盛路通信：2017年公开发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 2 2公司积极布局汽车电子和军工电子领域，逐渐形成多元化经营格局，各业务间相互融合，资源共享，分散风险，提升了公司的整体竞争力。 3近年来，公司通过非公开发行股票，资本实力及资产规模得到大幅提升。 4公司营业收入和净利润均稳步增长，债务负担较轻。 关注 1由于通信领域下游运营商和集成商处于优势地位，公司的议价能力较弱，与部分客户结算周期较长，对公司资金产生一定占用。 2随着 4G 市场的发展和日趋饱和，未来 5G 等技术标准对天线产品的技术和性能有着不同的要求，使公司的发展面临挑战。 3近三年，公司通过并购的方式逐渐形成多元化格局，但由于公

2、司与并购的子公司在企业文化、组织模式等方面存在一定差异，整合能否实现协同效果存在一定不确定性。 4公司商誉规模较大且已计提减值准备，若未来被并购企业经营不善，仍存在一定减值风险；公司应收账款规模较大，占压一定营运资金。 分析师 张兆新 电话：010-85172818 邮箱： 李 镭 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 4 一、主体概况 广东盛路通信科技股份有限公司（以下简称“盛路通信”或“公司”）前身为三水市盛路

3、天线有限公司，于 1998 年 12 月由杨华、李再荣、何永星、任光升和宋茂盛五位自然人共同出资设立，初始注册资本为 200 万元。后经多次增资，截至 2007 年 2 月 22 日，公司注册资本变更为5,338.21 万元。2007 年 5 月，公司整体变更为股份有限公司，名称更改为现用名，并以截至 2007年 2 月 28 日的净资产 7,615.27 万元为基础，按 1：1 的比例折合股本总额为 7,615.27 万元。 经中国证监会证监许可2010786 号文核准，公司于 2010 年 6 月公开发行 2,600 万股人民币普通股；2010 年 7 月，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市

4、交易，股票简称为“盛路通信”，股票代码为“002446.SZ”。首次公开发行股票完成后，公司股本总额变更为 10,215.27 万元。 后经多次资本公积转增股本及非公开发行股票，截至 2017 年 6 月底，公司注册资本变更为76,211.03 万元。杨华持有公司 18.00%的股权，为公司第一大股东及实际控制人。 图 1 截至 2017 年 6 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：研究开发、生产、销售：通讯器材：机电产品，电子电路产品配件。通信工程和网络工程的系统集成，网络技术服务，软件的开发及技术服务；通信工程的设计、施工，通信设备安装及维护；钢结构工程、电子与智能化工程

5、、设备安装工程施工；卫星相关工程的承包、开发；计算机信息系统集成；通信设备性能检测、环境试验检测；货物及技术进出口。汽车电子产品、车载电脑、无线数据终端、车载数据终端的研发、生产及销售；局域网、物联网技术研发与推广、应用、工程项目建设，相关设备、模块、集成电路芯片、软件的研发与销售，以及与之相关的移动互联网建设。 截至 2017 年 6 月底，公司下设质量中心、技术中心、营销中心、审计部、证券事务部、财务管理部、信息管理部等职能部门（具体见附件 1）。截至 2017 年 6 月底，公司合并范围内共有 6家一级子公司；共有在职员工 2,068 人。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 32.

6、61 亿元，负债合计 8.15 亿元，所有者权益（含少数股东权益）24.46 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 24.45 亿元。2016 年，公司实现营业收入11.56 亿元，净利润（含少数股东损益）1.63 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.61 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.07 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.74 亿元。 截至 2017 年 6 月底，公司合并资产总额 33.00 亿元，负债合计 7.88 亿元，所有者权益（含少数股东权益）25.11 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 25.12 亿元。2017 年 16 月，公司实现合并营业收入 5.09 亿

7、元，净利润（含少数股东损益）0.87 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.90 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.26 亿元，现金及现金等价物净增加额 1.79 亿元。 公司注册地址：佛山市三水区西南工业园进业二路 4 号；法定代表人：杨华。 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 5 二、本次债券概况及募集资金用途 1本次债券概况 本次债券名称为“广东盛路通信科技股份有限公司 2017 年公开发行可转换公司债券”，债券种类为可转换为公司 A 股股票的可转换公司债券。本次可转换公司债券及未来转换的 A 股股票将在深圳证券交易所上市。 本次可转换债券的发行规模为不超过 10

