海螺水泥：2011年公司债券跟踪评级报告（2017年）.PDF

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1、安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判

2、断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能

3、解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效； 同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 4 行业运行概况行业运行概况 2016年， 我国经济总体呈现出稳中向好态势、房地产市场回暖和基建项目加快启动带动水泥市场弱势复苏，水泥产量增速由负转正，重回增长轨道 据国家统计局数据，2016 年，中国国内生产总值 744,127 亿元，

4、 同比增长 6.7%， 同比增速下降 0.2个百分点； 全年全社会固定资产投资 606,466 亿元，增速为 7.9%， 同比增速下降 1.9 个百分点。 2016 年，中国经济总体呈现出稳中向好态势，国民经济运行保持在合理区间，固定资产投资增速进一步放缓。2016 年，房地产开发投资增速 6.9%，同比回升 4.3个百分点，基础设施投资增长 17.4%，同比增长 0.2个百分点，房地产市场回暖和基建项目加快启动带动水泥市场弱势复苏， 水泥产量呈现低速增长。 2016年，全国共生产水泥 24 亿吨，同比增长 2.5%，同比增速由负转正，重回增长轨道。 从区域来看， 2016 年全国六大区域市场

5、分化走势明显，在“京津冀一体化”战略和加快西部地区基础设施建设的推动下，华北和西南地区水泥需求仍呈现出较快增长；华东和中南依然是全国需求最大的区域， 两大区域水泥需求量占全国比重接近60%；随着经济衰落，西北和东北市场情况未见好转，水泥需求持续下滑。据中国水泥协会初步统计，2016年全国新点火水泥熟料生产线共有 19 条， 合计年度新增熟料产能 2,558 万吨，较 2015 年减少 2,163 万吨，降幅为 46%，已连续四年呈递减走势。 图图 1：20022016 年年我国水泥产量及增长率情况我国水泥产量及增长率情况 单位：亿元单位：亿元 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 总的来看，水

6、泥行业与国民经济的增长速度密切相关，目前国家经济结构调整将使得宏观经济增速逐步放缓， 并将通过影响全社会固定资产投资，进而对水泥行业的经营和发展造成影响，因此短期内水泥行业增速预期难以大幅回升，落后产能淘汰将进一步加速。 业务运营业务运营 公司工程项目建设稳步推进，盈江允罕、弋阳海螺等 6 条熟料生产线，以及文山海螺、赣州海螺等 18 台水泥磨相继建成投产； 同时公司海外项目进展顺利，南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目顺利建成投产 2016 年，公司稳步推进工程项目建设，盈江允罕、弋阳海螺等 6 条熟料生产线、以及文山海螺、赣州海螺等 18

7、 台水泥磨相继建成投产， 全年新增熟料产能 920 万吨、水泥产能 2,086 万吨；完成原巢东股份的水泥资产交割，增加熟料产能 540 万吨、水泥产能 350 万吨。 截至 2016 年底，公司熟料产能达 2.44 亿吨，水泥产能达 3.13 亿吨，骨料产能 2,490 万吨，余热发电总装机容量达 1,184 兆瓦。2016 年，公司共生产熟料 2.18 亿吨，同比增长 5.20%，产能利用率为89.34%，较上年下降 1.05 个百分点；生产水泥 2.33亿吨，同比增长 4%，产能利用率为 74.44%，较上年下降 2.80 个百分点。 同时，公司积极推进海外项目建设和发展，南加海螺二期和

8、西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目顺利建成投产，北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工，伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。 同时，公司持续推进节能和环保技改，加强对子公司环保监督管理，坚持走可持续发展道路。除继续在熟料生产线配套建设余热发电机组外，还积极推广应用水泥窑协同处理生活垃圾技术，截至2016 年末已建成 15 个垃圾处理项目；实施熟料线分解炉扩容改造、三风机改造以及水泥磨辊压机技改，节能减排效果明显；完成所有生产线电收尘器 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 5 升级改造，收尘

9、效果优于国家排放标准。 表表 1：2016 年末公司已投产熟料产能区域分布情况年末公司已投产熟料产能区域分布情况（单位：万吨单位：万吨/年年） 区域区域 2014 2015 2016 熟料产能熟料产能 占比占比 熟料产能熟料产能 占比占比 熟料产能熟料产能 占比占比 东部区域 786 3.70% 966 4.11% 966 3.96% 中部区域 11,340 53.42% 12,448 53.00% 12,638 51.76% 南部区域 3,160 14.89% 3,590 15.29% 3,590 14.70% 西部区域 5,842 27.52% 6,382 27.17% 6,742 27.

