盐湖股份：2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 2分别为 1.48 倍和 4.08 倍，公司现金流和盈利所得对债务本息的覆盖能力极强。 关 注 关 注 ? 短期钾肥价格振荡下滑的影响。受资源限制，全球钾肥行业呈高度寡头垄断的形式，国内钾肥价格除受国内市场供求影响和政府调控外，还会受到国际钾肥价格的影响。 2013 年上半年钾肥大合同价格为 400 美元/吨，同比降幅达15%，可能对公司盈利能力产生一定的影响。 ? 债务规模上升压力。截至 2013 年一季度，公司资产负债率和总资本化率分别为 61.55%和55.75%，分别较 2011 年年末增加了 21.53

2、和16.16 个百分点。未来随着公司工程项目投资持续增加，公司债务规模将逐步扩大，负债水平呈现上升趋势。 ? 化工项目亏损影响公司整体业绩。公司百万吨钾肥综合利用项目总投资规模大，目前尚处于项目投产初期。由于固定资产折旧规模大，而规模效应不明显，目前公司化工项目亏损一定程度的影响了其整体业绩。 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 3 本次债券募集资金使用情况 本次债券募集资金使用情况 2013 年 3 月 6 日，公司发行 50 亿元的公司债券。本次债券募集资金扣除发行费用后，公司拟将30%的募集资金用于偿还商业银行贷款，调整债务结构；剩余 70%用

3、于补充公司流动资金，改善公司资金状况。截至 2013 年 3 月 31 日，募集资金使用情况为：公司已使用 18 亿元偿还商业银行贷款，调整债务结构；剩余用于补充流动资金。资金投向符合青海盐湖工业股份有限公司公司债券募集说明书的规定。 行业关注 行业关注 受资源限制，全球钾肥市场寡头垄断格局短期内难以改变，钾肥巨头采取以销定产、限产保价的生产模式亦将持续，钾肥生产企业仍将维持垄断格局下的高利润 受资源限制，全球钾肥行业生产集中度非常高，属于典型的寡头垄断行业。世界钾肥生产主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、德国等少数几个国家，而这些钾盐资源又进一步集中于少数公司，从而形成了全球钾肥行业高度集中

4、的生产格局。全球目前 6580%的钾肥产能掌握在 69 家寡头手中，目前 6 大钾肥生产企业的产量合计占全球总产量的 70%左右。 生产的高度集中也促使国际钾肥生产企业形成了供给联盟，相对钾肥需求方更加强势。目前世界钾肥供应高度垄断，北美及前苏联地区的钾肥生产企业组建了 BPC、Canpotex 等公司，负责统一对外销售，供给方形成垄断联盟。从定价机制上来看，垄断供给方一般会与需求方谈判签订年度大单采购合同， 确定采购量与价格。 在 BPC 和 Canpotex公司签订合同后，其他钾肥供给方一般会追随行动。 2012 年受全球经济不稳定因素的影响， 全球化肥行业需求疲软，垄断供应商继续保持以需

5、定产，限产保价的生产格局，以维持垄断格局下的高利润。2012 年，由于化肥现货价格处于低位，钾肥生产商普遍不愿意降价，因而出现了库存超出的现象。再加上美国干旱气候导致农作物种植量减少等因素影响，使全球化肥市场需求进一步走低，钾肥供应商去库存化压力持续增加。受此影响，2012 年钾肥巨头陆续实行减产措施，其中国际钾肥巨头加钾公司实行限产措施1以消化库存； 俄罗斯最大的钾肥生产企业乌拉尔2、白俄钾肥公司3也先后宣布减产措施，以应对现有市场的库存压力。同时，由于全球钾肥产能过剩及未来经济的不确定性，钾肥巨头也暂缓了各自旗下钾肥开发项目。长期来看，全球钾肥市场寡头垄断格局短期内难以改变，钾肥生产企业仍

