瑞贝卡：2015年公司债券信用评级报告.PDF

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1、?2015年公司债券信用评级报告 2 子聚氯乙烯发丝生产线正式投产，公司还建设了许昌纤维发丝工厂年产 3,000 吨PET 项目，公司向产业链上游的延伸提高了发制品原材料自给能力，有利于降低生产成本。 关注：关注： 欧美发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲击较大。欧美发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲击较大。 欧美经济增速放缓导致此区域发制品消费向中低端产品转移，高档发制品市场较为低迷，给公司欧美市场销售造成较大压力，2012-2014 年美洲市场实现销售收入 119,685.27 万元、96,065.32 万元和 68,936.14 万元； 欧洲市场实现销售收入 23,656.

2、74 万元， 22,985.69万元和 21,249.39 万元，导致公司营业收入逐年下滑。 税收优惠政策的变动将削弱公司的盈利能力。税收优惠政策的变动将削弱公司的盈利能力。自 2015 年 4 月 1 日开始，档发的出口退税由 15%下调至 9%，公司部分出口产品将受冲击，盈利也将受此不利影响。 公司存货对营运资本形成较大占用。公司存货对营运资本形成较大占用。2012-2014 年公司存货账面价值分别为206,487.64 万元、 213,064.63 万元、 251,684.12 万元， 占总资产的比重分别为 48.61%、51.10%和 58.84%；2015 年 6 月末，公司存货账面

3、价值为 269,238.05 万元，占总资产的比重为 57.76%。 公司汇兑损失较大。公司汇兑损失较大。公司产品主要用于出口，2012-2014 年公司汇兑损失分别为1,023.29 万元、3,758.37 万元和 3,289.19 万元，占利润总额的比重分别为 5.60%、19.27%和 18.27%。 公司存在一定的短期偿债压力。公司存在一定的短期偿债压力。截至 2015 年 6 月末，公司短期有息债务规模为143,794.30 万元，占有息债务的比重为 68.87%，存在一定的短期偿债压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 6 月月 2014 年年 2013

4、年年 2012 年年 总资产（万元） 466,123.19 427,773.31 416,955.28 424,825.14 归属于母公司所有者权益（万元） 229,022.40 226,187.98 225,032.68 217,595.89 有息债务（万元） 208,794.30 164,928.83 163,010.76 184,245.42 资产负债率 50.77% 47.02% 45.91% 48.66% 流动比率 2.19 2.03 2.73 1.89 速动比率 0.63 0.52 0.97 0.75 营业收入（万元） 104,266.50 193,226.00 212,914.2

5、1 224,554.65 营业利润（万元） 6,283.79 3,711.10 860.40 2,469.08 利润总额（万元） 9,367.54 18,007.82 19,506.35 18,283.83 3 综合毛利率 26.67% 25.73% 22.19% 20.95% 总资产回报率 - 6.50% 6.53% 6.84% EBITDA（万元） 16,183.26 32,436.00 32,702.36 31,513.64 EBITDA 利息保障倍数 3.41 3.43 4.10 3.59 经营活动现金流净额（万元） -6,979.99 -4,535.33 4,510.40 -8,38

6、4.74 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1-6 月财务报表，鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身为河南瑞贝卡发制品有限公司（以下简称“发制品公司”），是经许昌市对外经济贸易委员会许外经贸字【1993】023号文批准、于1993年3月由许昌县发制品总厂与美国新亚国际有限公司（以下简称“美国新亚”）共同出资组建的中外合资企业，注册资本为180万美元，其中，发制品总厂出资126万美元，美国新亚出资54万美元，分别持股70%和30%。1996年10月，经许昌市对外经济贸易局许外资字第（1996）112号文批准，发制品公司将注册资本调整为1

7、42万美元，其中许昌县发制品总厂出资106.5万美元，持股75%；美国新亚出资35.5万美元， 持股25%。 1999年7月， 经许昌市对外经济贸易局许外经贸字 【1999】056号文批准，美国新亚将其持有的发制品公司25%的股权分别转让给许昌县发制品总厂、许昌市魏都利达发制品厂、许昌县新和工艺品有限责任公司、许昌县盛隆工艺有限责任公司和自然人郑桂花。此次股权转让完成后，发制品公司由中外合资企业变更为内资企业，许昌县发制品总厂、许昌市魏都利达发制品厂、许昌县新和工艺品有限责任公司、许昌县盛隆工艺有限责任公司和郑桂花分别持有发制品公司80%、10%、6%、3%和1%的股权。 经河南省人民政府豫股

