海大集团：2011年公司债券跟踪评级报告（2015）.PDF

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1、 2 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 关关 注注 高成本压力。在激烈的市场竞争条件下，饲料企业承担着原料、人力、运输等综合生产成本全面上涨的压力，尤其是原材料成本占饲料生产总成本的 90%以上， 饲料原料价格波动加剧，对我国饲料生产企业的成本控制形成较大挑战。 突发性气象灾害及畜禽疫情对养殖业及饲料业的不利影响。突发性气象灾害及疫病不仅给养殖户造成直接的经济损失，而且也会挫伤终端消费的需求并导致养殖业的生产在一段时间内陷入低迷，进而影响到当期饲料行业的生产需求。 业务规模加速扩张，资金压力增大。近年来公司持续加速扩建产能，资本性支出需求不断加大，从而也导

2、致公司对运营资金的需求逐渐加大，这对公司整体管理能力和资本运营能力提出了挑战。 3 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证

3、评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，

4、如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 4 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 行业关注行业关注 2014 年，受国内经济景气度低以及养殖业低迷影响，我国饲料产量同比略有下降，但当年豆粕等原材料价格略有下降，使得饲料加工企业成本压力得到一定缓解 2014 年，一方面，国内经济景气度仍

5、较低，人们对生猪和家禽产品的消费有所削弱；另一方面，国家严控“八项规定”和“三公消费”使得餐饮场所消费降低，对猪、家禽、水产的消费均有所抑制。终端消费需求疲软进一步抑制了畜禽养殖行业的发展，受此影响，当年我国饲料产量 1.83 亿吨，同比小幅下降约 4%。 图图 1：20102014 年我国饲料产量及增速情年我国饲料产量及增速情况况 资料来源：中国畜牧业统计年鉴，中诚信证评整理 从上游饲料原料价格来看，2014年玉米采购均价与2013年基本持平，豆粕采购均价则同比略有下降6.5%。具体来看，2014年14月，玉米价格从每吨2,330元持续降到每吨2,290元，降幅达1.7%，当年5月玉米价格开

6、始上涨，8月已涨至每吨2580元，涨幅达9.8%，9月受玉米新粮上市、国储玉米拍卖降温、下游需求疲软等影响，玉米价格开始下降，至12月末降至每吨2,430元。豆粕价格方面，2014年前4个月豆粕价格呈逐月小幅下降趋势，从1月的每吨4,080元，下降至4月的每吨3,830元，为2014年以来低点，5月生猪价格回升，猪粮比重返盈亏平衡点之上，豆粕价格开始逐渐恢复，6月涨至每吨3,980元，7月以来受进口大豆大量到港，供应充足等因素影响，价格回落，9月豆粕价格已降至每吨3,740元，10月份由于大豆到港量逐渐减少，豆粕价格开始小幅反弹，涨至每吨3,770元，11月随着大豆到港量不断增加，豆粕供给宽松

7、，价格下降，截至2014年12月末，价格降至3,365元/吨。 图图 2：2003 年年 1 月至月至 2015 年年 1 月月全全国玉米价格走势国玉米价格走势 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 图图 3：2009 年年 1 月至月至 2015 年年 1 月月全国全国豆粕豆粕价格走势价格走势 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从下游养殖业的表现来看，2014年1月份开始，生猪价格就开始进入下行通道，当年3月末，生猪价格下跌至10.70元/千克，为3年以来的低点，当年4月随着商务部联合发改委连续两轮6.5万吨和8.8万吨冻肉收储的开展，猪价

8、托底开始逐步回升，但养殖利润一直维持在盈亏平衡点附近，使得生猪养殖业表现疲软，截至2014年12月末，我国生猪存栏46,583万头，同比下降1.7%。与此同时，2014年我国家禽养殖行业分化格局突出，肉鸡持续跌入近年来最低谷、盈利形势不容乐观，主要养殖省份的活鸡养殖量和销售量至少下降两成至三成，而蛋鸡养殖业受供应短缺影响，全年经营效益表现良好。水产养殖行业方面，鲜活水产品价格稳定性不佳，且产量亦受天气影响，同时“三公消费”的限制亦使得高档水产品的消费受到抑制，市场销量下降，价格较难提升，2014年大多数水产品批发价均同比有所下降。 5 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告

