洪城水业：江西洪城水业股份有限公司公开发行A股可转换公司债信用评级报告.PDF

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1、东方金诚东方金诚债债评字【评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II主要指标主要指标及依据及依据2012019 9 年年公司公司收入构成收入构成主要数据和指标主要数据和指标项目项目20172017 年年20182018 年年20192019 年年20202020 年年3 3 月月资产总额（亿元）84.4599.86118.29123.88所有者权益（亿元）35.5738.6051.8954.58全部债务（亿元）26.8032.173

2、6.7540.43营业收入（亿元）35.4443.7853.8113.35利润总额（亿元）4.575.417.262.1620192019 年末年末公司公司债务期限结构债务期限结构（单位：亿元单位：亿元）经营性净现金流（亿元）7.7511.2212.02-0.29营业利润率（%）22.3324.0324.4722.44总资本收益率（%）7.017.818.11-资产负债率（%）57.8861.3556.2856.09流动比率（%）66.0458.7378.9078.89EBITDA 利息倍数（倍）9.067.418.86-注：表中数据来源于公司 2017 年2019 年的审计报告及 2020

3、年 13 月未经审计的合并财务报表。优势优势 江西省南昌市经济保持快速增长，地区经济实力很强，为南昌市公用事业运营企业的经营提供了有利的外部环境； 公司从事的自来水供应、污水处理和燃气业务具有很强的区域专营性； 近年来公司持续在江西省外周边区县拓展污水处理项目，污水处理能力不断增强； 公司作为南昌市重要的公用事业运营企业， 在资源整合、 财政补贴等方面得到了股东及相关各方的有力支持。关注关注 公司在建及拟建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力； 公司全部债务保持增长，短期债务占比很高，债务集中度较高。评级展望评级展望公司自来水供应、污水处理和燃气供应业务区域专营性很强，预计公司将继续拓展污

4、水处理业务市场，随着业务规模的扩张，收入规模有望增长，评级展望为稳定。评级方法及模型评级方法及模型公用事业企业（综合类）信用评级方法及模型（RTFU002201907）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项信用等级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告- - - - - -东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1主体概况主体概况江西洪城水业股份有限

5、公司（以下简称“洪城水业”或“公司”）是由南昌水业集团有限责任公司（以下简称“水业集团”）1、南昌市煤气公司、豪泰软件股份有限公司、北京市自来水集团有限责任公司和南昌市公用信息技术有限公司 5 家公司于 2001 年 1 月共同发起设立的股份有限公司，总股本为 9000 万股，其中水业集团以其所属的青云水厂、朝阳水厂、下正街水厂的全部经营性资产出资，其他出资人以货币资金出资。2004 年 6 月，公司于上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600461），向社会公众发行 5000 万股股份，注册资本变更为 1.40 亿元。上市以来，公司股本及注册资本变化详见附件二。截至 2020 年 3 月末，

6、公司注册资本为 9.42 亿元， 股本为 9.48 亿元 （含库存股 0.18 亿元） ，水业集团为公司最大股东，实际控制人为南昌市政公用投资控股有限责任公司2（以下简称“南昌市政”）。同期末，水业集团质押股权占其总股权的比重为 43.84%，占比较高。图表图表 1 1截至截至 20202020 年年 3 3 月末洪城水业前十大股东情况（单位：万股、月末洪城水业前十大股东情况（单位：万股、% %）前五大股东名称前五大股东名称股东性质股东性质持股数量持股数量持股比例持股比例质押或冻结状况质押或冻结状况南昌水业集团有限责任公司国有企业27895.9629.42质押12230.37万股南昌城投资产管

7、理有限公司国有企业7627.998.05未知南昌市政公用投资控股有限责任公司国有企业6834.107.21-上海星河数码投资有限公司境外合作5011.535.29未知南昌市政投资集团有限公司国有企业3947.344.16-三峡资本控股有限责任公司国有企业3869.004.08未知上海水富股权投资管理有限公司南昌市水富君成股权投资中心（有限合伙）其他3051.193.22未知上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）高毅邻山 1 号望远基金其他2000.002.11未知南昌市公共交通总公司国有企业1217.581.28-李龙萍个人1103.341.16质押 1103.34 万股数据来源：公开资料，东方