8、 亿元人民币，发行期限为 6 年，债券面值 100 元，按年付息，最后一次还本。票面利率将由公司根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐人（主承销商）协商确定。本次可转换公司债券的发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司证券账户的自然人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等（国家法律、法规禁止者除外）。 （1）转股期限 自本次可转换债券发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。 （2）初始转股价格 不低于募集说明书公告日前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价1（若在该 20 个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交

9、易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前 1 个交易日公司 A 股股票交易均价2，具体初始转股价格由股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐人（主承销商）协商确定。 （3）转股价格向下修正 本次可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续二十个交易日中有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于前述的股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易

10、日公司股票交易均价。若在前述二十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。 （4）赎回条款 到期赎回条款：到期赎回条款：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债，具体赎回价格由股东大会授权董事会或其他被授权人士根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。 有条件赎回条款有条件赎回条款：转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币 3,000

11、万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 当期应计利息的计算公式为：IA=B i t/365 IA：指当期应计利息； B：指本次发行的可转债持有人持有的可转债票面总金额； i：指可转债当年票面利率； 1前 20 个交易日公司股票交易均价=前 20 个交易日公司股票交易总额/该 20 个交易日公司股票交易总量。 2前 1 个交易日公司股票交易均价=前 1 个交易日公司股票交易总额/该日公司股票交易总量。 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 6 t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算尾）。 若在前述三

12、十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。 （5）回售条款：若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向公司回售其持有的全部或部分可转债的权利。在上述情形下，可转债持有人可以在回售申报期内进行回售，在回售申报期内不实施回售的，自动丧失该回售权。 从本次债券的发行条款看，公司作出了转股价格修正条款（本次可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续二十个交易日中有十个交易日的收

13、盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决），同时制定了有条件赎回条款（转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币 3,000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债）。上述条款有利于鼓励投资者将持有的债券转股。 2本次债券募集资金用途 本次发行的募集资金扣除发行费用后拟全部用于投资以下项目： 表 1 募投项目投资情况（单位：万元） 序号序号 项目项目 预计总投资预计总投资 募集资金投入募

14、集资金投入 1 盛路通信智能通信天线研发与生产中心建设项目 46,288.59 39,000.00 2 合正电子智能制造基地建设项目 58,430.70 47,000.00 3 合正电子研发中心建设项目 7,241.33 6,000.00 4 南京恒电微波信号模拟技术中心及环境试验与测试中心建设项目 9,341.60 8,000.00 合计合计 121,302.22 100,000.00 资料来源：公司提供 盛路通信智能通信天线研发与生产中心建设项目拟选址于广东省佛山市三水区西南工业园内，通过对公司自有的总建筑面积为 20,128.62 平方米的厂房进行装修改造作为实施场所。该项目拟投入资金

15、46,288.59 万元，其中 39,000.00 万元拟通过募集资金投入，其他支出由公司自筹资金。项目达产后，预计可实现年销售收入 77,672.57 万元，具有良好的投资收益。 合正电子智能制造基地建设项目拟投入资金 58,430.70 万元，其中 47,000 万元拟通过募集资金解决，其他支出来源于自筹资金。合正电子研发中心建设项目拟投入资金 7,241.33 万元，其中6,000 万元拟通过募集资金解决，其他支出通过自筹资金解决。以上项目将提升公司自身的研发和实验水平，健全产品测试能力，提高产品的市场竞争力并使公司向汽车电子领域横向和纵深拓展。 微波信号模拟技术中心及环境试验与测试中心

16、建设项目拟选址于南京市栖霞区马群科技园马群大道 3 号，通过向南京马群科技发展有限公司租赁建筑面积为 2,000 平方米的厂房作为项目的实施场所。该项目拟投入资金 9,341.60 万元，其中 8,000 万元拟通过募集资金解决，其余支出来源于自筹资金。通过项目的建设，公司将具备国内先进水平的微波基础电路的协同仿真与设计能力、工艺 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 7 验证能力及测试能力，大幅提升军用微波复杂组合的开发与工艺验证平台、环境试验及测试能力，提升产品的竞争力。 整体看，若本次募投项目完成后，公司相关产品的产能将进一步提高，同时将增强公司主营业务的盈利能力，提升抗风

