江西水泥：2012年公司债券（第一期）2013年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2012年公司债券（第一期）2013年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 公司主要从事水泥生产销售业务， 跟踪期内在江西市场继续保持较高的产品知名度和市场竞争力； ? 跟踪期内，公司通过股权收购向混凝土业务拓展，混凝土销售收入增长较快。 关注：关注： ? 水泥行业景气度下滑使公司收入和毛利均大幅下降； ? 公司后续规划的固定资产投入规模较大，未来仍存在一定的资金压力； ? 公司资产以非流动资产为主，公司资产流动性一般； ? 期间费用水平的上升在一定程度上弱化了公司的盈利水平； ? 公司负债规模较大，自有资本对债务的保障程度一般； ? 公司刚性债务规模较大，且以短期债务为主，使公司面临一

2、定的短期偿债压力； ? 公司利息支出较大，EBITDA 对利息的保障程度有所弱化。 分析师分析师姓名：姚 伟 祝 超 电话：021- 51035670 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121212 号文件核准， 公司于 2012 年 10 月公开发行 5 亿元公司债券， 募集资金总额人民币 5 亿元； 扣除发行费用后， 募集资金净额 49,800.00万元。 本期债券的起息日为 2012 年 10 月 18 日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 2013 年至 2

3、017 年间每年的 10 月 18 日为上一计息年度的付息日（如遇法定及政府指定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个工作日，顺延期间付息款项不另计利息） 。 本期债券的到期日为 2017 年 10 月 18 日， 到期支付本金及最后一期利息。本期债券第一次付息日为 2013 年 10 月 18 日。 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司累计使用募集资金 36,985.68 万元， 其中偿还公司银行贷款 36,000.00 万元，补充流动资金 985.68 万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司股本情况、注册资本和合并范围有所变化。经中国证券监督管理委员会关于核准

4、江西万年青水泥股份有限公司非公开发行股票的批复（证监许可2012590 号） ，公司于 2012 年非公开发行股份 1,300.00 万股，公司股份总数由 39,590.96 万股增加到40,890.96 万股，注册资本增至 40,890.96 万元，公司控股股东及实际控制人未发生变化。截至 2012 年 12 月 31 日，纳入公司合并报表范围的子公司情况见附录四。 截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产为 719,083.93 万元，所有者权益为 285,884.67 万元， 资产负债率为60.24%。 2012年度， 公司实现营业收入465,843.26万元， 利润总额39,

5、310.17万元，经营活动产生的现金流净额为 57,920.67 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期内，公司产品继续保持较强的市场竞争力，但受水泥行业景气度下滑和市场集中度较高影响，公司收入和毛利表现均有所减弱跟踪期内，公司产品继续保持较强的市场竞争力，但受水泥行业景气度下滑和市场集中度较高影响，公司收入和毛利表现均有所减弱 公司作为江西省内最大的水泥生产企业之一， 全部采用国家鼓励的新型干法生产线， 在江西省内市场具有较强的区域竞争优势。公司在江西省玉山、万年、瑞金、赣州、乐平等地拥有熟料生产基地，形成了赣东北、赣南两块核心利润市场的战略布局。 2012 年受宏观经济低迷、基础设施

6、建设和地产投资增速下滑等因素影响，我国水泥行 4业景气度下滑，水泥需求疲软、水泥价格下跌。受水泥行业景气度下滑影响，2012 年公司营业收入降至 46.47 亿元，较 2011 年下降 17.54%；其中水泥产品实现收入 37.02 亿元，较2011 年下降 22.80%；熟料产品实现收入 4.07 亿元，较 2011 年下降 48.98%。为应对水泥行业景气度下滑的不利影响， 公司不断加大产业链延伸投入， 主要表现为加大对混凝土产业的投入；2012 年公司混凝土产品实现收入 5.22 亿元，较 2011 年增长 1497.08%。 表表1 公司 公司 2011-2012 年营业收入构成及毛利

7、率情况（单位：万元）年营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 201年年2 20年年11 类 型类 型 收入收入 毛利率 毛利率 收入收入 毛利率 毛利率 水泥 370,245.29 18.48%479,598.73 29.27%熟料 40,693.59 23.22%79,759.03 24.32%混凝土 52,190.57 24.52%3,267.86 20.06%其他业务 1,546.15 11.09%920.56 40.50%合 计 合 计 464,675.60 19.55%563,546.19 28.53%注：公司混凝土业务 2011 年 11 月份开始并表。 资料来源：公司提供 公司

