濮耐股份：2015年公司债券（第一期）2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2015年公司债券(第一期) 2018年跟踪信用评级报告 2 公司经营回款情况改善公司经营回款情况改善，回款质量提升回款质量提升明显明显。2017 年以来公司信用政策和账期收紧，同时加大了应收账款的催收力度，应收账款规模进一步下降，2018 年 3 月末为167,106.41 万元，较 2016 年末下降 12.26%，同时销售回款中商业承兑汇票占比大幅降低，回款质量提升明显。 公司公司继续保持研发继续保持研发投入投入，有利于提升产品市场竞争力。，有利于提升产品市场竞争力。2017 年公司研发投入为13,520.64 万元， 占当期营业收入的比重为 4.80%， 研发投入规模仍维持在较高水平

2、，有利于提升公司产品市场竞争力。 公司加快布局镁质类原材料业务，有望公司加快布局镁质类原材料业务，有望提升提升公司公司原材料板块收入原材料板块收入规模规模及盈利能力及盈利能力。2017 年三季度以来，公司加快布局上游菱镁矿资源，对新疆秦翔科技有限公司（以下简称“新疆秦翔” ）进行增资并受让其股权，同时公司拟定向增发股票募集资金用于 12 万吨高密高纯氧化镁、 6 万吨大结晶电熔氧化镁项目建设， 考虑到目前镁质类原材料价格处于高位水平以及公司拟生产的氧化镁品级较高， 公司原材料板块收入规模及盈利能力有望提升。 关注：关注： 公司经营情况受钢铁行业影响极大公司经营情况受钢铁行业影响极大，且客户集中

3、度仍较高，且客户集中度仍较高。2017 年公司对钢铁行业销售收入占比为 85.52%，仍处于较高水平，钢铁行业持续去产能或对公司经营产生不利影响； 2017 年公司前五大客户销售收入占当年营业收入的比重为 31.07%，客户集中度仍较高。 公司公司应收账款应收账款规模仍较大，坏账损失规模仍较大，坏账损失削减公司利润水平。削减公司利润水平。截至 2018 年 3 月末，公司应收账款仍高达 167,106.41 万元，占总资产的比重为 33.16%，且由于部分客户经营困难，导致 2017 年应收账款坏账损失规模仍较大。2017 年公司应收账款计提坏账准备 9,417.27 万元，其中因重庆钢铁股份

4、有限公司（以下简称“重庆钢铁” ）破产重组计提坏账准备 3,389.48 万元，未来公司应收账款仍面临一定的坏账风险。 镁质类镁质类原材料价格大幅上涨，进一步加重公司营运资金原材料价格大幅上涨，进一步加重公司营运资金压力压力。2017 年 3 月以来，辽宁省海城市、 营口市和鞍山市相继针对环保不达标的菱镁矿开采企业和镁质品生产企业采取停产和限产措施，镁质类原材料的供应严重不足，各种镁质类原材料价格出现大幅上涨且持续维持在高位水平，对生产成本形成较大压力，公司营运资金压力进一步加大。 海外业务仍海外业务仍面临面临一定的汇率一定的汇率波动风险波动风险和市场风险。和市场风险。2017 年公司海外业务

5、收入占比18.16%，保持稳中有升趋势，销售区域主要集中在东南亚地区、中东地区、乌克兰 3 地区及俄罗斯地区，中东地区和乌克兰地区政治局势动荡，俄罗斯经济低迷，截至2017 年末，公司应收乌克兰-AMK 钢厂和乌克兰-DMKD 钢厂货款规模仍较大，且部分欠款账龄较长，公司面临一定的汇率波动风险和市场风险。 公司存货和商誉规模仍较大，面临一定减值风险。公司存货和商誉规模仍较大，面临一定减值风险。截至 2018 年 3 月末，公司存货和商誉规模分别为112,523.91万元和23,970.74万元， 占总资产的比重分别为22.33%和 4.76%，考虑到 2017 年原材料价格波动较大，公司存货面

6、临一定减值风险。此外，若收购的子公司经营未达预期，公司商誉未来面临减值的可能性。 公司有息债务公司有息债务规模较大，规模较大，面临较大的集中偿债压力面临较大的集中偿债压力。截至 2017 年末，公司有息债务合计 120,103.24 万元，资产负债率为 48.24%，2018 年公司需偿还的债务本金合计 90,253.89 万元，面临较大的集中偿付压力，同时面临“15 濮耐 01”的回售压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018年年3月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 503,957.66 477,820.96 467,989.47 515,48

