紫江企业：2009年公司债券2016年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2009年公司债券2016年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 包装行业需求增速放缓包装行业需求增速放缓。2015 年饮料包装行业需求增速放缓，薄膜行业产能过剩持续，国内外需求增长缓慢。 新产品市场开拓进程存在不确定性。新产品市场开拓进程存在不确定性。锂聚合物电池用铝塑膜与 PET 基温控智能节能贴膜推广进度较慢，未来能否获得客户广泛认可存在一定不确定性。 主要财务指标主要财务指标： 项目项目 2016 年年 3 月月 2015 年年 2014 年年 2013 年年 总资产（万元） 1,103,843.01 1,079,590.26 1,079,526.91 1,064,323.27 所有

2、者权益合计（万元） 433,058.25 432,353.82 391,696.03 401,641.50 有息债务（万元） 534,443.34 509,054.47 574,836.52 535,542.86 资产负债率 60.77% 59.95% 63.72% 62.26% 流动比率 0.87 0.84 0.78 0.88 速动比率 0.54 0.49 0.48 0.51 营业收入（万元） 219,287.25 838,975.36 850,135.05 862,606.22 营业利润（万元） 7,004.99 15,574.02 21,514.14 31,905.34 利润总额（万元）

3、 7,242.97 17,637.93 23,013.29 32,993.98 综合毛利率 19.98% 17.96% 16.71% 17.14% 总资产回报率 - 3.86% 4.74% 5.64% EBITDA（万元） - 68,968.65 101,669.75 109,610.66 EBITDA利息保障倍数 - 2.87 3.64 4.22 经营活动现金流净额（万元） 10,097.73 96,513.14 83,243.62 104,691.31 资料来源：2013-2015 年公司审计报告及未经审计的 2016 年一季度财务报表，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息

4、兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准上海紫江企业集团股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可2009908号）的核准，公司于2009年12月28日发行10亿元公司债券，本期债券票面利率为6.10%。 本期债券计息期限为2009年12月28日至2017年12月28日，采用按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。公司有权决定是否在本期债券存续期的第5年末上调本期债券后3年的票面利率；公司发出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后， 公司债券持有人有权在债券存续期间第5年付息日将其持有的债券全部或部分按面值回售给公司。每

5、年的12月28日(遇法定节假日顺延至其后的第一个工作日, 顺延期间不另计息)为上一计息年度的付息日。2015年本期债券未进行回售，截至2016年5月31日本期债券本息累计兑付情况见下表。 表表 1 截至截至 2016 年年 05 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况日本期债券本息累计兑付情况 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余期初本金余额（额（万万元）元） 本金兑付本金兑付/回回售金额（售金额（万万元元） 利息支付利息支付 （万元）（万元） 期末本金余期末本金余额（额（万元万元） 2010年12月28日 100,000.00 - 6,100.00 100,000.00 2011年12月28

6、日 100,000.00 - 6,100.00 100,000.00 2012年12月28日 100,000.00 - 6,100.00 100,000.00 2013年12月30日 100,000.00 - 6,100.00 100,000.00 2014年12月29日 100,000.00 14,464.00 6,100.00 85,536.00 2015年12月29日 85,536.00 - 5,217.70 85,536.00 合计合计 - 14,464.00 35,717.70 - 资料来源：公司提供 本期债券募集资金已全部用于偿还银行借款、补充公司流动资金。 二、发行主体概况二、发

7、行主体概况 截至2016年5月31日，公司控股股东仍为上海紫江（集团）有限公司，实际控制人仍为沈雯。2015年1月13日，公司定向增发了8,000万股普通股，股本增加至151,673.62万元。公司控股股东上海紫江（集团）有限公司持股比例增长到27.06%。2015年公司主营业务未发生变化，仍为食品、饮料的包装和快速消费品商贸等业务。2015年末公司纳入合并报表的子公司新增4家，同时注销子公司1家。具体情况见下表。 4 表表 2 2015 年公司合并范围变更情况年公司合并范围变更情况 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册

8、资本（万元） 业务性质 合并方式 上海利士包装有限公司 100% 10,112.00 包装业 购买 济南紫江企业有限公司 100% 5,000.00 包装业 新设 南京紫乐饮料工业有限公司 75% 17,200.00 包装业 新设 上海紫颛包装材料有限公司 75% 614.35（万美元） 材料业 分立 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 业务性质 不再纳入合并报表的原因 上海紫诚投资管理有限公司 100.00% - 投资 注销 资料来源：公司 2015 年审计报告，鹏元整理 截至2015年12月31日，公司资产

