旺能环境：旺能环境股份有限公司公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 旺能环境股份有限公司旺能环境股份有限公司公开发行公开发行 A 股可转换公司股可转换公司债券跟踪债券跟踪评级报告评级报告（2021） 项目负责人：盛 蕾 项目组成员：张雪飘 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 06 月 25 日 2 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影

2、响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的

3、评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何

4、后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Buil

5、ding5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 旺能环境股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“旺能转债”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年六月二十五日 2021跟踪 1276 China Chengxin International Credit Rating C

6、o.,Ltd. 4 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 评级观点评级观点：中诚信国际维持旺能环境股份有限公司（以下简称“旺能环境”或“公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“旺能转债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司主营业务经营及盈利水平稳步增强、经营获现情况较好等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到公司负债和债务规模增长较快、未来面临一定资金支出压力以及备用流动空间较小，控股股东和实际控制人股权质押比例较高等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 旺能环境（合并口径）旺能环境（合并口

7、径） 2018 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 62.09 90.54 120.07 121.04 所有者权益合计（亿元） 36.57 41.30 47.87 49.33 总负债（亿元） 25.52 49.24 72.20 71.71 总债务（亿元） 16.82 34.37 54.15 53.00 营业总收入（亿元） 8.36 11.35 16.98 5.45 经营性业务利润（亿元） 3.61 4.87 5.80 1.71 净利润（亿元） 3.12 4.16 5.21 1.47 EBITDA（亿元） 6.20 8.33 11.64 - 经营活动净现金流 （亿元） 6.19 7

8、.13 9.62 1.90 收现比(X) 1.12 0.99 0.88 0.82 营业毛利率(%) 52.13 53.23 49.83 48.35 应收类款项/总资产(%) 4.93 5.36 3.58 4.44 资产负债率(%) 41.10 54.39 60.13 59.24 总资本化比率(%) 31.51 45.42 53.08 51.79 总债务/EBITDA(X) 2.71 4.13 4.65 - EBITDA 利息倍数(X) 8.08 5.04 5.66 - 注：中诚信国际根据 2018 年2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 业务业务经营及

9、盈利水平稳步增强经营及盈利水平稳步增强。公司以建设运营垃圾焚烧发电项目为主营业务，跟踪期内随着新项目投运及存量项目产能利用水平的提升，公司垃圾处理量及垃圾焚烧发电量实现较快增长，带动公司营业收入和利润水平实现稳步提升。 经营获现情况较好经营获现情况较好。公司垃圾焚烧发电项目运营稳定，经营回款情况良好，2020 年经营活动净现金流入水平进一步增加，经营获现情况较好。 关关 注注 负债和负债和债务规模增长较快。债务规模增长较快。随着公司业务规模的不断拓展，公司融资力度不断加强，跟踪期内公司负债和债务水平增长较快，财务杠杆率快速升高。 未来未来面临面临一定一定资金支出压力资金支出压力。公司在垃圾焚烧

10、发电领域持续拓展新项目，截至 2020 年末，公司在建和拟建垃圾焚烧发电项目未来尚需投资 24.65 亿元，未来面临一定的资金支出压力。 备用流动空间较小备用流动空间较小，控股股东和实际控制人股权质押控股股东和实际控制人股权质押比例较比例较高高。截至 2021 年 3 月末，公司尚未使用的银行授信余额为 3.60亿元，备用流动空间较小。截至 2020 年末，公司控股股东及其一致行动人已累计质押公司股份 1.15 亿股，占控股股东及其一致行动人持有公司股份总数的 50.54%， 占公司总股本的 27.27%，控股股东和实际控制人持有公司股权质押比例较高。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，旺能环

11、境股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素可能触发评级上调因素。公司业务规模及市场竞争实力显著增强；业务盈利水平及收现情况显著提升；资本实力显著增强或得到重大外部支持等。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司接受严厉环保行业监管处罚；展业区域市场竞争加剧，公司市场份额大幅降低；债务负担大幅加重，难以平衡在建项目支出；经营性业务回款能力持续弱化，在建项目投产后运营情况不佳，拖累业绩表现等。 同行业比较同行业比较 公司名称公司名称 总资产（亿元）总资产（亿元） 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润（亿元）净利润（亿