7、5.50 归属于母公司所有者权益合计（万元） 241,634.74 235,988.43 235,249.26 256,788.29 有息债务（万元） 135,690.47 120,103.24 119,899.81 126,154.86 资产负债率 49.73% 48.24% 48.12% 48.90% 流动比率 1.72 1.76 2.02 1.93 速动比率 1.21 1.19 1.53 1.43 营业收入（万元） 89,035.40 281,462.67 233,854.08 279,373.50 资产减值损失（万元） -692.87 10,899.28 31,029.06 9,351

8、.16 营业利润（万元） 7,095.06 3,001.79 -17,757.83 9,297.16 净利润（万元） 5,720.60 3,129.06 -17,644.27 8,880.40 综合毛利率 28.17% 29.70% 29.97% 29.82% 总资产回报率 - 1.97% -2.26% 3.37% EBITDA（万元） - 18,330.34 -1,555.46 26,897.30 EBITDA利息保障倍数 - 3.41 -0.28 4.71 经营活动现金流净额（万元） 5,506.04 13,129.28 17,589.43 -8,760.14 资料来源：公司 2015-2

9、017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2015年7月22日公开发行3亿元公司债券，募集资金扣除发行费用后，用于偿还银行借款和补充流动资金，本期债券募集资金扣除发行费用后已按计划使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2017年6月，公司向激励对象定向发行股票945.60万股，注册资本和股本由88,086.83万元变更为89,032.43万元。截至2018年3月末，公司注册资本和股本为89,032.43万元，控股股东和实际控制人仍为刘百宽家族，直接和间接持股比例合计30.50%。其中，

10、刘百宽直接持股比例为16.12%， 刘百春直接持股比例为11.65%。 刘百宽累计质押股票数量12,071.70万股，占公司总股本的13.56%，占其直接持有公司股份的84.13%；刘百春累计质押股票数量10,095.23万股，占公司总股本的11.34%，占其直接持有公司股份的97.31%，股权质押比例均较高，考虑到目前股票市场行情波动较大，需关注公司因股价下滑而产生实际控制人变更风险。 2018年3月28日，公司发布公告濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司关于回购注销部分限制性股票的减资公告 称， 将回购注销不符合条件的股票数量共计395.88万股，本次回购注销将导致公司注册资本和股本由89

11、,032.43万元减少至88,636.55万元，2018年5月12日上述不符合条件的限制性股票已回购注销完成。 表表 1 截至截至 2018 年年 3 月月末末公司公司前十大股东持股情况前十大股东持股情况（单位：股）（单位：股） 股东股东名称名称 股东性质股东性质 持股数持股数 持股比例持股比例 刘百宽 境内自然人 143,495,093 16.12% 刘百春 境内自然人 103,742,266 11.65% 郭志彦 境内自然人 90,296,804 10.14% 郑化轸 境内自然人 20,260,538 2.28% 刘跃军 境内自然人 18,895,400 2.12% 向敏 境内自然人 17

12、,386,278 1.95% 史绪波 境内自然人 15,566,035 1.75% 中央汇金资产管理有限责任公司 国有法人 15,293,200 1.72% 钟建一 境内自然人 14,730,089 1.65% 刘百庆 境内自然人 11,596,295 1.30% 合计合计 - 451,261,998 50.68% 注：刘百宽、刘百春、刘百庆均为实际控制人刘百宽家族成员，刘百春、刘百庆为刘百宽的兄长。 资料来源：公司2018年第一季度报告 5 2017年公司新增纳入合并范围的子公司2家：洛阳索莱特材料科技有限公司（以下简称“洛阳索莱特”）和新疆秦翔。公司于2017年10月与洛阳索莱特及其股东张

13、拯、雷复兴、赵振武、刘旸签署了洛阳索莱特材料科技有限公司增资协议，公司出资744万元对洛阳索莱特进行增资，本次增资后公司取得洛阳索莱特68.10%的股权。洛阳索莱特通过自身研发掌握了石英陶瓷辊棒的先进技术，将对公司生产功能陶瓷提供技术支持。公司于2017年9月20日和2017年10月21日分别出资400.00万元和862.50万元对新疆秦翔进行增资， 并于2017年10月25日以现金3,189.15万元购买西藏昌都市合众创业投资合伙企业（有限合伙）持有的新疆秦翔37.73%股权， 本次交易完成后公司持有新疆秦翔52.49%的股权， 新疆秦翔成为公司的控股子公司。 公司通过增资新疆秦翔及受让其股

