濮耐股份：2012年公司债券（第一期）2016年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2012年公司债券(第一期) 2016年跟踪信用评级报告 2 关注：关注： 下游行业下游行业持续低迷持续低迷导致导致公司产能利用率下滑明显公司产能利用率下滑明显。2015 年下游钢铁、水泥、有色金属等行业持续低迷，公司功能性耐火材料产品、不定型耐火材料产品和定型耐火材料产品产能利用率分别仅有 45.78%、59.53%和 74.52%，均有所下滑，产能利用率不足。 公司产品仍主要集中于钢铁行业，易受钢铁行业波动影响。公司产品仍主要集中于钢铁行业，易受钢铁行业波动影响。2015 年公司在钢铁行业的销售占比为 77.73%，虽有所下降，但仍然保持在较高水平，对钢铁行业依赖较大。 公司存在一定的汇

2、率和市场风险。公司存在一定的汇率和市场风险。2015 年，公司海外市场销售收入仍达 42,796.88万元，面临一定的汇率风险；公司海外销售中销往俄罗斯和乌克兰产品较多，未来乌克兰政治局势动荡、俄罗斯经济低迷，都将加重公司海外业务的市场风险。 应收账款规模大且增长快，面临一定的坏账风险。应收账款规模大且增长快，面临一定的坏账风险。受下游行业低迷，公司货款回笼有所放缓，2015 年末应收账款达 213,212.91 万元，同比增长 28.84%，占总资产的比重为 41.36%，2015 年公司坏账损失达 7,199.97 万元，对营业利润影响较大，且未来仍面临一定的坏账风险。 存货规模仍较大，且

3、存在一定的跌价风险。存货规模仍较大，且存在一定的跌价风险。2015 年末，公司存货仍达 94,136.97万元，占总资产的比重为 18.26%，其中原材料 27,218.94 万元，存在一定的跌价风险。 受业绩受业绩未达未达预期影响，公司商誉有所减值，且未来仍面临减值的可能性预期影响，公司商誉有所减值，且未来仍面临减值的可能性。2015 年郑州汇特耐火材料有限公司（以下简称“郑州汇特”）净利润为-2,570.76 万元，低于当期盈利预测 1,274.95 万元，公司计提商誉减值损失 2,151.18 万元，对当期利润影响较大；考虑到近年公司形成的商誉规模较大，在行业持续低迷的情况下，未来仍面临

4、减值的可能性。 有息负债规模仍较大，面临一定的刚性债务压力。有息负债规模仍较大，面临一定的刚性债务压力。2015 年末，公司有息负债为126,154.86 万元，较 2014 末略有增长，其中短期有息负债 66,528.42 万元，在目前公司销售回款明显放缓的情况下，公司面临一定的刚性债务压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2016 年年 3 月月 2015 年年 2014 年年 2013 年年 总资产（万元） 523,382.21 515,485.50 489,946.15 378,320.85 归属于母公司所有者权益（万元） 259,778.00 256,788.29 238,

5、239.32 185,875.27 3 有息负债（万元） 133,085.07 126,154.86 118,030.95 91,835.60 资产负债率 49.07% 48.90% 50.09% 49.30% 流动比率 1.93 1.93 1.53 1.63 速动比率 1.45 1.43 1.05 1.06 营业收入（万元） 54,733.16 279,373.50 261,100.91 243,247.42 营业利润（万元） 3,290.29 9,297.16 18,946.49 14,133.86 利润总额（万元） 3,572.72 11,215.37 19,419.43 14,846.

6、83 综合毛利率 30.54% 29.82% 30.62% 29.03% 总资产回报率 - 3.37% 5.57% 5.72% EBITDA（万元） - 26,897.30 31,786.63 21,749.74 EBITDA 利息保障倍数 - 4.71 6.69 5.48 经营活动现金流净额（万元） -4,676.05 -8,760.14 14,651.44 15,174.59 资料来源：公司 2013-2015 年审计报告及未经审计的 2016 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许

