永创智能：2019年杭州永创智能设备股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 技术领先，服务全球，让评级彰显价值 2019年杭州永创智能设备股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 1 20192019年杭州永创智能设备股份有限公司年杭州永创智能设备股份有限公司公开发行可转换公司债券公开发行可转换公司债券 20202121年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元对杭州永创智能设备股份有限公司（以下简称“永创智能”或“公司”，股票代码为 603901.SH）及其 2019 年 12 月 23 日发行的可转换公司债券（以下简称“本期债券”）的 2021 年跟踪评级结果为：本期债券

2、信用等级维持为 AA-，发行主体长期信用等级维持为 AA-，评级展望维持为稳定。 该评级结果是考虑到：跟踪期内公司保持在智能包装生产设备细分领域的龙头地位，规模优势较为明显；公司收入、利润及经营净现金流保持增长；公司研发投入持续增加，产品更新换代能力较有保障；股票质押担保与实际控制人保证担保为本期债券的本息偿付提供了一定保障。同时中证鹏元也关注到，公司在建新增产能规模较大，面临一定的新增产能消化风险；公司投资项目尚需投资金额较大，存在一定的资金压力；公司进行多笔并购交易，存在一定的并购整合风险和商誉减值等风险因素。 未来展望 下游行业对包装设备依赖度继续提升，公司保持细分领域行业龙头地位，预计

3、业务持续性较好，营业收入、利润总额和经营净现金流有望进一步扩大。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2021.3 2020 2019 2018 总资产 38.40 37.49 35.51 29.18 归母所有者权益 15.87 15.31 14.39 12.93 总债务 11.21 10.38 12.47 7.50 营业收入 5.09 20.20 18.71 16.51 净利润 0.50 1.71 1.01 0.72 经营活动现金流净额 -0.60 3.44 1.67 0.78 销售毛利率 31.67% 32.63% 29.23% 2

4、9.77% EBITDA利润率 - 15.09% 9.84% 9.64% 总资产回报率 - 6.22% 4.31% 4.01% 资产负债率 57.95% 58.59% 59.06% 55.29% 净债务/EBITDA - 0.66 1.53 1.76 EBITDA利息保障倍数 - 8.12 7.82 7.36 总债务/总资本 40.99% 40.08% 46.17% 36.52% FFO/净债务 - 90.24% 27.96% 5.79% 速动比率 0.81 0.86 1.00 0.73 现金短期债务比 1.24 1.40 1.26 0.77 资料来源：公司 2018-2020 年审计报告及未

5、经审计的 2021年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 债券概况 债券简称债券简称：永创转债 债券剩余规模债券剩余规模：0.82 亿元 债券到期日期债券到期日期：2025-12-23 偿还方式：偿还方式：对未转股债券按年计息，每年付息一次，同时设置债券赎回和回售条款 增信方式增信方式：股票质押担保、实际控制人保证担保 联系方式 项目负责人：项目负责人：张伟亚 项目组成员项目组成员：徐宁怡 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次 上次 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 债券信用等级 AA- AA- 评级日期 2021-06-24 2020-06-11 中

6、鹏信评【2021】跟踪第【382】号 01 2 优势 公司保持智能包装生产设备行业龙头地位，公司保持智能包装生产设备行业龙头地位，规模优势规模优势较为明显较为明显。2020 年公司保持智能包装生产设备行业龙头地位，较同行上市企业规模优势较为明显。因公司继续拓展产品种类，下游行业分布广泛，在规模与技术等方面具备一定的竞争优势。 公司收入、利公司收入、利润及润及经营经营净现金净现金流流保保持增长。持增长。获益于公司细分领域龙头地位巩固及包装设备行业的快速发展，2020 年公司收入、利润、经营净现金流及综合毛利率均保持增长。 公司研发投入持续增加，产品更新换代能力较有保障。公司研发投入持续增加，产品

7、更新换代能力较有保障。2020 年公司新增 164 项专利权，继续扩充技术研发团队，研发投入的绝对值和在营收中的占比均有所提升，未来公司的产品更新换代能力较有保障。 关注 公司公司在建新增产能在建新增产能规模较大规模较大，面临一定的新增产能不能及时消化的风险。，面临一定的新增产能不能及时消化的风险。截至 2020 年末，公司在建智能包装装备扩产项目和年产 40,000 台（套）包装设备建设项目，公司在建新增产能规模较大，面临一定的新增产能消化的风险。 公司投资项目尚需投资金额较大，存在一定的资金压力。公司投资项目尚需投资金额较大，存在一定的资金压力。截至 2020 年末，公司在建的智能包装装备