12、元） 经营活动净现金流（亿元）经营活动净现金流（亿元） 旺能环境 120.07 60.13 16.98 5.21 9.62 伟明环保 104.73 47.02 31.23 12.56 9.52 广东长青 93.28 70.49 30.22 3.54 2.46 注： “伟明环保”为“浙江伟明环保股份有限公司”简称， “广东长青”为“广东长青（集团）股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪债项情况本次跟踪债项情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次上次 评级时间评级时间 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元

13、）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 旺能转债 AA AA 2020/07/29 14.00 14.00 2020/12/172026/12/16 回售，赎回 注：存续期根据“旺能环境股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书”披露信息列示。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

14、募集资金使用情况募集资金使用情况 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券（债券简称： “旺能转债” ）实际发行规模为 14.00 亿元，期限为 6 年，到期日为 2026 年 12月 16 日1。 “旺能转债”自 2021 年 6 月 23 日起可转换为公司股份，截至 2021 年 6 月 24 日， “旺能转债”已转股 0.05 万张。 “旺能转债”募集资金扣除发行费用后拟用于用于汕头市澄海洁源垃圾发电厂扩建项目、渠县生活垃圾焚烧发电项目、监利县生活垃圾焚烧发电二期扩建项目、 丽水市生活垃圾焚烧发电项目 （二期）扩建工程项目、鹿邑县生活垃圾焚烧发电项目及补充流动资金。 2021

15、年 1 月 6 日公司第七届董事会第三十九次会议审议通过关于使用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金的议案 ，同意以 41,005.08 万元募集资金置换公司截至 2020 年 12 月 31 日预先投入募集资金投资项目的自筹资金。上述预先投入募投项目金额已经天健会计师事务所（特殊普通合伙）鉴证，并由其出具关于旺能环境股份有限公司以自筹资金预先投入募投项目的鉴证报告 （天健审20212 号） 。 截至 2021 年 4 月 29 日， 公司已完成置换 41,005.08 万元。 2021 年 1 月 6 日公司第七届董事会第三十九次会议和第七届监事会第二十六次会议审议通过了关于使用暂时闲置募集

16、资金进行现金管理的议案 ，同意在保障募集资金投资项目建设资金需求的前提下， 使用不超过人民币 70,000 万元 （含本数）的暂时闲置募集资金进行现金管理，使用期限不超 1 存续期根据“旺能环境股份有限公司公开发行可转换公司债券募集过 12 个月。同时授权公司管理层签署相关法律文件以及具体实施相关事宜。 截至2021年6月19日，公司及其子公司使用暂时闲置募集资金购买理财产品尚未到期的金额共计 29,280 万元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回

17、归。但两年复合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢

18、复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险：宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨

19、慎储蓄水平上升，加之经济修说明书”披露信息列示。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平， “双缺口” 并存或导致部分领域信用风险加

20、速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。 宏观政策：宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调， “要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。 财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧， 但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活

21、精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务会议明确提出， “要保持宏观杠杆率基本稳定， 政府杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、 政府部门去杠杆”的思路， 显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋严。 宏观展望：宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度

22、增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。 从中长期来看， 中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。 近期关注近期关注 为遏制环境状况总体恶化的趋势，我国环保产业投为遏制环境状况总体恶化的趋势，我国环保产业投资保持较大规模资保持较大规模 随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞后于经济

23、发展的局面，我国加大了环境保护工作力度，淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力，加快了污染治理和城市环境基础设施建设。 2019 年，我国环境污染治理投资为 12,651 亿元， 占国内生产总值的比重为 1.28%。 图图 1：20142019 年我国环境污染治理投资情况年我国环境污染治理投资情况 资料来源：统计年鉴，中诚信国际整理 但当前，环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本遏制，环境问题已经成为威胁人体健康、公共安全和社会稳定的重要因素之一。 2020年10月29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 ，将

24、生态文明建设实现新进步列为“十四五”时期经济社会发展主要目标之一，要求加强推动绿色低碳发展，持续改善环境质量，提升生态系统质量和稳定 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 性，全面提高资源利用效率。 根据 “十三五” 全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 ， “十三五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资（包括无害化处理实施建设、收运转运体系建设、餐厨垃圾专项工程、存量整治工程、垃圾分类示范工程以及监管体系建设）约 2,518.4 亿元，其

