珠海港：2011年公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 2公司珠海市部分区域管道燃气的特许经营权为其未来业务收入的提升提供了一定支撑。 关关 注注 ? 公司利润水平仍对参股企业的经营业绩具有较高依赖。目前公司尚处于主营业务的培育转型期，短期内从被投资企业取得的投资收益仍为公司利润的主要来源，参股公司经营业绩的波动及分红水平的变化均对公司整体盈利水平具有较大影响。 ? 未来资本支出压力。随着物流港口及电力能源项目建设的推进以及合营企业等股权投资需求的增长，未来公司负债水平或将有所上升。 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 3 基本分析基本分析 在不利外部环境

2、的影响下，2012 年珠海港货物吞吐量增速放缓，但受益于珠海港腹地经济产业带的逐渐形成以及重点工程项目的投产，珠海港作为西江门户龙头港的地位得到进一步巩固；同时，尽管高栏港经济区增速也有所下滑，但在相关政策的支持下，其亦具有较好的发展前景 珠海港背靠全国重要经济中心珠三角地区，其经济腹地主要为珠江三角洲西岸，并逐步覆盖了整个西江流域。受欧美主要经济体复苏进程反复及国内需求增速放缓的影响， 2012 年珠三角经济增速有所放缓，当年实现 GDP47,897.25 亿元，同比增长8.1%，增速较上年下降 1.8 个百分点；但目前珠三角地区仍为广东省重要的经济增长极， 2012 年地区GDP 占全省的

3、比重达 83.93%。未来随着区域内扩大内需政策的实施及经济结构战略性调整的实现，珠三角地区将保持较为稳定的经济增长速度。 图图 1：20102012 年珠三角年珠三角 GDP 及增速情况及增速情况 资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理 从西江流域产业分布及经济运行情况来看，西江中上游地区具有良好的产业基础、丰富的矿产能源及旅游资源。依托内河航运优势和资源禀赋，近年来肇庆、云浮、贵港等城市加快了对水泥、石材和陶瓷等建筑材料工业的发展，同时下游中山、江门、佛山和珠海各市也正积极推进制造业和高新技术产业的布局。 2012 年西江流域佛山、 中山、 江门、肇庆、云浮、珠海等城市分别实现 GDP 6

4、,709.02 亿元、2,441.04 亿元、1,910.08 亿元、1,453.84 亿元、540.45 亿元和 1,503.81 亿元，同比分别增长 8.2%、11.00%、8.1%、11.00%、12.80%和 7.0%。整体看，尽管受国内外需求疲软的影响，沿江地区经济增速有所放缓，但西江流域经济带的逐渐形成仍为珠海港货物吞吐量的增长形成了一定支撑。 随着神华粤电珠海港煤炭储运中心项目的建成投产、广珠铁路干线正式通车以及西江战略的稳步推进， 2012 年珠海港作为国家综合运输体系重要枢纽以及西江门户龙头港的地位得到进一步巩固。截至 2012 年末，珠海港吞吐能力达到 1.18 亿吨，集装

5、箱吞吐能力147万标箱， 共建成生产性泊位136个，其中万吨以上泊位 21 个，港口吞吐能力的提升为珠海港吞吐量的进一步增长提供了较高保障。然而，受不利外部环境的影响，2012 年珠海港货物吞吐量增速有所放缓，当年全港共实现货物吞吐量7,745 万吨， 同比增长 8.03%， 增速较上年下降 10.68个百分点。分货种来看，2012 年珠海港成品油、化工原料吞吐量均有所下滑，但得益于国内煤炭进口量的大幅增长及腹地内煤炭需求的增加，当年珠海港煤炭吞吐量出现较快增长，另外主要传统货种矿建材料亦保持了较为稳定的增速。 作为珠海港最主要的核心港区以及珠江口西岸距离国际水道最近的唯一天然深水良港，高栏港

6、货物吞吐量占珠海市港口吞吐量的比重一直稳定在 50%以上。依托高栏港的战略地位，2012 年 3月高栏港经济区正式升级为国家级经济技术开发区，定名为“珠海经济技术开发区”。目前高栏港经济区已引进企业百余家，其中包括世界 500 强和国务院直属 50 强大型企业。2012 年高栏港经济区实现 GDP195.2 亿元，同比增长 10.2%，增速较上年下滑 4.8 个百分点。 随着 2012 年 8 月广东省海洋经济综合实验区的启动，未来省内围绕临海工业、海洋新型产业及海洋科技等方面的 177 个重点建设项目将吸收总投资规模超过万亿元，预计本次海洋发展战略将为高栏港经济区带来新的发展机遇。 2011