14、权加大了对上游菱镁矿资源的布局。截至2017年末，公司纳入合并范围的子公司共17家（详见附录五）。 表表 2 跟踪期跟踪期新纳入公司合并范围子公司情况新纳入公司合并范围子公司情况（单位：万元）（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 洛阳索莱特材料科技有限公司 68.10% 940.44 特种陶瓷材料、制品及仪器设备的研发、生产及销售 增资 新疆秦翔科技有限公司 52.49% 6,543.00 无机非金属材料研究、销售，技术服务、检验检测 增资及受让 资料来源：2017 年审计报告 截至2017年12月31日， 公司资产总额为

15、47.78亿元， 归属于母公司的所有者权益为23.60亿元，资产负债率为48.24%；2017年度，公司实现营业收入28.15亿元，净利润0.31亿元，经营活动现金流净额1.31亿元。 截至2018年3月31日，公司资产总额为50.40亿元，归属于母公司的所有者权益为24.16亿元，资产负债率为49.73%；2018年1-3月，公司实现营业收入8.90亿元，净利润0.57亿元，经营活动现金流净额0.55亿元。 三三、运营环境运营环境 2017 年年下游钢铁行业下游钢铁行业景气度持续改善景气度持续改善，整体盈利能力好转，有利于耐材制品的涨价，整体盈利能力好转，有利于耐材制品的涨价和回款率提升和回

16、款率提升 耐火材料是高温工业热工装备的重要支撑材料，在钢铁、有色金属、建材、化工、电力等行业中应用广泛，其中钢铁工业消耗约占70%，钢铁工业的规模直接决定着耐火材料的市场需求。 钢铁行业作为国民经济的支柱产业， 其发展与我国宏观经济的发展密切相关。受益于去产能和全面取缔“地条钢”力度的持续加大，钢铁行业景气度持续改善，整体盈利能力持续好转。2017年全国粗钢产量为8.32亿吨，同比增长5.7%，较2016年增加4.5个百 6 分点，增速进一步提升，全年钢材产量10.48亿吨，同比增长0.8%。中国钢铁工业协会统计的重点大中型企业累计实现利润1,773亿元，同比增长613.6%，下游钢铁行业景气

17、度的持续改善，有利于耐材制品的涨价和回款率的提升。 随着国务院针对钢铁行业的关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（国发【2016】6号）的颁布，钢铁行业在淘汰落后产能的基础上，从2016年开始严禁新增产能、 化解过剩产能， 鼓励钢铁企业实施跨行业、跨地区、 跨所有制的推进减量化兼并重组，用5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。未来钢铁行业去产能的过程中，耐火材料行业也将被传导到去产能、减量化的链条。而根据钢铁工业调整升级规划（2016-2020年），“十三五”期间我国钢材消费强度和消费总量将呈双下降走势，国内粗钢消费量预计2020年将下降至6.5亿-7亿吨，粗钢产量7.5亿-8亿吨，相比

18、于2017年的产量水平或将出现下降，将不利于耐火材料行业需求的增长。 图图1 2015-2017年我国粗钢及钢材产量数据（单位：万吨、年我国粗钢及钢材产量数据（单位：万吨、%） -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002014年2015年2016年2017年产量:粗钢:累计值产量:钢材:累计值产量:粗钢:累计同比产量:钢材:累计同比 资料来源：Wind，鹏元整理 建材行业方面，2017年全国水泥产量为23.16亿吨，同比下

19、降0.2%，而2016年为增长2.5%，水泥行业主营业务收入9,149亿元，同比增长17.89%，实现利润877亿元，同比增长94.41%；平板玻璃产量7.90亿重量箱，同比增长3.5%，增速回落2.3个百分点，主营业务收入759亿元，同比增长20%，实现利润93亿元，同比增长81%。根据工业和信息化部于2016年10月12日发布的建材工业发展规划（2016-2020年），“十三五”期间我国主要建材水泥熟料需求年均下降2%；平板玻璃需求年均增长1%。未来几年建材行业产量或将出现一定的下降，亦不利于耐火材料行业需求的增长。 有色金属行业方面，2017年全国十种有色金属产量5,378万吨，同比增长

20、3%，增速比上年提高0.5个百分点，其中铜产量889万吨，同比增长7.7%，提高1.7个百分点；电解铝产 7 量3,227万吨，同比增长1.6%，提高0.3个百分点；铅产量472万吨，同比增长9.7%，提高4个百分点；锌产量622万吨，同比下降0.7%，上年为增长2%。氧化铝产量6,902万吨，同比增长7.9%，增速较上年提高4.5个百分点。有色金属行业主营业务收入6.04万亿元，同比增长13.8%，实现利润2,551亿元，同比增长27.5%。短期来看，钢铁行业和建材行业的回暖对耐火材料仍存在一定的需求，但随着供给侧改革的持续实施，长期来看不利于耐火材料行业需求的增长。 2017年年3月以来月

