电广传媒：湖南电广传媒股份有限公司2021年公开发行公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 2021年3月底，公司全部债务为54.95亿元，较2019年底下降16.55%；资产负债率和全部债务资本化比率分别为43.46%和32.71%，较2019年底分别减少1.73个百分点和2.20个百分点。截至2020年底，公司现金类资产为39.08亿元，为短期债务的2.04倍。 关注 1 跟踪期内，公司跟踪期内，公司经营性亏损规模扩大经营性亏损规模扩大，减值减值计提计提增加增加，综合导致利润产生较大规模综合导致利润产生较大规模亏损亏损。公司有线网络业务业绩亏损加剧， 新冠肺炎疫情导致公司文旅业务收入、 影视节目制作发行收入大幅减少，同时电影存货、应收款项、商誉及长期股权投资计

2、提的减值准备增加，期间费用上升，综合导致当期亏损 11.60 亿元。 2 广告代理业务对资金形成一定占用。广告代理业务对资金形成一定占用。公司广告代理业务采购媒体资源时存在一定预付账款， 对下游客户给予一定账期，对公司资金存在一定占用。 3 2020 年年 12 月月起，起，有线集团有线集团出表，公司出表，公司未来未来收入收入规模预计规模预计有所有所收缩收缩。2020 年 1-11 月，有线集团网络传输服务收入为 14.26 亿元， 出表后， 公司未来收入规模预计出现下降。 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa- 评级结果评级结果 AA+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险

3、因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 2 经营分析 2 财务 风险 F3 现金流 资产质量 3 盈利能力 4 现金流量 1 资本结构 1 偿债能力 3 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 收购兼并： 公司剥离持续亏损的有线网络业务，盈利水平或将有所回升。 +1 股东支持： 公司传统广告代理业务地区性资源获取优势较为突出， 股东和实控人对公司支持力度较大。 +1 注: 经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档

4、最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师：朱海峰 王喜梅 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 注：2021 年一季度财务数据未经审计；长期应付款中的有息债务已计入长期债务及相关债务指标 资料来源：公司提供，联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 评级历史：见附件 3 合并口径合并口径 项项 目目 20

5、18 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 27.10 35.12 39.08 36.76 资产总额(亿元) 232.69 223.99 207.84 199.97 所有者权益(亿元) 110.93 122.77 116.37 113.06 短期债务(亿元) 39.58 23.08 19.16 29.15 长期债务(亿元) 50.41 42.77 35.96 25.80 全部债务(亿元) 89.99 65.85 55.12 54.95 营业收入(亿元) 105.11 70.77 59.40 9.62 利润总额(亿元) 4.67 5.03 -11.6

6、0 0.40 EBITDA(亿元) 15.90 15.91 -1.78 - 经营性净现金流(亿元) 6.55 17.45 1.56 5.22 营业利润率(%) 18.10 24.93 20.00 22.86 净资产收益率(%) 2.45 2.45 -11.72 - 资产负债率(%) 52.33 45.19 44.01 43.46 全部债务资本化比率(%) 44.79 34.91 32.14 32.71 流动比率(%) 129.03 156.91 158.76 126.23 经营现金流动负债比(%) 9.32 32.86 3.32 - 现金短期债务比(倍) 0.68 1.52 2.04 1.26

7、 EBITDA/利息倍数(倍) 4.07 4.75 -0.61 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.66 4.14 -30.92 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额(亿元) 161.28 150.97 159.80 155.94 所有者权益(亿元) 91.23 97.64 91.16 90.73 全部债务(亿元) 53.78 32.40 43.68 44.73 营业收入(亿元) 0.35 0.00 0.04 0.00 利润总额(亿元) 2.40 1.45 -6.77 -0.75 资产负债率(

8、%) 43.44 35.33 42.96 41.81 全部债务资本化比率(%) 37.09 24.92 32.39 33.02 流动比率(%) 162.72 283.66 260.07 201.31 经营现金流动负债比(%) -0.24 -4.80 3.20 - 跟踪评级报告 5 湖南电广传媒股份有限公司 2021 年公开发行公司债券跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于湖南电广传媒股份有限公司（以下简称“公司”或“电广传媒” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级。 二、主体概况 电广传媒前身为 1994 年经

