盛运环保：公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 2 关注 1跟踪期内，公司部分债务已出现逾期，涉及诉讼金额大、部分资产冻结，公司融资压力和流动性压力很大。 2公司各板块业务存在持续且较大的融资需求，特别是在建及拟建垃圾焚烧发电项目较多，公司未来将面临很大的资本支出压力。 3公司应收账款和其他应收款规模持续增加，关联方占用资金严重，且回款风险较高；公司受限资产占比高，资产减值损失规模大。 4公司违规担保规模大，代偿风险高；公司债务负担重，短期偿债压力很大。 52017 年，公司亏损严重，未分配利润大幅减少，严重侵蚀公司股东权益。 6内部控制及经营管理效果不佳，公司面临较大的内控管理问题

2、。 分析师 李 晶 电话：010-85172818 邮箱： 王文燕 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 4 一、主体概况 安徽盛运环保（集团）股份有限公司（以下简称“公司”或“盛运环保” ）前身为桐城市输送机械制造有限公司，成立于 1997 年 9 月。2004 年 4 月，经安徽省人民政府国有资产监督管理委员会皖国资办涵200418 号关于桐城市输送机械制造有限公司变更为安徽盛运机械股份有限公司的批复批准，

3、公司整体变更为股份有限公司，并更名为“安徽盛运机械股份有限公司” ，注册资本为 2,169.70 万元。2010 年 6 月，公司在深圳证券交易所创业板上市，股票简称“盛运股份” ，股票代码“300090.SZ” ，注册资本变更为 12,676.61 万元。2013 年 12 月，公司名称变更为现用名，股票简称变更为“盛运环保” ，股票代码不变。2015 年 12 月，公司以每股 8.30 元的价格，通过定向增发 2.61亿股，募集资金 21.66亿元。截至 2018年 3月底，公司注册资本为 13.20亿元，公司控股股东和实际控制人均为自然人开晓胜（持股比例 13.69%） ，由于逾期债务引

4、起的多笔诉讼，开晓胜持有的公司 13.69%股份已被冻结及轮候冻结。 2017年，公司营业范围和组织结构较上年未发生明显变化。 截至 2017 年底，公司下属子公司 75 家；公司员工总数 3,118人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 136.10 亿元，负债合计 97.18 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 38.92 亿元，其中，归属于母公司的所有者权益 38.26 亿元。2017 年，公司实现营业收入 13.58 亿元，净利润（含少数股东损益）-13.22 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润-13.18 亿元；公司经营活动产生的现金流量净额-21.07 亿元，现金及现

5、金等价物净增加额-13.97 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 142.16 亿元，负债合计 103.17 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 38.99 亿元，其中，归属于母公司的所有者权益 38.35 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 3.55亿元，净利润（含少数股东损益）0.06 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 0.08 亿元；公司经营活动产生的现金流量净额-1.02 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.36亿元。 公司注册地址：安徽省桐城经济开发区新东环路；法定代表人：开晓胜。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监

6、许可20163198 号文核准，公司公开发行“安徽盛运环保（集团）股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ” 。本期债券已于 2017年 3 月 23 日发行结束；发行总规模为 4.55 亿元，证券简称为“17 盛运 01” ，证券代码为“112510.SZ” ，发行期限 3 年，附第 2 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权，票面利率为 6.98%。截至 2017年底， “17 盛运 01”募集资金已按募集约定使用完毕。 公司已于 2018 年 3 月 23日支付“17 盛运 01”于 2017年 3月 23日至 2018年 3月 22日期间的利息。 三

7、、行业分析 公司经营围绕垃圾焚烧处理展开，主要从事环保设备销售、垃圾发电、工程建设，属于垃圾焚烧行业。 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 5 1行业概况 近年来，随着中国城市化进程的加快以及人民生活水平的提高，城镇生活垃圾迅速增加，引起的环境污染问题日益严重。与垃圾填埋相比，焚烧处理优势明显，未来生活垃圾的处置将以焚烧为主。我国垃圾焚烧处理行业处于行业发展的初期阶段，市场空间巨大。 2016 年，我国生活垃圾清运量及处理量继续保持增长，随着固废相关政策的出台和城镇化战略的不断推进，垃圾焚烧发电行业将继续保持快速发展态势。 生活垃圾清运量方面，我国城镇垃圾产量巨大，2016

