清水源：2018年公开发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

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1、公司债券信用评级报告http:/3主体概况河南清水源科技股份有限公司（以下简称“清水源”或“公司”）主要从事水处理剂产品及衍生品、工程施工设计和环保设备及配件等业务。截至 2018 年 6 月末，公司总股本 21832.20 万股，自然人王志清持股比例为 43.64%，为公司控股股东和实际控制人。公司前身为成立于 1995 年 6 月的济源市清源水处理有限责任公司。2008 年 3 月公司完成股份制改造，并更为现名，注册资本 4000.00 万元，控股股东王志清持有公司55.00%的股份。2011 年 1 月，王志清将所持公司 540 万股转让给北京新华联产业投资有限公司和段雪琴等 12 名自

2、然人， 同时公司增加注册资本 1000.00 万元， 由北京新华联产业投资有限公司、河南经纬投资咨询有限公司和张振达等 12 名自然人以货币资金出资，变更后公司注册资本为 5000.00 万元。 2015 年 4 月， 公司在深圳证券交易所创业板上市，股票简称清水源，股票代码 300437.SZ，发行后公司总股本为 6670.00 万股。2016 年 3月，公司以资本公积金向全体股东每 10 股转增 18 股，新增股本 12006.00 万股；2016年 9 月，公司非公开发行新股 3156.20 万股，总股本增至 21832.20 万股。截至 2018 年6月末， 公司总股本21832.20

3、万股， 控股股东和实际控制人均为王志清， 持股比例43.64%。清水源是国内主要水处理剂产品生产企业之一，水处理剂产品产能规模位居国内前列。公司产品以有机磷类产品为主，包括羟基亚乙基二膦酸（以下简称“HEDP”）、氨基三亚甲基膦酸 （以下简称 “ATMP” ） 、 二亚乙基三胺五亚甲基膦酸 （以下简称 “DTPMP” ）以及膦酰基丁烷三羧酸（以下简称“PBTCA”）等品种。截至 2018 年 6 月末，公司拥有有机磷类产品 8.00 万吨/年、聚合类产品 0.90 万吨/年以及复配产品 1.50 万吨/年的生产能力。公司产品以内销为主、外销为辅，产品出口到德国、俄罗斯、意大利、印度、印尼、 阿

4、根廷、 日本、 韩国、 泰国等三十多个国家和地区， 国外客户包括 GE Water & ProcessTechnologies Co., Ltd.和 BWA Water Additives Ltd.等国际知名企业。2016 年 8 月，公司支付 4.95 亿元1收购河南同生环境工程有限公司（以下简称“同生环境”）100.00%的股权，公司进入下游水处理工程领域，新增工程施工设计、环保设备及配件和水处理运营服务等业务。公司于 2017 年 1 月支付 0.81 亿元现金收购陕西安得科技股份有限公司（以下简称“安得科技”）51.00%的股权，并于 8 月支付 1.30 亿元现金收购安得科技剩余 4

5、9.00%的股权。安得科技是水处理服务商，主要负责提供水处理剂终端应用服务。2017 年 12 月，公司支付 3.69 亿元现金收购安徽中旭环境建设有限责任公司（以下简称“中旭环境”）55.00%的股权。中旭环境是安徽蚌埠地区影响较大的工程施工企业，通过收购中旭环境，公司环保工程建设能力进一步增强。截至 2018 年 6 月末，清水源(合并)资产总额 33.86 亿元，所有者权益 15.05 亿元，资产负债率为 55.56%；纳入合并范围的控股子公司 27 家。2017 年和 2018 年 16 月，公司实现营业收入分别为 8.41 亿元和 7.66 亿元，利润总额分别为 1.43 亿元和 1

6、.66 亿元。1公司支付 4.95 亿元收购同生环境 100%股权，其中定向增发支付对价 3.22 亿元、现金支付对价 1.73 亿元。公司债券信用评级报告http:/4本期债券及募集资金用途本期债券本期债券概况概况公司拟发行“河南清水源科技股份有限公司 2018 年公开发行可转换公司债券” （以下简称“本期债券”），发行总额不超过 4.90 亿元，期限为自发行之日起 6 年，本期债券每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息。本期债券及未来转换的股票将在深圳证券交易所交易流通。本期债券转股基本条款本期债券转股基本条款转股期限方面，本期债券的换股期为自发行结束之日满 6 个月后的第一个交易日起至