9、湖南省广播电视厅批准成立的湖南广播电视发展中心（以下简称“发展中心”），初始注册资金为 1000 万元。1997 年，湖南广播电视产业中心（以下简称“广电中心”）成立，发展中心成为广电中心下属的核心企业。1998 年，经湖南省人民政府湘政函199891 号文批准，在全资改组发展中心的基础上， 联合湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司等四家企业共同发起成立湖南电广实业股份有限公司 （以下简称 “电广实业”），并以每股 9.18 元的发行价格向社会公开发行 5000 万股 A 股。发行股份后，电广实业募集资金 4.59 亿元，并于 1999 年 3 月25 日在深交所挂牌上市。1999 年

10、 11 月，公司更为现名（股票简称“电广传媒”，股票代码：000917.SZ）。2011 年，公司通过换股吸收合并方式整合全省地方网络公司。经过股权分置改革、多次资本公积转增股本及增资扩股，截至2017 年 9 月底，公司总股本为 14.18 亿股，控股股东为广电中心，持有公司 16.66%的股份；湖南广播电视台（以下简称“湖南广电”）持有广电中心 100%的股权，为公司实际控制人。2017 年 10 月 9 日，广电中心将所持股份全部无偿划转给湖南广电网络控股集团有限公司（以下简称“网控集团”），网控集团成为公司控股股东，湖南省国有文化资产监督管理委员会（以下简称“省文资委”）成为公司实际控

11、制人。截至 2021 年 3 月底，公司总股本为14.18 亿股，网控集团为公司控股股东，省文资委为公司实际控制人，公司控股股东对公司股权无质押情况。 公司本部组织结构调整中，暂无最新组织结构图。截至2020年底，公司本部设有办公室、经营管理部、人力资源部、资产财务部、证券法务部、创新研发中心、审计风控部、党群工作部、纪检监察室。 截至 2020 年底，公司（合并）资产总额为207.84 亿元， 所有者权益合计为 116.37 亿元 （含少数股东权益 14.41 亿元） 。2020 年，公司实现营业收入 59.40 亿元，利润总额-11.60 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司（合并）

12、资产总额为 199.97 亿元， 所有者权益合计为 113.06 亿元（含少数股东权益 12.10 亿元） 。2021 年 13 月，公司实现营业收入 9.62 亿元，利润总额0.40 亿元。 公司注册地址：湖南省长沙市浏阳河大桥东；法定代表人：王艳忠（代为履行法定代表人职责） 。 三、债券概况及募集资金使用情况 公司由联合资信评级的存续债券情况如下表所示。截至本报告出具日，公司存续债券募集资金均已按计划用途使用完毕。跟踪期内，公司正常付息。 表 1 跟踪评级债券概况（单位：亿元） 债项简称债项简称 发行金额发行金额 债券债券余额余额 起息日起息日 到期兑付日到期兑付日 18 湘电 01 10

13、.00 2.00 2018-01-30 2023-01-30 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 资料来源：联合资信整理 跟踪评级报告 6 四、宏观经济和政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020年中国经济逐季复苏，GDP全年累计增长2.30%， 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力

14、。 2021年一季度，中国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所放缓。2021年一季度，中国国内生产总值现价为24.93万亿元，实际同比增长18.30%， 两年平均增长5.00%， 低于往年同期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看， 第二产业增加值两年平均增长6.05%， 已经接近疫情前正常水平（5%6%），第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明

15、显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长2.29%， 增速略微低于疫情前正常水平； 第三产业两年平均增长4.68%，较2019年同期值低2.52个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表2 20172021年一季度中国主要经济数据 项项目目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5

16、.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.

17、90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调

18、查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 消费对消费对 GDP 的拉动作用的拉动作用明显提升，成为明显提升，成为拉动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口拉动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创创2007 年以来年以来新高新高。 从两年平均增长来看， 2021年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前

19、正常 跟踪评级报告 7 水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红，贸易顺差7592.90 亿元， 较上年同期扩大 690.60%， 净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经经济内在增长动力较上年有所增强， 经济结构进济内在增长动力较上年有所增强， 经济结构进一步改善。一步改善。 居民消费价格居民消费价格指数运行平稳指数运行平稳， 生产者价格， 生产者价格指数结构性指数结构性上涨上涨。

20、2021 年一季度， 全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点， 处于低位。 2021年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI） 累计同比上涨 2.10%， 呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格， 带动PPI持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末， 社融存量同比增速为 12.30%， 较上年末下降 1 个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元，虽同比少增

