西部资源：2012年6亿元公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 1 四川西部资源控股股份有 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 2 3 公司布局的新能源汽车领域， 符合国家产业政策支持，未来发展前景广阔。且此战略布局有助于发挥公司的资源优势，形成板块间的协同效应。 4 跟踪期内， 公司依然保持了相对较高的毛利水平。 5 公司计划通过非公开发行股票的形式募集资金36.18亿元， 用于向新能源汽车行业转型的战略规划调整。若公司非公开发行成功，其资产规模将显著提升， 抗风险能力也随之提高。 关注 1 公司所属行业周期性特征明显， 公司矿产品价格受基本面及宏观经济等因素影响波动较大。 2受有色金

2、属价格波动影响，2013 年公司的收入和利润规模下降较大。短期内有色金属采选板块仍是公司收入和利润的主要来源。 3跟踪期内，公司收购企业数量较多，且业务范围与原主营业务的经营跨度较大，公司欠缺相关领域的管理经验，短期内的管理融合将面临一定挑战。 4 公司构建的新能源汽车板块的完整产业链，在短期内实现各板块的融合、发挥板块间的协同效应尚有难度。 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与四川西部资源控股股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与四川西部资源控股股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正

3、的关联关系。 联合评级与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因四川西部资源控股股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由四川西部资源控股股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告

4、信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 4 一、主体概况 四川西部资源控股股份有限公司（以下简称“公司”或“西部资源”）前身为绵阳高新发展（集团）股份有限公司，系由原鼎天科技股份有限公司于 2004 年 4 月 2 日更名而来。2008 年 12月，经中国证券监督管理委员会核准，公司完成重大资产重组及定向增发后，更名为四川西部资源控股股份有限公司，变更后的证券简称为“西部资源”，变更后，公司总股本 12,097.89 万股。

5、 经 2011 年 8 月 31 日中国证券监督管理委员会证监许可20111393 号文关于核准四川西部资源控股股份有限公司非公开发行股票的批复的核准，2011 年 9 月 27 日公司向特定对象非公开发行人民币普通股 3,575.08 万股，以非公开发行股票募集资金的方式收购江苏银茂控股（集团）有限公司（以下简称“银茂控股”）持有的南京银茂铅锌矿业有限公司（以下简称“银茂矿业”）80%股权。截至 2011 年 12 月 31 日，公司总股本 36,771.69 万股。 2012 年 4 月 25 日，公司根据 2011 年度股东大会和修改后的公司章程规定，以截至 2011年 12 月 31

6、日总股本 367,716,949 股为基数，用资本公积金每 10 股转增 8 股，转增后公司总股本661,890,508 股。截至 2014 年 3 月底，公司总股本 66,189.05 万股。 截至 2014 年 3 月底，四川恒康发展有限责任公司（以下简称“四川恒康” ）持有公司 46.67%的股份，为公司控股股东；阙文彬先生因持有四川恒康 99.93%的股份，成为公司实际控制人。截至 2014 年 3 月底，公司股权结构关系如下图所示。 图1 截至2013年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 公司所属行业性质为采掘业。公司经营范围涉及铜矿石、铜、金属材料（不含金银）销售，金属制品、机械

7、、电子产品、矿山采掘机械及配件的制造、销售，资产管理，管理咨询服务，对国家产业政策允许项目的投资。 截至 2013 年底，公司本部下设行政人事部、投资发展部、财务部、总经办和营运管理部 5个职能部门，以及 4 个事业部，分别为新能源动力车事业部、新能源电池事业部、金融服务发展事业部和矿产资源开发事业部（见附件 1）；拥有 7 家全资及控股子公司，2 家分公司，暂无参股公司，下属企业包括甘肃阳坝铜业有限责任公司（简称“阳坝铜业”）、南京银茂铅锌矿业有限公司（简称“银茂矿业”）、江西西部资源锂业有限公司（简称“江西锂业”）、礼县大秦黄金开发有限公司（简称“大秦黄金”）、贵州西部资源煤业投资有限公司

8、（简称“贵州煤业”）、广西南宁三山矿业开发有限责任公司（简称“三山矿业”）、维西凯龙矿业有限责任公司（简称自然人阙文彬 四川恒康发展有限责任公司 四川西部资源控股股份有限公司 99.93% 46.67% 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 5 “维西凯龙”）。截至 2013 年底，公司拥有在职员工 1,136 名。 截至 2013 年底，公司合并资产总额 236,848.20 万元，负债合计 94,504.73 万元，股东权益合计 （含少数股东权益） 142,343.47 万元。 2013 年公司实现合并营业收入 42,304.69 万元， 净利润 （含少数股东损益）-5,96