8、扩产项目和年产40,000 台（套）包装设备建设项目计划尚需投入资金规模较大，公司存在一定的资金压力。 公司进行多笔并购交易，存在一定的并购整合风险和商誉减值风险公司进行多笔并购交易，存在一定的并购整合风险和商誉减值风险。2020-2021 年公司收购浙江龙文精密设备有限公司（以下简称“浙江龙文”）等多家公司股权，存在一定的并购整合风险。收购浙江龙文后，公司商誉的账面价值较高，且 2020 年度已出现商誉减值迹象，在后疫情时代经济尚待修复的大背景下，仍需关注商誉减值的风险。 同业比较（单位：亿元） 指标指标 永创智能永创智能 中亚股份中亚股份 乐惠国际乐惠国际 新美星新美星 达意隆达意隆 总资

9、产 37.49 20.49 18.16 16.62 15.11 营业收入 20.20 6.62 8.52 6.92 9.30 营业收入增长率 7.96% -22.85% 13.05% -0.06% 30.54% 销售毛利率 32.63% 28.63% 30.14% 25.53% 25.22% 净利润 1.71 0.42 1.05 0.64 0.17 资产负债率 58.59 30.34 52.82 59.14 58.33 注：以上各指标均为 2020年数据。 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方

10、法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 3 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。 根据2021年6月3日公司发布的杭州永创智能设备股份有限公司关于提前赎回“永创转债”的提示性公告，公司股票在连续 30 个交易日中已有 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%，已触发公司可转换公司债券募集说明书约定的赎回条件，公司审议通过了关于提前赎回“永创转债”的议案，批

11、准公司行使可转债的提前赎回权，对“赎回登记日”登记在册的“永创转债”全部赎回。但考虑到实际赎回时间和程序暂未确定，公司完成本期债券的全部赎回尚需一定时间，故中证鹏元按照原安排进行本次定期跟踪评级。 二、本期二、本期债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2019年12月23日发行6年期5.12亿元公司债券，募集资金原计划用于年产4万台（套）包装设备建设项目及补充流动资金。截至2020年末，本期债券募集资金专项账户余额为1,201.69万元。 实际结余募集资金1,201.69万元与应结余募集资金31,112.04万元差异29,910.35万元，系公司使用募集资金用于暂时性补充流动资金15

12、,000.00万元，购买结构性存款、保证收益证券收益凭证15,000.00万元，以及尚未使用募集账户资金支付与发行本期债券募集资金直接相关的外部费用89.65万元所致。 三、三、发行主体概况发行主体概况 截至2021年3月末，公司注册资本、主营业务范围、控股股东以及实际控制人未发生变化，公司注册资本仍为43,938.90万元，实收资本因本期债券部分转股略增至43,940.98万元，公司控股股东、实际控制人仍为吕婕、罗邦毅夫妇，股权结构图见附录二。截至2021年6月8日，吕婕持有股权的质押比率为34.27%，罗邦毅持有股权均未质押。 高管变动方面，2020年5月，公司财务总监蒋东飞因个人原因离职

13、、后经董事长罗邦毅代行财务总监职责，董事兼副总经理兼董事会秘书张彩芹任职财务总监，自2021年1月起，由黄星鹏担任公司财务总监。 重大对外并购方面，2021年3月，公司受让收购浙江龙文精密设备有限公司 74.63%股权，股权转让价款为9,670.00万元。截至目前，公司已办理完毕股权变更登记手续并完成支付股权转让款合计6,670.00万元。其他并购内容见下文。 2020年度公司主营业务未发生变化，仍主要进行智能包装设备生产。合并报表范围方面，2020年度 4 公司增加6家子公司，减少2家子公司；2021年1-3月，公司增加2家子公司。 表表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报