7、 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 42012 年，以物流贸易带动物流发展的战略以及向港口运营方向延伸的业务发展方向使公司在一定程度上克服了高栏港区经济增速下滑对其物流业务带来的不利影响，同时物流体系的逐步投入运营及合资公司的培育完善亦对公司物流业务的持续向好发展起到一定支撑，但因此带来的资本支出需求仍值得关注 目前公司港口物流板块业务主要包括物流服务、物流贸易及码头运营等，现阶段已形成以珠海港物流发展有限公司、珠海港外轮理货有限公司、中国珠海外轮代理有限公司、珠海港拖轮有限公司、珠海港通投资发展有限公司（以下简称“港通公司”） 、 云浮新港港务有限公司 （以下简称“云浮港

8、务”）等子公司为主要经营平台的业务发展格局。2012 年公司实现港口物流营业收入15.82 亿元，同比增长 32.74%， 主要由于物流贸易及港口运营业务收入大幅增长所致。 具体来看，物流服务方面，受高栏港经济区内客户物流需求减弱的影响，2012 年公司拖轮、班轮代理、外轮理货、货物代理、运输等物流服务业务收入均出现一定波动，当年公司实现物流服务业务收入 1.97 亿元，同比减少 5.61%。物流贸易方面，2012 年公司实施以物流贸易业务带动物流发展的战略，在深化供应链服务的同时开展产品购销合作，目前公司主要按照物流服务客户的要求提供代理采购服务，当年公司分别实现物流贸易和进出口贸易业务收入

9、 2.83 亿元和 0.46 亿元，同比分别增长 38.12%和 81.40%。码头运营服务方面，公司物流板块业务已逐渐向码头运营领域延伸， 2012 年公司新收购企业云浮港务取得了良好的经营业绩，目前云浮港务主要负责云浮新港港口设施的建设及运营，该港口地处两广航运节点，是连接珠三角与大西南的交通要地，地理位置优越，当年云浮新港为公司带来码头经营服务收入 0.57 亿元。 与此同时，公司也积极与主要货主方合作，以合营方式开展码头装卸业务。目前由港通公司参股 1 公司港口物流收入包括码头运营服务、物流贸易、进出口贸易及物流服务。 45%的中化珠海石化储运有限公司 （以下简称“中化珠海”）一、二期

10、项目拥有 2 个 8 万吨、4 个 1 万吨级泊位，具备 15 万吨级船舶靠泊能力，适应 500吨到 8 万吨各种船型的多种组合。中化珠海主要为国内外客户提供油品、液体化工品和液态烃等货种的装卸及中转等服务， 2012 年中化珠海实现营业收入 1.47 亿元，净利润 0.35 亿元，公司确认投资收益 0.16 亿元。2012 年 9 月公司持续跟进三期项目的投资，以自有资金 6,504 万元按持股比例为中化珠海增资。预计随着三期项目的建成投产，公司港口物流板块的投资收益可得到一定提升，并同时使该板块的业务发展得到充实壮大。 整体来看，尽管 2012 年公司物流业务规模实现了较快增长，但目前公司

11、仍缺乏以港口、站场及仓储设施为基础的多功能高端物流园区及物流中心，因此公司近年来持续依托并购、自建及合资经营等方式，从码头泊位、仓储物流园建设以及与外部货主方合作等方面发展其港口物流业务。 码头泊位建设方面，通过控股与参股相结合的方式，公司于 2012 年设立了珠海港达海港务有限公司（以下简称“达海港务”）2与珠海港（梧州）港务有限公司（以下简称“梧州港务”）3分别负责高栏港区南水作业区干散货码头项目与梧州港大利口码头项目的建设。其中高栏港区南水作业区码头项目仍处于立项审批阶段；梧州港大利口码头项目获得核准批复，首期建设规模为 2 个 1000 吨级多用途泊位，总投资 2.15 亿元，截至 2

