科伦药业：2012年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）（更新后）.PDF

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1、 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 1 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 2 四川科伦药业四川科伦药业股份有限公司股份有限公司 2012 年公司债券年公司债券（第二期第二期）跟踪跟踪评级报告评级报告（2015） 概况数据概况数据 科伦药业科伦药业 2012 2013 2014 所有者权益（亿元） 90.64 100.24 109.70 总资产（亿元） 149.31 179.47 212.03 总债务（亿元） 44.80 58.72 72.66 营业总收入（亿元） 58.85 68.31 80.23

2、营业毛利率（%） 42.67 45.66 42.57 EBITDA（亿元） 16.44 18.25 19.20 所有者权益收益率（%） 12.07 10.89 8.98 资产负债率（%） 39.29 44.15 48.26 总债务/ EBITDA（X） 2.73 3.22 3.78 EBITDA 利息倍数（X） 9.04 5.83 4.93 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 分分 析析 师师 罗彬璐罗彬璐 许家能许家能 Tel： （021)51019090 Fax： （021)51019030 2015年年4月月27日日 发行主体发行主体 四川科伦药业股份有限公司 发行

3、规模发行规模 人民币 11 亿元 存续期限存续期限 2013/3/6-2018/3/6 上次评级时间上次评级时间 2014/11/21 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA+ 列入信用评级观察者名单 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA+ 评级展望 稳定 基本观点基本观点 2014 年，我国医药市场继续保持较快增长趋势。四川科伦药业股份有限公司（以下简称“科伦药业”或“公司”）作为我国输液行业的龙头企业，依托其在输液领域的规模优势和产品创新能力，产品结构持续优化， 全年实现了输液产品产销量稳定增长，盈利能力保持在较好水平。同时，公司已收到中国证券监督

4、管理委员会四川监管局行政处罚决定书，公司未依法履行相关信息披露义务，但未被认定构成重大违法行为，未触及实行退市风险警示的相关规定。不过，我们将持续关注药品降价或将对公司盈利能力形成不利影响等因素，这些都将在一定程度上影响到公司的信用水平。 综上，中诚信证评将科伦药业 AA+的主体信用等级及其发行的“四川科伦药业股份有限公司 2012年公司债券（第二期）”AA+的债项信用等级撤出观察名单；维持科伦药业主体信用级别 AA+，评级展望稳定；维持“四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）”信用级别 AA+。 正正 面面 行业地位进一步巩固。公司作为国内输液行业中品种最为齐全和包装形式最

5、为完备的医药制造企业，产业链布局日趋完善，产品结构日益优化，行业龙头地位得到进一步巩固。 科研优势不断增强。公司注重创新研发，历年研发投入均处于较高水平，取得了诸多科技成果，并引导产业升级，竞争实力和抗风险能力得到提升。 业务规模稳步增长。公司输液板块的规模优势和产品创新能力、非输液板块的快速发展使其业务规模稳步增长，2014 年全年实现营业收入 80.23 亿元，同比增长 17.45%。 偿债能力很强。公司获现能力良好，经营性现金净流入较充裕，EBITDA、经营性净现金流对债务本息的覆盖程度均较高，整体偿债能力很强。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（20

6、15） 2 公司于 2015 年 4 月 22 日收到中国证券监督管理委员会四川监管局行政处罚决定书，公司未依法履行相关信息披露义务，但未被认定构成重大违法行为，未触及实行退市风险警示的相关规定。 关关 注注 药品降价对公司盈利能力的影响。随着国家对医药行业的持续治理整顿，部分药品价格下降，或将对公司未来的盈利能力带来不利影响。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评

7、级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。

8、中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 四川科伦药业股份有

9、限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 4 重大事项重大事项 公司于2014 年 7 月 4 日收到中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）调查通知书（成稽调查通字 147014 号），通知书主要内容为，公司因涉嫌信息披露违法违规，根据中华人民共和国证券法的有关规定，决定对公司予以立案调查。 2015 年 4 月 22 日，公司收到中国证券监督管理委员会四川监管局行政处罚决定书 （【2015】1 号）（以下简称行政处罚决定书）。根据行政处罚决定书，四川证监局认定公司存在以下违法事实：20122013 年，公司子公司伊犁川宁生物技术有限公司（以下简称“川宁生物”）