14、表范围变化情况（单位：（单位：万万元）元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 湖南博雅智能设备有限公司 80.00% 3,450.00 专用设备制造业 收购 长沙华跃山水软件科技有限公司 100.00% 100.00 计算机、软件及辅助设备零售等 收购 佛山市永创康的智能设备有限公司 56.00% 680.00 枕式包装机的研发、生产、销售 收购 厦门市宇笙包装机械有限公司 90.00% 2,200.00 粉末、颗粒食品包装设备的研发、生产、销售研发、生产、销售。 收购 厦门市宇捷智能设备有限

15、公司 90.00% 100.00 粉末、颗粒食品包装设备的研发、生产、销售、研发、生产、销售。 收购 深圳永创智能设备有限公司 100.00% 1,000.00 用于 3C、保健品等行业的包装设备的研发、生产、销售研发、生产、销售。 设立 永创（厦门）自动化装备有限公司 100.00% 1,000.00 粉末、颗粒食品包装设备的研发、生产、销售 设立 浙江维派包装设备有限公司 100.00% USD500.00 手提式包装设备、电动、气动工具的研发、生产、销售研发、生产、销售。 设立 2、跟踪期内、跟踪期内不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例

16、注册资本 主营业务 不再纳入的原因 广东科怡机械设备有限公司 - 1,695.00 包装专用设备制造 清算 深圳永创自动化设备有限公司 51.00% 500.00 自动化设备、自动贴膜机 出售 资料来源：公司 2020 年年报、及公开资料，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2020 年面对疫情的严重冲击年面对疫情的严重冲击，宏观政策宏观政策加大加大调节调节力度力度，我国，我国经济呈现复苏向好态势经济呈现复苏向好态势 2020 年，受新冠疫情（以下简称“疫情” ）冲击，全球经济出现严重衰退，国际贸易显著萎缩，全球金融市场动荡加剧，政府债务水平快速攀升，

17、全球动荡源和风险点显著增多。我国以深化供给侧结构性改革为主线，坚持统筹发展和安全，扎实做好“六稳” 、 “六保”工作，加速构建双循环新发展格局，国内经济呈现复苏向好态势。2020 年，我国实现国内生产总值（GDP）101.60 万亿元，同比增长 2.3%，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。分季度来看，一季度同比下降 6.8%，二至四季度分别增长 3.2%、4.9%和 6.5%，我国 GDP 增速逐季度回升。 从经济发展的“三驾马车”来看，投资、消费与出口表现不一。固定资产投资方面，全年固定资产投资同比增长 2.7%，其中房地产投资表现强劲，基建投资力度保持稳健，制造业投资整体表现较疲弱。

18、消费市场逐季改善，但修复缓慢，全年社会消费品零售总额同比下降 3.9%。对外贸易方面，受益于外需持续恢复、海外疫情反复及出口替代效应，出口贸易逆势增长，全年进出口总额同比增长 1.9%，其中出口增长 4.0%，对经济的拉动作用较为显著。 5 积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。其中，实施大规模的减税降费、大幅度增加地方政府专项债券规模、优化财政支出结构和压缩一般性支出是财政政策的主要举措。2021年，积极的财政政策将提质增效、更可持续，全年财政赤字率拟安排在 3.2%左右，同比有所下降。稳健的货币政策灵活精准，不急转弯。保持市场流动性合理充裕，引导资金服务实体经济；保持宏观

19、杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。 2020 年在疫情冲击下，基建投资发挥托底经济的作用。在资金端，增加转移支付力度、延长阶段性提高地方财政资金留用比例政策、发行抗疫特别国债、建立财政资金直达基层机制等财政措施持续加码；资产端，重点加强信息网络等新型基础设施建设、新型城镇化建设及交通、水利等重大工程建设（以下简称“ 两新一重建设” ） ，加大公共卫生服务、应急物资保障等领域的重大项目投资，提供了丰富的项目增长点。受益于此，全年基建投资（不含电力）增长 0.9%，起到托底经济的作用。但随着疫情得到有效控制和经济逐步恢复，通过加大基建投资刺激经济的边际需求下降，预计 2021 年基建

20、投资整体表现平稳，在基数效应下增速将有所回升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 疫情受控后，疫情受控后，2020年下游食品饮料行业年下游食品饮料行业出现强劲反弹，市场出现强劲反弹，市场景气度稳步上升；随着国内疫情景气度稳步上升；随着国内疫情的的常常态化防控，态化防控，消费升级后下游行业对自动化设备依赖度将继续提升，且更新置换需求可对公司设备销售消费升级后下游行业对自动化设备依赖度将继续提升，且更新置换需求可对公司设备销售提供一定支撑，预计公司业务仍存在一定的发展空间提供一定支撑，预计公司业务仍存在一定的发展空间 公司的包装设备及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工、家用电器等众多

