海印股份：主体及“海印转债”2017年度不定期跟踪评级报告.PDF

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1、跟踪评级报告http:/3跟踪评级原因2016 年 19 月，公司业务稳健发展，所运营的商品交易市场出租率较高，租金收入较为稳定，金融和文娱业务逐渐形成规模。同时，2016 年公司通过并购及合作等方式不断拓展市场规模， 商品交易市场运营能力不断提升。东方金诚依据公司提供的 2016 年 19 月未经审计的财务报表以及相关经营数据， 启动本次不定期跟踪评级。发债主体信用状况广东海印集团股份有限公司（以下简称“海印股份”或“公司”）主营业务涵盖物业出租、百货、房地产和酒店等领域。公司控股股东为广州海印实业集团有限公司（以下简称“海印集团”），实际控制人为自然人邵建明、邵建佳和邵建聪。公司最早于 1

2、998 年 10 月，以原名茂名永业（集团）股份有限公司在深交所挂牌上市，2010 年 8 月更为现名。公司作为商品交易市场运营为主业的上市企业，出租市场规模较大且业态较多元，多年来运营市场出租率保持较高水平。2016 年 19月，公司实现营业收入 14.20 亿元，利润总额 2.37 亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况“海印转债”于 2016 年 6 月发行，发行金额 11.11 亿元，期限为 6 年，主体及债项初始级别为 AA-，主体展望为稳定。2016 年 8 月，东方金诚维持公司主体AA-的信用等级，维持“海印转债”信用等级为 AA-。“海印转债”实际募集资金 10.91 亿元，截至

3、 2016 年末，公司累计将 1.82万元“海印转债”转换成公司股票，转股数量为 3458 股。截至 2017 年 1 月末，根据募集资金用途已使用约 0.8 亿元于上海周浦镇商业综合体项目，约 9.96 亿元尚未使用。海印集团对“海印转债”的本息偿付提供无条件不可撤销连带责任保证担保。业务运营业务运营跟踪期内，金融及文娱等业务的发展使得公司跟踪期内，金融及文娱等业务的发展使得公司收入收入及利润企稳回升，毛利率及利润企稳回升，毛利率保持在较高水平保持在较高水平截至 2016 年 9 月末，公司主营业务包括交易市场出租及管理、百货、房地产开发及其他等业务。跟踪期内金融、文娱等其他业务逐步形成规模

4、，收入及利润企稳回升。2016 年 19 月，公司完成收入 14.20 亿元，毛利润达 5.70 亿元，毛利率为40.16%，较 2015 年全年提高 0.69 个百分点。其中，主营业务中的交易市场出租及管理业务、百货业务收入基本稳定，房地产业务收入有所增长，其他业务中的金融及酒店收入达 1.97 亿元，毛利润 1.38 亿元，对公司收入及利润增长贡献明显。跟踪评级报告http:/42013 年2015 年，公司营业收入分别为 21.19 亿元、19.19 亿元和 16.52 亿元。其中，2014 年及 2015 年营业收入下降主要是公司调整业务结构，先后剥离炭黑和高岭土业务2所致。从收入构成

5、来看， 公司主营业务收入主要来自交易市场出租及管理业务、 百货业务和房地产开发业务，2015 年上述三类业务收入占营业务收入比重分别为49.07%、32.23%和 13.34%。其他业务主要包括酒店、金融等，随着炭黑和高岭土业务的剥离其收入占比相对较低； 其中， 金融业务是公司 2015 年出资 2.95 亿元收购广东商联支付网络技术有限公司（以下简称“商联支付”）71%股权后新增的业务。表表 1 1：2012013 3 年年2012015 5 年及年及 2012016 6 年年 1 19 9 月公司营业收入构成情况月公司营业收入构成情况单位：亿元、%项目项目20132013 年年201420

6、14 年年20152015 年年20162016 年年 1 19 9 月月金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比交易市场出租及管理7.8136.848.1442.438.1149.076.0642.72百货业3.7417.674.8125.065.3332.233.8827.34房地产3.8918.363.1016.152.2013.342.2816.07其他业务5.7527.133.1416.360.895.371.9713.86合计合计21.1921.19100.00100.0019.1919.19100.00100.0016.5216.52100.00100.0

