远兴能源：2011年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 2关关 注注 甲醇业务盈利能力不够稳定。虽然公司在国内天然气制甲醇领域具有一定比较优势，但受我国甲醇市场的进口依存度较高、国内甲醇产能过剩局面短期难以改变的影响，行业竞争仍较激烈，公司甲醇业务盈利能力的稳定性欠佳。 负债水平上升。截至 2011 年 9 月末，公司的资产负债率及总资本化比率分别达到 45.38%、35.60%。考虑到公司后续资本支出规模较大，预计公司的负债水平将有所上升。 1 2011 年 8 月 16 日，中诚信证评出具了信评委函字【2011】040 号文的内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用等级

2、通知书。2011 年 10 月 22 日，公司公布了三季报，中诚信证评对评级报告进行了相应更新。同时，中诚信证评对该期间公司的信用状况进行了持续跟踪，未发现影响信用级别的重大因素，因而维持原有级别及评级展望，并将报告日期更新至 2011 年 10 月 28 日。 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 3概概 况况 发债主体概况 公司成立于1996年11月25日，其前身内蒙古远兴天然碱股份有限公司是经内蒙古自治区政府内政股批字（1996）16号文批准，由伊克昭盟化学工业集团总公司独家发起，经募集方式设立的股份有限公司。经中国证监会证监发字427号文批准，公司于1997年1

3、月13日首次向社会公开发行境内上市人民币A种股票， 1997年1月31日在深圳证券交易所上市。2007年8月22日，公司更名为内蒙古远兴能源股份有限公司。2008年3月，公司定向发行股票42,875,989股，募集资金净额约6.33亿元。后经资本公积金转增股本，截至2010年末，公司总股本为76,781.3983万元。内蒙古博源控股集团有限公司持有公司19.86%的股份，为公司控股股东。公司实际控制人为持有内蒙古博源控股集团有限公司13.30%股权的自然人戴连荣。 目前，公司主要从事甲醇的生产和销售业务及煤炭的采掘业务。公司甲醇年产能为135万吨，是国内最大的天然气制甲醇企业之一。未来公司还将

4、继续向甲醇产业链的下游延伸， 拓展DMF和烯烃产能。煤炭方面，公司积极储备煤炭资源，目前控股子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司（以下简称“博源煤化工”）拥有的湾图沟煤矿可采储量为2.04亿吨，年设计产能为300万吨。2010年，公司生产甲醇92.48万吨， 同比增加19.33%； 煤炭243.21万吨，同比增长127.49%。截至2011年9月末，公司甲醇、煤炭产量分别为73.20万吨和189.20万吨。 截至2010年末，公司的总资产为56.71亿元，所有者权益为30.06亿元（其中，归属于母公司的所有者权益为22.08亿元） ，资产负债率为47.01%；2010年公司共实现营业收入23.3

5、3亿元，净利润1.82亿元，产生经营活动净现金流2.86亿元。截至2011年9月末， 公司总资产为57.40亿元， 所有者权益为31.35亿元（其中，归属于母公司的所有者权益为23.18亿元） ，资产负债率为45.38%；2011年前三季度公司共实现营业收入20.49亿元，净利润2.42亿元，产生经营活动净现金流1.55亿元。 本次债券概况 表表 1：本次债券基本条款：本次债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券 发行总额不超过人民币 12 亿元 债券期限不超过 7 年 （含 7 年） ， 具体期限将由发行人和保荐人（主承销商）根据市场情况确定

6、债券利率本期债券为固定利率，本期债券票面利率由发行人与保荐人（主承销商）根据询价结果协商确定 发行价格本期债券面值 100 元，按面值平价发行 付息方式单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付 募集资金用途 本期债券募集资金拟用于偿还银行借款、优化负债结构和补充公司流动资金。拟将其中的 16.67%偿还借款，调整债务结构，剩余83.33%补充公司营运资金，改善公司资金状况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 煤炭行业概况 煤炭属于不可再生的矿产资源，煤炭行业是我国最重要的基础性能源供给行业。 “十一五”以来，煤炭行业与

7、军工、电网电力、石油石化、电信、民航和海运等行业一起并列为被要求国有资本必须绝对控股的七大行业。我国是世界最大的煤炭生产国和消费国，并于2009年始成为煤炭净进口国。目前，我国煤炭行业总体呈现供应略偏紧、价格震荡上行的局面。 2010年，我国煤炭产量继续增长，随着国内原煤生产量基数的不断扩大，原煤生产呈现高基数、中增长的特点。20082010年期间，我国原煤产量分别为25.9亿吨、29.8亿吨、32.4 亿吨，同比增幅分别为12.5%、15.4%和8.9%，其中，陕西、内蒙古等西北部省份是煤炭产量增长的主要区域。进入2011年，国内煤炭产量增速总体保持稳定，前1-6月，我国原煤产量达到17.1