21、以来辽宁省执行环保限产措施，镁质辽宁省执行环保限产措施，镁质类原材料类原材料价格大幅上涨，加重了耐火价格大幅上涨，加重了耐火材料企业的成本压力材料企业的成本压力，且未来仍面临大幅波动的可能性，且未来仍面临大幅波动的可能性 菱镁矿、铝矾土和石墨是三大基础耐火原料，在耐火产品成本中占比70%以上，原材料价格对耐火材料企业的利润水平影响较大。菱镁矿开采、重烧和电熔属于高污染、高耗能行业，2017年3月以来，辽宁省海城市、营口市和鞍山市相继针对环保不达标的菱镁矿开采企业和镁质品生产企业采取停产和限产措施，并对矿山炸药进行管制，此次治理导致多数中小型镁砂企业处于关停、半关停状态，镁质类原材料的供应严重不

22、足，2017年1-9月，各种镁质原材料价格出现大幅上涨，9月镁质类原材料达到暴涨程度，此后持续维持在高位水平，镁砂价格的大幅上涨对镁质耐火材料企业的生产成本造成较大压力，对耐火材料生产企业生产品种的选择、 原材料采购管理以及是否整合上游原材料资源等企业经营和管理策略提出了更高要求。截至2018年3月末，矿山炸药管制仍未放开，各类镁砂价格走势的波动性仍较大，且未来仍面临大幅波动的可能性。 根据中国耐火材料行业协会和中国耐材之窗网的统计数据，2017年1-9月，95中档镁砂平均价格涨幅达323.73%， 97电熔镁砂平均价格增幅达200.00%， 97高纯镁砂平均价格涨幅达471.43%， 201

23、7年10月后， 各类镁质原材料价格略有回落， 但仍维持在高位水平。 2017年1月至2018年3月，95中档镁砂平均价格由1,200元/吨左右上涨至5,100元/吨左右，97电熔镁砂平均价格由2,500元/吨左右上涨至7,100元/吨左右，重烧镁砂平均价格由800元/吨左右上涨至2,300元/吨左右，96.5高纯镁砂平均价格由1,400元/吨左右上涨至7,000元/吨左右。铝矾土方面，2017年1-9月铝矾土价格整体呈上涨趋势，10月后有所回落，但维持在高位水平。 8 图图 2 2016 年年 3 月至月至 2018 年年 3 月月我国我国铝矾土铝矾土价格走势价格走势（单位：元（单位：元/吨）

24、吨） 250.00270.00290.00310.00330.00350.00370.00390.00410.00430.00450.00港口交货价:铝矾土:Al:48-50%,Si:6-7%:日照港:印尼 资料来源：Wind，鹏元整理 基建工程用耐火材料市场需求减少以及环保整治力度的加大导致耐火材料产量持续基建工程用耐火材料市场需求减少以及环保整治力度的加大导致耐火材料产量持续下降下降； 随着钢铁行业和建材行业景气度提升，随着钢铁行业和建材行业景气度提升， 2017年重点耐火材料企业收年重点耐火材料企业收入有所增长且回入有所增长且回款情况改善，但原材料价格上涨大幅压缩了耐火材料企业的利润水平

25、款情况改善，但原材料价格上涨大幅压缩了耐火材料企业的利润水平 耐火材料行业属于劳动密集型产业，进入门槛低，技术含量相对较少，近年行业产能过剩，产品同质化程度高，竞争激烈。2017年3月，环保部、国家发改委、财政部和能源局以及6省政府联合发布京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案，明确指出2017年10月底前完成违法“小散乱污”企业取缔工作，涉及地区包括北京、天津、石家庄、唐山、廊坊、保定、衡水、邯郸、郑州、焦作、濮阳市等地区（2+26个城市），涉及行业除了有色冶炼、铸钢等还包括耐火材料，环保整治的深入极大地增加了耐火材料行业中小企业的生存压力，小产能不断出清。同时随着供给侧改革的实施，

