浙农股份：浙农集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 287.47 亿元。此外，公司承担的化肥淡储任务可持续获得政府补助，2020 年获得国家级及省级化肥淡储补贴共 2230 万元。 3 公司公司资本结构得到优化，资本结构得到优化，资本实力显著提升资本实力显著提升。跟踪期内，公司完成非公开发行 277835875 股， 截至 2020 年底， 公司所有者权益提升至 49.85 亿元，全部债务资本化比率下降至40.12%。 4 公司公司 EBITDA 和经营活动现金流量净额对“华通转债”和经营活动现金流量净额对“华通转债”保障能力强。保障能力强。2020 年，公司 EBITDA 为 12.64 亿元，是存续债券余额的 5.69

2、倍；公司经营活动流量净额为 16.31 亿元，为存续债券余额 7.34 倍，保障能力强。 关注 1 公司主营业务集中在浙江省内，经营区域较为集中。公司主营业务集中在浙江省内，经营区域较为集中。公司农业综合服务的区域分销中心和县级配送中心、汽车 4S店、药品零售店均主要分布在浙江省内。 2 公司公司所有者权益稳定性较弱。所有者权益稳定性较弱。截至 2020 年底，公司所有者权益为 49.85 亿元，主要由未分配利润（17.65 亿元）和少数股东权益（20.26 亿元）构成。 分析师：王喜梅 杨晓丽 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外

3、大街 2号中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 主主要财务数据要财务数据（合并口径合并口径） 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 1.88 24.15 25.98 28.93 资产总额(亿元) 15.11 107.93 125.79 136.48 所有者权益(亿元) 6.38 44.03 49.85 51.43 短期债务(亿元) 3.45 34.12 30.94 32.48 长期债务(亿元) 1.73 1.84 2.46 2.99 全部债务(亿元) 5.18 35.96 33.

4、40 35.47 营业收入(亿元) 15.23 66.50 287.47 80.86 利润总额(亿元) 0.41 2.89 10.14 2.14 EBITDA(亿元) 1.00 3.77 12.64 - 经营性净现金流(亿元) 0.38 2.03 16.31 1.61 营业利润率(%) 14.23 11.11 7.76 6.57 净资产收益率(%) 4.87 5.05 15.66 - 资产负债率(%) 57.77 59.21 60.37 62.31 全部债务资本化比率(%) 44.80 44.96 40.12 40.82 流动比率(%) 152.68 130.98 134.67 134.96

5、经营现金流动负债比(%) 5.55 3.37 22.79 - 现金短期债务比(倍) 0.63 0.72 0.84 0.89 EBITDA 利息倍数(倍) 4.61 13.19 15.31 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.18 9.53 2.64 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 11.59 11.63 33.29 33.61 所有者权益（亿元） 5.52 5.62 27.54 27.57 全部债务(亿元) 3.68 3.81 3.05 2.46 营业收入(亿元) 11.40 1

6、1.93 10.23 2.53 利润总额(亿元) 0.29 0.30 -0.37 0.02 资产负债率（%） 52.39 51.67 17.28 17.98 全部债务资本化比率(%) 40.01 40.43 9.99 8.19 流动比率（%） 157.35 161.24 150.99 138.95 经营现金流动负债比(%) -2.58 7.74 33.69 - 注：公司 2021 年 13 月财务数据未经审计，相关数据未年化；2019 年财务数据为审计机构调整后数据；公司合并口径现金类资产中已扣除受限货币资金 数据来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 评级历史： 债项简称债项

7、简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 华通转债 AA- A+ 稳定 2020-6-12 罗峤 杨野 联合信用评级贸易行业企业评级方法（2018） 阅读全文 华通转债 AA- A+ 稳定 2017-9-25 高鹏 孙林林 联合信用评级工商企业信用评级方法（2015 年） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过连接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 5 浙农集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告一、跟踪评