10、61% 海外（印尼） 100 0.47% 100 0.43% 480 1.97% 合计 21,228 100.00% 23,486 100.00% 24,416 100.00% 注：1、东部区域包括江苏、浙江、上海、福建及山东；2、中部区域包括安徽、江西、湖南及湖北；3、南部区域包括广东及广西；4、西部区域包括四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆。资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从公司产能区域分布来看，其传统市场区域为中部和南部区域。为开展全国产能布局以及把握西部地区城镇化建设及基础设施开发的机会，近年来公司通过新建以及并购扩张方式快速切入西南和西北市场，2015 年和 2016 年，

11、公司在西部地区新增产能分别为 540 万吨和 360 万吨。截至 2016 年末，公司在西部区域的产能占其总产能比例达到27.61%，较 2015 年末增加 0.44 个百分点。 整体看，公司产能持续扩充且产能利用率高于全国 70%不到的平均水平，在加快推进国际化进程的背景下，其产能布局亦正逐步优化完善。 2016 年我国水泥产量增速由负转正，重回增长轨道，随着公司收购兼并和新建项目产能的投放，以及产品价格的上涨，公司在国内各区域的销售金额均有不同程度的提升，国际水泥市场的开拓也初见成效。 2016 年， 公司共生产熟料 2.18 亿吨， 同比增长5.20%，增速加快 0.20 个百分点；生产

12、水泥 2.33 亿吨，同比增长 4%，增速加快 2 个百分点；当年公司水泥和熟料合计净销量达 2.77 亿吨，同比增长8%，增速加快 5 个百分点。当年公司水泥和熟料综合产品价格为 196.72 元/吨，同比上升 1.98%。2016年我国水泥产量增速由负转正，重回增长轨道，并且得益于公司良好的市场网络建设以及公司收购兼并和新建项目产能投放，公司水泥、熟料净销量同比分别增长 4.70%和 31.10%。 受水泥产销量和价格提升的影响， 2016 年全年公司实现主营业务收入为 548.31 亿元， 较上年增加10.26%。单位生产成本方面，受益于原材料成本降低，以及煤炭、电力等消耗指标下降，公司

13、综合成本为 132.28 元/吨，同比下降 6.62 元/吨，降幅为4.77%。从毛利率来看，受益于产品价格上升及成本下降，2016 年公司产品综合毛利率为 32.85%，较上年同期上升 4.76 个百分点； 其中 42.5 级水泥、32.5 级水泥及熟料毛利率分别同比上升 4.97 个百分点、6.13 个百分点及 1.66 个百分点。同时，公司增加外销熟料比例，熟料销售占比上升至12.36%，同比上升 1.92 个百分点；42.5 级水泥销售金额占比小幅下降至 55.48%，同比下降 0.36 个百分点；32.5 级水泥销售金额占比下降至 31.50%，同比下降 1.70 个百分点； 骨料销

14、售金额占比小幅上升至 0.66%，同比上升 0.14 个百分点。 表表 2：20152016 年公司主要产品销售年公司主要产品销售额额及毛利及毛利率率情况情况 42.5 级水泥级水泥 2015 2016 销售额（亿元） 227.72 304.2 毛利率（%） 27.14 32.11 产销率（%） 99.27 99.43 32.5 级水泥级水泥 2015 2016 销售额（亿元） 165.08 172.71 毛利率（%） 31.24 37.37 产销率（%） 118.4 100.58 熟料熟料 2015 2016 销售额（亿元） 51.9 67.76 毛利率（%） 22.24 23.90 产销率