17、险能力和持续创新能力，为未来进一步发展夯实基础。 三、行业分析 公司主营业务包括通信天线及射频产品的研发、生产和销售，同时在汽车电子领域和军工领域展开布局，分别属于通信设备制造业细分通信天线行业、汽车电子行业和军工行业。 1通信设备制造业 （1）行业概况 通信设备制造业是信息技术业的重要组成部分，是现代微电子技术、微波技术、计算机技术和软件技术的综合应用。近年来，随着电子信息技术的发展，通信设备产品日益呈现出高性能、体积小、耗材少的特点。 通信设备制造业按照功能划分，通信设备市场可进一步细分为核心网设备市场、网络覆盖设备市场、联接各系统的传输设备市场及终端接收设备市场。 通信天线行业通信天线行

18、业 天线是用金属导线、金属面或其他介质材料构成一定形状，架设在一定空间，将从发射机反馈给的射频电能转换为向空间辐射的电磁波能，或者把空间传播的电磁波能转化为射频电能并输送到接收机的装置。通信天线的质量直接影响着无线通信系统的整体性能，设计精良的天线能够实现更远通信距离和更好的通信效果。 通信天线按照天线在通信网络中的应用，可分为网络覆盖类天线、通信传输类天线和终端接收类天线。 网络覆盖天线 网络覆盖天线包括基站天线、室内分布天线等。基站天线安装在通信基站上，通过提供特定形状的辐射电波构成移动通信网的无线路由，是移动通信网络覆盖关键部件之一，对无线环境质量有着重要影响，具有较高的技术含量和附加值

19、。室内分布天线主要安装在如隧道、地下车库、室内建筑等移动通信信号盲区，用于网络覆盖的优化和增强。国际市场上，国外知名天线制造商德国的凯仕琳、美国的康普安德鲁等已有百年历史，具备技术和资本优势，国内厂商基本掌握了行业的核心技术，并凭借性价比与响应速度的优势，国际竞争力逐步增强，国外市场份额不断攀升。随着 4G网络在我国的大规模应用，2014 年之后我国基站天线市场大幅增长；2016 年，我国基站天线市场规模达到 56.00 亿元，20172019 年预计基站天线市场复合增速将达到 35%，步入增长快车道。随着国内 5G 发展计划提上日程，5G 时代基站天线需求将进一步得到提升。 公司债券信用评级

20、报告 广东盛路通信科技股份有限公司 8 图 2 20102019 年我国基站天线市场规模预测（单位：亿元，%） 资料来源：中国产业信息网 通信传输天线 微波天线属于通信传输类天线。微波天线按照技术性能可分为普通型微波通信天线、高性能微波通信天线和超高性能微波通信天线。高性能和超高性能微波通信天线在克服电磁干扰、保证通信质量方面效果更好。在普通型、高性能微波天线产品方面，国内厂商技术已达到世界水平，在超高性能产品方面，国内技术正在逐步接近国际水平。目前，我国的通信传输主要采用光纤传输，微波天线在国内的应用滞后于国外。随着华为、中兴通讯等设备集成商成功开拓国外市场，带动了我国微波天线的发展。 终端

21、天线 终端天线品种繁多，主要包括手机天线、无线网卡天线、移动数字电视天线、GPS 天线等，主要服务于手机、笔记本电脑、车载导航等产品，与消费市场联系最为紧密，受用户需求增长带动最快。手机是移动通信和移动互联网的主要载体，手机天线是手机终端的一个组成部件；根据 IDC数据统计，20142016 年，全球智能手机出货量分别为 13.01 亿部、14.37 亿部和 14.71 亿部，年均复合增长 6.33%，极大地带动了手机天线的需求。为更好的适应终端产品，终端天线不断向小体积、轻重量、高灵敏度、多频带等方向发展，特别是内置蓝牙、移动电视、车载导航产品等产品的应用使终端天线市场发展进一步扩大。 总体