8、主要销售区域为江西市场，同时辐射福建、浙江、广东等周边省份。公司专注于江西市场， “万年青”作为公司水泥产品的品牌，在江西市场知名度较高，具有较强的区域竞争优势，公司同等标号水泥产品价格高于同类产品 20-30 元/吨。2012 年我国水泥价格较上年平均下跌 20%左右，受此影响公司 2012 年在江西等地的收入规模均有不同程度的下滑，同时公司 2012 年水泥产品的毛利水平降至 18.48%。公司熟料产品得益于较好的成本控制，毛利率水平与 2011 年基本持平。受益于产业链延伸和规模化生产，公司混凝土产品毛利率水平较 2011 年有所提升，达 24.52%。整体而言，受水泥行业景气度下滑影响

9、，公司 2012年收入和毛利表现均有所弱化。 同时我们也关注到， 公司水泥主要销售区域为江西和福建， 熟料全部销往江西省内的水泥生产企业。2012 年公司收入的 81.24%来自于江西市场，收入的 16.09%来自于福建市场。2012 年由于江西省内天气原因造成省内重大工程工期延误也是公司收入下滑的重要原因。作为区域性水泥生产企业， 公司业绩受江西和福建市场需求影响较大， 存在一定的市场集中风险。 表表2 公司 公司 2011-2012 年产品销售区域情况（单位：万元）年产品销售区域情况（单位：万元） 201年年2 201年年1 地区地区 收入 收入 同比 同比 收入 收入 同比 同比 江西

10、378,447.09 -18.26%462,961.77 57.66% 5福建 74,973.18 -5.53%79,363.67 -2.80%广东 3,132.92 -28.07%4,355.43 18.95%浙江 3,742.66 -41.18%6,363.00 安徽 4,379.75 -30.63%6,313.89 合计 合计 465,843.26 -16.72%559,357.76 47.61%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司产销情况良好，同时通过股权收购方式向下游混凝土行业拓展跟踪期内，公司产销情况良好，同时通过股权收购方式向下游混凝土行业拓展 在行业产能过剩和水泥行业景气度下滑的

11、总体形势下， 公司作为江西区域内的水泥行业龙头企业，利用现有的规模效应和品牌优势，把产业发展向下游相关领域延伸。公司不断通过股权收购、 固定资产投入和技改等形式调整各产品的产能； 同时通过产业链延伸来减弱水泥行业景气度下滑对公司经营的影响，2012 年重点向混凝土产业延伸，进一步完善产品结构，提高产品的科技含量和附加值，推动产业结构优化升级。2012 年，公司累计投入 1.37亿元通过股权收购整合江西省内混凝土生产资源，收购包括景德镇市景磐混凝土有限公司、景德镇东鑫混凝土有限公司、 景德镇市城竟混凝土有限公司在内的 7 家混凝土生产企业 （详见附录六）和两家建筑材料检测企业；此外公司还出资新设

12、崇义祥和万年青商砼有限公司、瑞金万年青商砼有限公司和南昌万年青商砼有限公司三家混凝土生产企业。2012 年公司混凝土产能增至 730.00 万方，较 2011 年增长 82.50%，预计 2013 年公司混凝土产能将进一步增长。水泥和熟料生产方面，2012 年，公司水泥产能为 1,871 万吨，较 2011 年增长 4.29%；公司熟料产能为 1,149 万吨，较 2011 年下降 2.54%，主要系公司关停立窑熟料生产线所致。由于公司系按订单生产，合理的生产安排使公司水泥和混凝土产品产销情况较好，2012 年公司水泥和混凝土产品产销率分别为 99.66%和 100.00%。 表表3 公司 公

13、司 2011-2012 年主要产能产量和销量情况年主要产能产量和销量情况 2012年年 2011年年 产品名称产品名称 产能 产能 产量 产量 销量 销量 产能 产能 产量 产量 销量 销量 水泥（万吨） 1,871 1,462.04 1,457.00 1,7941,491.00 1,485.00 熟料（万吨） 1,149 1,126.61 268.27 1,1791,236.00 291.00 混凝土（万方） 730 174.18 174.18 40011.69 11.69 注：公司混凝土业务 2011 年 11 月份开始并表。 资料来源：公司提供 跟踪期内公司产能扩张项目投入资金量不大，但

