清水源：公司主体及“清水转债”2020年度跟踪评级报告.PDF

《清水源：公司主体及“清水转债”2020年度跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《清水源：公司主体及“清水转债”2020年度跟踪评级报告.PDF（31页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II主要指标及依据主要指标及依据20192019 年收入构成年收入构成主要数据和指标主要数据和指标项目项目20172017 年年20182018 年年20192019 年年2022020 0 年年1 13 3 月月资产总额（亿元）30.8839.1146.7447.09所有者权益（亿元）13.9316.7019.1119.40全部债务（亿元）6.0510.711

2、7.1917.60营业总收入（亿元）8.4117.1217.082.71利润总额（亿元）1.433.702.240.3320202020 年年 3 3 月末债务期限结构月末债务期限结构经营性净现金流（亿元）0.260.851.12-0.23营业利润率（%）32.7036.6531.6326.24资产负债率（%）54.8757.2959.1158.81流动比率（%）106.69104.22133.46132.42全部债务/EBITDA（倍）3.292.264.72-EBITDA 利息倍数（倍）21.399.535.02-注：表中数据来源于公司 2017 年2019 年的审计报告及 2020 年

3、13 月未经审计的合并财务报表。优势优势 公司是国内主要水处理剂生产企业之一，产业链延伸至下游复配领域，跟踪期内，水处理剂综合服务能力有所提高，在有机磷类水处理剂市场仍具有一定竞争实力； 跟踪期内，公司有机磷类产品收入保持稳定，三氯化磷作为其核心原料，自给率较高且有所提升； 受益于进入运营期的水处理项目增加，公司水处理运营服务业务收入和毛利润均有所增长； 受未分配利润、其他权益工具增加影响，公司所有者权益有所增长。关注关注 跟踪期内，受氯甲烷下游需求下滑影响，公司氯甲烷销量和价格均大幅下降，收入和毛利率下滑较快； 2019 年公司主动缩小投标领域以提高项目回款率，工程施工设计业务新签合同和在手

4、合同额均大幅下滑， 由于工程施工成本增长较快，毛利润和毛利率均有所下降； 公司应收账款和存货规模仍较大， 对资产流动性产生一定影响， 受同生环境工程施工设计业务盈利下滑影响，公司计提商誉减值损失，未来仍将面临商誉减值风险； 公司债务规模增长较快，短期有息债务占比提升。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。 预计未来公司年产 18 万吨水处理剂扩建项目完工达产， 公司水处理剂产品规模继续扩大，在有机磷类水处理剂市场仍保持一定竞争实力。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202004）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项名称债项名称债项信用等

5、级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA-/稳定主体及“清水转债”2019 年度跟踪AA-2019/6/27董浩宇、张岳东方金诚工商企业信用评级方法 （2015 年 5 月）阅读原文AA-/稳定清水转债AA-2018/10/9董浩宇张岳、刘将沄东方金诚工商企业信用评级方法（2015 年 5 月）阅读原文注：自 2018 年 10 月 9 日（首次评级）以来，清水源主体信用等级未发生变化，均为 AA-/稳定。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-6229980

6、3地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/III本次跟踪相关债项情况本次跟踪相关债项情况债项简称债项简称上次评级日期上次评级日期发行金额发行金额 （亿元亿元）存续期存续期增信措增信措施施增信方增信方/ /主体信用主体信用等级等级/ /评级展望评级展望清水转债2019/6/274.902019/6/192025/6/19无无注：“清水转债”无特殊条款。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C

7、 座 12 层100600官网：http:/1跟踪评级原因跟踪评级原因根据相关监管要求及 2019 年河南清水源科技股份有限公司可转换公司债券 （以下简称 “清水转债” ）的跟踪评级安排，东方金诚基于河南清水源科技股份有限公司（以下简称“清水源”或“公司” ）提供的 2019 年审计报告以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。主体概况主体概况清水源仍主要从事水处理剂产品及衍生品、工程施工设计和环保设备及配件等业务，控股清水源仍主要从事水处理剂产品及衍生品、工程施工设计和环保设备及配件等业务，控股股东和实际控制人为王志清股东和实际控制人为王志清跟踪期内，清水源仍主要从事水处理剂产品及衍生品、工