12、012 年末该项目公司已投入 0.2 亿元，计划 2013 年投入 1.8 亿元。公司通过逐步参股或控股西江流域各港口的码头建设方式对其自身货物聚集能力的增强及营收规模的提升均有一定促进作用。 仓储物流园建设方面，基于目前汇通物流园一期较高的出租水平及对未来高栏港区物流需求提升的预期，汇通物流将于 2013 年 6 月启动汇通物流园二期项目的建设，该项目建设周期为 12 个月， 2 系公司与广州发展煤炭投资有限公司、新加坡万邦集团、华润水泥、 山西煤炭进出口集团共同设立， 公司持股比例为40%。 3 系公司与与梧州市交通投资开发有限公司共同出资组建，公司持股比例为 72%。 2011 年珠海港

13、股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 5计划总投资 8,634 万元，2013 年预计投入 3,000 万元。另外，为增强精益化仓储服务及全程供应链管理服务业务的竞争力，港通公司子公司珠海港达供应链管理有限公司计划于 2013 年 8 月启动仓库扩建项目，该项目计划总投资为 3,492 万元，2013 年预计投入 2,444 万元。未来各项仓储项目的投入运营将有利于公司物流供应链服务一体化进程的加快。 另外，公司还积极通过与外部货主方合资形式加强对港口物流体系的建设。 2012 年 2 月公司完成了对神华粤电珠海港煤炭码头有限责任公司43.9 亿元注册资本的出资，由该公司负责建设的华南

14、地区最大的煤炭储运集散中心和国家级煤炭储备配送基地已于 2012 年 12 月投入使用，该项目包括 10万吨级煤炭卸船泊位 2 个、1 至 5 万吨级煤炭装船泊位若干个，年吞吐能力达 4000 万吨以上，并配套建设大容量堆场和铁路作业线等专业设施，预计2013 年起可为公司带来一定投资收益。 2012年公司电力能源板块主要参股公司分红的减少对该板块投资收益造成一定不利影响，但高栏岛风电项目的投产及管道燃气特许经营权的取得均对公司电力能源板块的主业地位具有较大的提升作用 公司电力能源板块业务主要包括风力发电、大型高效燃煤发电厂、数字化变电站及天然气供应等，截至 2012 年末，除风力发电由子公司

15、珠海富华风能开发有限公司（以下简称“风能公司”）负责建设及运营以外，电力能源板块其他业务均通过参股公司进行运作。 2012 年公司电力能源板块实现营业收入 5,049 万元，全部由风能公司贡献；当年电力能源板块实现投资收益 2,599 万元，同比下降67.17%，主要由于珠海经济特区广珠发电有限责任公司（以下简称“广珠发电公司”）分红大幅减少所致。 风能发电方面，由风能公司进行投资建设及后续运营的高栏岛风电项目于 2009 年 12 月底开工建设，总装机容量为 6.3 万千瓦，其中一期 4.95 万千 4 系由公司与中国神华能源股份有限公司、 广东粤电发能投资有限公司共同出资设立，公司持有其

16、30%股权。 瓦，共安装 66 台 750 千瓦风力发电机组。该项目于 2011 年 12 月末完成建设，2012 年并网发电，当年上网电价为 0.689 元/度，年上网电量为 8900 万度。尽管公司风力发电规模较小，对收入贡献作用有限，但该项目为后续开发利用清洁能源奠定了良好的基础，同时对电力能源主业地位的提升具有一定促进作用。 大型高效燃煤发电厂主要指珠海发电厂项目，公司间接参股约 10%。 2012 年珠海发电厂 1-4 号机组运转正常，年发电量为 141.04 亿千瓦时，但出于对 3、4 号机组进行脱硫、脱硝及码头升级等工程资金运用的考量， 2012 年广珠发电公司尚未对利润分红形成

17、决议，当年公司取得广珠发电公司投资收益 2,951 万元，同比减少 63.98%。随着 3、4 号机组情况的明朗，广珠发电公司于 2013 年 3 月对节余利润进行了分配，公司按股权比例获得投资收益3,730 万元。 数字化变电站项目主要由公司参股 36%的武汉烽火富华电气有限公司（以下简称“武汉烽火”）承担。随着武汉烽火的电子互感器及智能变电站系统在国家电网公司均取得突破，武汉烽火在智能变电站市场逐渐显现。但由于国家电网投资速度放缓以及对新产品应用的顾虑，目前立足于电力行业的高新技术电力装备企业面临着一定的发展压力。此外，电力运营商对于投标企业的资质要求逐步提高，使武汉烽火在资质的积累方面仍