9、3.91 万元；经营活动产生的现金流量净额 7,708.53 万元，现金及现金等价物净增加额 14,849.28 万元。 截至 2014 年 3 月底，公司合并资产总额 245,998.68 万元，负债合计 103,451.54 万元，股东权益合计（含少数股东权益）142,547.14 万元。2014 年一季度公司实现合并营业收入 6,179.41 万元，净利润（含少数股东损益）319.21 万元；经营活动产生的现金流量净额-3,880.57 万元，现金及现金等价物净增加额-3,505.99 万元。 公司注册地址：四川省绵阳市高新区火炬大厦 B 区；法定代表人：王成。 二、债券概况 “四川西部

10、资源控股股份有限公司 2012 年 6 亿元公司债券” 采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。本期债券实际发行总额为 6 亿元，本期债券在存续期内前 3 年票面年利率为 5.68%，在债券存续期内前 3 年固定不变；在本期债券存续期的第 3 年末，发行人可选择上调票面利率，债券票面年利率为债券存续期前 3 年票面年利率5.68%加上上调基点，在债券存续期后 2 年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利。 本期债券于 2013 年 3 月 8 日起在深圳证券交易所挂牌交易，本期债券证券简称为“12 西资源”，债券代码“122237”。 截至 201

11、3 年底， 本期公司债券募集资金已使用 22,582.63 万元。 公司已于 2014 年 3 月 8 日完成当期的付息工作。 三、行业分析 2013 年，受全球宏观经济的影响，世界经济增长步伐放缓，国内经济下行压力加大，下游需求疲软，加之国内有色金属行业自身存在的产能过剩问题，使得有色金属价格低位运行，工业金属、小金属等价格基本上都呈趋势性下跌。2013 年，我国有色金属工业经济运行呈现以下特点： （1） 产量平稳增长。 2013 年 112 月份， 我国十种有色金属产量为 4,029 万吨， 同比增长 9.9%。其中， 精炼铜、 铅、 锌产量分别为 684 万吨、 447 万吨、 530

12、万吨， 分别增长 13.5%、 9.7%和 11.1%。 （2）行业利润降幅有所收窄。2013 年 112 月份，9,276 家规模以上有色金属工业企业实现主营业务收入 52,695 亿元，同比增长 11.8%，实现利润 2,073 亿元，同比下降 5.9%，降幅较上年减少 1.2 个百分点。 （3）价格振荡下降，平均价格同比明显降低。受境内外市场需求不振以及市场供过于求的影响，2013 年有色金属价格低位振荡。从全年看，国内铜、铝、锌现货年均价分别为 53,380 元/吨、14,556/吨和 15,178 元/吨，分别同比下降了 6.9%、7.1%和 0.5%；国际市场 LME 三月期铜、期

13、锌平均价分别为 7,352 美元/吨、1,940 美元/吨，分别同比下降 7.5%和 1.3%；期铅平均价为 2,158 美元/吨，同比增长了 4%。 （4）投资额持续增大，结构有所改善。据中国有色金属工业协会统计，2013 年，我国有色金属工业（不含独立黄金企业）完成固定资产投资 6,609 亿元，同比增长 19.8%，增幅比上年回升 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 6 了 4.2 个百分点。其中，采选、冶炼、加工分别完成固定资产投资 1,241 亿元、2,064 亿元、3,303亿元，分别同比增长 14.4%、-1.0%、40.8%。其中，加工投资大幅度上升，矿山投资增

14、幅平稳，冶炼投资缓解，投资结构有所调整。 （5）进出口贸易额微增，原料进口持续增长。据海关统计，2013 年，我国有色金属进出口贸易总额 1,581 亿美元，同比增长 1.1%。全年有色金属进口额 1,033 亿美元，同比下降 3.3%，但铜精矿进口量增长了 28.7%，其他国内紧缺的有色金属矿山原料及初级产品进口量也持续增加。全年有色金属出口额 548 亿美元，同比增长 10.7%，增幅较上年回落了 8.7 个百分点，其中，铜、锌产品出口额下降，铅产品出口额增加。 由于铜精粉是公司收入和利润的重要来源，以下对铜价变化和供需情况作进一步分析。 价格价格变化变化 2013 年年初宏观经济方面整体

