联化科技：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 药企业，签订长期合作合同，公司销售款回收及时，2014 年经营性现金流净流入63,371.46 万元，较上年有所增长，经营性净现金流表现较好。 关注：关注： ? 公司有息债务规模较大，且进一步增加。公司有息债务规模较大，且进一步增加。截至 2014 年底，公司负债中有息债务达124,560.78 万元，有息债务规模较大，存在一定的偿债压力。 ? 公司非定制产品项目未来产能能否顺利消化存在不确定性。公司非定制产品项目未来产能能否顺利消化存在不确定性。 公司近年新上线了部分非定制产品项目，待项目完全投产后，是否能得到市场有效消化，尚具有一定不确

2、定性。 ? 公司面临一定汇兑损益风险。公司面临一定汇兑损益风险。公司主要产品销往国外，2013-2014 年外销占公司销售总额的 75.21%和 72.16%，公司外销比率较大，同时 2013-2014 年公司汇兑损益为 1,623.44 万元和 14.08 万元，汇率的波动使公司面临一定的汇兑损失风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 579,711.54460,284.40 384,916.74所有者权益（万元） 348,733.95270,589.36 213,410.11资产负债率 39.84%41.21% 44

3、.56%流动比率 1.351.46 1.63速动比率 0.901.00 1.14有息负债（万元） 124,560.78117,072.31 111,263.76营业收入（万元） 399,026.61336,835.14 295,536.18营业利润（万元） 66,341.8252,627.58 43,597.71利润总额（万元） 65,647.1052,788.07 44,079.92综合毛利率 33.64%32.95% 31.54%总资产回报率 13.20%13.13% 14.52%经营活动净现金流（万元） 63,371.4646,512.62 50,170.29EBITDA（万元） 86,

4、955.5570,365.13 58,296.97EBITDA 利息保障倍数 13.0126.10 14.93资料来源：公司提供的 2012-2014 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2011年10月8日，经中国证券监督管理委员会关于核准联化科技股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可20111612号）同意，同意公司公开发行面值不超过6.3亿元的公司债券。本期债券于2012年2月发行，募集资金总额6.3亿元，票面利率7.30%，扣除发行费用后，募集资金净额62,081.60万元。 本期债券期限为7年，附第5年末投资者

5、回售选择权。本期债券起息日为2012年2月21日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2013年至2019年每年的2月21日为上一计息年度的付息日。若投资者行使回售选择权，回售部分债券的付息日为2013年至2017年每年的2月21日，2017年2月21日为回售部分债券的本金兑付日；未回售部分债券的本金兑付日为2019年2月21日。截至2015年4月30日，公司本息支付情况见下表。 表表1 截至截至 2015 年年 4 月月 30 日本期债券本息累计兑付情况日本期债券本息累计兑付情况 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额（亿元）（亿元） 本金兑

6、付本金兑付/回售回售金额（亿元）金额（亿元）利息支付利息支付 （万元） （万元） 期末本金余期末本金余额（亿元）额（亿元） 2013年2月21日 6.3004,599 6.302014年2月21日 6.3004,599 6.302015年2月25日 6.3004,599 6.30注：2015 年 2 月 21 日处于春节假期，利息兑付顺延至 2015 年 2 月 25 日 资料来源：公司提供 截至2015年4月30日，本期债券62,081.60万元的募集资金已全部使用（其中：偿还银行借款28,530.00万元，补充流动资金26,551.60万元，收购山东平原永恒化工股权7,000.00万元）。

7、 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本由52,523.58万元增加至81,762.93万元，同比增长55.67%，主要为资本公积转增资本、股票期权激励对象行权和公司对激励对象授予限制性股票，具体增加情况见下表。 表表2 2014 年公司股本增加明细（单位：万元）年公司股本增加明细（单位：万元） 日期日期 项目项目 增加资本金增加资本金 2014 年 2月 27 日 118名股票期权激励对象行权 809.642014 年 5月 22 日 资本公积转增股本 26,666.612014 年 9月 29 日 对 299 名激励对象授予限制性股票 1,622.70 4 2014 年