7、到期日止。本期债券初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。本期债券转股价格向下修正条款本期债券转股价格向下修正条款在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。赎回条款赎回条款1、到

8、期赎回条款在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由公司股东大会授权公司董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。2、有条件赎回条款在本期债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：1、在本期债券转股期内， 如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）。2、当本期债券未转股余额不足 3000 万元时。回售条款回售条款1、有条件回售条款本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日

9、的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。2、附加回售条款公司债券信用评级报告http:/5若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次回售的权利。本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回售给公司。募集资金用途募集资金用途本期债券募集资金总额不超过人民币 4.90 亿元（含发行费用），扣除发行费用后拟全部用于“年

10、产 18 万吨水处理剂扩建项目”和补充流动资金。表表 1 1：本期债券募投项目投资情况：本期债券募投项目投资情况单位：万元序号序号项目项目总投资额总投资额拟投入募集资金拟投入募集资金1年产 18 万吨水处理剂扩建项目45985.8543000.002补充流动资金6000.006000.00合计合计51985.8551985.8549000.0049000.00资料来源：本期债券募集说明书，东方金诚整理截至本报告出具日，该项目已办理完成相关备案、土地、环评和安评等手续。表表 2 2：本次募投项目相关手续获批情况：本次募投项目相关手续获批情况证书名称证书名称证书编号证书编号批复时间批复时间河南省企

11、业投资项目备案证明项目代码：2018-419001-26-03-0305432018年5月18日国有建设用地使用权出让合同电子监管号：4108812018B002002018 年 9 月 6 日建设用地规划许可证地字第 419001201800013 号2018 年 9 月 6 日年产 18 万吨水处理剂扩建项目环境影响报告书济环审201817 号2018年9月21日危险化学品建设项目安全条件审查意见书济危化项目安条审字2018005 号2018年9月25日资料来源：公司提供，东方金诚整理公司年产 18 万吨水处理剂扩建项目总投资规模为 45985.85 万元，拟使用本期债券募集资金 4300

12、0.00 万元， 其余部分资金由公司自筹解决。 该项目由公司全资子公司济源市清源水处理有限公司（以下简称“清源水处理”）负责实施，项目规划于 2019 年初开工，2021 年末建成投产，建设期 3 年。该项目达产后将新增水处理剂产能 18 万吨/年，包括有机磷类产品产能 15 万吨/年、聚合类产品产能 3 万吨/年以及其他类产品产能 1万吨/年。根据公司提供的可行性研究报告，该项目总投资的财务内部收益率（税前）为22.46%，项目静态投资回收期（税前，含建设期）为 5.88 年。增信措施增信措施本期债券无担保。公司债券信用评级报告http:/6宏观经济和政策环境宏观经济宏观经济20182018

13、 年上半年宏观经济展现较强韧性年上半年宏观经济展现较强韧性，工业生产平稳运行工业生产平稳运行，企业效益明显改善企业效益明显改善，以以消费为主体的内需拉动效应增强，抵消了净出口增速下滑对经济增长的影响消费为主体的内需拉动效应增强，抵消了净出口增速下滑对经济增长的影响上半年宏观经济运行稳健。据初步核算，16 月国内生产总值 418961 亿元，同比增长 6.8%，较上年同期小幅回落 0.1 个百分点，其中一季度同比增长 6.8%，二季度同比增长 6.7%。工业生产平稳运行，企业利润保持快速增长。16 月全国规模以上工业增加值累计同比增长 6.7%， 增速较上年同期放缓 0.2 个百分点。 其中，

14、6 月工业增加值同比增长 6.0%，低于上年同期的 7.6%，主因今年端午节错期至 6 月。前 5 个月规模以上工业企业利润同比大幅增长 16.5%，较 13 月上升 4.9 个百分点，显示前期去产能带动工业企业效益持续改善，以及二季度以来 PPI 同比较快增长。上半年固定资产投资增速延续放缓势头，制造业投资增速出现反弹。16 月固定资产投资累计同比增长 6.0%，增速较上年同期下滑 2.6 个百分点。其中，上半年严格控制隐性地方债扩张，各地 PPP 项目经历退库整改，基建投资增速下行至 7.3%，较上年同期大幅下滑 13.8 个百分点。 房地产市场高位运行， 前期土地购置面积高增带动房地产投