8、批字【1999】26号文批准，发制品公司整体变更为股份有限公司，公司名称更改为现名，注册资本为6,600万元。2003年6月，公司经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）证监发行字【2003】62号文批准向社会公开发行人民币普通股2400万股，成功在上海证券交易所上市，股票代码为600439，公司注册资本增加至9,000万元。此后经历历次转增股本及发行新股，截至2015年6月末，公司注册资本为94,332.12万元，总股本为94,332.12万股，河南瑞贝卡控股有限责任公司（以下简称“瑞贝卡控股”）持有公司31.34%股权，为公司控股股东，郑有全先生持有瑞贝卡控股100%股权为公司实

9、际控制人。截至2015年6月末公司股权及控制关系图如图1所示。 图图1 截至截至2015年年6月末公司股权及控制关系图月末公司股权及控制关系图 资料来源：公司提供 31.34% 100.00% 河南瑞贝卡发制品股份有限公司 郑有全 河南瑞贝卡控股有限责任公司 5 公司主营业务为假发饰品系列产品的研制、生产和销售，主要产品有工艺发条、化纤发条、人发假发、化纤假发、教习头等各种假发饰品。截至2015年6月末，公司纳入合并报表范围的子公司共20家，详见附录五。 截至2014年12月31日，公司资产总额为427,773.31万元，归属于母公司的所有者权益为226,187.98万元，资产负债率为47.0

10、2%；2014年度，公司实现营业收入193,226.00万元，利润总额18,007.82万元，经营活动现金净流出4,535.33万元。 截至2015年6月30日，公司资产总额为466,123.19万元，归属于母公司的所有者权益为229,022.40万元，资产负债率为50.77%；2015年1-6月，公司实现营业收入104,266.50万元，利润总额9,367.54万元，经营活动现金净流出6,979.99万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：河南瑞贝卡发制品股份有限公司 2015 年公司债券； 发行总额：发行总额：不超过人民币 5.6 亿元（含） ； 债券期限：债券期限：

11、 5年， 附债券存续期第三年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权； 债券利率：债券利率：本期债券存续期前3年的票面利率固定不变， 在本期债券存续期内第3年末，如公司行使上调票面利率选择权， 未回售部分的债券票面利率为存续期内前3年票面利率加上调基点，并在本期债券存续期后2年固定不变；若公司未行使上调票面利率选择权，未回售部分债券在债券存续期后2年票面利率仍维持原有票面利率不变； 本期债券采取单利按年计息、不计复利； 还本付息方式：还本付息方式：每年付息一次，分期还本；在本期债券存续期第3年末投资者行使回售选择权时，则本期债券本金未回售且超过3.6亿元的部分将在债券存续期第4年末兑付（本期

12、债券未被赎回及回售部分不超过3.6亿元时，第4年末不兑付债券本金） ，剩余3.6亿元将于本期债券存续期第5年末兑付；如在本期债券存续期第3年末投资者未行使回售选择权，则本期债券本金超过3.6亿元的部分将在债券存续期第4年末兑付，剩余3.6亿元将于本期债券存续期第5年末兑付； 公司上调票面利率选择权：公司上调票面利率选择权： 公司有权决定在本期债券存续期的第3年末上调本期债券后2年的票面利率。公司将于本期债券第3个计息年度付息日前的第30个交易日，通过中国证监会指定的上市公司信息披露媒体发布关于是否上调本期债券票面利率以及上调幅度的公告； 投资者回售选择权：投资者回售选择权：公司发出关于是否上调

13、本期债券票面利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择在本期债券的第3个计息年度付息日将持有的本期债券按面值全部或部分 6 回售给公司或选择继续持有本次债券；若投资者决定行使回售权，须在回售登记期内进行登记，登记手续完成即视为已不可撤销地行使回售权；若投资者未在回售登记期内进行登记，则视为接受公司关于是否调整本期债券票面年利率及调整幅度的决定，视为放弃回售权和同意继续持有本期债券。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额不超过人民币5.6亿元，全部用于补充流动资金。 四、运营环境四、运营环境 世界经济复苏缓慢，发达经济体经济分化加剧世界经济复苏缓慢，发达经济体经济