8、11月 5 日 4名股票期权激励对象行权 140.40合计合计 - 29,239.35资料来源：公司 2014 年年度报告 跟踪期内，公司实际控制人仍为自然人牟金香女士，未发生变化。截至2015年3月31日，公司前十大股东及持股情况见下表。 表表3 截至截至 2015 年年 3 月月 31 日公司前十大股东及持股情况（单位：万股）日公司前十大股东及持股情况（单位：万股） 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股 持股 比例比例 期末持股期末持股数量数量 持有限售条件的持有限售条件的股份数量股份数量 牟金香 境内自然人 34.12%28,493.58 21,370.19张有志 境内自然人 3.5

9、7%2,978.02 2,388.26中国工商银行广发大盘成长混合型证券投资基金 境内非国有法人 2.16%1,800.01 -张贤桂 境内自然人 2.15%1,799.62 1,349.72全国社保基金一零二组合 境内非国有法人 2.12%1,729.38 -兴业银行股份有限公司兴全趋势投资混合型证券投资基金 境内非国有法人 1.99%1,581.69 -彭寅生 境内自然人 1.60%1,335.37 1,001.53交通银行-华安宝利配置证券投资基金 境内非国有法人 1.16%969.71 -全国社保基金四一三组合 境内非国有法人 1.09%908.20 -TEMASEK FULLERTO

10、N ALPHA PTE LTD 境外法人 1.06%881.58 -资料来源：公司 2015 年第一季度报告 2014年度，公司主营业务、合并范围均未发生变化。截至2014年12月31日，公司资产总额为57.97亿元，所有者权益为34.87亿元，资产负债率为39.84%；2014年度，公司实现营业收入39.90亿元，利润总额6.56亿元，经营活动现金流净额6.34亿元。 三、运营环境三、运营环境 全球农药市场近年来稳步发展，农药景气度上升，跟踪期内国内农药出口市场继续保持稳定增长全球农药市场近年来稳步发展，农药景气度上升，跟踪期内国内农药出口市场继续保持稳定增长 得益于人口增长和对生物质能源的

11、需求，2014年全球农药市场继续稳步发展，包括先正达、拜耳作物科学、巴斯夫等前六大农药生产商的全球农药业务在2014年销售总额达到442亿美元，实现增长率约为5.54%（全球前六大农药生产商全球农药市场占有率在70%以上），全球农药市场景气度增加。 由于我国农药生产商大多为国际知名农药生产商的国内原药供应方，国际农药市场景气度上升，也带动了我国农药市场的出口业务。近年我国农药出口市场呈现持续增长的态势，2014年全国农药出口总额达41.47亿美元，出口额较上年增长了10.80%，出口数量达到 5 了116.12万吨，较上年增长了6.00%。 图图1 2008-2014年我国农药出口市场情况年我

12、国农药出口市场情况 资料来源：WIND资讯，鹏元整理 农药市场景气度上升，全球农药登记注册也趋于活跃，农药新产品上市推广速度加快。图2显示，2014年全球共有81个农药产品获批登记（60个单一产品以及21个复配产品），其中杀菌剂有14个品种，21个杀虫剂品种，17个除草剂品种。一般情况下，新农药针在农药抗性研究、杀虫机理上有新的突破，产品处在生命周期前期，具有较高的附加值，参与生产的厂商可以分享较长时间的高利润回报。 图图 2 2007-2014年全球登记注册的杀菌剂、杀虫剂和除草剂数量（单位：个）年全球登记注册的杀菌剂、杀虫剂和除草剂数量（单位：个） 资料来源：世界农化网 受益于国家政策的支

13、持和我国医药产业的技术提升，我国医药产品出口增长较快受益于国家政策的支持和我国医药产业的技术提升，我国医药产品出口增长较快 近年国家对医药产业也保持了高度的重视，国家从“十一五”开始组织实施“重大新药创制”科技重大专项，实施年限将持续到2020年， “十一五”国家投入资金达到64亿元， 6 “十二五”将进一步扩大到124亿元。 受益于国家对医药行业的重视和支持以及国内制药商生产工艺和技术设备的提升，近年国内制药出口市场保持了持续稳定的增长。2014年，中国医药出口总金额达151.83亿美元，出口总量达121.93万吨，出口总金额和出口总量分别较上年增长7.97%和8.70%，保持了持续的增长，

