瑞贝卡：2009年3亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ?2009年3亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 跟踪期内，公司积极开拓非洲市场，非洲市场区域销售收入有所增长； ? 跟踪期内，公司化纤发制品原材料生产线及海外化纤发制品生产基地的逐步投产，将有助于规避原材料、劳动力成本波动及汇兑风险，同时公司未达产化纤假发产品生产线产能有所提高，有效降低了相关产品生产成本，化纤假发产品毛利率均出现不同程度的提升； ? 河南瑞贝卡控股有限责任公司提供的保证担保对本期债券的本息偿付有一定的保障作用。 关注：关注： ? 跟踪期内，欧美经济放缓导致公司的主要市场美洲销售收入下滑，使得公司整体销售收入同比有所下滑； ? 跟踪期内，受欧美市场

2、需求低迷的影响，工艺发条产品产销量下滑，单位产品固定费用分摊增加，公司工艺人发产品利润空间受挤压； ? 人发原材料价格的不稳定将会给公司经营带来一定的不确定性； ? 公司期间费用率较高且继续上升，费用控制力度有待加强； ? 公司有息债务规模较大，面临较大的债务偿付压力； ? 公司产品国外销售收入占比较大，存在一定的汇率波动风险。 分析师分析师 姓名：严素华 李飞宾 电话：010-66216006 邮箱： 3一、本期债券募集资金使用情况及本息兑付情况一、本期债券募集资金使用情况及本息兑付情况 经中国证监会证监（许可）20091073 号文件核准，公司于 2009 年 12 月发行公司债券募集资金

3、总额人民币 3 亿元，债券票面年利率为 7.20%。公司于 2012 年 12 月 28 日对申报回购的本金为 4,000.00 万元的债券本金及应计利息额完成资金清算交割，并申请注销了该部分债券。截至 2014 年 4 月 30 日，本期债券本金余额为 2.6 亿元。 截至 2014 年 4 月 30 日，公司还本付息情况如下表所示。 表表 1 截至截至 2014 年年 4 月月 30 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余期初本金余额 额 本金兑付/回本金兑付/回售金额 售金额 利息支付 利息支付 期末本金余

4、期末本金余额 额 2010-12-23 30,000.00-2,160.00 30,000.002011-12-26 30,000.00-2,160.00 30,000.002012-12-28 30,000.004,000.002,160.00 26,000.002013-12-27 26,000.00- 1,872.00 26,000.00资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变更，根据公司第四届董事会第十六次会议审议通过， 公司原子公司成都瑞贝卡发制品有限公司已于 2013 年度办理了清算注销手续。自注销之日起，不再纳入

5、合并范围。 截至 2013 年底，公司总资产为 404,471.54 万元，归属于母公司的所有者权益合计225,032.68 万元，资产负债率为 44.24%。2013 年度，公司实现营业收入 212,914.21 万元，实现营业利润 860.40 万元，净利润 17,245.56 万元，经营活动产生的现金流净额 4,510.40 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 受全球经济增长放缓，发制品市场需求减弱的影响，2013年公司实现主营业务收入207,280.21万元，同比减少5.21%。2013年公司主营业务未发生重大变化。跟踪期内，各产品销售价格的定价机制未发生变化。2012-2013年公

6、司主营业务收入和毛利率情况如下表所示。 表表2 公司主营业务收入和毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入和毛利率情况（单位：万元） 项项 目 目 2013 年年 2012 年年 营业收入营业收入 毛利率毛利率 4金额 金额 毛利率 毛利率 金额 金额 毛利率同比增减毛利率同比增减 同比增减同比增减 工艺发条 108,668.47 5.44% 128,402.51 10.05%-15.37%减少 4.61 个百分点化纤发条 44,123.55 48.69% 41,133.10 44.48%7.27%增加 4.21 个百分点化纤假发 12,494.36 21.26% 12,246.53 16.2