9、（2015） 总体来看，2014年主要受下游养殖业低迷影响，我国饲料行业产量略有下滑，但受益于原料价格略有下降，饲料行业成本压力略有减缓。从长期来看，随着我国国民经济的持续增长及人民生活水平的提高，我国的肉蛋鱼类消费仍将持续增长，进而拉动养殖业和饲料行业的发展，饲料行业长期向好，但需持续关注突发性气象灾害及畜禽疫情对养殖业及饲料加工业产生的影响。 新版饲料标签的实施利于我国饲料行业集中度以及产品质量的提升，进而促使我国饲料行业持续健康发展 2014年7月1日，国家质检总局和国家标准委新修订发布的饲料标签正式实施，新版饲料标签在旧版基础上作了进一步充实和完善，主要技术内容差异多达15项，在适用范

10、围、标示的基本内容和要求方面均有修订，此次修订涉及商品饲料、饲料添加剂和饲料原料，其中增加了动物源性饲料、委托加工品、定制产品、进口产品、转基因产品的特殊标示规定，尤其规定进口产品中文标签标明的生产日期应与原产地标签上的生产日期一致，新标准实施后，如果进口饲料产品标签不符合国标要求，依据相关规定，须将货物调运至检验检疫机构指定的场所，加施符合标准的标签后方可销售使用。 新版饲料标签的实施不仅提升了饲料行业门槛， 亦对原料及产品品质控制更严格， 整体来看，新版饲料标签的实施有利于推动我国饲料市场集中度、生产经营秩序以及产品质量的提升，进一步推动我国饲料行业持续健康发展。 业务运营业务运营 公司主

11、要从事饲料的生产与销售业务，同时亦有少量饲料原料贸易、动保产品、农产品销售及饲料机械产销业务，其中饲料主要系水产饲料与畜禽饲料。2014年公司实现主营业务收入210.57亿元，其中饲料业务收入194.35亿元，占主营业务收入的比重为92.30%。 2014 年，公司持续加大研发投入，部分技术已转化为生产力， 同时随着产品结构的完善、产能及利用率的提升，公司饲料业务产销规模持续增长 技术研发方面， 公司研发团队共有人员 940 人，其中博士及硕士研究生以上学历的 181 人。 2014 年公司承担省、 市、 区科研项目及自筹资金项目共 184项，完成公司内部实验共 774 项，报告期内公司共申请

12、 43 个发明专利，1 个外观专利。2014 年公司研发投入规模依然较大，主要投入在饲料配置技术应用开发、饲料添加剂的应用、家系选育技术开发以及动保产品和健康养殖模式的应用开发方面，通过对各项技术的技术研究，为养殖户提供更先进的养殖方案。当年公司共投入研发资金 1.57 亿元，占公司当期营业收入的 0.75%。 生产方面，自 2009 年上市以来，饲料募投项目的投产带动公司饲料销量和收入高速增长，且其产业区域布局不断完善。 目前， 公司在华南、 华中、华东片区已形成区域竞争优势，在西南、东北及东南亚片区初步完成产业布局。 截至 2014 年 12 月 31日，公司已投产饲料产能达 1081 万

13、吨，同比增长3.44%。产能利用率方面，根据饲料生产的特性，畜禽生产相对平衡，但水产配合饲料的季节性对设备的实际可利用产能影响较大，正常状态下，行业理论平均可利用产能为设计产能的 40%-50%左右。2014 年，公司饲料产品的产能利用率为 51.30%，同比增加 5.36 个百分点，饲料产量为 555.38 万吨，同比增长 15.69%。 销售方面，2014 年，公司持续加强技术研发和应用，使产品性价比持续提升，同时坚持在各地区因地制宜研究新的养殖模式和产品，并不断通过技术服务体系推向市场，有效促进了养殖效率、效益的提升，提高了市场综合竞争力，公司全年饲料销售规模保持增长。2014 年，公司

14、饲料板块收入规模持续增长，全年实现饲料销量 554.00 万吨，同比增长 15.61%，产销比为 99.70%，共计获得销售收入194.35 亿元， 同比增长 15.16%。其中水产饲料销售量同比增加 9.76%，毛利率较高的对虾饲料和高档膨化饲料的增长分别超过 20%和 40%， 其占公司水产饲料销量超过 45%；畜禽饲料销售量同比增长 6 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 19.10%，毛利较高的教槽料、乳猪料等占猪饲料销量超过 15%。 从销售区域来看，2014 年，华南地区仍是公司最主要的销售区域，地区营业收入达到 141.24 亿元， 较上年增长

15、 16.58%， 占主营业务收入的比重为53.75%；其次是华中地区和华东地区，地区营业收入分别达到 58.10 亿元和 28.80 亿元，占主营业务收入的比重分别为 22.11%和 10.96%。此外，随着公司在越南市场的不断开拓，公司海外市场营业收入持续增长，2014 年达到 8.40 亿元，较上年增长72.77%。 表表 1：2014 年公司主营业务收入分地区情况年公司主营业务收入分地区情况 单位：单位：万万元，元，% 地区地区 收入收入 较上年增减较上年增减 华南片区 1,412,407.92 16.58 华东片区 287,994.31 4.21 华中片区 581,049.65 17.