8、亿吨，相比去年同期增长12.7%。 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 4图图1：2008年以来我国原煤产量及同比增长情况年以来我国原煤产量及同比增长情况 数据来源：聚源数据，中诚信证评整理 煤炭价格方面，近三年国内煤价波动幅度较大，当前呈现煤价高位趋稳态势。2009年第四季度以来，随着国内经济的全面复苏以及冬季用煤高峰的到来，煤炭价格开始上涨，在2010年第一季度达到了阶段高位。此后因天气转暖，煤炭价格开始回落。2010年第三季度开始，煤炭价格开始持续震荡上行， 这一趋势一直延续到2011年。 2011年一季度，山西大同动力煤(Q6000)车板价从年初的675元/吨

9、上涨至695元/吨。 图图2：2008年年7月以来山西大同动力煤（月以来山西大同动力煤（Q6000） 价格走势价格走势 数据来源：聚源数据，中诚信证评整理 此外，自2008年第四季度以来，金融危机使得世界能源需求快速下滑， 国际煤价高位回落； 同时，传统产煤大省山西省借机加大了煤炭资源整合力度，其原煤产量快速下降，以秦皇岛港为代表的国内煤价得以高位维稳。国际煤价的大幅回落和国内煤价高位维稳导致国内外煤价价差长期存在，受此影响，2009年煤炭进口量大幅增长，我国首次进入煤炭净进口国行列。2010年，我国煤炭进口量继续增长，全年进口总量达1.6亿吨， 比上年增长30.9%。 图图3：2008年年1

10、1月以来国际煤炭价格走势月以来国际煤炭价格走势 数据来源：聚源数据，中诚信证评整理 从市场需求来看，我国煤炭行业的市场需求主要集中在火电、钢铁、建材、化工四大领域，2010年一季度，这四大领域煤炭消耗量合计占我国煤炭消费总量的81.6%。其中，火电消费占比51.4%。在用电需求持续增长的拉动下，火电装机容量的快速发展带动了煤炭市场需求的快速增长。此外， “十二五”期间，固定资产投资将保持在较高水平，同时，国家加大保障房建设力度、建材下乡等政策将推动国内钢铁、水泥等需求稳定增长。受益于此，煤炭作为上游基础能源，市场需求将进一步扩大。 图图4：2010年一季度火电、钢铁、建材、化工年一季度火电、钢

11、铁、建材、化工 四大行业耗煤占比四大行业耗煤占比 数据来源：中经网，中诚信证评整理 从行业供给来看，国内煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局，运输瓶颈长期存在，受此影响，我国煤炭行业将继续维持供应偏紧局面。由于山西、陕西、内蒙古等主要产煤区域均位于我国西北地区或内陆地区，而煤炭消耗量最大的地区却位于东部沿海或人口密集的南部省份，铁路运输是最重要的运输渠道，2010年，铁路发运量占全国产量的62.5%。目前，国内在建项目中有多条运煤铁路线，但大部分投入运行时间预计在2013 年以后，因此当前国内铁路运能增加幅度有限，短期内无法消除煤炭运输瓶颈。 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公

12、司债券信用评级报告 5此外，煤炭行业的关停整顿和资源整合等举措短期内将减少煤炭供应量。通过此前的资源整合，目前国内煤炭企业的行业集中度有所提高，前十大煤炭企业产量占国内总产量的32%左右，但远低于国外水平。根据国家能源局统计，截至2010年底，小煤矿数量下降至10,234处，小煤矿产能由2005年的10亿吨下降到6亿吨。由于小煤矿的关停整顿和资源整合影响生产，短期内我国煤炭企业的产量将受到一定的影响。 表表2：小煤矿关停数量及淘汰产能情况：小煤矿关停数量及淘汰产能情况 表表 2：小煤矿关停数量及淘：小煤矿关停数量及淘汰产能情况表汰产能情况表 2005 2006 2007 2008 2009 2

13、010 关闭数量（个） 4,602 1,571 4,982 1,054 1,088 1,693 年底小煤矿数量（个） 20,622 19,051 14,069 13,015 11,927 10,234 关闭产能（万吨） 10,308 3,532 11,160 5,000 5,000 15,500 年底小煤矿产能 （万吨） 100,547 97,015 85,855 80,855 75,855 60,355 单矿产能（万吨） 4.9 5.1 6.1 6.2 6.4 5.9 数据来源：国家安监总局，中诚信证评整理 在未来相当长时间内，煤炭仍是我国能源消费结构中最主要的品种。根据国家能源部门的初步测