7、可20121666号文核准， 公司于2013年4月12日公开发行3亿元公司债券，发行利率为5.80%。募集资金扣除发行费用后，计划用于偿还银行贷款、优化公司债务结构和补充公司流动资金，截至2016年4月30日，本期债券募集资金扣除发行费用后已全部用于偿还银行贷款。 本期债券起息日为2013年4月12日，按年计息，每年付息一次。即2014年至2018年每年的4月12日付息。 本期债券在存续期第3年末附公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2016年2月29日，公司发布关于“12濮耐01”票面利率调整及投资者回售实施办法第一次提示性公告 （公告编号：2016-008） ，在本期债券的第3年末，

8、公司选择不上调本期债券票面利率，即本期债券后2年票面利率为5.80%并保持不变。根据公司于2016年4月11日发布的关于“12濮耐01”投资者回售结果的公告 （公告编号：2016-018） ，本期债券本次回售申报数量为737,810张，回售申报金额为73,781,000元（不含利息） ，剩余托管数量为2,262,190张。 截至2016年4月30日，本期债券本息兑付情况如下表所示： 表表 1 截至截至 2016 年年 4 月月 30 日本期债券本息兑付情况（单位：万元）日本期债券本息兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付 利息支付利息支付

9、期末本金余额期末本金余额 2014 年 4 月 14 日 30,000.00 0.00 1,734.89 30,000.00 2015 年 4 月 13 日 30,000.00 0.00 1,734.89 30,000.00 2016 年 4 月 12 日 30,000.00 7,378.10 1,740.39 22,621.90 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 2016 年 4 月 6 日，公司实际控制人、控股股东刘百宽家族签署了一致行动关系解除协议，但是刘百宽、刘百春、刘百庆、霍素珍、霍戊寅、刘国威、刘国勇、刘彩丽、刘彩红、闫瑞铅、闫瑞鸣 11 人（以下简称“该 11

10、 人”）目前在相关权益变动时仍应遵守上市公司收购管理办法对一致行动人的认定且不能单独行动，且该 11 人在相关权益变动时仍应作为一个整体合并计算所持有的股份，公司实际控制人、控股股东仍为刘百宽家族。 根据中国证券监督管理委员会关于核准濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司向王雯丽等发行股份购买资产并募集配套资金的批复（证监许可【2014】1388 号）核准， 5 公司 2015 年非公开发行人民币普通股 2,446.81 万股，面值为每股人民币 1.00 元，发行价格为每股人民币 5.64 元，实际募集资金净额为 13,350.00 万元，计入股本 2,446.81 万元，计入资本公积 11,8

11、03.19 万元。截至 2015 年末，公司股本为 89,005.92 万元。 2015 年 2 月，公司收到了西藏昌都地区翔晨镁业有限公司支付的西藏濮耐高纯镁质材料有限公司（以下简称“西藏濮耐”）95%股权对价款 3,771.23 万元后，西藏濮耐不再纳入合并报表范围。2015 年 4 月，公司新成立濮耐（集团）俄罗斯有限责任公司，并纳入合并报表范围。 截至 2016 年 3 月 31 日，公司总资产 523,382.21 万元，归属于母公司的所有者权益259,778.00 万元，资产负债率 49.07%。2015 年度，公司实现营业收入 279,373.50 万元，利润总额 11,215.

12、37 万元，经营活动产生的现金净流出 8,760.14 万元；2016 年一季度，公司实现营业收入 54,733.16 万元，利润总额 3,572.72 万元，经营活动产生的现金净流出4,676.05 万元。 三三、运营环境运营环境 受下游钢铁、建材及有色金属等行业增速放缓影响，受下游钢铁、建材及有色金属等行业增速放缓影响，2015 年耐火材料行业产销量及年耐火材料行业产销量及盈利均出现一定的下滑盈利均出现一定的下滑 耐火材料是高温工业热工装备的重要支撑材料，在钢铁、有色金属、建材、化工、电力等行业中应用广泛，其中钢铁工业消耗约占70%，钢铁工业的规模直接决定着耐火材料的市场需求。 钢铁行业作

13、为国民经济的支柱产业，其发展与我国宏观经济的发展密切相关。2015年国内生产总值67.67万亿元，同比增长6.9%，增速同比回落0.4个百分点，创1992年以来历史新低。受国内经济增速放缓，产业结构由第二产业向第三产业转移，制造业景气程度下降影响，我国钢铁行业发展速度整体放缓。2015年我国粗钢产量为80,382.50万吨，同比下降2.30%，是近20年以来我国粗钢产量的首次负增长。钢铁行业景气度下滑使得耐火材料行业下游需求增速降低，耐火材料生产企业回款周期延长，资金周转压力加大。 6 图图1 近年近年我国粗钢我国粗钢及钢材及钢材产量数据产量数据 8.90 3.10 7.54 0.90 -2.