15、资增速加快，上半年房地产投资累计同比增长 9.7%，较上年同期加快 1.2 个百分点。16月制造业投资累计同比增长 6.8%， 增速高于上年同期的 5.5%， 主因高新制造业投资支撑作用增强，传统产业去产能力度边际减弱。消费对经济增长的拉动力明显增强，服务消费增长强劲。上半年消费拉动 GDP 增长5.3 个百分点，较上年同期提高 0.9 个百分点，主因服务消费支出加快，其中居民人均医疗保健消费支出同比增长 19.7%。16 月社会消费品零售总额累计同比增长 9.4%，增速较上年同期下滑 1.0 个百分点。这一方面是因为上半年居民人均收入增速略有放缓，房地产市场高位运行对商品消费存在一定挤压效应

16、， 也缘于社零消费中不包括服务开支，而居民消费正在由商品转向服务。主要受食品价格增速由负转正影响，上半年 CPI 累计同比上涨 2.0%，涨幅较上年同期扩大 0.6 个百分点，但仍处温和区间。净出口对经济增长的拉动由正转负。以人民币计价，16 月我国出口额累计同比增长 4.9%，进口额同比增长 11.5%，分别较上年同期下降 10.1 和 16.2 个百分点。主要由于同期货物贸易顺差同比大幅收窄 26.7%，上半年净出口对经济增长的拉动由上年同期的 0.3 个百分点转为-0.7 个百分点。东方金诚预计下半年 GDP 增速将降至 6.5%， 全年 GDP 增速将为 6.6%。 下半年国内外经济环

17、境均将趋紧，中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，宏观经济增速下行压力也将有所加大，其中投资增速料将延续低位，消费增速难现明显反弹，净出口的负向拉动会进一步加大。公司债券信用评级报告http:/7政策环境政策环境M2M2 和社融存量增速均创历史新低和社融存量增速均创历史新低，“紧信用紧信用”状态进一步凸显状态进一步凸显，货币政策向偏松方货币政策向偏松方向微调向微调货币供应量增速持续下滑。6 月末，广义货币(M2)余额同比增长 8.0%，增速较上年末下降 0.1 个百分点,较上年同期下降 1.1 个百分点， 创历史新低。 这表明在加大影子银行整顿力度的背景下，金融体系的货币创造能力受到抑制。6 月末

18、，狭义货币(M1)余额同比增速降至 6.6%，处于三年以来最低点附近，或反映当前企业经营活动和投资意愿趋弱，下半年经济增速面临一定下行压力。新增社会融资规模下降，“紧信用”状态凸显。16 月新增社融累计 91000 亿元，同比少增 20684 亿元，显示当前信用环境整体收紧。6 月底社融存量同比增长 9.8%，创有该项数据记录以来最低水平，且已低于同期名义 GDP 增速。主要原因是在金融严监管背景下， 表外融资全面缩减， 16 月三项表外融资合计负增 12588 亿元， 同比多减 37387亿元，而表内信贷和债券市场对表外融资转移的承接能力有限。上半年央行通过 2 次降准、加大公开市场投放等政

19、策工具，引导市场流动性出现合理充裕局面, 货币市场主流品种利率水平均较上年四季度出现明显下降，货币政策向中性偏松方向微调。 但持续处于历史低位的 M2 和社融数据表明， 这主要是为了在严监管局面下控制金融体系流动性风险，并不意味着货币政策转向全面宽松。4 月之后信用债市场违约事件屡发，即是信用环境收紧带来的直接影响，“打破刚兑”开始出现在实体经济去杠杆过程中。上半年税收收入高增上半年税收收入高增，财政支出增速明显回落财政支出增速明显回落，下半年降税效应逐步体现下半年降税效应逐步体现，财政政财政政策或将更为积极策或将更为积极16 月财政收入累计同比增长 10.6%，高于去年同期的 9.8%，同期

20、税收收入同比增长 14.4%。工业品价格增速处于较高水平，“营改增”后税收征管效率提升，是上半年税收高增长的主要原因。16 月财政支出累计同比增长 7.8%，低于去年同期的 15.8%，且明显低于同期财政收入增速，主因地方政府债务监管强化，PPP 集中整顿，基建相关支出增速明显下滑。下半年降税效应进一步体现，财政政策保持积极取向。增值税减税政策于 5 月启动后，6 月增值税税收同比增速降为 5.3%，较上月大幅下滑 16.5 个百分点，下半年其减税效果将充分体现。10 月个人所得税下调后，预计也将对消费起到一定提振作用。由此，尽管今年我国财政赤字率下调至 2.6%，较上年降低 0.4 个百分点