7、3%2.02%增加 5.03 个百分点教习头 1,827.46 17.55% 1,501.83 7.04%21.68%增加 10.51 个百分点人发假发 26,798.42 41.39% 21,999.41 42.19%21.81%减少 0.79 个百分点阻燃纤维 13,367.94 22.41% 13,394.35 17.52%-0.20%增加 4.89 个百分点合合 计 计 207,280.21 21.45% 218,677.73 20.54%-5.21%增加增加 0.91 个百分点个百分点资料来源：公司提供 跟踪期内，公司积极开拓非洲市场，非洲市场销售收入有所增长；但是受欧美经济放缓导致

8、公司产品美洲市场销售收入下滑使得公司整体销售收入同比有所下滑跟踪期内，公司积极开拓非洲市场，非洲市场销售收入有所增长；但是受欧美经济放缓导致公司产品美洲市场销售收入下滑使得公司整体销售收入同比有所下滑 2013 年，全球经济增长放缓，公司产品欧美市场受到较大影响，在此区域的产品销售收入出现不同程度的下滑，尽管公司在非洲和国内市场采取调整产品结构、完善销售渠道等方式拓展市场，公司主营业务收入仍然出现了小幅下滑。美洲市场，受经济发展放缓的影响，尽管普通工艺发条的需求有所回升，但是高端工艺发条需求出现阶段性的下滑，给公司美洲市场的销售带来了较大的压力。面对需求结构的变化，公司加大了产品结构调整。公司

9、推出的自然发系列、女装假发系列等新品一定程度上降低了高档产品下滑带来的影响。受工艺发条产品中价格和毛利率较高的高档产品销量的下降的影响，公司美洲市场全年实现销售收入96,065.32 万元，同比下降 19.74%。 非洲市场方面，跟踪期内，公司通过采取多种方式来开拓非洲市场规模。一是通过整合品牌，进一步规范了品牌体系。二是调整营销策略，进行产品结构调整，丰富产品系列。通过将欧美比较畅销的高温丝、女装假发等产品引入非洲，以及大众工艺发的重回批量销售渠道，为非洲市场销售提供了新的增长点。三是加大市场开发力度。各非洲销售公司在加大本土市场开发的同时， 积极向周边国家辐射。 2013 年， 公司非洲市

10、场全年实现销售收入 60,716.99万元，同比增长 21.10%。 欧洲市场，由于近年来受金融危机和欧债危机的双重影响，传统发制品市场需求出现疲软迹象。该市场全年实现销售收入 22,985.69 万元，同比下降 2.84%。 国内市场， 公司继续完善和优化渠道建设， 在营销渠道建设方面， 公司新拓展 60 家门店，并对“Rebecca”店面实施了全面改造升级，实现了店面形象与品牌定位的统一；在拓展传统销售渠道的同时，公司积极探索新的营销模式，调研尝试开通了沙龙营销渠道，并积极探索网上销售模式。在品牌建设和推广方面，一是充分利用时尚报刊杂志、电视广告、网络媒体、 5户外平面等宣传途径，大力提升

11、品牌知名度；二是通过积极参加巴黎时装周、戛纳电影节等活动，提升瑞贝卡的高端品牌形象； 三是通过 “Rebecca 2013 假发艺术节” 、 “Rebecca 2014趋势发布会”等活动，持续巩固“Rebecca”品牌地位，并通过风尚假发路演活动，有效提升了 Sleek 品牌的知名度，实现了在品牌差异化方面的运作。尽管公司大力拓展国内市场，近年来，公司费用支出也较大，但是从 2013 年国内发制品系列产品收入增长来看，拓展效果稍欠佳。 表表 3 2012-2013 年公司发制品主要市场销售收入情况（单位：万元）年公司发制品主要市场销售收入情况（单位：万元） 区 域 区 域 主要产品主要产品 2