18、有较大的提升空间。受上述因素影响，2012 年武汉烽火实现销售收入 930.09 万元，全年实现亏损 976.92 万元，公司按持股比例相应承担亏损 351.69 万元。 另外，公司能源发电板块业务还得到了珠海市政府较大力度的支持，2012 年 8 月，公司与中海石油气电集团有限责任公司共同出资设立的珠海港兴管道天然气有限公司（以下简称“港兴公司”）5、中海油珠海天然气有限责任公司（以下简称“中海油珠海天然气公司”）6获得珠海市人民政府的批复，同意授予港兴公司横琴新区、金湾区、斗门区及高栏港经济区的管道燃气特许经营权，授予中海油珠 5 注册资本为 900 万元，公司持有其 65%股权。 6 注

19、册资本为 900 万元，公司持有其 35%股权。 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 6海天然气公司高栏港经济区大中型工业用户及全市高压管网的管道燃气特许经营权。公司预计将采取建设运营同时开展的经营方式， 2013 年计划投资约 1 亿元，当年即可为公司带来一定收入贡献。 目前投资收益仍为公司利润的主要来源，被投资企业经营业绩的波动对 2012 年公司利润水平产生一定负面影响 除电力能源板块参股公司外，目前公司的主要投资项目包括珠海碧辟化工有限公司（以下简称“珠海碧辟化工”） 和珠海可口可乐饮料有限公司 （以下简称“珠海可口可乐”）两个项目，2012 年上述两家参股

20、企业为公司带来投资收益 1.86 亿元， 同比下降 22.86%。 公司参股 15%的珠海碧辟化工有限公司（以下简称“珠海碧辟化工”）主营 PTA(精对苯二甲酸)的生产与销售。目前珠海碧辟化工 PTA 一期、二期项目已投入运营，总产能达 145 万吨/年，2012 年 10月珠海碧辟化工计划启动三期项目的建设，该期项目规模为 125 万吨/年，计划建设周期为 36 个月，总投资为 6.3 亿美元，公司拟与其他股东共同为珠海碧辟化工增资 2.11 亿美元， 按持股比例公司拟增资 3,165 万美元。近年来，珠海碧辟化工为公司带来了较大规模的投资收益，继续跟进投资有望持续巩固该项重要收益来源。20

21、12 年，珠海碧辟化工对其 2011 年度可分配利润进行分配，公司按持股比例获得投资收益 1.79 亿元， 同比减少 19.76%。 2011年受到上游扩能有限及下游需求萎缩的影响，全球PTA 产业经历了周期性震荡，珠海碧辟化工的利润受到一定不利影响，并减少了对公司的投资分红，未来随着下游需求增速的持续放缓，预计短期内珠海碧辟化工的经营业绩仍不会出现较大提升，对公司投资收益的不利影响或将持续。 珠海可口可乐目前主要生产销售可口可乐、雪碧、芬达、茶饮料、果汁饮料、矿泉水、饮用水、保健饮料等饮料。2012 年，珠海可口可乐公司实现营业收入 9.33 亿元，净利润人民币 2,096.67 万元，公司

22、获得投资收益 744.02 万元，同比减少 59.97%。 综合而言，随着以物流贸易带动物流发展战略的实施、物流板块业务向港口运营服务的延伸以及高栏岛风电项目的投产， 2012 年公司物流服务及电力能源的主营业务地位得到进一步提升，但现阶段参股公司的投资收益仍为公司利润的主要来源。未来港口物流体系的逐步投入运营及管道燃气特许经营权的取得及后续建设运营均对公司核心主业的凸显具有促进作用，但同时公司亦将面临一定资本支出压力。 财务分析财务分析 以下分析主要基于公司提供的经立信大华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2010 年度审计报告，经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无

23、保留意见的 2011 年度、2012 年度审计报告，以及未经审计的 2013 年一季度财务报表，所有财务数据均为合并口径。 资本结构 受战略转型的影响，近年来公司资产规模增速有所起伏。2012 年公司收购步伐较上年明显放缓，截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产规模同比小幅增长 3.59%至 35.38 亿元。随着利润留存的累积，2012 年公司所有者权益保持了较快的增速。截至2012 年 12 月 31 日， 公司所有者权益为 19.90 亿元，同比增长 11.37%。在此影响下，2012 年公司负债水平有所下降，截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率

24、分别为43.75%和38.97%，同比分别下降 3.93 和 2.27 个百分点。 2013 年 3 月，配股的发行成功7进一步提升了公司的自有资本实力，截至 2013 年 3 月 31 日，公司所有者权益合计25.03 亿元，较上年末增长 25.78%，公司资产负债率和总资本化比率分别下降至 37.16%和 33.38%。 7 本次配股于 2013 年 3 月 14 日上市发行， 募集资金净额为4.95 亿元。 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 7图图 2：20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 债务结构