26、基建工程用耐火材料需求量快速萎缩，导致耐火材料产量持续下降。根据中国耐火材料行业协会统计，2017年全国耐火材料产量2,292.54万吨，同比下降4.13%。但随着钢铁行业和建材行业回暖及耐火材料行业小产能出清，耐火材料市场部分产品严重缺货，产量和价格均出现不同程度增长，为耐火材料企业打开了盈利空间，2017年47家耐火材料重点企业产量合计471.75万吨，较2016年增长3.04%。但二季度以来镁砂价格大涨，9月份甚至达到暴涨程度，虽然耐火材料企业主动向下游客户涨价，受限于下游客户议价能力强和涨价谈判周期长等因素，镁砂价格大幅上涨所带来的成本压力难以完全转嫁，大幅压缩了重点耐火材料企业的利润

27、水平。整体来看，2017年重点耐火材料企业利润水平虽有所改善，但仍是微利运行。 9 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司是一家专业从事高温工业用耐火材料系统解决方案的服务商。跟踪期内，公司业务结构未发生重大变化， 仍由钢铁事业板块、 环保材料事业板块以及原材料事业板块构成。产品分为功能性耐火材料、定型耐火材料、不定型耐火材料和其他类四类产品，其中功能性耐火材料指滑板水口类、三大件类、座砖类、透气砖类；定型耐火材料包括钢包砖类及碱性制品类；不定型耐火材料指散料、冲击板、挡渣板类、电炉顶类；其他类指蓄热类和其他产品。受益于上游钢铁行业盈利能力持续好转以及耐火材料行业出清小产能，2017年公司各类产品

28、销售收入均呈现恢复性增长，全年实现营业收入 281,462.67 万元，同比增长 20.36%。毛利率方面，公司各季度综合毛利率波动较大，在下游行业景气度持续改善的带动下，2017 年一季度和二季度毛利率较以前年度有所提升，但受原材料价格上涨影响，2017 年三季度公司营业出现亏损且毛利率大幅回落，在主动向下游客户涨价的影响下，四季度毛利率有所回升，整体来看，2017 年公司综合毛利率为 29.70%，较上年变动不大。 表表3 2016-2017年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 收入收入 毛利率毛

29、利率 收入收入 毛利率毛利率 功能性耐火材料 78,975.97 40.50% 71,181.61 38.44% 定型耐火材料 107,569.57 23.81% 84,320.89 24.18% 不定型耐火材料 75,144.49 30.16% 62,675.79 29.13% 其他类 19,772.64 16.82% 15,675.78 26.10% 合计合计 281,462.67 29.70% 233,854.08 29.97% 资料来源：公司提供，鹏元整理 受受钢铁行业景气度持续改善钢铁行业景气度持续改善影响影响， 2017年年公司各类产品公司各类产品产能利用率均产能利用率均明显上升；

30、明显上升； 定型定型和不定型耐火材料和不定型耐火材料销售价格均有不同程度上涨， 但销售价格均有不同程度上涨， 但上游原材料价格上涨未能完全转嫁至下上游原材料价格上涨未能完全转嫁至下游客户游客户 跟踪期内，公司各类耐火材料设计产能未发生变化，功能性耐火材料、定型耐火材料和不定型耐火材料核定产能分别为8.09万吨/年、35.80万吨/年和50.00万吨/年。同时公司针对部分市场需求量少和特殊性能的耐材产品仍采用外包生产模式， 在订单集中时期也会采用外包方式进行生产。产能利用率方面，2017年以来，受下游行业景气度回暖以及环保政策出清行业内小产能影响，公司产能利用率明显提升，其中功能性耐火材料、定型

31、耐火材料及不定型耐火材料产能利用率分别为59.84%、64.03%和57.28%，较上年分别提高10.39、17.52和9.02个百分点。 10 产销率方面，受益于“以销定产”的生产模式以及整体承包的销售模式，2017年公司产销率情况仍较好。销售价格方面，2017年以来，镁质类原材料价格大幅攀升，其他原材料价格也呈上升趋势，公司积极与下游客户谈判提升产品价格，但受限于下游企业议价能力强且涨价谈判周期长等因素，产品销售价格上涨滞后于原材料价格上涨，且涨幅也相对较低，原材料价格上涨未能完全转嫁至下游客户。 表表 4 2016-2017 年公司主要产品产能利用以及销售情况年公司主要产品产能利用以及销

32、售情况 项目项目 2017 年年 2016 年年 功能性耐火材料 产能（吨） 80,850.00 80,850.00 产量（吨） 48,379.01 39,976.77 销量（吨） 50,903.64 44,500.69 产能利用率 59.84% 49.45% 销售均价（元/吨） 15,514.80 15,995.62 定型耐火材料 产能（吨） 358,000.00 358,000.00 产量（吨） 229,234.02 166,492.58 销量（吨） 266,950.26 229,889.54 产能利用率 64.03% 46.51% 销售均价（元/吨） 4,029.57 3,667.89