16、89 华北片区 262,146.28 54.52 海外片区 84,019.68 72.77 合并抵消 -521,888.32 27.50 合计 2,105,729.52 17.66 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 2014 年公司进一步扩大饲料业务能力，且不断完善产品结构，同时得益于产能利用率的提高，公司饲料业务实现持续增长。此外，公司全面投资生产畜禽配合饲料、水产配合饲料等全系列的饲料产品，产品线齐全，产品组合和区域布局特点使得公司的抗风险能力较强。 公司继续推进全流程服务体系，产业链经营能力增强，同时随着先进养殖模式及先进育种技术的不断投入，水产苗种和动保产品发展前景较好

17、近年来，饲料行业与上下游行业的结合日益紧密，且产品同质化严重，延伸产业链服务能力成为饲料企业提高盈利能力和抗风险能力的重要选择。自 2006 年起，公司战略定位转变为服务型企业。公司紧密围绕养殖户的各项核心需求，将动保产品、种苗等延伸的业务作为种子业务，不断加强在水产苗种、动保产品方面的供应能力，逐步建立起全流程服务体系。在构建及推进该体系的过程中，公司不仅增强了其产业链经营能力，而且其水产苗种和动保产品亦成为了新的业务增长点。 2014 年， 公司提升优化苗种及动保产品的性能和养殖表现，完善养殖过程中的一体化服务。得益于此，公司当年水产苗种销售收入 2.35 亿元，同比增加 17.20%，

18、但受产品升级影响， 同期动保业务收入小幅下滑 1.45%，至 1.34 亿元，但毛利水平有所上升，为 50.32%，同比增加 4.93 个百分点。未来随着养殖户数量和养殖水面的扩大及公司先进养殖模式的推广和先进育种技术的不断投入，其动保业务及水产苗种业务具有良好的发展前景。 为提高市场占有率，公司目前仍存有多个在建项目，随着在建项目的投产，未来业务规模有望进一步上升，但同时亦需关注项目建设给公司带来的资本支出压力 为提高市场占有率，公司仍不断投资建设新项目，截至 2014 年 12 月 31 日，公司在建项目包括费县海瑞达项目 、宿迁海大项目 、怀化海大项目等，未来随着各项目的建成投产，公司业

19、务规模仍将进一步扩大。 但同时我们也关注到，公司目前在建项目较多，其计划 2015 年完整体产能增至 1150 万吨，同比将增加 6.38%，投资资金主要来自于公司自有及募集资金，因此，随着项目建设的推进，公司未来或将面临一定的资本支出压力。 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2012、2013年和2014年审计报告以及未经审计的2015年第一季度财务报表。 资本结构 在业务规模扩张的拉动下，近年来公司资产规模持续增长，同时，随着公司债务的不断偿还，其2014 年资产负债水平有所下降。 截至 2014 年 12 月31 日，公司资产总

20、额为 76.66 亿元，负债总额为32.64 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为42.58%和 24.32%，分别较上年下降 2.18 和 8.60 个百分点。截至 2015 年 3 月 31 日，公司资产总额为86.40 亿元，负债总额为 41.35 亿元，资产负债率小 7 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 幅上升至 47.86%，总资本化比率亦小幅升至27.04%。 图图 4：20122015.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，其占比为 51.11%。流动资产中存货占比

21、较大，为50.03%，且受当年业务规模扩大影响，公司存货规模随之增加，为 19.60 亿元，同比增加 35.05%。公司存货中 87.76%系原材料， 由于公司生产销售渠道较为顺畅，因此存货周转速度较快，其变现能力较好。非流动资产方面，随着新投建项目增多，购买土地使用权、投资建厂、增加机械设备等支出的增加， 2014 年， 公司固定资产规模持续扩大， 为 25.64亿元； 此外， 受当年支付海大总部大厦认购款影响，其他非流动资产大幅增加 600.21%至 1.73 亿元。总体来看，公司的资产质量较好。 从债务结构上看，2014 年，公司偿还大量短期借款及部分远期信用证得到清偿，从而使得短期债务