21、，不过下半年财政政策取向或将更为积极，并重点向小微企业、精准扶贫和节能环保等领域倾斜。综合来看，货币政策和财政政策在下半年将继续为宏观经济结构优化提供适宜的政策环境，并为潜在的外部冲击预留缓冲空间。公司债券信用评级报告http:/8行业及区域经济环境清水源近年来收入主要来自水处理剂产品及衍生品等业务，属于水处理剂行业。水处理剂行业水处理剂行业水处理剂分为单剂和复配剂，单剂有明确的分子式、结构式，如 HEDP、ATMP、DTPMP和 PBTCA 等；复配剂没有明确的分式子和化合物名称，以产品主要用途命名，如缓蚀阻垢剂、絮凝剂和杀菌剂等。水处理剂生产企业主要指单剂生产企业，由于药剂复配不需要工业化

22、生产，复配企业一般归入水处理服务领域。亚洲等新兴市场水处理剂需求增长较快亚洲等新兴市场水处理剂需求增长较快，受益于国家节能环保政策支持以及工业企受益于国家节能环保政策支持以及工业企业景气度提升，水处理剂需求将稳步增长业景气度提升，水处理剂需求将稳步增长随着全球水资源短缺问题日益严重以及人们对环境保护的关注程度逐步提升，全球对水处理药剂需求持续增加。根据 BCC Research 的数据，2015 年全球水处理药剂市场规模为 269 亿美元，预计 2021 年将达到 382 亿美元，其中电力、油气、造纸、冶金、化工及其他行业的水处理药剂市场规模复合年均增长率分别为 6.40%、6.10%、6.1

23、0%、6.10%、6.10%和 5.90%。全球市场分布方面，欧美水处理剂市场规模增长速度开始放缓，亚洲和非洲等新兴市场因工业化和城市化扩张，其水处理剂市场需求快速增长。根据 TechSci Research的数据，2015 年美国占全球水处理药剂市场份额的 19.83%，亚太地区的市场份额为30.88%，北美洲的市场份额为 31.08%，南美洲市场份额为 5.75%，欧洲为 25.28%，中东为 7.01%，预计 2021 年亚太地区的市场份额将为 33.68%，北美洲的市场份额为 28.77%，南美洲市场份额为 5.55%，欧洲为 24.36%，中东为 7.65%。国内市场方面，国家出台了

24、一系列政策加强环境保护，特别是水资源和水环境的管理。 中国制造 2025提出，计划到 2020 年单位工业增加值用水量比 2015 年下降 23%，到 2025 年下降 41%；提出加快制造业绿色改造升级，全面推进钢铁、有色、化工、建材、轻工、印染等传统制造业绿色改造，大力研发推广“水循环利用”等绿色工艺技术装备，实现“绿色生产”。我国水处理药剂主要应用于电力、石化和冶金等重要制造产业，受益于国家政策向节能环保方向倾斜以及石化、冶金等行业景气度回升，我国水处理剂市场需求将稳步增长。根据 MarketsandMarkets 的数据，2017 年我国的水处理药剂市场总规模为 37.10 亿美元，预

25、计到 2022 年将达到 55.49 亿美元。我国水处理剂行业整体处于供大于求的状态，我国水处理剂行业整体处于供大于求的状态，20172017 年以来，受益于市场竞争加剧年以来，受益于市场竞争加剧、环保监督力度增强环保监督力度增强，水处理剂产品产量有所下降水处理剂产品产量有所下降，市场供求呈现出一定的供给偏紧状态市场供求呈现出一定的供给偏紧状态中国水处理剂的发展历程可分为两个阶段：90 年代前为技术引进和国产化阶段，目标是建立中国水处理剂研究及制造体系；90 年代后为创新研发及产业化阶段，目标是建立起中国具有自主知识产权的水处理剂及技术体系。目前中国已有水处理剂产品 100 种以上，各种水处理