9、总额为107.96亿元，所有者权益合计为43.24亿元，资产负债率为59.95%；2015年度，公司实现营业收入83.90亿元，利润总额1.76亿元，经营活动现金流净额为9.65亿元。 截至2016年3月31日，公司资产总额为110.38亿元，所有者权益合计为43.31亿元，资产负债率为60.77%；2016年第一季度，公司实现营业收入21.93亿元，利润总额0.72亿元，经营活动现金流净额为1.01亿元。 三三、运营环境运营环境 包装行业包装行业下游需求明显放缓，下游需求明显放缓，行业主要产品行业主要产品产量同比增速放缓产量同比增速放缓，但，但电商的快速发展给电商的快速发展给行业带来了新机遇

10、行业带来了新机遇 由于包装行业下游主要是终端消费行业， 需求受到宏观经济和国民收入增速影响较大。近年我国经济进入新常态，增速明显放缓。根据国家统计局的数据，2015年我国国民生产总值同比增长6.9%，社会消费品零售总额同比增长10.7%，增速较上一年都有所下滑。在去产能、去库存和治理雾霾等政策指导下，行业面临着众多挑战。2015年，作为包装行业重要的下游产业，软饮料的销量增速明显放缓，前三季度销量13,029.60万吨，同比增长4.07%，增速较上一年同期下滑9.49个百分点。 图图 1 2005-2015 年软饮料销量情况（单位：万吨）年软饮料销量情况（单位：万吨） 5 资料来源：WIND资

11、讯，鹏元整理 下游需求增长放缓导致了包装行业产量增速下滑。以主要产品瓦楞纸箱为例，根据WIND资讯数据，2014年瓦楞纸箱产量同比增长24.54%，达3,807.15万吨。2015年前三季度产量同比增长17.57%，预计2015年全年可实现15%以上的增长，较上一年增速有明显下滑。塑料包装主要产品是塑料薄膜、PET瓶、PET瓶坯、塑料标签等。2015年传统薄膜的产能过剩的问题仍然持续。2015年前三季度塑料薄膜的产量为949.25万吨，同比仅增长3.21%，增速明显放缓。从长期来看，随着经济的发展和环保呼声的高涨，预计中高端塑料薄膜的需求量还将持续增长，我国高端塑料薄膜的市场前景看好。 图图

12、2 2010-2015 年我国瓦楞纸箱和塑料薄膜产量情况（单位：万吨）年我国瓦楞纸箱和塑料薄膜产量情况（单位：万吨） 资料来源：WIND资讯，鹏元整理 互联网的兴起带动了全球电子商务的快速发展，在改变人们消费模式的同时，也为快递业和包装行业革命性的发展带来黄金机遇。根据国家统计局数据，2015年全国网上零售额38,773亿元，同比增长33.3%。另外据国家邮政局发布的监测数据，2015年“双十一”当天，主要电商企业全天共产生快递物流订单4.6亿件，同比增长65.0%，庞大的数字给包装 6 业营收带来了明显的增长。电商的快速发展给行业带来了新的机遇，与主要电商有稳定合作关系的企业将从中大幅受益。

13、 主要原材料价格有所下降，但对行业盈利的改善有限主要原材料价格有所下降，但对行业盈利的改善有限 塑料包装的原材料主要为石油化工的下游产品聚酯切片，近年来，国际原油价格波动导致塑料包装原材料价格波动幅度较大，增加了企业生产经营难度。2015年，受上半年原油价格上涨影响，聚酯切片的价格也随之大幅上涨。但是下半年原油价格由2015年5月13日最高的66.65美元/吨跌到年底的35.74美元/吨，聚酯切片的价格也随着持续下跌。聚酯切片价格的下跌有利于塑料包装企业降低生产成本。但包装企业对下游的议价能力较弱，原材料价格下跌往往导致包装产品的价格也随之下降， 因此对企业的盈利改善作用有限。 2015年前三