15、（%） 96.47 101.27 注： 42.5 级水泥包括 42.5 级和 42.5 级以上的水泥。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2016 年，因产品净销量和价格提升，公司各主要区域的产品销售收入都有不同程度的上升。其中海外区域增幅最大，销售金额同比上升 16.52%。其 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 6 次为中部区域，相比于东部和南部区域市场需求相对旺盛，行业集中度相对较高，销售金额增幅也更大，2016 年同比上升 13.01%。东部和南部两个区域销售金额同比增幅分别为 7.75%和 6.67%。表表 3：20152016 年年公司销售收入

16、区域分布公司销售收入区域分布区域区域 2015 年年 2016 年年 销售金额增减（）销售金额增减（） 销售比重增减（）销售比重增减（） 销售金额 （亿元）销售金额 （亿元） 比重（）比重（） 销售金额 （亿元）销售金额 （亿元） 比重（）比重（） 东部区域 141.01 28.36 151.93 27.71 7.75 -0.65 中部区域 142.82 28.72 161.40 29.43 13.01 0.71 南部区域 89.16 17.93 95.11 17.35 6.67 -0.58 西部区域 105.34 21.18 117.77 21.48 11.80 0.30 海外及出口 18.

17、96 3.81 22.10 4.03 16.52 0.22 合计合计 497.29 100.00 548.31 100.00 10.26 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理公司未来仍将采取建设与并购并举的方式增加产能，同时加大海外项目的建设力度，产能仍将继续提升。受此影响，公司未来资本支出规模较大，其面临一定的资本支出压力 根据公司规划，公司将把握国内水泥行业结构调整的有利时机，坚持公司的既定原则和标准，实施项目并购，进一步完善国内市场网络建设；加快骨料产业布局， 延伸产业链， 促进公司可持续发展。同时，将继续积极推进国际化发展战略的实施，做好印尼北苏、柬埔寨马德望及老挝琅勃拉邦等水泥项目

18、建设，超前做好市场拓展准备，为产品投放市场创造有利条件；加快推进缅甸曼德勒、伏尔加海螺等项目前期相关工作，力争早日开工。 2016 年，公司共计资本性支出约 71.11 亿元，主要用于水泥、熟料生产线、余热发电、骨料项目建设投资，以及并购项目支出。2017 年，公司资本性支出计划约 90 亿元，以自有资金为主、银行贷款为辅，将主要用于国内项目和海外项目的建设以及已签约并购项目的资金支付。预计 2017 年全年公司将新增熟料产能约 360 万吨， 水泥产能约 2,360万吨，公司产能规模将继续较快提升，仍将在行业中保持极强的竞争实力，但同时由于项目投入规模较大，其可能面临一定的资本支出压力。 总

19、体看，公司产能规模稳步增长，行业龙头地位稳固。未来公司将继续通过新建和并购的方式扩大产能规模，同时加大海外投资力度，其资本性支出规模较大，或将面临一定的资金压力。 财务分析财务分析 以下分析主要基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20142016 年财务报告 资本结构 2016 年，随着公司业务规模的提升，海外项目建设力度的加大以及新建项目和并购项目的持续推进，公司资产规模持续增长，截至 2016 年末，公司总资产为 1,095.14 亿元，同比增加 3.53%；同时，由于公司留存收益规模较大，其自有资本实力进一步增强， 截至 2016 年末，公司

20、所有者权益（含少数股东权益）为 802.99 亿元，同比增加 8.64%。 从负债规模来看，截至 2016 年末，公司负债总额为 292.15 亿元，较上年末减少 8.33%，主要系当年公司利用闲置资金偿付到期银行借款，总债务规模减少所致，当年末公司总债务为 159.81 亿元，同比减少 16.73%。 从财务杠杆比率来看， 截至 2016年末，公司资产负债率和总资本化率分别为26.68 %和16.60 %， 同比下降3.45和4.01个百分点，财务结构稳健性进一步提升。 图图 2：20142016 年公司资本结构分析年公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 安徽海螺水泥股份

21、有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 7 债务期限结构方面，截至 2016 年末，公司长、短期债务分别为 114.43 亿元和 45.38 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为 0.40，同比下降幅度较大，主要系长期债务增长 6.55%，而短期债务减少 46.31%，其中短期债务的减少主要系公司“一年内到期的应付债券”余额由 2015 年末的 75.85 亿元大幅减少至 2016 年末的 32.62 亿元。整体上看，公司债务期限结构相较于上年得到较大程度的优化。 图图 3：20142016 年年公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总