8、程施工设计和环保设备及配件等业务。公司控股股东及实际控制人为自然人王志清。公司前身为成立于 1995 年 6 月的济源市清源水处理有限责任公司。2008 年 3 月公司完成股份制改造，并更为现名，注册资本 4000.00 万元。2015 年 4 月，公司在深圳证券交易所创业板上市，股票简称“清水源” ，股票代码“300437.SZ” 。截至 2020 年 3 月末，公司注册资本为21833.81 万元，王志清持有公司 43.63%的股权，仍为公司控股股东和实际控制人。跟踪期内，清水源仍是国内主要水处理剂产品生产企业之一，水处理剂产品产能规模位居国内前列。公司产品以有机磷类产品为主，截至 201

9、9 年 3 月末，公司拥有 7.80 万吨/年有机磷类和 1.20 万吨/年聚合类产品产能。截至 2020 年 3 月末，公司资产总额为 47.09 亿元，所有者权益为 19.40 亿元。2019 年及2020 年 13 月，公司营业总收入分别为 17.08 亿元和 2.71 亿元，利润总额分别为 2.24 亿元和 0.33 亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员2019313 号文批复核准， 公司于 2019 年 6 月在深圳证券交易所发行 4.90 亿元的“清水转债” ，票面利率第 1 年为 0.60%、第 2 年为 0.80%、第 3 年

10、为 1.50%、第 4 年为 2.00%、第 5 年为 2.50%、第 6 年为 3.00%，期限为 6 年，起息日为 2019 年 6 月 19日，到期日为 2025 年 6 月 19 日。本期债券采用单利按年计息，每年付息一次，最后一期利息随本金一起支付。截至 2019 年末， “清水转债”募集资金部分用于年产 18 万吨水处理剂扩建项目以及补充流动资金。其中，公司对募集资金项目累计投入 6150.57 万元，暂时补充流动资金的募集资金为 9374.30 万元，永久补充流动资金的募集资金为 6000.00 万元，募集资金购买理财产品金额 10000.00万元， 募集资金余额为 16841.

11、03万元 （包括募集资金购买理财产品取得收益70.01万元，募集资金利息收入 215.89 万元，募集资金支付手续费 0.33 万元） 。截至本报告出具日， “清水转债”已于 2020 年 6 月按时兑付利息。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2图表图表 1 1募集资金使用情况（单位：万元）募集资金使用情况（单位：万元）项目名称项目名称募集资金承诺募集资金承诺投资总额投资总额调整后投资总额调整

12、后投资总额20192019 年度投入金年度投入金额额截至截至 20192019 年末年末累计投入金额累计投入金额年产 18 万吨水处理剂扩建项目43000.0042044.686150.576150.57补充流动资金6000.006000.006000.006000.00合计合计49000.0049000.0048044.6848044.6812150.5712150.5712150.5712150.57资料来源：公司提供，东方金诚整理宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境一季度一季度 GDPGDP 同比首次出现负增长，海外疫情蔓延会制约二季度经济反弹同比首次出现负增长，海外疫情蔓延会制约二季度

13、经济反弹一季度必要的疫情防控措施对消费、投资及对外贸易活动造成严重冲击。3 月以来国内疫情进入稳定控制阶段，复工复产加速，但在海外疫情急剧升温、国际金融市场剧烈动荡背景下，国内经济回升势头受到较大影响，一季度 GDP 同比出现有历史记录以来的首次负增长，降至-6.8%。二季度国内消费回补、投资加速态势会进一步明显，但欧美疫情仍处高发期，5 月之后我国出口会出现更大幅度下滑，我们估计当季 GDP 同比增速仅将回升至 3.0%左右。若全球疫情在上半年晚些时候得到基本控制，下半年国内宏观经济有望出现接近两位数的反弹，全年GDP 增速将在 3.5%左右。财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显

14、加大财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显加大为应对疫情冲击，5 月两会推出一揽子宏观政策，主要包括上调财政赤字率目标、扩大新增地方政府专项债规模及发行特别国债，以及继续实施降息降准和再贷款等，合计财政支持力度达到名义 GDP 的 8.6%， 已接近 20082009 年全球金融危机时期水平。 下一步大幅减税降费、扩大基建支出、大规模发放招工及稳岗补贴，以及适度放松汽车及商品房限购等措施有望陆续落地。未来货币政策实施力度也会加大，降息降准将持续推进，M2 和社融增速将显著高于上年水平（分别为 8.7%和 10.7%） ，我们估计年末两项指标有可能分别达到 14.0%和 15.0%左右