33、不定型耐火材料 产能（吨） 500,000.00 500,000.00 产量（吨） 286,390.99 241,311.00 销量（吨） 322,538.99 292,496.62 产能利用率 57.28% 48.26% 销售均价（元/吨） 2,329.78 2,142.79 注：公司部分产品采用外包方式生产，导致销量高于产量。 资料来源：公司提供 公司整体承包业务公司整体承包业务规模持续增加规模持续增加， 客户粘性， 客户粘性进一步增强进一步增强； 海外业务收入贡献度； 海外业务收入贡献度提升明提升明显显，但面临一定的汇率波动风险和市场风险，但面临一定的汇率波动风险和市场风险 公司的销售模

34、式可分为单独销售和整体承包， 其中单独销售是按照产品销售的数量计价，销售合同一般与客户一年一签。整体承包是指下游客户将设计、生产、安装、维护、服务到用后处理等整体承包给公司，公司根据下游客户产量与下游客户进行结算。在该种销售模式下，公司通过投标方式拿下订单，销售合同的履行期限至少是一年，销售款付款周期要长于单独销售模式。与单独销售模式相比，整体承包模式促使公司有动力去研究开发符合客户新要求、性能更良好的产品与服务，有利于促进供求双方形成互利共赢的利益共同体。2017年公司整体承包模式的销售收入为131,728.10万元，同比增加16.73%，客户粘性进一步增强。 11 表表 5 2016-20

35、17 年公司不同销售模式的销售情况（单位：万元）年公司不同销售模式的销售情况（单位：万元） 销售模式销售模式 2017 年年 2016 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 整体承包 131,728.10 46.80% 112,851.37 48.26% 单独销售 149,734.57 53.20% 121,002.71 51.74% 合计合计 281,462.67 100.00% 233,854.08 100.00% 资料来源：公司提供 凭借生产技术、性价比等优势，近年公司积极开拓海外市场。公司海外客户主要集中在东南亚地区、中东地区、乌克兰地区及俄罗斯地区，2017年公司积极开拓海外

36、市场，在孟加拉国、越南、哈萨克斯坦等国家获得了部分重要钢铁企业的新订单，使得海外业务收入贡献度明显提升，2017年海外收入占比为18.16%，较2016年提升2.58个百分点。 海外结算方面，尽管公司针对海外销售采取了合同约定一定期限内结算价格不变、远期结售汇等方式来规避风险，但随着人民币汇率波动区间的扩大，公司海外业务仍面临一定的汇率波动风险。此外，公司海外销售中销往俄罗斯和乌克兰产品仍较多，截至2017年末， 公司应收乌克兰-AMK钢厂和乌克兰-DMKD钢厂货款分别达7,488.79万元和4,747.66万元，已分别计提坏账准备2,980.64万元和742.36万元，且部分欠款账龄较长，乌

37、克兰政治局势动荡，俄罗斯经济低迷，加大了公司海外业务的市场风险。 表表 6 2016-2017 年公司产品分地区销售情况（单位：万元）年公司产品分地区销售情况（单位：万元） 地区地区 2017 年年 2016 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 国内 230,347.50 81.84% 197,415.67 84.42% 国外 51,115.17 18.16% 36,438.41 15.58% 合计合计 281,462.67 100.00% 233,854.08 100.00% 资料来源：公司提供 公司客户公司客户仍仍主要集中于钢铁行业，且客户集中度较高，主要集中于钢铁行业，且客户集

38、中度较高，应收账款应收账款坏账损失规模较大坏账损失规模较大 公司产品下游应用领域主要集中于钢铁行业。 2017年公司对钢铁行业销售收入占比为85.52%，仍处于较高水平，公司经营对钢铁行业依赖大。子公司郑州华威耐火材料有限公司（以下简称“郑州华威”）和郑州汇特耐火材料有限公司（以下简称“郑州汇特”）部分客户是中小水泥企业，受国家去产能、环保治理影响，2017年郑州华威和郑州汇特业绩增长幅度有限，导致水泥行业和有色金属行业销售占比继续分别下降至4.90%和2.78%。 表表 7 2016-2017 年公司产品分行业销售情况（单位：万元）年公司产品分行业销售情况（单位：万元） 行业行业 2017