12、013 年年 2012 年年 同比变动同比变动 境内 化纤假发、人发假发 25,094.6923,126.62 8.51%美洲 工艺发条 96,065.32119,685.27 -19.74%欧洲 工艺发条、人发假发 22,985.6923,656.74 -2.84%非洲 化纤发条 60,716.9950,138.00 21.10%资料来源：公司提供 2013 年公司境内销售金额占公司主营业务收入的 12.11%，同比增加了 1.53 个百分点，但是总体来看，公司产品仍然以海外销售市场为主，近年来，由于人民币兑美元、欧元等外币的汇率波动较大，公司存在一定的汇率波动风险。 跟踪期内，公司化纤发制

13、品原材料生产线及海外化纤发制品生产基地的逐步投产，有助于规避原材料、劳动力成本波动及汇兑风险；同时由于人工熟练度不够导致的未达产化纤假发产品生产线产能在跟踪期内有所提高，有效降低了相关产品生产成本，化纤假发产品毛利率均出现不同程度的提升跟踪期内，公司化纤发制品原材料生产线及海外化纤发制品生产基地的逐步投产，有助于规避原材料、劳动力成本波动及汇兑风险；同时由于人工熟练度不够导致的未达产化纤假发产品生产线产能在跟踪期内有所提高，有效降低了相关产品生产成本，化纤假发产品毛利率均出现不同程度的提升 公司化纤发制品主要出口非洲，部分用于国内销售，产品原材料成本和劳动力成本占比较高。原料方面，2012 年

14、 5 月公司年产 4,000 吨负离子聚氯乙烯发丝生产线正式投产，一方面有助于降低原材料成本，另一方面也为公司化纤发制品新增产能提供了原材料保障。2013年公司年产 4,000 吨负离子聚氯乙烯发丝生产线全年进行生产，加大了公司化纤发制品原料的供应。 表表 4 2012-2013 年公司化纤发制品主要成本构成情况年公司化纤发制品主要成本构成情况 产品 产品 成本项目成本项目 2013 年年 2012 年年 化纤发条 直接材料 47.05%49.13%直接人工 48.21%46.08%化纤假发 直接材料 39.09%40.02% 6直接人工 50.53%49.15%资料来源：公司年报 化纤发制品

15、生产线建设方面， 2012年以来， 公司加纳1,000万条化纤大辫和尼日利亚1,500万条化纤大辫生产线陆续建成投产，有助于规避公司化纤发制品原材料、劳动力成本波动及汇兑风险，提升公司化纤发制品的产能。跟踪期内，公司生产化纤假发的两个子公司临颍瑞贝卡发制品有限公司、 浚县瑞贝卡发制品有限公司由于人工熟练度增加， 实际产能有所增加，年产 200 万套高档白人发饰系列产品生产线和年产 200 万套（浚县）女装假发生产线 2013年实际产能分别达到 150 万套和 100 万套，较上年分别增加了 30 万套和 40 万套。固定费用分摊减少，工人劳动效率提高，使得公司化纤假发产品成本减少，毛利率有所增

16、加。2013 年公司化纤发制品中化纤发条、 化纤假发产品的毛利率分别提升了 4.21 个百分点和 5.03 个百分点。 表表 5 近年公司新增生产线产能利用情况近年公司新增生产线产能利用情况 生产线名称生产线名称 设计产能设计产能 投资额投资额（万元）（万元）投产时投产时间间 2013年实际产年实际产能能 达产率达产率 年产4,000吨负离子聚氯乙烯发丝生产线 年产4,000吨 13,200 2012-54,000吨 -年产200万套高档白人发饰系列产品生产线 年产200万套 12,7782012-3150万套 75.00%年产200万套 （浚县） 女装假发生产线 年产200万套 8,3502