14、公司有较大规模产能扩张计划，未来存在较大资金需求跟踪期内公司产能扩张项目投入资金量不大，但公司有较大规模产能扩张计划，未来存在较大资金需求 固定资产投入方面， 江西石城南方万年青水泥有限公司一期 60 万吨/年水泥粉磨工程已 6于 2012 年 1 月完工，该项目使公司水泥年产能提升 60 万吨。 表表4 截至 截至 2012 年年 12 月月 31 日公司已完工固定资产项目情况（单位：万元）日公司已完工固定资产项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 资金来源资金来源 总投资总投资 开工时间开工时间完工时间完工时间 产能产能 江西石城南方万年青水泥有限公司一期 60 万吨/年 水泥粉磨工程

15、企业自筹 8,400.002011年7月2012年1月 年产水泥 60 万吨资料来源：公司提供 公司有较大规模产能扩张计划， 除已完成的项目外， 仍有江西于都南方万年青水泥有限公司 4,800 吨/日水泥熟料生产线、江西兴国南方万年青水泥有限公司年3.813m 水泥粉磨系统技改工程项目、鄱阳恒基建材有限公司等七个项目正在推进，项目计划总投资 36.18亿元，截至 2012 年末累计已投入 1.57 亿元，尚需投入资金规模较大，从资金来源上看，主要以自有资金和银行贷款为主，未来存在一定的资金需求。 我们也关注到截至 2012 年末， 我国新型干法水泥产能已达 28 亿吨， 超出当年水泥需求8 亿

16、吨，产能富余程度达 40%；江西省内同样存在水泥产能过剩的问题。未来公司在建、拟建项目达产后将面临一定的产能过剩风险。 表表5 截至 截至 2012 年年 12 月月 31 日公司在建及拟建项目情况（单位：万元）日公司在建及拟建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 资金来源资金来源计划 计划 投资投资 已 已 投资投资 建设期建设期限限 影响影响 类类型型 江西于都南方万年青水泥有限公司 4800 吨/日水泥熟料生产线 自筹及银行贷款 65,000.00 8,109.00 16 个月年产熟料 155 万吨 技改江西兴国南方万年青水泥有限公司年3.813m水泥粉磨系统技改工程项目 自筹及银行

17、贷款 6,935.00 1,848.00 8 个月年产水泥 100 万吨 技改鄱阳恒基建材有限公司 自筹及银行贷款 3,000.00 1,700.00 6 个月年产商品混凝土60 万方 新建江西黄金埠水泥有限责任公司三期工程 自筹及银行贷款 7,000.00 未开工8 个月年产水泥 60 万吨 新建江西南昌万年青水泥粉磨技改工程 自筹及银行贷款 10,000.00 未开工12 个月年产水泥 100 万吨 技改南昌万年青商砼有限公司 自筹及银行贷款 5,000.00 未开工8 个月年产商品混凝土80 万方 新建上饶万年青城 抵押借款、开发商垫资、滚动销售回流资金264,851.00 4,000.

18、00 24 个月商贸物流锁定公司水泥产品的终端市场 产业链延伸新建 合计 合计 361,786.00 15,657.00 - 7资料来源：公司提供 跟踪期内，公司水泥销售均价下跌明显，整体盈利能力减弱跟踪期内，公司水泥销售均价下跌明显，整体盈利能力减弱 跟踪期内，公司煤炭采购价格降低，其中煤炭平均采购价格较 2011 年下降 10.78%，为702.65 元/吨；电力平均采购价格较 2011 年上涨 6.67%，达到 0.64 元/度。跟踪期内，公司煤炭和电力原料用量均有所下降， 。 表表6 公司 公司 2011-2012 年主要原材料平均采购价格情况年主要原材料平均采购价格情况 项目项目 2

19、012 年年 2011 年年 用量（万吨） 182.36220.24平均单价（元/吨） 702.65787.54煤炭 金额（万元） 128,135.25173,443.96用量（万度） 90,276.0397,742.49平均单价（元/度） 0.640.60电力 金额（万元） 57,776.6658,524.49资料来源：公司提供 2012 年我国水泥行业景气度下滑，水泥需求疲软、水泥价格下跌。2012 年公司水泥和熟料产品销售均价分别比 2011 年下降 15.36%和 14.53%。混凝土方面，2012 年公司通过对接重大施工工程和大客户直销等手段， 实现了公司混凝土产品销售均价的逆势增长