25、中无害化处理设施建设投资1,699.3 亿元，收运转运体系建设投资 257.8 亿元。 围绕重点工程需求，我国将大力发展环保产业，推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤修复和环境监测为重点的装备制造业发展，推进烟气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市场化进程。 与此同时， 我国将进一步完善环境经济政策，包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费制度等，以形成对环保产业的基础支撑。 总体来看，在经济增长的环境约束日趋强化的背景下，环境保护工作的重要性与日俱增。在环保产业投资高速成长的带动下，污水处理、固废处理等子行业将得到快速发展。 国家环保产业政

26、策向好，推动固废处理行业快速发国家环保产业政策向好，推动固废处理行业快速发展；垃圾焚烧取代填埋成为主流趋势，工业固废综展；垃圾焚烧取代填埋成为主流趋势，工业固废综合利用率有待提升合利用率有待提升 根据固体废物产生的源头和对环境的危害程度，通常可将固体废物分为生活垃圾、一般工业固体废物、危险废物等。根据固体废物环境污染防治法的规定，地方政府应当配套建设生活垃圾清扫、收集、储存、运输、处置设施，而产生工业固体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环境的措施。 在垃圾处理量方面， “十三五” 以来， 在政府的大力推动下，各地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入，垃圾收运体系日趋完善，处理设施数量和

27、能力快速增长，生活垃圾无害化处理率显著提高。 2019 年， 我国生活垃圾无害化处理量为 24,012.8万吨，无害化处理率为 99.2%；与 2014 年相比，生活垃圾无害化处理量增长 46.5%，年复合增长率为7.93%，无害化处理率上升 7.41 个百分点，无害化处理缺口由 1,466.50 万吨减少至 193.40 万吨， 下降86.8%。 图图 2：20142019 年我国城市生活垃圾无害化处理情年我国城市生活垃圾无害化处理情况况 资料来源：统计年鉴、中诚信国际整理 从处理方式上看，常见的垃圾无害化处理方式有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等，我国主要采取填埋和焚烧两大方式。2019 年，焚

28、烧取代填埋成为垃圾处置主流趋势。具体来看，填埋方式存在不利于垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成污染扩大等各种弊端；与之相比，垃圾焚烧方式具有占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点，长期来看拥有较大的成长空间。我国垃圾焚烧处理量从 2014 年的 5,329.9 万吨增长到 2019 年的12,174.2 万吨，增幅为 128.41%，年复合增长率达18.0%， 增速远超同期垃圾处理总量的增速； 同时焚烧垃圾处理占垃圾无害化处理总量的比重由 2014年的 32.5%快速增至 2019 年的 50.7%， 上升 18.2 个百分点。从增量方

29、面来看，2019 年，我国新增垃圾无害化处理厂 92 座，其中新增焚烧处理厂 58 座，占比为 63.04%； 生活垃圾无害化处理量较上年增长1,447.4 万吨，其中焚烧垃圾处理量增长 1,989.3 万吨，生活垃圾填埋量下降 758.0 万吨。近年来，垃圾焚烧处理方式凭借其环保优势，在固废处理市场中的占比不断增加。 除生活垃圾外，工业生产中还产生了大量的工业固体废物。20162019 年，我国一般工业固体废物产生量逐年上升，由 2016 年的 37.1 亿吨上升为 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 旺能环境股份有限公

30、司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 44.1 亿吨，增长 18.7%；综合利用量和处置量总体上升，2019 年分别为 23.2 亿吨和 11.0 亿吨，综合利用率约为 52.6%，整体看我国工业固体废物的综合利用率有待提升。 2018 年 3 月，生态文明被历史性地写入宪法；当月国务院组建生态环境部，将原环境保护部的职责及其他六个部委的相关职责整合了起来，从国家顶层层面统筹推动绿色发展战略。2018 年 7 月，国家发展改革委印发关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见 ， 针对污水处理收费政策、 固体废物处理收费机制等做了具体阐述。2020 年 9 月，新版中华人民共和

31、国固体废物污染环境防治法正式施行，明确了固体废物污染环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则，强化了政府及其有关部门监督管理责任；完善了工业固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物、危险废物等环境污染防治制度，对固体废物产生、收集、贮存、运输、利用、处置全过程提出了更高的防治要求。 总体来看，我国政府对环境保护和垃圾处理领域的重视程度日益加深，近期出台了一系列政策措施以加强环卫监管并促进环保产业发展，这为提升行业需求和规范行业内企业运行提供了良好的政策环境，有益于环保产业的稳定和长足发展。 垃圾分类政策及危废监管政策密集出台创造新的垃圾分类政策及危废监管政策密集出台创造新的市场机会，固废处理