7、014.2014.20100.00100.00毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率交易市场出租及管理4.4356.754.4554.723.9748.942.6443.61百货业0.4311.480.5811.990.7514.140.5313.70房地产2.5866.321.8258.621.1752.871.1450.00其他业务1.5827.520.7925.040.6471.681.3870.33合计合计9.029.0242.5842.587.637.6339.7939.796.526.5239.4739.475.705.70

8、40.1640.16资料来源：公司提供资料，东方金诚整理交易市场交易市场出租及管理出租及管理公司交易市场出租及管理业务运营主体是本部及其下属子公司。公司公司商品交易市场商品交易市场运营经验丰富，出租运营经验丰富，出租市场市场规模较大规模较大，业态较多元，项目集，业态较多元，项目集中分布于广州市内及周边，中分布于广州市内及周边，在广州市在广州市商品交易市场商品交易市场经营领域经营领域保持保持较强的竞争优势较强的竞争优势公司是专业的商品交易市场运营商，具有近 20 年的运营经验，在项目寻源、规划定位、 招商选商到市场运营及管理等方面已形成了成熟的运作模式。 公司运营项目主要位于广东省广州市内及周边

9、城市，区域集中度较高。公司通过租入成熟市场和自行建设两种方式来获取项目， 由此公司运营的商品交易市场分为租赁和自有两类。租赁市场方面，公司所租入的市场多为成熟物业，22013 年 5 月，公司剥离炭黑业务同时引入酒店业务，将茂名炭黑 100%股权及债权置换海印集团持有的广州总统大酒店有限公司 100%股权及债权；2014 年 11 月，公司与海印集团签署了北海高岭科技有限公司股权转让及债权转让协议，将所持有的子公司北海高岭科技有限公司 100%股权及债权转让给海印集团，退出了高岭土业务。跟踪评级报告http:/5租期较长3，获得经营权后，待装修及招商工作完成后以产生的租金收入获取回报，公司目前

10、运营项目租入平均成本为 95.45 元/每月/平方米。 同时，公司与租户签订的租赁合约期限一般为 23 年，初始租金相对较低，但以每年 5%10%的幅度增加。自有市场方面，公司主要通过购入土地后建设集大型超市、购物中心、五星级酒店和酒店式公寓为一体的综合型物业，建成后通过收取租金获取回报。公司运营的项目大部分位于广州市内，以专业市场、主题商场、购物中心和城市综合体四种业态为主，出租的营业总面积为 43.59 万平方米，总体规模较大。公司运营中的交易市场分布于大沙头、英雄广场、北京路等广州市的核心商圈，所在区域商业氛围较好，在广州市具有较强的市场影响力。跟踪期内，跟踪期内，公司运营的公司运营的商

11、品交易商品交易市场出租率较高，租金收入较为稳定，毛利市场出租率较高，租金收入较为稳定，毛利率率保持保持较高水平较高水平2016 年 19 月，公司交易市场出租及管理业务收入 6.06 亿元，毛利润 2.64亿元，毛利率达 43.61%，受部分租入的商品交易市场到期及物业翻修等原因，业务成本有所上升，但毛利率仍在保持较高水平。2013 年2015 年， 公司交易市场出租及管理业务收入分别为 7.81 亿元、 8.14亿元和 8.11 亿元；毛利润分别为 4.43 亿元、4.45 亿元和 3.97 亿元；毛利率分别为 56.75%、54.72%和 48.94%。截至 2016 年 9 月末，公司运

12、营的市场出租率为 89.93%，租入市场的平均成本租金为 95.45 元/每月平方米，成本较低，但公司部分租入的商品交易市场将集中于三年内到期，租入成本租金面临一定上升压力。具体出租情况如下表所示。表表 2 2：截至：截至 2012016 6 年年 9 9 月末公司月末公司运营的交易市场运营的交易市场情况情况单位：平方米，元/每月/平方米，%业态业态模式模式物业名称物业名称经营范围经营范围所在区商圈所在区商圈营业营业面积面积承租合约承租合约到期日到期日租入成租入成本租金本租金三季度平三季度平均租金均租金租金年租金年增长率增长率出租率出租率自有自有/ /租租赁市场赁市场主主题题商商场场电器总汇家