22、体来看，公司资产规模稳步提升，财务杠杆比率进一步下降，债务期限结构得到优化，财务结构保持稳健。 盈利能力 2016 年水泥行业整体产量增速由负转正， 行业景气度提升，公司水泥产品量价齐升，公司实现营业收入 559.32 亿元，同比上升 9.72%。 营业毛利率方面， 2016 年受益于煤炭和电力消耗等主要指标的进一步优化，公司综合成本同比下降 6.62 元/吨，达到 132.28 元/吨，降幅为 4.77%。得益于成本的下降以及产品平均售价提升所带来的积极影响，公司营业毛利率有所上升，2016 年营业毛利率为 32.85%，较上年增长 4.76 个百分点。 图图 4：20142016 年公司营

23、业年公司营业收入收入与成本与成本 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 图图 5：20142016 年年公司公司营业毛利率营业毛利率 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，公司管理费用较去年略有下降；随着业务规模的提升，公司销售费用相应有所提升；同期公司财务费用有所下降，主要系当年经营活动产生的净现金流规模较大，归还部分到期银行借款， 利息支出规模相应有所减少所致。 2016 年，公司期间费用合计为 67.57 亿元，同比减少 1.39%，同时由于收入规模的增加， 2016 年公司三费合计占营业收入的比率为 12.08%，同比下降 1.36 个百分点。 表表 4：201420

24、16 年年公司期间费用分析公司期间费用分析（单位：亿元单位：亿元） 2014 2015 2016 销售费用 29.37 31.05 32.76 管理费用 26.80 31.78 31.44 财务费用 7.14 5.70 3.37 三费合计 63.31 68.52 67.57 三费收入占比 10.42% 13.44% 12.08% 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2016 年公司利润总额主要由经营性业务利润构成，由于公司收入规模增加，营业毛利率亦有所上升，当年公司实现利润总额 116.53 亿元，同比大幅增加 16.07%，其中经营性业务利润为 107.33 亿元， 资产减值损失-3.7

25、8 亿元， 主要系固定资产计提的减值损失；投资收益 3.99 亿元，主要通过处置可供出售金融资产取得；营业外损益 8.93 亿元，主要为税收返还以及财政补助。 2016 年公司整体盈利能力有所增强。 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 8 图图 6：20142016 年年公司利润总额分析公司利润总额分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获现能力方面， 公司 EBITDA 主要由利润总额及折旧构成，2016 年，公司利润总额大幅增加，相应的 EBITDA 规模从 2015 年的 154.62 亿元增加至171.98 亿元，获现能力有所提高。 图图 7：

26、20142016 年年公司公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，在行业景气度有所回暖的经营环境下，2016年公司水泥与熟料产品出现量价齐升的良好势头，公司营业毛利率则有一定程度的上升。作为水泥行业龙头企业，公司产品生产销售具有很强的市场竞争力，且具有较好的成本控制能力和盈利空间，公司盈利能力极强。 偿债能力 截至 2016 年末，公司总债务为 159.81 亿元，其中短期债务规模为 45.38 亿元，当年末公司货币资金余额为 155.86 亿元，总资本化比率为 16.60%，公司整体债务压力较小。 从 EBITDA 对债务本息的保障程度看， 总

27、债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数指标相比去年同期均有所改善，其中总债务/EBITDA 由 2015 年的 1.24 倍下降为 0.93 倍， EBITDA 利息保障倍数则由 2015 年的 15.97 倍上升为 21.20 倍。从现金流情况来看， 2016 年公司经营活动净现金同比增加较明显，经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别由 2015 年的 0.52 倍和 10.23 倍上升为0.83 倍和 16.27 倍，经营活动净现金对债务本息的保障程度有所增强。 表表 5：20142016 年年公司主要偿债能力指标公司主要偿债能力指标 2014 2015 2016