8、金诚整理公司是南昌市重要的公用事业运营企业，主要从事南昌市范围内的自来水供应和燃气销售及工程安装，以及江西省全境及省外的污水处理等业务。截至 2019 年末，纳入公司合并报表范围的二级子公司 19 家。1水业集团为南昌市政公用投资控股有限责任公司的全资子公司。2南昌市国有资产监督管理委员会全资子公司，水业集团的唯一股东。东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2图表图表 2 2截至截至 20192019 年末

9、公司纳入合并报表范围的年末公司纳入合并报表范围的二级二级子公司情况（单位：万元、子公司情况（单位：万元、% %）子公司名称子公司名称子公司子公司简称简称注册资本注册资本持股比持股比例例主营业务主营业务取得方式取得方式南昌市湾里自来水有限责任公司湾里自来水1614.70100.00自来水供应购买南昌绿源给排水工程设计有限公司绿源给排水300.00100.00给排水工程购买九江市蓝天碧水环保有限公司蓝天碧水11200.00100.00污水处理购买萍乡市洪城水业环保有限责任公司萍乡洪城3000.00100.00污水处理投资设立温州洪城水业环保有限公司温州洪城3150.0090.00污水处理购买温州清

10、波污水处理有限公司清波污水800.0051.00污水处理投资设立南昌市朝阳环保有限责任公司朝阳环保200.00100.00污水处理购买江西洪城水业环保有限公司洪城环保109043.90100.00污水处理、给排水工程等购买江西绿源光伏有限公司绿源光伏2907.00100.00光伏发电投资设立南昌市燃气集团有限公司南昌燃气10000.0051.00燃气供应与安装购买南昌水业集团二次供水有限责任公司二次供水4000.00100.00给排水工程购买南昌公用新能源有限责任公司公用新能源4800.00100.00车用天然气销售购买辽宁洪城环保有限公司辽宁洪城20400.0090.00污水处理投资设立九江

11、市八里湖洪城水业环保有限公司九江水业18700.00100.00污水处理投资设立赣江新区水务有限公司新区水务10000.00100.00自来水供应投资设立福建省漳浦洪城水业环保有限公司漳浦洪城2000.0090.00污水处理投资设立赣江新区洪城德源环保有限公司赣新洪城1616.0080.00污水处理投资设立定南县洪城绿源管网运营有限责任公司定南管网9289.0390.00给排水工程投资设立盖州市洪城污水处理有限责任公司盖州洪城3300.00100.00污水处理投资设立资料来源：审计报告，东方金诚整理本期债券主要条款及募集资金用途本期债券主要条款及募集资金用途本期债券主要条款本期债券主要条款公司

12、拟发行总额不超过 18.00 亿元（含 18.00 亿元）人民币的“江西洪城水业股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券”（以下简称“本期债券”）。本期债券期限为 6 年期债券，票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权公司董事会（或由董事会授权的人士）在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定；面值 100 元，按面值平价发行。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次。本期债券及未来转换的 A 股普通股股票将在上海证券交易所上市。本期债券转股基本条款本期债券转股基本条款本期债券转股期限为自发行结束之日起满 6 个月后的第 1

13、个交易日起至可转债到期日止。转股价格方面，本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司 A股股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格由股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐人（主承销商）协

14、商确定。本期债券转股价格向下修正条款本期债券转股价格向下修正条款在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。若在前述 20 个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本期可转债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前 20 个交易日公司股

15、票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。如公司决定向下修正转股价格时，公司须在中国证监会指定的信息披露报刊及互联网网站上刊登股东大会决议公告，公告修正幅度和股权登记日及暂停转股期间。从股权登记日后的第一个交易日（即转股价格修正日），开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。若转股价格修正日为转股申请日或之后，转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。赎回条款赎回条款1.1.到期赎回条款到期赎回条款在本期债券期满后 5 个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构及主承销商协商确定。2.2.有条件赎回条款有条件赎回条

16、款转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，如果公司股票在任何连续 30 个交易日中至少 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）。若在上述 30 个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。（2）当本次发行的可转债未转股余额不足 3000 万元时。回售条款回售条款1.1.附加回售条款附加回售条款若本期债券募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，根据中国证

17、监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向公司回售其持有的部分或者全部本期债券的权利。在上述情形下，本期债券持有人可以在公司公告后的回售申报期内进行回东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4售，该次回售申报期内不实施回售的，自动丧失该回售权。2.2.有条件回售条款有条件回售条款在本期债券最后 2 个计息年度内， 如果公司股

