珠海中富：2012年公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、 2 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 关关 注注 下游需求变化对公司收入规模的影响。受下游饮料行业增速放缓的影响，公司产品销售规模有所减少。未来公司收入规模的变化将在较大程度上取决于下游需求的变化。 盈利空间的下降。公司近年来受下游客户的价格挤压，产品售价逐年降低，再加上费用支出的增加，盈利空间有所下降。 未来公司可能面临一定资金压力。公司扩建及更新生产线所需资金量较大，2013 年公司预计将支出 2.5-3 亿元， 未来或将面临一定的资本支出压力。 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 3 募集资金使用情况募集资金使用

2、情况 本次债券于 2012 年 5 月 28 日发行，以 5.28%的发行利率共计发行公司债券 5.9 亿元，募集资金已于2012年5月28日全部到位。 本次债券已于2012年 6 月 21 日在深圳证券交易所上市交易，至 2012年 7 月所募集资金已全部用于偿还银行贷款。公司已按照本次公司债券发行申请文件中关于“本次募集资金运用计划”的约定使用本次公司债券募集资金，募集资金的使用符合发行管理办法、募集资金管理规定等相关法规的规定。 行业关注行业关注 受塑化剂事件影响，2012 年国内软饮料行业虽仍延续增长势头， 但产销量增速有所下滑；受此影响，以 PET 瓶为主导的饮料包装行业发展前景一般

3、。 图图 1：2003-2012 年我国软饮料产销量年我国软饮料产销量 单位：万吨单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 自 2006 年以来，软饮料产量保持每年 20%左右的增长速度， 但因为受到 2011 年底塑化剂事件的影响， 2012 年软饮料产销量增速有所下滑， 较 2011年同期下降了近 8 个百分点。 2012 全年我国软饮料产量为 13,024 万吨， 同比增长 10.73%， 增速较 2011年下降了 7.54 个百分点； 销量为 12,836 万吨， 同比增长 10.45%， 增速较 2011 年下降了 8.25 个百分点。 分品种来看，包装饮用水产量 5,562

4、.78 万吨，同比增长 19.2%，较 2011 年同期增速下降 6.47 个百分点； 精制茶产量 192.91 万吨， 同比增长 10.88%，较 2011 年同期增速下降 26.95 个百分点； 果蔬汁产量 2,229.17 万吨，同比增长 14.23%，增速较 2011年同期上升 5.57 个百分点， 在软饮料中保持了最快增长态势；碳酸饮料产量 1,311.29 万吨，同比下降1.49%， 较 2011 年同期增速下降了 27.95 个百分点。由此可见，随着消费观念的改变，近年来碳酸饮料增速已相对缓慢，而果汁饮料、瓶装饮用水及茶饮料则持续保持增长。 从 2013 年的情况来看， 1 季度

5、软饮料产量同比增长 18.8%，其生产状况明显好转，增速也已接近1997 年至今年均 19.6%的水平。 2013 年 1 季度全国软饮料销量为 3,223.30 万吨，同比增长 16.49%。可以看出，软饮料市场仍具备良好的发展前景，产销量增速较 2012 年有所反弹。 从行业结构来看， 2013年 1 季度茶饮料及其他饮料、蛋白饮料增速分别为23.97%和 22.08%，在软饮料子行业中排名前两位，碳酸饮料份额则依然下滑明显。可以看出，健康保健功能相关饮料将是未来重要发展趋势。 整体来看， 在软饮料工业不断发展及果汁饮料、茶饮料、功能性饮料市场持续增长的带动下，未来几年我国饮料产量虽仍将保

6、持增长态势，但增速将有所下降。由此，中诚信证评认为，未来以 PET 瓶为主导的饮料包装行业下游需求增速放缓，发展前景一般。 受上游原油价格波动及下游纺织业需求不断上升等因素的共同影响， 2012 年国内 PET 价格呈现出明显的小幅下行态势，但整体波动幅度不大。 上游原材料国际原油方面， 2012 年国际原油价格呈“M”型走势，波动情况较为明显。分季度来看，2012 年初，由于欧盟发布对伊朗石油的禁运令，1季度国际油价逐月攀升，3 月份 WTI 油价每桶月均价达 106.23 美元，布伦特油价每桶月均价则达124.54 美元。进入 2 季度以来，受欧债危机影响，原油价格均价逐月下滑。 至 6