28、 总债务（亿元） 199.18 191.91 159.81 长期债务（亿元） 175.87 107.40 114.43 短期债务（亿元） 23.31 84.52 45.38 EBITDA（亿元） 197.50 154.61 171.98 EBITDA 利息倍数（X） 18.20 15.97 21.20 总债务/ EBITDA（X） 1.01 1.24 0.93 经营活动净现金/利息支出 （X） 16.27 10.23 16.27 经营活动净现金/总债务（X） 0.89 0.52 0.83 资产负债率（%） 31.92 30.13 26.68 总资本化比率（%） 22.25 20.61 16.6

29、0 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在财务弹性方面，截至 2016 年末，公司拥有中国银行、农业银行、建设银行、工商银行等多家银行授信总额为 591.32 亿人民币、54.58 亿美元，其中未使用额度为 526.26 亿人民币、 53.20 亿美元，公司拥有较充足的备用流动性。 或有负债方面，截至 2016 年末，公司对外担保余额为人民币 52.97 亿元、美元 4.35 亿元，合计折合人民币 83.16 亿元（其中美元担保余额按 2016年 12 月 31 日美元兑人民币汇率进行折算） ，占净资产（含少数股东权益）的比例为 10.36%，其中对控股子公司提供的担保为 71.39 亿人

30、民币。公司因对外担保所形成的或有负债风险较小。 另截至 2016年末，公司无重大未决诉讼、仲裁事项。 担保实力担保实力 安徽海螺集团有限责任公司（以下简称“海螺集团”或“集团”）为“安徽海螺水泥股份有限公司2011 年公司债券”提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 担保主体概况 海螺集团是以水泥生产为主导，集新型建材、余热发电、新型节能装备、国际贸易、物流、塑料纺织和酒店服务等为一体的大型企业集团，是中国最大的水泥集团，其主营业务收入、利润等主要经 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 9 济指标连续多年保持建材行业领先水平。海螺集团旗下控股海螺水泥、海螺型

31、材两家上市公司，间接参股多家水泥公司，拥有100多家全资、控股子公司及参股子公司，主要分布在华东、华南及中西部的二十余个省、市、自治区。 截至2016年12月31日，海螺集团总资产为1,151.19亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为819.27亿元，资产负债率及总资本化比率分别为28.83%和19.11 %。 2016年， 海螺集团实现营业收入598.55亿元，净利润89.28亿元，经营活动净现金流136.14亿元。 业务运营 2016 年，海螺集团实现营业收入 598.55 亿元，较上年增加 9.11%。海螺集团水泥、熟料生产销售业务主要由海螺水泥负责运营，具体情况如上文所述，运营情况

32、良好。海螺集团塑料型材生产销售业务主要由海螺型材负责运营。海螺型材为国内塑料型材行业的龙头企业，塑料型材产净销量连续多年居行业第一，市场占有率超过 30%。截至 2016 年末，海螺型材拥有以安徽芜湖、河北唐山、浙江宁波、广东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东营、陕西宝鸡为主的八大生产基地。同时，海螺型材在全国建立 200 多个市场部，并推进营销网络向县乡渗透。受房地产投资下滑、需求不足以及市场竞争的影响，2016 年全年海螺型材实现营业收入31.85 亿元， 较上年度下降 7.13%，实现净利润 0.87亿元，同比下降 26.27%。 财务分析 以下分析主要基于海螺集团提供的经安徽新中天会

33、计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2014、2015 和 2016 年财务报告。 资本结构方面，随着水泥及塑料型材业务产能的扩充，海螺集团资产规模有所增长，截至 2016年末，海螺集团总资产达到 1,151.19 亿元，较上年末增长 3.05%。2016 年海螺集团偿还较多借款，使其债务规模相应下降，截至 2016 年末，海螺集团总债务规模为 193.56 亿元，较上年末下降 14.80%。截至 2016 年末，海螺集团资产负债率为 28.83%，较上年下降 3.50 个百分点，总资本化比率为19.11 %，较上年下降 4.00 个百分点，集团财务杠杆比率继续保持下降趋势。从债务的