14、算，到2015年，我国需要的一次能源消费量将达到42亿吨标准煤； “十二五”期间煤炭需求或达38亿吨/年。煤炭价格则预计在经济持续增长、国际煤价高企和运力紧张的影响下保持震荡上升趋势。此外，在行业集中度不断提升的情况下，规模以上企业和上市公司将成为整合主体，有机会抓住资源整合进程中产生的市场机遇，取得较大的发展。 煤化工 煤化工是指以煤为原料，将煤炭转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的化工产业，分传统煤化工和新型煤化工两种。 煤化工的工艺路线主要有三条，即焦化、液化和气化（如图5） 。其中煤焦化、煤合成氨属于传统煤化工，而新能源下的煤化工主要是指煤制油、煤制天然气、煤制醇醚和煤制烯烃等新型煤

15、化工。新型煤化工是以生产洁净能源和可替代石油化工的产品为主，如柴油、汽油、航空煤油、液化石油气、乙烯原料、聚丙烯原料、替代燃料（甲醇、二甲醚）等，它与能源、化工技术结合，可形成煤炭-能源化工一体化的新兴产业。 图图5：煤化工产业链图：煤化工产业链图 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 6 我国煤化工行业大致经历了三个发展阶段（如表3） 。当前，我国煤化工行业发展较快，主要产品产量多年来居世界第一。 但是， 传统煤化工中焦炭、电石等项目重复建设严重，产能过剩，淘汰落后产能成为传统煤化工结构调整的重点；新型煤化工项目仍处于示范建设阶段，

16、但各地规划拟建的项目较多，亟需行业引导并规范发展。 表表3：我国煤化工发展阶段：我国煤化工发展阶段 发展阶段 发展阶段 发展情况 发展情况 20 世纪 70 年代-2005 年 传统煤化工开启，快速发展，现代煤化工技术引进、研究、试验； 2006-2010 年 传统煤化工空前扩产，新型煤化工技术积累完成，现代煤化工示范性项目建成投产； 2010 年-至今 传统煤化工淘汰落后产能，进行结构调整；新型煤化工迎来行业拐点，进入爆发期。 数据来源：国家安监总局，中诚信证评整理 我国“富煤、贫油、少气”的资源结构使得国内煤化工行业迅速发展， “十一五”期间，全行业总投资额为500亿元。在国际油价持续走高

17、的背景下， 新型煤化工快速发展。 据发改委统计， 截至2011年5月，国内在建的新型煤化工项目有30项，总投资达800余亿元，新增产能为甲醇850万吨，二甲醚90万吨，烯烃100万吨，煤制油124万吨。而已备案的甲醇项目产能达3,400万吨，烯烃300万吨，煤制油300万吨。 表表4：“十二五十二五”期间新型煤化工市场容量预测期间新型煤化工市场容量预测 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理 产业政策方面，从2006年至今，我国已经发布了多个关于规范煤化工产业发展的政策文件，详细规定了煤化工项目的准入条件，并要求地方停止审批不符合要求的煤化工项目。国家发改委分别于2006年、2010年、2011年

18、下发了关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知 ； 关于规范煤制天然气产业发展有关事项的通知 ； 关于规范煤化工产业有序发展的通知 等通知， 用于限制、引导并规范我国煤化工行业的稳定发展。 即使煤化工限制政策频出，煤化工仍是各产煤大省的最大投资领域，据不完全统计， “十二五“期间主要产煤省份煤化工产业规划投资总额将超过2万亿元，其中新型煤化工投资额将达到5,700 亿左右，目前各示范项目刚刚投产，未来煤化工行业有望实现爆发性增长。 甲 醇 甲醇是一种重要的有机溶剂，广泛用于精细化工、染料工业、制药业等，属于新型煤化工。甲醇的生产工艺主要包括天然气制甲醇、煤制甲醇和焦炉气制甲醇。其中欧美

19、、中东国家主要采用天然气制甲醇方式，但我国天然气资源匮乏，煤炭成为我国甲醇生产的最重要原料。全球甲醇行业的快速发展主要在2000年之后，我国甲醇行业的发展更是突飞猛进。截至2010年，我国甲醇产能和表观消费已经达到3,086万吨和2,092万吨，较2000年分别增长8.87倍和5.36倍。 目前，我国甲醇行业集中度较低，呈现出规模小、分散化的分布特点，且整体开工率较低。据中国氮肥工业协会统计，截至2010年年底，我国甲醇生产企业为282家，其中煤制甲醇企业为229家，占甲醇总产能的67.0%；天然气制甲醇企业为32家，占甲醇总产能的23.9%；焦炉气制甲醇企业为21家。 2010年，国内需求状