13、用电器越秀区东湖路85982020-4124.63248.4151081.60租赁海印广场电器、办公用品等越秀区大沙头路125662018-1245.42172.61578.48租赁流行前线流行时尚产品越秀区较场西路166832023-6124.70400.78592.76租赁布料总汇服装、家居越秀区沿江东路52022019-550.68332.37595.44租赁布艺总汇服装、家居越秀区沿江东路28582021-5227.43354.68487.24租赁东川名店购物、餐饮越秀区东川路75342016-9126.06273.81597.00租赁潮楼潮流商品、餐饮越秀区北京路93332020-5

14、295.35456.3751099.10租赁自由闲时尚服饰越秀区中山三路35882020-1250.33113.96589.93租赁总统数码港数码产品天河区天河路103182018-1065.00333.970593.80租赁潮楼百货购物、餐饮黄埔大沙西路139762019-12139.53188.76598.05租赁摄影城摄影器材及服务越秀区东华南路33662019-948.12330.841083.60租赁桂闲城家居、布艺佛山市南海区平西大道254132030-123.7771.261074.20租赁3公司一般与出租方签订 10 年以上的租赁合约，租赁成本以每年 3%左右的幅度增加。跟踪评

15、级报告http:/6专专业业市市场场少年坊女性服装越秀区一德路200002026-1214.58394.43510 100.00租赁缤缤广场 高档商品、名牌服饰越秀区起义路360002019-940.00194.100375.39租赁展贸城名车城（一期）番禺区化龙镇展贸东路209262038-1123.6614.900238.09租赁粮油城茶叶、粮油批发海珠区南洲路205592025-1232.6065.72596.15租赁商展中心高档商品、服饰白云区万达商圈15414 自有物业-126.970383.51自有购物中心购物中心中华广场数码、购物、餐饮越秀区中山三路634842023-7210.

16、28220.413598.00租赁花城汇休闲、购物、餐饮天河区黄埔大道226442021-8159.00180.525897.57租赁海印又一城商场购物中心番禺区番禺大道北945432027-448.7696.120599.00租赁综综合合体体番禹休闲商住、超级市场、酒店番禺区南村镇22867 自有物业-37.863%-4% 100.00自有合计合计- - - -435871435871- -95.4595.45174.37174.37- -89.8389.83- -资料来源：公司提供资料，东方金诚整理从自有和租赁市场比例来看，截至 2016 年 9 月末，公司租赁和自有市场的营业面积占比分别

17、为 91.22%和 8.78%，以租赁市场为主。其中，城市综合体为自有物业，主题商场、专业市场和购物中心以租赁市场为主。截至 2016 年 9 月末，公司尚未达到运营状态的交易市场为上海海印周浦滨水新天地项目、广州国际商品展贸城 A 区项目和上海海印又一城项目（具体见表3）。此外，2016 年 7 月及 9 月新签的“中华美食城”项目和收购的“友利创意产业园”项目并未纳入公司三季度报表。随着上述项目的投入运营，预计公司交易市场出租业务收入及利润将有所增长。表表 3 3：截至：截至 2012016 6 年年 9 9 月末公司月末公司尚未正式运营的尚未正式运营的的的商品交易市场商品交易市场项目项目

18、情况情况单位：平方米项目名称项目名称营业面积营业面积营业范围营业范围物业性质物业性质项目进度项目进度预计出租预计出租时间时间4 4上海海印周浦滨水新天地45857.90商业租赁物业前期阶段2015 年 12 月国际展贸城5A 区77988.60商业租赁物业建设阶段2015 年 12 月上海海印又一城32240.79商业自有物业建设阶段2018 年资料来源：公司提供资料，东方金诚整理公司通过公司通过并购及合作等方式并购及合作等方式提高自身提高自身交易市场交易市场运营能力运营能力、拓展拓展运营运营市场规模市场规模，并购标的及合作内容与自身主营业务有较强协同作用，预计未来营业收入及利润并购标的及合作