8、级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于浙农集团股份有限公司 （以下简称“公司”或 “浙农股份”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、主体概况 浙农股份前身是浙江华通医药股份有限公司（以下简称“华通医药”）。2015 年 5 月，华通医药在深圳证券交易所中小板首次公开发行 1400 万股并完成股票上市（股票简称“华通医药”，股票代码：002758.SZ），控股股东为浙江绍兴华通商贸集团股份有限公司（以下简称“华通集团”），实际控制人为绍兴市柯桥区供销合作社联合社（以下简称“柯桥区供销社”）。跟踪期内，公司完成资产重组（详见“重大事项”），

9、截至 2021 年 3 月底，公司注册资本增至 48798.50 万元， 证券简称变更为 “浙农股份”，控股股东变更为浙农控股集团有限公司（以下简称“浙农控股”，持股比例为20.84%，无质押），浙江省供销社为公司实际控制人。 公司经营范围：肥料销售，肥料生产，生物有机肥料研发，复合微生物肥料研发，农药批发、农药零售，农业机械销售，农业机械租赁，普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目），道路货物运输（不含危险货物），农作物病虫害防治服务，土壤污染治理与修复服务。汽车新车销售，汽车零配件批发、零售，二手车经销，二手车经纪，机动车修理和维护。药品批发，第一类医疗器械销售，第二类医疗器械

10、销售，第三类医疗器械销售，食品经营等。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 截至2020年底，公司本部设立审计部、办公室、财务会计部、人力资源部等职能部门。 截至2020年底，公司（合并）资产总额为125.79亿元，所有者权益合计为49.85亿元（含少数股东权益20.26亿元）。2020年，公司实现营业收入287.47亿元，利润总额10.14亿元。 截至2021年3月底，公司（合并）资产总额为136.48亿元， 所有者权益合计为51.43亿元 （含少数股东权益20.93亿元）。2021年13月，公司实现营业总收入80.86亿元，利润总额2.14亿元。 公司注册地址：绍兴市柯

11、桥区轻纺城大道1605 号；法定代表人：包中海。 三、存续债券概况及募集资金使用情况 公司于 2018 年 6 月 14 日公开发行“2018年浙江华通医药股份有限公司可转换公司债券” （以下简称“华通转债”或“本次债券”），募集资金总额 22400 万元，期限 6 年。本次债券已于 2018 年 7 月 13 日在深圳证券交易所上市交易。“华通转债”初始转股价格为 11.45元/股，因公司 2020 年 5 月完成 2019 年度权益分配方案， 2020 年 5 月 25 日， 转股价格调整为11.29 元/股；因公司完成重大资产重组，2020年 11 月 30 日，转股价格调整为 10.3

12、3 元/股。 截至 2021 年 3 月底，“华通转债”余额为2.22 亿元，已转股数量为 153819 股。 截至 2020 年底， 公司未变更募集资金使用目的， 累计使用募集资金 4328.54 万元， 按要求使用，募集资金余额 17423.97 万元；“华通转债”已按期兑付利息，下一付息日为 2022 年 6月 14 日。 跟踪评级报告 6 表 1 公司存续债券概况（单位：亿元） 债项简称债项简称 发行金额发行金额 余额余额 起息日起息日 到期兑付到期兑付日日 华通转债 2.24 2.22 2018-06-14 2024-06-14 资料来源：Wind 资讯，联合资信整理 四、宏观经济和

13、政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年中国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，中国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运

14、行保持在合理区间。 经济修复有所放缓。经济修复有所放缓。2021 年一季度，中国国内生产总值现价为 24.93 万亿元， 实际同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经接近疫情前正常水平（5%6%），第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速略微低于疫情前正常

15、水平；第三产业两年平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的 1文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 修复进程。 消费对消费对 GDP 的拉动作用明显提升， 成为拉的拉动作用明显提升， 成为拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创2007年以来新高。年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一季度社会消费品增速为