14、季度塑料包装及容器行业营业收入利润率为6.31%，较2014年的6.33%有小幅下滑；2015年前三季度包装装潢及其他印刷行业营业收入利润率为7.52%，较2014年的8.15%有小幅下滑。 图图 3 2014-2015 年聚酯切片价格走势（单位：元年聚酯切片价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：WIND资讯，鹏元整理 由于包装企业营业成本中原材料成本占比较大，以纸箱企业为例，箱板纸和瓦楞原纸是生产瓦楞纸板的主要原材料，约占纸箱企业主营成本的70%，原材料的价格波动对企业盈利能力影响较大。近几年由于上游造纸行业产能过剩，原纸价格一直处于历史低位，但未来有上涨的预期。根据中国包装网的报道，从2

15、016年开始，上海、江苏、北京等地的排污费成倍上涨，大型造纸企业可能将上涨的成本转嫁给下游的包装印刷厂。2015年严重的雾霾也导致北方地区大批纸业停产限产，也推高了纸价，2016年雾霾或仍将是推涨纸价的 7 重要因素。此外，人民币贬值预期不断加大，鉴于中国有一半造纸原材料来自进口，未来原纸涨价的风险正在加剧。 图图 4 2009-2015 年国内瓦楞原纸出厂平均价（单位：元年国内瓦楞原纸出厂平均价（单位：元/吨）吨） 资料来源：WIND资讯，鹏元整理 生产商向服务商的转变是趋势生产商向服务商的转变是趋势 包装行业的客户中龙头企业一般对包装的品质要求较高，而且看重包装的增值服务，如设计、物流服务

16、等，对价格不敏感。因看重产品宣传的连续性，一旦选择合作伙伴便不会轻易更改，与之合作往往意味着占据该行业的大部分份额，且不会陷入恶性价格竞争中，有助于提高包装企业的毛利率。比如紫江企业和可口可乐的长期合作、奥瑞金和红牛的合作使得两家公司市场占有率一直领先。包装企业要服务好下游品牌客户，必然要从生产配套性企业不断向品牌营销服务企业转型。通过提供专业化的增值服务，有助于提高企业议价能力和客户粘性，从而提升利润空间。 铝塑膜铝塑膜行业增速快，技术壁垒高，主要依赖进口，但近年行业增速快，技术壁垒高，主要依赖进口，但近年国产化进程加速国产化进程加速 软包锂电池能量密度比方形、圆柱电池高20%以上，近年在消

17、费电子产品中获得广泛应用。而新能源车领域应用也在增多，包括LG、ATL、力神、多氟多等国内外企业纷纷涉足软包动力电池，国外Leaf、Volt 和国内时空、新大洋等众多车型已经开始搭载。随着国内新能源汽车持续放量，未来软包电池需求量有望快速提升。铝塑膜是软包电池封装的关键材料，占电池成本高达15%-20%，由于技术壁垒极高，目前全球市场8成被大日本印刷、日本昭和电工垄断。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国，我国铝塑膜主要依赖进口。 8 目前国内成功研制铝塑膜产品并对外小批量生产的企业有紫江企业、佛塑科技、江苏中金玛泰等，道明光学也在积极建设之中。由于技术壁垒非常高，铝塑膜国产化程度

18、很低，进口产品价格不菲，市场对其进口替代的期望强烈，随着国内相关厂家技术的突破和下游市场需求日益增长，铝塑膜国产化进程将会加速。 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主要从事塑料包装品生产和销售，为饮料食品等快速消费品提供配套包装，同时还经营快速消费品商贸、进出口贸易等业务。2015年公司实现主营业务收入78.63亿元，同比略降2.28%。其中收入份额最大的是快速消费品商贸业务，2015年实现16.34亿元的收入，占总收入的19.48%，受国内消费增长放缓以及互联网消费兴起的影响，快速消费品商贸业务收入有所下滑；PET瓶及瓶坯业务实现销售收入11.90亿元，同比下降了10.51%，主要系产品销售

19、价格下降；皇冠盖及标签、彩色纸包装印刷等包装业务收入较稳定；2015年薄膜业务收入有所提升，实现收入3.65亿元，同比增长4.60%。 表表 3 2014-2015 年年公司公司主营业务主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 2014 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 PET 瓶及瓶坯 118,992.41 31.95% 132,967.70 26.85% 皇冠盖及标签 100,356.63 14.90% 106,049.01 14.76% 喷铝纸及纸板 33,008.37 25.16% 27,545.28 2