17、011-12100万套 50.00%资料来源：公司提供 跟踪期内，受下游市场需求的低迷影响，工艺发条产品产销量下滑，单位产品固定费用分摊增加，公司工艺人发产品利润空间受挤压，另外，人发原材料价格的不稳定将会给公司经营带来一定的不确定性跟踪期内，受下游市场需求的低迷影响，工艺发条产品产销量下滑，单位产品固定费用分摊增加，公司工艺人发产品利润空间受挤压，另外，人发原材料价格的不稳定将会给公司经营带来一定的不确定性 跟踪期内，以人发为原料的工艺发条和人发假发产品主要销往欧美等地，受欧美经济不景气的影响， 下游市场需求较为低迷， 公司工艺发条产品销售量由 2012 年的 990 万条下滑至2013 年

18、的 860 万条，产品产销量的下滑导致产品单位固定费用分摊增加，公司工艺发产品利润空间受到挤压。2013 年人发原材料采购成本占工艺发条和人发假发生产成本的 92.08%和69.65%，占比较高。2013 年公司工艺发条和人发假发产品毛利和 2012 年比分别下滑 4.61 和0.79 个百分点。 表表 6 2012-2013 年公司人发制品主要成本构成情况年公司人发制品主要成本构成情况 产品 产品 成本项目成本项目 2013 年年 2012 年年 工艺发条 直接材料 92.08%93.55% 7直接人工 5.55%4.63%制造费用 2.37%1.82%人发假发 直接材料 69.65%66.

19、83%直接人工 25.52%26.99%制造费用 4.83%6.18%资料来源：公司年报 人发原材料方面，由于西方人头发天生具有颜色和卷曲度等特点，不是假发制品的最佳选择，人发发制品主要选用亚洲人的头发作为生产原材料，相对来讲头发资源较为稀缺，人发原材料价格不断攀升。人发资源的逐渐稀缺及价格的持续上涨，也将给公司未来经营带来一定的不确定性。 四、财务分析四、财务分析 （一）财务分析基础说明（一）财务分析基础说明 以下我们的分析基于公司提供的经中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2013 年审计报告，公司原子公司成都瑞贝卡发制品有限公司已于 2013 年度办理了清算注销手

20、续，自注销之日起，不再纳入合并报表范围。公司的财务报表按照新会计准则进行编制。 （二）财务分析（二）财务分析 跟踪期内，受下游市场需求低迷的影响，公司营业收入有所下降，营运效率降低，公司期间费用较高，削弱了公司的利润水平；公司短期有息债务规模较大，面临一定的债务偿付压力跟踪期内，受下游市场需求低迷的影响，公司营业收入有所下降，营运效率降低，公司期间费用较高，削弱了公司的利润水平；公司短期有息债务规模较大，面临一定的债务偿付压力 截至 2013 年底，公司资产规模为 404,471.54 万元，较 2012 年底减少 13.44%，主要为归还部分银行贷款所致。从资产结构来看，公司资产仍以流动资产

21、为主。 表表7 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产合计 流动资产合计 320,315.44 79.19%342,562.74 80.64%货币资金 54,083.40 13.37%94,179.90 22.17%应收账款 25,938.17 6.41%31,588.36 7.44% 8存货 213,064.63 52.68%206,487.64 48.61%非流动资产合计 非流动资产合计 84,156.10 20.81%82,262.39 19.36%长期股权投资 9,

22、574.00 2.37%9,574.00 2.25%固定资产 48,929.50 12.10%48,605.10 11.44%无形资产 16,819.28 4.16%16,331.23 3.84%资产总计 资产总计 404,471.54 100.00%424,825.14 100.00%资料来源：公司审计报告 截至 2013 年底，公司货币资金为 54,083.40 万元，较年初减少幅度较大，主要为归还银行贷款所致。公司货币资金主要是银行存款，另有少量的现金。跟踪期内，公司应收账款有所减少，主要系公司销售规模的减少和公司考虑国外市场经济不景气，为规避回款风险适度收紧了客户的信用政策。公司存货主