16、4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱， 疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红， 贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到2007 年以来的最高水平。一

17、季度三大需求对GDP 增长的拉动情况反映出经济内在增长动力经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。较上年有所增强，经济结构进一步改善。 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指数结构性上涨。指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021年一季度， 全国工业生产者出厂价格指数 （PPI）累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI

18、持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1 个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体经济融资需求仍较为旺盛实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额 跟踪评级报告 7 227.65 万亿元，同比增长 9.40%，

19、较上年末增速（10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61万亿元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 表 2 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80

20、 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%）

21、 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 一般公

22、共预算收入累计增速转正，收支缺一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口较口较 2019 年同期有所收窄。年同期有所收窄。2021 年一季度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长24.20%， 是 2020 年以来季度数据首次转正。 其中税收收入 4.87 万亿元，占一般公共预算收入的 85.31%， 同比增长 24.80%， 同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来同期最高增速。2021年一季度一般公共预算收支缺口为

23、 1588.00 亿元， 缺口较 2020 年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾，居民收入保持稳定增长。盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性

24、疫情的影响，失业率有所上升；而 3月随着疫情形势好转， 企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财使经济在恢复中达到更高

25、水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层政政策要落实落细，兜牢基层“三保三保”底线，底线，发挥对优化经济结构的撬动作用发挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从 跟踪评级报告 8 “稳增长”转向“调结构”，减税降费政策将减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持强化对实体经济、 重点领域

26、、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展调发展。 2021年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强外需有望继续保持强势增长；固定资产投资修复过程

27、仍将持续，投势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化资结构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计预计2021年年中国中国经济将保持复苏态势，结构进一步优化经济将保持复苏态势，结构进一步优化。 五、行业及区域经济环境 公司业务范围主要涉及农资、汽车销售和医药流通等业务板块。 1. 农资行业 中国是全球最大的化肥生产国和消费

28、国。中国是全球最大的化肥生产国和消费国。2020 年以来，在新冠肺炎疫情爆发的年以来，在新冠肺炎疫情爆发的背景背景下，下，为保证春耕，为保证春耕，国家出台多项保春耕文件，国家出台多项保春耕文件，化肥化肥需求稳定，价格呈现先抑后扬的趋势。需求稳定，价格呈现先抑后扬的趋势。 农资主要包括化肥、农药、农膜、种子、饲料、农机、农具等几大类商品，是重要的农业生产要素，与“三农” （农业、农村、农民）工作紧密相关，对保障农业生产，增加农民收入，减轻农民负担，维护国家粮食安全都有着特殊重要的意义，因此，国家历来十分重视农资生产、供应工作，并在政策上给予了较大的倾斜。 农资流通行业是典型的资金密集型行业，资金

29、需求量较大。一方面，由于农资流通行业直接服务于“三农”，产品价格受国家管控，行业利润薄， 规模化经营是企业实现 “低成本、高利润”的重要保证之一，而规模化经营要求必须投入大量的资金；另一方面，由于农资生产的常年性和农资消费的季节性特征，为保证市场稳定供应， 流通企业必须实现 “淡储旺销” ，导致存货占用流动资金量大且周期较长，因此要求企业必须具备雄厚的资金实力。目前农资流通行业市场化程度较高，经营主体多元化，市场竞争较为激烈。考虑中国农资消费集中在县、乡、镇等三四线市场，农资需求分布散、规模小，使得经营规模较大、销售布局广泛、上游资源把控度较高的供销社系统在中国农资流通领域仍占据主导地位。 （