19、内容与自身主营业务有较强协同作用，预计未来营业收入及利润将有所增长将有所增长2016 年，公司积极通过合作并购等方式来提高自身交易市场运营能力、拓展运营市场规模。并购方面，2016 年 1 月，公司出资 1.9 亿元收购广东东缙置业有限公司（以下简称“东缙置业”）80%股权，旨在打造“专业市场智能仓储物流配4截至 2016 年 6 月末，上海海印周浦滨水新天地和国际展贸城 A 区项目有小部分已投入运营，进驻商户数量很少，整体仍处于前期建设招商阶段。5国际展贸城项目为公司 2014 年 6 月非公开发行股票的募投项目，A 区为其子项目。跟踪评级报告http:/7送中心+专业市场末端配送平台模式”

20、来增强市场运营能力；2016 年 7 月，公司与广州市金科物业租赁有限公司签订关于“中华美食城”的租赁协议，此次新增租入市场项目“中华美食城”营业面积约 12.24 万平方米，整体租期 20 年，涉及投资金额 14.57 亿元，将拓展公司的交易市场运营规模及运营内容。2016 年 8 月，公司与广州市华慰蓝新能源科技发展有限公司共同发展新能源汽车运营项目， 意在探索交易市场配套的物流车辆租赁及相关服务， 拓展公司交易市场运营业务的末端服务。2016 年 9 月，公司收购了广州市番禺区友利玩具有限公司6100%股权，收购完成后公司将运营收购标的所拥有的“友利创意产业园”，公司主业运营业态得到丰富

21、，并有利于公司电子商务业务发展。合作方面，2016 年 9 月和 2016 年 12 月，公司先后与中国联合网络通信有限公司、韶关金财投资集团有限公司签署战略合作框架协议，将与上述公司在专业市场运营及数据运用、深入粤北市场、拓展业务区域等方面开展合作。2017 年 2月 6 日与罗定市达里雅仓储服务有限公司签订合作框架协议，公司拟出资不超过 3.3 亿元用于收购配套仓储物业及开展后续业务运营。总的来看， 公司收购标的及合作内容与公司主营业务有较强协同作用，符合公司“商业+文娱+金融”的发展战略，预计未来营业收入及利润将有所增长，但仍存在一定不确定性。百货业百货业务务公司百货业务运营主体主要为控

22、股子公司广东海印又一城商务有限公司 （以下简称“海印商务”）。跟踪期内，跟踪期内，公司百货业务收入和利润公司百货业务收入和利润保持保持增长，为公司收益的重要补充增长，为公司收益的重要补充2016 年 19 月，公司百货业务收入为 3.88 亿元、毛利润 0.53 亿元。公司百货业务收入和毛利润逐年保持增长，已成为公司收益的重要补充。公司百货业务收入来自奥特莱斯商场（以下简称“奥莱商场”）的经营。截至2016 年 9 月末，奥莱商场经营面积为 9.52 万平方米，出租率为 99.20%。奥莱商场为华南地区最大的奢侈品汇集中心，引进了 Gucci、Armani、Burberry 等 25 家国际知

23、名奢侈品牌，并配以餐饮、娱乐、休闲等业态。公司奥莱商场的经营模式主要为联营模式，以联营的方式按商户营业额的 10%左右分成，对该商场的租户不收取租金。房地产开发业务房地产开发业务公司房地产开发业务以商业综合体及写字楼为主、 配套少量住宅物业，运营主体为本部及其下属项目公司。6该公司在番禺区市桥镇拥有面积 1.97 万平方米的土地使用权，地块上已建项目为“友利创意产业园”，园区总建筑面积 5.40 万平方米，园区内入驻多为电商企业；2015 年末，该公司总资产为 1.65 亿元，净资产为 0.41 亿元；2015 年该公司未经审计营业收入达 0.24 亿元，净利润-0.04 亿元。跟踪评级报告h

24、ttp:/8公公司司房地产开发业务房地产开发业务主要位于主要位于广州市及周边区域，广州市及周边区域，以以商业综合体及写字楼为商业综合体及写字楼为主，跟踪期内合同销售规模仍较小，但毛利率水平较高主，跟踪期内合同销售规模仍较小，但毛利率水平较高公司房地产开发业务主要位于广州市及周边区域， 以广东省内肇庆市、茂名市等四线城市为主，2015 年获得上海地块后，逐步向上海市场发展。2016 年 19 月， 公司房地产开发业务收入为 2.28 亿元、 毛利润为 1.14 亿元、毛利率为 50.00%，有所下降，但仍处较高水平。截至 2016 年 9 月末，除茂名“森邻四季”为纯住宅项目外，公司所开发的房地