8、 年我国城市和县城生活垃圾清运量达到2.7 亿吨，较上年增长 5%。从生活垃圾清运量看，20062016 年，我国城市和县城生活垃圾清运量由 2.1亿吨增加至 2.7亿吨，年均增长 2.5%。其中，城市生活垃圾清运量由 1.5亿吨增长至 2.0亿吨，年均增长 3.1%；县城生活垃圾清运量由 0.6 亿吨增长至 0.7 亿吨；年均增长 1.0%；农村地区由于人口密度较低，垃圾以就近处理为主，缺少统一的垃圾清运系统和数据统计。从人均生活垃圾产生量看，20062016 年，我国城市和县城人均生活垃圾清运量由 475 千克增加至 486 千克。从省（市）分布看，广东、山东、江苏、浙江和河南的生活垃圾清

9、运量位居全国前五位，分布达到 2,533 万吨、1,781 万吨、1,650 万吨、1,599 万吨和 1,398 万吨，其次为四川、河北、辽宁、湖南和湖北，分布达到 1,302 万吨、1,129 万吨、1,068 万吨、1,040 万吨和 1,028 万吨，其余省（市）垃圾清运量均未超过千万吨。前五名和前十名省（市）生活垃圾清运量分布达到 8,960 万吨和 14,528 万吨，分布占全国生活垃圾清运量的 34.5%和 55.9%。从人均生活垃圾产生量看，2015 年浙江、海南、西藏、福建和新疆人均生活垃圾产生量居全国前五位，分布达 843 千克/人、680 千克/人、673 千克/人、65

10、6 千克/人和 613 千克/人。我国人口基数大，有效利用土地少，未来随着我国人口稳步增长，城镇化率稳步提高，垃圾清运量快速增加，垃圾处理压力越来越大。 垃圾处理量方面，在政府的大力推动下，各地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入，垃圾收运体系日趋完善，处理设施数量和能力快速增长，生活垃圾无害化处理率显著提高。2016 年，我国生活垃圾无害化处理量为 19,673.8 万吨，较 2015 年增长 9.78%；无害化处理率为 96.6%，较2015 年提高 4.1%。目前，生活垃圾无害化处理量仍存在一定缺口，随着城镇化战略的不断推进，预计“十三五”期间城镇人口数量仍将保持一定增速，生活垃圾处理

11、量也将随之增长。 截至 2016 年底，我国垃圾焚烧发电厂新增 68 座至 299 座，焚烧垃圾处理占比达到 37.5%。全国投产了垃圾焚烧发电项目 273 个，并网总装机容量 543 万千瓦，约占全国生物质发电总装机容量的 44%，年上网电量 233 亿千瓦时。2016 年以来固废相关政策的陆续出台，多项规定中提到“截至 2020 年底生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力的比例达到 50%” ，明确了未来五年的我国垃圾焚烧行业发展目标，在政策的推进下，未来各地将不断新建垃圾焚烧发电厂，垃圾焚烧占比有望进一步提高，垃圾焚烧发电行业市场空间较大。 行业集中度方面，截至 2016 年底，我国已投运

12、的垃圾焚烧规模已超过 25万吨/日，前五大公司分别为锦江环境、康恒环境、光大国际、中国环境保护集团和重庆三峰，市场占有率分别为 11%、11%、9%、8%和 7%，前五大企业占已运营的垃圾焚烧市场占有率为 46%。截至 2016 年底，我国垃圾焚烧市场的在手项目处理规模已超过 55 万吨/日，前五大公司分别为光大国际、中国环境保护集团、锦江环境、重庆三峰和盛运环保，市场占有率分别为 9%、9%、9%、7%和 7%，前五大企业在手项目市场占有率合计 41%。固废处理企业成长性强，经过近几年来的“跑马圈地”式的扩张，市场上排名靠前的垃圾焚烧处理企业的在手项目规模迅速扩大，垃圾焚烧行业集中度一般，同

13、时目前在手项目的竞争格局已基本代表垃圾发电行业的竞争格局。未来有实力的固废企业将通过并购整合扩大市场占有率，行业集中度有望进一步提高。 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 6 总体看，我国生活垃圾清运量及处理量继续保持增长，但垃圾焚烧处理行业处于行业发展的初期阶段，垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力的比例不高，未来市场空间巨大；未来，在政策的推进下，垃圾焚烧设施数量、焚烧处理能力和焚烧处理量有望快速增长。有实力的固废处理企业将在行业发展中凸显，行业集中度有望进一步提高。 2行业政策 从行业政策来看，2016 年以来，我国固废政策出台的频率加快，固废政策趋于全面化、细致化，行业