20、况有所好转，我国甲醇产量快速增加。全年甲醇价格相对较高，甲醇企业盈利状况大幅改善，使得企业生产积极性较高，开工率迅速提升。加上新建甲醇装置建成投产，使得甲醇产量出现了较大幅度上升。虽然陕西、河南、山西等地节能减排、资源整合举措对甲醇产量略有影响，但2010年国内甲醇产量仍较上年大幅增长，全年实现1,574万吨，同比增长38.9%。 项目项目 产量产量 （万吨，亿（万吨，亿 M3）需煤量需煤量 （万吨）（万吨） 投资额投资额 （亿元）（亿元）煤制天然气 300 8,250 1,800 煤制烯烃 500 3,000 1,500 煤制油 1,500 6,000 1,500 煤制乙二醇 300 1,5

21、00 300 煤制芳烃 200 1,200 600 总计 - 19,950 5,700 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 7图图6：2001年以来国内甲醇产销情况年以来国内甲醇产销情况 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 产品价格方面，2009年由于煤价高企，大量国外的气制甲醇进入国内市场，使得国内行业竞争加剧，甲醇生产企业开工率仅为40%左右，平均市场价格已下行至成本线；2010年国内甲醇价格呈现“两头高中间低”走势，整体价格水平较上年明显提高。1月份，甲醇出厂价普遍都在2,500元（吨价，下同）以上，处于近两年来同时期的价格高位。之后受产量增速过快、进口甲醇增加

22、、下游需求减弱等多种因素影响，价格持续走低，到6月底跌至年内最低点。8月份以后，受通货膨胀预期加大、煤炭价格上涨以及投机炒作资金介入等因素的影响，甲醇价格大幅上涨，11月中旬价格达到全年最高点。 图图7：2009年以来国内甲醇价格走势年以来国内甲醇价格走势 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理 2010年，我国甲醇进口量较去年略有下降，但从绝对进口数量看，仍处于较高水平。截至2010年末，我国进口甲醇合计519万吨，甲醇市场的进口依存度 （净进口量/表观消费量） 达到24.8%。 自2009年6月甲醇反倾销立案后，2010年10月我国商务部对甲醇反倾销调查作出初裁，决定对来自印度尼西亚、马来西亚

23、和新西兰的进口甲醇采取保证金形式的临时反倾销措施，以上地区甲醇进口明显减少。但由于煤价高企的局面暂时不会改变，未来我国甲醇进口量仍将处于高位。 图图8：2001年以来国内甲醇进口情况年以来国内甲醇进口情况 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 进入2011年，针对当前甲醇产能明显过剩状态，国家开始限制煤质甲醇项目。2011年3月，国家发改委下发关于规范煤化工产业有序发展的通知 ，禁止年产100万吨及以下煤制甲醇项目和年产100万吨及以下煤制二甲醚项目以及年产100万吨及以下煤制油项目。在产能控制的影响下，我国甲醇产能过剩局面将所有收敛。2011年初，甲醇期货已通过证监会立项批准，并于10月28日

24、在郑商所挂牌。 甲醇期货的上市， 将有助于企业锁定加工利润，有利于甲醇企业的稳定发展。 目前，我国甲醇行业新的消费领域来自于替代能源，具备一定的发展空间。2007年， 城镇燃气用二甲醚产品标准出台，允许二甲醚以20%的比例掺于液化石油气中，成为发展甲醇应用市场的突破口；2010年，国家标准化管理委员会颁布的车用燃料甲醇和车用甲醇汽油（M85） 国家标准分别于11月1日和12月1日起正式实施，甲醇从此有了基础有机化工原料和能源产品的双重身份。2011年1月，工信部指定上海华普、奇瑞、一汽靖烨为高比例甲醇汽油车生产企业，计划在上海、陕西和山西启动M85和M100甲醇汽油试点， 试点阶段将持续到20

25、13年。如试点阶段顺利通过，我国甲醇市场需求将进一步放大。 总体而言，短期内甲醇产能过剩局面难以改变，行业盈利空间有限；长期看，随着甲醇行业进入门槛的不断提高、甲醇应用领域的扩大及消费量的提高，产业链完善且有规模优势的甲醇生产企业将具有更强的市场竞争力。 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 8竞争优势竞争优势 甲醇规模与成本优势 公司甲醇板块具有较明显的规模优势和成本优势。 截至2010年末， 公司甲醇的年生产能力为135万吨，全年实际产量达92.48万吨，是国内甲醇产能规模最大、开工率最高的企业之一。同时，公司采用天然气制甲醇技术。天然气制甲醇在生产工艺没有煤制甲醇