34、期限结构来看， 截至 2016 年末， 海螺集团长短期债务比为 0.59，相比 2015 年下降 0.07，短期债务压力略有减轻。盈利能力方面，海螺集团的水泥生产销售业务收入占比较大，因此其营业收入及盈利水平很大程度上受水泥生产销售业务的影响。 2016 年水泥行业整体产量增速由负转正，重回增长轨道，加之集团依托自身极强的综合竞争实力、逐步优化完善的产能布局以及持续提升的产能，水泥产品呈现量价齐升的良好局面。2016 年全年海螺集团实现营业收入598.55 亿元，同比增加 9.11%，营业毛利率为31.52 %，较上年上升 4.55 个百分点。从利润总额来看，随着收入规模以及营业毛利率的提升，

35、海螺集团 2016 年实现利润总额 116.89 亿元，较上年上升 11.55%。从偿债指标来看，2016 年，海螺集团总债务/EBITDA、EBITDA 利息保障倍数分别为1.10 倍和 17.89 倍，EBITDA 对债务本息的保障能力有所增强。从现金流情况来看，2016 年，海螺集团经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别为 0.70 倍和 13.85 倍，亦出现一定程度的增强。 表表 6：20142016 年海螺集团偿债能力分析年海螺集团偿债能力分析 项目项目 2014 2015 2016 长期债务（亿元） 205.76 137.24 121.37 总债务（亿元） 240.

36、33 227.18 193.56 资产负债率（%） 34.51 32.34 28.83 总资本化比率（%） 25.30 23.11 19.11 EBITDA（亿元） 203.16 163.05 175.93 EBITDA 利息倍数（X） 15.05 13.80 17.89 总债务/ EBITDA（X） 1.18 1.39 1.10 经营活动净现金/利息支出 （X） 14.43 8.73 13.85 经营活动净现金/总债务（X） 0.81 0.45 0.70 资料来源：海螺集团提供，中诚信证评整理 银行授信方面，海螺集团与众多商业银行保持着长期良好的合作关系，截至 2016 年 12 月 31

37、日，海螺集团取得银行授信额度合计为 699.31 亿元， 其中尚未使用的银行授信额度为 607.97 亿元， 集团备用流动性充裕。或有负债方面，截至 2016 年 12 月31 日， 海螺集团对外担保全部为对控股子公司的担保，合计 93.5 亿元，占净资产（含少数股东权益） 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 10 的比例为 11.41%。 整体看，海螺集团因对外担保事项产生的或有负债风险较小。 综合来看，海螺集团规模优势明显，行业地位突出，业务运营良好，偿债能力极强。中诚信证评认为海螺集团提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次公司债券按期偿还可提供有

38、力保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持海螺水泥主体信用级别AAA，评级展望稳定；维持“安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券”信用级别 AAA。 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 11 附一：附一：安徽海螺水泥股份有限公司安徽海螺水泥股份有限公司股权结构图（截至股权结构图（截至 2016 年年 12 月月 31 日）日） 安徽海螺水泥安徽海螺水泥股份有限公司股份有限公司 安徽海螺集团有限责任公司安徽海螺集团有限责任公司 安徽省投资集团控股有限公司安徽省投资集团控股有限公司 51% 36.78% 安徽省国有资产监督管理委员会安徽省国有资产监督管理

39、委员会 100% 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 12 附二：安徽海螺水泥股份有限公司组织附二：安徽海螺水泥股份有限公司组织结构图（截至结构图（截至 2016 年年 12 月月 31 日）日） 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 13 附附三三：安徽海螺水泥股份有限公司安徽海螺水泥股份有限公司主要财务数据及财务指标主要财务数据及财务指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2014 2015 2016 货币资金 1,415,160.60 1,447,144.62 1,558,598.35 应收账款净额 33,32

40、4.74 42,205.24 65,467.90 存货净额 437,597.62 423,803.94 454,853.38 流动资产 2,509,705.63 2,620,638.50 2,939,433.15 长期投资 657,953.95 622,503.73 625,060.54 固定资产合计 6,267,467.62 6,436,754.80 6,227,802.22 总资产 10,225,309.73 10,578,139.16 10,951,412.10 短期债务 233,064.05 845,164.10 453,763.18 长期债务 1,758,707.57 1,073,9