14、和技术规范逐次出炉。从执行力来看，中央环保督察、专项督查、强化督查等相继实施，强化政府落实环境治理，环保惩罚力度也在加大。随着环保政策的密集落地，2018 年环保政策驱动效将加速释放，这将有利于固废行业的发展，固废处理市场逐步打开。 从时间脉络看，自 2016 年以来，我国固废相关政策出台频率加快，尤其是省级细则密集落地，2017 年是相关政策爆发年，2018 年 1 月，环保政策再迎密集落地期。自 2018 年 1 月 1 日，国家层面，环境保护税法、环境保护税法实施条例等固废新政正式实施；地方层面，四川省环境保护条例、上海市建筑垃圾处理管理规定、浙江省污染地块开发利用监督管理暂行办法（征求

15、意见稿）等相关政策也开始密集落地。 从政策连贯性看，固废政策趋于全面化、细致化。当前排污许可法律框架确立，行业和技术规范渐次出炉；同时衔接环评制度，环评管准入，许可管运营，并建立由下向上的企事业单位总量控制制度。自 2017年以来，环保相关法律法规体系不断完善，从制度上促进固废行业的发展。 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划助推垃圾焚烧发电行业快速发展；最新颁布的国家危险废物名录对于危废的识别更加清晰，危废处理更加有据可循；环境保护税法于 2018 年 1 日 1 日正式施行，“排污费改税”有利于引导排污单位减少污染物排放；纳入排污许可管理的火电等 17 个行业污染物排放量计算方

16、法（试行）和未纳入排污许可管理行业适用的排污系数、物料衡算方法（试行）是全面细化和保障环保税法实施的综合性配套法规，进一步明确环保税税制要素。 总体看，2017 年，固废政策出台的频率加快，政策趋于全面化、细致化，体系不断完善，未来政策的落实有利于垃圾焚烧发电行业的长远发展。 3行业关注 （1）资金实力要求高 垃圾焚烧发电行业的运营模式主要为 BOT 模式。在 BOT 模式的账务处理中，经营主体在项目建设阶段确认的工程收入较多，确认的利润也通常较高，但没有实际的现金流入，经营收入和经营活动现金流入存在错配。项目的实际资金回笼主要依靠运营阶段的收入来实现，项目回收期通常较长。同时，垃圾焚烧行业具

17、有典型的资本密集型特征，项目投资高，经营主体在项目建设期间均需投入大量资金，对企业的资金实力及融资能力要求很高， （2）垃圾发电补贴收入存在不确定性 尽管在国家政策支持下，垃圾焚烧行业发展迅速，但部分政策落实不到位，尤其是政府给予的垃圾处理补贴的支付延迟，易引起垃圾焚烧企业现金流的波动，不利于企业的稳定运营。 （3）垃圾发电运维难度大 垃圾焚烧对于燃烧温度和操作流程要求严格，操作不当、垃圾焚烧温度达不到相应的标准或未及时进行定时的设备维修与更换，易导致有害气体外泄、排放物不达标等环境污染问题甚至安全 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 7 事故。 4行业发展 目前，垃圾焚烧

18、行业在我国仍处于初创期，各地已经规划建立多座垃圾焚烧厂。同时，随着环保的法律框架确立，行业和技术规范渐次出炉，国家多项政策确定固废处理行业的战略发展规划，确定阶段性目标，并辅以其他具体政策对垃圾焚烧行业的发展方向加以引导，垃圾焚烧行业在国家支持和鼓励发展的背景下，迎来了较好的外部发展环境时期，行业整体的外部风险较小。 目前，垃圾焚烧行业在我国还处于初创期，各地已经规划建立多座垃圾焚烧厂。通常情况下，垃圾焚烧行业设备投资占比为 60%70%，随着垃圾焚烧的广泛应用，设备制造商将首先受益。 未来我国城镇化率仍将不断提升，随着城镇人口密度的增加以及城市生活垃圾无害化处理要求的提高，目前垃圾焚烧尾气处

19、理设备的存量难以满足市场需求，未来几年尾气处理设备市场成长空间较大。 随着土地资源日益稀缺，垃圾填埋方式的弊端日益凸显。国家陆续发布了一系列鼓励垃圾焚烧产业发展的政策，焚烧将成为生活垃圾的重要处理方式，垃圾焚烧市场发展空间巨大。 总体看，垃圾焚烧行业中设备投资占比较大，未来设备制造商将首先收益；尾气处理设备市场成长空间较大；垃圾焚烧产业受政策支持，未来发展空间巨大。 四、管理分析 2018年 4 月，公司董事长开晓胜因个人原因辞去公司董事长、董事职务，辞职后不再在公司任职，由董事刘玉斌代理公司董事长。2018 年 6月，因个人原因，胡凌云女士辞去公司董事职务，辞职后将不再在公司担任任何职务。