20、。 整体而言，公司水泥销售均价下跌明显，整体盈利能力减弱。 表表7 公司 公司 2011-2012 年主要产品的平均销售价格情况年主要产品的平均销售价格情况 产品名称产品名称 2012年年 2011年年 水泥（元/吨） 273.36322.96熟料（元/吨） 234.27274.09混凝土（元/方） 302.52279.54资料来源：公司提供 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本节所采用的财务数据来源于经中磊会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的公司2011-2012年审计报告以及未经审计的2013年1-3月的财务报表。 公司2010-2012年审计报告及

21、2013年1-3月财务报表均按照新会计准则编制。 截至 2012 年 12 月 31 日，纳入公司合并报表范围内的子公司共 40 家。2012 年公司合并范围内新增 12 家子公司，无减少的子公司，具体变化情况见下表。 8表表8 2012 年公司财务报表合并范围变动情况年公司财务报表合并范围变动情况 公司名称公司名称 注册资本（万元）注册资本（万元）持股比例持股比例变化原因变化原因 上饶万年青城有限公司 4,000.0051.00%出资组建（新增） 瑞金万年青商砼有限公司 1,500.0050.00%出资组建（新增） 鄱阳县恒基建材有限公司 1,000.00100.00%收购获得（新增） 南昌

22、万年青商砼有限公司 1,000.0048.00%出资组建（新增） 景德镇市磐泰砼材检测有限公司 100.0032.50%收购获得（新增） 景德镇市景磐混凝土有限公司 1,200.0032.50%收购获得（新增） 景德镇市城竟混凝土有限公司 1,000.0032.50%收购获得（新增） 景德镇东鑫混凝土有限公司 1,000.0032.50%收购获得（新增） 江西昊鼎商品混凝土有限公司 1,000.0065.00%收购获得（新增） 江西东鑫混凝土有限公司 1,000.0065.00%收购获得（新增） 赣州永恒建筑材料检测有限公司 100.0066.67%收购获得（新增） 赣州永固高新材料有限公司

23、2,000.0066.67%收购获得（新增） 崇义祥和万年青商砼有限公司 300.0040.00%出资组建（新增） 资料来源：根据公司审计报告整理 财务分析财务分析 跟踪期内，公司资产规模有所增长；受水泥行业景气度下降和江西省内重大工程进度延期等因素影响，公司收入规模下滑；同时受水泥价格下行影响，公司盈利能力减弱；股票增发使公司资本实力有所提升，但公司刚性债务规模偏大，且以短期债务为主，面临一定的流动性压力跟踪期内，公司资产规模有所增长；受水泥行业景气度下降和江西省内重大工程进度延期等因素影响，公司收入规模下滑；同时受水泥价格下行影响，公司盈利能力减弱；股票增发使公司资本实力有所提升，但公司刚

24、性债务规模偏大，且以短期债务为主，面临一定的流动性压力 截至 2013 年 3 月末，公司资产规模为 74.67 亿元，较 2011 年末增长 6.26%，主要资产构成情况变动不大。 从资产结构来看， 公司作为典型的生产型企业， 资产以非流动资产为主，资产流动性一般；2012 年末，公司非流动资产占比为 69.41%。跟踪期内，公司货币资金因非公开发行股票和成功发行债券而有所增长；公司应收账款增长迅速，2012 年末公司应收账款较 2011 年末增长 342.83%，主要由于公司混凝土产品赊销所致。2012 年末公司存货比上年末减少 12.78%，其中原材料（主要为煤炭）占比 69.59%，产

25、成品占比 27.89%。公司无形资产略有增长，其中采矿权以石灰石采矿权为主（详见附录五） ，增长主要来自收购股权取得的新增土地使用权及采矿权。 表表9 2011-2012 年及年及 2013 年年 3 月末公司主要资产构成情况（单位：万元）月末公司主要资产构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产合计 流动资产合计 249,823.72 33.46%219,934.37 30.59%211,990.07 30.16% 9货币资金 134,905.53 18.07%113,075

26、.82 15.72%101,314.65 14.42%应收账款 23,361.26 3.13%22,371.68 3.11%5,052.02 0.72%存货 43,838.79 5.87%52,590.12 7.31%60,297.64 8.58%非流动资产合计 非流动资产合计 496,918.73 66.54%499,149.56 69.41%490,792.93 69.84%长期股权投资 20,080.55 2.69%20,080.55 2.79%19,482.40 2.77%固定资产 380,893.22 51.01%389,891.91 54.22%381,927.98 54.35%无