30、1）化肥市场现状 公司所经营的农资产品以化肥为主。化肥是重要的农业生产资料，是粮食稳产增产的重要保障。中国是全球最大的化肥生产国和消费国，化肥产量和消费量约占全球三分之一。 分品种来看，全球磷肥市场保持增长，尤其是 2020 年在世界粮食安全紧迫性上升， 粮食价格上升推动种粮积极性提升，对化肥整体需求量上升。2020 年春季，受疫情影响，湖北等疫情集中区域主要磷肥厂家产量普遍下降，供应减少，受保春耕政策影响，需求基本稳定；二季度国内春季市场结束，需求放缓，价格小幅回调；三季度，国内秋季备肥启动，同时印度市场需求扩大，磷肥价格逐步上涨；四季度是 2021 年春季的冬储期，国内市场备肥积极，出口资

31、源紧张，国内、出口价格进一步上涨。 跟踪评级报告 9 受全球疫情及粮食政策影响，粮食价格回升，化肥下游市场反映积极，同时供需矛盾缓解，呈紧平衡状态，价格持续回暖上升。全球氮肥增长已经进入成熟发展阶段，总需求量保持缓慢稳定增长。2019 年 8 月，尿素期货上市，加大市场价格波动，逐步形成新的产品价格形成机制，一季度由于疫情影响，各地交通受限，尿素发运不畅，尿素工厂库存开始积压，造成尿素价格先升后跌；二季度春耕用肥结束后，农业用肥需求量下滑， 加之二季度开工率恢复，尿素价格持续下跌； 三季度国内秋季市场启动，国际市场需求扩大提振国内市场行情；三季度尿素市场止跌上涨；四季度限气、装置检修、工业需求

32、扩大等因素影响尿素价格持续上涨。 从批发价格来看，2020 年以来各品种化肥批发价格走势类似，呈先降后升的趋势，磷酸二铵在 2021 年初价格快速增至近年来最高值，为 3307.24 点。 图 1 近年来主要化肥产品（尿素、氯化钾、磷酸二铵、化肥综合）价格指数情况 资料来源：Wind 资讯 （2）行业政策 近年来，面对化肥行业产能过剩，国家取消了一系列优惠政策，逐步减少化肥产品与其他商品相比的“优惠”空间，对解决产能过剩及推进化肥产业转型起了重要作用。此外，国家对于环保监管的力度不断加大，污染较为严重的化肥行业成为监管的重点对象之一，相关政策标准不断出台，执法及惩罚力度趋严。 2019 年 1

33、 月 1 日起，根据国务院关税税则委员会关于 2019 年进出口暂定税率等调整方案的通知（税委会201865 号），中国化肥行业将全面取消出口关税。零关税将进一步促进国产化肥的出口，对中国相关产业的均衡发展起到有利作用的同时可以推动开放合作，对于中国化肥输出产品、技术、服务和品牌意义重大。2020 年，化肥出口将继续保持零关税，鼓励出口政策仍将持续。 2020 年 2 月，国家发改委、公安部、农业农村部等 16 部门发布 关于新冠肺炎疫情防控下做好 2020 年春耕化肥生产供应工作的通知等多项重要通知，保证疫情背景下的春耕化肥供应。 2021 年 1 月，中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快

34、农业农村现代化的意见发布，部署目标任务，2021 年，农业供给侧结构性改革深入推进，粮食播种面积保持稳定、产量达到 1.3 万亿斤以上，农产品质量和食品安全水平进一步提高，脱贫攻坚成果持续巩固。 2. 汽车销售 受新冠肺炎疫情影响受新冠肺炎疫情影响，2020 年一季度的汽年一季度的汽车市场处于历史低点车市场处于历史低点，二季度起逐步回暖二季度起逐步回暖，商商数据来源：Wind批发价格指数(CFCI):化肥综合批发价格指数(CNPI):尿素批发价格指数(CPPI):磷酸二铵批发价格指数(CKPI):氯化钾18-01-3118-04-3018-07-3118-10-3119-01-3119-04-