20、总体看，公司高层管理团队发生一定变化，开晓胜先生为公司实际控制人及控股股东，目前开晓胜先生将其持有的盛运环保的股份所享有的相应权利委托四川发展资产管理有限公司（以下简称“四川发展” ）管理，开晓胜先生的离职对公司经营影响较小，经营团队及核心管理团队保持稳定。但由于关联方公司占用公司资金规模较大，若关联方公司不能按时归还资金，开晓胜先生需按期履行代偿义务。同时，关于违约担保，如在解除担保期限到期之前，有相关违规担保的债务到期出现违约且相应担保未能解除，开晓胜先生仍需承担担保责任。考虑到开晓胜先生对公司的营业仍有重大影响作用，仍需关注开晓胜先生的后续责任履行情况。 五、经营分析 1经营概况 201

21、7 年，公司主营业务未发生变动。2017 年，公司实现营业总收入 13.58 亿元，较上年减少13.65%，主要系公司部分垃圾焚烧项目尚未达到设备安装验收条件，相关收入（设备收入及专利许可收入）减少，子公司北京中科通用能源环保有限责任公司（以下简称“中科通用” ）收入大幅下降，公司内部销售导致合并抵消增加所致，其中，中科通用营业收入大幅下降，主要系中科通用所持有的循环流化床焚烧技术在一氧化碳指标的检测中难以达到环保检测标准，市场应用受到严重影响，中科通用订单数量剧减，导致公司环保设备收入减少。同时，合并抵消增长，主要是因为盛运建安 2017 年度承建的宣城生物质、宣城中科二期、济宁中科二期等项

22、目均为 BOO 项目，为内部销售，合并时予以抵消收入。营业成本 10.73 亿元，较上年增长 2.51%，主要系钢材价格上涨， 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 8 员工工资增长所致。公司实现营业利润-10.87 亿元，较上年大幅减少 12.32 亿元，主要系公司计提7.15 亿元资产减值损失，随着公司项目的建设，期间费用大幅增长所致。公司实现净利润-13.22 亿元，较上年减少 14.42亿元，公司出现大幅亏损。 从收入构成看，公司传统输送机械业务继续剥离，传统输送机械业务收入占营业收入比例降至2.35%，2017 年，公司完成少量剩余未完工合同后不再承接新的订单。20

23、17 年，新兴环保业务仍是公司收入的主要来源，新兴环保业务收入占公司营业收入的比例由上年的 84.83%提升至 91.05%，主要系公司加大环保产业的投入和市场开拓所致。其中，环保设备收入为 7.12 亿元，较上年减少13.84%，主要系部分垃圾焚烧项目建设进度缓慢，项目公司使用的环保设备减少所致；环保设备收入占比为 52.46%，变化不大。垃圾发电收入为 2.24 亿元，较上年增长 23.84%，主要系拉萨、枣庄和鹰潭垃圾焚烧发电项目投运所致，垃圾发电收入占比较上年提高 4.98 个百分点至 16.47%。工程业务收入为 3.00 亿元，较上年减少 8.03%，主要系公司承建的垃圾发电项目减

24、少所致，占营业收入比例提高至 22.12%。公司其他业务收入为专利许可收入、配件及其他、热源收入。2017 年，公司其他业务收入占比降至 6.60%，主要系炉排炉销量减少，专利许可收入减少所致。环保设备中的焚烧炉设备及其他业务中的专利许可收入确认节点为：锅炉水压试验合格确认锅炉本体收入的 60%，剩余 40%及其他和垃圾焚烧有关设备要等到项目建成、通过 72+24 小时试运营合格才能确认。由于垃圾焚烧发电项目建设周期较长，通常要 18 至 30个月，这就导致此两项收入波动较大。 从毛利率看，2017年，公司传统输送设备毛利率为6.26%，较上年变化不大。2017年，公司新兴环保业务的毛利率下降

25、10.83个百分点降至20.22%，主要系环保设备毛利率大幅下降所致。2017年，环保设备毛利率为20.66%，较上年下降17.09个百分点，主要系原材料钢材价格大幅上涨及员工工资增长所致；垃圾发电毛利率较上年提高0.65百分点至18.69%，较上年变化不大；工程业务毛利率较上年下降0.99个百分点至20.30%。其他业务毛利率较上年下降28.98%，主要系公司毛利率较高的专利许可收入占比下降所致。受环保设备毛利率大幅下降及毛利率较高的专利许可收入减少的影响，公司综合毛利率较上年大幅下降12.46个百分点至20.96%。 表 1 20162017年公司营业务收入和毛利构成情况（单位：亿元、%、