14、分化加剧 2008以来，世界经济一直处于危机后的修复期，结构失衡、老龄化加剧、新经济增长点尚在孕育、内生增长动力不足等因素制约全球经济发展。2012年以来全球增长回升，主要系印度等发展中国家经济增长加快，而欧美等先进经济体复苏缓慢，尤其欧元区经济仍表现负增长，南非等非洲国家经济增速也有所放缓。2014年世界经济复苏缓慢且弱于预期，但发达经济体经济运行分化加剧，美国经济表现出较强的韧性，欧元区和日本经济基本上陷入停滞状态；而发展中国家经济增速进一步放缓。美国2014年前三季度经济增长率分别为-2.1%、4.6%和5.0%，全年经济增长3.4%。欧元区前三季度GDP环比分别增加0.3%、0.1%和

15、0.2%；日本因消费税上调引发提前消费潮，前三季度GDP分别增长1.4%、-1.7%和-0.5%，经济出现技术性衰退。2014年以来多数发展中国家经济增速普遍疲软，仅有印度经济增长提速，2014年第二和第三季度分别增长6.5%和8.2%，全年经济增长7.2%。国际货币基金组织对未来经济增长保持乐观态度，预测2015年和2016年世界GDP增长率分别为3.5%和3.8%。在全球货币政策总体宽松、原油价格下跌、发达国家去杠杆力度继续减弱及全球外需逐步回暖的预期下，预计未来经济持续增长，但仍需关注英美等国加息、欧元区通缩、欧洲主权债务危机风险及地缘政治风险对经济发展的制约作用和不确定性影响。 表表

16、1 世界及主要经济体世界及主要经济体 GDP 增速及未来预测（增速及未来预测（%） 地区地区 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 世界世界 3.2 3.4 3.4 3.5 3.8 美国 2.8 2.2 2.4 2.4 2.4 欧元区 -0.7 -0.5 0.9 1.5 1.6 日本 1.4 1.6 -0.1 1.0 1.1 南非 2.5 2.2 1.5 2.0 2.1 7 巴西 1.0 2.7 0.1 -1.0 1.0 印度 4.7 6.9 7.2 7.5 7.5 俄罗斯 3.4 1.3 0.6 -3.8 -1.1 墨西哥 3.9 1.4 2.1 3

17、.0 3.3 注：2012 年数据来自国际货币基金组织世界经济展望 （2014 年 10 月） ，其他年份数据来自国际货币基金组织世界经济展望 （2015 年 4 月）,2015 年和 2016 年数据为预测数据 欧元求不包括立陶宛 资料来源：国际货币基金组织，鹏元整理 近年我国经济持续下行，未来下行压力仍较大近年我国经济持续下行，未来下行压力仍较大 自2011年以来，我国宏观经济增速呈现持续放缓的趋势。2014年，我国国内生产总值（GDP）为636,463亿元，按可比价格计算，比上年增长7.4%，增速较2013年下降0.3个百分点，其中，工业增加值227,991亿元，同比增长7.0%，增速已

18、经是连续四年下降；固定资产投资完成额512,761.00亿元，同比增长15.3%，增速较上年下降4个百分点；增速也已经是连续五年下降。分季度来看，我国GDP同比增速第一季度为7.4%，第二季度有所恢复，达到7.5%，但第三、四季度下行，均为7.3%。2015年一季度，我国GDP同比增速进一步下降至7.0%，经济下行压力仍然较大。 图图2 近年我国近年我国GDP同比增速同比增速 资料来源：wind资讯，鹏元整理 受全球经济复苏缓慢及需求低迷影响，许昌市发制品出口增速有所回落；发制品行业市场环境及政策变动将加大发制品企业经营风险，行业集中度将有所提高受全球经济复苏缓慢及需求低迷影响，许昌市发制品出

19、口增速有所回落；发制品行业市场环境及政策变动将加大发制品企业经营风险，行业集中度将有所提高 20世纪80年代以来，许昌发制品产业加速发展，产业技术不断提升，产业规模迅速壮大，逐步实现了由档发粗加工向发制品深加工、由原材料集散地向产成品生产基地、由人发制品向化纤发制品、由单一产品向系列产品的转变。从地域分布来看，逐步形成了以泉0%3%6%9%12%15%200620072008200920102011201220132014GDP同比增速 8 店村为中心，辐射许昌县、禹州市、长葛市、魏都区4个县（市、区）10多个乡镇、100多个村庄、方圆200多平方公里的发制品加工基地。目前许昌已经成为全国乃至