26、复杂，设备投资也相对较少，总体较煤制甲醇仍然具有一定成本优势。此外，公司天然气制甲醇具有纯度高的优点，达到99.99%的标准，能满足医药、精细化工等特殊领域的要求，因此，销售价格也略高于煤制甲醇的价格。 中诚信证评认为，公司甲醇业务规模和成本优势较为明显，且天然气制甲醇纯度高，竞争实力较强。 资源保障优势 公司甲醇生产装置毗邻探明储量为5,336亿立方米的苏里格气田。而且，公司作为鄂尔多斯市重点企业，获得当地政府的大力支持。一直以来，公司与中国石油天然气股份有限公司长庆油田分公司、中国石油化工股份有限公司华北分公司建立了长期良好的合作关系，为公司天然气的低成本充足供应提供了有力保障。 煤炭方面

27、，公司所处鄂尔多斯盆地煤炭资源极为丰富，煤炭资源储量约占全国的六分之一，为公司煤炭和煤化工项目提供了良好的资源储备条件。目前，公司控股的湾图沟煤矿拥有煤炭保有储量2.84亿吨，参股的纳林河二号煤矿煤炭保有储量12.31亿吨，权益煤炭资源丰富。此外，公司参股的内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司（以下简称“蒙大新能源” ）也被列为鄂尔多斯市重点发展的四个能源重化工基地之一。 业务运营业务运营 公司前期主要从事甲醇和天然碱化工产品（包括纯碱、小苏打等）的生产和销售，后于2009年逐步涉足煤炭开采业务，并剥离碱化工业务，目前公司已形成甲醇、煤炭业务齐头并进的经营格局。2010年，公司实现营业收入23

28、3,336.17万元，其中甲醇业务营业收入为168,096.67万元，营业收入占比72.04%，系公司收入的主要来源；煤炭业务营业收入为61,088.86万元，营业毛利占比67.89%，构成公司营业毛利的主要来源。 表表 5：公司：公司 2010 年营业收入分行业情况年营业收入分行业情况 单位：万元单位：万元 行业行业 营业收入营业收入营业收入营业收入占比占比 营业营业 毛利毛利 营业毛利营业毛利占比占比 小苏打 661.34 0.28% 282.41 0.45%纯碱 2,179.980.93% 376.96 0.60%甲醇 168,096.6772.04% 19,314.58 30.98%煤

29、炭 61,088.8626.18% 42,325.01 67.89%其他 1,309.320.56% 41.75 0.07%合计 233,336.17100% 62,340.71 100%资料来源：公司定期报告 甲醇业务 作为主要收入来源，公司甲醇业务主要依托内蒙古苏里格天然气化工有限公司（持股比例40%，以下简称“苏天化”）和内蒙古博源联合化工有限公司（持股比例51.20%，以下简称“博源联化”）两个业务平台。公司现拥有三套甲醇生产装置，总产能达到135万吨/年，其中，苏天化18万吨甲醇装置于2004年投产，2008年7月底二期技改完成后，产能扩大至35万吨/年；控股子公司博源联化则拥有40

30、万吨/年和60万吨/年两套装置，分别于2007年7月和10月试运行，2008年正式投产。在下游景气度回升的情况下，近年来公司甲醇产能利用率逐步提升。2010年，公司共生产甲醇92.48万吨，产能利用率达到68.50%，高于行业平均水平约20个百分点。 表表 6：20082011.Q3 公司甲醇产能利用情况公司甲醇产能利用情况 2008 2009 2010 2011.Q3产量 60.46 77.44 92.48 73.20 产能利用率44.79%57.36% 68.50% 54.22%注：公司 2011.Q3 产能利用率未经年化 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 生产方面，作为国内最大的天然气

31、制甲醇生产企业之一，公司生产工艺和技术水平居于行业领先地位。公司在经过精馏工序去除杂质后能够获得纯度达99.99%的优等品精甲醇，符合GB338-2004标准。公司甲醇的综合能耗指标值也优于国内同行业 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 901000200030002008200920102011.Q3销售均价的平均水平。公司目前生产每吨甲醇约需天然气1,0001,100立方米， 约占甲醇单位制造成本的75%。另一方面，公司天然气主要采购于附近的苏里格气田、乌审旗气田和大牛地气田，而生产用水则由公司控股的内蒙古博源水务有限责任公司（以下简称“博源水务”）提供。公司与中