14、30 12.30 7.70 11.35 4.50 0.60 -4-202468101214020,00040,00060,00080,000100,000120,0002011年2012年2013年2014年2015年粗钢产量（万吨）钢材产量（万吨）粗钢产量增速（%）钢材产量增速（%） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 建材行业方面，2015年全国水泥产量23.48亿吨，同比下降4.9%，2014年同期为增长1.8%；平板玻璃产量7.39亿重量箱，同比下降8.6%，2014年同期为增长1.1%。2015年我国新增固定资产投资完成额为38.62万亿元，同比增长10.0%，增速较2014年回落5

15、.70个百分点。 有色金属行业方面，2015年全国十种有色金属产量5,090万吨，同比增长5.8%，增速同比回落1.4个百分点。电解铝产量3,141万吨，增长8.4%，增速提高0.7个百分点；铜产量796万吨，增长4.8%，增速回落9个百分点；铅产量386万吨，下降5.3%；锌产量615万吨，增长4.9%，增速回落2.1个百分点；氧化铝产量5,898万吨，增长9.6%，增速提高2.5个百分点。 综上， 近期随着钢铁、 建材等耐火材料下游行业增速下滑， 耐火材料需求出现负增长。 2015年全国耐火材料制品产量2,615.19万吨，同比下降6.51%。其中，致密定型耐火制品1,527.86万吨，同

16、比下降4.31%；保温隔热耐火制品47.35万吨，同比下降10.03%；不定型耐火制品1,039.98万吨，同比下降4.44%。根据中国耐火材料协会公布的数据，57家耐火材料重点企业产量、销售收入和利润同比分别下降10.58%、4.87%和18.98%。 2015年年以来以来耐火材料原材料价格波动耐火材料原材料价格波动较大较大， 对耐火材料生产企业经营和内部管理提出， 对耐火材料生产企业经营和内部管理提出更高要求更高要求 铝矾土、菱镁矿和石墨是三大基础耐火原料，在耐火产品成本中占比70%以上，原材料价格对耐火材料企业的利润水平影响较大。镁质原材料的价格在2015年持续走低，长江有色市场1#镁锭

17、均价由年初的14,850元/每吨下降为2016年1月的12,750元/每吨，2016年1 7 月中下旬以来价格呈快速上涨趋势，截至2016年5月13日，均价已上涨至15,050元/每吨，涨幅达18.04%。 2015年1-9月铝矾土价格呈波动走势， 最高价格为460元/吨， 最低价格为390元/吨，2015年10月份以来，铝矾土价格呈持续下降趋势， 截至2016年3月25日已下降为280元/吨。 原材料的大幅波动对耐火材料生产企业生产品种的选择、 原材料采购管理以及是否整合上游原材料资源等企业经营和管理策略提出了更高要求。 图图 2 2013-2015 年年 5 月月我国我国 1#镁锭价格走势

18、镁锭价格走势 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 图图 3 2013-2016 年年 3 月月铝矾土价格走势铝矾土价格走势 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 耐火材料产品同质化程度较高， 行业竞争较为激烈， 未来行业结构的升级将有力推动耐火材料产品同质化程度较高， 行业竞争较为激烈， 未来行业结构的升级将有力推动 8 兼并重组，行业集中度有望不断提高兼并重组，行业集中度有望不断提高 耐火材料行业属于劳动密集型产业，进入门槛低，技术含量相对较少，20世纪90年代以来，随着大批乡镇、民营耐火材料企业的建立，产能迅速扩大。迅速增加的大批新企业基本上都是技术落后、设备简单的中小企业，生产中低档通用产

19、品，致使产品同质化程度高，行业集中度低，竞争激烈。2015年前60家耐火材料生产企业销售收入占比仅有30%左右。根据中国耐火材料行业协会的统计数据，受耐火材料市场竞争激烈的影响，2015年57家重点耐火材料企业中9家亏损，亏损面15.8%，同比扩大了3.73个百分点；亏损金额2.17亿元，同比增加0.43亿元，上升24.7%。同时，世界领先的耐火材料集团如奥地利奥镁集团（RHI）、德国LWB公司和日本黑崎播磨株式会社（KROSAKI）等陆续在我国投资建厂，这些跨国公司在技术、设备和管理等方面具有很强的竞争力，将进一步加剧我国耐火材料行业的市场竞争。 为有效应对竞争，耐火材料行业结构全面升级，主