25、方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司总债务为 12.71 亿元，同比小幅增加 1.34%，其中长期债务 11.45 亿元，短期债务 1.26 亿元，长短期债务比为 0.11，另截至 2013 年 3 月 31 日，公司长短期债务比进一步下降至 0.10。为满足项目建设及并购的资金需求， 2012 年以来公司新增借款以长期为主，长短期债务比例的下降趋势使其债务结构得到持续优化。 图图 3：20102013.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看，配股的发行成功使公司自有资本实力进一步增强，公司负债率逐步下降至较低水平，同时目前以长期债

26、务为主的融资安排亦使其债务期限结构得到持续优化。但未来随着资本支出的增加，公司负债水平或将面临一定上行压力。 盈利能力 近年来公司处于业务转型期，随着新主业的逐步培育，公司营收规模已呈现增长态势。2012 年在物流贸易业务收入大幅增加、高栏岛风电项目投产及云浮港务纳入合并范围的带动下，当年公司实现营业总收入 6.54 亿元，同比增长 44.10%。2013 年一季度，公司贸易物流业务继续呈现快速增长势头，并带动其营业总收入的上升，2013 年 1-3 月，公司实现营业收入 2.44 亿元，同比增长 91.85%。 图图 4：20102013.Q1 公司收入成本结构分析公司收入成本结构分析 数据

27、来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从营业毛利率来看，受业务规模扩大的影响，2012 年公司物流贸易业务毛利率水平有所下滑， 但得益于物流服务毛利率的提高及盈利能力较强的风电业务的投入运行， 2012 年公司初始盈利空间仍有所扩大， 当年公司整体营业毛利率为 19.59%， 较上年增加 1.68 个百分点。2013 年一季度，物流贸易业务的大幅上升拉低了公司的盈利水平，1-3 月公司营业毛利率下降至 14.75%。 表表 1：20112012 年公司营业收入构成及毛利率分析年公司营业收入构成及毛利率分析 单位：亿元、单位：亿元、% 2011 2012 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收入营

28、业收入毛利率毛利率码头运营服务 - - 0.57 19.36 物流贸易 2.05 3.24 2.83 2.48 进出口贸易 0.25 1.47 0.46 1.94 物流服务 2.08 31.91 1.97 32.20 物业管理及其他 0.08 30.06 0.09 23.12 电力能源 - - 0.5 66.89 其他业务收入 0.07 71.00 0.13 79.08 合计合计 4.54 17.91 6.54 19.59 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，公司 2012 年三费合计为 1.90亿元，占营业收入的比重为 29.03%，比上年增加8.32 个百分点，主要由财务

29、费用和管理费用大幅上升所致。上年发行公司债及本年新增银行借款等付息债务导致 2012 年利息支出规模明显增长，当年公司财务费用为 0.84 亿元，同比上升 425.71%。同时，受合并范围扩大的影响，2012 年公司管理费用亦同比增长 36.33%至 1.00 亿元。整体看，目前公司三费收入占比仍处于较高水平。 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 8图图5：20102013.Q1公司三项费用情况公司三项费用情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在利润总额方面，公司利润仍主要来源于其参股企业的投资收益。2012 年，尽管公司营业收入及毛利率水平均有所上升，但受

30、到财务费用同比大幅增加的拖累，当年公司经营性业务仍呈现亏损状态，2012 年公司经营性业务利润为-0.72 亿元，亏损面同比扩大 225.41%。与此同时，受参股企业经营业绩波动以及分红减少的影响， 2012 年公司投资收益亦有所下降，当年公司实现投资收益 2.13 亿元，同比减少 37.02%。 在投资收益下滑等因素的影响下，2012 年公司实现利润总额 1.61 亿元，同比减少 46.04%。整体来看， 目前被投资企业的投资收益仍为公司利润的主要来源，公司对于主营业务规模及盈利能力的培育有待提升。 图图 6：20102013.Q1 公司利润总额构成情况公司利润总额构成情况 数据来源：公司定