21、领域。包装机械行业的市场容量、公司产品的需求与下游行业发展状况及固定资产投资呈明显的正向相关趋势。 食品饮料行业的固定资产投资规模与市场景气度是包装机械行业发展情况的最直接的驱动因素之一，由于行业较强的刚需属性及抗周期性，2020年食品饮料行业收入仍实现稳健增长。从行业收入与来看，2020 年实现营业收入7,796.90亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润1382.82亿元，同比增长18.77%。2021年第一季度行业实现营收2,404.31亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润501.48亿元，同比增长28.28%，2021年在需求景气回升和同比基数较低的共同作用下，收入、利润增速

22、相比2020年明显提高。 由于食品饮料行业经营效益与行业固定资产投资关联性较强，从食品制造业的固定资产投资规模来看，2020年一季度受新冠疫情影响巨大，增速降至历史最低，随后得益于国内疫情的有效控制，固定资产投资逐月回升，最终2020年全年增速为-1.8%，较上年增速增长2.9个百分点。因去年同期基数极低，2021年1-4月食品制造业固定资产投资增速强劲反弹，在2月末创历史新高。从饮料制造业的固定资产投资规模来看，同受疫情影响，2020年增速于一季度降至冰点而后逐月回升，但整体表现不及食品制造业，最终全年增速为-7.80%，较上年同期大幅下降14.10个百分点。2021年1-4月饮料制造业固定

23、资产投资增速同步反弹，并在2月升至历史新高。 整体来看，2020年中国食品饮料行业经受疫情考验，市场景气度发展表现继续提升，行业收入仍呈 6 高速增长，2021年一季度增速继续提升。食品制造行业2020年投资规模增速逆势上涨2.9个百分点，饮料制造行业受灾严，投资规模增速下降14.10个百分点，2021年一季度行业信心大增，投资增速均创历史新高。 图图1 2017-2021年年4月我国食品及饮料制造业固定资产投资额同比增速（单位：月我国食品及饮料制造业固定资产投资额同比增速（单位：%） 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 2020 年度，包装设备行业发展较好。随着国内疫情转为常态化防控，经济

24、稳定发展，下游以食品为代表的消费品行业出现强劲反弹，但人口红利下降，下游消费品行业快速发展的过程中，对自动化设备的高度依赖，直接推动包装设备行业的快速发展。整体来看，消费升级引领下未来包装设备行业稳中有升的趋势不会改变，且食品饮料行业处于弱周期行业，产品消费弹性系数较低，下游食品饮料行业的需求将继续回升。另一方面，包装设备的下游行业销售基数较大，包装设备固定资产的更新置换需求可补足短板，在一定程度上可削弱行业低速增长对包装机械行业造成的影响，保证了下游行业对包装设备的基本需求，仍将对包装设备销售提供一定支撑。 包装机械行业集中度较低，低端市场竞争较为激烈，中小企业可能会在新一轮的竞争中出清，规

25、包装机械行业集中度较低，低端市场竞争较为激烈，中小企业可能会在新一轮的竞争中出清，规模大且研发能力强的企业市场占有率有望继续提高模大且研发能力强的企业市场占有率有望继续提高 由于受到资金、技术、人才、经验等因素的综合影响，国内从事包装设备生产的企业数量众多，大多数规模较小，研发能力不强或者缺乏自主创新能力，产品技术含量低、质量稳定性差，主要生产低水平、功能单一的包装设备，市场竞争力普遍不强。由于包装设备下游行业应用广泛，市场容量大，且同行业内企业产品各有侧重且普遍规模不大，行业集中度较低，行业内各企业市场占有率普遍不高。随着包装设备下游行业现代化加工和规模化生产的要求不断提高，该类企业将难以满