27、形资产 57,294.70 7.67%55,302.61 7.69%48,987.14 6.97%商誉 20,479.82 2.74%20,479.82 2.85%11,824.25 1.68%资产总计 资产总计 746,742.45 100.00%719,083.93 100.00%702,783.00 100.00%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及 2013 年第一季度财务报表 2012 年受水泥行业景气度下降和江西省内重大工程进度延期等因素影响，公司营业收入较 2011 年下滑 17.53%，综合毛利率降为 19.63%，较 2011 年下降近 9 个百分点，公司主要产品

28、水泥价格的行业性下降使公司盈利能力弱化。跟踪期内，随着公司产业规模的增长，2012 年公司管理费用和财务费用同比上升 12.59%和 5.17%，公司期间费用率达到 13.00%，较 2011 年增加近 2.5 个百分点，在一定程度上弱化了公司的盈利水平。 表表10 2011-2012 年及年及 2013 年年 1-3 月公司盈利能力指标月公司盈利能力指标 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入（万元） 110,431.76 465,843.26 564,863.29 期间费用（万元） 15,388.58 60,540.12 60,618.63 营业利

29、润（万元） 4,156.92 29,566.20 101,337.47 营业外收入（万元） 4,767.95 12,949.75 9,007.31 利润总额（万元） 8,461.67 39,310.17 107,767.48 净利润（万元） 5,920.54 28,100.70 78,306.48 综合毛利率 18.24%19.62%28.43%期间费用率 13.93%13.00%10.73%总资产回报率 -8.50%18.58%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及 2013 年第一季度财务报表 2012 年公司混凝土业务规模增长迅速，由于该业务账期较长，资金回笼速度相对较慢，导致

30、公司 2012 年末应收账款迅速增长，公司应收账款周转天数增大。2012 年受收入规模下滑影响，公司存货周转天数略有增长。公司为生产型企业，固定资产规模较大，2012 年公司收入规模下滑非流动资产周转天数已升至 382.51 天，总资产周转天数为 549.40 天。 表表11 2011-2012 年公司资产运营效率指标（单位：天）年公司资产运营效率指标（单位：天） 项目项目 2012 年年 2011 年年 应收账款周转天数 10.60 3.21 存货周转天数 54.27 46.57 10应付账款周转天数 67.88 67.25 净营业周期 -3.02 -17.48 流动资产周转天数 166.8

31、9 121.95 非流动资产周转天数 382.51 311.90 总资产周转天数 549.40 433.84 数据来源：公司 2011-2012 年审计报告 2012 年公司净利润较 2011 年下降 64.11%， 在剔除固定资产折旧等非付现费用和非经营性损益调整之后，FFO 指标表现较 2011 年弱化。跟踪期内，公司混凝土主要销往建筑工地，一般按照工程进度结算，账款回收期较长（3-6 个月不等） ，资金的回笼速度相对较慢；受混凝土业务赊销产生的应收账款规模较大影响，公司营运资本波动幅度较大。2012 年公司经营活动现金净流入较 2011 年下滑。2012 年公司对外收购股权、固定资产投入

32、等投资规模有限， 公司经营活动现金生成能力基本满足其对外投资所需， 但公司有较大规模产能扩张计划，未来存在一定的资金压力。 表表12 2011-2012 年公司现金流情况（单位：万元）年公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 净利润净利润 28,100.70 78,306.04 非付现费用 37,094.47 34,497.60 非经营损益 19,624.52 11,553.13 FFO 84,819.69 124,356.77 营运资本变化 -26,899.03 -10,603.71 其中：存货减少（减：增加） 7,797.37 -16,672.24 经营性应

33、收项目的减少（减：增加） -194,543.72 -30,927.87 经营性应付项目增加（减：减少） 159,847.32 36,996.40 经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 57,920.67 113,753.49 投资活动现金流量净额投资活动现金流量净额 -35,264.85 -80,140.77 筹资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额 -13,423.65 -7,513.24 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 9,232.17 26,099.48 资料来源：公司 2011-2012 年审计报告 跟踪期内，公司非公开募集资金后所有者权益规模有所增长，资本实力有