7、月份 WTI 原油每桶月均价降至 82.39 美元，布伦特原油每桶月均价降至95.93 美元，较 3 月均价相比分别下降了 22.4%和23%。3 季度虽然原油市场基本面并未出现明显改善，但国际油价受投机基金推动而逐月攀升，9 月WTI 原油每桶月均价为 94.56 美元，布伦特原油每桶月均价为113.03美元， 3个月内分别上涨了14.8% 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 4 和 17.8%。4 季度国际油价震荡下行，至 12 月 WTI原油月内均价为每桶 87.53 美元，布伦特原油月内均价为每桶 108.77 美元。 图图 2：2012 年以来布伦

8、特油日现货价走势年以来布伦特油日现货价走势 单位：元单位：元/桶桶 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 下游方面，据中国纺织工业联合会统计，2012年 1-3 月，国内外平均棉价差上升为每吨 3,638 元，8 月底至 9 月初，国内棉价为 18,520 元/吨，国外棉价在增加 1%关税和增值税后的价格为 13,060 元/吨，价格相差 5,460 元/吨。相比往年，2012 年国内外棉价差已创下历史新高。 国内棉花价格居高不下，而国家下发的进口棉配额有限，致使国内市场对其替代品涤纶的需求量也进一步增加。 受此影响，国内市场对 PET 的需求也被进一步拉动。 图图 3：2006 年以来国年以

9、来国内内 PET 价格走势价格走势 单位：元单位：元/吨吨 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 受上游原油价格波动及下游纺织业需求增加等因素的共同影响， 国内 PET 价格呈现出波动下行态势，但下降幅度不大，整体价格仍在较为平稳的范围内。2012 年初，国内 PET 聚酯切片（颗粒）零售均价为 11,439 元/ 吨，继 2 月初达 11,660 元/吨的高点后，便一路小幅震荡下行，至 2012 年 12 月，PET 均价为 11,372 元/吨。进入 2013 年以来，国内PET 聚酯切片（颗粒）零售均价有所下降，至 6 月份为 11,100 元/吨。 饮料包装生产企业目前受到上游原材料及

10、下游客户的双重利润挤压， 经营压力日益加大，盈利空间日趋微薄。 饮料包装作为饮料市场不可或缺的组成部分，在饮料行业快速增长的形势下，发展前景较好。但受到饮料市场价格战的影响，包括国际知名品牌在内的饮料企业对包装成本控制愈加苛刻。因下游饮料企业多为国际大企业或集团，处于较为强势的地位， 易将成本压力转嫁给国内的饮料包装生产企业。因此， 在上游原材料和下游饮料企业的双重挤压下，国内的饮料包装生产商盈利空间不断缩小，经营压力不断增加。 饮料包装行业微利时代将使经济实力薄弱、生产技术落后的企业面临更大的生存压力，目前一部分饮料包装企业以兼并重组的方式来扩大产业规模，提高整体竞争能力。如成都宝柏的成立，

11、连云港中金、佛塑集团在四川建厂，江苏双良建设双良工业园，紫江产业园区的建立等，都表明行业兼并重组时代的到来，但不断增加的资本支出也给包装企业带来了较大的融资压力。 业务运营业务运营 受下游主要三大客户需求不振的影响，公司2012 年产品销量有所下降。虽然公司通过开发新客户在一定程度上弥补了不利影响，但仍未能扭转其业务规模减少的趋势。 作为国内 PET 瓶双寡头垄断生产企业之一， 公司下游客户集中度较高，主要为可口可乐、百事可乐、统一企业等大型跨国饮料生产企业，近年来公司对上述三家公司的销售额约占其总销售额的70%。自 2011 年起，可口可乐、百事可乐及统一等大客户陆续更新生产线，致使公司该部