10、先后分别与伊犁恒辉淀粉有限公司（以下简称“恒辉淀粉”）、伊犁伊北煤炭有限公司（以下简称“伊北煤炭”）及成都久易贸易有限公司（以下简称“成都久易”）签订相关采购合同，涉及金额巨大，占公司净资产比例较高，且均属于关联交易合同，而公司未按照规定依法及时履行临时报告义务。同时，公司未在2011 年年度报告及2012 年年度报告中披露上述关联交易，信息披露存在重大遗漏。基于上述违法事实，四川证监局对公司及相关责任人员给予了相应的行政处罚，其中对公司给予警告，并处 60万元罚款。 此外，根据公告，公司预计 2015 年度与伊北煤炭发生的关联交易金额合计不超过 8,100 万元，与恒辉淀粉发生的关联交易金额

11、合计不超过 5,000 万元，相对于公司的业务规模而言，上述交易金额较小，不对公司经营产生重要影响。 基本分析基本分析 公司主要从事输液、粉针、冻干粉针、小水针、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、透析液等 24 种剂型的药品，以及原料药、医药包材、医用器械等产品的开发、生产和销售。截至 2014 年 12 月 31 日，公司拥有 562 个品种共 932 种规格的医药产品、医药包材、医疗器械以及抗生素中间体产品，其中有107 个品种共 257 种规格的输液产品， 377 个品种共591 种规格的其它剂型医药产品， 45 个品种共 47 种规格的原料药，2 种抗生素中间体，27 个品种的医药包材以及

12、 4 个品种共 8 个品规的医疗器械。 截至 2014 年 12 月 31 日，公司总资产 212.03亿元，所有者权益（含少数股东权益）109.70 亿元；2014年公司实现营业总收入80.23亿元， 净利润9.85亿元，经营活动现金净流量 12.19 亿元。 2014 年我国医药市场继续保持较快增长态势，准入门槛逐步提高，作为我国输液行业的龙头企业，公司经营发展的外部环境良好，业务规模稳步扩大 随着政策人口红利逐渐退去，医药行业面临诸多挑战：行业外部面临医保控费、药品降价的压力，内部则面临药企之间日益剧烈的竞争压力，导致医药行业产值增速持续下跌。从收入水平来看，2010-2014 年， 我

13、国医药制造业主营业务收入整体呈上升趋势，但增速却呈现下滑的趋势，2014 年实现主营业务收入 23,325.61 亿元，同比增长 13.3%，增速较上年下降 4.7 个百分点； 从利润总额来看， 2014年医药制造业利润总额 2,322.20 亿元，同比增长12.1%，增速较上年下降 5.66 个百分点，2014 年医药制造业毛利水平为 40.12%，与上年波动不大。 图图 1：20102014 年我国医药制造业主营业务年我国医药制造业主营业务 收入及利润总额情况收入及利润总额情况 单位：亿元单位：亿元 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从医药子行业的经营效益情况来看，均呈增长态势，其中卫

14、生材料及医药用品收入增速最高，化学制剂利润增速最高，但多数子行业收入及利润增速均呈下降趋势。具体来看，2014 年我国卫生材料及医药用品全年收入和利润分别同比增长 18.9%、7.2%；化学制剂景气继续保持平稳，全年收入和利润分别同比增长 10.0%、14.8%；生物制药全年收入和利润分别同比增长 15.5%、14.0%，增速分别同比 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 5 下降 1.96 个百分点和上升 0.83 个百分点； 中药饮片全年收入和利润分别同比增长 18.8%、11.8%，增速分别同比下降 8.08 个百分点和 19.0 个百分点；