26、个百分点） 业务业务 2016 年年 2017 年年 营业收入营业收入 变动情况变动情况 毛利率毛利率 变动情况变动情况 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 传统输送机械 0.76 4.84 6.59 0.32 2.35 6.26 -58.09 -0.34 新兴环保产业 环保设备 8.27 52.58 37.75 7.12 52.46 20.66 -13.84 -17.09 垃圾发电 1.81 11.49 18.04 2.24 16.47 18.69 23.84 0.65 工程业务 3.27 20.77 21.29 3.00 22.12 20.30 -8.03

27、-0.99 小计小计 13.34 84.83 31.05 12.36 91.05 20.22 -7.32 -10.83 其他 1.62 10.33 65.42 0.90 6.60 36.44 -44.82 -28.98 合计合计 15.72 100.00 33.42 13.58 100.00 20.96 -13.65 -12.46 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：环保设备中包括焚烧炉及其它设备 2018 年 13 月，公司实现营业收入 3.55 亿元，较上年同期增长 6.97%；实现净利润 0.06 亿元，同比减少 19.82%，主要系营业外收入减少所致；实现归属于母公司所有者的净利润

28、 0.08 亿元，较上年同期增长 13.63%。 总体看，公司仍以垃圾发电设备制造、电站建设及运维为主营业务。2017 年，公司收入下降明显；受环保设备毛利率大幅下降及毛利率较高的专利许可收入减少的影响，公司综合毛利率大 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 9 幅下降；受公司计提较大规模的资产减值损失和期间费用增长的影响，公司亏损严重。 2新兴环保产业 公司新兴环保产业围绕着垃圾发电项目的建设和运营展开，公司的新兴环保产业主要包括三大类，一是工程业务；二是环保设备的生产、销售和安装；三是垃圾焚烧发电产业投资和运营。另外，公司垃圾焚烧发电项目的土建、安装等工程建造服务主要由公

29、司全资子公司安徽盛运建筑安装工程有限公司（以下简称“盛运建筑” ）完成，其收入为公司的建筑安装工程收入。 （1）工程业务 2017 年，公司工程业务板块实现收入为 3.00 亿元，较上年减少 8.03%，主要系公司承建的垃圾发电项目减少所致。 2017 年，公司该板块业务运营模式较上年无变化，公司的工程业务内容主要为承接公司内部垃圾发电等项目的基础建设，对外承接项目较少；工程施工业务仍全部由子公司盛运建筑负责。目前，公司垃圾发电焚烧发电项目主要为 BOT 模式，根据会计准则修改规定，BOT 项目在建设阶段所产生的工程业务收入不做抵消。 公司在各地投资招标建设垃圾焚烧发电项目（以 BOT 模式为

30、主1）时，与当地政府签订特许使用权协议并取得项目核准后，由各项目公司与盛运建筑签订项目合同，工程价格、程序、验收标准等均按照市场要求及行业标准执行。在收入确认方面，公司根据项目完工的进度确认工程合同收入和工程合同费用。 2017 年，公司在建的工程项目共 10 个，全部为公司项目公司的垃圾焚烧发电项目，计划总投资 9.46 亿元，截至 2017 年底累计已投资 3.30亿元，累计已回笼资金为 1.20亿元。 总体看，2017 年，公司工程业务全部为承接公司内部项目公司的基建项目；公司工程业务收入有所下滑；未来仍有较大的资本支出压力。 （2）环保设备业务 公司所生产的环保设备主要包括干法脱硫除尘

31、一体化尾气净化处理设备和垃圾焚烧炉（炉排炉）两大类，且多为非标准化产品，公司所生产设备需依照客户实际设计要求进行定制化生产，因此在实际生产过程中，公司采用以销定产的模式进行相关产品的开发生产。公司对合并范围外的公司及项目子公司销售环保设备，由于公司垃圾发电项目以 BOT 模式为主，根据会计准则修改的规定，部分用于垃圾焚烧发电项目的环保设备收入不做抵消。 2017 年，公司环保设备板块实现收入为 7.12 亿元，较上年减少 13.84%，主要系子公司中科通用收入大幅下降所致。2017 年，由于中科通用所持有的循环流化床焚烧技术在一氧化碳指标的检测中难以达到环保检测标准，市场应用受到严重影响，中科

32、通用订单数量剧减，从而影响公司环保设备收入的减少。2017 年，公司对循环流化床焚烧技术相关的 32 项专利技术计提了全额减值准备0.70亿元。同时，公司对收购中科通用形成的商誉全部计提减值准备 2.67亿元。 原材料采购原材料采购 公司以销定产，根据客户订单安排生产，根据生产任务的需要进行原材料采购。 公司生产环保设备原材料主要为各类钢材、滤料、空气压缩机、鼓风机等，其中钢材成本占环保设备生产成本的 50%左右。2017年钢材涨幅较大，钢材成本占比较上年有所提高。原材料采购主 1根据会计准则修改的规定， “公司合并报表范围内的企业（项目公司）自政府承接 BOT 项目，并发包给合并范围内的其他