32、企业积极延伸产业链布局，主市场机会，固废处理企业积极延伸产业链布局，主要进军方向包括前端环卫服务及细分危废处理领要进军方向包括前端环卫服务及细分危废处理领域，行业整合加剧域，行业整合加剧 近年来，我国固废处理类企业在逐步推进横向整合的同时，亦在根据政策及市场需求变化，延伸上下游产业链业务。2019 年以来，国内垃圾分类政策密集实施，作为固废处理产业链前端的环卫服务成为固废处理类企业进军的主要方向之一，未来发展空间较大。危险废物处置是固废领域的一支重要细分，在固废监管政策压力增大，资本快速涌入的背景下，亦取得了较快发展，但仍有广阔的成长空间。 2018 年 12 月，国务院印发实行 “无废城市”

33、建设试点工作方案 ，在全国范围内选择 10 个“无废城市”建设试点。2019 年 6 月，住建部等 9 部门联合发布关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知 ，要求自 2019 年起全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，明确到2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，其他地级城市实现公共机构生活垃圾分类全覆盖； 到 2025 年， 全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。2019 年 10 月，住建部发布了关于建立健全农村生活垃圾收集、转运和处置体系的指导意见 ，进一步建立健全了农村生活垃圾收运处置体系，推动农村环境卫生改善。2016年以来，我国环

34、卫服务市场进入高速发展阶段，城镇市容环境卫生建设投资额由 2015 年的 472.00 亿元增至 2019 年的 684.41 亿元。 随着全国垃圾分类政策的不断加码，垃圾前端清扫分类服务环节快速发展，并带动了整个环卫服务产业链需求和服务质量的提升，环卫一体化进程加速。近年来，多家环保企业通过收并购等方式积极拓展产业链上下游布局，以期成为全产业链综合服务商。 危险废物处置是固废领域的一支重要细分，近期国家相继出台相关政策加强危险废物处置管理。2019 年 10 月，生态环境部印发关于提升危险废物环境监管能力、利用处置能力和环境风险防范能力的指导意见 ，推动地方持续提升危险废物环境监管能力、利用

35、处置能力和环境风险防范能力建设。2020 年 11 月，生态环境部公布国家危险废物名录（2021 年版） ，自 2021 年 1 月 1 日起施行。次月，生态环境部发布一般工业固体废物贮存和填埋污染控制标准 、 危险废物焚烧污染控制标准和 医疗废物处理处置污染控制标准 ， 进一步规范固体废物处置标准。整体来看，我国危险废物管理体系日趋完善，危险废物处置能力明显提高；截至2019 年末，全国危险废物集中利用处置能力超 1.1亿吨/年。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪

36、评级报告（2021） 以前由于监管的缺失、处理成本偏高，危废倾倒和漏报现象较普遍，行业需求得不到释放；且由于危废行业细分子行业较多，区域运输难度较大，因而市场参与者较多，行业高度分散，核心竞争企业较少，但随着强监管的实施，对高质量危废处置产能的需求将会提升，落后产能将加速淘汰，技术齐全、经营优异的龙头企业则会脱颖而出，行业整合加剧。 在金融去杠杆、流动性紧缩背景下，部分民营企业在金融去杠杆、流动性紧缩背景下，部分民营企业通过引入国企股东和项目合作方式走向国有化，国通过引入国企股东和项目合作方式走向国有化，国有资本通过资金和项目优势有望改善行业整体融有资本通过资金和项目优势有望改善行业整体融资能

37、力和经营状况，推动行业集中度进一步提高资能力和经营状况，推动行业集中度进一步提高 在融资方面，我国垃圾处理行业具有典型的资本密集型特征，对资金依赖程度很高，存在前期投入较大、回报期较长等特点，对投资主体的资本实力、 融资能力和资金平衡能力要求较高。 前几年 PPP 模式的兴起带动订单规模迅速扩大，工程类业务量占比提高，需要企业大量垫资且现金回流缓慢，企业需通过不断再融资来实现规模持续扩张。对于民营企业而言，其本身面临信用资质和资金实力较弱问题，再叠加经济增速下行、金融去杠杆、PPP 项目规范清理、大股东股权质押等基本面因素影响，项目实施进度普遍放缓，盈利能力减弱，融资和再融资难度均明显加大，部