25、产项目均为商办型物业，普遍需要 12 年的市场培育期，并且在售项目主要分布在四线城市，近年销售进度较慢。考虑到公司在建商业项目位于广州市周边，主要作为承接专业市场转移的作用， 并且公司近些年结合自身资金情况灵活控制在建项目的开发投资进度，总的来看房地产业务风险可控。具体经营情况见下表：表表 4 4：20132013 年年20152015 年年及及 20162016 年年 1 19 9 月月公司房地产开发业务主要经营数据公司房地产开发业务主要经营数据单位：万平方米、万元、元/平方米项目项目20132013 年年20142014 年年20152015 年年20162016 年年 1 19 9 月月

26、1、总计合同销售面积2.922.012.292.81合同销售金额21086.1620213.3620163.7423404.23销售均价7221.2910056.48805.138328.912、商业物业和住宅物业合同销售面积（商业物业）2.861.640.901.04合同销售金额（商业物业）20664.6917798.9813901.3015284.41平均售价（商业物业）7225.4210853.0415445.8914634.2合同销售面积（住宅物业）0.060.371.391.66合同销售金额（住宅物业）421.472414.386262.447766.27平均售价（住宅物业）7024

27、.506525.354505.354668.98资料来源：公司提供资料，东方金诚整理公司在建房地产项目公司在建房地产项目均为商业办公楼均为商业办公楼，未来可售面积较大，为房地产业务未来可售面积较大，为房地产业务持持续发展提供有力支撑续发展提供有力支撑；在建项目投资规模较大，未来在建项目投资规模较大，未来仍仍存在存在较大较大的资的资金金压力压力截至 2016 年 9 月末，公司房地产在建项目共计 7 个，均为商办类项目。主要位于肇庆市、茂名市、上海市及珠海市等地，总规划建筑面积 186.87 万平方米，可售面积 129.30 万平方米，在建项目总体施工进度已达 32.32%，部分在建项目已进行开

28、盘销售。公司在建项目楼面地价平均为 842.12 元/平方米，土地成本相对较低。截至2016 年 9 月末，公司在建项目已售合同金额为 3.82 亿元，预售部分平均售价为5059.60 元/平方米，结合较低的土地成本，公司在建项目未来利润空间较大。公司在建项目预计总投资额 90.31 亿元， 截至 2016 年 9 月末已累计投入 29.19亿元，尚需投资额为 61.11 亿元。公司在建项目房地产项目投资规模较大，后续仍存在一定的资本支出压力。跟踪评级报告http:/9表表 5 5：截至：截至 20162016 年年 9 9 月末公司在建项目情况月末公司在建项目情况单位：亿元、元/平方米、万平

29、方米项目名称项目名称地理位置地理位置预计竣预计竣工时间工时间总投总投资额资额累计已累计已投资额投资额楼面地价楼面地价可售可售面积面积已售面已售面积积合同销合同销售金额售金额肇庆大旺海印又一城 肇庆高新区迎宾大道东面地段-26.309.41303.6650.005.763.06肇庆鼎湖海印又一城 肇庆市鼎湖区广利办院主一-8.303.18576.979.000.130.07茂名“森邻四季”茂名市茂南区西城西路 8 号大院-20.906.15640.0050.001.660.69上海康桥上海市浦东新区周邓公路2018-116.254.614860.733.50-海印新都荟.大旺站肇庆高新区南部商务

30、区文德八街-1.800.68690.534.80-珠海海印又一城商业广场珠海市香洲区南屏南湾大道西南侧-11.004.031354.656.00-茂名大厦茂名市油城五路 1 号2017-65.751.13983.806.00-合计合计- - -90.3190.3129.1929.19842.12842.12129.30129.307.557.553.823.82资料来源：公司提供资料，东方金诚整理其他业务其他业务跟踪期内，跟踪期内，公司公司金融及文娱等其他业务已逐渐形成规模，对公司收入及利润金融及文娱等其他业务已逐渐形成规模，对公司收入及利润的回升贡献明显，将成为公司未来利润重要来源的回升贡献