14、且相应增速较上年分别提高了4.48和2.11个百分点，增速较上年有所提升。 图图 3 2007-2014年我国医药产品出口市场情况年我国医药产品出口市场情况 资料来源：WIND 资讯，鹏元整理 四、经营与竞争四、经营与竞争 2014年，公司实现营业收入399,026.61万元，其中主营业收入396,610.29万元，主营业务收入同比增长18.53%。 2014年以来，公司子公司联化科技（台州）有限公司（以下简称“联化台州” ）的技改项目投产；联化科技股份有限公司江口新厂区（以下简称“江口新厂区” ）部分农药及中间体项目完工投产；子公司联化科技（德州）有限公司（以下简称“联化德州” ）光气项目投

15、入生产（主要生产精细化工产品） 。新增产能的释放，使公司工业业务实现持续增长，2014年实现工业业务收入326,632.98万元，较上年增长17.45%，其中医药及中间体收入增长了23.75%，农药及中间体增长了15.99%，精细与功能化学品增长了34.70%。 贸易业务是公司了解原材料大宗市场价格变动的渠道之一，仍非公司主要业务，2014年收入规模为69,977.31万元，较上年增长了23.84%。主要得益于农药及中间体毛利率的进一步提升，2014年公司主营业务综合毛利率同比略有增长，达33.55%。 7 表表4 公司主营业务收入构成情况（单位：万元）公司主营业务收入构成情况（单位：万元）

16、项目项目 2014 年年 2013 年年 金额 金额 毛利率 毛利率 金额 金额 毛利率 毛利率 农药及中间体 257,003.0342.80%221,564.35 41.26%医药及中间体 42,911.0837.67%34,676.05 37.61%精细与功能化学品 16,540.9816.08%12,279.87 15.61%其他 10,177.8939.26%9,587.32 39.65%工业业务收入合计 工业业务收入合计 326,632.9840.67%278,107.68 39.52%贸易业务收入合计 贸易业务收入合计 69,977.310.36%58,727.46 1.30%主营

17、业收入主营业收入 396,610.2933.55%334,612.74 32.95%资料来源：公司 2014 年年度报告 从收入构成来看，公司收入仍以农药及中间体为主，2014年农药及中间体收入占营业收入比重达到64.41%。跟踪期内，公司继续实施大客户战略，主要进行定制生产，公司下游客户仍保持较高的集中度，2014年公司前五名客户销售合计占公司年度营业收入总额的57.01%。核心客户对公司收入贡献占比较大，且一般签订长期合作的框架协议，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响。 跟踪期内，公司原材料价格有所下跌，工业产品毛利率略有提升跟踪期内，公司原材料价格有所下跌，

18、工业产品毛利率略有提升 跟踪期内，生产成本构成受原材料市场价格波动影响，略有变化。其中变化最大的为农药及中间体的原材料成本，2014年受石油化工等化工产品价格的降低，公司农药及中间体占营业成本比重有所下降，也直接带动了农药及中间体利润空间的上升。总体来看，在农药及中间体成本降低的影响下，公司工业产品毛利率较上年增长1.15个百分点，达到40.67%。 表表5 公司生产成本构成情况表（单位：万元）公司生产成本构成情况表（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 金额 金额 占营业成本比占营业成本比金额 金额 占营业成本比占营业成本比医药及中间体 原材料21,211.968.05%

19、17,573.29 7.83%人工工资1,320.700.50%1,089.61 0.49%能源1,613.950.61%1,504.87 0.67%农药及中间体 原材料109,532.2141.56%100,124.14 44.63%人工工资7,749.932.94%6,228.55 2.78%能源14,656.185.56%11,464.44 5.11%精细与功能化学品 原材料10,881.604.13%8,360.99 3.73%人工工资710.900.27%570.11 0.25%能源1,346.240.51%1,024.34 0.46%其他产品 原材料4,663.991.77%4,4