18、票收盘价在任何连续 30 个交易日低于当期转股价格的 70%时，本期债券持有人有权将其持有的本期债券全部或部分以面值加上当期应计利息回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续 30 个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起按修正后的转股价格重新计算。募集资金用途募集资金用途本期债券拟募集资金不超过 18.00 亿元

19、（含 18.00 亿元），其中 12.62 亿元拟用于公司水务项目建设，5.38 亿元用于补充流动资金，具体用于项目建设募集资金用途如下图表所示，募投项目介绍及批文情况详见附件三。图表图表 3 3本期债券本期债券用于项目建设用于项目建设募集资金用途明细（单位：万元）募集资金用途明细（单位：万元）项目类型项目类型项目名称项目名称计划总投资计划总投资拟使用募集资金拟使用募集资金污水处理南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程45776.3835000.00赣州市中心城区白塔污水处理厂一期扩容、提标改造工程18150.7612800.00南康生活污水处理厂提标改造工程11600.408800.00上高县城

20、市污水处理厂提标改造及扩容工程10209.156000.00赣县区城北生活污水处理厂一期工程6506.175000.00南城县城镇生活污水处理厂提标改造工程6275.844600.00奉新县城市污水处理厂新建（提标扩容）工程14786.6512800.00樟树市生活污水处理厂三期续建工程8900.007900.00广昌县污水处理厂扩容及污水污泥提标改造工程10000.278800.00黎川县生活污水处理厂一期第二步扩容及水质提标改造和污泥处理处置设施建设项目4114.812600.00崇仁县生活污水处理厂扩容提标改造项目8927.896900.00自来水供应南昌市红角洲水厂二期工程17647.

21、9615000.00合计合计162896.28162896.28126200.00126200.00资料来源：公司提供，东方金诚整理宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境一季度一季度 GDPGDP 同比首次出现负增长，海外疫情蔓延会制约二季度经济反弹同比首次出现负增长，海外疫情蔓延会制约二季度经济反弹一季度必要的疫情防控措施对消费、投资及对外贸易活动造成严重冲击。3 月以来国内疫情进入稳定控制阶段，复工复产加速，但在海外疫情急剧升温、国际金融市场剧烈动荡背景下，国内经济回升势头受到较大影响，一季度 GDP 同比出现有历史记录以来的首次负增长，降至东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】

22、510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/5-6.8%。二季度国内消费回补、投资加速态势会进一步明显，但欧美疫情仍处高发期，5 月之后我国出口会出现更大幅度下滑，我们估计当季 GDP 同比增速仅将回升至 3.0%左右。若全球疫情在上半年晚些时候得到基本控制，下半年国内宏观经济有望出现接近两位数的反弹，全年GDP 增速将在 3.5%左右。财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显加大财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显加大为应对疫情冲击，5 月

23、两会推出一揽子宏观政策，主要包括上调财政赤字率目标、扩大新增地方政府专项债规模及发行特别国债，以及继续实施降息降准和再贷款等，合计财政支持力度达到名义 GDP 的 8.6%， 已接近 20082009 年全球金融危机时期水平。 下一步大幅减税降费、扩大基建支出、大规模发放招工及稳岗补贴，以及适度放松汽车及商品房限购等措施有望陆续落地。未来货币政策实施力度也会加大，降息降准将持续推进，M2 和社融增速将显著高于上年水平（分别为 8.7%和 10.7%），我们估计年末两项指标有可能分别达到 14.0%和 15.0%左右。同时，在“房住不炒”原则下，央行将继续坚守不搞大水漫灌底线。行业及区域经济环境

24、行业及区域经济环境水务行业水务行业预计预计“新冠疫情新冠疫情”对对 20202020 年工业用水增长将造成一定影响，但居民生活用水增长空间较年工业用水增长将造成一定影响，但居民生活用水增长空间较大，同时环保力度的加大推动污水处理能力快速增长，水务行业总体发展前景良好大，同时环保力度的加大推动污水处理能力快速增长，水务行业总体发展前景良好近年来，受年降水量变化影响，我国水资源总量波动较大，但总用水量仍相对稳定。从用水结构来看，农业用水仍为我国第一大用水方向。2020 年，预计“新冠疫情”对农业和居民生活用水影响较小，但工业用水将有所下降。随着经济社会的持续发展，我国总用水量将保持增长， 预计用水