23、要是原材料、在产品以及库存商品，截至 2013 年底，公司存货为 213,064.63 万元，规模有所增加，占资产总额的 52.68%，主要是由于公司非洲和国内市场开拓力度较大，公司加大了商品的库存量。考虑到人发资源的稀缺性，人发价格有望持续上升，短期内公司人发原材料跌价风险不大。 跟踪期内，公司对许昌银行股份有限公司投资额及所持股权比例均未发生变化，固定资产及无形资产变动不大，其中固定资产主要为厂房、办公楼及机器设备；无形资产以土地使用权为主。 跟踪期内，公司适度收紧了客户信用政策，公司应收账款规模有所下滑，应收账款周转效率有所提高；但是公司存货规模有所增加，存货周转率均相应下滑。总体来看，

24、公司应收账款和存货对资金占用较大，公司营运效率有待提高。 表表8 公司资产运营效率（单位：天）公司资产运营效率（单位：天） 项目项目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 48.63 50.21 存货周转天数 455.84 390.23 应付账款周转天数 26.10 23.90 净营业周期 478.37 416.54 流动资产周转天数 560.40 508.02 固定资产周转天数 82.46 72.37 总资产周转天数 701.10 580.39 数据来源：公司审计报告 跟踪期内受欧美市场销售不景气的影响，公司营业收入有所下滑。跟踪期内公司工艺发条和人发假发产品毛利率有所下滑，主要

25、影响因素为产品产销量下滑，单位产品固定费用分摊增加所致；但是公司以化纤为原材料的产品（化纤发条、化纤假发）产品毛利率均出现不 9同程度的增加，主要原因是子公司临颍瑞贝卡发制品有限公司、浚县瑞贝卡发制品有限公司实际产能有所提升，固定费用分摊减小，工人劳动效率提高。总体而言，公司产品毛利率略有提升。 跟踪期内，公司期间费用率继续保持较高水平且进一步提升，主要原因是随着汇率的波动公司汇兑损益加大，导致公司财务费用增加。同时由于大力拓展国内和非洲市场，所需的业务费、销售人员增加导致人员工资增加。公司整体期间费用率较高，进一步削弱了公司的利润，费用控制力度有待加强。 表表 9 公司主要盈利指标（单位：万

26、元）公司主要盈利指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业收入 212,914.21 224,554.65 营业利润 860.40 2,469.08 营业外收入 18,706.7115,884.85利润总额 19,506.35 18,283.83 净利润 17,245.56 15,854.13 综合毛利率 22.19%20.95%期间费用率 21.16%18.44%总资产回报率 6.63%6.84%资料来源：公司审计报告 2013 年公司营运现金流（FFO）为 21,979.00 万元，公司现金生成能力尚可。受存货及经营性应收、应付项目变动影响，公司经营活动现金流净额有

27、所好转。 2013 年，公司投资活动现金流入主要是许昌银行股份有限公司的分红，随着公司海外生产基地及聚氯乙烯发丝生产线投资建设的持续，使得公司投资活动现金流持续为负。 表表 10 公司现金流量情况（单位：万元）公司现金流量情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 17,245.56 15,854.13 非付现费用 5,156.11 4,650.60 非经营损益 -422.67 -189.00 FFO 21,979.00 20,315.73 营运资本变化 -17,468.61 -28,700.47 其中：存货减少（减：增加） -6,576.99 -28,123.83

28、经营性应收项目的减少（减：增加） -11,252.51 -3,830.63 经营性应付项目增加（减：减少） 360.89 3,253.99 经营活动现金流量净额 4,510.40 -8,384.74 投资活动的现金流量净额 -7,010.98 -9,643.03 10筹资活动产生的现金流量净额 -37,088.08 39,505.85 现金及现金等价物净增加额 -40,096.51 21,292.81 数据来源：公司审计报告 跟踪期内， 公司偿还了部分借款使得公司负债规模有所减少， 公司债务以流动债务为主。 公司流动负债主要是短期借款和应付账款，2013 年公司调整了债务结构，偿还了部分短期借