35、3019-07-3119-10-3120-01-3120-04-3020-07-3120-10-3121-01-3121-04-3018-01-3118002000220024002600280030003200点点 跟踪评级报告 10 用车恢复速度快用车恢复速度快于于乘用车乘用车，景气度快速回升，景气度快速回升，企业库存水平也相应高于上年同期。随着汽车企业库存水平也相应高于上年同期。随着汽车保有量的逐年增加，汽车后市场逐渐扩大，维保有量的逐年增加，汽车后市场逐渐扩大，维修保养等售后服务带来的利润规模逐渐增加。修保养等售后服务带来的利润规模逐渐增加。 （1）行业现状 2020 年，国家和地方出

36、台多项政策措施以稳定和促进汽车消费， 企业加快转变营销方式，汽车市场逐步复苏。全年中国汽车产销分别完成 2522.5 万辆和 2531.1 万辆，同比分别下降2%和 1.9%， 降幅较 2019 年分别收窄 5.5 和 6.3个百分点。 2020年初爆发的新冠肺炎疫情对中国汽车市场影响显著（2月市场基本处于冰点），13月单月销量同比降幅均在2位数， 后随着疫情有效控制、工厂及门店复工而逐月回升，5月以来单月销量同比增速保持2位数，商用车市场（尤其是货车）表现出强劲回升、乘用车市场增长偏温和；79月，中国乘用车和商用车销量较上年同期分别上升7.75%和46.69%，相比19月销量增速分别提升20

37、.1和26.6个百分点， 三季度回暖主要依赖于宏观经济恢复、市场促销及新车投放力度加大以及去年同期低基数（国六实施的阶段性影响）等因素支撑，10月市场仍维持较快增长。2020年110月，中国汽车市场销量仍低于上年同期。 表 3 2020 年以来中国汽车市场产销走势（单位：万辆、%） 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 合计合计 汽车产量 176.72 28.45 142.21 210.16 218.74 232.50 220.11 211.88 252.42 255.19 1897.90 汽车销量 192.72 30.99 14

38、3.02 207.00 219.36 229.97 211.18 218.58 256.52 257.32 1969.90 汽车销量增速 -18.59 -79.08 -43.25 4.52 14.69 11.83 16.77 11.66 12.97 12.65 -4.70 -乘用车 -20.50 -81.66 -48.37 -2.46 7.21 2.07 8.95 6.15 8.16 9.44 -9.89 -商用车 -7.46 -67.06 -22.58 31.59 47.95 63.17 59.36 41.56 40.28 30.06 20.86 资料来源：Wind 资讯 售后服务方面， 汽

39、车售后的产业链条较长，主要包括汽车维修保养、 汽车保险、 汽车租赁、二手车交易等细分领域。按国际惯例，在一个完全成熟的国际化汽车市场里，汽车的销售利润约占整个汽车业利润的 2030%，零部件供应利润约占 20%。 汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者一定里程内的保修，过保之后的维修费用需要车主自行承担； 从汽车零部件的使用周期来看，经过 24 年的使用期或行驶四万公里左右里程后，许多重要部件开始需要更替。因此，4S店售后服务的需求会在汽车出售后的第 3 年开始攀升，第 49 年内达到高峰。随着中国汽车保有量基数逐年增加，汽车售后服务的市场规模每年能够稳定扩容。 目前，中国的汽车后市场尚处于逐渐

40、成熟的初期阶段，与发达国家相比仍有一段距离；对于国内经销商来讲，新车销售仍是主要利润来源，贡献率可达到 50%左右，其次为零部件及售后服务，贡献率约为 40%，金融、保险和二手车业务比重较低。由于盈利结构的差距以及汽车经销环节的利润率偏低，国内汽车经销商正在逐渐向拥有更高利润率的环节即汽车产业链的后部转移。 （2）行业政策 国家陆续出台了针对环保治理（国三柴油车淘汰、治超等）、油标升级、新能源补贴退坡及新能源购置税免征等多项政策，公布了汽车合资企业股比放开的时间表，对目前乃至今后的市场竞争格局均有影响。 2020年以来，新冠肺炎疫情的防控给汽车终端销售带来阶段性冲击，2月20日，商务部表示将会