20、全球发制品信息中心、生产制造中心、研发中心和行业标准中心。 许昌假发以出口为主，主要销往欧美及非洲地区，近年来受全球经济复苏缓慢、市场需求疲软影响，发制品企业面临较大的挑战与压力。2014年美国经济虽有所复苏，但受复苏持续性担忧且美国削减退税影响，美国中产阶级对消费依然较为谨慎，发制品消费以低值产品为主，高档产品消费未出现明显回升。受经济复苏乏力、欧元汇率下跌以及居民可支配收入下降影响，欧洲发制品市场持续低迷，中低端产品相对畅销，高端产品销售不畅。非洲新兴国家增速有所趋缓， 但增速相对保持在较高水平， 发制品市场需求相对较好。 2014年许昌发制品出口15.3亿美元，增长14%，占当地出口总额

21、的比重为75.74%，相较2012年增速下滑4.4个百分点。 此外，受2013-2014年发制品行业市场低迷影响，一些规模较小、产品单一的中小发制品企业倒闭或关停。财政部于2014年12月31日发布关于调整部分产品出口退税率的通知，其中包括将档发的出口退税由15%下调至9%，并于2015年4月1日开始实施，税率的调整间接降低了发制品企业经营利润，不利于出口产品的市场竞争，将进一步加剧发制品企业经营风险。综合来看，受市场环境及政策调整影响，发制品行业经营风险加大，规模较小的中小发制品企业将逐步退出市场，行业集中度将有所提高。 五、公司治理与管理五、公司治理与管理 公司按公司法和中国证监会有关规定

22、，设立了股东大会、董事会、监事会，并通过制定公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则、监事会议事规则等明确了各自的职责范围、权利、义务以及工作程序。 股东大会是公司的权力机构，依法决定公司的经营方针和投资计划、选举和更换由非职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项、审议批准董事会和监事会报告以及年度财务预决算方案等。根据公司章程的规定，公司年度股东大会应当每年举行一次且在上一会计年度结束后的6个月内召开，临时股东大会在独立董事、监事会或单独或者合计持有公司10%以上股份的股东提出申请并经董事会同意后方可召开。股东大会决议分为普通决议和特别决议，公司章程对普通决议和特殊决议事项作

23、了明确规定。普通决议应当由出席股东大会的股东（包括股东代理人）所持表决权的过半数通过，特别决议应当由出席股东大会的股东（包括股东代理人）所持表决权的2/3以上通过。 公司董事会对股东大会负责，由9名董事组成，其中独立董事3人；董事会设董事长1 9 人，副董事长1人；公司不设职工董事。董事由股东大会选举或更换，任期3年，任期届满可连选连任。公司在董事会下设战略委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会，并直接对董事会负责；此外，公司制定了董事会专门委员会工作细则及一系列相关管理标准或制度，对内控部门的权限范围、审批程序和相应责任等做了明确规定；公司根据内控工作的要求，在审计委员会下设内审部

24、，根据已有内部审计制度和审计人员职责，对公司的财务收支和经济活动进行内部审计工作。 公司设监事会，监事会由3名监事组成，其中股东代表2名，职工代表1名；监事会设主席1人，监事会主席由全体监事过半数选举产生。监事任期每届为3年，任期届满，连选可以连任。公司监事会根据有关法律和监事会议事规则的规定，对公司财务及公司董事、总经理和其它高级管理人员履职的勤勉尽责、合法合规等进行监督、检查，并向股东大会负责。 公司设总经理1名，副总经理2-4名，由董事会聘任或解聘；总经理、副总经理每届任期3年，连聘可以连任；总经理对董事会负责。公司实行扁平化管理，在总经理下设置了行政人事中心、后勤服务中心、财务中心、技

25、术中心、工程研究中心、营销中心、质量管理部、统计部、供应部、生产中心等部门，分别由各部门负责人负责管理，并制定了部门工作职责制度，明确了部门职务权限与责任。公司经营管理架构完整，对公司及控股子公司实行职能管理，内部机构设置和权责分配较为合理，能满足公司正常经营需求。公司组织架构图见附录六。 截至2015年6月末，公司在职员工9,703人，其中生产人员7,578人，占比78.10%；学历方面，大专以下员工7,702人，占比79.38%，符合公司生产经营特征。 表表 2 截至截至 2015 年年 6 月末公司员工专业构成及教育程度情况月末公司员工专业构成及教育程度情况 专业结构专业结构 人数人数