29、款，公司短期借款主要是保证借款和信用借款；公司应付账款主要是应付的原材料采购款。公司非流动负债主要是长期借款和应付债券，长期借款全部是信用借款。应付债券主要是应付的本期债券。截至 2013 年底，公司有息债务合计 16.30 亿元，规模较大，公司存在一定的债务偿付压力。 表表 11 公司主要负债构成情况（单位：万元） 公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计流动负债合计 107,968.32 60.34%180,800.97 87.47%短期借款 92,192.50 51.53%143,509.88 69

30、.43%应付账款 11,852.08 6.62%12,173.62 5.89%非流动负债合计非流动负债合计 70,955.08 39.66%25,901.08 12.53%长期借款 45,000.00 25.15%- -应付债券 25,818.26 14.43%25,735.54 12.45%负债总额负债总额 178,923.39 100.00%206,702.05 100.00%数据来源：公司审计报告 跟踪期内，公司资产负债率有所下滑，2013 年末公司资产负债率为 44.24%。公司流动比率及速动比率均有所提升，公司 EBITDA 利息保障倍数有所提升，对债务本息偿付的保障能力有所加强。

31、表表 12 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 资产负债率 44.24%48.66%流动比率 2.97 1.89 速动比率 0.99 0.75 EBITDA（万元） 32,702.36 31,513.64 EBITDA 利息保障倍数 4.10 3.59 数据来源：公司审计报告 五、担保分析五、担保分析 河南瑞贝卡控股有限责任公司提供的保证担保对本期债券的本息偿付有一定的保障作河南瑞贝卡控股有限责任公司提供的保证担保对本期债券的本息偿付有一定的保障作 11用。用。 截至2013底，河南瑞贝卡控股有限责任公司（简称“瑞贝卡控股” ）总资产为99.19亿元，所

32、有者权益为37.96亿元，资产负债率为61.73%。2013年，瑞贝卡控股实现营业收入32.79亿元，同比增长了18.12%；利润总额2.49亿元，同比下滑了53.27%。除瑞贝卡的发制品业务外，瑞贝卡控股还有房地产、水业等业务，2013年，瑞贝卡控股实现房地产开发收入9.47亿元；实现水业收入1.31亿元，综合实力较强。综上所述，我们认为瑞贝卡控股为本期债券提供的保证担保对本期债券的本息偿付有一定的保障作用。 表表 13 瑞贝卡控股瑞贝卡控股 2012-2013 年主要财务指标年主要财务指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 991,938.50905,984.66所

33、有者权益（万元） 379,615.53 375,654.23资产负债率 61.73%58.54%流动比率 2.04 1.99 营业收入（万元） 327,888.50 277,599.37 利润总额（万元） 24,943.07 53,377.83 综合毛利率 23.90%25.99%经营活动现金流净额（万元） -26,968.76 -192,589.71 数据来源：瑞贝卡控股审计报告 六、评级结论六、评级结论 跟踪期内公司积极开拓非洲和国内市场，使得这两大区域非洲市场区域销售收入有所增长；同时公司化纤发制品原材料生产线及海外化纤发制品生产基地的逐步投产，将有助于规避原材料、 劳动力成本波动及汇兑

34、风险， 同时公司未达产化纤假发产品生产线产能有所提高，有效降低了相关产品生产成本，化纤假发产品毛利率均出现不同程度的提升；并且河南瑞贝卡控股有限责任公司提供的保证担保对本期债券的本息偿付有一定的保障作用。另外，鹏元关注到，跟踪期内，受欧美经济放缓导致公司的主要市场美洲销售收入下滑，使得公司整体销售收入同比有所下滑；同时，公司产品国外销售收入占比较大，存在一定的汇率波动风险，且公司有息债务规模较大，面临较大的债务偿付压力。 基于以上分析，鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA，维持本期债券信用等级为 AA，评级展望维持为稳定。 12附录一附录一 合并资产负债表合并资产负债表 （单位：万元）（单位：