15、偏利多，但对需求的担忧也压制铜的价格，2 月 4 日创出年内高点 8,346 美元/吨后铜价就开始向下，二季度各方压力不减反增，6 月 25 日创下年内低点 6,602美元/吨，同时也为近三年来最低。2013 年下半年铜价主要在 6,9007,400 美元/吨之间弱势震荡，其中三季度铜价探底回升，从二季度末的阶段性低位逐步回升，8 月下旬达到阶段高位，触及二季度震荡区间上沿 7,400 美元/吨附近；进入四季度，铜价有一定上攻意愿，重回 7,000 美元/吨上方，12 月在年底粉饰账面等行为的支持下继续走高，但继续上行动力不足，缺乏持续性，承压于910 月震荡区间下沿。国内铜价趋势整体看基本与

16、国际价格一致，整体以震荡中重心下移为主，价格前高后低，下半年窄幅波动，价格处于相对滞涨局面。年内最高价为 2 月 4 日的 8,346 美元/吨，最低价为 6 月 25 日的 6,602 美元/吨。 图2 2012年来LEM铜现货结算价格变化（单位：美元/吨） 数据来源:Wind资讯12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3112-12-3112-09-3012-06-3012-03-3111-12-31现货结算价:LME铜660066006900690072007200750075007800780081008100840084008700

17、8700 资料来源：Wind资讯 从铜价走势来看，进入 2014 年 1 月下旬，各方压力开始增大，中国需求忧虑不断被提及，以及担忧持续增加的铜精矿库存将很快被加工成精炼铜，且中国春节假期临近之际市场交投兴趣不高，美元偏强以及美联储可能继续缩减购债等，致使铜价运行重心下移。 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 7 供需供需情况情况 2012 年两个大型项目乌山铜钼矿二期和多宝山铜矿一期先后投产，使得国内铜矿产能有较大增加，当年国内新增铜精矿产能约为 9 万吨/年，2013 年国内基本没有大型铜矿项目投产，预计产能增长有限，增长部分主要来自于去年新增产能的逐步达产。 由于春节因素

18、影响，2013 年一季度国内铜精矿产量较低；二季度随着气温回升，北部地区的铜矿开工率提升，加之冶炼产能扩张，而铜精矿进口环比增幅有限，为满足生产需要，国内铜精矿产量明显提高。2013 年三、四季度国内铜精矿产量继续攀升。全年来看，国内铜精矿产量保持增长局面。 进口方面，随着 2013 年 4 月初印度韦丹塔下属 Sterlite 冶炼厂迫于环保压力关闭，在其没有重新复产之前，向市场释放约 2.5 万吨/月铜精矿（金属量），其中有望销往中国，有助于增加国内铜精矿的供应。 2013 年三季度蒙古 OT 矿有望开始向外发送铜精矿， 中国是其主要销售目的地，OT 矿计划年内的发货量在 6 万吨金属量左

19、右， 但从中国的海关统计数据看， 来自蒙古的进口矿增长还不太明显。2013 年铜精矿进口频创新高，不仅弥补了废杂铜进口的不足，还推动国内精铜产量保持较高增速。 需求方面，冶炼产能的持续扩张令铜精矿的需求量保持快速增长。从 2013 全年数据看，尽管铜精矿消费量大幅增长 19.4%至 398.1 万吨， 但由于进口量增幅更大， 且国内产量仍保持较快增长（同比增长 9.5%至 154.0 万吨） ， 导致国内铜精矿供应过剩量较上年大幅增加 18.0 万吨， 达到 24.2万吨。 预计，2014 年国内铜精矿需求量还将以较大幅度增长，但国内产量增幅将继续放缓，仍将主要通过进口铜精矿满足需求，随着国内

20、冶炼产能的持续快速扩张，对铜精矿需求量将大幅增长，国内铜精矿供应缺口将继续扩大。 预计 2014 年国内铜精矿消费量为 463.9 万吨， 同比增长 16.5%，产量同比增加 5.2%至 162 万吨，进口量同比增加 14.8%至 308 万吨，国内铜精矿供求关系呈小幅供应过剩。 总的来看，2014 年世界经济仍处于危机后的恢复期，总体态势趋于稳定并开始缓慢增长，但发达国家制造业回归以及发展中国家同质竞争将加剧贸易摩擦。从国内情况看，我国经济基本面依然较好，支撑有色金属工业运行的环境将进一步改善。初步判断，2014 年，我国有色金属工业生产、消费、投资仍将小幅增长，价格走势仍以低位震荡行情为主