6、将维持垄断格局下的高利润。 2012年国内钾肥市场低迷， 价格受需求不振、进口钾肥价格下降等因素影响呈现先稳后降，未来一年钾肥价格仍将沿续振荡态势 2012 年我国钾肥市场需求低迷，产量增速下滑。2012 年 1-12 月全国钾肥产量累计 529.95 万吨（折纯） ，同比增长 7.8%，增速较 2011 年下降近 3个百分点；钾肥进口总量为 634 万吨（折纯） ，较2011 年同比下降 1%。2012 年中国钾肥市场总供应量为 1662 万吨（实物）氯化钾，钾肥自给率约48.34%。需求方面，2012 年国内钾肥总需求量为1252 万吨（实物）氯化钾，其中，农业用钾量 1119万吨（实物）

7、 ，工业用量 132.6 万吨（实物） 。 产品价格方面，2012 年上半年，在进口成本的支撑下，钾肥价格一直保持稳定。我国钾肥价格除受国内市场供求影响和政府调控外，还会受到国际钾肥价格的影响。目前国内钾肥的定价机制基本根据国内市场上进口钾肥价格来确定国产钾肥的价格，而进口钾肥的价格则是按大合同价格用再加上中间商的利润。2012 年 3 月，中国与国际钾肥寡头签订上半年大合同价格为 470 美元（吨价，下同） ，与 2011 年下半年大合同价格持平。大合同价格确定后，国内钾肥价格保持平稳。 1 加钾公司Potash Corp宣布将分别于2012年12月2日-2013年 1 月 26 日和 20

8、12 年 11 月 18 日-2013 年 1 月 12 日期间，关闭罗卡角(Rocanville)和 Lanigan 的两处钾矿生产基地。 2 俄罗斯最大的钾肥生产企业乌拉尔(OAO Uralkali)确认将在 2012 年第四季度减产 70 万吨氯化钾，年产量减至 930万吨。 3 白俄钾肥公司 2012 年宣布减产，但未公布具体数量。 2012 年下半年，随着库存的不断增加，且需求持续低迷，钾肥价格持续走低。2012 年 7 月，钾肥价格开始持续下滑，同时，尿素市场大幅降价、复合肥厂开工率降低，在此影响下，肥料市场整体价格走低。生产厂家和贸易商几次降价，也未能改变成交不旺的局势。同时，运

9、输较为畅通，青海地区正常开工，国产钾肥源源不断进入内地，社会库存逐渐增多。2012 年 12 月，中国与加钾 Canpotex 签订 2013 年上半年钾肥大合同价格为 400 美元（吨价，下同） ，较 2012 年的 470 美元下跌 70 美元，降幅达 15%。钾肥大合同价格的下滑对国内钾肥价格产生一定的负面影响，短期内国内钾肥价格仍将维持振荡态势。 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 4业务运营 业务运营 公司主要从事氯化钾的生产、销售业务，兼营水泥制品、化工产品等业务。2012 年，公司氯化钾业务收入占比达 86.43%，主业运营稳定。 图图

10、 1：2012 年公司收入结构年公司收入结构 资料来源：公司年报、中诚信证评整理 钾肥行业 作为国内最大的钾肥生产企业，公司钾肥产销量稳定增长，同时新建产能有序推进，行业龙头地位稳固 公司地处青海省格尔木市，毗邻中国最大的盐湖、世界上最著名的内陆盐湖之一察尔汗盐湖。察尔汗盐湖总面积为 5,856 平方公里，盐层厚约为220 米，是一个以钾盐为主，伴生有镁、钠、锂、硼、碘等多种矿产的大型内陆综合性盐湖。 公司是目前国内最大的钾肥生产企业，目前产能国内第一，同时也是世界上第八大钾肥生产供应商。2012 年，公司通过调整工艺等技术手段，使氯化钾产品产量、 质量、 回收率等各项指标稳步提升，各氯化钾生

11、产装置均完成了计划产量，创造了公司钾肥生产、销售的历史新高。生产方面，公司 2012年氯化钾产量为 263 万吨， 同比增长 8.83%；其中，氯化钾一级品率达 98.72%，平均品位 95.43%，氯化钾平均水份小于 1%，平均回收率 60%，均处于行业领先水平。 表表 1：20102012 年公司氯化钾产量情况年公司氯化钾产量情况 单位：万吨单位：万吨 KCL 含量含量2010 2011 2012 合计 239.17 242.42 263.82 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 销售方面， 公司“盐桥”牌钾肥定位于高端产品，公司钾肥产品全部在国内销售，且均采取直销模式。一直以来，“盐桥”