35、万元） 项 目 项 目 2013 年年 2012 年年 流动资产： 货币资金 54,083.40 94,179.90 应收票据 1,140.00 1,120.29 应收账款 25,938.17 31,588.36 预付款项 21,434.34 4,400.53 其他应收款 4,654.90 4,786.02 存货 213,064.63 206,487.64 流动资产合计 320,315.44 342,562.74 非流动资产： 长期股权投资 9,574.00 9,574.00 固定资产 48,929.50 48,605.10 在建工程 3,793.25 3,358.84 无形资产 16,819

36、.28 16,331.23 商誉 1,758.14 1,758.14 长期待摊费用 1,213.75 1,021.57 递延所得税资产 2,068.17 1,613.50 非流动资产合计 84,156.10 82,262.39 资产总计 404,471.54 424,825.14 流动负债： 短期借款 92,192.50 143,509.88 应付账款 11,852.08 12,173.62 预收款项 3,677.63 3,177.66 应付职工薪酬 7,043.52 6,223.48 应交税费 -10,207.01 -2,288.67 其他应付款 3,409.60 3,005.00 一年内到

37、期的非流动负债 0.00 15,000.00 流动负债合计 107,968.32 180,800.97 非流动负债： 长期借款 45,000.00 0.00 应付债券 25,818.2625,735.54 其他非流动负债 136.82 165.54 非流动负债合计 70,955.08 25,901.08 负债合计 178,923.39 206,702.05 股东权益： 13 股本 94,332.12 94,332.12 资本公积 43,712.68 43,712.68 盈余公积 15,279.96 14,023.28 未分配利润 85,818.83 77,364.79 外币报表折算差额 -14

38、,110.91 -11,836.98 归属于母公司股东权益合计 225,032.68 217,595.89 少数股东权益 515.47 527.20 股东权益合计 225,548.15 218,123.09 负债和股东权益总计 404,471.54 424,825.14 14附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项项 目目 2013 年年 2012 年年 一、营业总收入 212,914.21 224,554.65 其中：营业收入 212,914.21 224,554.65 二、营业总成本 212,853.80 222,085.57 其中：营业成本 165,669.77

39、 177,519.42 营业税金及附加 2,200.50 2,967.33 销售费用 14,269.98 13,240.46 管理费用 18,345.87 16,962.44 财务费用 12,433.29 11,202.30 资产减值损失 -65.61 193.62 加：投资收益（损失以“”号填列） 800.00 0.00 三、营业利润（亏损以“”号填列） 860.40 2,469.08 加：营业外收入 18,706.71 15,884.85 减：营业外支出 60.77 70.10 四、利润总额（亏损总额以“”号填列） 19,506.35 18,283.83 减：所得税费用 2,260.79

40、2,429.69 五、净利润（净亏损以“”号填列） 17,245.56 15,854.13 归属于母公司所有者的净利润 17,257.29 15,853.27 少数股东损益 -11.73 0.86 15附录三附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）合并现金流量表（单位：万元） 项项 目目 2013 年年 2012 年年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 208,274.79 218,603.55 收到的税费返还 31,274.64 22,813.43 收到其他与经营活动有关的现金 2,781.60 2,905.02 经营活动现金流入小计 242,331.03 244,

41、322.01 购买商品、接受劳务支付的现金 139,401.63 168,749.16 支付给职工以及为职工支付的现金 46,485.77 38,722.72 支付的各项税费 28,501.51 24,235.62 支付其他与经营活动有关的现金 23,431.72 20,999.25 经营活动现金流出小计 237,820.64 252,706.75 经营活动产生的现金流量净额 4,510.40 -8,384.74 二、投资活动产生的现金流量： 取得投资收益收到的现金 800.00 0.00 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 6.00 33.87 投资活动现金流入小计 806.