26、占员工总数的比例占员工总数的比例 采购人员 69 0.71% 生产人员 7,578 78.10% 销售人员 340 3.50% 技术人员 1,100 11.34% 市场人员 100 1.03% 财务人员 216 2.23 % 行政人员 300 3.09% 合计合计 9,703 100.00% 学历学历 人数人数 占员工总数的比例占员工总数的比例 硕士以上 17 0.17% 大学本科 718 7.40% 10 大专 1,266 13.05% 大专以下 7,702 79.38% 合计合计 9,703 100.00% 资料来源：公司提供 六、经营与竞争六、经营与竞争 公司主营业务为假发饰品系列产品的

27、研制、生产和销售，主要产品有工艺发条、化纤发条、人发假发、化纤假发、教习头等各种假发饰品，是从事发制品生产的龙头企业。公司产品以出口为主，主要销往欧洲、北美及非洲等地，国内份额约占15%左右。近年受世界经济低迷、发制品市场需求疲软，欧美发制品市场向中低端产品转移，高档发制品销售不畅的影响，公司收入持续下降。2012-2014年公司主营业务收入分别为218,677.73万元、207,280.21万元和192,789.59万元。公司产品毛利率逐步提升主要系产品结构变化所致，毛利率较高的化纤发条、人发假发等产品销售收入在主营业务收入中比重有所提升。2012-2014年公司主营业务毛利率分别为20.5

28、4%、21.45%和25.68%。2015年以来，得益于美国经济复苏， 发制品市场需求回暖， 2015年上半年实现主营业务收入104,169.29万元， 较2014年同期增长7.29%，毛利率上升1个百分点主要系工艺发条毛利率上升所致。 表表 3 近三年又一期公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）近三年又一期公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-6 月月 2014 年年 2013 年年 2012 年年 金额金额 毛利毛利率率 金额金额 毛利毛利率率 金额金额 毛利毛利率率 金额金额 毛利毛利率率 工艺发条 45,206.30 12.55% 81,

29、210.95 4.79% 108,668.47 5.44% 128,402.51 10.05% 化纤发条 29,273.77 42.42% 55,579.78 48.90% 44,123.55 48.69% 41,133.10 44.48% 化纤假发 8,274.98 26.76% 13,686.09 23.46% 12,494.36 21.26% 12,246.53 16.23% 教习头 1,062.84 16.55% 2,021.87 18.94% 1,827.46 17.55% 1,501.83 7.04% 人发假发 14,608.71 40.68% 26,806.88 43.92% 2

30、6,798.42 41.39% 21,999.41 42.19% 阻燃纤维 5,742.69 23.32% 13,484.02 22.86% 13,367.94 22.41% 13,394.35 17.52% 合计合计 104,169.29 26.65% 192,789.59 25.68% 207,280.21 21.45% 218,677.73 20.54% 资料来源：公司提供 公司业务涵盖假发系列产品的研发、生产与销售，产业链条较为完整。公司原材料主要包括人发和纤维发丝。人发原材料采购渠道包括国内采购和国外进口，国内人发采购主要通过子公司许昌瑞贝卡发制品工艺有限公司进行（以下简称“工艺公司

31、”），工艺公司人发采购采用内部技师外出采购和外部固定供应商供应相结合两种方式，目前采购结算一般为货到后付款；人发原材料国外进口渠道为印度和印尼等国较为固定的供应商，公司派人赴原料所在地检验、定价，再由供应商统一收购并发货后与公司结算货款，采购款的结 11 算方式主要是信用证和电汇方式，分别占比约80%和20%，平均账期分别为1个星期和1个月。纤维发丝原材料部分由公司通过购买PVC材料由纤维生产部自行生产，PVC材料采购采用预付款的方式进行支付。部分纤维发丝从日本、韩国等国进口，采用信用证进行结算，平均账期为1个月。公司按订单组织生产，根据客户的实际需求和自身产品的定位，向高端客户和特殊市场提供