15、。同时，在“房住不炒”原则下，央行将继续坚守不搞大水漫灌底线。行业分析行业分析清水源收入主要来源于水处理剂产品及衍生品业务，属于水处理剂行业。新冠疫情短期内压制水处理剂产品需求，但受益于国家节能环保政策支持以及水处理设施新冠疫情短期内压制水处理剂产品需求，但受益于国家节能环保政策支持以及水处理设施提标改造，水处理剂市场需求中长期仍将稳步增长提标改造，水处理剂市场需求中长期仍将稳步增长2019 年，全球水资源短缺问题仍然严峻，叠加环保趋严影响，电力、钢铁、石化、城市用水等领域水处理剂需求保持稳步增长。根据 BCC Research 的预测，2021 年全球水处理药剂市场规模将达到 382 亿美元

16、，其中电力、油气、造纸、冶金、化工及其他行业的水处理药剂市场规模复合年均增长率分别为 6.40%、6.10%、6.10%、6.10%、6.10%和 5.90%。欧美水处理剂市场规模增长速度开始放缓，亚洲和非洲等新兴市场因工业化和城市化扩张，其水处理剂市东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3场需求快速增长。根据 TechSci Research 的预测，2021 年亚太地区、北美洲、南美洲、欧洲和

17、中东地区的市场份额将分别为 33.68%、28.77%、5.55%、24.36%和 7.65%。国内市场方面，国家出台了一系列政策加强环境保护，特别是水资源和水环境的管理。国家发展改革委办公厅发布了关于深入推进园区环境污染第三方治理的通知 ，明确将选择一批园区深入推进环境污染第三方治理。 生态环境部已推动全国省级以上工业园区落实 “水十条”（水污染防治行动计划）任务，未来我国将重点开展长江经济带工业园区污水整治，以全面提质增效。根据前瞻产业研究院预测，2020 年我国工业废水市场规模将达到 1600 亿元，至 2024 年将突破 3500 亿元。预计 2020 年，新冠疫情背景下，下游工业企业

18、生产受到一定影响，导致水处理剂产品需求短期内有所下滑。中长期来看，考虑到国内水处理环保政策密集出台，工业废水排放标准逐步提高，叠加现有污水处理设施提标改造等因素，水处理剂市场需求中长期仍将稳步增长。20192019 年受供给宽松年受供给宽松、行业竞争加剧影响行业竞争加剧影响，水处理剂产品价格有所下降水处理剂产品价格有所下降，同时受黄磷等原材同时受黄磷等原材料价格上涨影响，产品毛利率有所下滑料价格上涨影响，产品毛利率有所下滑2019 年，行业龙头企业扩建水处理剂产能、扩大产品产量，受此影响，产品供给宽松、行业竞争加剧，水处理剂产品价格有所下降。成本方面，水处理剂产品成本受黄磷等大宗原材料影响较大

19、， 2019 年受原材料黄磷价格上涨影响， 水处理剂产品成本有所增加。 受产品价格下滑、原材料成本上涨影响，水处理剂产品毛利率有所下降。图表图表 2 2近年水处理剂原料黄磷价格走势近年水处理剂原料黄磷价格走势资料来源：Wind，东方金诚整理预计 2020 年， 新冠疫情压制下游工业企业水处理剂产品需求， 同时行业龙头企业仍积极扩建水处理剂产能。在需求疲软、供给宽松的背景下，水处理剂产品价格仍将处于较低水平。同时，国内环保监督仍将持续，黄磷等原材料成本仍处于高位，预计水处理剂毛利率处于较低水平。受环保趋严导致部分中小企业产能出清，水处理剂行业集中度提升，行业龙头企业中长期盈利能力保持稳定。东方金