12、牌氯化钾作为优质的复合肥原料受到国内众多的大、 中、 小型复合肥厂的青睐。公司钾肥销售区域主要分布在华东、华北、西南、华中地区。2012 年，公司销售氯化钾 286.60 万吨，同比增长 19.04%。 表表 2：20102012 公司氯化钾销量情况公司氯化钾销量情况 单位：万吨单位：万吨 KCL 含量含量 2010 2011 2012 合计 254.07 240.75 286.60资料来源：公司提供，中诚信证评整理 毛利方面，受国内化肥市场需求疲软、价格受压制的影响，公司近年来钾肥业务的毛利空间小幅收窄，但毛利率仍然保持在 70%以上，盈利能力极强。2013 年以来国内钾肥市场仍维持低迷运行

13、态势，考虑到铁路运输成本的上涨，预计氯化钾毛利水平可能小幅下滑，但仍将维持在很高的水平。 表表 3：20102012 年公司钾肥营业毛利率情况年公司钾肥营业毛利率情况 2010 2011 2012 营业毛利率73.70% 73.47% 72.50% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 作为钾肥生产企业，规模是企业降低生产成本的首要因素。公司计划新建 100 万吨钾肥项目，目前该项目审批已取得国家发改委批复文件，项目前期工作按计划进度推进，预计 2013 年下半年投料试车。新增 100 万吨钾肥项目建成后，公司钾肥产青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）

14、5能将稳定在 350 万吨/年左右。 钾肥产能的提升将进一步巩固公司在钾肥行业的地位，并将有力提升公司整体盈利能力。 其他业务板块 公司水泥制品、百万吨钾肥综合利用项目等其他业务构成了钾肥主业的重要补充，但综合利用项目投产初期亏损影响了公司整体业绩 公司其他业务板块主要包括水泥制品、百万吨钾肥综合利用项目、酒店经营等业务。2012 年，公司其他业务板块实现营业收入 11.13 亿元，同比增长 30%左右。 表表 4：20102012 年公司其他业务经营情况年公司其他业务经营情况 单位：亿元单位：亿元 其他业务其他业务 2010 2011 2012 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金

15、额占比占比营业收入 8.51 14.46% 8.50 12.54% 11.1313.57%毛利 2.57 6.48% 0.70 1.59% -5.67-资料来源：公司提供，中诚信证评整理 具体来看， 2012 年公司水泥业务销售收入 4.91亿元，同比增长 39.99%。 公司水泥销售半径主要覆盖格尔木当地市场，受生产成本上涨的影响，近年水泥业务的毛利水平有所下滑，2012 年毛利率由2011 年的 23.94%下滑至 14.52%。目前，公司正在筹建 300 万吨水泥项目，未来其水泥业务收入规模将继续增长。 化工产品方面，公司 2012 年综合利用一期项目已投入试生产，并生产出甲醇、PVC、

16、合成氨、尿素等合格产品。 2012 年公司综合利用一期项目结转固定资产 12.56 亿元，亏损 6.65 亿元。此外，公司综合利用二期项目各装置初步建成，预计 2013年下半年开始各装置大机组试车和联动试车。公司化工项目投产初期由于固定资产折旧规模大，整体呈现亏损状态。受此影响，公司 2012 年其他业务板块营业毛利为-5.67 亿元。 未来 10 年，公司将致力于是建成大型钾工业基地、大型镁工业基地和大型氯碱工业基地三大基地，形成钾盐、钠盐、气盐、镁盐、锂盐五大产业群。随着公司产业群建设的推进，公司销售规模将逐步上升。但同时我们也关注到，考虑到公司在建项目投资规模大，公司后续资本支出压力较大