42、00 33.87 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 7,816.98 9,676.90 投资活动现金流出小计 7,816.98 9,676.90 投资活动产生的现金流量净额 -7,010.98 -9,643.03 三、筹资活动产生的现金流量： 取得借款收到的现金 157,004.78 169,701.86 筹资活动现金流入小计 157,004.78 169,701.86 偿还债务支付的现金 178,041.67 113,001.61 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 16,051.19 17,194.40 筹资活动现金流出小计 194,092.86 130,196.01 筹资活

43、动产生的现金流量净额 -37,088.08 39,505.85 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -507.84 -185.28 五、现金及现金等价物净增加额 -40,096.51 21,292.81 16附录三附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元）合并现金流量表补充资料（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润净利润 17,245.56 15,854.13加：资产减值准备 -65.61 193.62固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 3,275.84 3,111.17无形资产摊销 571.08 541.72长期待摊费用摊销 1,374.80 8

44、04.09固定资产报废损失 32.00 19.80递延所得税资产减少 -454.67 -208.80存货的减少 -6,576.99 -28,123.83经营性应收项目的减少 -11,252.51 -3,830.63经营性应付项目的增加 360.89 3,253.99经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 4,510.40 -8,384.74 17附录四附录四 主要财务指标计算公式主要财务指标计算公式 盈盈 利利 能能 力力 综合毛利率 （营业收入营业成本）/营业收入100% 销售净利率 净利润/营业收入100% 期间费用率 （销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入净额 净资产收

45、益率 净利润/（本年所有者权益上年所有者权益）/2）100% 总资产回报率 （利润总额计入财务费用的利息支出）/（本年资产总额上年资产总额）/2）100% 成本费用率 （营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入净额 营营 运运 效效 率率 应收账款周转天数（天） （期初应收账款余额+期末应收账款余额） /2） / （报告期营业收入/360）存货周转天数（天） （期初存货+期末存货）/2/（报告期营业成本/360） 应付账款周转天数（天） （期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2/（营业成本/360） 主营业务收入/营运资金 主营业务收入/（流动资产流动负债） 净营业周期（天） 应收

46、账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数 总资产周转率（次） 营业收入/（本年资产总额上年资产总额）/2 资本资本 结构结构 及财及财 务安务安 全性全性 资产负债率 负债总额/资产总额100% 总资本化比率 总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）100% 长期资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）100% 长期有息债务 长期借款+应付债券 短期有息债务 短期借款+应付票据+ 一年内到期的长期借款 总债务 长期债务+短期债务 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计存货净额）/流动负债合计 有息债务 短期借款+应付票据+ 一年内到期的长期借款+

47、长期借款+应付债券 现现 金金 流流 EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利 利息保障倍数 EBIT /（计入财务费用的利息支出+资本化利息） EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息） 现金流动负债比 经营活动净现金流 / 流动负债 FFO 净利润+非付现费用+非经营性损益 18附录五附录五 信用等级符号及定义信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义一、中长期债务信用等级符号及定义 符号符号 定

48、义定义 AAA 债券安全性极高，违约风险极低。 AA 债券安全性很高，违约风险很低。 A 债券安全性较高，违约风险较低。 BBB 债券安全性一般，违约风险一般。 BB 债券安全性较低，违约风险较高。 B 债券安全性低，违约风险高。 CCC 债券安全性很低，违约风险很高。 CC 债券安全性极低，违约风险极高。 C 债券无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 二、债务人长期信用等级符号及定义二、债务人长期信用等级符号及定义 符号符号 定义定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

49、。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 三、展望符号及定

50、义三、展望符号及定义 类型类型 定义定义 正面正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 19跟踪评级安排跟踪评级安排 根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在本期债券存续期间对发行主体开展定期以及不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。 定期跟踪评级每年进行一次, 在受评债券存续期内发行主体发布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据发行主体信用状况的变化决定是否