碧水源：2011年度第一期短期融资券信用评级报告.PDF
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1、 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 目目 录录 一、一、 债项概况债项概况 . 1 二、二、 公司信用状况公司信用状况 . 1 三、三、 短期偿债分析短期偿债分析 . 3 （一） 现金流分析 . 3 （二） 流动性分析 . 4 （三） 财务弹性 . 5 四、四、 风险揭示风险揭示 . 6 （一） 市场竞争风险 . 6 （二） 现金回笼风险 . 6 五、五、 评级结论评级结论 . 6 附录附录
2、 主要财务数据及指标表 . 7 各项财务指标的计算公式 . 8 评级结果释义 . 9 跟踪评级安排 . 10 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 北北北北京京京京碧碧碧碧水水水水源源源源科科科科技技技技股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 11 1 年年年年度度度度第第第第一一一一期期期期短短短短期期期期融融融融资资资资券券券券信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 释义释义 碧水源碧水源，该公司，或公司，该公司，或公司：北京碧水源科技股份有限公司 新世纪公司，或本评级机构：新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有
3、限公司 一、一、 债项概况债项概况 该公司拟申请注册发行总额不超过 11 亿元人民币短期融资券已获公司 2011 年第三次次临时股东大会决议通过。公司 2011 年度第一期短期融资券拟发行总额为 5.5 亿元，期限为 365 天（本期拟发行短期融资券概况如图表 1 所示） 。公司拟将本次募集资金用于补充营运资金和优化融资结构。 图表图表 1. 拟发行的本次短期融资券概况拟发行的本次短期融资券概况 短期融资券名称：短期融资券名称： 北京碧水源科技股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券 注册总额度注册总额度： 11 亿元人民币 本次本次发行规模：发行规模： 5.5 亿元人民币 短期融资券期限
4、：短期融资券期限： 365 天 定价方式定价方式： 按面值发行 担保情况：担保情况： 本期短期融资券无担保 资料来源：碧水源 截至 2011 年 3 月末，该公司无尚未清偿债券本息。 二、二、 公司信用状况公司信用状况 该公司前身为北京碧水源科技发展有限公司（简称“碧水源发展公司” ） ，2007 年 6 月，碧水源发展公司整体变更为股份有限公司。2010 年 4月，经中国证监会证监许可2010369 号文和深圳证券交易所深证上2010123 号文核准，公司首次公开发行股票 3700 万股并在深圳证券交易所创业板上市（股票简称“碧水源” ，股票代码“300070” ） 。2011 年 5 月
5、2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 公司实施现金分红及资本公积转增股本（每 10 股派 3 元现金，每 10 股转增 12 股） ，分红后总股本增至 32340 万股。 该公司属于污水治理行业，以污水处理与污水资源化技术的开发应用为主营业务，主要为客户提供应用 MBR 技术建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营技术支持及托管运营服务。此外，公司还生产和提供应用 MBR技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料等。 截至 2010 年末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为 31.72亿元， 股东权益为 29.
6、55 亿元 （其中归属于母公司股东权益为 29.35 亿元） ；2010 年公司实现营业收入 5.00 亿元，净利润 1.79 亿元（其中归属于母公司股东的净利润为 1.77 亿元） 。 截至 2011 年 3 月末，该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为 30.99 亿元， 股东权益为 29.61 亿元 （其中归属于母公司股东权益为 29.41亿元） ；1-3 月公司实现营业收入 0.39 亿元，净利润 0.06 亿元（其中归属于母公司股东的净利润为 0.06 亿元） 。 该公司于 2010 年上市，现已根据相关法律法规要求及自身经营管理需要建立了相对完善的内控制度体系和较为合理的内部组