33、企业（承包方） ，由承包方提供实质性建造服务的，从合并报表作为一个报告主体来看，建造服务的最终提供对象为合并范围以外的政府部门，有关收入、损益随着建造服务的提供应为已实现，公司的合并财务报表中，应按照相关规定体现出建造合同的收入与成本” ，因而在 BOT项目建设期内，子公司的工程业务收入及环保设备销售收入确认营业收入，且在合并报表中不做抵消。 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 10 要仍以国内采购为主，少量配件从国外进口。公司生产所需的能源消耗主要为电力，公司所需电力主要从公用电网购买，供应充足。 总体看，公司根据客户订单采购原材料，环保设备的原材料成本中仍以钢板和滤料成

34、本为主。 产品生产产品生产 公司以自有生产设备对各种原料进行加工组装，制造系列的环保设备产品，公司实行以销定产的生产管理模式。 由于公司产品大多为非标设备，在市场上较难取得相同产品的参考价格，产品定价一般通过对产品成本费用的估算，在此基础上附加一定比例的行业合理利润，并以此为参考，通过合同谈判确定产品最终价格，因此销售价格受原材料价格和市场竞争情况的变化影响较大。 从合同收入确认来看，自合同生效之日起 745 天内，公司向客户收取一定比例（30%左右）的预付款，公司根据合同条款和加工进度收取进度款；设备安装完成并验收合格后，客户向公司支付除质保金（一般为 10%）外的全部剩余价款作为交货款，同

35、时，公司确认销售收入。 订单获取及产品销售订单获取及产品销售 公司主要通过公开招标流程获取订单。2017 年，公司环保设备业务订单的获取仍主要采用独立竞标、联合竞标和非竞标直接销售的模式。 2017 年，公司环保设备板块共新签订合同 121 笔，签约金额合计为 11.85 亿元。截至 2017 年底，公司环保设备单一客户合同金额超 500万元订单共 43 笔，合同金额合计为 11.09亿元，主要为尾气处置设备。截至 2017 年底，公司在手订单金额合计超过 9.59 亿元，为预期销售收入的实现提供保障。 总体看，公司在手订单金额较大，但考虑到公司目前风险事项多，重组事宜仍在初期阶段，可能会对公

36、司的正常生产经营产生一定影响。 （3）垃圾焚烧发电产业 2017 年，公司继续积极开拓垃圾发电业务，与多个地方政府签订了生活垃圾焚烧发电 BOT 特许经营项目，公司的垃圾焚烧发电项目储备规模呈跨越式增长。根据公司公告显示，截至 2018 年5 月底，公司已签订 BOT 协议的生活垃圾发电及生物质发电项目 51 个，处于建设阶段的（含二期扩建项目）15个，设计处理量 9,250 吨/日；处于运营阶段项目 11 个，设计处理量 7,100 吨/日。 公司已投运、建设中和已签约的垃圾发电项目多位于三、四线城市或县城，经济发展相对滞后，城市生活垃圾产生量较低，若垃圾发电项目的实际垃圾处理量低于设计能力

37、，公司垃圾处理费收入和发电收入均难以保证，存在一定的不确定性。 垃圾焚烧发电项目的垃圾焚烧发电项目的 BOT 运营模式运营模式 BOT 运营模式：公司目前通过设立项目公司，从地方政府获得垃圾焚烧处理的特许经营权，使用 BOT 的运营模式，即负责前期垃圾焚烧厂的建设，并通过特许经营的方式获取后续 2030 年的经营管理权，待许可证期满时，将垃圾焚烧厂交还政府。BOT 运营模式主要针对所在区域垃圾处理量大、垃圾处理费高、发电量大的项目。 公司各项目公司按照 BOT 协议规定，采用日统计、周分析、月结算的方式进行有效管理。垃圾处理费收入及结算模式：城市生产原料生活垃圾每天通过城市环卫部门清扫收集至各

38、垃圾收集站，然后集中运至垃圾转运站经过压缩后统一运至垃圾焚烧发电厂，通过入厂垃圾计量装置统计，每日入厂垃圾量需市政环卫处与垃圾焚烧厂共同确认，确保入厂垃圾量的准确性；累计全月入厂垃圾量后，财政部门于次月结算前一个月垃圾补贴费用并划至公司账户。发电收入：入库垃圾经过一周左右时间堆积沥出垃圾中部分水分后进入锅炉燃烧产生蒸汽推动汽轮发电机发电，电能通过输配电 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 11 线路并入国家电网；上网电费执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元每月进行结算，其中高出火电价格部分由省级电网负担 0.1 元，当地供电部门按当月上网电量和标杆电价接收公司