20、83.16 2.00%人工工资491.190.19%403.40 0.18%能源55.990.02%70.94 0.03% 8 合计 合计 174,234.9366.11%152,897.85 68.16%资料来源：公司 2014 年年度报告，鹏元整理 跟踪期内，公司新增产能，公司产量与销量均保持增长，产销率保持较高跟踪期内，公司新增产能，公司产量与销量均保持增长，产销率保持较高 2014年，随着江口新厂区、联化科技（德州）有限公司等新增产能的陆续释放，以及江苏联化科技有限公司的市场开拓，公司销售量持续增加，生产量同步增加。2014年农药及中间体销售量较上年增长了11.45%，农药中间体产品终

21、端产品上升，公司农药中间体产品结构继续优化调整，在销量较上年持续增长的带动下，收入规模增幅较为理想；2014年公司医药及中间体销售量、生产量分别比上年同期增长11.45%和12.43%。由于公司业务模式主要为定制生产，跟踪期内，公司仍保持较高的产销率，农药及中间体和医药及中间体的产销率分别为100.39%和99.50%；在联化科技（德州）有限公司新增产能释放作用下，公司精细与功能化学品的销量和产量较上年增长了84.97%和88.92%，增长幅度较大。 表表6 2014 年公司主要投产项目情况年公司主要投产项目情况 项目投产主体 项目投产主体 项目名称项目名称 投产时间投产时间 联化科技股份有限

22、公司 （江口新厂区） 年产 1320 吨农药及中间体结构调整技改项目 2014 年 联化科技股份有限公司 （江口新厂区）年产 150 吨 LT025、 250 吨 LT222 等产品结构调整技改项目 2014 年 联化科技（德州）有限公司 年产5,400 吨精细化工项目 2014 年 资料来源：公司提供 表表7 2013-2014 年公司产销量情况（单位：万公斤）年公司产销量情况（单位：万公斤） 产品名称产品名称 项目项目 2014 年年 2013 年年 同比增减同比增减 农药及中间体 销售量 2,256.442,024.57 11.45%生产量 2,267.692,016.89 12.43%

23、产销率 99.50%100.38% -0.01%库存量 159.38159.14 0.15%医药及中间体 销售量 1,247.051,108.01 12.55%生产量 1,242.211,106.87 12.23%产销率 100.39%100.10% 0.00%库存量 31.7939.02 -18.53%精细与功能化学品 销售量 2,830.371,530.20 84.97%生产量 2,831.441,498.74 88.92%产销率 99.96%102.10% -0.02%库存量 81.9884.19 -2.62%资料来源：公司提供 总体而言，公司在跟踪期内销量和产量仍保持持续的增长，公司大

24、客户定制的生产模式，在公司客户保持稳定的前提下，公司产销率达到比较理想状态，同时，总体来看，公司库存量并不高。 公司与核心合作客户保持长期合作，订单数量稳定，跟踪期内，国内市场和欧洲市场公司与核心合作客户保持长期合作，订单数量稳定，跟踪期内，国内市场和欧洲市场 9 增长明显增长明显 目前公司与十余家核心合作的国际知名企业客户签订框架协议，公司进行研发、建设特定产品的生产线，投产后全部销售给委托客户。公司的主要客户中有先正达、杜邦、巴斯夫等多家国际农化巨头企业，而全球农药行业是集中度比较高的行业（全球前六名农化企业占全球销售额的七成以上） ，公司与核心客户合作时间较长（出于对产品质量、技术保密等

25、因素考虑，定制生产的定制客户在进入大生产阶段后，不会轻易更换合作伙伴，公司客户具有一定的长期性、稳定性） ，一般合作协议到期后会进行续签，公司产品销售渠道较有保证，目前公司70%以上的收入来源于客户的定制生产业务，其中前五名客户占公司销售总额的57.01%。截至2015年4月末，公司与核心客户签署合作协议情况见下表。 表表8 截至截至 2015 年年 4 月底公司与核心客户签署合作协议情况月底公司与核心客户签署合作协议情况 序号序号 客户名称客户名称 项目名称项目名称 到期时间到期时间 1 APIC 医药中间体 2016.04.06 2 APIC 医药中间体 2021.08.10 3 DOW

