牛肉产量 653 万吨，增长2.7%；羊肉产量 398 万吨，增长 2.2%。生猪年末存栏 46,440 万头，下降 1.2%；生猪出栏 66,700 万头，增长 3.3%。禽蛋产量 2,7

23、65 万吨，增长 0.8%。牛奶产量 3,570 万吨，增长 1.5%。在畜禽养殖总量日益增长的背景下，我国畜禽饲料也保持了良好的增长势头，2010 年产量已经达到 14,418 万吨。 随着人民生活水平的逐步提高，畜禽养殖产品的消费需求还将稳定增长。同时，人们对食品安全要求日益提高，具有绿色、生态、环保品质的畜禽养殖产品也越来越受到市场认可，这些因素必将推动我国畜禽饲料在科技含量、质量控制等方面进一步提升。 行业政策 目前，我国对饲料添加剂和饲料添加剂预混合饲料的生产实行生产许可证管理。根据农业部饲料添加剂和添加剂预混合饲料生产许可证管理办法规定，饲料添加剂和添加剂预混合饲料生产企业应具备基

24、本的人员、生产场地、生产设备、质量检验、管理制度和卫生环境要求，向生产所在地省级饲料管理部门提交饲料添加剂及添加剂预混合饲料生产许可证申请书 ，经省级饲料管理部门组织的评审组对企业申请材料进行审核和实地考核合格后，省级饲料管理部门将企业申报材料报国家农业部审核，经国家农业部审核批准后发给生产许可证。根据饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品批准号管理办法规定，企业生产饲料添加剂、添加剂预混合饲料，应向省级饲料管理部门申请核发批准号，按规定提交资料和样品，省级饲料管理部门受理申请后，委托省级以上饲料质量检测机构对产品质量进行复核检验。饲料质量检测机构按饲料管理部门的规定出具检验报告，检验合格后由省级饲

25、料管理部门核发产品批准号。 饲料安全直接关系到食品的安全。 在 2007 年 3月份美国猫狗饲料事件、 2008 年 9 月份三鹿婴幼儿奶粉事件后，国家农业部先后发布了饲料中三聚氰胺的测定 （NY/T1372-2007） 、 饲料原料和饲料产品中三聚氰胺限量值 ，加强了饲料中三聚氰胺的检测力度。虽然近期瘦肉精事件中瘦肉精等违禁药物添加多出现在养殖环节，而非饲料生产阶段，但饲料安全作为食品安全的重要环节，监管将日趋 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 6 严厉。目前，新修订的饲料和饲料添加剂管理条例主体工作已经完成，近期将提交国务院审批。新修订内容包括完善非饲用物质管理，禁

26、止在饲料和饲料添加剂生产中使用非饲用物质，禁止经营和使用含有非饲用物质的饲料和饲料添加剂，禁止向饲料生产经营者和使用者提供非饲用物质。 我们认为，随着食品安全日益受到重视，饲料行业政策趋严，饲料质量监测体系不断加强，强化饲料安全监管将呈常态化。 行业关注 原材料价格波动 饲料行业的上游包括玉米、豆粕、棉粕、菜粕、鱼粉、氨基酸、维生素等，其原材料成本占饲料生产总成本的 90%以上，因此原材料价格的波动会对产品的销售价格和毛利率有很直接的影响。 近年来，我国玉米、豆粕、鱼粉等大宗饲料原料消费增长迅速。与此同时，随着我国饲料原料进口比例逐年增加及全球经济一体化进程的加快，国内饲料原料市场供给及交易价

27、格越来越受到来自国际现货及期货市场变动素的影响，与国际市场的联动性日趋加强，并表现出更加频繁及更大幅度的价格波动。 图图 2：2007 年年-2011 年年 5 月国际鱼粉价格走势月国际鱼粉价格走势 单位：美元单位：美元/吨吨 资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理 图图 3：2007 年年-2011 年年 5 月月国内国内玉米、玉米、豆粕期货价格豆粕期货价格 单位：元单位：元/吨吨 01000200030004000500060002007/1/42007/4/42007/7/42007/10/42008/1/42008/4/42008/7/42008/10/42009/1/42009/4/42