22、大幅下降 5.92 亿元至 6.21 亿元，公司债务结构得到较大优化。2014 年末，公司长短期债务比（短期债务/长期债务）为 0.78。 总体来看，目前公司的资本结构比较稳健，资产负债率处于行业内中等水平。预计随着公司持续扩建产能及业务规模的扩张，未来其资金压力将进一步加大。 盈利能力 饲料的生产与销售是公司的主导业务，近年来该业务规模快速提升， 2014 年公司实现饲料销售收入 194.35 亿元，同比增长 15.16%；动保产品销售收入年为 1.34 亿元，同比略降 1.45%；农产品销售业务全年实现销售收入 2.35 亿元，同比增长17.20%。2015 年第一季度，公司业务规模持续稳

23、定增长，当季实现营业收入 35.24 亿元，同比增长15.93%。 表表 2：20132014 年年公司主营业务分产品销售收入情况公司主营业务分产品销售收入情况 单位：亿元单位：亿元、% 2013 2014 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 饲料销售 168.77 8.02 194.35 9.73 饲料机械 0.66 29.69 0.48 24.54 动保产品销售 1.36 45.39 1.34 50.32 原料贸易 6.18 2.00 12.05 3.36 农产品销售 2.00 27.24 2.35 18.09 合计合计 178.97 8.39 210.57 9.75 资料来源

24、：公司年报，中诚信证评整理 毛利率方面，2014 年公司实现营业毛利率9.82%，同比提升 1.35 个百分点。毛利上升原因主要系产品竞争力增强，且公司当年调整产品结构，饲料产品中高毛利品种销售占比增大所致。 图图 5：2012-2015.Q1 公司公司收入成本收入成本变化变化 数据来源：公司年报，中诚信证评整 期间费用方面，随着公司产销规模的增长、人工成本的增加， 公司的销售费用同比增加 0.82 亿元至 5.69 亿元。另外，公司管理费用同比增加 1.17亿元至 7.04 亿元， 主要系当期员工薪酬增长和公司实施业绩分享计划计提的分享基金。 2014 年公司财务费用较上年下降 0.30 亿

25、元至 0.99 亿元，主要由于当年银行贷款减少，导致利息费用有所减少。总体来看，公司期间费用的增长与收入规模增长较为匹配，2014 年三费收入占比为 6.50%，较 2013 年有所下降，公司期间费用控制能力尚可。2015 年第一季度，受季节性影响，公司三费收入占比增至8.71%。 8 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 表表 3：20122015.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2012 2013 2014 2015.Q1 销售费用 3.72 4.86 5.69 1.23 管理费用 4.76 5.87 7.04 1.56 财务

26、费用 0.78 1.29 0.99 0.28 三费合计 9.26 12.03 13.71 3.07 营业总收入 154.51 179.30 210.90 35.24 三费收入占比 5.99% 6.71% 6.50% 8.71% 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2014 年实现利润总额 7.09 亿元，较 2013 年增长67.49%， 其中经营性业务利润为 6.95 亿元，同比大幅增加 122.16%，主要受益于饲料产品收入规模及毛利率水平的提升。公司 2014 年取得净利润 5.51亿元，同比大幅上升 62.89%。 综上所述，公司通过不断完善产能布

27、局来实现规模扩张，收入水平持续增长，且通过不断的产品结构优化以及生产效率的提升，公司盈利水平也大幅上升，盈利能力显著增强。 偿债能力 随着部分借款的陆续到期偿还，公司当年的债务规模有所缩减。2014 年 12 月 31 日其总债务为14.15 亿元， 其中长期债务 7.94 亿元， 短期债务 6.21亿元。同期公司货币资金 9.49 亿元，对短期债务的覆盖情况较好。总体来看，公司短期债务压力较上年得到缓解，短期债务压力基本可控。 表表 4：20122015.Q1 公司主要偿债能力指标公司主要偿债能力指标 2012 2013 2014 2015.Q1 短期债务（亿元） 11.91 12.13 6

28、.21 8.74 长期债务（亿元） 7.89 7.91 7.94 7.95 总债务（亿元） 19.80 20.04 14.15 16.69 EBITDA（亿元） 8.51 8.44 11.47 4.78 总债务/ EBITDA（X） 2.33 2.38 1.23 3.49 EBITDA 利息倍数（X） 10.38 6.31 12.48 1.70 经营活动净现金流 （亿元） 0.63 6.98 10.71 0.25 经营活动净现金流/ 总债务（X） 0.03 0.35 0.76 0.01 经营活动净现金流/ 利息支出（X） 0.77 5.22 11.66 0.90 数据来源：公司年报，中诚信证评