39、开具的发票将款项划至公司账户。废渣收入：垃圾焚烧后会有一定的废渣产生，废渣可以用于其他建筑用材料等，定期会进行收集处理。 BOT 模式运营期限一般为 25 年，项目运营期满后有两种处理方式：一是无偿移交给项目所在政府；二是政府继续采取市场化方式聘用专业公司进行运营，在同等条件下公司具有优先运营权。 BOT 项目的移交。由于在特许经营期已经将列入“无形资产”的移交设施进行分期摊销且残值为零，因而只要进行实务移交即可，不需作会计处理。BOT 项目特许经营期满时，项目公司向政府移交的并不是项目公司的全部资产，仅仅是特许经营合同所约定的项目设施，其已在特许经营期摊销完毕，其账面净值为零。初始投入的资本

40、已经由特许经营期的现金流收回，投资收益已由特许经营期每年的利润（或亏损）反映，因此项目设施的移交并不影响项目公司的总资产和净资产。 已运营的垃圾焚烧发电项目经营情况已运营的垃圾焚烧发电项目经营情况 截至 2018 年 5 月底，公司垃圾焚烧发电产业已开始运营并已产生业务收入的项目，包括浙江桐庐垃圾焚烧发电项目、伊春生活垃圾焚烧发电项目、山东济宁垃圾焚烧发电项目、招远市生活垃圾焚烧发电项目、山东省宁阳县环保产业园 BOT 项目、贵州省黔东南州凯里市城市生活垃圾焚烧发电项目、鹰潭市生活垃圾焚烧发电项目、枣庄市生活垃圾焚烧发电项目、拉萨生活垃圾焚烧发电项目（供电合同未签） 、安徽桐城垃圾焚烧发电项目

41、和安徽宣城垃圾焚烧发电项目 11 个项目。2017年度，由于部分项目试运营时间较短，垃圾处理量较少，垃圾处理收入及发电收入均较少，因此下表中只统计其中 8个项目的运营情况。 2017 年，从各项运营指标来看，公司垃圾处理量、垃圾处理收入、发电量和发电收入较 2016年分别增长 23.06%、26.23%、22.36%和 13.95%，主要系拉萨、枣庄和鹰潭垃圾焚烧发电项目于当年投运所致。 表 2 20162017年度公司已运营的垃圾焚烧发电项目情况（单位：万吨，万千瓦时，亿元） 项目项目 运营运营 时间时间 2016 年度年度 2017 年年 垃圾处理数垃圾处理数量量 垃圾处理收垃圾处理收入入

42、 发电量发电量 发电收发电收入入 垃圾处理数垃圾处理数量量 垃圾处理收垃圾处理收入入 发电量发电量 发电收发电收入入 浙江桐庐垃垃圾焚烧发电项目 2012.1 13.22 0.13 3,529.17 0.21 12.51 0.12 3,344.31 0.20 济宁垃圾焚烧发电项目 2012.4 58.37 0.29 12,669.05 0.69 47.90 0.24 10,410.65 0.57 伊春垃圾焚烧发电项目 2014.11 14.27 0.07 2,854.87 0.16 13.66 0.07 2,712.13 0.15 桐城垃圾焚烧发电项目 2014.12 11.42 0.09 2

43、,257.38 0.13 18.15 0.14 3,594.44 0.21 宣城垃圾焚烧发电项目 2015.11 8.85 0.03 1.844.59 0.10 10.62 0.04 2,213.51 0.11 拉萨垃圾焚烧发电项目 2017.08 - - - - 2.14 0.01 297.36 0.02 枣庄垃圾焚烧发电项目 2017.03 - - - - 15.35 0.09 2,098.01 0.13 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 12 项目项目 运营运营 时间时间 2016 年度年度 2017 年年 垃圾处理数垃圾处理数量量 垃圾处理收垃圾处理收入入 发电量

44、发电量 发电收发电收入入 垃圾处理数垃圾处理数量量 垃圾处理收垃圾处理收入入 发电量发电量 发电收发电收入入 鹰潭垃圾焚烧发电项目 2017.04 - - - - 10.27 0.06 1,404.18 0.09 合计合计 - 106.13 0.61 21,310.47 1.29 130.60 0.77 26,074.59 1.47 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注 1：拉萨垃圾焚烧发电项目未签供电合同 注 2：由于部分垃圾焚烧发电项目试运营时间较短，垃圾处理量较少，垃圾处理收入及发电收入均较少，企业无法提供数据明细，因此不纳入本表统计。 总体看，随着公司垃圾发电项目的陆续投入运营，垃圾