34、所提升，但负债与所有者权益比率仍处于较高水平，自有资本对债务的保障程度一般。 表表13 2011-2012 年及年及 2013 年年 3 月末公司资本结构情况（单位：万元）月末公司资本结构情况（单位：万元） 项 目项 目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 负债总额 451,717.24 433,199.25 441,838.04 其中：流动负债 338,887.63 346,398.15 322,986.09 非流动负债 112,829.61 86,801.10 118,851.95 11所有者权益 295,025.21 285,884.67 260,944.97 负债

35、与所有者权益比率 153.11%151.53%169.32%资料来源：公司2011-2012年审计报告及2013年第一季度财务报表 从公司负债构成来看，流动负债占比较高，2012 年末占公司负债总额的 79.96%。公司应付账款和应付票据系应付供应商货款，2012 年应付票据增长主要系公司增加票据融资所致。公司长期借款主要系前期固定资产投资取得的项目贷款，规模逐年减少。2012 年 10 月公司发行“江西万年青水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期） ” ，发行规模为 5 亿元，期限为 5 年，票面利率 7.05%，起息日为 2012 年 10 月 18 日，到期一次还本付息。2012

36、 年末公司刚性负债1规模为 28.22 亿元，占负债总额的比重为 65.13%，其中短期债务占负债总额的比重为 57.89%。公司刚性债务规模较大，且以短期债务为主，使公司面临一定的短期偿债压力。 表表14 2011-2012 年及年及 2013 年年 3 月末公司主要负债构成情况（单位：万元）月末公司主要负债构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债合计 流动负债合计 338,887.63 75.02%346,398.15 79.96%322,986.09 73.10%短期借

37、款 184,750.00 40.90%171,030.00 39.48%144,260.00 32.65%应付票据 38,542.27 8.53%50,511.31 11.66%35,249.09 7.98%应付账款 47,113.22 10.43%59,431.23 13.72%81,773.18 18.51%一年内到期的非流动负债 28,240.00 6.25%29,240.00 6.75%17,140.00 3.88%非流动负债合计 非流动负债合计 112,829.61 24.98%86,801.10 20.04%118,851.95 26.90%长期借款 20,040.00 4.44%

38、20,040.00 4.63%44,180.00 10.00%应付债券 49,814.21 11.03%49,805.63 11.50%39,843.45 9.02%长期应付款 37,381.48 8.28%11,338.24 2.62%30,273.60 6.85%负债合计 负债合计 451,717.24 100.00%433,199.25 100.00%441,838.04 100.00%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及 2013 年第一季度财务报表 近年公司的资产负债率一直处于高位，且流动负债过高导致流动比率和速动比率偏低，2012 年分别为 0.63 和 0.48。20

39、12 年公司盈利情况弱化且利息支出规模较大，EBITDA 利息保障倍数表现弱化。 表表15 2011-2012 年及年及 2013 年年 3 月公司主要偿债能力指标月公司主要偿债能力指标 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 60.49%60.24%62.87%流动比率 0.74 0.63 0.66 速动比率 0.61 0.48 0.47 1 刚性负债=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+长期应付款 12EBITDA(万元) -96,393.70 158,267.98 EBITDA 利息保障倍数 -4.56 8.43 资料来源：公司 2

40、011-2012 年审计报告及 2013 年第一季度财务报表 五、评级结论五、评级结论 公司主要从事水泥生产销售业务。 跟踪期内， 公司在江西市场继续保持较高的产品知名度和市场竞争力；公司通过股权收购向混凝土业务拓展，混凝土销售收入增长较快。 同时我们也注意到，跟踪期内，水泥行业景气度下滑使公司收入和毛利均大幅下降；公司后续规划的固定资产投入规模较大，未来仍存在一定的资金压力。此外，公司资产以非流动资产为主， 公司资产流动性一般； 期间费用水平的上升在一定程度上弱化了公司的盈利水平；公司负债规模较大，自有资本对债务的保障程度一般；公司刚性债务规模较大，且以短期债务为主，使公司面临一定的短期偿债

41、压力；公司利息支出较大，EBITDA 对利息的保障程度有所弱化。 基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA 和本期债券信用等级 AA，评级展望维持为稳定。 13附录一附录一 合并资产负债表（单位：万元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 134,905.53 113,075.82 101,314.65 92,632.13交易性金融资产 26.95 26.95 23.31 31.51应收票据 12,545.29 12,166.23 21,325.22 1,626.58应收账款 23,361.26 22,