31、期报告，中诚信证评整理 表表 2：20112012 年公司长期股权投资收益明细年公司长期股权投资收益明细 单位：万元、单位：万元、% 被投资企业被投资企业 2011 2012 同比增幅同比增幅珠海经济特区广珠发电有限责任公司 8,194.18 2,951.14 -63.98 珠海碧辟化工有限公司 22,276.84 17,874.62 -19.76 中化珠海石化储运有限公司 2,075.10 1,580.52 -23.83 珠海可口可乐饮料有限公司 1,858.64 744.02 -59.97 武汉烽火富华电气有限公司 -277.21 -351.69 -26.87 珠海裕富通聚酯有限公司 -4

32、87.55 -377.23 -22.63 珠海富华复合材料有限公司 -668.88 -901.49 -34.73 合计合计 32,971.14 21,519.89 -22.86 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在现金获取方面，受利润总额同比下降的影响，2012 年公司 EBITDA 为 3.04 亿元，同比减少12.67%。此外，上年搬迁款补贴等非经常性现金流入因素的消除使 2012 年公司经营活动净现金流大幅回落，当年公司经营活动净现金流仅为 95.30 万元。另外，由于公司参股公司分红规模的减少及固定资产建设项目支出及并购活动的持续进行，2012年公司投资活动现金流亦呈现净流出状态

33、。 图图 7：20102012 年公司年公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 整体看，目前参股企业投资收益的波动对公司盈利空间仍具有较大影响， 2012 年在投资收益下降及期间费用增加的作用下，公司盈利水平受到一定负面影响。未来随着新主业逐步培育完善，公司的营业收入规模将有所增加，但其盈利模式对投资收益的依赖在短期内仍不会有明显改善。 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 9偿债能力 从偿债能力指标看，由于 2012 年公司获现能力的下降，EBITDA 和经营活动净现金流对债务本息的保障力度均有所弱化。从对债务的覆盖情况来看，2

34、012 年公司总债务/EBITDA 为 4.18 倍，同比增加 0.58 倍；同时，当年经营活动净现金流的大幅减少亦使得经营活动净现金流对总债务的覆盖倍数出现明显下降。从对利息支出的保障程度来看，在利息支出大幅增长的影响下，2012 年公司EBITDA 利息倍数和经营活动净现金流利息保障倍数分别为 3.44 倍和 0.01 倍，同比分别减少 5.32 倍和 6.09 倍。 表表 3：20102013.Q1 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 指标指标 2010 2011 2012 2013.Q1短期债务（亿元） 0.90 2.86 1.26 1.11长期债务（亿元） 1.18 9.68 11.4

35、5 11.43EBITDA（亿元） 2.51 3.48 3.04 -EBITDA利息倍数（X） 23.51 8.76 3.44 -总债务/EBITDA（X） 0.83 3.60 4.18 -经营活动净现金流量（亿元） 0.35 2.42 0.01 0.25经营活动净现金流/总债务（X） 0.17 0.19 0.00 0.08经营活动净现金流利息保障倍数（X） 3.23 6.10 0.01 -资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 或有负债方面，截至2012年12月31日，公司对外担保余额为4.24亿元，占期末所有者权益的比重为21.31%。目前公司对外担保对象主要为参股公司，考虑到公司对担保对

36、象的经营情况较为了解，因此其整体对外担保风险可控。 财务弹性方面，截至2012年12月31日，公司在交通银行、浦发银行、光大银行等金融机构获得授信额度为15亿元，尚未使用额度为7亿元，公司备用流动性充足，财务弹性较好。 总体看， 2012 年尽管公司获现能力对本息的保障程度有所下滑，且随着项目投资速度的加快，公司对于资金的需求或将逐步加大，并增加其债务压力；但鉴于在珠海市政府的支持下，公司物流服务及电力能源双主业的稳步发展趋势及其地位的进一步提升，加上公司现阶段较低的负债水平及充足的备用流动性，中诚信证评认为公司仍具有很强的偿债能力。 担保实力担保实力 本期债券由珠海港控股集团有限公司（以下简

37、称“珠海港集团”或“集团”）提供无条件不可撤销连带责任保证担保。 业务运营 珠海港集团的经营业务主要由港口业务（可细分为港口物流服务和港口码头两大板块） 、燃气业务、土地一级开发业务、电力能源投资、贸易及其他等板块构成。2012 年珠海港集团实现营业收入9.78 亿元， 较上年同比增长 37.51%。 鉴于港口物流服务、电力能源投资和贸易业务主要集中在珠海港股份，故以下将主要对港口码头业务、燃气业务和土地一级开发业务进行分析。 图图 8：2012 年珠海港集团营业收入构成情况年珠海港集团营业收入构成情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 港口业务中的港口码头业务主要为港口码头装卸业务， 20