21、 0.84 万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体实体经济融资经济融资需求需求仍较为旺盛仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额227.65 万亿元，同比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61万亿元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共一般公共预算收入累计预算收入累计增速转正， 收支缺增速转正， 收支缺口较口较 20

22、19 年同期有所收窄。年同期有所收窄。2021 年一季度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入 4.87 万亿元， 占一般公共预算收入的 85.31%，同比增长 24.80%，同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87万亿元， 同比增长6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算收支缺口为1588.00 亿元，缺口较 2020 年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 202

23、1 年一季度财政收入进度较快相关。 2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解就业压力有所缓解， 但依然存在结构性矛但依然存在结构性矛盾盾，居民收入保持稳定增长居民收入保持稳定增长。2021年13月，全国城镇调查失业率分别为5.40%、5.50%和5.30%。其中12月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而3月随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解

24、。2021年一季度，全国居民人均可支配收入9730.00元， 扣除价格因素后两年平均实际增长4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间，本培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。 积极的财使经济在恢复中达到更高水平均衡。 积极的财政政

25、策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。发挥对优化经济结构的撬动作用。 政策重点从“稳增长”转向“调结构” ，减税降费政策将，减税降费政策将会向制度性减税政策、 阶段性的减税降费政策会向制度性减税政策、 阶段性的减税降费政策有序退有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制出、强化小微企业税收优惠、加大对制 跟踪评级报告 8 造业和科技创新支持力度造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，强化对实体经济、 重点领域、

26、薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制宜增加经济困难省份信贷投放， 支持区因地制宜增加经济困难省份信贷投放， 支持区域协调发展。域协调发展。 2021 年一季度经济修复有所放缓， 主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏；，消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强，外需有望继续保持强势增长；固定资产

27、投资修复过程仍将持续，投势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化资结构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计预计 2021 年年中中国经济将保持复苏态势，结构进一步优化国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。 五、行业及区域经济环境 1 广告行业 2020 年受年受新冠肺炎新冠肺炎疫情影响， 广告市场低疫情影响， 广告市场

28、低迷，总投放量较以前年度存在较大差距。广告迷，总投放量较以前年度存在较大差距。广告行业收入由传统广播电视广告向新媒体广告行业收入由传统广播电视广告向新媒体广告倾斜。倾斜。 广告业作为商业服务业的一部分，与宏观经济的发展存在较强的正相关性。近年来，随着国内经济的增速趋稳，广告业增速逐年放缓。据央视市场研究股份有限公司（CTR）统计，报纸、杂志、电视等传统广告的整体下降影响了传统媒体的整体发展。根据 CTR 媒介智讯监测最新数据显示，受疫情影响，广告市场从 2002 年 2 月开始接连下滑，但环比持续增长。2020 年中国广告刊例花费同比下降11.6%；电视刊例花费同比下降 13.5%，市场同比下

29、降 20.7%；广播广告花费同比下降19.9%；杂志广告花费与资源总量降幅均超过30%；传统户外广告花费同比减少 4.1%；电梯LCD 广告花费同比增长重回两位数，增幅为23.8%；影院视频广告花费同比降幅达 62.6%。截至 2020 年 12 月底，广告市场同比增长幅度基本稳定。但从总投放量上看，仍与以前年度存在较大差距。由于疫情造成的投放量减少，预计 2021 年广告市场同比将有较大的增长空间。 2020 年， 传统广播电视广告收入下降， 新媒体广告收入实现增长。全国广告收入1940.06 亿元，同比下降 6.52%。其中：传统广播电视广告收入 789.58 亿元，同比下降20.95%；

30、 广播电视和网络视听机构通过互联网取得的新媒体广告（新媒体广告收入指广播电视和网络视听机构通过互联网网站、计算机客户端、移动客户端等取得的广告收入）收入889.96 亿元，同比增长 7.38%；广播电视和网络视听机构通过楼宇广告、户外广告等取得的其他广告收入 260.52 亿元，同比增长 5.19%。 2 区域经济概况 2020 年，年， 湖南湖南省省经济发展经济发展较好， 公司发展较好， 公司发展环境良好环境良好。 根据湖南省 2020 年国民经济和社会发展统计公报 ，根据地区生产总值统一核算结果，2020 年， 湖南省全年地区生产总值 41781.5亿元，比上年增长 3.8%。其中，第一产