20、要表现在三个方面，（1）行业发展模式升级：行业的发展模式正在从成长期向产业升级期过渡，从过去单纯追求产量的粗放式增长向提升产品档次、追求附加值转变；（2）产品功能升级：耐火材料产品由过去单一追求的耐火性质向具备多种功能、更加节能环保过渡；（3）企业盈利模式升级：耐火材料企业盈利模式由过去单纯的产品提供商向耐火整体方案提供商的角色过渡。 随着国务院针对钢铁行业的关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（国发【2016】6号）的颁布，钢铁行业在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年开始，严禁新增产能、化解过剩产能，鼓励钢铁企业实施跨行业、跨地区、跨所有制的推进减量化兼并重组，用5年时间压减

21、粗钢产能1亿-1.5亿吨。未来钢铁行业去产能的过程中，耐火材料行业也将被传导到去产能、减量化的链条。 四四、经营与竞争、经营与竞争 跟踪期内，公司主营业务未发生改变，仍然是生产和销售耐火材料产品，产品分为功能性耐火材料、定型耐火材料、不定型耐火材料和其他类四类产品。其中，功能性耐火材料指滑板水口类、三大件类、座砖类、透气砖类；定型耐火材料指镁碳、铝镁碳类；不定型耐火材料指散料、冲击板、档渣板类、电炉顶类；其他类指蓄热类和其他产品。2015年公司实现营业收入 279,373.50 万元，同比增长 7.00%，主要系马鞍山市雨山冶金新材料有限公司（以下简称“雨山冶金”）和郑州汇特于 2014 年

22、12 月 31 日纳入合并报表范围所致。2015 年公司综合毛利率为 29.82%，较 2014 年略有下降，其中各产品毛利率均略有下降。 9 表表2 公司产品收入公司产品收入构成构成及毛利率情况（单位：万元）及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 2014 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 功能性耐火材料 74,113.79 37.59% 64,048.71 38.43% 定型耐火材料 110,353.97 27.01% 106,171.31 27.34% 不定型耐火材料 70,700.51 30.08% 68,260.77 31.11% 其他类 24,20

23、5.24 18.13% 22,620.11 22.42% 合计合计 279,373.50 29.82% 261,100.91 30.62% 资料来源：公司提供，鹏元整理 受下游行业低迷影响， 公司功能性耐火材料产品和不定型耐火材料产品产能利用率不受下游行业低迷影响， 公司功能性耐火材料产品和不定型耐火材料产品产能利用率不足，定型耐火材料产能利用率大幅下降；足，定型耐火材料产能利用率大幅下降；同时受市场竞争加剧、人工同时受市场竞争加剧、人工及燃料动力成本及燃料动力成本上升上升影响，公司综合毛利率略有下降影响，公司综合毛利率略有下降，但是仍维持较好水平，但是仍维持较好水平 2014年底，公司通过发

24、行股份及支付现金购买雨山冶金和郑州汇特两家公司100.00%股权，并于2014年12月31日纳入合并报表范围，使公司功能性耐火材料、定型耐火材料和不定型耐火材料分别新增产能850.00吨/年、110,000.00吨/年和50,000.00吨/年。截至2015年末，公司功能性耐火材料、定型耐火材料和不定型耐火材料核定产能分别达80,850.00吨/年、358,000.00吨/年和500,000.00吨/年。产能利用率方面，受限于钢铁行业低迷影响，公司功能性耐火材料产品和不定型耐火材料产品的产能利用率水平仍较低，分别仅有45.78%和59.53%，其中功能性耐火材料产品产能利用率较2014年下降了