26、Agro 农药中间体 2016.12.31 4 FMC 农药中间体 2019.12.31 5 FMC 农药原药 2017.12.31 6 FMC 农药原药 2019.12.31 7 FMC 农药中间体 2023.12.31 8 FMC 农药中间体(共 8 个产品) 2023.12.31 9 Novartis 医药原药 2016.06.01 10 Novartis 医药原药 2016.10.05 11 Novartis 医药原药 2017.01.25 12 Novartis 医药原药 2017.01.25 13 United Therapenties 医药中间体 2016.04.30 14 蝶

27、理 农药中间体 2018.08.07 15 杜邦 农药中间体 2015.12.31 16 杜邦 农药中间体 2031.05.20 17 杜邦 农药中间体 2015.04.30 18 杜邦 农药中间体 2016.05.31 19 杜邦 农药中间体 2017.12.31 20 杜邦 农药中间体 2015.2.28 21 杜邦 农药中间体 2016.12.31 22 日产化学 农药中间体 2017.12.31 23 先正达 农药原药 2015.12.31 24 先正达 农药中间体 2018.12.31 25 先正达 农药中间体 长期 26 先正达 农药中间体 2021.06.01 10 27 先正达

28、 农药中间体 2015.12.31 28 先正达 农药中间体 2015.12.31 29 先正达 农药中间体 2018.12.31 30 住友化学 医药中间体 2015.12.31 31 住友化学 农药中间体 2015.01.17 32 武田医药 医药原药 2015.10.08 注：以上顺序按客户名称字母排序；客户对于不同的中间体下不同产品签约合作期限有所差异。 资料来源：公司提供 2014年，公司工业业务产品仍以外销为主，工业业务外销占比达到68.03%。2014年，公司工业业务产品在国内市场及欧洲市场的销售收入上升幅度较大，分别占工业业务产品销售收入的31.79%和28.16%。欧洲市场的

29、增长主要源于公司江口新厂区部分完工投产和联化台州的技改完工投产，导致的客户订单增加；而国内收入的增长主要源于公司子公司江苏联化科技有限公司挖掘和培育农药、医药中间体产品新产品的目标市场和潜力客户，和联化科技（德州）的新增产能的释放。 表表9 2013-2014 年公司主营业务收入分地区情况（单位：万元）年公司主营业务收入分地区情况（单位：万元） 地区 地区 2014年年 2013年年 金额 金额 占主营业收入比重占主营业收入比重金额 金额 占主营业收入比重占主营业收入比重工业业务合计：工业业务合计： 326,632.9882.36%278,107.68 82.56%国内市场 104,410.7

30、926.33%77,897.70 23.13%欧洲 91,964.0923.19%69,750.98 20.71%美国 104,730.0626.41%101,158.93 30.03%亚洲 25,528.046.44%29,300.07 8.70%贸易业务合计：贸易业务合计： 69,977.3117.64%58,727.46 17.44%国内市场 5,989.121.51%5,600.10 1.66%国外市场 63,988.1916.13%53,127.36 15.77%合计合计 396,610.29100.00%336,835.14 100.00%资料来源：公司 2013-2014 年审计

31、报告 跟踪期内，部分项目投产释放产能，有效提升了当年公司业绩；公司目前在建项目较多，随着未来项目投产后的产能释放将进一步增加公司收入规模跟踪期内，部分项目投产释放产能，有效提升了当年公司业绩；公司目前在建项目较多，随着未来项目投产后的产能释放将进一步增加公司收入规模 由于公司70%以上的产品属于定制生产，客户所要求的特定标准一般需要配备相应的生产线，近年随着客户提出的不同产品需求的增加，导致公司近年工程投资力度较大。 2014年公司主要增加了对联化台州中间体生产建设项目、江口新厂区和江苏联化厂区工程等项目的投资，公司在建工程转入固定资产较多，使固定资产较上年增长43.64%。随着跟踪期在建工程