38、分公司资金链断裂。 在项目方面，我国垃圾处理项目主要由政府付费，对项目质量和稳定性要求较高，因而国有企业获取项目的能力相对较强。其中，部分地区成立当地的国有垃圾处理企业负责区域内项目的投资运营，并在此基础上进行外埠业务的经营扩张，如上海环境、重庆三峰环境和瀚蓝环境等；长三角、珠三角等东部人口密集、财政实力较强地区的垃圾处理项目主要由国有大型企业竞得；民营企业持有的项目则多位于三、四线城市以及欠发达地区。 国有企业凭借其政府背景和经营稳定性，融资渠道较为畅通和多元，且政府能够给予一定支持，抗风险能力相对较强。在融资能力和项目获取能力均较弱的背景下，一些经营或资金平衡出现一定困难的民营企业选择引入

39、国有股东或与国企进行合作，以渡过难关并实现可持续发展。同时，具有较高市场地位、较强资金实力或政府及国企背景的收购方，以项目为导向，以增加运营规模和市场占有率为主要目的，通过在全国范围大量收购同业企业扩大自身规模。2018 年以来，国有企业加速对民营环保企业的接盘，目标主要为面临资金困境的上市公司，截至目前，已有多家涉及固废处理的上市民企引入国资或与国资方进行项目合作，国资背景有助于企业实现融资增信并在一定程度上改善债务结构、降低融资成本，缓解流动性紧张问题。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，我国固废处理行业处于快速成长阶段，经济的持续发展和相关政策的出台将进一步推动行业需求的增长。在金融去杠杆

40、、流动性紧缩背景下，部分民营企业通过引入国企股东和项目合作方式走向国有化，国有资本通过资金和项目优势有望改善行业整体融资能力和经营状况。垃圾分类政策及危废监管政策密集出台创造新的市场机会，固废处理企业通过并购等方式积极延伸产业链布局，未来市场空间广阔。 2020 年年垃圾焚烧发电垃圾焚烧发电新项目新项目投产投产以及原有项目产以及原有项目产能利用水平增加能利用水平增加带动带动垃圾处理垃圾处理量及发电量量及发电量实现实现较较快快增长增长；在建在建及拟及拟建建垃圾焚烧发电垃圾焚烧发电项目较多，为未项目较多，为未来来业务业务发展发展提供提供保障，但保障，但亦带来较大资金支出压力亦带来较大资金支出压力

41、跟踪期内，公司垃圾焚烧发电业务的经营主体仍为下属子公司浙江旺能环保有限公司（以下简称“旺能环保” ） ，经营模式以 BOT 和 BOO 模式为主。在业务区域方面，公司已运营项目的区域范围仍主要集中在浙江省及长三角地区，在建及新增项目不断向中西部地区拓展。 截至 2020 年末，公司已运营 （不含试运营）的生活垃圾焚烧处理能力合计 1.91 万吨/日，2020 年因新增公安项目、德清技改项目、舟山三期项目、台州三期项目，公司已运营项目合计处理能力较上年实现稳步提升。2020 年，随着新项目投运、原有 China Chengxin International Credit Rating Co.,L

42、td. 10 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 项目产能利用水平的提升，公司垃圾处理量实现稳步增长。 公司已运营项目的垃圾处理费单价多集中在50 元/吨105 元/吨的范围内，跟踪期内除河池项目垃圾处理费单价由 78 元/吨提升至 92.98 元/吨外，其余已运营生活垃圾焚烧发电项目的垃圾处理费单价均未发生调整。此外，攀枝花项目垃圾处理费单价仍为 38.49 元/吨，收费水平较低，此前公司计划向当地政府申请调价，但调价时间尚不确定，中诚信国际将对该项目的调价进度及未来盈利情况保持持续关注。 表表 1：截至截至 2020 年末公司已运营的生活垃圾焚烧发电

43、项目的生活垃圾处理情况（元年末公司已运营的生活垃圾焚烧发电项目的生活垃圾处理情况（元/吨、万吨吨、万吨/日、万吨）日、万吨） 项目名称项目名称 项目地区项目地区 垃圾处垃圾处理理费单价费单价 2018 2019 2020 垃圾处理垃圾处理能力能力 处理量处理量 垃圾处理垃圾处理能力能力 处理量处理量 垃圾处理垃圾处理能力能力 处理量处理量 南太湖项目 浙江省湖州市 100 0.15 48.46 0.23 64.50 0.23 67.49 汕头项目 广东省汕头市 72 0.07 23.31 0.08 27.45 0.08 28.83 荆州项目 湖北省荆州市 60 0.10 28.73 0.10