7、织架构，可有效保障经营管理工作的规范有序进行；公司高管人员主要来源于股东，且文化素质较高，经营管理经验较丰富；公司人员配备能够满足现阶段经营管理需要。 该公司主要从事城市污水处理与再生利用业务，通过采用 MBR 技术为客户提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案。目前公司拥有 MBR 工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术等核心技术的自主知识产权， 且已实现膜材料及膜组器的完全自给， 具有一定市场竞争优势。但现阶段我国在污水处理领域发展层次或水平仍较低、初始投入及运营维护成本偏高的 MBR 技术中短期内在我国难以普及，公司业务规模仍相当有限。而良好的市场潜力也将吸引国际厂商进入，公司中
8、短期经营压力较大。 2010 年该公司 IPO 后， 资本实力得到显著增强， 目前公司负债经营程度低，财务结构稳健；公司盈利能力较好，近三年营业收入及利润保持增长；公司资产流动性强，货币资金存量充裕，能够为债务偿还提供有力保障。但公司主营业务现金回笼存在一定波动，且下游客户付款进度趋于放 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 缓，应收账款余额增长较快。IPO 完成后公司资产规模及手持现金大幅扩充，盈利模式将面临调整压力。水务领域内的投资或将加速其手持现金的消耗，资金压力逐步有所显现。 经本评级机构信用评级委员会评审，评定经本评级机构信用评级委员会评审，评定北京北京碧水
9、源碧水源科技科技股份有限公股份有限公司司主体长期信用等级为主体长期信用等级为 AA-级，评级展望为级，评级展望为稳定稳定。 详见详见北京北京碧水源碧水源科技科技股份有限公司股份有限公司主体长期信用评级报告主体长期信用评级报告 三、三、 短期偿债分析短期偿债分析 （一）（一） 现金流分析现金流分析 该公司销售回款情况总体尚好，2008-2010 年公司营业收入现金率分别为 88.50%、121.99%和 86.99%。但近年来公司下游客户项目付款进度趋于放缓，对公司销售回款产生一定不利影响。随着收入规模的扩大，2008-2010 年公司经营性现金净流量逐年增加，分别为 1.05 亿元、1.35
10、亿元和 1.78 亿元。近三年，公司经营性现金净流入与流动负债比率分别为171.37%、 131.35%和 102.61%， 经营性现金流对流动负债的保障情况较好。受经营季节性因素影响， 2011 年 1-3 月公司营业收入现金率为 44.30%， 同时，因业务规模扩大及自身工程建设导致材料采购支出金额较大，同期公司经营性现金净流量减少至-1.10 亿元。 图表图表 2. 公司公司 2008-2010 年经营性现金净流入对债务的覆盖情况年经营性现金净流入对债务的覆盖情况 指标名称指标名称 2008 年年 2009 年年 2010 年年 经营性现金净流入/利息支出（倍） 185.43 856.7
11、8 1227.69 经营性现金净流入与流动负债的比率（%） 171.37 131.35 102.61 注：根据碧水源经审计的2008-2010年财务数据整理、绘制 在投资方面，近年来该公司在投资环节存在一定的资金缺口，2008-2010 年公司投资性现金净流量分别为-0.42 亿元、-0.39 亿元和-2.17亿元。2010 年公司投资性现金缺口扩大，主要系当年股权投资及工程项目投资支出增加所致。 在筹资方面， 2008-2010 年该公司筹资性现金净流量分别为-0.25 亿元、-0.03 亿元和 24.38 亿元。2010 年公司筹资性现金净流入量较大，主要是因为公司通过公开发行股票募集资金
12、 25.53 亿元。 2008-2010 年该公司 EBITDA 分别为 9051.92 万元、12921.12 万元和 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 21956.06 万元。在 2010 年 EBITDA 中利润总额为 20914.71 万元，占比为95.26%。 近三年公司 EBITDA 的增长主要依靠利润总额的提升。 2008-2010年公司无刚性负债，且利息支出金额较小，近三年 EBITDA 对利息支出的保障程度较高。 图表图表 3. 公司公司 2008-2010 年年 EBITDA 对债务对债务及利息支出及利息支出的覆盖情况的覆盖情况 指标名称指标名
13、称 2008 年年 2009 年年 2010 年年 EBITDA（亿元） 0.91 1.29 2.20 EBITDA/利息支出(倍) 159.29 819.84 1518.56 注：根据碧水源经审计的2008-2010年财务数据整理、绘制 （二）（二） 流动性分析流动性分析 该公司资产以流动资产为主，资产流动性好。公司负债主要由应付账款、应交税费及预收款项款等流动负债构成，在期限上与资产结构匹配。公司流动资产及速动资产对负债的覆盖程度较高，2008-2010 年末公司流动比率分别为 444.77%、256.63%和 1481.95%，速动比率分别为 376.36%、207.45%和 1451.
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