41、68.16 1,144,310.86 总债务（短期债务长期债务） 1,991,771.62 1,919,132.26 1,598,074.04 总负债 3,264,185.64 3,186,982.09 2,921,534.95 所有者权益（含少数股东权益） 6,961,124.09 7,391,157.07 8,029,877.15 营业总收入 6,075,850.09 5,097,603.60 5,593,190.10 三费前利润 2,015,417.62 1,366,291.96 1,748,949.20 投资收益 -2,141.31 188,090.21 39,908.85 净利润 1

42、,158,759.58 762,795.17 895,064.26 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,974,951.39 1,546,153.84 1,719,795.91 经营活动产生现金净流量 1,765,448.86 990,817.41 1,319,675.22 投资活动产生现金净流量 -485,111.39 -1,271,926.67 -455,224.72 筹资活动产生现金净流量 -678,567.57 -539,532.45 -715,095.02 现金及现金等价物净增加额 599,318.92 -822,708.71 151,453.23 财务指标财务指标 2014 20

43、15 2016 营业毛利率（%） 33.73 27.64 32.47 所有者权益收益率（%） 16.65 10.32 11.15 EBITDA/营业总收入（%） 32.5 30.33 30.75 速动比率（X） 1.44 1.08 1.46 经营活动净现金/总债务（X） 0.89 0.52 0.83 经营活动净现金/短期债务（X） 7.57 1.17 2.91 经营活动净现金/利息支出（X） 16.27 10.23 16.27 EBITDA 利息倍数（X） 18.2 15.97 21.20 总债务/ EBITDA（X） 1.01 1.24 0.93 资产负债率（%） 31.92 30.13 2

44、6.68 总资本化比率（%） 22.25 20.61 16.60 长期资本化比率（%） 20.17 12.69 12.47 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 14 附附四四：安徽海螺集团有限责任公司主要财务数据及指标：安徽海螺集团有限责任公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2014 2015 2016 货币资金 1,548,136.68 1,566,875.90 1,664,127.09 应收账款净额 41,019.51 61,561.39 90,070.40 存货净额

45、 501,718.08 468,516.89 497,355.64 流动资产 2,812,083.57 2,901,790.92 3,241,253.57 长期投资 694,235.29 687,412.83 657,780.01 固定资产合计 6,462,491.58 6,607,889.46 6,401,342.29 总资产 10,836,213.23 11,170,878.44 11,511,927.83 短期债务 345,659.44 899,379.00 721,900.52 长期债务 2,057,649.27 1,372,403.82 1,213,650.86 总债务（短期债务长期

46、债务） 2,403,308.72 2,271,782.82 1,935,551.38 总负债 3,739,845.19 3,612,219.95 3,319,245.64 所有者权益（含少数股东权益） 7,096,368.04 7,558,658.48 8,192,682.18 营业总收入 6,530,188.67 5,485,966.03 5,985,545.76 三费前利润 2,083,930.51 1,434,195.04 1,813,676.25 投资收益 2,299.23 224,865.57 39,699.69 净利润 1,164,518.49 797,718.78 892,832

47、.77 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 2,031,587.98 1,630,472.62 1,759,320.26 经营活动产生现金净流量 1,947,575.41 1,031,591.46 1,361,429.61 投资活动产生现金净流量 -510,377.68 -1,252,452.17 -478,527.18 筹资活动产生现金净流量 -907,751.69 -612,965.47 -747,599.14 现金及现金等价物净增加额 527,000.83 -835,805.61 137,422.54 财务指标财务指标 2014 2015 2016 营业毛利率（%） 32.47 26.97

48、 31.52 所有者权益收益率（%） 16.41 10.55 10.90 EBITDA/营业总收入（%） 31.11 29.72 29.39 速动比率（X） 1.43 1.13 1.36 经营活动净现金/总债务（X） 0.81 0.45 0.70 经营活动净现金/短期债务（X） 5.63 1.15 1.89 经营活动净现金/利息支出（X） 14.43 8.73 13.85 EBITDA 利息倍数（X） 15.05 13.80 17.89 总债务/ EBITDA（X） 1.18 1.39 1.10 资产负债率（%） 34.51 32.34 28.83 总资本化比率（%） 25.3 23.11 1

49、9.11 长期资本化比率（%） 22.48 15.37 12.90 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2017） 15 附附五五：基本财务指标的计算公式：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总

50、债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出1-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动