31、明显，将成为公司未来利润重要来源2016 年 19 月，公司其他业务收入达 1.97 亿元，毛利润 1.38 亿元，毛利率达 70.33%。相关业务已逐渐形成规模，对公司收入及利润回升贡献明显。1、金融业务公司利用自身拥有优质商户的优势和外部迅速增长的需求，积极布局金融业务，并不断通过并购、设立子公司方式来拓展金融业务规模。2015 年 2 月，公司出资 1.75 亿元并购广东商联支付网络技术有限公司（以下简称“商联支付”）51%股权，2015 年 11 月公司出资 1.20 亿元继续收购并增资商联支付，2015 年末公司将商联支付纳入合并报表。2015 年 8 月，公司以 4500 万元收购

32、广州越秀海印小额贷款股份有限公司 30%股份。 2016 年 9 月， 公司投资设立广州海印互联网小额贷款有限公司继续完善公司金融业务布局。2016 年 12 月 21 日，公司与其他联合体牵头设立花城人寿保险股份有限公司的事项已经获得中国保险监督管理委员会的行政许可申请材料收文回执，后续相关审核流程仍存在一定不确定性。 2015 年及 2016 年 19 月， 公司金融业务收入分别为 0.45 亿元和 0.54亿元，毛利率很高，分别为 82.73%和 88.99%。2、文娱业务公司文娱业务主要由湖南红太阳演艺有限公司（以下简称“红太阳”）负责运营， 红太阳为公司打造文化娱乐业务的重要平台，

33、文化娱乐业务的布局是为了前期辅助公司商业转型，后期带动商业发展。2015 年公司通过继续收购红太阳的股权及与北京勒泰商业管理有限公司进行合作，探索“商业+文娱”的业务格局。2015 年 12 月，公司出资 2.06 亿元将自身对红太阳的持股比例由 38.30%提高至 75%； 2016 年 9 月， 公司出资 0.79 亿元完成对红太阳剩余 25%股权的收购。 2016年 9 月以来，公司先后出资 6508.43 万元、6198.50 万元和 5888.58 万元逐步完成跟踪评级报告http:/10对原红太阳控股的昆明兰阳演艺管理有限公司等三家子公司剩余股权的收购。 截至2016 年 10 月

34、末，公司完成对红太阳及其主要子公司的控股。红太阳将被公司纳入 2016 年合并范围，红太阳对公司的业绩承诺 20162018年合并报表下归属于母公司的净利润分别不低于 4875 万元、6050 万元和 6413 万元。2016 年 19 月，红太阳完成营业收入 1.13 亿元，净利润 0.42 亿元，接近承诺指标。但考虑到公司 2015 年以前未涉及文娱领域业务，文娱相关业务的运营管理、业绩预期及与公司现有业务的协同效应的稳定性尚有不确定性。3、酒店业务公司酒店业务主要由广州总统大酒店有限公司、 广州市番禺总统大酒店有限公司等 7 家子公司负责运营。截至 2016 年 9 月末，公司投入运营的

35、酒店 3 家，共拥有客房 361 间，其中总统大酒店拥有客房 215 间，肇庆鼎湖雅逸酒店 146 间。2016 年 19 月，公司酒店业务收入 0.30 亿元，毛利率为 47.50%。企业管理跟踪期内，公司在治理结构和内部管理等方面无重大变化。财务分析财务质量财务质量合并范围变动方面，截至 2016 年 9 月末，公司合并范围子公司共 55 家，较2015 年末减少 2 家。跟踪期内，跟踪期内，公司收入及利润趋稳回升，随着房地产在建项目的建成销售和金公司收入及利润趋稳回升，随着房地产在建项目的建成销售和金融及文娱业务发展，公司盈利规模有望继续增长融及文娱业务发展，公司盈利规模有望继续增长20

36、16 年 19 月，公司营业收入为 14.20 亿元，同比增长 17.65%；营业利润率为 37.09%，利润总额为 2.37 亿元，净利润为 1.59 亿元，同比增长 24.57%。公司收入及利润趋稳回升， 伴随房地产在建项目的建成销售和金融及文娱业务发展，公司盈利规模有望持续增长。同期，公司期间费用率为 25.48%，较 2015 年上升 3.08个百分点，主要是长期借款增加导致财务费用上升以及销售费用增长所致。2016年 19 月，公司投资收益 0.57 亿元，营业外收入 0.15 亿元，公司投资收益主要为权益法核算的对红太阳的投资收益、以及购买理财产品的投资收益。2016 年 19 月