22、看，网络通信的发展带动通信天线市场规模不断增长，随着 5G 时代的到来以及智能手机的更新换代，通信天线行业将会有进一步发展。 （2）行业上下游情况 行业上游行业上游 通信天线行业的上游原材料主要包括五金材料（铜、铝等）、电缆、电子元器件等。五金材料及电缆的价格形成，主要受国际与国内主要期货市场金属期货/现货价格的影响。我国是电子元器件的生产大国，电子元器件的供应充裕。 铜价格方面，2015年，LEM阴极铜现货平均价平均每个月降幅达2%，截至2015年底，LME铜现货结算价跌至4,702美元/吨。自2016年以来，铜价走出单边下跌通道，前10个月铜价相对稳定，窄幅震荡为主；11月的大幅上涨，主要

23、系受美国总统选举事件和美联储加息不确定性影响所致；截至2017年7月底，LME铜现货结算价为6,347.00美元/吨。 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 9 图 3 2011 年以来 LME 铜现货结算价走势（单位：美元/吨） 资料来源：Wind 资讯 铝价格方面，继 2015 年铝价单边下跌后，2016 年铝价开始反弹，随着 2016 年供给侧改革的推进，铝行业过剩产能减少，价格随之回升。2016 年国内电解铝现货价格从 9,800 元/吨最高涨至15,800 元/吨，沪铝价格年内也上涨近 20%，2016 年铝行业供给侧改革效果初步显现。而到了 2017年，铝价走势在经过

24、年初相对低迷后，目前又以稳定速度保持上行。在中国经济“稳增长”下，叠加因去年大面积亏损而削减的产能，上半年阶段性的供应不足，加速消化社会库存，铝价受到基本面的支撑，加上从下半年开始不断加速推进的供给侧改革影响，使得铝价出现了持续的上涨。 总体看，通信天线行业上游的五金材料及电缆的价格的形成主要受期货市场的影响，行业基本没有议价能力；电子元器件在我国供应充足。 行业下游行业下游 基站天线下游 基站天线行业下游主要是通信运营商和通信设备集成商。基站天线的主要作用是基站设备与终端用户之间的信息能量转换器，通信运营商是通信设备使用的最终客户，有较强的议价权，运营商可以直接采购部分通信设备，也可以通过通

25、信设备集成商打包采购电信设备系统，对基站天线行业的发展起到决定性作用。 由于电信行业是国民经济的重要基础产业，所以我国对电信行业均实施严格的牌照管制，稀缺的电信牌照使得通信运营商天生具有极高的行业集中度；国内三大通信运营商中国移动、中国联通和中国电信已经垄断中国电信市场。 随着 4G 网络的大规模使用，通信运营商的基础设施建设仍处于高速增长期。2016 年，基础电信企业加快移动网络建设，移动基站规模创新高，新增移动通信基站 92.6 万个，总数达 559.4 万个。其中 3G/4G 基站数达 404.6 万个，4G 基站新增 86.1 万个，总数达到 263 万个，占移动通信基站总数的 47.

26、01%，移动网络覆盖范围和服务能力继续提升。截至 2016 年底，国内三大运营商 4G用户达到 7.34 亿户，其中中国移动的 4G 用户突破了 5.1 亿户。随着 4G 在国内的持续推进以及通信网络向 5G 不断演进，国内移动通信基础设施建设仍将有较好的发展预期，基站天线需求有望继续提升。 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 10 图 4 20102016 年移动电话基站发展情况（单位：万个） 资料来源：工业和信息化部2016 年通信运营业统计公报 微波天线下游需求 微波天线在国外使用比较广泛，尤其在土地私有化及私营运营商多的国家应用更为普遍。发达国家中，美国 70%的长途电

27、信、日本 50%的长途电话和 90%的电视传输均采用数字微波传输，英国、德国、意大利、瑞典等国也高达 95%以上采用微波解决基础传输；同时，中东、非洲等地区处于通信建设发展高峰期，微波天线应用也发展较快。总体看，微波天线在海外市场需求较大。 终端天线下游需求 无线通信和无线互联网快速发展，而手机成为目前最重要、最为普及的无线通信终端产品，智能手机也成为终端产品中使用终端天线的重要品种。根据制造商不同，手机中一般存在 25 根天线。根据国际数据公司 IDC 发布的数据显示，智能手机全球出货量在过去几年中持续增加，2013年全球智能手机出货量达到 10.19 亿台，较 2012 年销量增长 40.