12、分订单量下降。为此，公司 2012 年及时调整了销售策略，先后与达能、怡宝、海天等在维生素保健饮料瓶、水瓶及酱油瓶等领域开展合作。 截至 2012 年末， 公司销售给达能的产品销量为 4 亿个，怡宝 1.6 亿个，海 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 5 天约 0.5 亿个，三者销量约占公司当年总销售量的11%。尽管公司积极拓展新客户，但由于新增销量毕竟有限，未能扭转当年总体产品销售量下降的趋势。公司 2012 年销售量为 54.64 亿个，较上年下降了 6.85%。另外，由于下游饮料生产厂商较为强势，不断降低公司产品的销售价格，当年公司取得营业收入 31

13、.14 亿元，较 2011 年下降了 13.78%。 表表 1：2011-2012 年公司年公司产品产产品产销销情况情况 2011 2012 增幅（增幅（%） 产量（亿个） 58.77 54.77 -6.81 销量（亿个） 58.66 54.64 -6.85 产销率（%） 99.81 99.76 - 营业收入（亿元） 31.14 36.11 -13.78 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司瓶坯减重研发项目取得良好成效，对成本控制起到了一定的积极作用，但受营业收入下滑的拖累，公司经营仍呈亏损局面。 公司以中富重点工程技术研究开发中心为研发平台，其研发领域主要集中在瓶坯减重方面。经过减重研发

14、后， 2012 年公司成功将 500ml 果汁瓶坯从16g 减至 11.8g，将 500ml 碳酸饮料瓶坯从 46.76g减至 45.68g，上述成果在有效提升了产品的综合竞争力的同时亦为公司节能降耗。2012 年，公司在完成瓶坯低效产能的优化方案的同时，淘汰了沈阳、海口、长沙和新疆的低效产能，实现本地化供应，保证客户供应并节省运费，当年运费节约比例2.8%，节约金额 261 万元。 表表 2：2012 年公司瓶胚减重项目情况年公司瓶胚减重项目情况 瓶胚瓶胚 减重（克减重（克/支）支） 500ml 果汁瓶胚 4.2 500ml 碳酸饮料瓶胚 1.08 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司

15、2012 年加强了生产质量控制，其下属 45家食品包材工厂建立了 FSCC22000 质量体系， 一次性通过 SGS 公司认证。全年各产品线共进行了 117次供应商审核，审核通过率 98.3%，质量体系审核93 次，审核通过率 100%。2012 年公司通过 QS 审核项目共 33 项，通过率 100%。当年公司产品合格率同比去年有所改善，其中 PET 瓶胚合格率为99.78%，较上年上升 0.39%；PET 瓶合格率为99.99%，较上年上升 0.28%；纸杯合格率 100%，标签合格率 98.57%，较上年上升 0.38%。 整体来看，较强的研发能力和产品合格率有力地提升了公司产品的综合竞

16、争力，同时亦对成本控制起到了一定的积极作用，但受营业收入下滑的拖累，公司经营仍呈亏损局面。 公司生产线扩建和更新项目所需投资金额规模较大，未来将面临一定的资本支出压力。 资本支出方面，因下游新客户达能、海天、怡宝订单数量 2013 年可增加 8 亿个左右， 公司计划投资 2.5-3 亿元用于生产线的扩建和更新，以满足其对产能的需求。而根据饮料行业目前的发展速度，公司未来几年的投资规模预计在每年 2-2.5 亿元左右，项目投资所需资金除自身经营收入外，主要依靠银行融资及其他外部融资方式。目前公司拟发行为期 3 年规模为 5 亿元的私募中期票据来置换银行借款，若成功发行，能在一定程度上缓解公司的短