42、371.68 5,052.02 5,009.46预付款项 18,272.36 9,741.61 9,967.18 15,821.32应收股利 26.54 26.54 - 4,232.22其他应收款 16,237.37 9,586.07 13,786.15 6,849.02存货 43,838.79 52,590.12 60,297.64 44,309.36其他流动资产 609.63 349.37 223.91 181.81流动资产合计 249,823.72 219,934.37 211,990.07 170,693.42长期股权投资 20,080.55 20,080.55 19,482.40 1

43、9,230.84投资性房地产 2,943.00 2,967.65 2,994.31 3,091.52固定资产 380,893.22 389,891.91 381,927.98 363,669.77在建工程 7,871.91 2,868.18 12,632.36 25,789.45工程物资 243.66 291.89 1,971.61 4,949.05固定资产清理 345.76 361.08 835.56 43.01无形资产 57,294.70 55,302.61 48,987.14 48,364.67商誉 20,479.82 20,479.82 11,824.25 11,684.46长期待摊费

44、用 - -递延所得税资产 1,689.71 1,829.00 1,494.39 1,697.84其他非流动资产 5,076.41 5,076.87 8,642.93 9,456.98非流动资产合计 496,918.73 499,149.56 490,792.93 487,977.58资产总计 746,742.45 719,083.93 702,783.00 658,671.00短期借款 184,750.00 171,030.00 144,260.00 134,810.00应付票据 38,542.27 50,511.31 35,249.09 63,915.08应付账款 47,113.22 59,

45、431.23 81,773.18 69,288.85预收款项 11,579.65 7,931.95 6,372.88 7,039.98应付职工薪酬 883.70 1,443.86 1,151.37 1,116.56应交税费 5,255.76 8,064.28 25,560.13 12,110.39应付利息 1,661.15 783.18 988.65 263.18应付股利 2,002.98 2,000.00 - 1,800.00其他应付款 15,609.37 15,489.32 10,442.83 10,824.05一年内到期的非流动负债 28,240.00 29,240.00 17,140.

46、00 33,740.00其他流动负债 3,249.53 473.01 47.97 -流动负债合计 338,887.63 346,398.15 322,986.09 334,908.09长期借款 20,040.00 20,040.00 44,180.00 47,920.00 14应付债券 49,814.21 49,805.63 39,843.45 -长期应付款 37,381.48 11,338.24 30,273.60 39,268.77专项应付款 1,486.41 1,486.41 986.41 1,000.00递延所得税负债 2,527.45 2,545.41 2,215.79 2,154.

47、79其他非流动负债 1,580.05 1,585.41 1,352.69 -非流动负债合计 112,829.61 86,801.10 118,851.95 90,343.57负债合计 451,717.24 433,199.25 441,838.04 425,251.66实收资本（或股本） 40,890.96 40,890.96 39,590.96 39,590.96资本公积 50,000.67 50,000.67 42,250.94 58,791.14盈余公积 5,987.69 5,987.69 4,599.68 2,066.12未分配利润 76,545.72 73,436.74 66,218

48、.17 21,363.50归属于母公司股东权益合计 173,425.03 170,316.05 152,659.75 121,811.72少数股东权益 121,600.18 115,568.63 108,285.22 111,607.62所有者权益（或股东权益）合计 295,025.21 285,884.67 260,944.97 233,419.34负债和所有者权益（或股东权益）总计 746,742.45 719,083.93 702,783.00 658,671.00 15附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月2012 年年

49、2011 年年 2010 年年 一、营业收入 110,431.76 465,843.26 564,863.29 384,711.75减：营业成本 90,284.95 374,423.97 404,300.08 305,911.35营业税金及附加 601.99 3,433.69 3,978.11 1,798.69销售费用 4,138.66 15,663.32 19,571.46 15,946.95管理费用 6,263.71 24,320.65 21,601.83 16,135.36财务费用 4,986.21 20,556.15 19,445.34 15,262.14资产减值损失 -0.09 1,

50、100.94 2,704.77 995.97加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）-3.64 -8.20 0.59投资收益（损失以“-”号填列） 0.59 3,218.02 8,083.97 4,684.37二、营业利润 4,156.92 29,566.20 101,337.47 33,346.25加：营业外收入 4,767.95 12,949.75 9,007.31 7,593.63减：营业外支出 463.20 3,205.78 2,577.29 2,316.66三、利润总额 8,461.67 39,310.17 107,767.48 38,623.22减：所得税费用 2,541.13