20、3.23% 薄膜 36,505.90 6.51% 34,901.37 5.06% 塑料防盗盖 52,419.64 24.57% 54,295.88 21.56% 彩色纸包装印刷 110,949.28 18.78% 111,633.74 18.59% OEM 饮料 78,650.31 28.32% 58,893.53 23.26% 房地产开发 - - 3,704.26 64.08% 快速消费品商贸 163,445.96 5.76% 170,189.95 5.14% 进出口贸易 78,063.88 7.46% 91,741.05 6.16% 其他 13,915.81 29.69% 12,767.0

21、0 40.80% 主营业务收入主营业务收入 786,308.18 17.68% 804,688.77 15.86% 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理 公司作为国内塑料包装行业内的龙头企业，拥有可口可乐、百事可乐、达能等国际客户，客户资源稳定，产能及产销量处于行业上游水平。2015年公司各项产品产销量总体上保持稳定，变化不大。 表表 4 2014-2015 年年公司主要产品产能及产销量情况公司主要产品产能及产销量情况 9 产产品名品名称称 2015 年年 2014 年年 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能利利用率用率 产能产能 产量产量 销量销量 产能利产能利用率用率

22、 PET 瓶（亿只） 110.51 35.13 35.13 31.79% 111.37 36.36 36.48 32.65% PET 瓶坯（亿只） 118.20 97.13 96.82 82.17% 113.04 91.38 85.05 80.84% 皇冠盖（亿只） 249.16 184.41 183.17 74.01% 229.44 190.43 189.61 83.00% 塑料标签（亿米） 7.79 5.95 5.89 76.38% 7.79 5.85 5.79 75.10% 塑料防盗盖（亿只） 154.45 115.62 116.11 74.86% 155.62 114.29 115.6

23、6 73.44% 彩色包装纸印刷（亿印） 4.60 4.37 4.33 95.00% 4.60 4.69 4.64 101.96% 喷铝纸板（万平方米） 12,506.00 12,290.00 11,482.00 98.27% 12,506.00 9,646.09 9,375.04 77.13% OME 饮料（亿瓶） 18.31 13.19 13.15 72.04% 16.33 11.08 11.09 67.85% 薄膜（万吨） 4.78 1.95 2.05 40.79% 4.78 1.88 1.76 39.33% 资料来源：公司提供 （一）包装业务（一）包装业务 （1）PET瓶及瓶坯业务瓶及

24、瓶坯业务 公司产品公司产品市场市场需求稳定，需求稳定， 公司公司加大市场开拓力度，加大市场开拓力度， PET瓶及瓶坯总销量瓶及瓶坯总销量持续稳定持续稳定增长，增长，但受销售单价下跌影响，营业但受销售单价下跌影响，营业收入收入有所下降有所下降 公司生产的PET瓶及瓶坯主要用于饮料行业， 截至2015年末， 公司拥有48条PET瓶生产线和84条PET瓶坯生产线，具备年产110.51亿只PET瓶、118.20亿只PET瓶坯的生产能力。公司PET瓶生产线较上年减少2条，产能有所下降。2015年公司新增了2条PET瓶坯生产线，产能同比增长4.56%。公司采取以销定产的生产模式，PET瓶及瓶坯的产销率维持

25、在较高水平，2015年产能利用率分别为31.79%和82.17%。公司与可口可乐、百事可乐、统一企业等建立了稳定的战略合作关系，截至2015年末，公司PET瓶业务有19条线与百事可乐实现直接连线生产，较上年减少1条，有13条线与可口可乐实现直接连线生产。2015年公司的PET 瓶及瓶坯已经分别占百事可乐和可口可乐在国内对外采购量的45%、35%，占统一企业在国内对外采购量的100%。 2015年公司PET瓶销量同比减少3.70%，瓶坯销量同比增长13.84%，总计实现销售收入11.90亿元，同比下降10.51%，毛利率为31.95%，较上年上升了5.10个百分点，主要系销售 10 价格的降幅低

26、于原材料降幅。公司主要产品的原材料为石油产业链下游产品，国际原油价格的下跌导致公司原料成本下降，而公司出于稳健性考虑，和多数客户采用固定回报、固定加工费模式定价，原料成本下降导致产品销售单价下降，进而导致销售收入的下滑。 PET瓶及瓶坯行业具有资金投入大、技术要求高、跨国企业供应链壁垒高等特点，国内原本是公司与珠海中富实业股份有限公司（以下简称“珠海中富” ）双寡头竞争的市场格局，然而近两年来公司凭借自身在资金、成本与规模上的优势，逐渐在竞争中占据上风，特别是在珠海中富“12中富01”公司债券爆出偿付危机后，珠海中富的市场信誉受损，公司将进一步抢占市场份额，PET瓶及瓶坯业务的盈利能力也将得到