37、，公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资活动净现金流分别为 2.02 亿元、-6.62 亿元和 16.14 亿元，公司前三季度经营活动现金流状况较为稳定，期间对外投资情况较多，投资性现金流呈净流出，对外部融资依赖程度上升。公司资产规模公司资产规模有所增长有所增长，存货占比较高，相关收购造成商誉账面价值增长存货占比较高，相关收购造成商誉账面价值增长2016 年 9 月末，公司资产总额为 97.23 亿元，较 2015 年末增长 25.75%，流动跟踪评级报告http:/11资产占比为 59.39%，公司资产结构以流动资产为主。流动资产中占比较大的项目为存货和货币资金，合计占流动资产总额的 85

38、.91%。其中，存货账面价值为 29.64亿元占流动资产的 51.32%， 较年初增长 8.18%，主要是前三季度在建开发成本增加所致；货币资金余额为 19.97 亿元，较年初增长 11.54 亿元，主要是公司长期借款增加所致。公司非流动资产较上年增长 5.42%，主要是在建工程增加 0.92 亿元以及收购东缙置业等公司当期商誉增加 1.60 亿元所致。跟踪期内跟踪期内，公司，公司所有者权益所有者权益总体有所总体有所增长增长，资本实力持续增强，长期有息债资本实力持续增强，长期有息债务大幅增长，债务负担有所上升务大幅增长，债务负担有所上升2016 年 9 月末，公司所有者权益为 32.78 亿元

39、，较年初增长 12.97%，资本实力有所增强，主要是 2016 年 6 月公司发行 11.11 亿元可转债中权益部分计入其他权益工具后较年初增加 2.07 亿元，以及当期未分配利润增加 1.30 亿元所致。 预计伴随公司 2016 年内收购项目纳入全年合并范围， 公司 2016 年全年资产规模及所有者权益将有所增长。同期，公司负债总额为64.45亿元，较2015年末增长33.42%，仍以非流动负债为主，非流动负债占比66.63%。非流动负债为42.95亿元，较年初增加16.41亿元，主要是当期新增5笔总额为12.38亿元长期借款及成功发行可转债11.11亿元中的6.14亿元计入应付债券所致。2

40、016年前三季度末，公司流动负债21.50亿元，较年初减少1.23%。其中，短期借款较年初增长1.80亿元，一年内到期的非流动负债增加1.29亿元，其他应付款减少3.05亿元。截至2016年9月末，全部债务为58.34亿元，较2015年末增长49.29%。主要是期内新增2亿元短期借款，12.38亿元长期借款及成功发行可转债11.11亿元中的9.14亿元计入应付债券所致。长期有息债务占比大幅增长，在全部债务中占比71.45%，较2015年末上升了6.16个百分点。 由于公司长期债务增长较快， 资产负债率和全部债务资本化比率分别为66.29%和64.03%，较2015年末分别上升3.81和6.64

41、个百分点。公司公司流动资产中货币资金大幅增加流动资产中货币资金大幅增加，盈利能力有所回升，盈利能力有所回升，整体偿债能力整体偿债能力上升上升2016 年 9 月末，公司流动比率为 268.51%，较 2015 年末上升了 85.42 个百分点，主要是流动资产中货币资金增加所致；速动比率为 130.70%，较 2015 年末上升了 73.43 个百分点。由于公司盈利能力有所回升，公司流动性明显改善，公司整体偿债能力上升。表表 6 6：2012013 3 年年2012015 5 年末及年末及 2012016 6 年年 9 9 月末公司偿债能力主要指标月末公司偿债能力主要指标单位：%、倍指标名称指标

42、名称20132013 年年20142014 年年2012015 5 年年2012016 6年年9 9月月末末流动比率117.76325.49183.09268.51速动比率40.17150.2957.27130.70经营现金流动负债比6.7425.9516.69-EBITDA 利息倍数6.533.072.38-全部债务/EBITDA3.394.706.92-资料来源：公司提供资料，东方金诚整理跟踪评级报告http:/12抗风险能力及结论公司商品交易市场运营经验丰富， 出租市场规模较大且业态较多元， 在广州市商品交易市场经营领域保持较强的竞争优势； 跟踪期内，公司所运营的商品交易市场出租率较高，