25、高峰将于 2030 年左右出现， 其中城市供水需求增长将高于其他用水需求量的增长。污水处理方面，随着政府加大基础设施建设和环保投资力度，城市污水处理能力快速增长，预计 2020 年底城市污水处理率将达到 95%，实现城镇污水处理设施全覆盖。同时，国家开展海绵城市建设试点工作，单环节的污水处理向水环境综合治理转变，行业发展前景良好。随着政府出台多项政策推动水务行业的发展，相关领域企业面临良好发展机遇，同时也面随着政府出台多项政策推动水务行业的发展，相关领域企业面临良好发展机遇，同时也面临一定投资支出和运营成本增加压力；大型企业可通过兼并重组逐步扩大市场份额，竞争优势临一定投资支出和运营成本增加压

26、力；大型企业可通过兼并重组逐步扩大市场份额，竞争优势预计将不断增强预计将不断增强近年来各级政府出台多项政策推动水务行业的发展，我国水务基础设施建设不断完善、供水量和污水处理量持续增长。2020 年，受益于长江保护修复攻坚战行动计划的出台以及前期水污染防治行动计划（即“水十条”）相关政策的执行推进，水务行业在水环境治理等新领域市场将进一步扩容。水务企业面临良好的政策环境和市场机遇，同时也面临一定的投资支出和运营成本增加等压力。近年来，我国水务收费标准不断提高。2018 年 6 月，国家发改委发布关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见，要求全面实行非居民用水超定额累进加价制度、建立城镇污水东方金

27、诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/6处理费动态调整机制及企业污水排放差别化收费机制等多项意见，预计未来水务企业收入规模和盈利能力将有所提高。随着行业的快速发展，进入水务领域的企业数量也迅速增长，包括众多具有技术及品牌优势的外资企业和大型国有企业，进一步加剧了行业竞争程度。但是，现有大型企业在项目规模、运营经验、品牌影响力、技术水平等方面具有优势，并可通过兼并重组逐步扩大市场份额，未来竞争优势将不断增强。江西省

28、水务行业江西省水务行业江西省河流众多，水资源较为丰富，近年来用水量呈增长趋势，为省内水务市场容量扩增江西省河流众多，水资源较为丰富，近年来用水量呈增长趋势，为省内水务市场容量扩增提供了良好的条件提供了良好的条件江西省 94的面积为属鄱阳湖流域，河流众多，主要有赣江、抚河、信江、饶河和修河五大水系，水资源较为丰富。2016 年2018 年，江西省水资源总量分别为 2221.06 亿立方米、1655.14 亿立方米和 1149.09 亿立方米，呈下降趋势。作为我国的农业、工业及人口大省，江西省用水需求量很大，近年来供水与用水处于紧平衡状态，供水总量和用水量同步保持增长，为省内水务市场容量扩增提供了

29、良好的条件。2016年2018 年， 江西省用水来源主要来自地表水源供水； 从用水结构看， 江西省以农田灌溉用水、工业用水和居民生活用水为主，其中随着近年来城市用水人口数量及城市供水管道长度增加，生活用水量呈增长态势。从用水效率看，近年来江西省综合耗水率呈小幅上升趋势，但均低于同期全国水平3，用水效率较高。32016 年2018 年，全国综合耗水率分别为 52.9%、53.1%和 53.3%。东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100

30、600官网：http:/7图表图表 4 4江西省水资源及供水、用水指标等情况（单位：亿立方米）江西省水资源及供水、用水指标等情况（单位：亿立方米）主要指标主要指标20162016 年年20172017 年年20182018 年年供水总量245.36248.01250.81其中：地表水源供水235.13237.62240.63地下水源供水8.188.288.03用水总量245.36248.01250.81其中：农业用水154.20156.30160.70生产用水60.5060.5058.80生活用水28.5028.9029.00人均综合用水量（立方米）534537540城市用水人口（万人）106