38、12 年珠海港集团共实现各类货物吞吐量 3,241.78 万吨， 同比增长 20.90%， 占珠海市的市场份额为 41.86%。2012 年集团实现散杂货吞吐量2,556.09 万吨，同比增长 18.78%；完成集装箱吞吐量 64.66 万标箱，同比增长 12.72%。同时，集团与国内外知名船公司继续保持了良好的合作关系，并加快了航线的开拓速度， 2012 年集团新增高栏港至天津、宁波等 4 条内贸航线及越南、东南亚两条外贸航线，内外贸航线总数维持在 25 条。另外，依托珠海港作为西江出海口的地理优势，集团继续向西江沿岸拓展货源腹地，并进一步加大了西江驳船快线的航线密度以实现港口码头业务的向好

39、发展。 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 10表表 4：20112012 年珠海港集团主要货种吞吐情况年珠海港集团主要货种吞吐情况 指标指标 2011 2012 货物吞吐量（万吨） 2,500.04 3,241.78 同比增长 18.20% 20.90% 散杂货吞吐量（万吨） 2,110.74 2,556.09 同比增长 17.58% 18.78% 集装箱吞吐量（万 TEU） 47.48 64.66 同比增长 10.23% 12.72% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 在港口建设方面，为缩小与沿海主要枢纽港的差距，近年来珠海港集团继续加快了港口码头的建设步伐，

40、截至 2012 年末，集团累计完成港口建设投资 56 亿元。其中神华粤电珠海港煤炭储运中心项目一期工程于 2012 年底投产，鑫和码头 1、2 号泊位均通过竣工验收，高栏十万吨级集装箱码头项目公司成功设立并完成一号泊位投资额的 40%。在大力发展码头基础设施建设的进程的推动下，截至2012 年末，珠海港吞吐能力已跻身亿吨港口行列，为其未来吞吐量的扩大提供了较好保障，但同时较大规模的资金投入亦为集团带来一定资本支出压力。 燃气业务方面，珠海港集团拥有珠海市政府授予的城市管道燃气特许经营权，目前集团燃气业务收入主要来源于液化石油气的销售。 2012 年珠海港集团为居民用户和工商企业合计供气 3.0

41、8 万吨， 同比增长 18.90%，实现燃气业务收入 2.07 亿元。未来随着集团管网建设进度的推进，燃气业务的销售规模将逐渐提升，但同时新增项目的建设亦将对集团未来资金需求提出更高要求。 在土地一级开发业务方面，珠海港集团目前主要承接的项目包括广珠铁路站场地块项目和大突堤项目等，两项目均于 2012 年完工，累计投入金额分别为 1.37 亿元和 10 亿元，其中广珠铁路战场地块项目已移交至珠海市交通集团，目前处于土地开发收益协商阶段。 整体看，集团各业务板块运营情况良好，随着未来新增项目建设步伐的加快，各业务之间的协同效应将逐步显现，但同时码头泊位及燃气管网的建设亦将增加集团未来的资本支出压

42、力。 财务分析 财务结构方面，随着港口设施建设的不断推进，集团资产规模稳步增长，并同时推动负债水平的上升。截至 2012 年 12 月 31 日，集团总资产和总负债分别为 110.30 亿元和 62.08 亿元，同比分别增长 10.97%和 18.73%；集团资产负债率和总资本化比率分别为 56.18%和 47.84%，分别较上年增长3.68 和 3.33 个百分点。 盈利能力方面，在物流贸易及物流服务规模快速上升的带动下，2012 年集团实现营业收入 9.78亿元， 同比增长 37.51%。 受盈利能力较低的贸易业务规模扩大的影响， 2012 年集团毛利率较上年降低了 0.26 个百分点至

43、18.27%。另外，在付息债务水平逐年扩大的影响下， 2012 年集团财务费用快速增长，同时被投资企业经营业绩的波动使集团投资收益有所下滑，并进一步对集团整体盈利能力产生不利影响。2012 年集团实现利润总额 1.02 亿元，同比减少 62.24%。 从偿债能力看，2012 年集团经营活动净现金/利息支出和EBTIDA利息倍数分别为0.19倍和1.24倍，获现能力对利息支出的保障程度有待提升。 或有事项方面，截至 2012 年 12 月 31 日，集团无对外担保。财务弹性方面，截至 2012 年 12 月31 日，集团（不含珠海港股份）授信额度 85.02 亿元，尚未使用额度为 45.52 亿