21、。行业发展面临的资源、能源、环境压力日益增大，产业结构调整将进一步深化。预计 2014 年有色金属行业运行将略好于 2013年，但不会有太大改观。 四、经营管理分析 1. 管理分析 跟踪期内，公司主要的董事会、监事会、管理层成员以及部门设置未发生重大变化。目前公司董事长仍由王成先生担任；公司原董事周先敏、独立董事杨丹因个人原因辞职。上述人员调整对公司正常经营管理未产生不利影响。 2. 经营概况 2013年，受世界经济复苏缓慢的影响，有色金属市场需求不足，产能相对过剩，使得有色金属行业总体呈现不景气的不利局面，四大基本金属铜、铝、铅、锌价格均保持步步下滑的低迷态 公司债券跟踪评级报告 四川西部资

22、源控股股份有限公司 8 势，公司产品盈利空间缩小。公司全年实现营业收入42,304.69万元，同比减少28.02%；实现利润总额-3,399.56万元，同比降低113.33%，实现归属于母公司股东净利润-5,636.95万元，同比降低130.23%。公司盈利水平短期内下降较大。 跟踪期内，受国内外经济和有色金属价格的影响，公司有色金属产品的营业收入均出现了不同程度的下降，导致2013年主营业务收入同比下降28.28%，其中收入占比较大的产品铜精粉、硫精矿和铅精矿收入分别较上年同期下降31.93%、25.81%和33.37%。 2013年，公司子公司阳坝铜业启动大沟尾矿库扩容改建工作，暂停部分选

23、矿生产线，矿石处理量减少，导致当期铜精粉产量有所下降，收入相应减少。2013年，公司主营业务成本较上年增长3.42%，主要缘于硫精矿和锌精粉成本增加，同期其他产品营业成本均呈下降态势。2013年公司主营业务毛利率较上年下降12.89个百分点，主要是公司经营的有色金属产品价格下降所致。 表1 20122013年公司主营业务收入情况（单位：万元） 产品产品 2012 年年 2013 年年 营业营业 收入收入 营业营业 成本成本 毛利率毛利率(%) 营业营业 收入收入 营业营业 成本成本 毛利率毛利率(%) 铜精粉 19,409.84 3,415.52 82.40 13,211.96 3,299.1

24、1 75.03 铁精粉 1,402.40 - - 933.43 - - 硫精矿 12,868.75 1,982.83 84.59 9,547.68 2,100.78 78.00 锰精矿 307.77 12.23 96.03 223.42 10.55 95.28 铅精矿 16,305.87 7,210.09 55.78 10,865.24 6,889.80 36.59 锌精粉 7,783.74 4,311.16 44.61 6,872.83 5,209.99 24.19 合合 计计 58,078.38 16,931.84 70.85 41,654.56 17,510.24 57.96 资料来源：

25、公司年报 注：铁精粉为阳坝铜业的副产品，未单独核算其营业成本 2013年，公司面对不利的市场情况，对自身的资源产品进行经营战略的调整，在保障安全管理和环保建设的同时，加强内部建设，加大对所属矿山的探矿力度和技改投入，并启动阳坝铜业大沟尾矿库的扩容改建工作，当期对公司产品产量造成一定影响。公司适时作出战略规划调整，利用公司锂矿石原材料的资源优势，实现锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售一体化的产业布局，打造新能源汽车板块的完整产业链。 公司计划通过非公开发行股票方式募集资金36.18亿元，即拟向包括公司控股股东四川恒康发展有限责任公司在内的特定对象发行股票募集资金以完成新能源汽车板

26、块相关标的资产的收购，同时补充流动资金。截至2014年3月底，公司公告非公开发行预案。 2014年一季度，有色金属价格处于相对低位，公司实现营业收入6,179.41万元，较去年同期减少35.37%。同期，公司基于战略规划调整及转型需要，对部分规模和盈利能力较弱的资产进行了剥离，出让了子公司大秦黄金70%的股权和孙公司晶泰锂业100%的股权，实现投资收益1,145.17万元，使得公司营业利润较去年同期增长24.00%。因处置孙公司晶泰锂业，豁免晶泰锂业债务981.51万元，造成营业外支出大幅增加，净利润较去年同期减少45.79%。公司目前正处于战略转型期，其实施战略转型的节奏较快，但由于目前其新