28、009/7/42009/10/42010/1/42010/4/42010/7/42010/10/42011/1/42011/4/4玉米日期货价格豆粕日期货价格 资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理 2010 年， 我国饲料主要大宗原料产量和消费同比均呈增长趋势，且从相对应的饼粕类供给和消费情况看，大宗原料生产和消费处于紧平衡状态。大宗原料生产方面，2010 年大宗原料生产情况总计5,901 万吨，同比增长 22.7%。其中玉米加工副产品产量 378 万吨，同比增长 227.2%；豆粕产量 4,375万吨，同比增长 29.4%；棉籽粕产量 268 万吨，同比增长 23.5%；菜籽粕产量 287 万

29、吨，同比下降9.9%；其他产量 342 万吨，同比下降 32.2%。大宗原料消费方面，我国大宗原料消费缺口主要依赖国际市场。2010 年我国大宗原料消费情况总计为13,839 万吨， 同比增长 17.7%。其中玉米消费 7,469万吨，同比增长 20.3%；棉籽粕消费 706 万吨，同比下降0.5%； 豆粕消费3,500万吨， 同比增长12.9%；菜籽粕消费 556 万吨，同比增长 1.9%；鱼粉消费268 万吨，同比下降 28.1%；其他饼粕消费 378 万吨，同比下降 7.6%。 综合来看，作为饲料加工大国，近年来我国大宗饲料原料消费增长迅速，而豆粕、鱼粉等饲料原料价格与国际市场联动日益密

30、切，且缺乏定价权。在此背景下，饲料原料价格波动的加剧，将对我国饲料生产企业的成本控制形成较大挑战。 突发性气象灾害及畜禽疫情对行业可能产生一定的影响 突发性气象灾害及疫病不仅给养殖户造成直接的经济损失，而且也有可能会抑制终端消费的需求并导致养殖业的生产在一段时间内陷入低迷，进而影响到当期饲料行业的生产需求。以 2006 年猪蓝耳病为例，受疫情影响，当年整个饲料行业的猪料产量较过去一年下降 6.4%；2008 年，冰雪灾害和其后在对虾养殖季节出现的低温、暴雨等恶劣天气，致使当年对虾的养殖量总体下降近 40%，对虾饲料的产量也下滑近 40%。此外，2008 年，高致病性禽流感、猪高热症等动物疫情在

31、全国的蔓延，也对畜禽业生产和消费需求形成一定抑制，从而使得饲料加工企业的经营受到一定负面影响。综上，饲料加工行业应长期关注突发性气象灾害及畜禽疫情可能形成的影响，特别是突发性气象灾害及畜禽疫情的严重程度、区域范围。 02004006008001000120014001600180020002007/1/12007/4/22007/6/282007/9/212007/12/182008/3/172008/6/102008/9/22008/12/22009/2/262009/5/252009/8/172009/11/262010/3/32010/5/272010/8/252010/11/29201

32、1/3/2 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 7 竞争优势竞争优势 全流程服务体系的建立 随着养殖业的发展，其各个环节对技术的依赖程度不断提高，养殖户获得良好的经济效益越来越依赖于养殖全过程的质量控制和饲料企业提供的技术服务水平，从苗种、疫病防治到饲料和流通，对经销商及终端养殖户提供全程的产品和跟踪服务将是饲料企业赢得客户的重要手段。 公司自身定位服务型企业，适合饲料行业未来竞争格局。自 2006 年公司战略定位转变为服务型企业，一方面加强对技术、采购、生产、人力资源等专业能力的提升，使饲料产品表现出了更强的竞争优势；另一方面加大了对优质苗种、科学养殖模式和养殖技术、疫

33、病防治等各个环节的研发投入和管理投入。公司逾千人的专业服务队伍深入到养殖全过程的各个环节，从苗种、养殖结构设计、养殖技术辅导、环境控制、病害防治、行情信息、管理技术等全方位为养殖户提供服务支持，确保养户实现利益最大化，养殖户的成功和发展也因此大大拉动了公司的快速成长。 公司客户导向、绩效导向的管理架构逐步形成，服务营销队伍能力日益提升，整体竞争优势不断增强。 水产饲料业务行业领先 公司是水产预混料领域的技术龙头和市场龙头，掌握了多项核心饲料添加剂技术和国内主要水产养殖品种的核心饲料配方技术。公司水产预混料产品品种齐全，技术含量高，能够改善饲料产品质量、提高饲料转化率、提高饲养成效及保障动物产品