20、诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4业务运营业务运营经营概况经营概况公司收入和毛利润仍主要来源于水处理剂产品及衍生品和工程施工设计业务，跟踪期内，公司收入和毛利润仍主要来源于水处理剂产品及衍生品和工程施工设计业务，跟踪期内，公司营业收入、毛利润和毛利率均有所下滑公司营业收入、毛利润和毛利率均有所下滑跟踪期内，公司收入和毛利润仍主要来源于水处理剂产品及衍生品和工程施工设计业务。2019 年，受水处理剂

21、产品及衍生品收入下滑影响，公司主营业务收入同比下降 0.23%；由于水处理剂产品及衍生品和工程施工设计业务毛利润有所下滑，公司毛利润同比下降 13.52%，毛利率同比减少 5.02 个百分点。2020 年 13 月，受新冠疫情影响，公司主营业务收入、毛利润和毛利率同比均有所下滑。图表图表 3 3公司营业收入、毛利润及毛利率及公司营业收入、毛利润及毛利率及 20192019 年收入构成情况（单位：亿元、年收入构成情况（单位：亿元、% %）类别类别20172017 年年20182018 年年20192019 年年20202020 年年 1 13 3 月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比

22、占比收入收入占比占比水处理剂产品及衍生品5.7568.407.9246.277.3843.221.5757.96工程施工设计0.9110.767.5243.947.9246.360.8631.53环保设备及配件1.1613.760.593.460.321.900.010.32水处理运营服务0.505.940.734.270.824.780.197.12其他业务0.101.140.352.060.643.740.083.06合计合计8.418.41100.00100.0017.1217.12100.00100.0017.0817.08100.00100.002.712.71100.00100.0

23、0类别类别毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率水处理剂产品及衍生品1.8832.672.8936.482.1128.610.4226.91工程施工设计0.2426.632.8637.952.6233.090.1719.82环保设备及配件0.3227.360.0914.790.1132.550.0163.72水处理运营服务0.2958.740.3750.430.4048.840.0736.56其他业务0.0768.670.1646.370.2640.230.0670.25合计合计2.802.8033.2533.256.366.3637.

24、1837.185.505.5032.1632.160.730.7326.8126.81资料来源：公司提供，东方金诚整理水处理剂产品及衍生品业务水处理剂产品及衍生品业务跟踪期内， 公司水处理剂产品及衍生品业务仍主要由子公司济源市清源水处理有限公司 （以下简称“清源水处理” ）和陕西安得科技股份有限公司（以下简称“安得科技” ）负责运营。截至 2019 年末，清源水处理资产总额为 5.70 亿元，所有者权益为 3.21 亿元。2019 年，清源水处理营业收入和利润总额分别为 4.87 亿元和 0.05 亿元，同比分别增长 57.61%和下滑68.75%。截至 2019 年末，安得科技资产总额为 2

25、.95 亿元，所有者权益为 1.55 亿元。2019 年，安得科技营业收入和利润总额分别为 1.76 亿元和 0.35 亿元， 同比分别增长 35.38%和下滑 2.78%。公司于 2017 年完成收购安得科技 49%股份，收购完成后公司持有安得科技 100%股权。根据公司与张毅敏、尚洁等 11 名自然人签订的股权收购协议 ，张毅敏、尚洁等 11 名自然人承诺安东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:

26、/5得科技 2017 年、2018 年和 2019 年经审计净利润数分别不低于 2300.00 万元、2700.00 万元和 3200.00 万。安得科技 2017 年2019 年度累计实现经审计净利润为 8174.33 万元，未达到约定的承诺业绩，差额为 25.67 万元，主要系安得科技对外投资设立河南水云踪智控科技有限公司，前期投入及开办费用支出较大所致。依据盈利预测承诺及补偿条款约定，11 名原股东应向公司支付补偿款 65.92 万元。公司是国内主要水处理剂生产企业之一，产业链延伸至下游复配领域，跟踪期内，水处理公司是国内主要水处理剂生产企业之一，产业链延伸至下游复配领域，跟踪期内，水处

27、理剂综合服务能力有所提高剂综合服务能力有所提高，在有机磷类水处理剂市场仍具有一定竞争实力在有机磷类水处理剂市场仍具有一定竞争实力公司是国内主要水处理剂产品生产企业之一，水处理剂产能规模较大、产品系列丰富，包括有机磷类产品和聚合类产品，广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水等行业。公司有机磷类产品主要包括 HEDP、ATMP、DTPMP 和 PBTCA 等；聚合类产品主要包括水解聚马来酸酐、 聚丙烯酸和聚丙烯酸共聚物等。 截至 2019 年末， 公司拥有 7.80 万吨/年有机磷类、 1.20万吨/年聚合类产品产能，产能规模仍居于国内前三位。2017 年，公司通过收购安得科技实现了从水处理