45、处理及发电收入在不断增长，其收入占比上升明显。同时，公司已投运垃圾发电项目多位于三、四线城市或县城，生活垃圾产生量相对较低，公司垃圾处理费收入和发电收入存在一定的不确定性。 3在建及拟建项目 根据公司2018年5月30日发布的关于2017年报问询函的回复的公告 ，截至2018年5月底，公司主要在建项目（含二期扩建项目）共15个，投资额为44.62亿元，累计已完成投资14.43亿元。其中，5个项目预计于2018年度完工，7个项目预计于2019年度完工，3个项目预计于2020年度完工，公司在建项目较多，未来面临的资本支出压力较大。随着在建项目的陆续投产运营，未来公司营业收入有望增长；未来三年将达产

46、的垃圾发电项目较多，有望为公司带来稳定的现金流入。 表 3 截至 2018年 5月底公司主要在建项目情况（单位：吨/日） 项目项目 总投总投资资 累计完成投累计完成投资资 项目进度项目进度 预计完工时预计完工时间间 规模规模 阿城生活垃圾焚烧发电厂项目 2.30 0.15 场平完成 2019.1 500 锡林浩特市生活垃圾焚烧发电项目 2.50 0.08 场平完成 2020.8 500 金乡生活垃圾焚烧发电项目 3.40 2.50 锅炉试水完成，进度70% 2018.9 800 乌兰浩特生活垃圾焚烧发电项目 2.10 0.20 10% 2020.1 700 乌兰察布生活垃圾焚烧发电项目 3.4

47、1 3.10 锅炉试水完成，进度90% 2018.7 600 宣城中科宣州区农林生物质热电联产项目 3.60 1.30 35% 2019.5 150 海阳生活垃圾焚烧发电项目 2.50 1.00 锅炉钢架已立；进度40% 2018.11 500 玉树生活垃圾焚烧发电项目 4.00 0.05 10% 2020.6 300 乐陵市生活垃圾焚烧发电项目 2.50 0.25 桩机已进场，进度10% 2019.1 500 庐江县生活垃圾焚烧发电厂项目 2.50 0.25 桩机已进场，进度10% 2019.8 500 德江县城市生活垃圾焚烧发电项目 3.50 2.10 锅炉试水完成，进度60% 2018.

48、11 500 鹰潭垃圾发电项目（二期） 1.71 0.50 30% 2019.5 2*500 枣庄垃圾发电项目（二期） 3.00 0.30 10% 2019.9 800 济宁 2 期垃圾发电项目 4.00 1.20 30% 2018.11 800 宣城垃圾发电项目（二期） 3.60 1.45 40% 2019.5 2*500 合计合计 44.62 14.43 - - - 资料来源：公司公告 注：宣城中科宣州区农林生物质热电联产项目使用的工艺类型为循环流化床，其他在建项目均使用的为机械炉排炉。 公司债券跟踪评级报告 安徽盛运环保（集团）股份有限公司 13 截至 2018 年 5 月底，公司垃圾焚

49、烧发电项目在手的 BOT 协议、框架协议项目共计 65 个，总投资约为 200 亿元。其中，已完工且处于运营阶段垃圾焚烧发电项目 11 个；处于在建阶段垃圾焚烧发电 BOT 项目共 15 个；筹建垃圾焚烧发电项目共 26 个，待投资规模 80 亿元；其余垃圾焚烧发电项目已签署相关框架协议，但尚未约定投资规模。 总体看，公司在建的垃圾发电项目多位于三、四线城市或县城，生活垃圾产生量相对较低，公司垃圾处理费收入和发电收入存在一定的不确定性。截至 2018 年 5 月底，公司在建、拟建项目较多，公司已运营项目的现金流无法满足公司在建及拟建项目的投资需求，面临的筹资压力大。联合评级也关注到目前受诸多负

50、面信息的影响，公司整体流动性紧张，一定程度上影响项目建设，在建项目的完成时间存在一定的不确定性。 4关联交易 公司与参股公司、其他关联方等关联方存在较大规模的日常持续性关联交易。具体规模如下表。 表4 20162017年公司关联交易情况（单位：万元、%） 年份年份 向关联方采购向关联方采购商品、接受劳务商品、接受劳务 向关联方销售向关联方销售商品、提供劳务商品、提供劳务 金额金额 占占营业成本比例营业成本比例 金额金额 占占营业收入营业收入比例比例 2016 年 7,864.71 7.51 23,837.68 15.16 2017 年 9,712.77 9.05 19,423.49 14.31