34、质量。目前公司水产预混料销售量居全国第一。而且，公司水产预混料核心技术均为自主研发，技术水平行业领先。 表表 3：海大：海大集团集团部分水产部分水产饲料产品养殖效果与行业的比较饲料产品养殖效果与行业的比较 单位：斤单位：斤 饵料系数饵料系数 海大海大集团集团 行业行业平均平均 草鱼 1.6-1.8 1.8 以上 罗非鱼 1.2-1.5 1.6-1.8 海水鱼 1.0-1.2 1.2-1.5 对虾 0.8-1.1 0.8-1.5 饵料系数：鱼类每生长 1 斤所需要的饲料数量 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司水产配合饲料产销量行业排名前列，且品种齐全，既包含了养殖量占比最大的淡水鱼饲料，也

35、包含了技术要求较高、发展空间较大的海水鱼饲料，且在近年稳定增长的虾饲料中，公司市场份额也快速增长。 雄厚的技术研发实力 公司拥有国内领先水平的技术与研发团队，持续加大研发投入，组建了动物营养与饲料、生物技术、微生物、生物化工、动物育种、病害防治、养殖技术等全面的研发团队和体系。目前公司拥有各类专业技术人员 200 多名，其中营养学、养殖学、遗传育种、微生物学、生物化工、生物技术等专业的博士 15 名，高级职称 4 名，硕士 100 多名。 公司自成立以来， 主要研发人员共承担省、 市、区科研项目 28 项，及自筹资金项目 1,034 项，累计完成实验 1,162 项；在国内外刊物上发表论文 2

36、10篇，其中 35 篇被 SCI 期刊收录。 表表 4：公司自主研发获得的重大成果公司自主研发获得的重大成果 主要成果主要成果 1 高档鱼料及对虾饲料低鱼粉配方技术 2 常规淡水鱼料豆粕替代技术 3 植物提取物抗病添加剂的开发与产业化 4 应用基因工程技术开发出新型高效饲料蛋白抗菌肽 5 利用发酵技术开发出新型饲料蛋白源 6 鱼虾高产健康养殖新技术集成 7 草鱼、 罗非鱼、 鲫鱼和对虾选育与 F2 代新品系储备 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 饲料行业的技术主要体现在企业对动物营养需求的理解与掌握方面，以及围绕动物营养学所建立的整个生产运营及品质管理体系上。公司率先建立的国际领先的主要水产

37、养殖动物营养需求数据库 ，是我国水产养殖动物预混料配方技术和配合饲料配方技术的基础和核心。同时，公司还积累形成了具有自主知识产权的水产预混料系列添加剂产品。 水产预混料是公司最为核心的业务之一，其技术水平集中反映了企业对水产品营养需求研究的技术水平，是企业整体研发能力、技术水平的直接体现。公司水产预混料业务主要集中在海因特分公司及控股子公司海因特，目前其已成为国内水产预混料销量和市场占有率最大的企业，销售规模居行 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 8 业第一。 业务运营业务运营 饲料的生产销售是公司的主导业务，近年来饲料销售收入规模快速提升， 2010 年公司实现饲料销

38、售收入 73.85 亿元，三年复合增长率达到 33.56%；微生态制剂产品逐渐被养殖户认可和接受，近年来其销售收入增速很快，2010 年达到 0.43 亿元，未来还将持续快速增长；农产品销售业务主要是水产苗种的培育销售， 2010 年公司成功打开虾苗种市场，全年实现销售收入 0.63 亿元，未来水产苗种业务仍将保持较快的投资和规模增长。 表表 5：20082010 年公司分产品销售年公司分产品销售收入收入情况情况 单位：亿元单位：亿元 2008 2009 2010 饲料销售 41.40 48.44 73.85 饲料机械 0.16 0.13 0.18 微生态制剂销售 0.12 0.16 0.43