17、期资金压力。但从长期来看，公司未来仍存在一定的资本支出压力。 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经普华永道中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2010 年、2011 年、2012 年审计报告及未经审计的2013 年 1 季度财务报表。其中，2010、2011 年财务数据分别为 2011、 2012 年财务报告的期初数， 所有财务数据均为合并报表口径。 资本结构 图图 4：2010-2013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 6 作为大型饮料包装企业，公司整体

18、资产规模较大。 受 2012 年销售收入减少的影响， 公司当年应收账款、应收票据和存货规模均有所减少，资产规模较 2011 年也有所下降。截至 2012 年末，公司资产总额为 59.43 亿元，较上年减少了 0.35%。所有者权益方面，受当年经营亏损影响，截至 2012 年末，公司所有者权益（含少数股东权益）为 26.64 亿元，同比减少 9.71%。截至 2013 年 3 月 31 日，公司资产总额为 61.85 亿元，所有者权益（含少数股东权益）为 25.83 亿元。 从负债规模来看，随着公司不断扩建及更新生产线，其负债规模进一步扩大。截至 2012 年末，公司负债总额为 32.79 亿元

19、，较上年增加了 8.82%。受负债规模增加影响，公司杠杆比率相应也有所上升。 截至 2012 年末， 公司资产负债率和总资本化比率分别为 55.18%和 51.50%，同比分别提升 4.65 和4.82 个百分点。截至 2013 年 3 月 31 日，公司负债总额为 36.02 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 58.24%和 54.92%，较 2012 年末进一步上升，但仍处于合理范围之内。 表表 3：2013.Q1饮料包装业主要上市公司资本结构情况比较饮料包装业主要上市公司资本结构情况比较 上市公司上市公司 资产负债率资产负债率 总资产（亿元）总资产（亿元） 珠海中富 58.24% 6

20、1.85 紫江企业 61.03% 105.72 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看， 由于 2012 年成功发行中期票据及公司债， 以长期债务置换了部分短期债务，公司债务期限结构较 2011 年有所优化。截至 2012年末， 公司总债务为28.28亿元， 其中短期债务12.14亿元，长期债务 16.15 亿元，长短期债务比为 0.75，债务期限结构较为合理。截至 2013 年 3 月 31 日，公司短期债务有所增加，长短期债务比为 0.96。 图图 5：2010-2013.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，虽然公司

21、债务规模和杠杆比率较上年有所提升，但仍处于合理水平。再加上其债务期限结构较 2011 年有所优化，公司资本结构较为稳健。 盈利能力 图图 6：2010-2013.Q1 公司盈利能力分析公司盈利能力分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 受下游需求不振及销售价格下降的影响，公司2012 年营业收入同比下降 13.78%，为 31.14 亿元。分产品来看， 饮料包装制品业务取得营业收入 23.22亿元，较上年减少了 14.96%；饮料加工业务取得营业收入 3.17 亿元，较上年减少了 26.34%；胶罐业务取得营业收入 11937 万元，较上年减少 11.00%；纸杯业务年取得营业收入 10

22、564 万元，较上年增长2.83%； PET 原料销售业务取得营业收入 1552 万元，较上年增长 280.36%。2013 年 1 季度公司取得营业收入 62052 万元，同比下降 12.38%。 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 7 表表 4：公司：公司 2012 年营业收入构成年营业收入构成 单位：万元单位：万元 类别类别 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛利率毛利率 饮料包装制品 232,155 193,372 16.71% 饮料加工 31,716 31,250 1.47% 胶罐业务 11,937 9,705 18.7% 纸杯业务 10,564

23、 9,115 13.71% PET 原料销售 1,552 1,517 2.25% 合计合计 311,359 267,143 14.20% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 毛利率方面，由于公司产品售价的下降，加上产能扩张致使固定成本及折旧成本上升， 公司 2012年毛利率较上年度下降了约 4.77 个百分点，为14.20%。2013 年一季度，公司毛利率为 10.51%，呈持续下降态势。 表表 5：2010-2012 年年公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元、单位：亿元、% 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012 销售费用 0.91 0.95 0.75 管理费用 2.47