32、转入固定资产，公司部分项目新增产能得到释放，新增产能的释放，有效地提升了公司在跟踪期的营业收入水平。 公司在建工程主要为生产定制产品和生产非定制产品投入的生产线。其中，对于生产定制产品的生产线，公司一般根据客户的要求，和合作协议的内容综合考量，因而对应的 11 产能市场消化的风险较低；对于非定制产品的生产线，公司主要依据自身的能力进行开拓，未来产能能否得到有效消化有一定不确定性。 截至2014年末，公司在建项目仍较多，目前在建项目未来投产产品主要涉及农药及中间体、医药及中间体和精细化工品。随着在建项目持续的投入，未来在建项目将陆续投产，而随着公司未来新项目投产，公司的收入规模将会进一步提升。

33、表表10 2014 年公司在建工程项目情况（单位：万元）年公司在建工程项目情况（单位：万元） 工程项目名称 工程项目名称 预算总投预算总投资 资 年初余额年初余额本期增本期增加 加 转入固转入固定资产 定资产 其他其他减少 减少 资金资金来源来源期末余额期末余额联化科技股份有限公司（江口新厂区）工程 31,241.0023,079.316,139.8918,884.43 213.94 自筹10,120.81江苏联化厂区工程 20,614.5012,538.8611,190.535,969.76 27.32 自筹12,538.86联化台州中间体生产建设项目 52,576.0026,361.301

34、7,142.4831,227.48 - 自筹募集12,276.61联化德州厂区工程 35,000.0025,722.4515,043.2719,044.78 - 自筹21,720.94联化盐城厂区工程 31,394.0014,395.2130,899.015,351.02 - 自筹39,943.20联化药业厂房工程 3,784.002,678.81670.2741.39 - 自筹39,943.20辽宁天予厂区工程 13,654.001,710.742,158.102,711.24 36.99 自筹1,120.61湖北郡泰厂区工程 14,748.00269.183,208.542,680.04

35、4.63 自筹793.04上海宝丰车间改造项目 250-21.39- - 自筹21.39合计 合计 203,261.50106,755.8686,473.4885,910.14 282.88 -138,478.66资料来源：公司 2013-2014 年审计报告 公司研发支出持续增加，公司专利数量众多，研发实力较强公司研发支出持续增加，公司专利数量众多，研发实力较强 农药及中间体和医药及中间体所属行业对专利技术和生产工艺的依赖性较强，专利技术的知识产权保护及生产工艺对企业发展影响很大。2014年公司继续加大产品技术创新与研发的力度，优化生产工艺，创新研发模式，提高产品的技术含量和附加值。2014

36、年公司研发投入金额达15,118.98万元，较上年增长了10.85%，占工业产品销售收入的4.63%，公司研发投入资金较多，且保持持续投入，研发投入占工业产品收入比例较高。 表表11 公司研发投入占营业收入的比重情况（单位：万元）公司研发投入占营业收入的比重情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 研发投入金额 15,118.9813,639.22研发投入占工业产品收入比例 4.63%4.90%资料来源：公司 2014 年年度报告 截至2014年末，公司拥有专利55项，其中发明型专利30项（其中欧洲发明专利1项、美国发明专利2项，其余为国内发明专利），实用型专利25项，其中

37、仅2014年，公司就新申请并获批发明专利9个，实用型专利5个。截至2014年底，公司正在申请的专利多达22项，涉及公司主导产品以及未来拟建设的项目。公司拥有较多的专利，且主要用于农药及中间体 12 以及医药及中间体以及其他化工产品的生产工艺上，有助于企业保护自己的技术优势。 表表12 截至截至 2014 年底公司已拥有的专利情况年底公司已拥有的专利情况 名称 名称 数量数量 专利用途 专利用途 发明创造专利 30农药及中间体和医药及中间体专利技术使用 实用型 25农药及中间体和医药及中间体专利技术使用 截至 2014 年底正在申请的专利 22农药及中间体和医药及中间体专利技术使用 资料来源：公

38、司 2014 年年度报告 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具的标准无保留意见的2013-2014年审计报告，公司报表按照新会计准则编制。 资产结构与质量 资产结构与质量 跟踪期内，公司厂房、生产线建设投入加大导致资产规模快速增加，但公司资产流动性一般跟踪期内，公司厂房、生产线建设投入加大导致资产规模快速增加，但公司资产流动性一般 截至2014年底，公司总资产规模579,711.54万元，较2013年末增长25.95%，主要系厂房基建、生产线完工结转后公司固定资产增加导致，此外，公司业务规模扩大，相