39、 原料贸易 3.50 3.65 1.73 农产品销售 - - 0.63 合 计 45.18 52.38 76.82 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 饲料生产 近年来公司加快了在重点水产品养殖大省及农牧区域的布局，饲料产能扩张较快，产量快速提升。2010 年公司实现饲料产量 243.03 万吨，饲料总产量较上年同期增长 37.38%。 表表 6：20082010 年公司产品年公司产品产能产能情况情况 单位：单位：万吨万吨 产品产品 2008 2009 2010 水产预混料 1.60 1.60 1.60 配合饲料 228.11 244.86 383.22 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公

40、司水产预混料业务主要集中在海因特分公司及控股子公司海因特，目前其已成为国内水产预混料销量和市场占有率最大的企业。除此，海因特还对客户进行技术、工艺、设备、采购、战略咨询等全方位的服务。 根据饲料生产的特性， 畜禽饲料生产相对平稳，但水产配合饲料的季节性特点对设备的实际可利用产能影响较大。在华南地区，水产配合饲料的季节性旺季从 5 月开始直至 11 月；而华东和华中地区，水产配合饲料的旺季只有 6 至 9 月。因此正常生产状态下，行业可利用产能平均为设计产能的 50%左右。公司综合产能利用率近年来均维持较高水平，除个别新建项目外，绝大部分产品都供不应求。 表表 7：20082010 年公司产品产

41、量年公司产品产量及产能利用率及产能利用率情况情况 单位：万吨单位：万吨 产品产品 2008 2009 2010 产量产量 利用率利用率 产量产量 利用率利用率 产量产量 利用率利用率 配合饲料 145.46 63.77% 176.90 72.24% 243.03 63.42% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 原料采购 采购模式方面，公司采购业务设有“集团总部采购中心”与“分、子公司采购部”两个层级，实行“集中采购与授权管理”相结合的采购模式。20082011 年一季度，公司集中采购金额占总采购金额的比例均在 90%以上。 集中采购模式下，由总部采购中心统一进行供应商的询价和选择，并代表各分

42、子公司集中与供应商进行商务谈判，确定最后的交易条件后，由各用货分子公司采购部门与供应商签订采购合同，并由采购中心监督合同的执行。目前公司饲料生产中所用的玉米、豆粕、鱼粉、棉粕、菜粕等大宗饲料原料品种均实行集中采购模式，全部由总部采购中心统筹安排。授权采购是指总部采购中心明确向分子公司总经理和采购部授权，由分子公司自行采购。目前公司仅对供应本地化程度比较强和分子公司有个性化需求的部分小品种原料实行授权采购。 此外，公司由采购中心负责大宗原料采购及国内外饲料原料行情的跟踪研究，并由研究中心对饲料原料及配方进行持续的研究开发。公司采购中心设有专门研究团队，实时跟踪国内、国际饲料行情，拥有很强的行业信

43、息分析能力。 近年来，在原材料价格波动加剧的背景下，公司通过加强采购能力和严格执行风险管理措施，较好地控制了原材料采购风险，降低了公司的综合采购成本。 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 9 表表 8：20082011.Q1 年公司主要原料采购情况年公司主要原料采购情况 单位：万吨、亿元单位：万吨、亿元 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 对于饲料原料价格上涨所带来的成本上升压力，公司还通过原料替代以及配方调整予以消化，并采用期货套期保值的风险管理方式锁定部分成本。 但是，在饲料原料价格变化因素日趋复杂及波动加剧的背景下，公司在内部沟通、整体协作及内部风险管理控制上的难度

44、增加，这为公司内部风险管控能力提出挑战。 销 售 公司饲料产品的销售均由各分、子公司自主安排及实施。各分、子公司内部均设有销售部，按属地原则进行客户开发及市场销售管理。 水产预混料方面，作为公司最核心的业务之一，在销售上也秉承了“服务带动销售”的模式，其产品主要供应给公司各饲料子公司及其他饲料厂商。随着水产配合饲料的快速增长，水产预混料也保持快速的增长。目前，公司水产预混料的全国市场占有率已经达到了 10%以上。对比配合饲料的产销情况，公司水产预混料面向全国市场销售，能够覆盖较为广泛的市场区域。 配合饲料方面，公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并坚持对经销商的精挑细选。公司采取自下而上的营