31、业增加值 4240.4 亿元，增长 3.7%；第二产业增加值15937.7 亿元，增长 4.7%；第三产业增加值21603.4 亿元， 增长 2.9%。 三次产业结构为 10.238.151.7。 文化方面，截至 2020 年底，全省有广播电视台 （播出机构） 108 座。有线电视用户 727.7 跟踪评级报告 9 万户。广播综合人口覆盖率 99.37%，电视综合人口覆盖率 99.74%。 六、基础素质分析 1 产权状况 截至 2021 年 3 月底，公司总股本为 14.18亿股，网控集团为公司控股股东，省文资委为公司实际控制人，公司控股股东对公司股权无质押情况。 2 企业规模与竞争力 公司公

32、司积极布局积极布局文旅、投资、广告文旅、投资、广告、游戏等游戏等业务，创投和业务，创投和游戏业务游戏业务稳步稳步发展发展，文旅文旅品牌地品牌地区内区内知名度知名度较高较高。 公司文旅业务本身具备较好基础和运营经验，世界之窗主题乐园年入园人数最高突破130 万人次，连续多年稳健增长；公司旗下的五星级酒店圣爵菲斯酒店，连续两年经营创收居全省行业第一，荣获湖南省文明旅游先进单位和携程网最受欢迎酒店金奖等荣誉称号。 公司旗下的深圳市达晨创业投资有限公司（以下简称“达晨创投” ）是国内第一批按市场化运作设立的创投机构，现已发展成为目前国内最具品牌影响力的创投机构之一，多年来一直名列前茅。达晨创投连续 1

33、7 年被行业权威评比机构清科集团评为“中国最佳创业投资机构 50 强” ，并荣获“中国最佳创业投资机构” “中国最佳退出创业投资机构”等荣誉。截至 2020 年底，深圳市达晨财智创业投资管理有限公司（达晨创投子公司，以下简称“达晨财智” ）管理基金总规模 350 亿元；投资企业超 580 家， 其中 100 多家企业上市，90 多家企业在新三板挂牌。达晨财智已成为国内领先的专业的 PE/VC 投资基金管理平台。 公司广告业务主要涵盖广告代理、互联网新媒体、高铁自营媒体广告等，其中，传统广告业务以广州、上海、北京为轴心辐射全国，与全国 200 多家电视媒体展开合作；新媒体广告方面，已成为芒果 T

34、V、优酷等核心代理商；高铁媒体方面，公司建立了以安检口、检票口为点位的 LED 视频联播网，资源覆盖京港、京沪、沪昆等骨干线路。 公司游戏业务主要是依托上海久之润信息技术有限公司（以下简称“上海久之润” ）开展在线游戏业务，主打游戏为劲舞团系列、 机动战士敢达 OL系列等。 表 3 公司主要子公司 2020 年财务情况（单位：亿元） 公公司名称司名称 主要业务主要业务 注册资本注册资本 总资产总资产 净资产净资产 营业收入营业收入 营业利润营业利润 净利润净利润 长沙世界之窗有限公司 旅游服务 1.00 5.21 4.20 1.42 0.22 0.18 湖南圣爵菲斯投资有限公司 酒店旅游 6.

35、00 5.36 3.57 1.73 0.23 0.15 深圳市达晨财智创业投资管理有限公司 投资 1.87 31.20 23.45 2.47 4.88 3.64 深圳市达晨创业投资有限公司 （单体报表） 投资 1.00 16.85 12.08 0.00 1.98 1.98 上海久之润信息技术有限公司 在线游戏等 0.06 3.64 2.98 4.25 1.27 1.10 韵洪传播科技（广州）有限公司 广告等业务 34.50 22.91 1.69 34.50 -1.17 -1.25 资料来源：联合资信根据公司年报和公司提供报表整理 3 外部支持 公司公司主营主营文化文化类类产业，产业， 在税收优

36、惠在税收优惠及政府及政府补贴方面补贴方面得到了一定支持。得到了一定支持。 上海久之润于 2018 年 11 月 27 日取得上海 市 高 新 技 术 企 业 证 书 （ 证 书 编 号 ：GR201831002676） ，有效期三年，自 20182020 年度减按 15%税率征收企业所得税。 上海久之润子公司上海久游网络科技有限公司（以下简称“上海久游公司” ）于 2018 年 11 月 27日取得上海市高新技术企业证书（证书编号：GR201831001722） ，有效期三年，上海久游公司自 20182020 年度减按 15%税率征收企业 跟踪评级报告 10 所得税。 根据财政部 国家税务总局