27、提升。 （2）瓶盖标签、纸包装印刷等包装产业链）瓶盖标签、纸包装印刷等包装产业链 公司瓶盖标签产销量公司瓶盖标签产销量变动不大变动不大，业务较稳定，业务较稳定 2015年，公司皇冠盖、标签、塑料防盗盖、彩色包装纸印刷业务产销量同比变化不大，在全国的市场占有率分别约为30%、18%、20%和60%，和上一年无太大变化。截至2015年底，公司皇冠盖产能249.16亿只；塑料标签产能7.79亿米；塑料防盗盖产能154.45亿只；彩色纸包装印刷产能4.60亿印。 公司瓶盖标签事业部主要产品为皇冠盖和标签。皇冠盖主要使用于玻璃瓶装的酒业与饮料业，其中以啤酒业为主，约占全部使用量的90%。我国啤酒消费多年

28、来一直呈现稳健增长态势，是世界上啤酒消费增长最快的地区之一。公司瓶盖标签事业部是国内最大的皇冠盖供应商， 2015年公司皇冠盖的销量达到了183.17亿只， 约占到国内市场份额的30%左右，已连续20年位列国内同行业产、销量第一。2015年皇冠盖及标签实现销售收入10.04亿元，同比下降5.37%；业务毛利率14.90%，较上年提升0.14个百分点。鉴于人们对包装美观度的要求越来越高，整个行业的需求量尤其是高端客户的需求在快速增长，紫泉品牌锁定中高端客户，与著名品牌密切合作，发展前景广阔。近年来，该事业部更是注重产品研发与创新，提高了其持续竞争力，并已通过在沈阳、广东、重庆等地开设子公司拓展新

29、市场。 公司彩色包装纸印刷业务收入保持稳定，主要客户包括肯德基、麦当劳等大型连锁快餐企业，彩色纸包装印刷应用面较广，市场空间较大，但竞争对手众多，可能出现低价格竞争。2014年受“福喜事件”影响，来自肯德基的订单下滑较大，2015年订单量有所回升。公司积极改善业务结构，拓展新包装业务，减少低毛利率产品，严格控制成本，提升利润率，增强持续竞争力。公司推出的精细瓦楞纸产品具有轻便、缓冲能力强等特点，主要用于电子产品、医药、食品等产品的包装，由于市场对节能环保、降低成本的现实需求日益增长，该产品受到客户的青睐，销售稳步增长。2015年彩色包装纸印刷业务产销量分别为 11 4.37亿印、4.33亿印，

30、分别较上年下降6.82%、6.68%。实现营业收入11.09亿元，同比下滑0.61%，毛利率也较上年提升0.19个百分点。 公司塑料防盗盖主要用于饮料行业，2015年度公司塑料防盗盖业务产销量保持稳定，产、销量分别为115.62亿只、116.11亿只，实现销售收入5.24亿元，同比减少3.46%。同时，公司喷铝纸板主要适用于烟草、啤酒、食品、药品和礼品等行业的包装，与传统的铝箔复合纸相比，更为环保。2015年公司加大客户开发力度，实现产销量12,290万平方米和11,482万平方米，分别同比增长27.41%和22.47%，实现销售收入3.30亿元，同比增长19.83%。 表表 5 公司瓶盖标签

31、、纸包装印刷等业务占有率概况公司瓶盖标签、纸包装印刷等业务占有率概况 产品产品 2015 年市场占有率年市场占有率 皇冠盖 占全国市场 30%份额 标签 占全国市场目标客户 18%份额 塑料防盗盖 占全国市场目标客户 20%份额 纸包装印刷 占 KFC 国内对外采购量 60%份额 资料来源：公司提供 （3）饮料）饮料OEM业务业务 饮料OEM业务作为公司优化整合包装供应链并加以延伸的产业，在经过多年的培育后，由于其良好的经营管理效率和较强的成本控制能力，使得业务不断做大与做强，已成为同行业中的领先者，并分别于上海、南京、宁波、成都、桂林、合肥、沈阳等地开设了子公司，可口可乐、统一企业、达能是其