32、石油、中石化下属天然气公司建立了长期合作关系，原材料成本相对便宜，具有一定成本优势。后期不考虑天然气价格上涨因素，预计在下游消费量增长的带动下，公司甲醇产能逐步释放，甲醇生产成本仍存在下降空间。 在甲醇产品销售方面，由于公司甲醇产品主要用于甲醛、醋酸、DMF等精细化工，生产厂商多数集中在华东、山东地区。目前，公司销售区域以山东市场为主，约占公司销售收入的54%左右，其它为东北和华北市场。从销售模式来看，公司甲醇销售以直销为主、经销为辅，其中直销、经销按销量占比约为7：3。公司直销客户均为老客户，合作关系稳定。从销售价格来看，公司甲醇产品价格受金融危机影响，呈现V型向上走势。2010年公司甲醇出

33、厂均价为2,054.96元/吨，2011年前三季度则达到2,325.88元/吨。 图图 9：20082011.Q3 公司甲醇出厂价格公司甲醇出厂价格 单位：元单位：元/吨吨 注：图中出厂价为平均价格，含增值税 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 运输方面，目前公司销售区域以山东、华北等地为主，由于距离相对较近，甲醇运输主要通过汽车运输，其中汽车运输占比75%，火车运输占比25%。公司建立了厂区罐区、厂区铁路专用线、厂区汽车装车台等配送网络，甲醇物流已初具规模，但功能还不够完善。后期随着产量逐步扩大，公司进一步完善和优化自身物流配送体系则显得尤为重要。 此外，公司还通过运用行业协作的优势，辅助产

34、品销售和运输。目前，公司已经牵头成立了西部地区的甲醇协作委员会，与区域内的甲醇生产企业在市场信息、运力协作等方面保持良好沟通。 总体来看，公司甲醇业务在规模、成本方面具有相对优势，但受甲醇行业产能过剩、甲醇进口水平处于高位等因素影响，公司甲醇业务处于微利状态，盈利能力稳定性欠佳。 煤炭业务 煤炭业务是公司利润主要来源，也是公司未来主要发展方向。目前，公司的煤炭资产主要集中在公司控股的博源煤化工（持股比例67%）下辖的湾图沟煤矿和参股的内蒙古蒙大矿业有限责任公司（持股比例34%，以下简称“蒙大矿业”）下辖的纳林河二号煤矿。 表表 7：公司煤矿资源情况：公司煤矿资源情况 煤矿煤矿 保有储量保有储量

35、 可采储量可采储量 设计产能设计产能 投产时间投产时间湾图沟煤矿2.84 亿吨 2.04 亿吨 300 万吨2009.6纳林河二号煤矿 12.31 亿吨 7.96 亿吨 800 万吨2013.6资料来源：公司提供、中诚信证评整理 湾图沟煤矿位于鄂尔多斯市东胜区，矿区面积为21.8449平方公里，保有储量2.84亿吨，可采储量2.04亿吨， 公司已建成一个年产300万吨煤炭的开采工作面，并于2009年6月投产。项目投产后，公司煤炭产量稳步上升。 2010年， 公司共开采煤炭243.21万吨， 产能利用率达到81.07%。 2011年预计产量370万吨，2012年预计产量达到420万吨，2013年

36、以后逐步达到600万吨。 在原煤扩产的同时，公司也十分重视优化产品结构，提高煤炭附加值。2010年，随着配套建设的300万吨洗选能力的选煤厂投入运营，公司所产原煤全部洗选，综合煤价大幅增长。在煤炭价格上涨和附加值提升的带动下，吨煤净利由2009年的84元提升到2010年的90元，2011年19月则增加到130元左右，盈利空间进一步扩大。 表表 8：20092011.Q3 公司煤炭产量、销售均价情况公司煤炭产量、销售均价情况 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨吨 2009 2010 2011.Q3 产量 106.91 243.21 189.2 销售均价231.77 280.37 356 资料来源：

37、公司提供、中诚信证评整理 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 10蒙大矿业纳林河二号煤矿系公司与中煤能源合作开发，预计将于2013 年投产，该矿设计产能800万吨。该煤矿投产后，预计将为公司带来稳定可观的投资收益。 销售方面，公司煤炭品种主要有粉煤、仔煤、块煤，价格参考周边煤矿定价，随行就市。公司煤炭销售以经销为主、直销为辅，其中约90%为经销，10%为直销， 且煤炭客户主要以先款后货方式结算，现金结算占比较大。直销方面，公司与包头希望铝业有限责任公司建立了良好的长期合作关系，并为其提供10天的信用期，年底应收款项则全部结清。总体来看，作为资源型企业，公司货款回笼较快