32、个性化、差异化、特色化的产品。 公司工艺发条主要销往北美和欧洲市场，化纤发条主要销往非洲市场，化纤假发和人发假发则主要在国内市场销售。国际市场方面，北美市场是全球最大的发制品市场，由于传统原因，进口批发商通过逐级批发建立起销售网络，控制了终端销售市场，发制品企业则根据其订单加工生产； 公司在北美市场目前主要采取ODM和OEM方式经销产品， 根据经销商订单安排生产。公司在非洲市场的销售采取直销和经销相结合的方式，公司先后在尼日利亚、加纳和南非设立销售、生产子公司，使用自主品牌“NOBLE” 、“JOEDIR”、 “COUTURE”在非洲市场销售。欧洲市场是发制品的高端市场，公司在欧洲市场成立全资

33、子公司亨得尔有限公司（以下简称“亨得尔”），依托英国市场以自有品牌“Sleek”直销为主，辅之以其他经销商经销。公司自2007年开始开拓国内市场，采用以专卖店销售为主、其他销售为辅的营销模式，重点面向大中城市，主要消费对象为时尚女性，兼顾其他功能性消费群体。近年来，随着人们购物习惯的变化与“互联网+”产业的兴起，公司在拓展传统销售渠道的同时，积极探索新的营销模式，调研并开通了电商和沙龙销售渠道，开设了Rebecca 和Sleek两个品牌的天猫旗舰店及跨境电商第三方平台和自建平台；充分利用平面媒体、户外广告、网络、电视等宣传平台进行品牌推广。 北美市场销售和结算方式有信用证、承兑汇票和赊销三种方

34、式，信用证平均账期为20天，承兑汇票平均账期为90天，赊销平均账期为60天；欧洲、非洲及国内市场对经销商均为先付款后发货。 公司是全国生产规模最大的发制品生产企业，近年积极开拓非洲市场并拓宽国内销售渠道，非洲及国内产销量及销售收入有所增加；但欧美发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲击较大，公司主业收入下滑公司是全国生产规模最大的发制品生产企业，近年积极开拓非洲市场并拓宽国内销售渠道，非洲及国内产销量及销售收入有所增加；但欧美发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲击较大，公司主业收入下滑 近年受欧美经济复苏缓慢、发制品需求结构向中低端转变影响，2012年公司将100万条工艺发条产能转化

35、为化纤发条，同时受公司大力开拓非洲市场、当地需求量增加影响，近年公司在非洲市场扩大了化纤发条产能，2013年和2014年分别新增300万条和200万条化纤发条产能。截至2015年6月末，公司具备1,200万条工艺发条、2,100万条化纤发条、400万套化纤假发和120万套人发假发生产能力，是全国最大的发制品生产企业。 表表 4 近三年又一期公司主要产品产能变化情况近三年又一期公司主要产品产能变化情况 12 产品产品 2015 年年 6 月月 2014 年年 2013 年年 2012 年年 工艺发条（万条） 1,200 1,200 1,200 1,300 化纤发条（万条） 2,100 2,100

36、 1,900 1,500 化纤假发（万套） 400 400 400 400 人发假发（万套） 120 120 120 120 资料来源：公司提供，鹏元整理 受欧美发制品市场不景气影响，近年公司工艺发条订单减少导致产能利用率也不断下降，2012-2014年公司工艺发条产能利用率分别为76.15%、71.67%和54.83%；得益于加强对非洲市场的开拓并取得一定成效，公司化纤发条产能利用率持续处于较高水平，2012-2014年分别为125.07%、100.00%和108.76%；同时，公司近年注重开发国内市场，化纤假发和人发假发产能利用率不断提高，2012-2014年，公司化纤假发产能利用率分别为

37、48.25%、55.00%和62.50%，但仍处于较低水平；人发假发产能利用率由88.33%增加至100.00%。公司采取订单式生产的方式组织生产，因而产品产销率较高，近年基本维持在100%左右。 表表 5 近三年又一期公司主要产品产销量及销售价格情况（元近三年又一期公司主要产品产销量及销售价格情况（元/条、元条、元/套）套） 产品产品 2015 年年 1-6 月月 2014 年年 产量产量 销量销量 均价均价 产量产量 销量销量 均价均价 工艺发条（万条） 380 372 121.40 658 645 125.91 化纤发条（万条） 1,110 1,105 26.20 2,284 2,245