15、中成药全年收入增长 14.6%， 利润增长 11.1%， 增速分别同比下降 6.4 个百分点和 10.3 个百分点；医疗器械全年收入和利润分别同比增长 13.1%、10.1%。 从近两年医药行业的政策方面来看，根据国务院办公厅 2013 年 9 月下发的 国务院关于加快发展养老服务业的若干意见，2012 年底我国 60 周岁以上老年人口已达 1.94 亿，2020 年将达到 2.43 亿，2025 年将突破 3 亿。随着人口结构的老龄化，未来中国医药市场将持续扩容，刚性需求逐步上升。同时，目前我国农村居民医疗保健水平较低，远低于城镇居民的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与

16、城市接轨，进而带动基层、县医院的发展，为医药消费带来巨大增量。 2014 年我国医疗卫生与计划生育支出达2,931.26 亿元，同比增长 11%。2015 年提交人代会审议的政府预算报告指出，将新型农村合作医疗和城镇居民基本医疗保险财政补助标准从每人每年320 元提高到 380 元，全面开展城乡居民大病保险，适当提高筹资标准。另外，部分人大代表提出我国将通过培养全科医生等方式推进分级医疗，同时要破除公立医院过分依靠药品和检查费获取收入的现象，医疗改革的进程不断深化。 故尽管近两年来医药行业增速放缓，但从长期来看，我国人口老龄化及城镇化等因素仍将保证医药行业刚性需求的稳步上升，且国家将继续加大对

17、医药卫生事业的投入，鼓励公立医院改革、鼓励民营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制等政策以及抗菌药物限用、药品招标、医保控费等，医药行业增速仍有望保持乐观，并有利于整个医药系统的长远健康发展，加之新技术、新业态的出现，将为医药行业的增长注入新的动力，总体来看，医药行业发展前景仍保持良好。 在我国医药市场尤其是大输液市场稳步发展、准入门槛提高加速行业优胜劣汰的背景之下，公司经营发展的外部环境良好。公司作为我国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一，规模优势显著，目前公司已基本完成全国性产业布局，有效消除了输液产品销售运输半径的制约，为经营规模的持续扩大和市场份额的稳步增

18、长奠定了基础。 2014 年，公司实现营业收入 80.23 亿元，较上年增长17.45%， 其中输液类产品实现销售收入61.92亿元，较上年增长 8.62%，占营业收入的比重为77.17%；非输液类产品实现销售收入 17.53 亿元，较上年增长 57.51%，连续五年保持较为高速的增长，占营业收入的比重为 21.85%。 表表 1：20132014 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 单位：亿元单位：亿元 2014 年年 2013 年年 同比增减同比增减 输液 61.92 57.00 8.62% 非输液 17.53 11.13 57.51% 其他 0.78 0.18 341.62%

19、合计 80.23 68.31 17.45% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从收入区域分布来看，西南地区仍为公司最主要的收入来源区域， 2014 年营业收入为 28.19 亿元，占公司营业总收入的 35.14%。另外，公司除西南地区以外的其他区域营业收入亦呈现较快增长态势，2014 年，公司华东、西北、华北、华中地区营业收入分别为 16.13 亿元、5.24 亿元、9.91 亿元和 12.16亿元，分别较上年增长 70.38%、24.99%、14.11%和3.59%。 2014 年公司输液板块业务受多重因素影响增速有所下降，其通过提升新型包材输液产品比重，保持稳定的盈利能力 受宏观经济

20、环境、 各级医疗机构医保支付困难、各地政府药品招标采购延迟、 新版 GMP 认证后各竞争企业产能释放、塑瓶包装输液产品价格竞争激烈等因素影响，2014 年公司输液业务面临较大的销售压力。 2014 年，公司输液类产品产量 45.34 亿瓶/袋，较上年增长 9.34%。除仁寿分公司、湖北科伦、青山利康和科伦 KAZ 外， 公司下属所有输液生产企业已经完成产业升级， 已经或将在 2015 年内取得可立袋、PP 袋或高端软袋输液产品的生产资质。同时，公司对贵州、湖北、新疆、辽宁、四川、江苏等片区的销售管理模式变革取得良好成效，全年累计销 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评