38、。 运输方面，公司煤炭厂区内有双向四车道的煤炭专用运输通道，厂区道路外接阿大一级公路，东线连通包茂高速，西线连通包府公路。目前，公司煤炭运输以客户汽运自提为主，公司代发为辅，此外公司也代客户协调铁路运输事项。总体上看，公司煤炭销售主要以公路运输为主，铁路运输利用率偏低，与煤炭销售模式、销售区域分布相符合。 未来，公司将继续致力于提升煤炭附加值、完善煤炭物流网络。目前厂区已建成并投运300万吨/年洗选煤厂， 拥有3.8万吨的原煤仓和成品仓。 此外，公司还在伊金霍洛旗新街煤炭物流园区规划建设一个日发运量1万吨以上的集装站，并规划在乌兰察布市兴和县庙梁煤炭物流项目二期拟建千万吨级的洗选输配煤场。 总

39、体来看，煤炭业务是公司重要的利润增长点，也是公司未来发展的主要方向，公司未来将一方面积极扩大产能，一方面优化产品结构，提升煤炭附加值，为公司后期整体盈利能力的提升奠定坚实基础。 安全环保 公司从事的甲醇、煤炭业务属于安全环保监管的重点领域。强化安全生产和环保达标不仅关系到公司正常生产和职工的人身安全，还关系到企业的生存发展和社会秩序的稳定。一直以来，公司都对安全环保十分重视。 甲醇方面，公司严格遵守国家各项法律法规及其他要求，建立健全了各项安全生产责任制。2010年公司被鄂尔多斯市安监局授予“全市安全生产先进企业”荣誉称号。2010年11月博源联化、苏天化顺利通过了国家、自治区及市安监局的安全

40、标准化建设验收，实现了安全生产标准化模式运行。公司每年按照化工业务收入的1%计提安全专项资金， 确保安全生产投入。此外，公司还配备30余人的消防队伍，装备各类消防车、自救器等设备，为防范事故发生做好充足准备。 煤炭业务方面，公司建立了严格安全管理制度，设置专门的机构、配备专业人员从矿井通风、瓦检、安全等方面予以落实。公司推行安全风险抵押金制度，提高了员工的安全生产意识，使公司在安全管理上达到了主动安全与本质安全的有效结合，实现原煤生产百万吨伤亡为零的目标。同时，公司按照16.5元/吨计提安全、维简费用，用于钢丝绳、缆车等机器设备的检修维护。2009年、2010年、2011年前三季度，公司分别在

41、煤炭开采上投入安全费用50.5万元、1,223.03万元和2,521.08万元，专项用于安全隐患整改和安全管理开支。 环保方面，公司生产过程中污染物的排放以废水、废气为主。废水治理方面，公司投资1亿元建成了处理能力达830吨/小时的污水处理系统。截至2010年底， 公司外排污水量已经降到约100吨/小时，主要污染物化学耗氧量排放浓度提高到现行的污水综合排放标准的一级标准。废气治理方面，目前为止废气治理环保投入已经超过了9,000万元， 降低了公司的粉尘、烟尘排放，有效改善了公司所在地的环境空气质量。 战略发展战略发展 未来，公司在努力做大主业的同时，将积极向下游产业链延伸。甲醇方面，公司在与江

42、山化工合作的10万吨DMF项目投产后， 又与中煤能源计划合作开发60万吨烯烃项目，预计60万吨烯烃项目投产后需要原材料甲醇180万吨，后期为公司甲醇销售提供了稳定可靠的销售渠道。目前，该项目处于前期筹备阶段。 此外， “十二五”期间，公司将加大物流投入，在解决甲醇运输瓶颈的同时进一步发展物流产业。公司在立足自身甲醇仓储、发运的基础上，同时面 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 11向鄂尔多斯地区甲醇等有机液体和固体产品仓储、发运，建设发运规模为液体产品195万吨/年、固体产品50万吨/年的远兴物流项目。项目总投资2.2亿元，建设液体储罐容积2.5104M3，固体产品封

43、闭库房5,000M2，固体产品平台20,000M2，以及与之配套的仪表、通信、给排水、消防等辅助设施，预计项目将于2011年11月完工。 煤炭方面，2011年3月份，内蒙古自治区下发关于内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作方案的32号文件，煤炭资源整合将驶入快车道。目前兼并重组工作处于前期的筹备阶段，各盟市将根据下达的煤炭企业控制指标，综合考虑煤炭生产企业资产状况、生产规模、管理水平和产业化发展等条件确立兼并主体。2011年下半年至2013年将为兼并重组的实施阶段。公司后期有望依靠内蒙古煤炭资源整合政策支持实现煤炭资源扩张。同时，公司加大对煤炭深加工力度，提升产品附加值。目前，公司正在乌兰察布市规