27、能源汽车板块的收入及利润情况尚未体现，传统资源采选业务受有色金属价格波动影响，盈利表现较去年同期有所下降，导致公司一季度业绩表现并不理想。 总的来看，受国内外有色金属价格波动及公司尾矿库改造影响，2013年公司收入规模和产品 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 9 毛利率下降较大。2014年一季度受有色金属价格持续低迷的影响，公司的收入和净利润情况较去年同期出现一定幅度的下滑。但同时我们也注意到，公司的战略转型路径明确，实施步伐较快，对旗下部分规模和盈利能力较弱的资产进行了剥离，并计划通过非公开发行股票的方式完成对新能源汽车板块相关标的资产的收购，以实现一体化的产业布局。公司本

28、次非公开增发规模较大，且定向增发的主要对象是公司的控股股东，目前公司已经公告了非公开增发的预案，相关报批工作正在有序进行，若公司非公开发行成功，其资产规模将显著提升，整体抗风险能力也会有所提高。 3. 业务运营 （1）资源储量 基于战略规划调整及转型需要，公司将部分规模和盈利能力较弱的资产剥离，进行资产和产业结构重整。 2014年1月21日，江西锂业与非关联自然人李海波女士、谢信嵩先生签署关于赣州晶泰锂业有限公司股权转让协议书 ， 约定将其持有的晶泰锂业100%股权转让给李海波女士和谢信嵩先生，转让价格合计人民币800万元。本次交易完成后，江西锂业将不再持有晶泰锂业股权。截至2014年1月10

29、日，晶泰锂业应付江西锂业往来款项1,881.51万元未支付，江西锂业承诺豁免晶泰锂业的债务981.51万元，江西锂业应在本股权转让协议签署之日起的5个工作日内与晶泰锂业签署债务豁免协议 ，债务豁免之后晶泰锂业应向江西锂业支付的往来欠款为900万元。本次100%股权转让价款中含广昌头陂里坑锂辉石矿采矿权200万元，江西锂业在股权交割完成之后，将以200万元的价格对晶泰锂业拥有的上述采矿权证进行回购。 2014年1月29日，公司与礼县惠农实业开发有限公司（以下简称“惠农实业” ）签署股权转让协议书 ，约定将公司持有的大秦黄金70%股权转让给惠农实业，转让价格为人民币1,650万元。本次交易完成后，

30、 公司将不再持有大秦黄金股权。 本次转让大秦黄金70%股权， 实现投资收益990.91万元。 随着各矿山探矿工作的深入，公司已具备较强的产能提升和业绩增长潜力。2013年，公司各所属矿山探矿工作取得重大进展。其中，银茂矿业获得江苏省国土资源厅出具的储量评审证明，截至到2013年5月31日，铅锌矿保有资源储量增至775.13万吨，增幅较大，其中，铅锌矿石量增加411.63万吨，平均品位12.67%，-775米以深品位达17.89%。银茂矿业已着手启动相关改扩建工作，拟将生产规模扩至不低于60万吨/年；江西锂业“广昌县头陂里坑锂辉石矿”取得采矿权1项；三山矿业取得“田东县那矿金矿采矿权平面范围内采

31、矿权标高下部金矿详查（80坐标） ”探矿权1项。 表 2 公司目前矿产资源储量及产能情况（单位:万吨） 公司名称公司名称 矿矿 权权 矿石保有量矿石保有量 （截至（截至 2013 年底）年底） 评估利用可采储量评估利用可采储量 （截至（截至 2013 年底）年底） 设计生产能力设计生产能力 可采可采年限年限 阳坝铜业 阳坝铜矿采矿权 100.49 62.28 9 万吨/年 9.8 杜坝铜矿采矿权 55.49 23.39 9 万吨/年 5.4 铁炉沟铜矿探矿权 215 - - - 银茂矿业 虎爪山矿采矿权 609.35 493.57 35 万吨/年 14.1 江西锂业 河源锂辉石矿采矿权 575

32、.71 492.81 40 万吨/年 12.3 广昌头陂里坑锂辉石矿采矿权 16.31 14.22 2 万吨/年 7.1 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 10 大秦黄金 柴家山、董家坪金矿探矿权 - - - - 贵州煤业 无 三山矿业 那矿金矿采矿权 1,061.95 30.30 6 万吨/年 6.1 那矿金矿深部探矿权 探矿阶段 维西凯龙 大宝山采矿权 197.31 142.5 15 万吨/年 9.5 大宝山-长土坡探矿权 探矿阶段 资料来源：公司提供 截至2014年3月底，公司目前所拥有的矿产资源已达到一定规模。公司矿产资源品位较高，为公司带来较强的盈利能力。公司现有的