21、级报告（2015） 6 售输液类产品 44.53 亿瓶/袋，较上年增长 11.77%，增速较上年上升 3.62 个百分点。 表表 2：20132014 年公司输液类产品产销情况年公司输液类产品产销情况 单位：亿瓶单位：亿瓶/袋袋 2014 年年 2013 年年 同比增减同比增减 销售量 44.53 39.84 11.77% 生产量 45.34 41.47 9.34% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 我国自 2009 年开始全面施行基药招标， 从近两年的实施情况来看，大部分基本药物价格下降趋势明显， 尤其是部分省份在基药招标中实施的“双信封审核制”促使投标企业以价格为主要竞争手段抢占市场

22、，对整个行业的盈利空间形成挤压，对企业成本控制能力提出了严峻的考验。 在市场和政策双重因素的推动下，包装材料的替换更新成为近年来大输液行业发展的主要趋势和特点，具体表现为玻璃瓶包材占比不断下滑，软塑袋包材占比相应提升。目前玻璃瓶包装产品市场占比约为 35%，较 2005 年下降近 40 个百分点，而由塑瓶、 非 PVC 软袋及直立式软袋构成的软塑包装占比则由 2005 年的 25%提升至 65%。2014 年，公司通过加大对奥硝唑氯化钠注射液、盐酸左氧注射液等高毛利软塑包装治疗性输液产品的推广力度，积极拓展可立袋、PP 软袋等新型包装输液市场及双阀非 PVC 软袋市场等措施， 基本保证了输液类

23、产品整体毛利率水平的相对稳定。此外，公司还重点加强了后续新产品的上市与推广，努力开展临床药学服务工作，在中高端医疗机构强化公司输液的品牌建设。 总体来看，公司顺应行业发展趋势，不断开发新型软袋包装产品，完善和优化产品体系，盈利能力保持在较好水平。 2014 年公司非输液板块业务继续保持较快增长态势，公司亦持续加强创新研发和技术储备，致力于成为综合性现代药业集团 为实现成为综合性现代药业集团的发展目标，达成非输液类和输液类业务等强的格局，公司充分利用在输液行业业已形成的优势，依托输液和抗生素产品在销售和临床使用上具有的协同效应，积极推进非输液类业务的发展。公司制定了“三发驱动”的发展战略，“三发

24、”即注射剂、抗生素全产业链和高技术内涵药物三台发动机。 目前，公司非输液板块主要从事非输液类制剂产品、原料药以及医药包材等的研发、生产和销售。公司通过采取输液、非输液产品联动的招标策略，获得了较好的招标结果，2014 年非输液产品的中标数量及质量均有大幅提升，全年非输液业务实现销售收入 17.53 亿元，较上年增长 57.50%，占营业收入的比重由上年的 16.29%提高到 21.85%。 表表 3：20132014 年公司非输液产品收入情况年公司非输液产品收入情况 单位：亿元单位：亿元 2014 年年 2013 年年 非输液产品收入 17.53 11.13 占营业收入的比重 21.85% 1

25、6.29% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2013 年，公司继续实施抗生素全产业链发展战略，通过收购、新建等措施初步构建了抗生素全产业链。 公司于 2011 年启动的伊犁川宁抗生素中间体项目（以下简称“川宁项目”）系抗生素全产业链业务的龙头，其中川宁项目一期硫红项目于 2014 年 4月正式投产，二期头孢中间体项目仍在建设之中，预计 2015 年年内投入试生产。 川宁项目计划总投资61.27亿元， 截至2014年12月31日累计已投资43.61亿元。值得关注的是，一期硫红项目正式投产后因环保问题进行了限产及阶段性停产，导致其产能利用率尚处于较低水平，通过环保整改，一期硫红项目已于 2