24、 2.43 2.53 财务费用 1.57 1.88 1.95 三费合计 4.95 5.26 5.23 营业总收入 33.48 36.11 31.14 三费收入占比 14.80 14.58 16.80 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面， 由于公司 2012 年进行机构及人员重组， 同时受 2012 年发行债券和中期票据导致利息支出增加等因素影响，当年公司管理费用和财务费用较上年有所增加。 但由于 2012 年公司销售规模下降，三费收入占比有所提高。2012 年，公司三费收入占比为 16.80%，同比增长 2.22 个百分点。 基于公司的经营情况低于预期，考虑未来市场发展的趋势

25、，公司按照资源整体重新优化配置的目标对其与关联方共同持有的 46 家控股子公司和 2家间接持股的孙公司进行业务整合，此次业务整合导致公司2012年资产减值和处置损失达4738万元，较上年增加 3201 万元。 公司利润总额主要由经营性利润构成，2012年，受主营业务亏损、费用支出及资产减值损失增加的影响，公司经营出现亏损，利润总额为-1.56 亿元，较 2011 年减少 2.82 亿元；同期公司净利润为-2.04 亿元，较 2011 年下降 2.77 亿元，整体盈利能力下滑迅速。2013 年 1 季度公司实现利润总额-6783.30 万元，净利润-7070.96 万元，同比均呈持续下滑态势。

26、图图 7：2010-2012 年公司利润总额构成年公司利润总额构成 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看， 公司 2012 年营业收入有所下降， 盈利能力迅速下滑。 并且从2013年1季度的情况来看，公司盈利能力仍呈持续下降态势，未来盈利情况不容乐观。 偿债能力 截至 2012 年末， 公司总债务、 短期债务和长期债务分别为 28.28 亿元、12.14 亿元和 16.14 亿元，总资本化比率为 51.50%。 虽然公司债务规模及杠杆比率均较上年有所上升，但得益于债务期限结构的优化， 公司短期偿债压力较 2011 年有一定程度的缓解。 现金流方面， 公司 2012 年加强对流动资产

27、的控制，存货和预付款项数额有所下降，当年经营性现金流表现良好。公司 2012 年实现经营性净现金流6.23 亿元，较 2011 年增长 45.73%。 从偿债能力指标来看，2012 年公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 7.08 和2.04 倍； 经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为 0.22 和 3.18 倍。由于债务规模的增加，公司 EBITDA、经营活动净现金对债务本息的保障程度均有所弱化。截至 2013 年 3 月 31 日，公司总债务/EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为 47.06 和 1.38 倍。 珠海中富实业股份有限公司

28、公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 8 表表 6：2010-2013.Q1 年公司年公司偿债能力分析偿债能力分析 指标指标 2010 2011 2012 2013.Q1 总债务（亿元） 24.42 25.83 28.28 31.47 长期债务（亿元） 8.02 0.00 16.15 16.1 短期债务（亿元） 16.40 25.83 12.14 15.37 EBITDA（亿元） 7.04 5.91 4.00 0.67 EBITDA 利息倍数（X） 4.90 3.75 2.04 1.38 总债务/ EBITDA（X） 3.47 4.37 7.08 47.06 经营净现金流利息倍数（X

29、） 3.34 2.71 3.18 -0.64 经营活动净现金/总债务（X） 0.20 0.17 0.22 -0.01 资产负债率（%） 50.23 50.53 55.18 58.24 总资本化比率（%） 45.17 46.68 51.50 54.92 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 此外，公司与银行合作关系良好。截至 2012年末， 公司银行授信额度为人民币 20 亿元， 未使用授信额度为人民币 8 亿元，具备一定程度的备用流动性。 或有负债方面，截至 2013 年 3 月 31 日，公司无对外担保及未决诉讼，不存在或有风险。 总的来看，公司总体负债水平适中，债务期限结构合理，短期偿债