33、锂辉石矿山拥有较大的储量，已备案的储量位居国内前列，并具有便捷的开采和交通条件，给锂电池生产提供稳定可靠的原材料，为公司新能源产业转型奠定了资源基础。 （2）生产经营 公司目前处于生产阶段的有位于甘肃康县的阳坝铜业和位于南京市栖霞区的银茂矿业两处基地。跟踪期内，公司铜精粉产量大幅下降26.90%，主要由于公司全资子公司阳坝铜业对阳坝铜矿选矿车间的相关设施进行了年度全面检修，同时，为配合生产扩建的需要，对阳坝铜矿大沟尾矿库进行扩容改建工作。尾矿库扩建工程完工验收前，阳坝铜业对阳坝铜矿选矿车间暂停部分选矿生产（杜坝铜矿选矿车间正常选矿） ，导致公司当期铜精粉产量大幅下降。目前尾矿库扩建工程主体已经

34、完工，阳坝铜业的选矿生产全面恢复正常。2013年公司铅精粉、锌精粉和硫精矿产量也均较上年有所下降，主要受下游需求下降影响，公司适当控制产量所致。 表 3 20122013 年公司主要产品产量情况（单位：万吨） 产品产品 2012 年年 2013 年年 变化情况变化情况 开采能力开采能力 铜精粉 1.88 1.37 -26.90% 18 万吨/年 铅精粉 1.10 0.97 -11.60% 35 万吨/年 锌精粉 1.83 1.41 -22.95% 硫精矿 23.69 23.31 -1.61% 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司产品销售模式未发生变化，由各子公司直接负责，绝大部分通过直销模式销售

35、给终端客户。2013年，公司实现主营业务销售收入41,654.56万元。产品销售量方面，公司主要产品销售量与产量保持同步变化，产销率较高。销售价格方面，受国内外经济环境影响，有色金属价格波动加大，公司产品价格出现了普遍下降，铅精粉和硫精粉价格下降较多，降幅分别达到19.09%和58.99%。客户集中度方面，公司前5名客户销售收入占比为77.29%，较上年同期变化不大，集中度较高。公司的销售收入结算方式，几乎全部为现金结算，公司经营现金充足。 表 4 20122013 年公司主要产品销售量和销售均价情况（单位：万吨、元/吨） 产品产品 2012 年年 2013 年年 销量变化销量变化 均价变化均

36、价变化 销量销量 销售均价销售均价 销量销量 销售均价销售均价 铜精粉 1.88 10,312 1.35 9,799 -28.19% -4.97% 铅精粉 1.15 14,119 0.95 11,423 -17.39% -19.09% 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 11 锌精粉 1.70 4,585 1.55 4,446 -8.82% -3.03% 硫精矿 24.00 534 23.00 219 -4.17% -58.99% 资料来源：公司提供 总的来看，受下游需求萎缩影响，公司2013年主要产品产销规模均出现不同程度的下降，其中受阳坝铜业暂停部分选矿生产影响，公司铜精粉

37、产销量大幅下降，对公司的经营业绩影响较大。随着尾矿库扩建工程主体完工，阳坝铜业的选矿生产全面恢复正常，不会对2014年的生产产生持续性影响。价格方面，受有色金属价格波动影响，公司部分产品价格下滑加大。考虑支撑有色金属价格的基本面情况，短期较难改观，价格波动对公司业绩的影响或将延续。 4. 重大投资 公司凭借自身的矿产资源优势，实现锂矿石开采、锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售、客户融资一体化的产业布局，构建新能源板块的完整产业链。 公司于2014年4月取得了龙能科技（苏州）有限公司85%的股权，并出资与苏州力能技术投资合伙企业（有限合伙）共同设立苏州宇量电池有限公司，持有其80

38、%的股权。上述两家公司将分别专注于锂电池材料和锂电池电芯的研究开发，公司已聘请了HUANG BIYING、毛焕宇等业内专家作为研发带头人，并成立锂电池事业部，力图在锂电池正负极材料、电解液、隔膜和锂电芯生产技术等方面实现全面突破，自主研发锂电池动力系统， 为公司新能源汽车生产提供核心竞争力。 公司在对新能源汽车开发、制造和销售及客户融资方面，计划通过非公开发行股票的方式购买标的公司的股权实现。 发行方案发行方案 公司 2014 年 4 月 18 日发布非公开发行股票预案公告，公司计划通过非公开发行股票的形式募集资金，用于向新能源汽车行业转型的战略规划调整。本次非公开发行股票的发行价格为6.89