43、租金收入较为稳定，毛利率保持较高水平；公司在建房地产项目未来可售面积较大， 为房地产业务持续发展提供了有力支撑； 金融和文娱等其他业务收入规模增加，成为公司收入及利润的重要补充；2016 年以来，公司通过并购及合作等方式不断拓展市场规模，商品交易市场运营能力不断提升。同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，公司房地产在建项目投资规模较大，未来面临一定的资金压力；公司债务规模持续增长，债务结构以长期有息债务为主。综上所述，东方金诚上调海印股份主体信用等级至 AA，评级展望为稳定；并上调“海印转债”信用等级至 AA。跟踪评级报告http:/13附件一：截至 2016 年 9 月末公司股权结构图广东海印集

44、团股份有限公司广州海印实业集团有限公司48.17%邵建明邵建佳邵建聪65.00%15.00%20.00%5.88%5.10%跟踪评级报告http:/14附件二：截至 2016 年 9 月末公司组织结构图董事会股东会行政办公室监事会总裁人力资源部法律事务部证券事务部财务会计部信息管理部安全保卫部跟踪评级报告http:/15附件三：合并资产负债表单位：万元项目名称项目名称20132013 年末年末20142014 年末年末2012015 5 年末年末2012016 6 年年 9 9 月末月末（未经审计）（未经审计）流动资产：货币资金40580.64142446.0184320.41199686.8

45、9结算备付金-融出资金-以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产-应收票据3327.41-应收账款10761.714693.685886.768540.57预付款项3773.928708.8911440.9627617.78应收利息-应收股利-其它应收款18612.4454312.2721799.7836937.09买入返售金融资产-存货151873.33246612.24273947.03296358.45一年内到期的非流动资产-其他流动资产1575.611380.701241.758276.01流动资产合计230505.07458153.80398636.69577416.80非流动资

46、产：发放贷款及垫款-可供出售金融资产-4500.0036610.4010660.00持有至到期投资-长期应收款764.02373.751463.442226.87长期股权投资2294.7310840.0014845.9917720.99投资性房地产85437.7885416.25110246.21107783.30固定资产49919.9710423.9313596.0915860.54工程物资87.58-在建工程27294.9129485.8841466.0650709.60固定资产清理-无形资产13979.317945.761130.591837.88开发支出100.00-484.64-商誉

47、6531.113737.4857996.3873981.76长期待摊费用26635.8632400.7934385.0636062.74递延所得税资产2542.55451.65437.35808.68其他非流动资产46839.3936891.5261942.7877241.59非流动资产合计262427.22222467.02374604.98394893.96资产总计492932.29680620.82773241.67972310.76跟踪评级报告http:/16附件三：合并资产负债表（续表）单位：万元项目名称项目名称20132013 年末年末20142014 年末年末2012015 5

48、年末年末2012016 6年年9 9月末月末（未经审计）（未经审计）流动负债：短期借款119300.0013000.0055000.0073000.00拆入资金-应付票据-应付账款10933.207428.907753.456847.65预收款项7699.042699.711400.911695.43卖出回购金融资产款-应付职工薪酬484.27174.73409.54362.89应交税费3812.687849.265235.073196.53应付利息-1742.501742.501370.02应付股利537.161.611.611.61其他应付款24648.2928015.4765525.07

49、34996.60代理买卖证券款-应付短期融资款-一年内到期的非流动负债28325.2179848.0480660.9693575.00其他流动负债-流动负债合计195739.85140760.22217729.11215045.73非流动负债：长期借款102740.1787225.46133468.75257262.50应付债券-30000.0030000.0091414.23长期应付款-119333.3391666.6768166.67递延收益-8981.5510060.8112622.21递延所得税负债-152.60-其他非流动负债7122.21-非流动负债合计109862.3824554

50、0.35265348.82429465.61负债合计305602.24386300.57483077.93644511.34所有者权益(或股东权益)：实收资本（或股本）49218.90118413.84224986.30224986.30资本公积-12351.64788.47-盈余公积6836.0410118.6711416.1511416.15未分配利润129102.52152099.4742409.8555410.91其他综合收益-归属母公司所有者权益合计185157.45292983.62279600.76314455.00少数股东权益2172.601336.6210562.981334