17、，负债水平具有上升趋势。 表表 5：截至：截至 2012 年末公司重大项目投资情况年末公司重大项目投资情况 单位：亿元单位：亿元 项目名称项目名称 投资总额投资总额 项目进度项目进度300 万吨水泥项目 12.07 95% 百万吨钾肥综合利用一期 44.80 99% 百万吨钾肥综合利用二期 50.68 90% 金属镁一体化项目（百万吨钾肥综合利用三期） 279.00 36% ADC 发泡剂工程 10.82 95% 35 万吨/年电石项目 18.24 50% 24 万吨/年 PVC 项目 37.36 20% 合计合计 452.97 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务分析 财务分析 以下分析

18、基于国富浩华会计师事务所4审计并出具标准无保留意见的 2010 年备考财务报告、2011-2012 年财务报告，以及未经审计的 2013 年一季度财务报表，所有数据均为合并口径。 资本结构 随着经营规模的扩大，公司总资产规模快速提升，截至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产达 467.50亿元，较 2011 年年末增长 59.17%。2013 年一季度公司发行 50 亿元公司债券，同期负债水平有所上升， 截至 2013 年 3 月末资产负债率上涨至 61.55%，较 2011 年年末的 49.23%增加了 12.32 个百分点。受此影响， 2013 年一季度公司长期资本化率和总资本化率

19、上涨至 52.91%和 55.75%，分别较 2011 年年末增加了 21.53 和 16.16 个百分点。 4 2011 年 2 月 22 日，国富浩华会计师事务所有限公司变更为国富浩华会计师事务所（特殊普通合伙） 。 图图 2：20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 6资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构看，公司作为生产性企业，其债务结构以长期债务为主，长短期债务比一直控制在较合理水平。2013 年一季度，公司发行了 50 亿元公司债务，使得债务期限结构进一步优化，长短期债务

20、比下降至 0.12，进一步增强较长建设周期中公司资本的稳健性。 图图 3：20102013.Q1 公司长短期债务情况公司长短期债务情况 注：长短期债务比=短期债务/长期债务 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司资产规模扩张较快，负债水平有所上升，但整体债务期限结构合理，资本结构稳健。考虑到未来业务规模的扩张及拟在建项目的资本投入，其负债水平存在一定的上升压力。 盈利能力 作为我国钾肥龙头企业，公司的营业收入主要来源于氯化钾的销售收入以及水泥制品等其他业务收入，其中氯化钾的销售收入近三年来占比达到85%以上。2012 年，公司钾肥产销量稳定增加，其收入规模实现了稳定增长。 20

21、12 年全年公司实现营业收入 82.71 亿元，同比增长 22.03%；其中氯化钾的营业收入占比达 86.43%。 从毛利水平看，公司 2012 年营业毛利率为55.80%,，同比减少 9.50 个百分点，主要受综合利用一期化工项目亏损的影响。分产品来看，氯化钾2012 年毛利率 72.50%，基本表现平稳；但综合利用一期项目结转固定资产 12.56 亿元，亏损 6.65 亿元，导致其他业务板块亏损，从而拉低了公司综合毛利水平。尽管综合利用一期工程等化工业务尚未实现量产、折旧加大等因素的影响，公司毛利水平面临下滑压力，但未来氯化钾产能的提升，将有力提升其整体盈利能力。 表表 6：2010201

22、2 年公司营业毛利率情况年公司营业毛利率情况 营业毛利率营业毛利率 2010 2011 2012 钾肥板块 73.70% 73.47% 72.50% 其他业务板块 30.21% 8.28% -50.95% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 期间费用方面， 2012 年公司销售费用和财务费用的快速增长使得公司费用快速增加。其中，2012年公司销售费用同比增长 63.06%， 主要受氯化钾销量增加的影响；财务费用同比大幅增长 258.71%，主要受综合利用一期贷款利息费用化及项目贷款增加的影响。 2012 年公司期间费用占营业收入的比例上升至 20.19%， 较 2011 年增长了 2.63 个