25、9.81个百分点。而受下游水泥行业低迷影响， 公司定型耐火材料产品2015年产能利用率由2014年的93.68%下降至74.52%，下降了19.16个百分点。 表表 3 公司主要产品产能利用以及销售情况公司主要产品产能利用以及销售情况 项目项目 功能性耐火材料功能性耐火材料 定型耐火材料定型耐火材料 不定型耐火材料不定型耐火材料 2015 年 产能（吨/年） 80,850.00 358,000.00 500,000.00 产量（吨） 37,013.72 266,785.97 297,671.80 销量（吨） 44,295.19 296,024.02 341,614.39 产能利用率 45.78

26、% 74.52% 59.53% 销售均价（元/吨） 16,731.79 3,727.87 2,069.60 2014年 产能（吨/年） 80,000.00 248,000.00 450,000.00 产量（吨） 44,470.70 232,319.75 264,308.47 销量（吨） 46,736.01 272,573.95 328,678.19 产能利用率 55.59% 93.68% 58.74% 销售均价（元/吨） 13,704.36 3,895.14 2,076.83 注： 由于耐火材料品种较多，公司为了节约成本对部分市场需求量少和特殊性能的耐材产品采用外协加工的方式进行生产。 资料来

27、源：公司提供 10 受合并郑州汇特和雨山冶金影响， 2015年公司定型耐火材料及不定型耐火材料产销量均有所增长，分别实现产量266,785.97吨和297,671.80吨，同比分别增长14.84%和12.62%；分别实现定型耐火材料及不定型耐火材料销售收入110,353.97万元和70,700.51万元，同比分别增长3.94%和3.57%。 受钢铁行业景气度下滑的影响， 2015年公司功能性耐火材料产销量同比分别下降16.77%和5.22%，但是公司功能性耐火材料销售收入同比增长了15.71%1。2015年，公司实现营业收入279,373.50万元，同比增长7.00%。 2015年，公司产品毛

28、利率略有下降。由于公司产品种类较多，且各产品原材料配比以及销售结算有所差别，所以公司各类产品销售均价波动较大。影响公司产品毛利率的因素主要是原材料价格的波动、市场竞争以及内部生产管理等情况。公司产品主要原材料有氧化铝、镁质和铝矾土，该三类原材料价格波动较为频繁。2015年，镁质类及铝矾土类原材料价格下降明显，使得直接材料占营业成本的比重较2014年下降了3.14个百分点，但是人工及燃料动力成本上升明显，占营业成本的比重分别上升了1.93和1.67个百分点。整体来看，受市场竞争加剧、人工及燃料动力成本上升等因素综合影响，公司2015年综合毛利率较2014年下降了0.80个百分点，但是仍维持较好水

29、平。 表表 4 公司产品主要原材料采购均价变化情况公司产品主要原材料采购均价变化情况（单位：吨、元（单位：吨、元/吨）吨） 原材料原材料 2015年年 2014年年 数量数量 均价均价 数量数量 均价均价 氧化铝类 44,188 4,803 36,131 4,466 镁质类 145,863 1,489 157,458 1,519 铝矾土类 156,569 1,241 111,936 1,606 资料来源：公司提供 表表 5 公司公司营业营业成本占比情况表成本占比情况表 项目项目 2015 年年 2014 年年 直接材料 71.78% 74.92% 直接人工 9.56% 7.63% 燃料动力 7

30、.91% 6.24% 制造费用 10.75% 11.22% 合计合计 100.00% 100.00% 资料来源：公司提供 受下游水泥行业需求疲软、经营环境恶化，同时布局环保型水泥窑市场的进度低于预期影响， 2015年郑州华威仅实现净利润3,207. 90万元， 未能完成承诺的盈利目标5,108万元。2015年4月28日，公司发布公告称：以总价人民币1元的价格向业绩承诺方郑化轸等167人 1 功能性耐火材料销售收入增长主要系合并雨山冶金所致；功能性耐火材料单价上升主要由于雨山冶金外购滑板、水口销售平均单价较高，以及销售与滑板、水口相配套机构所引起。 11 定向回购注销应补偿股份。鉴于对方郑化轸等

31、167人尚有24,872,490股的股票处于限售期，本次总共需补偿股份数量7,993,263股低于处于限售状态的股份数量， 因此不存在股份不足而需要现金补偿的情况。 公司公司客户仍客户仍主要集中于钢铁行业，主要集中于钢铁行业， 且客户集中度较高且客户集中度较高； 公司； 公司整体承包整体承包销售收入占比有销售收入占比有所提升，所提升，有利于有利于增强客户粘性增强客户粘性 公司产品下游应用领域主要集中于钢铁及水泥行业。2015年，钢铁行业销售占比为77.73%，较2014年下降了4.90个百分点；水泥行业销售占比为8.46%，较2014年上升了1.16个百分点；有色金属行业销售占比为4.75%，