41、同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，同时鼓励各地因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标等举措，之后多省市相继推出新车购置补贴，且部分限购城市放宽限购政策、增加2020年购车指标，上述政策集中释放对汽车市场形成有力 跟踪评级报告 11 提振；同时，政府出台政策延缓新能源补贴退坡、 继续免征购置税、 确定新版 双积分政策 ，以期稳定新能源市场的良性发展，并为更广泛的能源友好类企业提供参与机会。 新能源汽车和智能汽车始终都是汽车行业的转型升级重心，国家层面出台智能汽车创新发展战略以及新能源汽车产业发展规划（20212035 年） ， 对到 2035 年、 乃至 2050年的

42、远期规划提出了产业化目标的大框架。目前，中国在新能源整车制造、配套方面实现了一定规模的量产能力，未来旨在建立完整的新能源产业协同以及汽车智能化产业协同。 3. 医药流通 随着医改政策持续向纵深推进，企业短期随着医改政策持续向纵深推进，企业短期承压，适应期基本结束，行业集中度逐步提升。承压，适应期基本结束，行业集中度逐步提升。 医药流通行业是连接上游医药生产企业和下游医疗机构、零售终端的重要环节。医药流通企业从上游医药生产企业采购药品，然后再批发给下游的医疗机构、零售药店和下游分销商等， 通过交易差价及提供增值服务获取利润。 随着国内经济增长和结构调整，人民生活水平不断提高，人口老龄化的加剧和医

43、药卫生体制改革的深入，为国内医疗及药品需求不断增长带来了稳定支撑。 随着“两票制”政策的全面推行，原有的药品流通市场结构和销售渠道发生变化，在政策调整阶段下， 企业短期承压， 截至 2020 年底，适应期基本结束。 大中型药品批发企业借助“两票制”机会调整业务布局，通过内生增长和外延并购，实现规模和效益的整体提升，行业集中度进一步提高。 医药流通企业通过规模化、专业化、现代化的物流配送体系，可以大大降低医药流通环节的成本，提高了流通效率，保障了人民的用药需求，有着巨大的社会效益。 由于人口增长，老龄化进程加快，医保体系不断健全，居民支付能力增强，人民群众日益提升的健康需求逐步得到释放，中国已成

44、为全球药品消费增速最快的地区之一。总体上医药流通行业规模保持稳定增长。 国内医药流通市场目前呈现出整体分散，趋于集中的竞争格局， 随着新医改的深入进行，国家出台一系列政策鼓励医药流通行业的整合。“两票制”“营改增”“94 号文”和新版药品经营质量管理规范（GSP）等政策的推行，将促使行业集中度进一步提升。新修订的 GSP 对行业内企业药品的采购、 验收、 储存、配送等环节做出了许多更高要求的规定。“两票制” “营改增”意在调整国内药品流通结构，解决行业内企业小、散、低的问题，通过强化管理、规范行为、提高准入门槛等方法，鼓励做强做大，进而推动结构调整，提升行业的集中度。 2020 年以来，医药流

45、通行业呈饱和状态，呈现低毛利行业特征且逐渐趋于高集中度。大数据时代下， 医药企业有必要加强信息化建设，建立基于“大数据”的医药模式发展，通过各种现代化手段获取临床或其他终端医疗数据，通过对这些数据的分析和挖掘，医药流通企业能够进行合理配货、精准营销，为企业到终端缩短路径、降低成本，提高企业运营效率，推动企业快速发展。 4. 区域经济环境 浙江省区域经济不断发展，总体竞争力持浙江省区域经济不断发展，总体竞争力持续提升，为公司提供良好的外部发展环境。续提升，为公司提供良好的外部发展环境。 公司总部位于浙江省，浙江省经济状况与公司发展具有一定的关联性。根据2020 年浙江省国民经济和社会发展统计公报