32、主要客户。公司拥有的热灌装生产线年生产能力约18.31亿瓶，同比增长12.12%。2015年公司饮料OEM产销量分别为13.19亿瓶、13.15亿瓶，OEM饮料收入为78,650.31万元，同比增长33.55%，毛利率为28.32%，较上年提升5.06个百分点，主要系新建子公司开机效率提升，单位成本下降所致。 （二）薄膜业务（二）薄膜业务 传统薄膜产能仍过剩传统薄膜产能仍过剩，高端薄膜处于加速推广阶段，高端薄膜处于加速推广阶段，市场市场开拓进程存在不确定性开拓进程存在不确定性 在薄膜产品方面，面对行业整体产能过剩等严峻的困难，薄膜生产企业积极进行管理模式的调整和产品技术水平的提升，并与科研院所

33、合作，向工业化高端应用领域转型，主攻行业细分市场，提升产品技术附加值；同时，通过改善能源的利用效率，提高能耗管理水平，积极推动节能项目的实施。从长期来看，随着经济的发展和环保呼声的高涨，预计中高端塑料薄膜的需求量还将持续增长，我国高端塑料薄膜的市场前景看好。 公司薄膜业务主要依托上海紫东薄膜材料股份有限公司、上海紫江新材料科技有限公司、上海紫华企业有限公司、上海紫东化工材料有限公司进行。截至2015年末，公司薄膜 12 业务年生产能力4.78万吨，产能和上年相比没变化。产销量分别是1.95万吨和2.05万吨，同比分别增长3.88%和16.42%。2015年薄膜实现营业收入3.65亿元，同比增长

34、4.60%，毛利率也较上年提升了1.45个百分点。 公司目前收入主要来自传统薄膜，但是值得注意的是，公司是目前中国市场较早研发并实现批量生产铝塑膜产品的厂家。公司研发的具有自主知识产权的锂聚合物电池用铝塑膜产品在耐腐性方面的性能突出，具有一定的市场竞争力。目前公司铝塑膜产品尚处于推广放量阶段，市场开拓存在不确定性，产品在消费电子市场已实现小批量生产，在动力电池市场处于市场导入和客户认证测试阶段。2015年该业务对应子公司上海紫江新材料科技有限公司经审计的营业收入4,201.09万元，净利润-791.95万元，占公司营业收入比重较小。未来公司将重点投入应用于动力锂电池的铝塑膜。 公司新研发的“P

35、ET基温控智能节能贴膜”是国内首创的、且具有国际领先水平的新产品，该产品区别于市售窗膜，独具太阳能调节及红外线调节功能，能响应环境温度，自动调节热反射，可使室内冬暖夏凉。目前该产品技术层面已取得突破，已经通过了国家住建部科技成果的评估。该产品2014年试生产，2015年已经正式投产。目前还处于推广放量阶段，能否获得市场广泛认可尚存在一定不确定性。目前已完成文广新闻大厦的贴膜，大概4-5万平方米。金茂大厦观光厅贴膜项目正式签约。公司该产品未来或将成为公司的重要收入来源之一。 （三）快速消费品商贸业务（三）快速消费品商贸业务 公司快速消费品商贸业务收入公司快速消费品商贸业务收入略有略有下降下降，但

36、仍是公司重要的收入来源之一，但仍是公司重要的收入来源之一 公司快速消费品商贸业务内容涉及食品饮料的经销代理、城市配送及长途运输等。近年，公司以上海紫江商贸控股有限公司为平台，以服务零售终端为业务重点，进行分销网络的投入建设， 快速消费品商贸业务发展较快， 2014-2015年分别实现收入17.02亿元和16.34亿元，成为公司收入重要来源之一。受关闭亏损经营子公司的影响，2015年收入同比下滑3.96%。 公司业务主要集中在江苏和浙江，公司子公司上海紫江商贸控股有限公司通过收购等方式在江浙一带的城市、小城镇进行市场开拓，主要是农村乡镇的销售点，电商还未覆盖的地方。公司负责送货补货，主要竞争优势

37、是快捷。2014年开始公司的策略逐渐开始调整，不打算进一步扩展终端，重点放在渠道建设上，起到了经销商作用，把厂家的产品销往各个点。公司经营的商品品种主要是奶粉、巧克力、口香糖、瓜子等休闲食品。截至2015年末拥有20家子公司，拥有仓储面积5.9万平方米， 各式配送车辆151辆，物流配送人员320人， 13 建立有终端10,815家，合作品牌超过328个。随着电商的发展渗透，目前公司正积极调整战略，整合现有品牌和渠道，尝试电商销售，提高资产运营效率。 （四）进出口贸易业务（四）进出口贸易业务 受国际经济波动影响，进出口贸易业务收入有所下滑受国际经济波动影响，进出口贸易业务收入有所下滑 公司进出口