28、55%，在整体手机出货量中，智能手机占 55.10%；而到 2016 年，全球智能手机出货量已达到了 14.71 亿台，在整体手机销售量中，智能手机占比上升到 78.78%。随着智能手机的逐步普及以及更新换代，其需求仍将有大幅度提升，也将带动终端天线的需求增长。 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 11 图 5 20102016 年全球智能手机出货量情况（单位：亿台） 资料来源：Wind 资讯，联合评级整理。 总体看，基站天线在 4G 网络和 5G 网络的推进下，需求有望继续提升；微波天线在海外市场需求较大终端天线在手机需求增加的带动下，需求也将进一步提升。 （3）行业竞争 通

29、信天线行业属于技术密集型行业，具有较高的技术含量和行业壁垒，国内具有一定研发实力，较大产能规模的厂家较少。我国规模较大的通信天线上市企业主要有深圳市信维通信股份有限公司（以下简称“信维通信”）、广东盛路通信科技股份有限公司、广东通宇通讯股份有限公司（以下简称“通宇通讯”）、惠州硕贝德无线科技股份有限公司（以下简称“硕贝德”）等。上述通信天线生产厂家的产品各有侧重点，其中信维通信主要致力于生产移动通信设备终端类天线，盛路通信主要优势产品为基站天线和微波天线；通宇通讯专注于移动通信系统中的基站天线、微波天线等产品；硕贝德主要提供无线通信终端天线产品。 从地域分布来看，在中国电子信息产业领域，目前已

30、基本形成四大产业集群带，包括：整体规模最大、比较偏重终端产品制造的珠江三角洲集群带；产业链完整、外资投入密集的长江三角洲集群带；软件业相对较强的环渤海地区；军工电子比重较大的中西部区域。我国通信天线行业由于受华为、中兴通讯等集成商配套协作半径的限制，主要集中于珠江三角洲地区。 通信天线行业行业壁垒较高，主要包括技术和工艺壁垒、严格的供应商认证制度、规模效应等。 技术和工艺壁垒技术和工艺壁垒 通信天线是技术密集型产品，涵盖多学科，产品更新换代快、技术指标升级快，企业必须通过其技术创新，迅速研发出适合市场需求的新产品。高性能通信天线的零部件精度要求高，装配工艺精细，生产中需要各种专用设备、精密工模

31、具及与其相适应的一整套先进的工艺流程和检测手段。而这些专用设备及精密工模具的制造不仅所需的投资大，而且要求企业有较强的设计及自制能力。另外，系统集成商通过定制所带来的产品规格多样化、系列化的要求，使企业必须具有同时兼顾高精度生产技术和柔性化生产方式的设计和实施能力。 严格的供应商认证制度严格的供应商认证制度 通信运营商和系统集成商除了重视通信天线本身的性能与质量外，也十分注重供应商的生产能 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 12 力和过程质量控制与保证能力。企业相应的研发能力、规模生产能力与质量保证体系的形成需要较长时间的积累；其次，在生产过程中，企业的样品通过认证后，从小批

32、量生产到批量生产每个阶段，集成商均要对企业生产全过程的质量保证体系进行认证。但在双方建立起稳定的合作关系之后，下游客户一般不会轻易更换天线供应商，因此，能否获得下游优质客户的认可是制约天线制造商持续发展的关键因素之一。 规模效应规模效应 通信天线行业已实现市场化竞争，面对通过招投标形式公开竞争的销售市场，多数天线产品的单个售价并不高，通信天线制造企业要有一定规模必须采用大批量定制的生产模式。同时获得一定规模的下游企业大批量的订单必须经过多方面的认证，而认证的先决条件也必须要求具有一定的生产规模。 总体看，通信天线行业整体集中度较高，国内主要集中于珠江三角洲地区；行业壁垒较高，很难有新兴企业加入

33、。 （4）行业政策 通信行业是国民经济的主要支柱产业之一，我国政府和行业主管部门历来都对通信行业的发展十分重视，为了提高我国通信行业的发展水平，促进通信企业的发展壮大，国家和有关部门持续地制定了许多相应的产业政策和措施支持通信行业的发展。 表 2 近几年我国通信天线行业主要相关政策 日期日期 政策文件政策文件 发文发文 机关机关 内容内容 2012 年 7 月 十二五国家战略性新兴产业发展规划 国务院 加快构建下一代国家信息基础设施，统筹宽带接入、新一代移动通信、下一代互联网、数字电视网络建设；加快新一代信息网络技术开发和自主标准的推广应用，带动新型网络设备、智能终端产业和新兴信息服务及其商业