46、 ， 2020 年，浙江省生产总值为 64613 亿元，按可比价格计算，比上年增长 3.6%。分产业看，第一产业增加值 2169 亿元，增长 1.3%；第二产业增加值26413 亿元， 增长 3.1%； 第三产业增加值 36031亿元， 增长 4.1%。 三次产业增加值结构为 3.340.955.8。 2020 年，浙江省全年社会消费品零售总额 跟踪评级报告 12 26630 亿元， 比上年下降 2.6%。 按经营地统计，城镇消费品零售额 22336 亿元，下降 2.8%；乡村消费品零售额 4293 亿元，下降 1.8%。按消费类型统计，商品零售额 23843 亿元，下降1.9%；餐饮收入 2

47、787 亿元，下降 8.4%。 2020 年，浙江省全省居民人均生活消费支出 31295 元，比上年下降 2.3%，扣除价格因素下降 4.5%。按常住地分，城镇居民人均生活消费支出分别为 36197 元，下降 3.5%，农村居民人均生活消费支出 21555 元，增长 1.0%，扣除价格因素分别下降 5.5%和 1.8%。 年末每百户居民家庭拥有家用汽车 48.2 辆。 2021 年 6 月 10 日，国务院印发中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见，鼓励浙江省到 2025 年在推动高质量发展建设共同富裕示范区，取得明显实质性进展，尤其是在产业发展、收入分配等方面缩小城乡差

48、距。 六、重大事项 公司完成资产重组，浙江农资资产注入完公司完成资产重组，浙江农资资产注入完成，公司业务拓展至农业综合服务、汽车商贸成，公司业务拓展至农业综合服务、汽车商贸服务和医药生产销售领域，形成服务城乡人民服务和医药生产销售领域，形成服务城乡人民生产生活的综合平台，为成为全国供销系统的生产生活的综合平台，为成为全国供销系统的龙头企业奠定基础，竞争实力显著提升。龙头企业奠定基础，竞争实力显著提升。 2019年， 浙农控股收购华通集团57%股份，和浙江省兴合集团有限公司（以下简称“兴合集团”）共同持有华通集团 70%的股份，实现对华通集团的控制，其中，浙农控股间接控制华通医药 26.23%的

49、股权，成为其第一大股东，华通医药实际控制人变更为浙江省供销社。自2019 年 11 月 1 日起，浙农控股将华通集团纳入合并范围。 同日， 华通医药通过发行股份 （定向发行 277835875 股）购买资产的方式，向兴合集团、浙农控股、浙江泰安泰投资咨询合伙企业（有限合伙）、浙江兴合创业投资有限公司（以下简称“兴合创投”）、汪路平等 16 名自然人（以下简称“浙农控股和汪路平等 16 名自然人” ） 购买其持有的浙农股份合计 100%股权，构成浙江农资将既有的农业综合服务和汽车商贸服务资产注入原华通医药中的资产重组。上述资产重组已于 2020年11月 13日完成交割。 截至 2021 年 3

50、月底， 相关工商变得更登记均已完成，华通医药更名为浙农股份，股票及证券代码未变更，注册资本增至 4.88 亿元。 资产重组后，公司资本实力显著提升，资本结构得到优化，主营业务延伸至农业综合服务、汽车商贸服务和医药生产销售领域，形成服务城乡人民生产生活的综合平台，成为浙江省供销系统内的重要子公司之一，综合竞争力得到显著提升。 七、基础素质分析 1 产权状况 跟踪期内，公司完成资产重组，跟踪期内，公司完成资产重组，控股股东控股股东变更为浙农控股变更为浙农控股， 实际控制人为， 实际控制人为浙江省供销社。浙江省供销社。 2020 年，华通医药通过发行股份购买资产的方式，向浙农控股和汪路平等 16 名