44、31.69 0.10 30.45 淮北宇能项目 安徽省淮北市 60 0.08 30.99 0.08 21.17 0.08 - 丽水项目 浙江省丽水市 70 0.04 14.02 0.04 13.56 0.04 13.30 德清项目 浙江省湖州市 105 0.08 22.59 0.08 20.84 0.14 21.69 舟山项目 浙江省舟山市 102 0.11 35.16 0.11 34.74 0.17 52.13 兰溪项目 浙江省金华市 85 0.08 26.90 0.08 33.08 0.08 30.63 台州项目 浙江省台州市 83 0.20 42.58 0.20 50.82 0.35 6

45、4.65 安吉项目 浙江省湖州市 100 0.06 20.43 0.06 20.16 0.06 20.47 监利项目 湖北省荆州市 58 0.03 11.39 0.03 10.96 0.03 12.09 河池项目 广西壮族自治区河池市 92.98 - - 0.06 17.03 0.06 24.09 攀枝花项目 四川省攀枝花市 38.49 - - 0.08 12.02 0.08 23.29 许昌项目 河南省许昌市 60 - - 0.23 18.72 0.23 32.65 淮北项目 安徽省淮北市 60 - - 0.15 - 0.15 48.59 公安项目 湖北省荆州市 79 - - - - 0.0

46、5 10.42 合计合计 - - 1.00 304.56 1.61 376.75 1.91 480.75 注：1、淮北宇能项目采用硫化床工艺，淮北项目采用炉排炉工艺；2、上表统计的垃圾处理量均为正式运营数据，其中淮北项目于 2019 年 12 月末转固，故未统计其 2019 年垃圾处理量；3、数据存在四舍五入差异。 资料来源：公司提供 垃圾焚烧发电情况方面， 2020 年受新投运项目以及原有项目产能利用水平增加影响，公司上网电量实现大幅增长。2020 年，公司生活垃圾焚烧发电项目的吨垃圾发电量为 334 千瓦时，较上年的 315千瓦时有所提升，主要系公司垃圾焚烧发电项目进行技术提升改造以及产能

47、逐步释放，垃圾发电效率提升较大影响。表表 2：截至截至 2020 年年末末公司已运营的生活垃圾焚烧发电项目的发电情况公司已运营的生活垃圾焚烧发电项目的发电情况（万千瓦时万千瓦时） 项目名称项目名称 2018 2019 2020 发电量发电量 上网电量上网电量 发电量发电量 上网电量上网电量 发电量发电量 上网电量上网电量 南太湖项目 16,883.89 13,316.91 26,282.93 22,045.82 26,804.32 21,882.00 汕头项目 9,696.41 8,295.70 12,030.74 10,170.86 12,469.70 10,458.07 荆州项目 8,03

48、7.40 5,316.05 10,171.64 7,502.96 9,179.66 6,346.60 淮北宇能项目 7,771.33 5,082.70 6,042.41 3,450.28 2,230.03 805.08 丽水项目 5,871.21 5,132.44 5,740.00 5,036.00 5,942.18 5,162.11 德清项目 7,657.22 5,799.72 7,658.56 4,993.80 9,483.33 7,935.91 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 11 旺能环境股份有限公司公开发行 A

49、股可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 舟山项目 11,340.31 8,836.13 11,582.70 9,540.58 18,117.00 15,135.60 兰溪项目 8,464.51 7,468.32 10,444.00 8,642.00 10,287.23 8,567.03 台州项目 18,519.26 12,522.84 21,920.04 16,746.33 22,059.49 18,332.05 安吉项目 7,438.68 6,264.59 7,166.57 5,826.69 7,504.99 6,181.92 监利项目 3,492.48 2,787.61 4,132.43

50、 3,372.29 4,093.56 3,266.98 河池项目 - - 8,091.20 6,389.86 9,673.90 8,494.92 攀枝花项目 - - 5,334.33 4,486.87 9,108.85 7,809.52 许昌项目 - - 4,062.30 2,367.97 23,360.97 20,269.80 淮北项目 - - - - 21,304.87 18,865.45 公安项目 - - - - 4,561.93 2,990.24 合计合计 105,172.70 80,823.01 140,659.85 110,572.31 196,182.00 162,503.27