34、模式的创新发展；发展宽带无线城市、家庭信息网络，加快信息基础设施向农村和偏远地区延伸覆盖。 2013 年 2 月 产业结构调整指导目录（2011年本）修正版 发改委 数据通信网设备制造及建设列为鼓励类项目。 2013 年 8 月 关于促进信息消费扩大内需的若干意见 国务院 发布实施“宽带中国”战略，加快宽带网络升级改造，推进光纤入户，统筹提高城乡宽带网络普及水平和接入能力。 2013 年 8 月 “宽带中国”战略及实施方案 国务院 到 2015 年，初步建成适应经济社会发展需要的下一代国家信息基础设施。 2015 年 5 月 关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见 国务院 加快推进

35、全光纤网络城市和第四代移动通信（4G）网络建设；扩大移动通信覆盖范围，鼓励移动用户向 4G 迁移，提升移动宽带速率。 2015 年 7 月 国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见 国务院 加快实施“宽带中国”战略，组织实施国家新一代信息基础设施建设工程，推进宽带网络光纤化改造，加快提升移动通信网络服务能力，促进网间互联互通，大幅提高网络访问速率，有效降低网络资费，完善电信普遍服务补偿机制，支持农村及偏远地区宽带建设和运行维护。 2015 年 11月 国务院关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见 国务院 加快新一代信息基础设施网络建设，提升互联网协议第 6 版（IPv

36、6）用户普及率和网络接入覆盖率，加快网络提速降费。 2016 年 12月 “十三五”国家信息化规划 国务院 大力推进高端服务器、智能终端设备、存储设备、网络与通信设备、工控设备及安全防护设备等的开发与产业化。 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 13 2017 年 1 月 关于促进移动互联网健康有序发展的意见 国务院 全面推进第四代移动通信（4G）网络在城市地区深度覆盖、在农村地区逐步覆盖、在贫困地区优先覆盖。加快第五代移动通信（5G）技术研发，统筹推进标准制定、系统验证和商用部署。 2017 年 1 月 信息通信行业发展规划（2016-2020 年） 工业和信息化部 “十三五

37、”末，覆盖陆海空天的国家信息通信网络基础设施进一步完善。光网和 4G 网络全面覆盖城乡，宽带接入能力大幅提升，5G 启动商用服务。 资料来源：联合评级搜集整理 总体看，国家近几年对通信行业一系列扶持政策的出台表明其对发展通信产业的积极支持态度。 （5）行业关注 通信行业技术迅猛发通信行业技术迅猛发展带来的技术创新风险展带来的技术创新风险 通信设备制造业属于技术、资金密集型行业，技术进步日新月异；一般每隔 4 至 5 年就会出现较大规模的技术升级，从而带来通信设备的升级换代。天线作为通信设备里不可或缺的一部分，要求制造公司能够跟进通信设备的更新，以满足客户需求为基础，持续地进行新产品的研发，提供

38、专业的无线通信射频连接系统和性能稳定的天线产品。但由于技术开发与创新具有不确定性，如果出现研发项目失败、研发周期过长等情况，可能带来费用增加、产品跟不上行业发展而效益降低的风险。 下游主要客户日益集中风险下游主要客户日益集中风险 三大通信运营商垄断了移动通信市场，从而在与众多的通信设备厂商的博弈中处于优势地位，在其组织的通信设备的招标采购中，对设备的价格、性能质量、交付周期、付款方式等方面均占有话语权优势，从而对本行业发展造成了一定的不利影响。与此同时，随着市场竞争的加剧，电信设备集成商的行业整合不断发生，市场份额日益集中，也给本行业带来不利影响。 （6）行业发展 天线小型化、多频超宽频化及智

39、能化发展天线小型化、多频超宽频化及智能化发展 无线网络行业整体由大型设施向小型化发展，在天线性能不变的前提下，减小天线的体积，以满足基站致密化、小型化发展趋势。随着网络结构逐渐复杂，多代网络共存以及多层无线网络重叠覆盖，不仅要求天线工作频段覆盖多个制式，而且可以根据系统的不同要求实现每一个制式的独立调节，灵活满足每种制式的网络覆盖要求和各种场景的应用需求。随着物联网、车联网等新兴技术的快速发展，各种终端通信天线将层出不穷，对通信天线的小型化、智能化、多频超宽频要求将进一步提升。 国内智能手机销量增长明显国内智能手机销量增长明显，智慧城市、车联网的应用领域智慧城市、车联网的应用领域快速发展快速发