31、7.711126.221180.68用水消耗量111.30114.36116.90综合耗水率（%）45.4046.1046.60城市供水管道长度（公里）16916.0518620.6422075.94资料来源：公开资料，东方金诚整理污水处理方面，近年来在江西省产业结构调整以及节能减排政策作用下，工业废水排放总量呈下降趋势，随着城镇化率的提升，生活污水排放量呈稳步增长态势。2018 年末，江西省污水处理厂共 52 座，管道长度达 6897.46 公里，同比增长 10.5%。从污水处理效率看，近年来江西省污水日处理能力和污水处理率均有所提升。图表图表 5 5近年来江西省污水排放及处理指标情况近年来

32、江西省污水排放及处理指标情况主要指标主要指标20162016 年年20172017 年年20182018 年年工业废水排放总量（亿吨）8.554.123.96生活污水排放量（亿吨）13.5014.7714.88污水管道长度（公里）-6241.256897.46污水处理厂（座）-4752污水日处理能力（万立方米）-274.50286.00污水处理率（%）89.6995.4495.77资料来源：公开资料，东方金诚整理江西省降水时空分布不均、水旱灾害多发，有较大的水利基础设施建设需求江西省降水时空分布不均、水旱灾害多发，有较大的水利基础设施建设需求江西省水资源较为充沛，但面临降水时空分布不均、水旱灾

33、害多发等问题，近年来江西省东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8加大了对水利基础设的建设。“十二五”期间，江西省共完成水利建设投资 888 亿元，年均完成投资 178 亿元，是“十一五”年均投资的 3.1 倍。根据江西省水利发展“十三五”规划，“十三五”期间，江西省继续推进防洪安全工程和供水安全工程建设，建设水利项目 104 项，计划总投资为 1449 亿元，其中防洪安全工程 19 项，投资 589 亿元

34、，占 40.7%；供水安全工程31 项，投资 415 亿元，占 28.6%；水生态安全工程 22 项，投资 330 亿元，占 22.8%；保障能力项目 31 项，投资 115 亿元，占 7.9%。预计未来江西省将保持较高强度的水利设施投资。近年来，南昌市用水量保持增长，污水排放量较为稳定近年来，南昌市用水量保持增长，污水排放量较为稳定南昌市是江西省的省会，下辖 6 区 3 县4，2019 年末常住人口 560.06 万人，常住人口城镇化率为 75.16%，近年来用水量有所增长。2016 年2018 年，南昌市用水总量保持增长，其中2018 年农田灌溉用水 16.98 亿立方米，工业用水 9.1

35、3 亿立方米，城镇居民生活用水 2.52 亿立方米；人均综合用水量有所下降；万元国内生产总值用水量呈下降趋势，用水效率有所提高。污水处理方面，2016 年2018 年，南昌市污水排放量有所波动。2018 年，南昌市城市污水处理厂 7 座，运行能力达 106 万吨/日，城市生活污水集中处理率达到 71.6%。图表图表 6 6南昌市用水及污水处理等指标情况南昌市用水及污水处理等指标情况主要指标主要指标20162016 年年20172017 年年20182018 年年用水总量（亿立方米）31.4431.5432.02人均综合用水量（立方米）585577577耗水量（亿立方米）-14.5114.81万

36、元国内生产总值用水量（立方米）726362污水排放量（亿吨）3.263.183.48资料来源：公开资料，东方金诚整理燃气行业燃气行业伴随着环保驱动下的能源消费结构调整，天然气的清洁性及经济性优势开始显现，我国天伴随着环保驱动下的能源消费结构调整，天然气的清洁性及经济性优势开始显现，我国天然气消费需求近年来然气消费需求近年来持续持续提升提升受益于环保驱动下的能源消费结构调整，随着居民采暖、工业煤改气工程进度加快、国家战略储气库的逐步建设，我国天然气市场呈现较快发展，近年来我国天然气消费量保持增长。2019 年，我国天然气表观消费量为 3042.51 亿立方米，同比增长 7.4%。天然气发展“十三

37、五”规划提出，2020 年我国天然气消费量力争达到 3600 亿方。2017 年 4 月，国家提出将天然气培育成为我国现代清洁能源体系主体能源之一，至 2020年， 天然气在一次能源消费结构中的占比拟达到 10%左右， 地下储气库形成有效工作气量达 148亿立方米。至 2030 年，将天然气在一次能源消费中的占比提高至 15%左右；其中，城镇燃气中天然气利用规模 600 亿700 亿立方米。4六个区为东湖区、西湖区、青云谱区、青山湖区、新建区、红谷滩区、三个县为南昌县、进贤县、安义县。东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：