32、较2014年下降了2.88个百分点；铸造行业销售占比4.76%，较2014年上升了2.74个百分点。总体来看，公司产品钢铁行业的销售占比进一步下滑，但是仍然处于很高的水平。 表表 6 公司产品分行业销售情况（单位：万公司产品分行业销售情况（单位：万元）元） 行业行业 2015 年年 2014 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 钢铁行业 217,158.05 77.73% 215,755.66 82.63% 有色金属 13,258.95 4.75% 19,934.61 7.63% 电力行业 1,167.88 0.42% 1,086.86 0.42% 铸造行业 13,311.94 4.

33、76% 5,271.15 2.02% 水泥行业 23,636.79 8.46% 19,052.63 7.30% 碳素行业 10,839.88 3.88% - - 合计合计 279,373.50 100.00% 261,100.91 100.00% 资料来源：公司提供 从公司前五大客户的销售情况来看， 2015年公司前五大客户销售收入占当年营业收入的比重为33.02%，较2014年上升了1.43个百分点，公司客户集中度相对较高。 表表 7 公司前五大客户销售收入以及销售占比情况（单位：万元）公司前五大客户销售收入以及销售占比情况（单位：万元） 报告期报告期 客户名称客户名称 销售收入销售收入 销

34、售占比销售占比 2015年 客户一 33,086.13 11.84% 客户二 25,943.47 9.29% 客户三 18,264.85 6.54% 客户四 7,541.78 2.70% 客户五 7,403.56 2.65% 合计合计 92,239.79 33.02% 2014年 客户一 31,183.99 11.94% 客户二 28,500.94 10.92% 客户三 9,591.98 3.67% 客户四 6,839.69 2.62% 12 客户五 6,369.12 2.44% 合计合计 82,485.73 31.59% 资料来源：公司提供 公司的销售模式可分为单体销售和整体承包，单体销售即

35、按照产品销售的数量计价，整体承包即承包整条或部分钢铁生产线，每年按钢材的产量进行结算。与单独销售模式相比，整体承包模式促使耐火材料企业有充分的动力去研究开发符合客户新要求、性能更良好及市场新趋势的产品与服务，有利于促进供求双方形成互利共赢的利益共同体。2015年，公司整体承包模式收入占营业收入的比重为41.15%，占比较2014年上升了2.39个百分点。随着整体承包模式的比重的提高，亦有利于促使公司增强客户粘性，为公司带来一定程度的利润水平的提升。 表表 8 公司不同销售模式的销售情况（单位：万元）公司不同销售模式的销售情况（单位：万元） 销售模式销售模式 2015 年年 2014 年年 收入

36、收入 收入占比收入占比 收入收入 收收入占比入占比 整体承包 114,949.82 41.15% 101,205.96 38.76% 单独销售 164,423.68 58.85% 159,894.95 61.24% 合计合计 279,373.50 100.00% 261,100.91 100.00% 资料来源：公司提供 公司公司继续继续投入大量资金进行技术研发，投入大量资金进行技术研发， 有利于有利于进一步提升公司产品市场竞争力进一步提升公司产品市场竞争力； 受； 受海海外市场需求低迷外市场需求低迷等因素影响，等因素影响，2015年海外收入有所下降，但仍维持在较高水平，年海外收入有所下降，但仍

37、维持在较高水平，且且海外业海外业务务存在一定的汇率风险存在一定的汇率风险 跟踪期内，公司仍然注重耐火材料新技术、新产品、新工艺和新装备的研发。2015年公司研发投入持续增加， 占营业收入的比例为4.43%， 占比有所上升。 2015年完成的 “精炼钢包用铝镁质机压无碳砖的开发与应用”项目和“大型钢包用铝镁质喷射料及造衬施工技术的开发与应用”被鉴定为河南省科技成果。持续的研发投入将有助于进一步完善公司现有产品结构，提升公司产品市场竞争力。 表表 9 公司研发投入金额以及占营业收入的比例情况（单位：万元）公司研发投入金额以及占营业收入的比例情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 2014 年