28、剂生产商向终端服务商的产业链延伸，跟踪期内，公司水处理剂产品生产、复配和终端销售衔接较好，销量增长较快，水处理剂综合服务能力逐步显现。伴随国内环保趋严，无磷或低磷水处理剂的研发、应用是未来水处理剂重点发展领域。公司在保证有机磷类产品核心竞争力的基础上，大力开发聚合类水处理剂产品。公司正在建设年产 18 万吨水处理剂项目，新增 14 万吨/年有机磷类、3 万吨/年聚合类和 1 万吨/年其他类水处理剂产能，预计 2021 年相关产能达产，未来公司各类水处理剂生产规模继续扩大，在有机磷类水处理剂市场仍具有一定竞争实力。图表图表 4 420192019 年公司水处理剂产能行业排名情况（单位：万吨年公司

29、水处理剂产能行业排名情况（单位：万吨/ /年）年）公司名称公司名称产能规模产能规模行业排名行业排名山东泰和水处理科技股份有限公司26.501清水源9.002爱森（中国）絮凝剂有限公司5.003江海环保有限公司4.704资料来源：公开资料，东方金诚整理跟踪期内，受供给宽松、行业竞争加剧影响，公司水处理剂及衍生品价格下滑，收入和毛跟踪期内，受供给宽松、行业竞争加剧影响，公司水处理剂及衍生品价格下滑，收入和毛利率均有所下降利率均有所下降公司水处理剂产品及衍生品收入和毛利润主要来自有机磷类产品、聚合类产品和氯甲烷等衍生品。2019 年，有机磷类产品产能为 7.80 万吨/年，同比小幅下降；产量为 6.

30、56 万吨，同比增长 3.80%；产能利用率 89.33%，同比增加 10.34 个百分点。聚合类产品产能为 1.20 万吨/年，同比增长 33.33%，主要系部分有机磷类生产线转换为聚合类生产线所致；聚合类产量为1.19 万吨，同比增长 23.96%；产能利用率 94.79%，同比下降 12.41 个百分点。衍生品氯甲烷产能为 3.00 万吨/年，同比保持不变；产量为 2.38 万吨，同比下降 18.49%，主要系氯甲烷景气度下行，公司主动压低产量所致；产能利用率 79.48%，同比下降 17.99 个百分点。公司的销售模式为向服务商、贸易商销售与向终端客户直接销售相结合，国内市场产品主东方

31、金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/6要销售给服务商，国外市场产品主要销售给贸易商，公司产品销售仍以境内销售为主。跟踪期内，由于产品供给宽松、行业竞争加剧，公司水处理剂及衍生品产品价格有所下滑，导致收入和毛利率均有所下降。2020 年， 新冠疫情压制下游企业水处理剂需求， 公司水处理剂产品价格和销量将处于低位，短期内盈利有所下降。公司年产 18 万吨水处理剂扩建项目将于 2020 年底完工，预计 2

32、021 年相关产能达产，未来公司水处理剂产品生产规模进一步扩大，中长期公司水处理剂产品及衍生品业务盈利有所提高。图表图表 5 5水处理剂产品及衍生品业务盈利及生产情况水处理剂产品及衍生品业务盈利及生产情况（单位：亿元、（单位：亿元、% %、万吨）、万吨）产品产品20172017 年年20182018 年年20192019 年年收入收入毛利率毛利率收入收入毛利率毛利率收入收入毛利率毛利率有机磷类产品2.6025.004.4039.774.3830.14聚合类产品0.3522.860.4615.220.4119.51氯甲烷等衍生品0.87-1.15-0.46-其他1.93-1.91-2.13-合计