26、足包装设备高自动化、机电一体化、智能化的发展要求，在低端市场的竞争压力将日益加剧，预计该类企业将在新一轮的市场竞争中出清。 少数国内领先企业，凭借多年积累，目前已具备包装设备的自主研发、独立设计、生产制造和安装调试能力，利用本土化优势为客户提供持续、快捷的售后服务，企业品牌效应逐步体现，具备了较强的市场竞争力。目前国内从事包装设备及配件业务的上市企业主要有永创智能、广州达意隆包装机械股份-500501002017-22017-42017-62017-82017-102017-122018-32018-52018-72018-92018-112019-22019-42019-62019-8201

27、9-102019-122020-32020-052020-072020-092020-112021-022021-04食品制造业固定资产投资额累计增速饮料制造业固定资产投资累计增速 7 有限公司（002209）、杭州中亚机械股份有限公司（300512）与江苏新美星包装机械股份有限公司（300509）等。根据2020年营业收入排名，永创智能的市场占有率稳居第一，保持智能包装生产设备行业龙头地位，收入规模超同行业最大的竞争对手2倍以上，规模优势进一步拉大。其余可比公司的排名略有变动，竞争较为激烈。随着未来行业整合进程加快，下游食品饮料行业对产品技术要求提高，技术水平落后、资金实力较弱、经营管理水平

28、较低、在融资方面不具备优势的中小型企业将在激烈的市场竞争中逐步被淘汰，具有自主研发能力的优势企业的竞争力将进一步加强，市场占有率将进一步扩大，市场将更为集中，行业上市公司抵御风险能力较高或将受益。 表表2 我国包装设备生产上市企业的销售收入等情况（单位：亿元）我国包装设备生产上市企业的销售收入等情况（单位：亿元） 指标指标 永创智能永创智能 中亚股份中亚股份 乐惠国际乐惠国际 新美星新美星 达意隆达意隆 总资产 37.49 20.49 18.16 16.62 15.11 营业收入 20.20 6.62 8.52 6.92 9.30 营业收入增长率 7.96% -22.85% 13.05% -0

29、.06% 30.54% 销售毛利率 32.63% 28.63% 30.14% 25.53% 25.22% 净利润 1.71 0.42 1.05 0.64 0.17 资产负债率 58.59 30.34 52.82 59.14 58.33 注：以上各指标均为 2020 年数据。 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 2021年钢材供需紧平衡，推动钢价中枢稳中有增，但高库存将抑制钢价快速上涨年钢材供需紧平衡，推动钢价中枢稳中有增，但高库存将抑制钢价快速上涨 中证鹏元预计，2021年碳达峰目标下钢材产量缩减，供需紧平衡推动钢价上涨，中游制造商成本端压力继续上升。2020年复工复产以来，受逆经济周期政

30、策的刺激、国内疫情的有效控制复工复产步伐加快以及国外疫情反复导致供给端产量受到抑制等因素影响，2020年4-12月钢铁价格持续回升。2021年，供给端方面，在能耗强度和总量下降5%的碳达峰政策目标下，钢铁行业将成为碳减排的重点管控对象，2021年钢铁产量预计小幅收缩，但受疫情影响2020年钢材库存创历史新高，春节后因疫情管控得当钢厂看多累库速度加快，导致2021年一季度钢材库存仍居高位；需求端方面，房地产需求仍有韧性，基建在专项债等政策的支持下继续恢复，下游需求向好已成为业内共识。综合影响下，预计2021年钢材供需紧平衡，推动钢价中枢稳中有增，但高库存将抑制钢价快速上涨，中游制造商成本端压力继

31、续上升。 8 图图 2 2020 年年 4 月份以来钢价震荡攀升，预计月份以来钢价震荡攀升，预计未来钢价稳中有升未来钢价稳中有升 图图 3 能耗强度和总量下降能耗强度和总量下降 5%的政策目标下，的政策目标下，2021 年钢材产量将小幅收缩年钢材产量将小幅收缩 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 跟踪期内公司仍主要从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务，得益于包装设备行业的快速发展，2020年公司营业收入规模继续增长，综合毛利率继续提升，其中其他设备及配件业务毛利率涨幅较大，主要系2020年一

32、季度公司短期销售口罩机业务毛利率很高的影响。得益于国内疫情的有效管控，2021年第一季度公司营业收入规模大幅上涨77.36%。 表表3 公司公司主营主营业务业务收入构成及毛利率情况（单位：收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 智能包装生产线 72,488.35 33.64% 67,552.77 31.45% 标准单机设备 81,171.91 29.57% 73,015.24 29.56% 其他设备及配件 26,221.09 45.22% 22,784.08 31.40% 包装材料 20,229.65