38、年 研发投入金额 12,368.62 10,608.47 研发投入占营业收入比例 4.43% 4.06% 资料来源：公司提供 凭借生产技术、性价比等综合实力的增强，近年来公司海外市场销售规模较大。2015年海外市场需求低迷，且海外市场结算周期较长，部分合同未能形成当期销售收入，使得当期海外收入同比下降14.72%，但是仍达42,796.88万元，且毛利率为36.52%，明显高于国内收入的28.61%。随着乌克兰政治局势、俄罗斯经济形势的好转，公司将积极推动海外市 13 场本土化的方式提高市场份额；同时，印度目前作为经济发展较为快速的国家，对钢铁、水泥等基础设施建设有着较强的需求，公司将积极探讨

39、产能合作的可能性。 海外结算方面，尽管公司针对海外销售采取了用合同约定一定期限内结算价格不变、远期结售汇等方式在一定程度上规避汇率波动的风险，但公司仍然会面临一定的汇率风险。同时，公司海外销售中销往俄罗斯和乌克兰产品较多，未来乌克兰政治局势动荡、俄罗斯经济低迷，都将加重公司海外业务的市场风险。 表表 10 公司产品分地区销售情况（单位：万元）公司产品分地区销售情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 2014 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 国内 236,576.62 84.68% 210,919.72 80.78% 国外 42,796.88 15.32% 50,181.18

40、 19.22% 合计合计 279,373.50 100.00% 261,100.91 100.00% 资料来源：公司提供 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014-2015年审计报告及未经审计的2016年1-3月财务报表，报告采用新会计准则编制。2015年公司减少和新增纳入合并报表范围子公司各一家。 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产规模有所增长，仍然以应收账款和存货为主，资金占用较多，且存货存在一公司资产规模有所增长，仍然以应收账款和存货为主，资金占用较多，且存货存在一定的跌

41、价风险定的跌价风险 跟踪期内，公司资产规模略有增长，2016 年 3 月末为 523,382.21 万元，较 2014 年末增长 6.82%。从资产结构来看，仍以流动资产为主，且占比有所上升，2016 年 3 月末流动资产占比为 71.43%，较 2014 年末上升了 5.31 个百分点。 表表11 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 3 月月 2015 年年 2014 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 15,778.91 3.01% 12,486.11 2.42% 14,964.27 3.0

42、5% 应收票据 36,001.37 6.88% 34,764.28 6.74% 30,730.55 6.27% 应收账款 217,495.57 41.56% 213,212.91 41.36% 165,490.50 33.78% 14 存货 93,979.43 17.96% 94,136.97 18.26% 102,279.91 20.88% 流动资产合计流动资产合计 373,855.84 71.43% 363,623.59 70.54% 323,968.04 66.12% 固定资产 70,120.67 13.40% 72,276.27 14.02% 76,868.26 15.69% 无形资产

43、 25,325.03 4.84% 25,454.24 4.94% 25,814.62 5.27% 商誉 46,109.74 8.81% 46,109.74 8.94% 48,260.92 9.85% 非流动资产合计非流动资产合计 149,526.37 28.57% 151,861.90 29.46% 165,978.11 33.88% 资产总计资产总计 523,382.21 100.00% 515,485.50 100.00% 489,946.15 100.00% 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告及未经审计的 2016 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 公司流动资产主要包括货币资

44、金、应收票据、应收账款和存货。2015 年末，公司货币资金共 12,486.11 万元，其中银行承兑汇票保证金存款 2,916.06 万元，使用受限。公司应收票据为银行承兑汇票和商业承兑汇票，并以银行承兑汇票为主，近年来公司应收票据规模持续增加，主要系公司降低了票据贴现金额所致。2015 年末公司应收票据余额为34,764.28 万元，同比增长 13.13%，其中银行承兑汇票 22,126.85 万元，商业承兑汇票12,386.72 万元，公司应收票据中存在质押的金额为 6,710.23 万元。 跟踪期内，公司应收账款规模较大且增长较快，主要是受公司销售规模的扩大以及下游钢铁水泥行业发展不景气