33、合计5.755.7532.6732.677.927.9236.4836.487.387.3828.6128.61资料来源：公司提供，东方金诚整理1.1.有机磷类产品有机磷类产品跟踪期内，受益于产品需求增加，公司有机磷类产品销量增长，收入保持稳定跟踪期内，受益于产品需求增加，公司有机磷类产品销量增长，收入保持稳定2019 年公司有机磷类产品销量 6.56 万吨，同比增长 11.19%，主要系工业循环用水增长，有机磷类产品需求增加所致。销售价格方面，公司主要采取成本加成方式并参考市场价格进行定价。2019 年，公司有机磷类产品价格为 0.68 万元/吨，较上年下滑 9.33%，主要系行业投放产能较

34、多、竞争加剧所致。2019 年，公司有机磷产品收入基本保持稳定。预计 2020 年，在新冠疫情影响下，短期内下游工业企业水处理剂需求下滑，公司有机磷类产品价格和销量将处于低位，收入有所下降。2021 年，公司 18 万吨/年水处理剂扩建项目完工达产，新增 14 万吨/年有机磷类产品产能，同时受益于疫情影响边际递减，有机磷类产品产销大幅增长、价格提升，盈利将显著提高。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：htt

35、p:/7图表图表 6 6公司有机磷类产品收入及销售情况公司有机磷类产品收入及销售情况（单位：亿元、万吨、万元（单位：亿元、万吨、万元/ /吨）吨）资料来源：公司提供，东方金诚整理作为有机磷类产品核心原料，公司三氯化磷自给率较高且有所提升作为有机磷类产品核心原料，公司三氯化磷自给率较高且有所提升，由于黄磷采购价格上，由于黄磷采购价格上涨、有机磷类产品价格下降，跟踪期内毛利率有所下滑，但仍处于较高水平涨、有机磷类产品价格下降，跟踪期内毛利率有所下滑，但仍处于较高水平有机磷类产品原材料主要为三氯化磷等中间体。公司通过采购黄磷和液氯自产三氯化磷，使公司获得一定的成本优势。公司拥有 1 条三氯化磷生产线

36、，设计产能 6.00 万吨/年，2019 年自产产量 4.49 万吨，外购 0.04 万吨，自给率 99.12%，仍能够基本保持自给。由于三氯化磷是国家监控化学品之一， 国内大多数水处理剂生产企业没有该产品生产资质， 公司于 2007 年获得三氯化磷生产许可， 通过采购黄磷和液氯自产三氯化磷， 使公司原材料保障程度有所提高。 2019年，受黄磷采购价格上涨以及产品价格下降影响，公司有机磷类产品毛利率有所下降，但仍处于较好水平。受益于自产三氯化磷，公司与同行业企业相比，有机磷类产品盈利水平较好。预计 2020 年，在环保趋严的背景下，黄磷等原材料价格仍处于高位，公司毛利率将小幅下滑。2021 年

37、，随着疫情影响边际递减，有机磷类产品价格有所提升，毛利率将保持稳定。图表图表 7 7公司有机磷类产品毛利率及采购情况公司有机磷类产品毛利率及采购情况（单位：（单位：% %、万吨、万元、万吨、万元/ /吨）吨）资料来源：公司提供，东方金诚整理2.2.聚合类产品聚合类产品跟踪期内跟踪期内，公司聚合类产品销量稳定公司聚合类产品销量稳定、价格下降价格下降，收入有所下滑收入有所下滑，受益于原材料价格下降受益于原材料价格下降，毛利率有所增加毛利率有所增加2019 年公司聚合类产品销量 0.87 万吨，较去年保持不变。销售价格方面，2019 年公司聚合类产品价格为 0.47 万元/吨， 较上年下滑 11.3

38、2%， 主要系市场供应宽松、 产品竞争加剧所致。2019 年，受销售价格下滑影响，公司聚合类产品收入小幅下降。公司聚合类产品原材料主要为东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8顺酐等，受顺酐采购价格大幅下降影响，公司有聚合类产品毛利率有所增长。预计 2020 年，疫情压制公司聚合类产品需求，聚合类产品价格和销量处于较低水平，收入和毛利率有所下滑。2021 年，随着公司 18 万吨/年水处理剂扩建项