44、元，集团备用流动性充足，财务弹性较好。 中诚信证评认为，在珠海市政府的支持下，珠海港集团取得了较为显著的市场地位，目前集团业务运营能力和发展前景较好，且具备一定财务实力和抗风险能力，可为本期债券本息的偿还提供较为有力的保障。 结结 论论 中诚信证评维持“2011 年珠海港股份有限公司公司债券”信用等级为 AA，公司主体信用等级为AA-，评级展望为稳定。 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 11附一：珠海港股份有限公司股权结构图（截至附一：珠海港股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 12 月月 31 日）日） 珠海港控股集团有限公司 100%珠海港股份有限公司

45、 25.06% 珠海富华投资有限公司100% 珠海港物流发展有限公司100% 珠海港置业开发有限公司100% 珠海港拖轮有限公司100% 珠海外轮理货有限公司84% 珠海市珠海港报关行有限公司100% 中国珠海外轮代理有限公司60% 珠海外代国际货运有限公司60% 珠海功控集团有限公司100% 珠海港富物业管理有限公司100% 珠海裕富通聚酯有限公司35% 珠海碧辟化工有限公司15% 珠 海港 晟物 流有 限公 司100% 珠 海市 集装 箱运 输有 限公 司100% 珠 海汇 通物 流有 限公 司100% 珠 海高 栏商 业中 心有 限公 司100% 珠 海 富华 复 合材 料 有限 公 司

46、38.33% 珠 海可 口可 乐饮 料有 限公 司50%珠 海 经济 特 区电 力 开发 集 团有 限 公司100% 珠海港电力能源有限公司100% 神华粤电珠海港煤炭码头有限责任公司30% 珠海市人民政府国有资产监督管理委员会 武汉烽火富华电气有限责任公司36% 珠 海新 源热 力有 限公 司20% 珠 海富 华风 能开 发有 限公 司95% 广东珠海金湾液化天燃气有限公司3% 广珠发电有限责任公司 18.18% 珠海港通投资发展有限公司100% 云浮新港港务有限公司71.63% 珠 海珠 澳跨 境工 业区 通海 供应 链管 理有 限公 司100% 中化珠海石化储运有限公司45%珠海港达供应

47、链管理有限公司100% 珠海港达海港务有限公司40% 珠海港（梧州）港务有限公司72% 珠 海市 航务 国际 船舶 代理 有限 公司100% 珠海港兴管道天然气有限公司65% 中海油珠海天然气有限责任公司35% 中海油珠海天然气发电有限公司25% 12 2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2013） 附二：珠海港股份有限公司主要财务数据及指标附二：珠海港股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2010 2011 2012 2013.Q1 货币资金 37,642.09 62,195.38 25,948.33 85,267.61 应收账款净额 4,

48、362.50 9,490.90 10,731.92 11,292.73 存货净额 126.32 276.44 291.01 1,711.95 流动资产 64,597.14 87,285.54 70,498.13 114,562.16 长期投资 92,643.07 119,765.26 143,369.87 143,593.38 固定资产合计 26,280.96 102,374.47 113,005.77 113,095.14 总资产 200,858.50 341,578.10 353,829.46 398,362.85 短期债务 9,000.00 28,613.26 12,584.35 11,

49、082.93 长期债务 11,800.00 96,791.75 114,501.60 114,338.10 总债务（短期债务+长期债务） 20,800.00 125,405.01 127,085.96 125,421.04 总负债 43,971.23 162,875.05 154,800.21 148,033.70 所有者权益（含少数股东权益） 156,887.27 178,703.05 199,029.24 250,329.15 营业总收入 40,169.84 45,410.59 65,437.55 24,401.60 三费前利润 10,192.18 7,184.12 11,773.93 3

50、,330.66 投资收益 22,086.84 33,872.00 21,333.58 2,599.59 净利润 20,147.13 29,469.62 15,186.63 1,787.34 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 25,151.39 34,810.68 30,401.10 - 经营活动产生现金净流量 3,450.69 24,247.04 95.30 2,463.56 投资活动产生现金净流量 9,944.68 -98,113.80 -27,831.98 13,330.04 筹资活动产生现金净流量 -8,093.69 98,431.63 -9,402.04 43,525.67 现金及现金