33、21.49% 22,744.36 18.25% 合计合计 200,111.00 32.28% 186,096.45 29.09% 注 1：标准单机设备包含缠绕捆扎码垛系列、成型填充封口系列和贴标打码系列等 注 2：配件及其他主要是配件、输送线销售、项目改造、技术服务维修等 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2020 年公司保持智能包装生产设备行业龙头地位，规模优势进一步扩大年公司保持智能包装生产设备行业龙头地位，规模优势进一步扩大；公司研发实力相对较强，公司研发实力相对较强，研发投入金额持续增长，为公司研发能力继续提升提供保障研发投入金额持续增长，为公司研发能力继续提升提供保障 2020年公司

34、保持智能包装生产设备行业龙头地位，营收规模达20.01亿元，同比上升7.53%，规模优势较为明显。2020年公司继续拓展产品种类，下游行业分布广泛，仍然广泛应用于食品、饮料、医药、化工、家用电器等众多领域，能够有缓释经营风险。从收入细分来看，2020年公司主要的产品条线收入规模均有所上升，仅包装材料收入随产品价格下降而同比下降11.06%，但得益于其毛利率的增长，实际 9 该业务贡献的利润不降反增。 截至2020年末，公司拥有专利权713项，其中发明专利184项（含PCT专利38项） ，总计较上年新增164项专利权。2020年公司继续扩充技术研发团队，研发投入的绝对值和占营收的相对值均有所提升

35、，未来公司的研发能力提升存在一定的保障。 表表4 近年公司研发投入情况（单位：万元）近年公司研发投入情况（单位：万元） 研发费用项目研发费用项目 2020 年年 2019 年年 研发人员薪酬支出 6,748.27 5,421.10 研发材料支出 3,557.62 3,110.30 其他 1,682.51 1,641.29 研发投入合计研发投入合计 11,988.40 10,172.69 研发投入总额占营业收入比例（%） 5.93% 5.44% 公司研发人员的数量 421 382 研发人员数量占公司总人数的比例（%） 12.30% 12.36% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司产销率水平较

36、高，且持续上升公司产销率水平较高，且持续上升；公司目前在建新增产能较多，能够有效缓解公司产能不足的瓶公司目前在建新增产能较多，能够有效缓解公司产能不足的瓶颈，但需关注未来投产后新增产能能否顺利消化风险；在建项目尚需投入资金较多，公司存在一定的资颈，但需关注未来投产后新增产能能否顺利消化风险；在建项目尚需投入资金较多，公司存在一定的资金压力金压力 公司销售区域仍主要集中在国内，2020年国内销售收入占比略增至86.90%，国内销售模式以直销模式为主，经销方式为辅；国外销售模式通常采取经销模式，降低公司营销成本。从产销率数据来看，智能包装生产线属于非标准化设备，通常根据客户订单需求组织生产，因此产

37、销率处于较高水平，2020年产销率继续上升；对于标准单机设备，公司在直销基础上，采用经销、网站销售及第三方网络销售平台（抖音、天猫等）的方式进行补充，2020年产销率也处于较高水平。整体看来，公司产品滞销风险较低，2020年产销率水平有所上升，保持在较高水平。 表表5 2020 年年公司包装设备的公司包装设备的产量产量、产能产能等等情况情况 主要产品主要产品 单位单位 生产量生产量 销售量销售量 产销率产销率 生产量比生产量比上年增减上年增减（%） 销售量比销售量比上年增减上年增减（%） 产销率比产销率比上年增减上年增减百分点百分点 智能包装生产线 套 454 448 98.68% 8.87

38、15.17 5.39 标准单机设备 台 151,157 150,117 99.31% 11.54 12.90 - 包装材料 吨 20,035.73 20,293.79 101.29% -3.67 -2.08 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 目前公司几乎处于满负荷生产状态，产能不足成为制约公司发展的瓶颈，因此公司于2018年通过非公开发行股票募集资金用于智能包装装备扩产项目建设，计划投资金额为5.96亿元，项目的建设地点位于杭州市西湖科技园区，本项目达产后，将形成年产600台串联机器人、600台并联机器人、20台直线式灌装机、40台旋转式灌装机和60台开装封设备的生产能力。截至2020年末