38、010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9近年来，我国天然气产量与消费量缺口持续增加，但海外气源供给的快速增长对我国天然近年来，我国天然气产量与消费量缺口持续增加，但海外气源供给的快速增长对我国天然气供给提供了有力的保障气供给提供了有力的保障近年来，中国城镇燃气使用的普及率快速提高，但随之而来的是天然气消费量和产量二者缺口的逐年拉大。2019 年，我国天然气表观消费量与产量的缺口由 2012 年的 327 亿立方米增加至 1306 亿立方米。缺口主要通过增加进口管道气和 LNG 缓解国内供气不足的矛盾。2019年，我

39、国天然气进口量为 1597 亿立方米，同比增长 28%，天然气对外依存度为 43.94%。“十三五”期间，我国规划建设陕京四线、西气东输四线、中俄东线、新疆和内蒙古煤制气外输管道等多条干线管道，建设 LNG 接收站和储气库群，预计“十三五”期间，新建天然气主干及配套管道 4 万公里，2020 年总里程达 10.4 万公里，干线输气能力超过 4000 亿立方米/年，地下储气库累计行成工作气量 148 亿立方米。预计 2020 年我国天然气综合保供能力将达到 3600 亿立方米以上。燃气销售价格受政府监管，燃气企业盈利空间受政策影响较大；近年来天然气价格的市场燃气销售价格受政府监管，燃气企业盈利空

40、间受政策影响较大；近年来天然气价格的市场化改革不断推进化改革不断推进天然气价格受国家发改委的监管，燃气企业盈利空间受政策影响较大。近年来天然气价格的市场化改革不断推进，并以“放开两头，关注中间”的为原则。2016 年 10 月，国家发改委先后出台文件，明确管道投资回报率不超过 8%，同时收益与负荷率挂钩，并鼓励社会资本进入管道运输行业投资；管道运输价格及成本的改革将统一管道运输企业不同管道的运价率，有利于天然气气源归属商品属性，降低下游城市燃气的购气成本，促进上游企业根据天然气市场供求情况对外销售。2018 年 5 月，居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，供需双方以基准门站价格为基

41、础，价格水平按非居民用气基准门站价格水平安排，在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接。2019 年 3 月，国家出台文件调整天然气价格，将增值税改革红利让利于居民，维持天然气价格的相对稳定。城市燃气业务具有明显的区域垄断性，我国已形成了少数跨区域城市燃气企业与地方性国城市燃气业务具有明显的区域垄断性，我国已形成了少数跨区域城市燃气企业与地方性国有城市燃气企业并存的竞争格局；未来大型城市燃气企业将主要通过对小型城市燃气企业兼并有城市燃气企业并存的竞争格局；未来大型城市燃气企业将主要通过对小型城市燃气企业兼并重组实现业务发展扩张重组实现业务发展扩张我国城

42、市天然气供应实行特许经营， 城市燃气企业需要与区级或县级政府签订一般为 30 年的特许经营协议。在特许经营范围内，天然气销售和管网铺设均由签订特许经营权的企业独家经营，具有很强的区域垄断性。特许经营权的获取对燃气企业的资金和技术实力都有较强要求。我国绝大多数城市燃气企业受限于资金实力不足，经营范围仅限于单一城市的市区或者郊县，跨区域的燃气企业数量较少。近年来，我国燃气行业发展较快，城市燃气企业争夺特许经营权的快速扩张期已经基本结束。以昆仑燃气、中国燃气、新奥燃气、港华燃气和华润燃气等为代表的跨区域城市燃气企业东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010

43、-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/10进入城市燃气领域时间较早，获得地级市、省会城市和直辖市特许经营权较多，在特许经营权数量和管网长度等方面具有明显的竞争优势。未来大型城市燃气企业将主要通过对小型城市燃气企业兼并重组实现业务发展和经营扩张。地区经济地区经济南昌市地区经济南昌市地区经济保持快速增长，经济保持快速增长，经济实力很强，为南昌市公用事业运营企业的经营提供了实力很强，为南昌市公用事业运营企业的经营提供了有利的外部环境有利的外部环境南昌市位于我国第一大淡水湖鄱阳湖西南岸，与长江三角洲