26、剂从产量到质量已基本满足国内需求，且部分产品出口。从技术上讲，有机磷类水处理剂的生产技术和性能已处于国际领先水平。受益于产业化发展，我国水处理剂产品产量增长较快。公司债券信用评级报告http:/9根据智研数据中心的数据，2008 年我国水处理剂产品产量为 160.1 万吨；2014 年，水处理剂产品产量为 269.9 万吨，年均复合增长率 7.75%。需求方面，2014 年我国水处理剂产品需求量为 213.8 万吨，整体处于供大于求的状态。2017 年以来，受市场竞争加剧、环保监督力度增强影响，国内规模较小、技术实力弱、不具备环保生产条件的水处理剂生产企业逐步退出了市场，水处理剂产品产量有所下

27、降。在市场需求稳步提升的情况下，市场供求呈现出一定的供给偏紧状态。受国家环保政策趋严受国家环保政策趋严、市场供给偏紧以及原材料价格上涨影响市场供给偏紧以及原材料价格上涨影响，20172017 年以来水处理年以来水处理剂产品的价格大幅上涨剂产品的价格大幅上涨水处理剂产品原材料主要为三氯化磷和冰醋酸等基础化工产品，其中三氯化磷和冰醋酸成本占比分别为 80.00%和 10.00%左右， 三氯化磷是水处理剂的主要成本来源。 2017年以来，受环保趋严、行业产能出清影响，三氯化磷的主要原材料黄磷价格大幅上涨，其市场价从 2017 年 1 月的 14560.00 元/吨涨到 2017 年 12 月的 17

28、120.00 元/吨， 涨幅达17.58%。受黄磷涨价影响，三氯化磷价格中枢上移，截至 2017 年末，三氯化磷市场价格约为 3622.00 元/吨，同比增长 13.01%。三氯化磷价格上涨对水处理剂产品价格提升有一定的支撑作用。图图 1 1：20102010 年年 1 1 月月20182018 年年 5 5 月黄磷价格走势情况月黄磷价格走势情况资料来源：Wind，东方金诚整理2017 年以来，受国家环保政策趋严、产品供给偏紧以及原材料价格上涨，主要水处理剂产品价格均大幅增加。以缓释阻垢单剂为例，截至 2017 年末， HEDP、ATMP、PBTCA和 DTPMP 价格分别为 6881.27

29、元/吨、6323.14 元/吨、9318.76 元/吨和 6988.65 元/吨，较 2016 年末分别增长 42.00%、36.62%、49.89%和 24.46%。我国水处理剂生产企业较多我国水处理剂生产企业较多，受市场竞争加剧受市场竞争加剧、环保监督力度增强影响环保监督力度增强影响，水处理剂水处理剂行业集中度有所增加行业集中度有所增加我国水处理剂行业生产企业较为分散，目前有 20 余家较大规模企业、200 余家小型技术服务型企业。我国大型水处理药剂生产企业包括山东省泰和水处理有限公司、河南清水源科技股份有限公司、江海环保股份有限公司和南通联膦化工有限公司。截至 2017年末，上述企业产能

30、合计约为 44.93 万吨/年，约占全部水处理剂行业产能的 14.98%。公司债券信用评级报告http:/10表表 3 3：20172017 年末我国主要水处理剂生产企业产能情况年末我国主要水处理剂生产企业产能情况2 2单位：万吨/年、%企业名称企业名称水处理剂产能规模水处理剂产能规模产能占比产能占比山东省泰和水处理有限公司23.837.94河南清水源科技股份有限公司河南清水源科技股份有限公司6.506.502.162.16江海环保股份有限公司6.002.00南通联膦化工有限公司8.602.86合计合计44.9344.9314.9814.98资料来源：公开资料，东方金诚整理2017 年以来，受

31、市场竞争加剧、环保监督力度增强影响，国内规模较小、技术实力弱、不具备环保生产条件的水处理剂生产企业逐步退出了市场，行业集中度有所增加。贸易壁垒等政治风险成为我国贸易壁垒等政治风险成为我国水处理剂水处理剂企业出口的主要风险企业出口的主要风险，且且在短期内在短期内难有难有突破突破我国水处理剂产品出口规模较大，其中北美洲、欧洲、和亚太地区是最主要的出口市场。2008 年 3 月，美国商务部对原产于中国的水处理剂产品进行反倾销调查，最终确定中国出口至美国的 HEDP 产品适用于 72.42%反倾销税税率。2016 年 4 月，美国商务部再次对中国的 HEDP 产品发起反倾销反补贴立案调查， 裁定中国强