45、销策略，建立了一套以服务为主的销售模式，通过对养殖户提供从“苗种-放养模式-水质控制-疫病防治-饲料”全流程的技术支持，确保养殖户养殖成功和盈利，通过终端用户大量增加而拉动经销商的发展。公司构建了“分、子公司业务人员+分、子公司技术部人员+公司总部研究中心人员”的三级服务营销体系。各级业务人员常年在养殖一线，有针对性地提供包括养殖技术在内的从养殖模式到疫病防治、养殖环境调控的一整套养殖解决方案及技术支持， 提高养殖效率， 实现养殖户、经销商及公司的共赢与发展。此外，公司制定了以现销为主的销售策略，严格控制赊销比例。 公司产品具有技术及质量优势，服务营销模式带动了销售的持续增长，产品产销率一直保

46、持在较高水平。 表表 9：20082010 年年公司产品产销率情况公司产品产销率情况 产品产品 2008 2009 2010 配合饲料 99.68 99.17 97.83 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 随着业务规模的持续扩张，公司饲料销售收入快速增长。其中水产配合饲料销售增长速度较快，2010 年销售收入达到 41.76 亿元，三年复合增长率为 47.73%；畜禽配合销售收入达到 31.18 亿元，三年复合增长率为 20.67%。 表表 10：200820101 年公司主要产品销售收入情况年公司主要产品销售收入情况 单位：亿元单位：亿元 2008 2009 2010 水产预混料 0.85

47、 0.78 0.79 水产配合饲料 19.14 24.86 41.76 其中：鱼料 13.14 16.87 29.03 虾料 6.00 7.99 12.73 畜禽配合饲料 21.41 22.79 31.18 其中：猪料 2.95 4.34 6.31 鸭料 12.66 11.95 16.57 鸡料 5.80 6.50 8.30 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 未来，随着公司产能的较快扩张，公司整体销售规模及销售收入还将持续快速增长。 其他培育项目 苗种和微生态制剂是公司目前的种子业务，其中微生态制剂生产车间已经投产并通过了 GMP 认证，鱼苗、虾苗完成了初步投资，产品已取得一定突破。公司下一

48、步将进一步加强、推广养殖的规范管理，苗种、微生态制剂也因此已经成为公司建立养户规范养殖流程的主要工具和手段。优质苗种、规范养殖和疫病防治、优质饲料使公司具备全流程对养户进行服务的能力，确保养殖户产生最好的效益。公司将继续加大对苗种、微生态制剂的研发投入，加快产业化进程。 2008 2009 2010 2011.Q1 采购采购量量 采购采购金金额额 采购采购量量 采购采购金额金额 采购采购量量 采购采购金额金额 采购采购量量 采购采购金额金额 玉米 57.29 9.24 63.91 10.79 65.85 12.71 16.85 3.63 豆粕 14.96 5.65 20.54 7.03 37.

49、71 12.28 5.54 1.95 鱼粉 5.26 3.70 8.02 5.84 9.89 10.05 1.31 1.11 菜粕 13.66 3.37 29.85 5.82 30.30 6.83 4.03 0.96 棉粕 13.35 3.23 7.54 1.59 5.87 1.55 1.52 0.40 广东海大集团股份有限公司2011 年公司债券信用评级报告 10 战略发展战略发展 公司定位于服务型企业，制定了“专业化基础上的规模化，核心竞争力基础上的产业链延伸”的发展战略。 目前公司服务队伍遍布公司养殖户塘口，为养殖户提供全面的专业服务，以保证公司养殖户成为盈利能力最强的群体，从而拉动公司

50、的增长，也促使公司在行业困难时期仍取得较好增长和业绩表现。 未来几年，公司将以每年产能增加 100 万吨以上速度持续快速扩张，加快在养殖重点市场上的产能建设，进一步提高公司产能和产品市场占有率。 表表 11：公司拟建：公司拟建及及在建项目情况在建项目情况 单位：亿元单位：亿元 项目项目主体主体 项目项目名称名称 投资投资总额总额 尚需尚需投资投资 海因特 年产 3.2 万吨饲料预混料、 添加剂项目 0.78 0.22 茂名海龙 年产 24 万吨配合饲料项目 0.92 0.20 荆州海大 年产 45 万吨配合饲料项目 0.99 0.21 南昌海大 年产 24 万吨配合饲料项目 0.74 0.34