39、目达产，公司聚合类产品产能增加 3 万吨/年，由于疫情中长期影响有限，且聚合类产品能够满足更深层次的环保需求，聚合类产品销量和价格均将有所提升，盈利将稳步提高。图表图表 8 8公司聚合类产品收入、毛利及销售情况公司聚合类产品收入、毛利及销售情况（单位：亿元、（单位：亿元、% %、万吨、万元、万吨、万元/ /吨）吨）资料来源：公司提供，东方金诚整理3.3.氯甲烷氯甲烷跟踪期内，受氯甲烷下游需求下滑影响，公司氯甲烷销量和价格均大幅下降，收入和毛利跟踪期内，受氯甲烷下游需求下滑影响，公司氯甲烷销量和价格均大幅下降，收入和毛利率下滑较快率下滑较快氯甲烷为水处理剂生产过程中产生的副产品。2019 年公司

40、氯甲烷销量 2.38 万吨，同比下滑 18.77%，主要系化工品市场景气度下行、氯甲烷下游有机硅企业需求减少所致。销售价格方面，2019 年公司氯甲烷价格为 0.19 万元/吨，较上年大幅下降 51.28%。2019 年，公司氯甲烷收入大幅下滑。受氯甲烷价格大幅下滑影响，氯甲烷毛利率显著下降。预计 2020 年，新冠疫情导致化工行业景气度下行，氯甲烷产品价格难以大幅提高，公司氯甲烷盈利将有所下滑。2021 年，公司 18 万吨/年水处理剂扩建项目达产，作为副产品的氯甲烷产量和销量将大幅增长。随着疫情逐步消除，衍生品氯甲烷销量增长较快，盈利有所提高，将继续对水处理剂产品收入形成补充。图表图表 9

41、 9 公司氯甲烷收入及销售情况公司氯甲烷收入及销售情况（单位：亿元、万吨、万元（单位：亿元、万吨、万元/ /吨）吨）资料来源：公司提供，东方金诚整理工程施工设计业务工程施工设计业务公司工程施工设计业务主要涉及市政环保工程的建设施工，由河南同生环境工程有限公司东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9（以下简称“同生环境” ）和中旭环境负责运营。截至 2019 年末，同生环境资产总额为 9.93 亿元

42、，所有者权益为 4.77 亿元。2019 年，同生环境营业收入和利润总额分别为 2.79 亿元和 0.58 亿元，同比分别下滑 10.29%和 44.23%。2019 年，由于同生环境工程施工设计业务收入和利润大幅下滑，公司对收购同生环境形成的商誉计提减值损失 0.46 亿元。截至 2019 年末，中旭环境资产总额为 16.95 亿元，所有者权益为 6.17 亿元。2019 年，中旭环境营业收入和利润总额分别为 6.69 亿元和 1.40 亿元， 同比分别增长 15.74%和下滑 4.76%。20192019 年公司工程施工设计业务收入有所增长，年公司工程施工设计业务收入有所增长，公司公司主动

43、缩小投标领域以提高项目回款率主动缩小投标领域以提高项目回款率，新签合同和在手合同额均大幅下滑，由于工程施工成本增长较快，毛利润和毛利率均有所下降新签合同和在手合同额均大幅下滑，由于工程施工成本增长较快，毛利润和毛利率均有所下降公司控股子公司中旭环境具有市政公用工程施工总承包一级、建筑工程施工总承包二级两个总承包资质，以及九项专业承包资质1。公司全资子公司同生环境具有市政公用工程总承包二级资质、环境工程设计乙级（固体废物处理处置工程、大气污染防治工程、水污染防治工程）资质等环境工程领域业务资质。2019 年，公司工程施工设计收入为 7.92 亿元，同比增长 5.32%；毛利润为 2.62 亿元，

44、同比下降 8.39%；毛利率为 33.09%，同比减少 4.86 个百分点，主要系工程施工成本增长较所致。2020 年 13 月， 公司工程施工设计2收入为 0.86 亿元， 毛利润为 0.17 亿元， 毛利率为 19.82%，同比均有所下降，主要系新冠疫情导致公司工程项目施工无法正常开展所致。2019 年，公司新签合同个数为 21 个，其中新签环保项目 14 个、市政项目 5 个、房建项目2 个。公司新签合同额为 10.46 亿元，较 2018 年大幅下滑，主要系同生环境优化投标范围、中止部分项目投标以提升回款率所致。 其中， 新签亿元以上项目 4 个， 新签亿元以上合同金额 8.56亿元。