32、制应诉企业反补贴税率分别为 0%与 2.4%，反倾销税率分别为 167.58%与 184.01%。贸易壁垒等政治风险成为我国水处理剂企业出口的主要风险。美国对原产自中国的水处理剂产品反倾销对中国企业造成一系列负面影响。首先，受美国反倾销影响，中国水处理剂产品被排挤出美国市场，这些产品大概率又回流到国内市场，造成国内市场供需失衡，产品价格下降，影响到国内企业的盈利水平。其次，美国对中国企业反倾销调查确立的税率很高，即使中国企业胜诉，但由于反倾销调查周期较长，在这期间中国企业仍然面临高额的临时反倾销税，企业成本负担大幅增加。最后，受美国反倾销影响，企业需要开拓新的市场来消化水处理剂产品，而其他国家

33、则担心大量低价产品对本国企业产生冲击，这促使其他国家制定新的规章来限制中国产品的进入，最终影响中国产品向其他国家正常出口。目前来看，贸易壁垒严重影响了中国水处理剂在美国市场销售，预计短期内中美贸易摩擦的解决较难有所突破。业务运营经营概况经营概况公司营业收入和毛利润主要来自水处理剂产品及衍生品业务公司营业收入和毛利润主要来自水处理剂产品及衍生品业务，近年来公司营业收入近年来公司营业收入增长较快，毛利润和毛利率逐年增加增长较快，毛利润和毛利率逐年增加清水源的营业收入主要来自水处理剂产品及衍生品、环保设备及配件和工程施工设计等业务。2015 年2017 年，公司营业收入增长较快，分别为 3.98 亿

34、元、4.79 亿元和2根据智研数据中心数据估算， 2017 年我国水处理剂行业产能约为 300 万吨/年。 公司水处理剂产品产能摘自募集说明书或公司官网。公司债券信用评级报告http:/118.41 亿元，其中水处理剂产品及衍生品业务是公司收入的主要来源，占营业收入比重分别为 99.41%、80.11%和 68.40%。2016 年，公司收购同生环境，新增工程施工设计、环保设备及配件和水处理运营服务业务。2017 年，公司营业收入较 2016 年增长 75.69%，主要系公司水处理剂产品及衍生品、工程施工设计和环保设备及配件业务收入大幅增长所致；同期，公司水处理剂产品及衍生品、环保设备及配件、

35、工程施工设计、水处理运营服务收入占总收入比重分别为 68.40%、13.76%、10.76%和 5.94%。公司其他业务收入及占比较低，主要为原材料、服务费和包装物等销售收入。表表 4 4：20152015 年年20172017 年及年及 20182018 年年 1 16 6 月公司营业收入构成情况月公司营业收入构成情况单位：亿元、%业务类型业务类型20152015 年年20162016 年年20172017 年年20182018 年年 1 16 6 月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比水处理剂产品及衍生品3.9699.413.8480.115.7568.404

36、.1253.81工程施工设计-0.6012.490.9110.762.7435.78环保设备及配件0.0030.090.112.261.1613.760.354.57水处理运营服务-0.142.910.505.940.293.79其他业务0.020.510.112.230.101.140.162.05合计合计3.983.98100.00100.004.794.79100.00100.008.418.41100.00100.007.67.66 6100.00100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理2015 年2017 年，公司毛利润分别为 0.93 亿元、1.27 亿元和 2.80 亿元，水

37、处理剂产品及衍生品业务是公司毛利润的主要来源；同期，公司综合毛利率逐年增长，分别为 23.45%、26.61%和 33.25%，近年公司毛利率逐年提高，主要是受环保趋严、水处理产品需求增加，产品价格上涨所致。表表 5 5：20152015 年年20172017 年及年及 20182018 年年 1 16 6 月公司毛利润和毛利率构成情况月公司毛利润和毛利率构成情况4 4单位：亿元、%业务类型业务类型20152015 年年20162016 年年20172017 年年20182018 年年 1 16 6 月月毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率

38、毛利率水处理剂产品及衍生品0.9323.480.9023.591.8832.671.5437.31工程施工设计-0.2337.740.2426.630.9935.93环保设备及配件0.0016.370.0547.870.3227.360.0616.85水处理运营服务-0.0859.630.2958.740.1444.69其他业务0.0018.450.018.290.0768.670.1060.48合计合计0.930.9323.4523.451.271.2726.6126.612.802.8033.2533.252.812.8136.636.63 3资料来源：公司提供，东方金诚整理2018 年