26、015 年 3 月 11 日复产。 高技术内涵新药物方面，2014 年共计申报项目30 项（包括 A 类 27 项、B 类和 C 类 3 项），其中报临床 16 项，报生产 14 项。在 30 项申报中，有 3类新药 13 项，其中 5 个项目为国内首家注册申报，拥有国内首家上市机会，分别为肠外营养单组份-3 鱼油中/长链脂肪乳注射液，抗肿瘤类药物恩杂鲁胺软胶囊、瑞戈非尼片，抗糖尿病药物恩格列净片，治疗骨肿瘤及高钙血症药物唑来膦酸注射液。药品产品线的日益丰富为公司长远发展奠定了基础。 近年来公司研发费用支出保持在较高水平， 2014年共投入各项研究开发费用 3.89 亿元，占营业收入的 4.8

27、4%，占净资产的 3.54%。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 7 表表 4：20132014 年公司研发投入情况年公司研发投入情况 单位：亿元单位：亿元 项目项目 2014 2013 研发投入金额 3.89 4.00 研发投入占营业收入比例 4.84% 5.86% 研发投入占净资产比例 3.54% 3.99% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司充分利用在输液市场的领先优势、输液与非输液产品的销售协同效应，持续加强创新研发和技术储备，大力发展非输液板块，使之成为新的规模和利润增长点， 有助于提升综合实力，进一步做大做强。不过

28、，我们也关注非输液业务的快速扩张对公司在管理水平、人力资源和资金实力等方面形成的压力。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2012 年、2014 年审计报告以及经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具保留意见的 2013 年审计报告。 资本结构 从资产规模来看，截至 2014 年 12 月 31 日，公司资产总额 212.03 亿元，较上年末增长 18.14%，主要为固定资产的较快增长。随着相关工程项目完工转固，以及新增合并范围子公司，截至 2014 年 12月 31 日，公司固定资产合计 103.24 亿

29、元，较上年末增加 23.21 亿元，增幅为 29.01%。同时，产销量提升，各项经营性资产规模扩大，也在一定程度上促进了公司资产总额的较快增长。 从负债规模来看，公司主要通过发行公司债券及银行借款融资满足在 GMP 改造、 工程建设、 研发新药、对外投资、收购整合等方面的资金需求以及随着公司不断发展而日益扩大的流动资金需求。截至 2014 年 12 月 31 日， 主要由于银行借款规模的上升，公司负债总额增至 102.32 亿元，较上年末增加23.10 亿元，增幅为 29.15%。 图图 2：20122014 年公司资本结构分析年公司资本结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，

30、中诚信证评整理 从杠杆比率来看，公司负债水平持续上升。截至 2014 年 12 月 31 日， 公司资产负债率和总资本化比率分别为 48.26%和 39.84%，分别较上年末提高4.11 个百分点和 2.90 个百分点，与同业相比，公司负债水平处于中等水平。 表表 5：截至：截至 2014 年末主要医药制造上市公司资本结构比较年末主要医药制造上市公司资本结构比较 资产规模 （亿元）资产规模 （亿元） 资产负债率资产负债率 白云山 142.11 43.99% 同仁堂 129.47 33.21% 天士力 129.21 60.78% 人福医药 121.67 52.92% 健康元 120.84 45.

31、87% 华润三九 106.67 34.42% 科伦药业科伦药业 212.03 48.26% 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，公司债务结构原以长期债务为主。2014 年由于公司银行短期借款增加以及将部分附回售选择权的应付债券重分类为其他流动负债，公司短期债务明显增加，截至 2014 年 12 月31 日，公司总债务为 72.66 亿元，其中短期债务为35.31 亿元，长期债务为 37.35 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）由上年的 0.33 增至 0.95。 图图 3：20122014 年公司债务结构分析年公司债务结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定

32、期报告，中诚信证评整理 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 8 总体看，随着项目投入的增加和业务规模的扩大，公司资产、负债规模持续提升，但负债水平仍处于合理范围，财务结构总体保持稳健。 盈利能力 从收入规模看，2014 年公司实现营业总收入80.23 亿元，较上年增长 17.45%。其中，输液板块实现营业收入 61.92 亿元，较上年增长 8.62%；非输液板块实现营业收入 17.53 亿元，较上年增长57.51%。 图图 4：公司：公司 20122014 年盈利能力分析年盈利能力分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