39、 元/股，非公开发行股票的数量不超过 52,510.88 万股（含本数） ，其中四川恒康认购数量为本次非公开发行股票数量的 80%，上海国艺股权投资基金合伙企业认购数量为本次非公开发行股票数量的 10%，上海海莲新能源投资中心认购数量为本次非公开发行股票数量的 6.19%，自然人阳红彬认购数量为本次非公开发行股票数量的 3.81%。 本次非公开发行股票募集资金不超过 361,800万元，扣除发行及相关费用后的募集资金净额将用于以下项目： 表5 公司非公开发行股票募集资金拟投资项目 序号序号 募投募投项目项目名称名称 1 收购深圳市五洲龙汽车有限公司 80%股权并增资 2 收购重庆恒通客车有限公

40、司 59%股权 3 收购重庆市交通设备融资租赁有限公司 57.55%股权 4 收购重庆恒通电动客车动力系统有限公司 35%股权 5 补充流动资金 资料来源：发行预案 本次非公开发行完成后，公司将掌握从锂电池原料生产、动力锂电池研发，到新能源汽车研发、生产销售，以及销售融资业务平台，从而形成较为完善的新能源汽车产业链体系。 标的企业情况标的企业情况 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 12 此次公司拟通过股权收购方式取得深圳市五洲龙汽车有限公司（以下简称“五洲龙汽车” ） 、重庆恒通客车有限公司（以下简称“恒通客车” ） 、重庆市交通设备融资租赁有限公司（以下简称“交融租赁” ）

41、和重庆恒通电动客车动力系统有限公司（以下简称“恒通电动” ）等标的公司的控制权，标的公司在新能源客车领域具有充分的技术储备，并且已形成了完善的新能源客生产和销售体系。 五洲龙汽车成立于 2002 年，是我国较早开展新能源客车研发的汽车生产企业，具有国家级高新技术企业称号，曾多次承担国家“863”新能源汽车研究项目。五洲龙汽车在重庆、辽宁沈阳、广东揭阳设有子公司，具有客车整车生产、改装客车生产、新能源客车生产、医疗专用车生产等生产资质，同时具备动力电池批量生产能力。五洲龙汽车掌握了新能源汽车整车控制核心技术，曾先后开发了 14 代具有自主知识产权混合动力控制系统， 其新能源客车具有较高的安全性和

42、节油效率。五洲龙汽车曾经为 2011 年第 26 届世界大学生运动会提供了 1,500 多辆新能源汽车，截至目前为深圳市累计提供了近 3,000 辆新能源公交车，在昆明、南昌、海口等地开展了批量示范运营，产品销往澳门、美国、菲律宾等国家和地区。截至预案公告日，五洲龙汽车的审计、资产评估和盈利预测审核工作尚未全部完成，经审计的财务数据、资产评估结果、盈利预测数据将在非公开发行预案补充公告中予以披露。 恒通客车是我国最早研发生产燃气客车的客车生产企业， 目前与国家燃气汽车工程技术中心、美国康明斯西港公司、东风汽车有限公司、一汽解放汽车有限公司等十几家专业燃气系统生产单位合作，共同研发提高节能环保燃

43、气客车技术，并成立了省级技术中心。经过 70 多年专业客车生产和研发，通过深入研究各地的区域道路特征、交通状况、能源、公众需求等存在的差异，恒通客车目前研发生产了 5-13 米燃气（CNG/LNG） 、燃油（柴油/汽油）公交、公路客车等 10 个系列共约 100 个国家公告产品，具有较强的综合研发、设计和生产能力。2013 年年末恒通客车资产总额 105,623.00 万元，净资产 38,853.70 万元，实现营业收入 95,064.50 万元，净利润 370.00 万元。根据重庆华康资产评估土地房地产估价有限责任公司（以下简称“重庆华康评估” ）出具的评估报告，截至 2013 年 11 月

44、 30 日，恒通客车 59%股权的评估价为 32,634.73 万元。按 2013 年末恒通客车净资产的账面值计算，恒通客车 59%股权对应的净资产额为 22,923.68 万元，两者之间存在一定的增值。 交融租赁是我国融资租赁业务试点企业， 中国融资租赁 50 强。 交融租赁业务范围主要为交通领域，包括公交、轨道、船舶、出租车等，同时涉及水务、环保、酒业、教育、医疗器械、钢铁、能源、工程机械等行业，业务区域涵盖重庆、贵州、四川、黑龙江、内蒙古、河南等省份。2013年末交融租赁资产总额 250,910.29 万元，净资产 110,117.05 万元，实现营业收入 17,726.42 万元，净利