39、16 月，公司实现营业收入 7.66 亿元，同比增长 149.11%，主要系水处理剂产品及衍生品产能释放以及中旭环境并表5导致工程施工设计收入大幅增长所致； 毛利润 2.81 亿元，综合毛利率为 36.63%。32015 年，公司环保设备及配件业务收入为 34.87 万元。42015 年，公司环保设备及配件业务毛利润为 5.71 万元，其他业务毛利润为 37.13 万元。5公司于 2017 年 12 月收购中旭环境 55.00%的股权，其资产负债表于当期纳入合并范围，其利润表于 2018 年 1月 1 日起纳入合并范围。公司债券信用评级报告http:/12水处理剂产品及衍生品业务水处理剂产品及

40、衍生品业务清水源的水处理剂产品及衍生品业务由公司全资子公司清源水处理和安得科技负责运营。公司水处理剂产品主要包括有机磷类和聚合类等单剂产品以及复配剂产品，其中有机磷类产品是公司核心产品；衍生品为氯甲烷，是公司氯化氢尾气回收再利用的副产物。公司是国内主要水处理剂生产企业之一，生产规模居于行业前列，产品系列丰富公司是国内主要水处理剂生产企业之一，生产规模居于行业前列，产品系列丰富、技术水平较高技术水平较高，具有一定的市场竞争力具有一定的市场竞争力，20172017 年年，受环保限产影响受环保限产影响，公司有机磷类水处公司有机磷类水处理剂产品产量及产能利用率有所下降理剂产品产量及产能利用率有所下降清

41、水源是国内主要水处理剂产品生产企业之一。 公司于 2017 年 1 月和 8 月先后合计收购安得科技 100.00%的股份，进一步拓展在公司在水处理复配剂终端服务领域的影响力。根据公开资料统计，2017 年公司的水处理剂产品产能规模位居国内前三位。公司水处理剂产品系列丰富，包括有机磷类、聚合类等单剂产品以及阻垢缓释剂等复配产品。公司有机磷类产品主要包括 HEDP、ATMP、DTPMP 和 PBTCA 等；聚合类产品主要包括水解聚马来酸酐、聚丙烯酸和聚丙烯酸共聚物等；复配产品主要包括阻垢缓释剂、反渗透阻垢剂和杀菌剂等。截至 2018 年 6 月末，公司拥有有机磷类产品 8.00 万吨/年、聚合类

42、产品 0.90 万吨/年以及复配产品 1.50 万吨/年的生产能力。公司是是国内规模较大、品种较全的水处理剂专业研发、生产、服务企业之一，是河南省高成长型企业、河南省重点服务企业、中国环境保护产业协会会员、中国化工学会工业水处理专业委员会副主任委员单位、全国化学标准化技术委员会水处理剂分会委员单位。公司产品出口到德国、俄罗斯、意大利、印度、印尼、阿根廷、日本、韩国、泰国等三十多个国家和地区。公司与高等院校、科研院所等保持了长期稳定的科研合作关系。与中科院生态研究中心、中科院过程研究所、中国环境科学研究院、清华大学、同济大学、中国石油大学等国内外知名院校开展产-学-研合作，覆盖水处理剂、水系统终

43、端服务、复杂废水处理、土壤修复、固废处理等各个环保技术领域。截至本报告出具日，公司拥有授权专利成果 60 余项，参与起草、制定、修订 19 项国家标准，43 项行业标准。2015 年2017 年，公司有机磷类产品年产能分别为 5.00 万吨/年、5.00 万吨/年和5.50 万吨/年， 2017 年公司有机磷类产品新增产能主要来源于 3 万吨水处理剂扩建项目；公司聚合类产品年产能保持稳定。 同期， 公司复配产品年产能分别为 0.50 万吨/年、 0.50万吨/年和 1.50 万吨/年，2017 年公司复配产品产能大幅增加，主要系收购安得科技，其复配产品产能纳入合并范围所致。2016 年，受益于

44、水处理剂市场需求的增加，有机磷类产品、聚合类产品以及复配产品产量均有所增长。2017 年，有机磷类产品产量均有所回落，主要系环保趋严、燃煤锅炉升级改造影响生产所致；聚合类产品以及复配产品产量保持增长趋势，主要系该类产品生产过程中蒸汽用量不大，关停锅炉对产品影响较小。产能利用率方面，其趋势与产量变动保持一致。2017 年，受环保限产等影响，有机磷类产品产能利用率均大幅下降；而聚合类产品和复配产品受环保影响较小，其产能利用率有所增长。2018 年 16 月，公司有机磷类产品产能利用率有所回升，主要系公司接通市政热力管网后生产不受环保政策影响所致。公司债券信用评级报告http:/13表表 6 6：2