40、展，终端天线需求终端天线需求增加增加 我国作为智能手机最大的市场，全球知名手机厂商如三星、苹果等均在中国大陆设厂生产或通过国内工厂代工生产。根据中国信息通信研究院数据显示，20142016 年，国内市场手机出货量分别为 4.52 亿部、5.18 亿部和 5.60 亿部，年均复合增长 23.89%，保持快速增长态势；其中 2016 年智能手机出货量达 5.22 亿部，占比 93.21%；随着智能手机市场占有率的不断提高以及手机的更新换代，对终端天线的需求将不断提高。同时，随着 5G 及物联网等新兴技术和应用的快速崛起，相关技术在各种场景如智慧城市、车联网的应用领域将快速拓展，终端天线也将获得高速

41、发展，其市场需求将逐步增加。 5G 技术发展，带动天线技术升级和新需求技术发展，带动天线技术升级和新需求 2016 年 3 月，发改委发布“十三五”（2016-2020 年）规划纲要（草案）中明确提出，将积极 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 14 推进第五代移动通信（5G）和超宽带关键技术研究，启动 5G 商用。5G 的一个关键指标是传输速率：按照华为提出的标准，5G 应当实现比 4G 快十倍以上的传输速率，即 5G 峰值网络速率达到 10Gbps。要满足 5G 通信网络速度，必须大幅增加通讯带宽。增加带宽的核心方法是采用更高频段。未来 5G 手机天线在原基础上将会覆盖更高

42、频段，无疑会对天线设计和制造提出诸多挑战。同时 5G 基站将采用大规模天线阵列，4G 基站一般使用 8 根天线，而 5G 基站天线数量可达 128 根、256 根甚至更多，极大地促进基站天线的需求。据 Counterpoint 预测，到 2020 年，5G 阵列天线在国内的市场规模达 160 亿元以上。 总体看，随着无线网络技术发展，通信天线将向小型化、多频超宽频化及智能化发展；通信天线行业未来在智能手机销量增长以及 5G 技术不断推进下，发展前景较好。 2汽车电子行业 汽车电子行业是将电子信息技术应用到汽车所形成的新兴行业，可以分为车体汽车电子控制系统和车载汽车电子系统。目前，电子技术已被广

43、泛应用于汽车发动机控制、底盘控制、车身控制、故障诊断以及音响、通讯、导航等方面，对提高汽车的动力性、经济性、安全性，改善汽车行驶稳定性、舒适性，降低汽车排放污染、燃料消耗起到了非常关键的作用，同时也使汽车具备了娱乐、办公和通信等丰富功能。 随着近几年汽车总量的提升和消费者对汽车环保、安全和舒适的需求增加，带动了汽车电子行业快速发展，国内汽车电子市场规模正在逐步提升。根据前瞻数据库统计，2016 年我国汽车电子市场规模达 740.6 亿美元，较 2015 年增长 12.7%；同时汽车电子成本占整车比例不断上升，2015年占比为 40%，随着汽车智能化、电子化的发展，预计 2020 年将增长到 5

44、0%。 从下游汽车市场来看，随着国内汽车工业的迅速发展和居民购买力的增长，国内汽车市场在近十年呈现出快速发展的态势。据中国汽车工业协会统计数据显示，2009 年国内乘用车销量迅速增长，达到 1,364 万辆，较 2008 年增长 45.42%。随着汽车消费时代的来临，汽车销量在 2009 年之后维持稳步增长的态势，20092015 年，我国汽车销量年均复合增长 10.33%；受购置税优惠政策影响，2016 年我国汽车销量达到 2,803 万辆，同比增长 13.94%，增幅较上年增加 9.22 个百分点；国内汽车市场的迅速发展为汽车电子市场的发展奠定了坚实基础。 图 6 20082016 年国内