23、百分点。 表表 7：20102013.Q1 公司期间费用变化公司期间费用变化 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012 2013.Q1 销售费用 7.05 5.45 8.88 1.86 管理费用 4.18 5.48 4.33 0.87 财务费用 1.10 0.97 3.50 1.21 三费合计 12.33 11.90 16.70 3.94 三费收入占比20.96% 17.56% 20.19% 24.11% 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获现能力方面， 公司利润总额是 EBITDA 的主要来源。2012 年，受综合利用一期工程等化工业务亏损的影响， 公司利润总额有所下降， 但

24、利息支出、折旧的增加，使得当年 EBITDA 达到 41.08 亿元，同比增长 6.79%。 表表 8：20102013.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 图图 4：20102012 年公司年公司 EBITDA 变化趋势变化趋势 2010 2011 20122013.Q1总债务（亿元） 61.63 97.74 174.62226.46长期债务（亿元） 51.08 68.19 133.59201.98EBITDA（亿元） 32.40 38.41 41.08-EBITDA 利息倍数 （X）9.54 11.35 4.08-总债务/ EBITDA（X）1.90 2.54 4.25-经营活动净现金

25、/利息支出（X） 8.79 3.52 1.48-经营活动净现金/总债务（X） 0.48 0.12 0.090.04资产负债率（%） 51.13 49.23 58.3261.55总资本化比率（%） 33.57 39.59 49.6855.75 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 注：公司 2013 年一季度经营活动净现金/总债务未年化处理； 总体来看，作为钾肥行业的龙头企业，公司收入规模持续增加，盈利能力很强。尽管受综合利用一期工程等化工业务尚未实现量产、折旧加大等因素的影响，公司毛利水平面临下滑压力，但未来氯化钾产能的提升，将有力提升其整体盈利能力。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 整

26、体而言，公司资本实力很强，作为国内钾肥行业的龙头企业，其盈利能力很强，现金流稳定，总体偿债能力极强。但中诚信证评也将持续关注化工业务尚未量产导致亏损以及后续项目较大的资本支出压力对公司运营产生的影响。 偿债能力 截至 2013 年一季度，公司资产负债率和总资本化率分别为 61.55%和 55.75%，分别较 2011 年年末增加了 21.53 和 16.16 个百分点。但公司债券的发行使得债务期限结构得到优化，其资本结构稳健性强，且公司目前货币资金较为充裕，截至 2013年一季度，公司货币资金对短期债务的覆盖倍数达到 2.20 倍，整体偿债能力极强。 结 论 结 论 综上，中诚信证评维持本次债

27、项评级AAA，维持公司主体评级AAA，评级展望稳定。 在现金流偿付能力方面，公司经营活动净现金流近年来呈现净流入状态，2012 年，公司经营性净现金流/短期债务和经营性净现金流/总债务分别为 0.36 倍和 0.09 倍，公司现金获取对债务的覆盖程度有所弱化但仍保持在高水平。截至 2012 年末，公司经营活动净现金利息倍数和EBITDA利息倍数分别为 1.48 倍和 4.08 倍，公司现金流和盈利所得对债务本息的覆盖能力极强。 银行授信方面，公司与多家金融机构保持着良好的合作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至 2012 年 12 月 31 日，公司已获得中国银行、建设银行等多家银行共计

28、354 亿元的授信额度，其中 181 亿元额度未使用，公司具备很强的备用流动性。 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 7附一：青海盐湖工业股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日） 附一：青海盐湖工业股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日） 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 8 3.92%7.27%30.99%15.01%8.94%33.87%中国建设银行股份有限公司青海省分行中国信达资产管理股份有限公司青海省国有资产投资管理有限公司中国中化股份有限公司中化化

29、肥有限公司其他股东青海省国有资产监督管理委员会100%青海盐湖工业股份有限公司 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 9附二：青海盐湖工业股份有限公司主要财务数据及指标 附二：青海盐湖工业股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2010 2011 2012 2013.Q1 货币资金 287,856.14 194,669.13 216,600.73 538,875.56 应收账款净额 9,376.03 7,709.48 15,037.65 8,370.26 存货净额 166,878.14 173,518.39 206,3