45、0152015 年年20172017 年及年及 20182018 年年 1 16 6 月公司主要水处理剂产品生产情况月公司主要水处理剂产品生产情况6 6单位：万吨/年、%项目项目20152015 年年20162016 年年20172017 年年20182018 年年 1 16 6 月月有机磷类产品产能5.005.005.504.00产量4.075.054.483.46产能利用率81.33101.0881.5386.49聚合类产品产能0.900.900.900.45产量0.620.830.860.49产能利用率68.3891.6895.09107.85复配产品产能0.500.501.500.75

46、产量0.350.381.330.52产能利用率69.5576.1788.9969.85资料来源：公司提供，东方金诚整理受环保趋严受环保趋严、市场供应偏紧以及成本推动等市场供应偏紧以及成本推动等因素影响因素影响，20172017 年以来公司主要水处理年以来公司主要水处理剂产品价格大幅增长，产品销量有所波动，公司销售收入和毛利率均有所增加剂产品价格大幅增长，产品销量有所波动，公司销售收入和毛利率均有所增加2016 年，受下游工业企业发展良好、工业循环用水需求增加影响，公司主要水处理剂产品销量有所提升。2017 年，受环保限产因素影响，公司有机磷类产品产量下降导致销量同步下降；公司聚合类产品销量略有

47、下降，主要系部分聚合类产品性价比较低，被有机磷类产品替代所致；受益于收购安得科技，公司复配产品销量大幅增长。2017 年，公司有机磷类产品、聚合类产品和复配产品销量分别为 4.34 万吨、0.74 万吨和 1.33 万吨；产销率分别为 96.86%、86.04%和 99.35%。销售价格方面，公司主要采取成本加成方式并参考市场价格进行定价。2016 年，受黄磷等原材料价格持续下降以及竞争对手降价等影响，公司各类水处理剂产品销售均价较低。2017 年以来，受环保趋严导致供给偏紧以及原材料价格上涨导致产品同步提高等因素的影响，公司水处理剂主要的单剂产品销售价格均有所上涨，有机磷类产品、聚合类产品和

48、复配产品销售均价分别同比上涨 25.00%、23.68%和 35.85%。2015 年2017 年及 2018 年 16 月， 公司水处理剂产品及衍生品整体销售收入有所波动，分别为 3.96 亿元、3.84 亿元、5.75 亿元和 4.12 亿元；毛利润分别为 0.93 亿元、0.90 亿元、1.88 亿元和 1.54 亿元；毛利率分别为 23.48%、23.59%、32.67%和 37.31%，受益于产品价格的提高，2017 年以来水处理剂产品及衍生品业务毛利率提升明显。6本表仅统计公司主要水处理剂产品产能情况。2017 年及 2018 年上半年产能已按月份折算。公司债券信用评级报告http

49、:/14表表 7 7：20152015 年年20172017 年及年及 20182018 年年 1 16 6 月公司主要水处理剂产品销售情况月公司主要水处理剂产品销售情况单位：万吨、%、万元/吨、亿元项目项目20152015 年年20162016 年年20172017 年年20182018 年年 1 16 6 月月有机磷类产品销量3.955.024.342.99产销率97.1599.3896.8686.29销售均价0.550.480.600.76销售收入2.182.412.602.28聚合类产品销量0.550.780.740.47产销率89.0895.0886.0497.59销售均价0.420

50、.380.470.52销售收入0.230.290.350.25复配产品销量0.350.381.330.52产销率100.5299.3299.35100.20销售均价0.590.530.720.88销售收入0.210.200.960.46资料来源：公司提供，东方金诚整理公司的销售模式为向服务商、贸易商销售与向终端客户直接销售相结合，产品主要销售给服务商、贸易商及终端客户。国内市场方面，公司主要面对的是服务商，服务商购买并深加工公司水处理剂产品，以满足终端客户多种水处理需求。国外市场方面，公司主要面对的是贸易商，贸易商购买公司产品并销售给其他服务商或终端客户。从销售区域来看，公司水处理剂产品以境内