38、贸易经营主体为上海紫江国际贸易有限公司（以下简称“紫江国贸”），经营产品涉及机电产品、医疗产品、化工产品等。紫江国贸现已拥有一批固定的国内外供应商和客户，国外客户主要分布于欧洲、美洲、埃及、尼日利亚、韩国、日本及东南亚多个国家。公司视市场情况决定自营或代理。2015年受国际经济波动影响，部分客户流失，公司进出口贸易业务收入同比下滑14.91%至7.81亿元。 （五）房地（五）房地产业务产业务 受限购政策影响，公司房产项目开发和销售进度缓慢受限购政策影响，公司房产项目开发和销售进度缓慢 公司房地产业务主要是别墅的建造与销售，“上海晶园”是公司目前唯一的房地产项目。该项目位于上海佘山国家旅游度假区

39、核心区域，区位优势明显。项目占地1,025亩，规划建造363套别墅，总投资约28.79亿元。该项目土地出让金6.48亿元已全部付清，并取得土地权证。项目分四期滚动开发，其中一期63栋别墅已于2007年11月销售完毕，实现资金回笼8.06亿元；二期62栋别墅已于2007年9月销售完毕，实现资金回笼10.5亿元；三期规划112栋别墅，于2010年6月开始预售，截至2015年末，累计售出20栋，实现资金回笼5.39亿元，三期尚未开发完，三期销售完后，公司才会进行四期建设，预计四期将于2017年1月动工。受房地产高端市场限购政策影响，2015年公司房产项目无对外出售。公司在佘山还有约600亩土地未开发

40、，虽然公司地产业务销售低迷，但项目前几期盈利水平较高，土地成本较低，公司滚动开发的模式较好地降低了资金支出压力，且考虑到别墅用地的稀缺性，未来有可能会给公司带来良好收益。 表表 6 截至截至 2015 年底“上海晶园”项目概况年底“上海晶园”项目概况 项目项目 一期一期 二期二期 三期三期 四期四期 合计合计 土地面积（亩） 244 155 294 332 1,025 建筑面积（平方米） 27,792 20,734 39,165 44,289 131,980 别墅（幢） 63 62 112 - 237 总投资（万元） 36,530 41,381 90,000 120,000 287,911 已

41、投资（万元） 36,530 41,381 64,330 32,488 174,729 尚需投资（万元） - - 25,670 87,512 113,182 开工时间（年月） 2001.1 2007.9 2009.3 2017 年 1 月 - 14 预售时间（年月） 2005.2 2008.4 2010.6 2019 年 1 月 - 竣工时间（年月） 2005.6 2008.12 在建 2020 年 1 月 - 累计已售面积（平方米） 27,810 20,488 7,296 - 55,594 销售单价（元/平方米） 29,750 51,527 73,703 - - 资料来源：公司提供 五五、财务

42、分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014-2015年度审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编制。2015年公司新增纳入合并报表子公司4家，注销子公司1家。具体详情见表2。 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产规模较为稳定，整体资产质量较好公司资产规模较为稳定，整体资产质量较好 公司资产规模较为稳定，截至2015年末，公司总资产为107.96亿元，资产规模变动不大。 其中流动资产占39.30%， 非流动资产为60.70%。 截至2016年3月末， 公司资产总计

43、110.38亿元，较年初增长2.25%。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。截至2015年末，公司货币资金为6.36亿元，以银行存款为主，其中受限制的货币资金为0.40亿元；公司应收账款为应收货款，截至2015年末，公司应收账款账面价值14.82亿元，同比增长12.08%，主要系公司为了扩大销量，新增客户较多，并适当放宽信用政策。账龄在一年以内的占98.16%，总体账龄分布较短，应收对象主要为百事可乐、可口可乐、乐百氏、联华华商、恒大冰泉、统一食品等大型饮料生产厂商，不能回收的风险较小。截至2015年末，公司存货账面价值为17.84亿元，同比增长2.08%，其中原材料3.07亿元