37、关于电影等行业税费支持政策的公告(财税202025号文)规定，自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12月 31 日，对广告业和娱乐业免征文化事业建设费。 2020 年， 公司其他收益中政府补助为 0.38亿元，持续性较强。 4 企业信用记录 公司公司本部本部过往债务履约情况良好。过往债务履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（授信机构版截屏） （中征码4301000000045458） ，截至 2021 年 6 月 25 日，公司本部未结清贷款信息中不存在关注类和不良类信息；已结清贷款中有 13 个关注类账户，最近一次还款日期为 2007 年 6 月 7

38、日。 七、管理分析 跟踪期内，公司管理团队跟踪期内，公司管理团队发生发生变化变化，主要，主要管理制度连续，管理运作正常。管理制度连续，管理运作正常。 2020 年 4 月，陈刚因工作调动离任董事长，公司总经理王艳忠代为履行公司董事长职务；2020 年 6 月， 汤振羽因个人工作变动原因离任董事会秘书，公司聘任谭北京为新任董事会秘书。 谭北京，男，1979 年出生，MBA 硕士。2001 年 6 月至 2008 年 12 月， 历任湖南华天大酒店股份有限公司证券部证券专员、证券事务代表；2009 年 1 月至 2019 年 6 月历任公司投资管理部高级投资经理、 投资总监、 副总经理；2019

39、年 4 月至今任公司经营管理部总监。 八、重大事项 参与发起组建中国广电网络股份有限公参与发起组建中国广电网络股份有限公司司以及以及湖南省有线电视网络（集团）股份有限湖南省有线电视网络（集团）股份有限公司公司出表出表 2020 年，公司以自有资金 2.00 亿元及全资子公司华丰达有线网络控股有限公司（以下简称“华丰达” ）持有的湖南省有线电视网络（集团）股份有限公司（已更名为中国广电湖南网络股份有限公司，以下简称“有线集团” ）51.00%股份、 广州珠江数码集团股份有限公司（以下简称“珠江数码” ）22.50%股权和天津广播电视网络有限公司（以下简称“天津网络” ）13.75%的股权出资参与

40、设立中国广电网络股份有限公司（以下简称“广电股份” ） 。交易完成后，公司本部、华丰达及其全资子公司天津虹桥科技投资集团有限公司分别持有广电股份 0.20%、2.52%和 0.06%的股权，公司合并口径共持有广电股份 2.78%的股权，计入其他权益工具。 有线集团于 2020 年 11 月 30 日已完成股权过户，自 2020 年 12 月起有线集团不再纳入公司合并报表，转入长期股权投资。 截至 2020 年底，有线集团资产总额为74.74 亿元，净资产为 30.77 亿元；2020 年，有线集团实现营业总收入 17.29 亿元，净利润为-15.22 亿元。有线集团出表对资产负债表的影响已在公

41、司 2020 年报体现，具体对科目影响见财务分析；有线集团 2020 年 111 月利润表情况仍在公司 2020 年报体现，故公司未来收入规模预计出现下降，利润亏损情况将有所缓解。 九、经营分析 跟踪期内跟踪期内，随行业竞争加剧，随行业竞争加剧，有线网络业有线网络业务业绩亏损扩大务业绩亏损扩大；受受新冠肺炎新冠肺炎疫情疫情影响影响，公司公司文旅业务收入、文旅业务收入、 影视节目制作发行收入大幅减影视节目制作发行收入大幅减少少。 2020年， 公司营业收入59.40亿元，同比减少16.07%。 分板块看，有线网络传输业务收入同比下降20.07%， 主要是受行业竞争影响及当期有线集团未并表12月收

42、入所致；投资管理业务收入同比下降5.15%，广告业务收入同比增长3.14%。其他业务中，影视节目制作发行收入 跟踪评级报告 11 同比下降94.96%，为0.41亿元，主要系公司对非优势产业进行了收缩，停止了效益不佳的影业投资、电视剧投资等，同时终止了部分持续亏损的互联网新媒体业务；旅游业收入同比下降22.34%至1.41亿元，酒店收入同比下降13.14%，为1.31亿元，系受疫情影响，文旅板块2020年一季度业绩出现断崖式下滑所致；游戏收入同比增长7.54%至4.25亿元， 系上海久之润精细化运营游戏产品，控制成本费用，在稳定原有业务基础上积极开拓产业链新业务和海外业务所致。 2020年，公

43、司综合毛利率为20.36%，同比减少5.02个百分点，其中有线网络传输业务毛利率同比减少3.09个百分点，广告业务毛利率同比减少5.03个百分点。 2021年13月，由于有线集团出表，公司实现营业收入9.62亿元，同比下降20.36%；毛利率为23.29%，同比变化不大。 表 4 公司营业收入和毛利率构成情况（单位：亿元、%） 板块板块 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 有线网络传输业务 19.20 18.26 28.