39、，该项目已投入资金0.32亿元， 10 尚需投入资金规模为5.64亿元。 此外，本期债券的募投项目年产40,000台（套）包装设备建设项目已开工建设，项目建成并全部达产后，将增加包装设备产能40,000台（套）/年，其中达产第一年达产率为60.00%，达产第二年达产率为80.00%，达产第三年开始达产率为100.00%，截至2020年末，募投项目已投资金额为0.59亿元，尚需投入4.90亿元。上述智能包装装备扩产项目与本期募投项目的建设能够有效缓解公司产能不足的瓶颈，将进一步增强公司的盈利能力和核心竞争力。但须关注到在项目实施过程中，若市场环境、下游需求、竞争对手策略、相关政策或者公司市场开拓

40、等方面出现重大不利变化，则公司可能面临新增产能不能及时消化的风险，未来需关注新增产能的利用情况。截至2020年末，公司在建项目总计尚需投入资金8.64亿元，存在一定的资金压力。 表表6 截至截至 2020 年末公司主要在建项目的投资情况（单位：万元）年末公司主要在建项目的投资情况（单位：万元） 类别类别 项目项目 计划投资金额计划投资金额 已投资金额已投资金额 尚需投资金额尚需投资金额 在建 智能包装装备扩产项目 59,598.00 3,161.36 56,436.64 在建 年产 40,000 台（套）包装设备建设项目 35,855.50 5,864.79 29,990.71 - 合计合计

41、95,453.50 9,026.15 86,427.35 注：年产 40,000 台（套）包装设备建设项目为本期债券的募投项目,，年报中披露的已投资额 19,364.79 万元包含补充流动资金 13,500.00 万元。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司采购成本管控较好，但仍需公司采购成本管控较好，但仍需钢价继续上行对利润空间造成挤压的可能性钢价继续上行对利润空间造成挤压的可能性；公司公司对单一供货商对单一供货商的依赖程度仍较低，经营风险相对可控的依赖程度仍较低，经营风险相对可控 虽然2020年市场上的钢材价格大幅上涨，但2020年公司确认收入和成本的业务实际为2019年订单，当年订单均

42、有充分的原材料备货，故2020年公司主要原材料钢材均价几乎保持不变，公司材料成本相较于市场价格有较长周期的滞后。同期塑料颗粒价格同比下降20.94%，虽然包装材料的价格随之下降，但成本降幅大于调价空间，引起业务毛利率的增长。因2021年钢材价格继续上行，公司已对包装设备产品提价两次，提价总空间在8-10%，在一定程度上能覆盖原材料成本上升的影响，但需关注钢价继续上行对利润空间造成挤压的可能性。 表表7 近年公司主要采购项目成本及其占主营业务成本的比重情况（单位：近年公司主要采购项目成本及其占主营业务成本的比重情况（单位：万元）万元） 项目项目 2020 年年 2019 年年 成本成本 占比占比

43、 成本成本 占比占比 包装设备及配件 钢料、机械元件、电器元器件等 82,689.32 69.11% 75,396.24 66.50% 包装材料 塑料粒子 12,860.80 80.98% 15,803.63 84.99% 直接材料成本 95,550.12 70.50% 91,199.87 69.11% 主营业务成本主营业务成本 135,522.94 - 131,964.35 - 注：占比指该类产品直接材料成本占该类产品总成本的比重 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 11 表表8 近年公司主要原材近年公司主要原材料钢材和塑料颗粒的均价变动情况料钢材和塑料颗粒的均价变动情况 项目项目 2020

44、年年 2019 年年 钢材（元/吨） 6,609.52 6,596.40 塑料颗粒（元/吨） 5,876.86 7,433.45 注：本表金额均为不含税金额 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从采购对象来看，2020年公司前五大供应商采购金额占比有所下降，采购客户集中度相对较低，大部分采购原材料不存在对单一供应商依赖情况，但我们关注到，公司部分电气元器件采购依赖上海浙江拓峰自动化设备有限公司和西门子工业自动化有限公司等公司，考虑到该部分电器原件供应商可替代性较低，未来公司可能会面临一定的采购价格波动风险与原材料供给风险。 表表9 近年公司前五大供应商情况（单位：万元）近年公司前五大供应商情况（