38、 24.76 化纤假发（万套） 109 112 73.82 250 245 55.86 人发假发（万套） 67 69 212.34 120 117 229.12 产品产品 2013 年年 2012 年年 产量产量 销量销量 均价均价 产量产量 销量销量 均价均价 工艺发条（万条） 860 860 126.36 990 990 129.70 化纤发条（万条） 1,900 1,900 23.22 1,876 1,876 21.93 化纤假发（万套） 220 220 56.79 193 193 63.45 人发假发（万套） 110 110 243.62 106 106 207.54 资料来源：公司提

39、供 受全球经济增长放缓影响，欧美发制品市场受到较大冲击，公司在欧美市场产品的销售收入近年持续下降，公司开拓非洲市场和拓宽国内销售渠道虽缓解了业绩下滑压力，但主营业务收入仍持续下降， 2014年公司实现营业收入193,226.00万元， 较2012年下降13.95%，2015年上半年得益于美国经济复苏，当期实现营业收入104,266.50万元，同比增长6.43%。 欧美经济增速放缓导致此区域发制品消费向中低端产品转移，高档发制品市场较为低迷，给公司欧美市场销售造成较大压力。面对需求结构的变化，公司积极调整产品结构，推出的自然发系列、女装假发系列等新品一定程度上降低了高档产品下滑带来的影响，但欧美

40、市场销售收入仍持续下降，美洲市场2014年实现销售收入68,936.14万元，较2012年下 13 降42.40%；欧洲市场2014年实现销售收入21,249.39万元，较2012年下降10.18%。2015年上半年美洲市场需求回暖使得当期美洲市场实现销售收入48,888.07万元，同比增长33.40%，但欧洲市场仍较为低迷，当期实现销售收入6,823.66万元，同比下降16.91%。 为降低欧美发制品市场不景气给公司经营造成的不利影响，公司通过整合和规范品牌并加大品牌宣传力度、调整产品结构并丰富产品系列以及调整营销策略等多种方式开发非洲市场，通过将欧美比较畅销的高温丝、女装假发等产品引入非洲

41、，以及大众工艺发的重回批量销售渠道，为非洲市场销售提供了新的增长点；同时加大市场开拓力度，各非洲销售公司在加大本土市场开发的同时积极向周边国家辐射；此外，公司加快非洲发制品地产地销规模和进程，缩短产品上市周期并提高了运营效率。近年公司非洲市场销售收入持续增加，2014年实现销售收入71,956.60万元，较2012年增长43.52%。但2015年以来美国经济复苏及美元走强导致非洲部分国家货币贬值，购买力下降对销量产生一定不利影响，当期实现销售收入31,218.98万元，同比下降12.10%。 国内市场方面，公司持续完善和优化渠道建设，扩大品牌影响力和美誉度。营销渠道建设方面，2013年公司新拓

42、展60家门店，并对“Rebecca”店面实施了全面改造升级，实现了店面形象与品牌定位的统一；在拓展传统销售渠道的同时，公司调研并开通了电商和沙龙销售渠道， Rebecca和Sleek两个品牌的天猫旗舰店分别于2014年双十一、 双十二正式上线。品牌推广方面，公司利用平面媒体、户外广告、网络、电视等宣传平台，配合节日促销活动；公司通过与明星开展合作，积极参加纽约时装周、巴黎时装周；此外，公司在一线城市举办“假发艺术节”、“趋势发布会”等活动，持续引导着市场消费，进一步提升了品牌的影响力和市场竞争力。售后服务方面，公司在为顾客提供统一、专业、高效售后服务的同时，增加多种形式的会员活动，提高了顾客忠

43、诚度和满意度。2012-2014年公司在国内市场实现销售收入23,126.62万元、 25,094.69万元和27,030.35万元， 年均复合增长率为8.11%。 表表 6 近三年又一期公司产品分区域销售情况（单位：万元）近三年又一期公司产品分区域销售情况（单位：万元） 区域区域 主要产品主要产品 2015 年年 1-6 月月 2014 年年 销售金额销售金额 毛利率毛利率 销售金额销售金额 毛利率毛利率 美洲 工艺发条 48,888.07 8.94% 68,936.14 2.08% 欧洲 工艺发条、人发假发 6,823.66 41.92% 21,249.39 28.86% 非洲 化纤发条

44、31,218.98 37.37% 71,956.60 37.69% 亚洲 化纤假发、人发假发 1,219.46 17.46% 3,617.11 19.10% 国内 化纤假发、人发假发 16,019.12 53.98% 27,030.35 52.30% 合计合计 104,169.29 26.65% 192,789.59 25.68% 区域区域 主要产品主要产品 2013 年年 2012 年年 销售金额销售金额 毛利率毛利率 销售金额销售金额 毛利率毛利率 14 美洲 工艺发条 96,065.32 2.52% 119,685.27 8.19% 欧洲 工艺发条、人发假发 22,985.69 29.0