45、的影响，公司货款回笼放缓所致。2015 年末，公司应收账款为 213,212.91 万元，同比增长 28.84%，占总资产的比重达 41.36%。公司应收账款主要集中于大型钢铁集团，受钢铁行业景气度下滑的影响，回款期限存在一定的不确定性，从账龄来看，1 年以内的占比为 73.10%，占比较 2014 年末下降了 5.80 个百分点，1-2 年的占比 17.49%，2-3 年的占比 6.65%，3 年以上的占比 5.51%，整体来看公司应收账款账龄略有增长。2015 年末，公司共计提坏账准备 20,081.65 万元。其中对安宁市永昌钢铁有限公司（以下简称“永昌钢铁” ）应收账款 2,355.8

46、8 万元，因该永昌钢铁经营困难，公司计提坏账准备 2,002.50 万元，为加快货款回收，公司已向云南省昆明市中级人民法院起诉，该法院已于 2015 年 1 月 9 日出具了“民事调解书” ；后续期间，公司将根据永昌公司经营运作情况，考虑 2016 年下半年申请法院强制执行其部分财产以抵减公司货款。综合来看，公司应收账款规模较大且持续增长，对公司营运资金形成较大的占用，且未来存在一定的坏账风险。 公司存货主要包括原材料、在产品产成品和库存商品等，跟踪期内公司存货规模略有下降，2015 年末共 94,136.97 万元，占总资产的比重为 18.26%，其中库存商品 61,493.50万元，原材料

47、 27,218.94 万元，原材料存在一定的跌价风险。 公司非流动资产主要由固定资产、无形资产和商誉构成。公司固定资产主要指房屋建筑物、生产设备、运输设备、电子设备等，2015 年末固定资产账面价值为 72,276.27 万元。 15 公司无形资产主要是土地使用权和采矿权，跟踪期内变化不大。商誉是指公司吸收合并云南濮耐昆钢高温材料有限公司、上海宝明耐火材料有限公司、海城市华银高新材料制造有限公司、郑州华威、郑州汇特等公司中合并成本大于被购买方可辨认的资产、负债的公允价值的差额。2015 年郑州汇特业绩未达预期，公司对合并时形成的商誉计提减值准备2,151.18 万元。考虑到近年公司形成的商誉规

48、模较大，在行业持续低迷的情况下，未来仍面临减值的可能性。 总体来看，公司资产规模有所增长，但资产中应收账款和存货占比较大，资金占用较多，且存货存在一定的跌价风险。 资产资产运营效率运营效率 公司资产运营效率公司资产运营效率有所下降有所下降 钢铁及水泥行业的不景气使得公司钢铁和水泥客户利润下滑和资金面紧张， 付款周期有所延长，公司经营回款较慢。2015 年公司应收账款同比大幅增长，且增速明显大于营业收入增速，应收账款周转率下滑明显。此外，由于下游客户钢铁企业较为强势，内部实行零库存管理，公司存货规模仍较大，存货周转天数达 180.33 天。受应收账款周转率下滑影响，2015 年公司净营业周期增加

49、了 31.82 天。 2015年公司流动资产、 固定资产及总资产周转天数分别为443.01天、 96.09天和647.80天，运营效率均有所下降。 表表12 公公司资产运营效率情况（单位：天）司资产运营效率情况（单位：天） 项目项目 2015 年年 2014 年年 应收账款周转天数 244.00 195.99 存货周转天数 180.33 188.87 应付账款周转天数 187.60 179.96 净营业周期 236.73 204.91 流动资产周转天数 443.01 396.16 固定资产周转天数 96.09 94.07 总资产周转天数 647.80 598.57 资料来源：公司2014-20

50、15年审计报告，鹏元整理 盈利能力盈利能力 公司营业收入有所增长， 但是公司营业收入有所增长， 但是受受下游行业低迷影响，下游行业低迷影响， 坏账损失和商誉减值坏账损失和商誉减值损失大幅上损失大幅上升，导致公司营业利润出现大幅下滑升，导致公司营业利润出现大幅下滑 受益于雨山冶金和郑州汇特于2014年12月31日纳入合并报表范围， 公司营业收入有所 16 增长。2015年公司实现营业收入279,373.50万元，同比增长7.00%；综合毛利率为29.82%，较2014年略有下降。2015年公司资产减值损失达9,351.16万元，同比增长253.73%，其中坏账损失达7,199.97万元，同比增长