44、、库存商品4.26亿元、发出商品1.97亿元、 “上海晶园”项目形成的开发成本和开发产品7.39亿元。 表表 7 2014-2016 年年 3 月月公司公司主要主要资产构成资产构成情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 3 月月 2015 年年 2014 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 78,421.59 7.10% 63,630.50 5.89% 108,422.37 10.04% 15 应收账款 148,207.91 13.43% 126,061.68 11.68% 112,474.59 10.42% 存货 174,601

45、.84 15.82% 178,436.34 16.53% 174,797.67 16.19% 流动资产合计流动资产合计 456,007.70 41.31% 424,331.04 39.30% 445,536.31 41.27% 可供出售金融资产 132,372.58 11.99% 137,915.46 12.77% 107,433.94 9.95% 长期股权投资 33,156.43 3.00% 32,744.17 3.03% 38,188.20 3.54% 固定资产 392,480.70 35.56% 390,976.78 36.22% 393,595.54 36.46% 在建工程 22,14

46、5.39 2.01% 25,473.57 2.36% 25,499.84 2.36% 无形资产 23,973.54 2.17% 24,190.64 2.24% 22,482.11 2.08% 非流动资产合计非流动资产合计 647,835.31 58.69% 655,259.21 60.70% 633,990.60 58.73% 资产总计资产总计 1,103,843.01 100.00% 1,079,590.26 100.00% 1,079,526.91 100.00% 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告和未经审计的 2016 年一季度财务报表，鹏元整理 公司的非流动资产主要为可供出

47、售金融资产、长期股权投资、固定资产和在建工程等。截至2015年末，公司可供出售金融资产13.79亿元，同比增长28.37%，主要系新增对合肥紫煦投资合伙企业（有限合伙）和上海汇付互联网金融信息创业股权投资中心（有限合伙）的投资。公司长期股权投资主要是对武汉紫江统一企业有限公司、上海DIC油墨有限公司、上海阳光大酒店有限公司等的投资，截至2015年末，公司长期股权投资账面价值3.27亿元，同比减少14.26%， 主要系公司购买原联营企业上海利士包装有限公司100%股权将其纳入合并报表范围导致的减少和对天津利士包装有限公司投资的减少。公司固定资产以机器设备和厂房为主，2015年规模变动不大；公司在

48、建工程主要是厂房和设备的改造和安装，规模较上年变动不大。公司无形资产包括土地使用权和软件，截至2015年末，公司无形资产账面价值2.42亿元，同比增长7.60%，其中土地使用权账面价值2.39亿元。公司部分厂房和土地使用权处于抵押状态，截至2015年末，抵押物账面价值合计42,024.32万元，占总资产比重为3.89%，抵押比率较低。 总体来看，公司资产规模较大，且保持稳定。资产主要集中在固定资产、存货和应收账款中，受限比例较小，资产质量较高。 资产运营效率资产运营效率 公司为扩大销量，存货和应收账款有所增长，而收入有所下滑，使得公司为扩大销量，存货和应收账款有所增长，而收入有所下滑，使得公司

49、资产运营公司资产运营效效率有所降低率有所降低 2015年公司为了扩大销量，开拓了较多新客户，应收账款账期有所延长，公司应收账款规模有所增长。2015年，公司应收账款周转天数为51.18天，较上年小幅增加，主要是应 16 收货款有所增长而营业收入小幅下滑所致；公司存货周转天数为37.94天，较上年略有上升1；公司应付账款周转天数较上年增加2.16天；2015年公司净营业周期为67.1天，与上年基本持平。流动资产和固定资产周转情况变动不大，总资产周转天数较上年增长9.31天。总体来看，公司主营业务整体运营效率较为稳定。 表表 8 2014-2015 年年公公司资产司资产运营效率指标运营效率指标（单

50、位：（单位：天天） 项目项目 2015 年年 2014 年年 应收账款周转天数 51.18 49.44 存货周转天数 53.86 53.40 应付账款周转天数 37.94 35.78 净营业周期 67.10 67.06 流动资产周转天数 186.63 186.99 固定资产周转天数 168.33 165.04 总资产周转天数 463.23 453.92 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理 盈利能力盈利能力 公司营业收入小幅下滑，公司营业收入小幅下滑，因产生较大汇兑损失，因产生较大汇兑损失，利润水平有所下利润水平有所下滑滑 2015年公司经营稳定，实现营业收入83.90亿元