30、61.44 193,593.48 流动资产 945,810.05 873,946.60 1,237,756.26 1,514,358.24 长期投资 9,527.28 47,827.28 53,416.54 53,416.54 固定资产合计 1,452,739.97 1,923,476.91 2,842,457.85 2,997,367.03 总资产 2,495,332.56 2,937,121.23 4,244,004.61 4,674,978.52 短期债务 105,546.50 295,428.90 410,219.81 244,783.44 长期债务 510,798.11 681,92

31、9.03 1,335,936.28 2,019,805.42 总债务（短期债务长期债务） 616,344.60 977,357.93 1,746,156.08 2,264,588.86 总负债 1,275,847.37 1,445,822.32 2,475,149.40 2,877,580.80 所有者权益（含少数股东权益） 1,219,485.19 1,491,298.91 1,768,855.20 1,797,397.72 营业总收入 588,315.28 677,756.31 827,080.73 163,453.32 三费前利润 356,894.41 396,249.48 415,56

32、2.98 68,435.14 投资收益 480.66 81.72 1,078.38 0.00 净利润 239,788.42 281,761.17 275,192.69 35,252.87 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 324,045.30 384,070.83 410,848.92 - 经营活动产生现金净流量 298,573.95 118,901.39 148,717.61 22,992.32 投资活动产生现金净流量 -331,243.35 -629,275.02 -915,018.17 -183,589.48 筹资活动产生现金净流量 27,239.81 417,186.60 788,23

33、2.16 482,871.99 现金及现金等价物净增加额 -5,429.59 -93,187.01 21,931.60 322,274.83 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1 营业毛利率（） 67.41 65.30 55.80 45.66 所有者权益收益率（） 19.66 18.89 15.56 7.85 EBITDA/营业总收入（） 55.08 56.67 49.67 - 速动比率（X） 1.06 0.97 1.01 1.79 经营活动净现金/总债务（X） 0.48 0.12 0.09 0.04 经营活动净现金/短期债务（X） 2.83 0.40 0.36 0.

34、09 经营活动净现金/利息支出（X） 8.79 3.52 1.48 - EBITDA 利息倍数（X） 9.54 11.35 4.08 - 总债务/ EBITDA（X） 1.90 2.54 4.25 - 资产负债率（） 51.13 49.23 58.32 61.55 总债务/总资本（） 33.57 39.59 49.68 55.75 长期资本化比率（） 29.52 31.38 43.03 52.91 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业

35、税金及附加 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 10附三：基本财务指标的计算公式 附三：基本财务指标的计算公式 营业毛利率 （营业收入营业成本）/ 营业收入 EBIT（息税前盈余） 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 成本费用率 （营业成本管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入 所有者权益收益率 净利润 / 期末所有者权益 总资本回报率 EBIT / (总债务+所有者权益合计) 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入 盈利现金比率 经营活动净现金流/净利

36、润 应收账款周转率 营业收入 / 应收账款平均余额 存货周转率 营业成本 / 存货平均余额 流动资产周转率 营业收入 / 流动资产平均余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货）/ 流动负债 保守速动比率 （货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债 短期债务 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债 长期债务 长期借款+应付债券 总债务 长期债务+短期债务 总资本 总债务+所有者权益合计 总资本化比率 总债务 /（总债务+所有者权益合计） 长期资本化比率 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计） 货币资金等价物 货币资金+交易性金融资产+应收票据

37、 净债务 总债务货币资金等价物 资产负债率 负债合计 / 资产合计 经营活动净现金 / 利息支出 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） EBITDA 利息倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 经营性业务利润 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 11附四：信用等级的符号及定义 附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券

38、信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违

39、约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外

40、，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 12 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、 除因本次评级事项中诚信证评与

41、发行主体构成委托关系外， 中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、 本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体提供

42、的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。青海盐湖工业股份有限公司2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013） 13 关于青海盐湖工业股份有限公司 20132013年公司债券跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用等级有效期内或者本期债券存续期内，持续关注

43、本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。 在跟踪评级期限内，本公司将于发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告；在此期限内，如发行主体、担保主体（如有）发生可能影响本期债券信用等级的重大事件，应及时通知本公司，并提供相关资料，本公司将就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。 如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用等级或公告信用等级暂时失效。 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将通过本公司网站（）予以公告。