39、年年 2016 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 钢铁行业 240,718.01 85.52% 200,706.47 85.83% 12 水泥行业 13,810.66 4.90% 11,599.39 4.96% 有色金属行业 7,819.60 2.78% 9,116.69 3.90% 铸造行业 9,956.47 3.54% 7,019.78 3.00% 碳素行业 8,235.15 2.93% 4,376.74 1.87% 电力行业 922.78 0.33% 1,035.01 0.44% 合计合计 281,462.67 100.00% 233,854.08 100.00% 资料来源：

40、公司提供 销售款结算方面，销售款结算方式主要为承兑汇票，2017年公司销售收入回款质量明显提升，商业承兑汇票数量明显降低。虽然公司销售合同约定以承兑汇票结算，但账期较长，应收账款规模大，2017年公司加大了欠款的催收力度，应收账款的规模有所下降，但由于下游钢铁、水泥行业多年来持续低迷，部分客户经营困难，导致2017年应收账款坏账损失规模仍较大。2017年7月3日，公司客户重庆钢铁因经营困难进入破产重整程序，经破产重整管理人确认，公司对重庆钢铁的债权合计6,294.28万元。公司分别于2017年12月7日和12月26日收到重庆钢铁债权清偿款50.00万元和重庆钢铁股票998.49万股。 2017

41、年公司因重庆钢铁破产重组核销应收账款3,772.48万元。截至2017年末，公司应收账款账面余额为196,875.20万元，坏账准备为34,509.78万元，坏账准备规模较2016年末增长19.53%。 从销售客户来看，公司客户主要为国内大型国有钢铁集团，2017年公司前五大客户销售收入占当年营业收入的比重为31.07%，客户集中度较上年略有下降，但集中度仍较高。 表表 8 2016-2017 年公司前五大客户销售收入及占比情况（单位：万元）年公司前五大客户销售收入及占比情况（单位：万元） 年份年份 客户名称客户名称 销售销售 收入收入 占比占比 产品种类产品种类 结算结算 模式模式 2017

42、年 中国宝武钢铁集团 48,553.83 17.25% 整体透气砖、滑板、水口、钢包砖、散料、钢包砖等 承兑、电汇 河北钢铁集团 12,975.03 4.61% 透气砖、座砖、钢包砖、干式料等 承兑 杭州钢铁集团 11,329.41 4.03% 整体透气砖、滑板、水口、钢包砖等 承兑 首都钢铁集团 7,579.63 2.69% 整体透气砖、环保型炮泥、干式料、挡渣板等 承兑 沙钢集团 6,994.76 2.49% 钢包砖、水口、三大件、散料等 承兑 合计合计 87,432.65 31.07% - - 2016年 武汉钢铁集团 33,212.36 14.20% 滑板、水口、钢包砖、散料等 承兑

43、宝山钢铁集团 12,734.27 5.45% 整体透气砖、滑板、水口、钢包砖等 承兑、电汇 河北钢铁集团 14,251.79 6.09% 透气砖、座砖、钢包砖、干式料等 承兑 杭州钢铁集团 9,887.10 4.23% 整体透气砖、滑板、水口、钢包砖等 承兑 鞍本钢铁集团 7,309.85 3.13% 干式料，水口座砖，挡渣板等 承兑 合计合计 77,395.38 33.10% - - 资料来源：公司提供 13 2017年以来原材料价格快速增长，年以来原材料价格快速增长， 进一步加大了进一步加大了公司营运资金压力； 公司加快布局上公司营运资金压力； 公司加快布局上游游镁质镁质资源矿产，减弱原材

44、料价格波动风险资源矿产，减弱原材料价格波动风险 公司采购的原材料主要为氧化铝、镁质类、铝矾土、棕刚玉、白刚玉、莫来石及石墨等大宗原料，均在国内采购。公司生产成本中原材料采购成本占比较大，其次是制造费用和人工成本。对于大宗原材料，公司依然采用集中采购方式，其中镁质类原材料仍由海城市琳丽矿业有限公司（以下简称“琳丽矿业”）的镁质原料采供中心负责集团联合采购。 从采购价格来看，2017年镁质类采购均价较2016年大幅攀升，氧化铝和铝矾土类采购均价也呈现不同程度增长。从采购量来看，受公司业务规模提升影响，2017年镁质类、氧化铝类及铝矾土类采购量较2016年分别增长17.55%、12.41%和64.6