30、压力有所缓解，且具备一定的备用流动性，但从长期来看，公司仍面临一定的偿债压力。 结结 论论 综上，中诚信证评下调本次珠海中富公司债券债项级别至AA，主体级别至AA，中诚信证评认为珠海中富在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 9 附一：附一：珠海中富实业珠海中富实业股份有限公司股权结构图（截至股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 12 月月 31 日）日） 基金投资人(有限合伙人) Fund Investors (Limited Partners) 基金管理顾问 (Investment Advisor) 基金管理人

31、(普通合伙人) Fund Manager (General Partner) CVC Capital Partners Group CVC Asia Pacific Limited Sovereign Wealth Funds, Pension Fund, Institutional Investors, Others CVC Capital Partners Asia Ltd CVC Capital Partners Asia Pacific LP CVC Capital Partners Advisory Company Ltd Asia Bottles Group Holdings Li

32、mited Asia Bottles Holdings Limited Asia Bottles Company Limited Asia Bottles (HK) Limited 珠海中富实业股份有限公司 CVC Capital Partners Asia Pacific Parallel Fund-A,LP 100% 顾问 投资 CVC Capital Partners Group 100% 100% 管理 83.82% 16.18% 96.7% 100% 100% 26.39% 其他股东 3.3% 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 10 附二：附二：

33、珠海中富实业珠海中富实业股份有限公司主要财务数据及财务指标股份有限公司主要财务数据及财务指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010 2011 2012 2013.Q1 货币资金 79,929.51 70,275.93 113,255.14 107,533.58 应收账款净额 49,961.52 41,002.11 37,644.48 48,221.63 存货净额 47,294.58 51,666.88 43,567.00 43,271.93 流动资产 217,766.08 212,126.54 222,891.41 248,169.65 长期投资 1,642.54 1,4

34、28.24 1,408.71 1,389.70 固定资产合计 347,790.70 354,939.38 343,877.13 343,342.35 总资产 595,456.08 596,386.83 594,310.13 618,471.00 短期债务 164,015.04 258,300.09 121,385.07 153,730.44 长期债务 80,159.76 0.00 161,453.52 160,968.01 总债务（短期债务长期债务） 244,174.80 258,300.09 282,838.59 314,698.45 总负债 299,108.92 301,337.99 32

35、7,915.83 360,167.54 所有者权益（含少数股东权益） 296,347.16 295,048.84 266,394.30 258,303.46 营业总收入 334,768.93 361,111.37 311,358.90 62,052.16 三费前利润 76,048.05 65,752.21 42,024.41 6,148.42 投资收益 36.44 -193.48 -19.53 -19.00 净利润 20,628.30 7,313.61 -20,358.42 -7,070.96 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 72,740.03 59,082.66 39,972.29 6,6

36、87.33 经营活动产生现金净流量 48,046.30 42,773.19 62,334.92 -3,103.55 投资活动产生现金净流量 -72,296.93 -41,473.99 -28,063.54 -29,348.18 筹资活动产生现金净流量 46,765.70 -12,046.92 11,654.35 24,725.22 现金及现金等价物净增加额 22,945.40 -11,044.10 45,992.80 -7,726.52 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1 营业毛利率（） 22.93 18.97 14.20 10.51 所有者权益收益率（） 6.96

37、 2.48 -7.64 -2.74 EBITDA/营业总收入（） 21.73 16.36 12.84 10.78 速动比率（X） 0.78 0.53 1.08 1.03 经营活动净现金/总债务（X） 0.20 0.17 0.22 -0.01 经营活动净现金/短期债务（X） 0.29 0.17 0.51 -0.02 经营活动净现金/利息支出（X） 3.05 2.71 3.18 -0.64 EBITDA 利息倍数（X） 4.62 3.75 2.04 1.38 总债务/EBITDA（X） 3.36 4.37 7.08 47.06 资产负债率（） 50.23 50.53 55.18 58.24 总债务

38、/总资本（） 45.17 46.68 51.50 54.92 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（2013） 11 附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+

39、油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT

40、/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 珠海中富实业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告（201

41、3） 12 附四：信用等级的符号及定义附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等

42、级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定