45、公司完工合同额为 4.57 亿元，期末在手合同额为 19.53 亿元，同比均大幅下滑。2020年 13 月，受新冠疫情影响，公司无新签合同。同期，公司新签合同额和在手合同额分别为0.61 亿元和 19.99 亿元。图表图表 1010近年公司工程施工业务新签合同情况近年公司工程施工业务新签合同情况（单位：亿元、个）（单位：亿元、个）项目项目20172017 年年20182018 年年20192019 年年20202020 年年 1 13 3 月月新签合同额1.6122.5110.460.61新签合同个数132521-新签亿元以上项目合同金额-18.488.56-新签亿元以上项目个数-64-完工合

46、同额1.038.994.570.15期末在手合同额2.4227.8819.5319.99资料来源：公开资料，东方金诚整理预计 2020 年，受同生环境进一步优化投标项目范围影响，公司新签合同额将有所下滑，同1中旭环境九项专业承包资质包括建筑装修装饰工程专业承包二级、防水防腐保温工程专业承包二级、公路工程施工总承包三级、水利水电工程施工总承包三级、地基基础工程专业承包三级、预拌混凝土专业承包资质、建筑机电安装工程专业承包三级、环保工程专业承包三级、钢结构工程专业承包三级。22019 年 13 月，公司工程施工设计收入为 1.74 亿元，毛利润为 0.43 亿元，毛利率为 24.85%。东方金诚债

47、跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】188188 号号邮箱： 电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/10时受疫情影响，短期内工程项目施工无法正常开展，公司工程施工设计收入和利润将有所下降。跟踪期内，公司工程业务未来投资规模较大，工程款回款周期仍较长跟踪期内，公司工程业务未来投资规模较大，工程款回款周期仍较长公司工程施工业务区域以安徽、山西和河南为主，客户多为地方国有企业和地方政府单位，包括宝丰县水利局、济源市城投建设发展有限公司和蚌埠城建投资发展有限公司。从工程结算来

48、看，EPC 项目方面，公司前期收取一定比例的工程预付款，后期按照工程进度情况收取工程款，项目完工验收后，收取部分尾款并留少量尾款作为质量保修金，在质量保修期届满时收回。BOT 项目与 PPP 项目方面，项目所需资金全部由公司为客户垫资建造，项目建设周期一般为 12 年，项目回款主要依靠后续运营服务的收入，运营期一般在 10 年以上，回款周期较长。PPP 模式对于投资金额需求较大，其工程款回收期相对较长，对公司资金有较大占用。截至 2020 年 3 月末，公司工程施工设计业务主要在建项目约 30 个，合同金额合计 20.17亿元，累计已投入 8.88 亿元，已结算 4.68 亿元，已回款金额 1

49、.83 亿元，未回款 2.85 亿元。环保设备及配件业务环保设备及配件业务公司环保设备及配件业务主要由同生环境和清水源（上海）环保科技有限公司负责运营。跟踪期内，受同生环境工程施工设计订单减少影响，公司环保设备及配件业务收入大幅下跟踪期内，受同生环境工程施工设计订单减少影响，公司环保设备及配件业务收入大幅下滑，但受益于高毛利的设备销售增加，毛利润和毛利率均有所增长滑，但受益于高毛利的设备销售增加，毛利润和毛利率均有所增长2019 年，公司环保设备及配件业务收入为 0.32 亿元，同比下降 45.76%，主要系同生环境水处理合同及订单减少所致。同期，公司环保设备及配件业务毛利润为 0.11 亿元

50、，同比增长22.22%；毛利率为 32.55%，同比增加 17.76 个百分点，大幅提高主要系清水源（上海）环保科技有限公司销售高毛利的设备增加所致。预计 2020 年， 受工程施工设计业务规模下滑影响， 公司环保设备及配件收入和毛利润将相应有所下降。水处理运营服务业务水处理运营服务业务水处理运营服务业务主要由同生环境负责运营，主要为工程施工设计的配套设施和后续服务。跟踪期内，受益于进入运营期的水处理项目增加，公司水处理运营服务业务收入和毛利润跟踪期内，受益于进入运营期的水处理项目增加，公司水处理运营服务业务收入和毛利润均有所增长均有所增长公司水处理运营服务为公司工程施工项目完工后的后续运营服