39、应存货规模、应收账款增加也导致公司资产规模的进一步扩大。公司资产以非流动资产为主，2014年非流动资产占比为63.01%。 2014年公司业务规模扩大，应收票据、应收账款分别较上年增加19.30%和9.62%。截至2014年底，公司应收账款69,097.87万元，欠款金额前五名客户的欠款总额占应收账款44.61%，仍然保持了较高的集中度，但考虑到公司主要客户为先正达、杜邦、巴斯夫等国际农化巨头企业，客户资信状况较好，违约风险较低，公司应收账款中94.45%的账龄在1年以内，同时公司计提了相应的坏账准备，总体来看公司应收账款回收风险不大。2014年公司因取得土地使用权后将预付江苏省陈家港化工园区

40、财政所、盐城市灌江化工开发有限公司的土地款结转导致预付款项大幅减少。2014年末公司存货余额为71,020.89万元，主要以原材料和库存商品为主，占比分别为41.84%和40.13%，存货结构较上年变动不大。由于公司产品主要为定制生产，存货滞销风险较小。公司其他流动资产主要为应交税费中增值税留抵税额，由于2014年国家实行“营业税改增值税” ，公司该科目计入增值税留抵税额9,988.92万元。 13 表表13 2013-2014 年公司资产构成情况（单位：万元）年公司资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 货币资金

41、49,167.878.48%30,443.85 6.61%应收票据 4,187.490.72%3,510.02 0.76%应收账款 69,097.8711.92%63,035.71 13.69%预付款项 5,730.280.99%17,299.59 3.76%其他应收款 5,037.150.87%4,321.06 0.94%存货 71,020.8912.25%54,513.76 11.84%其他流动资产 10,177.311.76%- -流动资产合计 流动资产合计 214,418.8636.99%173,123.99 37.61%长期股权投资 4,722.110.81%4,409.86 0.9

42、6%固定资产 206,826.0935.68%143,985.13 31.28%在建工程 107,036.6018.46%106,756.16 23.19%无形资产 37,491.386.47%28,010.97 6.09%非流动资产合计 非流动资产合计 365,292.6863.01%287,160.41 62.39%资产总计 资产总计 579,711.54100.00%460,284.40 100.00%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告 2014年公司主要增加了对联化盐城厂区工程、联化台州中间体生产建设项目、联化德州厂区工程和江苏联化厂区工程等项目的投资，当年投入规模超过8亿

43、元，是公司非流动资产规模扩大的主要原因。2014年公司在建工程的转入导致固定资产大幅度，2014年公司固定资产总规模达20.68亿元，较上年增加43.64%，同时公司在建工程的持续投入也使其规模与上年基本持平。受在建工程转入和购置土地的影响，公司2014年无形资产较上年增长33.85%。由于公司70%以上的产品属于定制生产，客户所要求的特定标准一般需要配备相应的生产线，近年随着客户提出的不同产品需求的增加，导致公司近年工程投资力度较大。截至2014年底，公司固定资产成新率为77.15%。 总体来看，公司资产以在建工程和固定资产为主等非流动性资产为主，资产整体流动性一般。 资产运营效率资产运营效

44、率 跟踪期内，随着公司新增产能导致存货增加以及公司应收账款增长，公司的整体资产运营效率略有下降跟踪期内，随着公司新增产能导致存货增加以及公司应收账款增长，公司的整体资产运营效率略有下降 跟踪期内，公司营业收入保持增长，但票据结算的增加及国内非定制生产销售规模的上升导致货款的总体回款时间增加，使公司应收账款周转率略有下降。随着公司新增项目的陆续投产，公司产能增加明显，相应产能尚未完全得到市场消化，同时因为销售的时间节点原因，也导致了公司存货规模上升，2014年公司存货周转天数为85.33天，存货周转天 14 数有所上升，存货周转效率有所下降。2014年上游基础化工市场行情呈现继续下滑态势，公司与