29、整理 2014年， 随着公司盈利水平的提升， 其EBITDA规模随之增加，从而使得其偿债指标有所改善，2014 年末公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别 1.23 倍和 12.48 倍。进入 2015 年一季度，EBITDA 及经营活动净现金流均延续上年较好态势，公司保持了较强的偿债能力。 在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的合作关系。截至 2015 年 3 月末，公司银行授信总额度为 49.93 亿元，未使用银行授信额度为 41.32亿元，备用流动性充足。 或有负债方面，截至 2014 年末，公司不存在对外担保及重大诉讼事项。 总体来看，随着公司业务规模的扩张，其自有

30、资本实力不断增强，财务杠杆处在合理水平，经营性现金流表现较好，对长短期债务形成有效保障，公司的整体偿债能力很强。 结结 论论 综上，中诚信证评维持海大集团主体信用等级AA，评级展望为稳定；维持“广东海大集团股份有限公司2011年公司债券”信用等级为AA。 9 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 附一：附一：广东海大集团广东海大集团股份有限公司股份有限公司股权结构图（股权结构图（截至截至 2014 年年 12 月月 31 日日） 薛华 广东市海灏投资有限公司 广东海大集团股份有限公司 39.75% 59.98% 10 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司

31、债券跟踪评级报告（2015） 附附二二：广东海大集团广东海大集团股份有限公司股份有限公司组织组织结构图（结构图（截至截至 2014 年年 12 月月 31 日日） 11 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 附附三三：广东海大集团广东海大集团股份有限公司主要股份有限公司主要财务数据及指标财务数据及指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2012 2013 2014 2015.Q1 货币资金 87,855.19 133,809.31 94,892.76 113,283.31 应收账款净额 36,126.53 46,974.10 49,619.14 51,

32、660.96 存货净额 129,081.98 141,876.67 196,024.93 228,246.97 流动资产 316,104.29 382,972.51 391,802.53 483,075.79 固定资产合计 231,936.88 271,949.42 270,885.94 270,501.56 总资产 613,923.82 739,156.47 766,578.03 864,019.02 短期债务 119,128.27 121,250.29 62,065.57 87,447.58 长期债务 78,874.20 79,134.79 79,414.74 79,484.73 总债务（

33、短期债务+长期债务） 198,002.47 200,385.08 141,480.31 166,932.31 总负债 310,030.70 330,858.78 326,421.47 413,503.93 所有者权益（含少数股东权益） 303,893.13 408,297.70 440,156.56 450,515.09 营业总收入 1,545,145.39 1,793,041.25 2,109,041.13 352,410.62 三费前利润 144,938.48 151,566.67 206,655.94 33,704.50 投资收益 1,224.02 9,273.46 5,231.25 -

34、815.76 净利润 45,458.49 33,801.50 55,058.07 1,587.45 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 85,057.05 84,361.94 114,702.94 4,775.85 经营活动产生现金净流量 6,312.63 69,793.89 107,139.88 2,534.80 投资活动产生现金净流量 -121,251.09 -75,698.41 -55,442.03 -16,328.19 筹资活动产生现金净流量 97,587.13 47,772.23 -85,109.21 35,548.20 现金及现金等价物净增加额 -17,388.83 41,524.8

35、2 -33,320.28 21,753.57 财务指标财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1 营业毛利率（%） 9.40 8.47 9.82 9.58 所有者权益收益率（%） 14.96 8.28 12.51 0.35 EBITDA/营业总收入（%） 5.50 4.70 5.44 1.36 速动比率（X） 0.82 0.98 0.83 0.78 经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.35 0.76 0.01 经营活动净现金/短期债务（X） 0.05 0.58 1.73 0.03 经营活动净现金/利息支出（X） 0.77 5.22 11.66 0.90 EBITDA 利息倍

36、数（X） 10.38 6.31 12.48 1.70 总债务/ EBITDA（X） 2.33 2.38 1.23 3.49 资产负债率（%） 50.50 44.76 42.58 47.86 总资本化比率（%） 39.45 32.92 24.32 27.04 长期资本化比率（%） 20.61 16.24 15.28 15.00 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 其中 2015.Q1 数据均未经年化处理 12 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 附附四四：基本财务指标的计算公式基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资

37、产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务=长期借款+应付债券 长短期债务比=短期债务 / 长期债务 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余

38、）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用） ）/ 营业总收入 EBIT 率=EBIT / 营业总收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入 所有者权益收益率=净利润/所有者权益 流动比率=流动资产 / 流动负债 速动比率=（流动资产-存货）/ 流动负债 存货周转率=主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额 应收账款周转率=主营业务收

39、入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率=长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数=EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 13 广东海大集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 附附五五：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险

40、较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受

41、评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定