45、7% 23,656.74 30.50% 非洲 化纤发条 60,716.99 34.79% 50,138.00 30.50% 亚洲 化纤假发、人发假发 2,417.53 19.52% 2,067.48 11.08% 大洋洲 化纤假发、人发假发 - - 3.63 50.65% 国内 化纤假发、人发假发 25,094.69 54.83% 23,126.62 53.52% 合计合计 207,280.21 21.45% 218,677.73 20.54% 资料来源：公司提供 毛利率方面，2012-2014年公司综合毛利率由20.95%增加至25.73%，主要系销售的产品结构调整所致。公司销往北美市场的工

46、艺发条主要采取ODM模式（贴牌销售），产品附加值较低导致毛利率本身相对较低；公司在非洲及国内市场销售的化纤发条、化纤假发及人发假发均属自有品牌销售，产品毛利率相对较高；受北美市场低迷带来的销量下降影响，工艺发条销售收入在收入中占比持续下降，因而综合毛利率持续提升。此外，公司化纤发条和化纤假发产能利用率的上升摊薄了单位生产成本以及化纤发条价格的持续提升使得化纤发条和化纤假发的毛利率持续增加，也对综合毛利率的提高作出一定贡献。但公司工艺发条毛利率下降，一方面是因为产品向毛利率较低的中低端市场转移，另一方面是由于产销量下降导致单位生产成本增加。2015年以来，公司在欧美市场毛利率上升主要系工艺发条的

47、人发原材料成本下降所致。 从客户集中度来看，2012-2014年公司前五大客户销售收入分别为83,174.74万元、63,590.02万元和47,414.07万元，占营业收入的比重分别为37.04%、29.87%和24.54%，公司客户集中度有所降低，但仍需关注客户集中风险。 表表 7 近三年又一期公司前五大客户名单和销售金额占比情况（单位：万元）近三年又一期公司前五大客户名单和销售金额占比情况（单位：万元） 2015 年年 1-6 月月 2014 年年 客户名称客户名称 销售收入销售收入 营收占比营收占比 客户名称客户名称 销售收入销售收入 营收占比营收占比 第一名 13,755.76 13

48、.19% 第一名 21,942.87 11.36% 第二名 10,828.18 10.39% 第二名 10,442.75 5.40% 第三名 7,631.73 7.32% 第三名 5,597.78 2.90% 第四名 4,785.95 4.59% 第四名 5,077.59 2.63% 第五名 2,779.75 2.67% 第五名 4,353.08 2.25% 合计合计 39,781.36 38.15% 合计合计 47,414.07 24.54% 2013 年年 2012 年年 客户名称客户名称 销售收入销售收入 营收占比营收占比 客户名称客户名称 销售收入销售收入 营收占比营收占比 第一名 2

49、8,315.01 13.30% 第一名 46,876.99 20.88% 第二名 13,496.21 6.34% 第二名 11,442.35 5.10% 第三名 7,922.43 3.72% 第三名 9,833.07 4.38% 15 第四名 7,284.37 3.42% 第四名 8,079.03 3.60% 第五名 6,572.00 3.09% 第五名 6,943.30 3.09% 合计合计 63,590.02 29.87% 合计合计 83,174.74 37.04% 资料来源：公司提供 受产品结构调整影响，公司原材料在生产成本中占比有所下降，但劳动力成本持续增加受产品结构调整影响，公司原材

50、料在生产成本中占比有所下降，但劳动力成本持续增加 近年随着产品结构向中低端调整及受所采购原材料价格下降影响，公司直接材料费用在生产成本中占比逐年下降，2012-2014年分别为80.65%、78.64%和73.80%，主要系原材料在生产成本中占比较低的化纤发条销量大幅增加所致。整体来看，原材料在生产成本中占比虽然下降，但仍较大。此外，近年公司人工成本逐年增加，2012-2014年分别为24,853.94万元、26,151.88万元和29,115.62万元，不利于公司降低生产成本。 表表 8 近三年又一期公司生产成本分类情况（单位：万元）近三年又一期公司生产成本分类情况（单位：万元） 项目项目