33、毛利率方面，依托较为显著的规模优势和持续优化的产品结构，公司输液板块毛利率长期保持在较好水平，2014 年为 48.94%，较 2013 年微降 0.39个百分点。同时，公司非输液板块继续保持较快增长，但主要由于川宁项目因环保问题限产以及广西科伦新厂处于试生产阶段拉低公司综合产能利用率，2014 年公司非输液板块毛利率有所下降，为21.44%，较 2013 年下降 5.55 个百分点。公司全年综合毛利率为 42.57%，较上年下降 3.09 个百分点。 表表 6：公司：公司 20132014 年分产品收入和毛利率情况年分产品收入和毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、% 业务业务 2014 20

34、13 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 输液 61.92 48.94 57.00 49.33 非输液 17.53 21.44 11.13 26.99 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从期间费用来看，2014 年公司销售费用合计10.49 亿元，较上年增加 1.62 亿元，增幅为 18.24%，主要包括市场开发费用 6.24 亿元和运输费 3.76 亿元，其中市场开发费用较上年增加 1.45 亿元，增幅为 30.32%；管理费用方面，由于研发投入增加以及业务规模扩大导致职工薪酬、折旧摊销上升，2014年公司管理费用合计 8.55 亿元， 较上年增加 1.60

35、 亿元，增幅为 23.04%；同期，随着利息支出的增长，公司财务费用从 2013 年的 1.64 亿元增至 2.13 亿元，增幅为 30.09%。公司全年三费合计 21.17 亿元，较上年增长 21.26%； 三费收入占比为 26.39%， 较上年上升 0.83 个百分点。 图图 5：20122014 年公司期间费用分析年公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2014 年，主要由于毛利率下降导致经营性业务利润有所减少，公司全年利润总额由上年的 12.83 亿元降至 11.49 亿元， 其中经营性业务利

36、润为 12.27 亿元，较上年下降 6.10%。另外，公司当年确认资产减值损失 1.53 亿元，主要包括固定资产减值损失 0.56 亿元和无形资产减值损失 0.55 亿元。 同期，公司营业外净收入合计 0.60 亿元，主要系取得的政府补助。 图图 6：20122014 年公司利润总额分析年公司利润总额分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2014 年受非输液业务毛利率下降的影响，公司综合毛利率小幅下滑，但仍处于较高水平。需要关注的是未来公司研发投入和资本支出继 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 9 续增加，

37、持续增长的费用支出可能会对公司利润水平造成的影响。 偿债能力 为了满足在 GMP 改造、工程建设、研发新药、对外投资、收购整合等方面的资金需求，2014 年公司银行借款融资规模有所扩大， 债务水平继续上升，截至年末，公司总债务为 72.66 亿元，较上年末增加 23.73%。 获现能力方面， 近年来公司 EBITDA 表现良好，2014 年为 19.20 亿元，较上年增加 5.21%。不过，由于债务规模和利息支出上升较快，公司总债务/EBITDA增至3.78， EBITDA利息保障倍数降至4.93倍，EBITDA 对债务和利息支出的保障程度有所减弱。 表表 7：20122014 年偿债能力分析

38、年偿债能力分析 财务指标财务指标 2012 2013 2014 总债务（亿元） 44.80 58.72 72.66 EBITDA（亿元） 16.44 18.25 19.20 资产负债率（%） 39.29 44.15 48.26 长期资本化比率（%） 26.55 30.58 25.40 总资本化比率（%） 33.08 36.94 39.84 EBITDA 利息倍数（X） 9.04 5.83 4.93 总债务/ EBITDA（X） 2.73 3.22 3.78 经营净现金流/总债务（X） 0.09 0.18 0.17 经营净现金利息倍数（X） 2.21 3.36 3.13 资料来源：公司定期报告，