45、单位：万元） 期间期间 供应商名称供应商名称 采购种类采购种类 采购金额采购金额 比例（比例（%） 2020 年年 供应商一 电器 4,205.05 3.38 供应商二 钢材 3,675.23 2.95 供应商三 电器 2,528.28 2.03 供应商四 塑料颗粒 2,487.82 2.00 供应商五 链条 2,474.54 1.99 合计合计 - 15,370.92 12.35 2019 年年 供应商一 电器 4,253.60 4.07 供应商二 电器 2,951.42 2.82 供应商三 塑料颗粒 2,911.20 2.78 供应商四 塑料颗粒 2,744.65 2.62 供应商五 钢材

46、 2,832.44 2.71 合计合计 - 15,693.31 15.01 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司销售客户集中度仍不高公司销售客户集中度仍不高，销售风险相对可控；，销售风险相对可控；随着国内疫情转为常态化防控，下游行业需求随着国内疫情转为常态化防控，下游行业需求有有回暖，预计公司业务仍存在一定的发展空间回暖，预计公司业务仍存在一定的发展空间 2020年公司规模效应增强，龙头地位稳固，公司与客户签订合同时更为强势，收款周期有所缩短，营业收入增长并未来带账款的明显提升，标准化产品合同中通常约定在签收后的1-3个月内公司向客户全额收取合同价款，销售额较小的客户或者新客户一般为款到发货

47、；非标产品提前预收部分款项。从销售客户集中度来看，2020年公司前五大销售对象销售金额占公司销售收入的比重略有回升，考虑到公司目前销售客户集中度水平仍不高，不存在对单一客户依赖情况，销售风险相对可控。 表表10 近年公司业务前五大客户情况（单位：万元）近年公司业务前五大客户情况（单位：万元） 期间期间 公司名称公司名称 销售金额销售金额 比例（比例（%） 2020 年年 客户一 14,390.21 7.19 客户二 7,925.58 3.96 12 客户三 7,888.04 3.94 客户四 4,013.98 2.01 客户五 3,467.08 1.73 合计合计 37,684.89 18.8

48、3 2019 年年 客户一 9,075.09 4.88 客户二 8,523.58 4.58 客户三 6,424.28 3.45 客户四 5,362.90 2.88 客户五 4,754.32 2.55 合计合计 34,140.17 18.35 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 得益于国内疫情的有效管控，2021年第一季度公司营业收入规模大幅上涨77.36%。随着国内疫情的常态化防控，消费升级后下游行业对自动化设备依赖度将继续提升，且更新置换需求可对公司设备销售提供一定支撑，预计公司业务仍存在一定的发展空间。 公司进行多笔并购交易，存在一定的并购整合风险和商誉减值风险公司进行多笔并购交易，存在一定

49、的并购整合风险和商誉减值风险 近年公司围绕包装设备主业通过兼并收购、投资设立等方式进行了数次对外股权投资，这对公司财务管理和内部风险控制提出了更高的要求，需关注企业并购带来的协同效应及子公司业绩不及预期，从而引发商誉减值的风险，亦需关注并购交易需支付现金对价对公司资金状况带来的一定压力。2020年公司通过收购控股佛山市永创康的智能设备有限公司、厦门市宇笙包装机械有限公司和厦门市宇捷智能设备有限公司，2020年对上述子公司支付股权转让款、投资保证金和增资款共计4,503.00万元。2021年公司以9,670.00万元收购浙江龙文74.63%股权，交易价格相比浙江龙文2020年12月31日经审计的

50、归属于母公司所有者权益溢价率为282.62%，溢价资产主要系土地、房屋建筑物及账外无形资产。截至2020年5月末，公司已支付股权转让价款共计6,670.00万元，2021年7月31日前尚需支付剩余股权转让款3,000.00万元。 2020年子公司广东轻工机械二厂智能设备有限公司因受疫情影响业绩不及预期，经减值测试后公司计提656.60万元的商誉减值。经收购浙江龙文的交易后，截至2021年5月末，公司商誉账面价值约为1.77亿元，约占当期归母所有者权益的10%左右。在整体经济相对疲弱的大环境和疫情影响下经济尚待修复的背景下，被并购企业经营及盈利状况不达预期风险也相应增大，有可能对公司盈利增速造成