45、汽车销量情况（单位：万辆，%） 资料来源：中国汽车工业协会，联合评级整理。 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 15 汽车安全性能要求非常高，使得整车厂对汽车电子产品的质量和可靠性要求比较严格，整车厂商为了确保产品质量，对其供应商的产品认证程序非常复杂和严格，只有通过整车企业的一系列认证和严格考核，才有可能获得为整车厂商配套的机会。由于汽车电子产品开发和维护周期较长，产业上下游各环节之间形成了较为固定的合作模式，所以整体市场竞争格局基本稳定。以合资体系为主的国内汽车工业体系环境下，国外厂商在中国汽车电子市场依然占据绝对主导地位，德国的博世、大陆等汽车电子集团，法国的法雷奥集团，

46、美国德尔福、伟世通、天合集团，日本电装等国际汽车电子巨头在发动机控制、底盘及车身控制系统等核心领域占据绝对统治地位。目前我国涉足汽车电子电器生产的企业在 1,000 家以上，但是多数企业产品线单一，产品技术含量和附加值都比较低，与世界汽车电子跨国公司的差距比较大。 现代汽车通过电子化的渗透，在完成安全、舒适、节能等要求基础上，汽车计算机系统与驾驶员、乘客的交互也越来越多，“人机交互”的关注度快速提升，触摸屏、声控等新技术也逐渐融入汽车电子领域，未来汽车电子系统将向智能化、网络化、集成化趋势演进。随着汽车向新能源、自动驾驶方向发展，汽车电子行业也将迎来新的发展契机。 总体看，随着我国汽车消费逐步

47、平民化和汽车逐步向电子化发展，汽车电子行业也将迎来新的发展。 3军工行业 军工行业是国家安全的支柱，承担国防科研生产任务，为国家武装力量提供各种武器装备研制。为维护国家安全、主权独立和领土完整，以及全面实施改革强军战略的需求，近年来我国国防支出保持较快增长。2016 年，我国国防支出 9,765.84 亿元，较上年增长 7.46%；2017 年我国国防支出预算将增至 10,443.97 亿元，与 2016 年支出数相比增长 6.94%。据统计，我国国防军费支出占GDP 比重不到 2%，与发达国家相比仍有提升空间，预计“十三五”期间我国国防军费投入增速仍将保持在 8%左右。 2015 年 9 月

48、 3 日，我国宣布裁军 30 万人，裁军比例达到 13%，具体将军队领导管理体制、联合作战指挥体制、军兵种的力量结构、政策制度改革等方面展开；此次裁军重点在于非战斗人员，未来实际用于战斗人员队伍建设以及装备建设的经费或将更加集中。 图 7 20102016 年我国国防支出情况（单位：亿元，%） 资料来源：Wind 资讯 公司债券信用评级报告 广东盛路通信科技股份有限公司 16 2007 年国防科工委颁布关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见和关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见，鼓励军工企业吸收社会资本开发军民品的同时，鼓励、支持和引导非公有制经济参与国防科技工业建设。2015

49、年 3 月十二届全国人大三次会议提出把军民融合发展上升为国家战略，推进国防科技工业军民融合深度发展；2017 年 1 月，中央军民融合发展委员会正式成立。2017 年 3 月，国务院总理李克强在第十二届全国人大第五次会议上作政府报告时提出要持续深化国防和军队改革，提高国防科技自主创新能力，加快现代后勤建设和装备发展，推动军民融合深度发展。 总体看，军工行业由于其特有的国防属性，未来仍有较大发展；引导优势民营企业进入军品科研生产领域，推动军工产业升级，军民融合还有较大发展潜力。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司以通信天线及射频产品的研发、生产和销售为主营业务，产品线涵盖主干网传输天线、基站

50、天线、网络覆盖天线、终端天线等，产品共计 2,000 多种，是国内规模较大、技术领先的民用通信天线设备制造商。除涉足通信设备领域外，公司积极布局汽车电子和军工电子领域，各业务间相互融合，资源共享，提升了公司的整体价值。 通信设备领域，公司掌握了通信天线、射频微波器件设计和制造的关键技术，拥有国内先进的研发测试仪器设备、高水平的研发技术团队和独立的第三方测试机构及专业的测试团队，综合市场地位居于行业前三。公司积极与西电、华工等多家高等高校合作，进行技术研发与交流合作，并引进瑞典蓝博 RTS65 微波混响暗室，为全球第五套设备的实景应用，为公司通信测试可靠性提供了保证。公司组建了“博士后科研工作站