39、中诚信证评整理 从现金流来看，公司经营性现金流呈现持续净流入态势，对债务本息形成较好的保障。2014 年公司经营活动净现金流利息保障倍数和经营净现金流/总债务分别为 3.13 和 0.17， 现金流对债务本息仍具备一定保障能力。 或有负债方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公司对外担保金额合计 700 万元，占净资产的比重为0.07%，处于较低水平，或有负债风险很小。 银行授信方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公司共获得银行授信总额约 28 亿元， 未使用授信余额约3 亿元。 总体看，公司财务结构较为稳健，债务压力较小，现金流获取能力很强并保持稳定，偿债能力很强。 结结

40、论论 综上，中诚信证评将科伦药业 AA+的主体信用等级及其发行的“四川科伦药业股份有限公司 2012年公司债券（第二期）”AA+的债项信用等级撤出观察名单；维持科伦药业主体信用级别 AA+，评级展望稳定；维持“四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）”信用级别 AA+。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 10 附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图（截至附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 刘革新刘革新 四川科伦药业股份有限公司四川科伦药业股份有限公司 26.12% 四川科伦

41、药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 11 附二：四川科伦药业股份有限公司最新组织结构图附二：四川科伦药业股份有限公司最新组织结构图 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 12 附三：四川科伦药业股份有限公司主要财务数据及指标附三：四川科伦药业股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2012 2013 2014 货币资金 235,867.84 228,008.87 202,977.60 应收账款净额 162,127.52 217,085.08 262,313.73 存货净额 133

42、,164.42 176,796.10 207,348.36 流动资产 730,560.66 818,672.22 870,414.97 长期投资 2,852.07 3,047.29 4,722.96 固定资产合计 585,670.15 800,261.83 1,032,410.78 总资产 1,493,077.82 1,794,685.14 2,120,283.53 短期债务 120,323.40 145,644.70 353,088.03 长期债务 327,655.21 441,574.99 373,452.13 总债务（短期债务长期债务） 447,978.60 587,219.69 726

43、,540.17 总负债 586,670.05 792,293.87 1,023,246.48 所有者权益（含少数股东权益） 906,407.78 1,002,391.27 1,097,037.05 营业总收入 588,527.86 683,128.20 802,342.13 三费前利润 245,191.86 305,258.81 334,412.01 投资收益 160.11 195.22 1,492.44 净利润 109,365.30 109,149.90 98,468.22 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 164,392.23 182,478.23 191,985.03 经营活动产生现金净

44、流量 40,277.15 105,037.38 121,873.59 投资活动产生现金净流量 -275,471.62 -210,426.29 -298,850.10 筹资活动产生现金净流量 263,964.57 94,699.67 113,399.14 现金及现金等价物净增加额 28,785.83 -10,794.72 -64,103.33 财务指标财务指标 2012 2013 2014 营业毛利率（） 42.67 45.66 42.57 所有者权益收益率（） 12.07 10.89 8.98 EBITDA/营业总收入（） 27.93 26.71 23.93 速动比率（X） 2.50 1.96

45、 1.17 经营活动净现金/总债务（X） 0.09 0.18 0.17 经营活动净现金/短期债务（X） 0.33 0.72 0.35 经营活动净现金/利息支出（X） 2.21 3.36 3.13 EBITDA 利息倍数（X） 9.04 5.83 4.93 总债务/ EBITDA（X） 2.73 3.22 3.78 资产负债率（） 39.29 44.15 48.26 总资本化比率（） 33.08 36.94 39.84 长期资本化比率（） 26.55 30.58 25.40 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益； 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟

46、踪评级报告（2015） 13 附四：基本财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈

47、余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/ 营业收入 EBIT 率EBIT / 营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入 所有者权益收益率净利润 / 所有者权益 流动比率流动资产 / 流动负债 速动比率（流动资产-存货）/ 流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额 资产负债

48、率负债总额 / 资产总额 总资本化比率总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015） 14 附五：信用等级的符号及定义附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般

49、 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较

50、小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或