44、、珠江三角洲、海峡西岸经济区相毗邻。受益于便利的交通和区位优势，2017 年以来南昌市经济发展速度很快，全市经济增速保持在 8.0%以上，经济实力不断增强。图表图表 7 7南昌市主要经济指标（单位：亿元、南昌市主要经济指标（单位：亿元、% %）主要指标主要指标20172017 年年20182018 年年20192019 年年数值数值增速增速数值数值增速增速数值数值增速增速地区生产总值5003.199.05274.678.95596.188.0规模以上工业增加值5-9.5-9.5-8.5第三产业增加值2144.9610.22423.0710.12729.478.4三次产业结构比3.8：53.3：

45、42.93.6：50.4：45.93.8：47.4：48.8规模以上固定资产投资5115.1812.7-10.9-10.2社会消费品零售总额2096.9612.32131.6311.12369.3311.2进出口总额669.208.3787.5518.21061.7734.8旅游总收入1204.6047.51520.0026.21869.1623.0旅游人数（万人次）12056.8045.115102.0025.217936.7219.0资料来源：公开资料，东方金诚整理近年来，南昌市规模以上工业增加值增速保持较高水平，汽车制造、食品加工、电子设备制造等支柱产业保持稳定发展，工业经济实力很强。目

46、前，南昌市拥有江铃汽车集团有限公司、南昌欧菲光电技术有限公司、江西济民可信金水宝制药有限公司、江中药业股份有限公司和江西正邦科技股份有限公司、方大特钢科技股份有限公司等行业龙头企业。近年来，南昌市第三产业保持快速发展，在三次产业结构中的占比持续上升，2019 年第三产业占比超过第二产业。南昌市旅游资源丰富，共有文化遗址 600 余处，人文景观 18 处，自然景观 26 处，重点文物保护单位 50 多处，包括滕王阁、海昏侯墓、鄱阳湖、梅岭、绳金塔等。依托丰富的旅游资源，南昌市旅游业快速发展。南昌市旅游总人次三年实现翻倍增长，旅游收入突破 1500 亿元，连续三年同比两位数增长。业务运营业务运营经

47、营概况经营概况公司营业收入和毛利润主要来自于水务和燃气业务，近三年均保持较快增长公司营业收入和毛利润主要来自于水务和燃气业务，近三年均保持较快增长52017 年 9 月之后，江西省统计局不再要求省内公布规模以上工业增加值总量。东方金诚债评字【东方金诚债评字【20202020】510510 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/11公司主要从事南昌市范围内的自来水供应和燃气销售及工程安装，以及江西省全境及省外的污水处理业务。此外，公司还从事设备销售、设计等业务，收入规模很

48、小。近年来，公司营业收入和毛利润保持较快增长，毛利率水平逐年提高，其中水务业务收入增长较快，毛利率水平略有波动；燃气业务收入稳定增长，毛利率水平有所波动。图表图表 8 8公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、% %）项目项目20172017 年年20182018 年年20192019 年年金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比营业总收入合计营业总收入合计35.4435.44100.00100.0043.7843.78100.00100.0053.8153.81100.00100.00水务16.8847.6225.1057.

49、3432.8460.36燃气业务17.5949.6217.6540.3120.1037.34其他0.982.761.032.351.242.30项目项目毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率合计合计8.198.1923.1023.1010.8410.8424.7524.7513.5013.5025.0925.09水务4.9729.456.6926.649.0928.00燃气业务2.9616.833.8421.744.0720.26其他0.2525.980.3130.410.3427.40数据来源：公司审计报告，东方金诚整理2020 年 13 月，公司实现营业收

50、入 13.35 亿元，综合毛利率为 22.95%。水务业务水务业务公司水务业务包括自来水供应、污水处理和给排水工程施工业务。公司是南昌重要的水务经营企业，业务具有很强的区域专营性。2017 年2019 年，公司水务业务收入和毛利润保持快速增长，毛利率有所波动。图表图表 9 9近年来公司水务业务收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元）近年来公司水务业务收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元）数据来源：审计报告，东方金诚整理1.1.自来水供应自来水供应公司是南昌市公司是南昌市主要主要的自来水供应企业，自来水供应业务具有很强的区域专营性，近年来供的自来水供应企业，自来水供应业务具有很强的区域专营性，近年