45、润 7,541.66 万元。根据重庆华康评估出具的评估报告，截至 2013 年 11 月 30 日，交融租赁57.55%股权的评估价为 86,967.30 万元。按 2013 年末交融租赁净资产的账面值计算，交融租赁57.55%股权对应的净资产额为 63,372.36 万元，两者之间存在一定的增值。 恒通电动系由微宏动力与恒通客车共同于 2011 年出资设立的有限公司， 主要从事插电式混合动力、纯电动客车及其动力系统的研发、生产和销售。恒通电动是目前中国客车领域中以“快速充电”为核心战略的客车企业，截至 2013 年底，恒通电动已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统

46、1,061 台/套，累计运行里程超过 7,500 万公里，运行情况良好。恒通电动同时开发/掌握了电动汽车/混合动力汽车动力系统集成技术、新能源汽车整车控制技术、储能系统集成技术、云智慧远程监控技术等核心技术。截至预案公告日，恒通电动的审计、资产评估和盈利预测审核工作尚未全部完成，经审计的财务数据、资产评估结果、盈利预测数据将在 公司债券跟踪评级报告 四川西部资源控股股份有限公司 13 非公开发行预案补充公告中予以披露。 总的来看，此次公司拟通过股权收购方式取得标的公司的控制权，标的公司在新能源客车领域具有充分的技术储备，并且已形成了完善的新能源客车生产和销售体系。 新能源客车行业分析新能源客车

47、行业分析 近年来以特斯拉为代表的汽车厂商掀起了新能源汽车热潮，特斯拉汽车在驾驶里程和乘坐舒适性等方面的突破使市场认识到新能源汽车在技术上已经迈入新的阶段， 未来市场空间极为广阔。而我国也把实施新能源汽车战略，推动纯电动汽车、充电式混合动力汽车及其关键零部件的产业化作为汽车产业调整和振兴的主要任务之一，并相继出台了关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 、 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 、 关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知等多项政策，大力推动新能源汽车行业的发展。新能源汽车行业面临良好的政策环境和发展机遇。 根据国务院于 2013 年 6 月发布的节能与新能源汽车产

48、业规划（2011-2020） ，我国新能源汽车产业化分二步走， 第一步是在 2015 年前， 新能源汽车初步实现产业化、 核心技术实现自主化，纯电动汽车和插电式混合动力汽车市场保有量达到 50 万辆以上， 并初步形成与市场规模相适应的基础设施体系；第二步是 20162020 年，新能源汽车将实现产业化，纯电动汽车和插电式混合动力汽车市场保有量达到 500 万辆，充电设施网络满足纯电动汽车城际间和区域化运行需要。 2009 年国内新能源客车市场开始启动，截至 2012 年底，根据中国汽车工业协会统计数据，全国有 2.78 万余辆新能源汽车，其中约八成为公交车。若节能与新能源汽车产业规划（2011

49、2020） 顺利实施，2013 年2015 年新能源汽车保有量符合增长率将达到 162%左右，2016-2020 年新能源汽车保有量符合增长率将达到 58%左右，其中新能源客车将是我国重点推广的车型，市场前景十分广阔。 同时，锂资源作为重要的新能源基础资源，近年来其需求炙手可热。从原料供应来看，盐湖提锂和矿石提锂原材料供应商集中度较高， 盐湖提锂领域国际三大锂业巨头 SQM、 FMC、 Chemetall依靠自身盐湖生产占据 57%的市场份额。矿石提锂的格局更为集中，澳大利亚塔力森公司一家独大，占全球锂精矿产量的 60%以上，其中一半左右产量出口到中国。由于锂资源具有稀缺性和不可再生性，新能源

50、电池的需求量增长，锂产品高景气延续，锂产品价格延续升势。公司现有的锂辉石矿山拥有较大的储量，子公司江西锂业具有年采选 40 万吨锂辉石生产能力，对公司完善产业链，发挥协同效应有积极作用。 总的来看，公司通过本次收购有望实现其在新能源汽车领域的全产业链和全区域布局，西南地区（以重庆为根据地，通过收购恒通客车实现） 、长三角地区（以苏州为根据地，通过收购电池材料公司及设立电池公司实现） 、珠三角地区（以深圳为根据地，通过收购五洲龙汽车实现） 、甚至是东北地区（以沈阳为根据地，基于五洲龙在沈阳的布局） 。新能源汽车领域符合国家的政策导向，相关的行业支持和推动力度较大，公司也以较快的速度实现了产业链和