44、划筹建千万吨级煤炭洗选基地，充分发挥煤炭洗选的调节作用，为自身及区域内煤炭企业提供洗选服务，提高煤炭品质，优化品种结构。 总体上看，公司作为基础能源和化工原料生产企业，在规划做大甲醇、煤炭主业的同时，将致力于向下游产业链延伸，并加快发展物流产业，大力推进煤炭洗选功能，从而优化公司产品结构，增强市场竞争力，并实现规模经济效益。 管管 理理 治理结构 作为上市企业，公司建立了以股东大会、董事会、监事会及管理层为主体结构的决策与经营管理体系。 公司现任董事会由9名成员组成，其中，独立董事4名，独立董事在董事会成员中占1/3以上。公司董事会下设了审计委员会、薪酬与考核委员会、战略发展委员会、提名委员会

45、，确保董事会高效运作和科学决策。监事会由3名成员组成，能够独立地行使对董事会、总经理、高级职员及整个公司管理的监督权。此外，公司制定了投资者关系管理制度和接待和推广制度等制度，进一步完善了公司治理结构以及与投资者关系方面的不足。 总体看，公司建立起了比较健全的治理结构，保证了公司各项运作更趋规范化和科学化，为公司的长远发展打下了良好的基础。 内部管理 公司制定了重大项目投资决策程序 、 关联交易管理办法 、 担保管理办法 、 募集资金管理办法 、 公文管理规定 、 印章管理规定 、 信息管理制度 、 信用管理手册 、 营销管理处罚条例 、 安全管理制度等内部管理制度，以保证各项业务有章可循，规

46、范操作。 财务管理方面，公司制定了财务管理制度 、全面预算管理 、 目标考核管理办法 ，在具体业务方面，制定了货币资金、采购与付款、存货、固定资产、筹资、成本费用、财务报告编制、各项资产减值及损失处理等制度。具体操作方面，公司建立了资金管理平台，各分子公司的账务处理管理通过平台进行，并通过定期、不定期检查以核实资金管理平台与实际资金调度的一致性。此外，公司还设立了专门的审计部门，负责监督、检查公司内部控制的执行情况，并及时提出完善内控制度的建议。 总体而言，公司的内部控制制度包括法人治理、生产经营、财务管理、信息披露等方面，基本涵盖公司经营管理的各层面和各主要业务环节。内控制度的不断完善有利于

47、保证公司各项业务的合理开展，确保公司内控的有效性，有效地防范了内控风险。 财务分析财务分析 以下分析基于利安达会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的2008-2010年财务报告以及未经审计的2011年三季度合并财务报表。其中，2008年、2009年财务数据分别为2009年、2010年年报中的重列数；所有数据均为合并口径。 资本结构 公司自2009年以来，通过股权转让和增资扩股等方式推进博源煤化工、蒙大新能源和蒙大矿业等参控股企业的股权重组，从而实现了产业结构的转型和资产质量的优化。截至2010年末，所有者权益 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 12（含少

48、数股东权益）为30.06亿元，同比增长1.78%；资产负债率为47.01%，较上年减少7个百分点；长期资本化比率和总资本化比率分别为21.11%、34.55%，均较上年有所优化。 图图 10：20082011.Q3 公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从资产规模上看，自2009年大规模资产重组实施后，公司资产规模保持相对稳定。2009年，公司进行多次资产重组，通过一系列资产整合，实现了资产规模的快速增长，当年年底总资产达到64.62亿元， 同比增长41.52%。 2010年， 公司总资产为56.71亿元，同比减少12.24%，主要受偿还上海证大投资发展有限

49、公司股权转让款和博源煤化工支付300 万吨洗选煤工程款等因素的影响。进入2011年，公司资产规模保持稳定增长，截至9月末公司资产规模达到57.40亿元，比上年年末增长1.17%。 从债务构成看，自2009年起公司债务规模基本保持稳定，长、短期债务分布较为合理。截至2010年末，公司长期债务及短期债务分别为8.04亿元和7.83亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为0.97；截至2011年9月末，公司长、短期债务分别为8.41亿元和8.92亿元，长短期债务比为1.06。 图图 11：20082011.Q3 公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 与国内其

50、他同类上市公司比较，公司的资产规模相对偏小， 但负债水平适中， 财务结构较为稳健。 表表 9：截至：截至2011 年年9 月末国内部分煤炭及化工板块月末国内部分煤炭及化工板块 上市公司资本结构比较上市公司资本结构比较 所属所属 行业行业 公司名称公司名称 资产总计资产总计 资产负债率资产负债率 （万元）（万元） （%） 采掘 兰花科创 147.82 45.34 化工 赤 天 化 100.71 60.39 采掘 露天煤业 76.59 44.23 化工化工 远兴能源远兴能源 57.40 45.38 采掘 平庄能源 56.49 24.64 采掘 靖远煤电 8.82 40.01 资料来源：聚源数据，中