45、3%。 表表 9 2016-2017 年公司主要原材料采购情年公司主要原材料采购情况况 原材料名称原材料名称 项目项目 2017 年年 2016 年年 氧化铝类 采购量（吨） 39,505 33,607 采购均价（元/吨） 4,583 4,010 采购额（万元） 18,106.43 13,476.41 镁质类 采购量（吨） 143,074 127,279 采购均价（元/吨） 3,177 1,490 采购额（万元） 45,459.36 18,964.57 铝矾土类 采购量（吨） 125,832 76,434 采购均价（元/吨） 1,460 1,438 采购额（万元） 18,367.57 10,9

46、91.21 注：镁质类主要是指镁砂类镁质原料，主要包括电熔、高纯、高钙低硅、中档及烧结镁砂等；铝矾土类主要是指特级高铝、三级高铝及棕刚玉等。 资料来源：公司提供 采购款结算方面，公司以前年度主要以赊销方式进行原材料采购，结算周期为3-6个月，结算方式主要为承兑汇票，2017年以来，随着镁质类原材料供给不足，镁质类原材料供货合同期限缩短，加重了公司的营运资金压力。供应商集中度方面，2017年前五大供应商采购金额占比为11.81%，供应商集中度仍处于较低水平，不存在对单一供应商过度依赖情况。 表表 10 2016-2017 年公司前五大供应商采购额及占比情况（单位：万元）年公司前五大供应商采购额及

47、占比情况（单位：万元） 年份年份 供应商名称供应商名称 金额金额 占比占比 原材料名称原材料名称 结算结算 方式方式 2017年 安迈铝业（青岛）有限公司 3,721.63 2.86% 板状刚玉、氧化铝、 CA-270 水泥 承兑 大石桥市荣富耐火材料有限公司 3,126.72 2.40% 大结晶 承兑 海城市后英耐火材料有限公司 3,039.78 2.33% 中档镁砂/重烧镁砂/高纯镁砂 承兑 14 大石桥临峰耐火材料有限公司 2,931.26 2.25% 补炉砖砂料 承兑 大石桥市冠诚耐火材料有限公司 2,567.65 1.97% 钢包砖等 承兑 合计合计 15,387.05 11.81%

48、 - - 2016年 云南昆钢桥钢有限公司 6,564.60 6.23% 耐火原料 承兑 安迈铝业（青岛）有限公司 2,986.09 2.83% 板状刚玉、氧化铝、 CA-270 水泥 承兑 唐山时创高温材料股份有限公司 2,315.74 2.20% 滑板及水口等 承兑 安徽马钢耐火材料有限公司 2,282.37 2.17% 滑板及水口等 承兑 安徽省萧县华龙耐火材料有限责任公司 1,967.36 1.87% 钢包砖等 承兑 合计合计 16,116.15 15.30% - - 资料来源：公司提供 子公司琳丽矿业在辽宁省海城市拥有一菱镁矿， 可为公司供应部分生产所需的镁质类原材料，每年菱镁矿开采

49、量约为2.4万吨。2017年3月，海城市开始针对环保不达标的菱镁矿开采企业和镁质品生产企业采取停产和限产措施，暂停发放矿产开采炸药，导致公司镁砂需求主要来自外购。2017年7月27日，子公司琳丽矿业与海城市辖区内多家菱镁生产加工企业共同作为乙方与甲方海城市国有资产监督管理委员会签署了 中国菱镁矿业有限公司发起协议，甲方以海镁总厂采矿权作价出资，乙方以其拥有的采矿权作价出资，甲方持股比例不低于51%，其他各方持股比例不高于49%。目前相关事宜尚在办理当中，矿石的定价机制等尚未确定，公司面临在海城市丧失自有矿山控制权的可能性。 在镁质类原材料价格大幅攀升的背景下， 丧失菱镁矿采矿权将进一步加大原材

50、料价格波动风险。2017年三季度以来，公司加快布局上游菱镁矿资源，公司通过增资和受让股权的方式控股新疆秦翔。新疆维吾尔自治区国土资源厅于2017年7月26日与新疆秦翔签订了采矿权出让合同，将新疆和静县哈勒哈特菱镁矿的采矿权以人民币3,335万元出让给新疆秦翔，出让年限为29.96年，菱镁矿资源量为4,461.90万吨，2017年8月新疆秦翔取得了哈勒哈特菱镁矿采矿许可证。 2018年4月9日，公司发布濮阳濮耐高温材料（集团）股份有限公司非公开发行股票预案称，公司拟非公开发行股票募集资金总额用于建设年产12万吨高密高纯氧化镁、6万吨大结晶电熔氧化镁项目以及补充流动资金， 项目建设实施主体为子公司