45、供应商之间结算议价能力有一定程度提升，应付账款账期所有增长，2014年公司应付账款周转天数较上年略有上升。总体来看，受应收账款周转天数和存货周转天数增加影响，公司净营业周期虽有所增长，但仍处于合理范围，公司资金运营良好。 随着公司在建工程完结，结转为固定资产，2014年公司固定资产有一定幅度的增长，公司固定资产周转天数较上年有所上升。2014年，公司在建工程投入持续增长，同时结转固定资产规模较大，公司总资产规模保持了持续的增长，导致了公司总资产周转天数的上升，2014年公司总资产周转天数为469.14天，较上年增长了17.48天，公司总资周转率有一定的下降。 总体来说，公司在票据结算收入增长和

46、公司新建工厂产能投放和时间节点因素导致公司存货增长的情况下，公司应收账款周转天数和存货周转天数都有一定的增长，使得净营业周期有一定上升。同时，公司在建工程的结转和公司持续的资产投入，使得固定资产周转天数和总资产周转天数都有不同程度的上升，总的来看公司资产运营效率较上年略有下降。 表表14 公司资产运营效率指标（单位：天）公司资产运营效率指标（单位：天） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 63.0758.94存货周转天数 85.3383.03应付账款周转天数 77.8176.33净营业周期 70.5965.64固定资产周转天数 158.25142.68总资产周转天数

47、469.14451.66资料来源：公司提供的审计报告，鹏元整理 盈利能力 盈利能力 跟踪期内，公司营业收入保持持续增长；公司主要产品销往国外，公司面临一定的汇率波动带来的汇兑损失风险跟踪期内，公司营业收入保持持续增长；公司主要产品销往国外，公司面临一定的汇率波动带来的汇兑损失风险 2014年公司实现营业收入399,026.61万元，较上年增长18.46%。获益于农药及中间体、医药及中间体以及其他工业产品销量不同程度的上升，2014年公司工业产品业务收入达326,632.97，较上年增长了17.45%。公司贸易业务也保持了进一步增长，2014年公司贸易收入69,977.31万元，较上年增长了23

48、.84%。公司营业外收入主要来源于政府补助和非流动资产处置利得，政府补助收入和处置部分子公司权益导致非流动资产处置利得增加，但规模均较小，对公司利润影响并不大。 15 从毛利率来看，公司订单情况稳定，近年工业产品毛利率一直维持在较高水平，2014年公司工业产品毛利率40.67%，获益于原材料价格下降，毛利率较上年提升了1.15个百分点。公司贸易业务为公司了解原材料市场，非公司核心业务，毛利率近年一直处于较低水平，2014年贸易业务毛利率为0.36%，较上年略有下降。在工业产品毛利率上升的带动下，2014年公司综合毛利率为33.64%，较上年略有增长。 虽然2014年公司期间费用率为16.38%

49、，较上年变动不大，但我们关注到公司主要产品销往国外，公司可能面临一定的汇率波动带来的汇兑损失风险，其中2013-2014年，公司发生汇兑损益1,623.44万元和14.08万元，汇兑损益对财务费用有一定影响。 总体来说，在营业收入增长以及综合毛利率提升的带动下，公司2014年营业利润同比上年增长了26.06%，达到66,341.82万元。 表表15 2013-2014 年公司主要盈利科目及指标年公司主要盈利科目及指标 项目项目 2014 年年 2013 年年 营业收入（万元） 399,026.61336,835.14营业利润（万元） 66,341.8252,627.58利润总额（万元） 65,

50、647.1052,788.07综合毛利率 33.64%32.95%总资产回报率 13.20%13.13%期间费用率 16.38%16.50%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告 现金流 现金流 跟踪期内，公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现较佳；公司在建工程较多，尚需投入一定的建设资金跟踪期内，公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现较佳；公司在建工程较多，尚需投入一定的建设资金 2014年，公司收现比为1.06，较上年略有增长，公司资金回笼情况较好。2014年获益于公司收入规模扩大导致的利润规模上升、公司非付现费用的上升和非经营损益绝对值的减少，2014