44、59 17.84 25.21 26.47 14.26 24.01 23.38 0.00 0.00 0.00 广告业务 65.40 62.22 7.08 33.49 47.32 7.23 34.54 58.15 2.20 7.10 73.80 3.34 投资管理业务 2.62 2.49 100.00 2.72 3.84 100.00 2.58 4.34 100.00 0.65 6.76 100.00 其他业务 17.89 17.02 44.89 16.73 23.64 48.42 8.02 13.50 67.58 1.87 19.44 72.46 合计合计 105.11 100.00 19.76

45、 70.77 100.00 25.38 59.40 100.00 20.36 9.62 100.00 23.29 资料来源：公司提供，联合资信整理 1. 有线网络传输业务 跟踪期内，跟踪期内， 公司有线电视用户公司有线电视用户和和宽带用户宽带用户数量数量均均有所减少有所减少，ARPU 值较上年值较上年均均有所上有所上升。升。 受受有线集团业绩有线集团业绩下滑和出表下滑和出表后后权益法计提权益法计提减值减值影响，该板块亏损规模较大。影响，该板块亏损规模较大。 有线集团经营湖南全省的有线电视网络业务。随着“三网融合”推进，公司网络传输服务业务外部竞争日趋激烈。2020 年， 公司有线电视业务 AR

46、PU 值为 354.00 元，较上年增长 0.60%，由于有线电视收视费有物价文件规定，ARPU 值相对稳定。 2020 年，公司宽带业务 ARPU 值为 442元，同比有较大幅度增长，主要系由于 2020年起统一了全省套餐价格，大部分的分子公司相对之前套餐价格都实现增长，增长部分分配至宽带业务。 表 5 公司有线电视用户情况（单位：万户、元） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 户数户数 ARPU 户数户数 ARPU 户数户数 ARPU 有线电视业务 466.30 334.67 410.23 352.00 369.19 354.00 宽带业务 101.20 330.95

47、 102.30 325.06 89.73 442.00 资料来源：公司提供 疫情期间，有线集团推出“停课不停学” 、在线医疗等服务，满足了疫情下人民群众教育、医疗需求；疫情暴发阶段所有有线电视节目免费向用户开放，装维服务及时响应，一定程度加大营运成本。同时，受行业市场竞争加剧、收视习惯转变等因素影响，公司有线电视业务缴费户数持续下降，2020年亏损幅度较大。 2. 广告业务 公司广告代理业务客户资源和媒体渠道公司广告代理业务客户资源和媒体渠道较为优质，较为优质， 新冠疫情新冠疫情对高铁对高铁自营自营媒体媒体广告冲击广告冲击较大较大，结合，结合当期减值当期减值因素影响因素影响，综合导致，综合导致

48、当期当期业务业务亏损亏损；公司公司广告代理业务广告代理业务上下游上下游集中度集中度高，且高，且对公司资金存在一定占用。对公司资金存在一定占用。 公司广告代理运营业务由子公司韵洪传播科技（广州）有限公司（以下简称“韵洪传播”）负责运营。 2020 年，韵洪传播传统广告业务以广州、 跟踪评级报告 12 上海、北京为轴心辐射全国，与 200 多家电视媒体展开合作，其中对湖南电视台的传统电视广告代理占其总量的 4 成左右。新媒体广告方面，韵洪传播已成为芒果 TV、优酷等核心代理商；高铁媒体方面，韵洪传播建立了以安检口、检票口为点位的 LED 视频联播网，资源覆盖京港、京沪、沪昆等骨干线路。 2020

49、年，韵洪传播广告业务收入为 34.50亿元，较上年略增 2.80%。其中，传统媒体代理业务收入为 10.99 亿元，较上年基本持平；高铁自营媒体业务收入为 1.47 亿元， 较上年下滑 33.78%；创新文娱业务收入为 0.57 亿元，同比增幅较大；网络视频等新媒体代理业务收入为 21.47 亿元，较上年增长 7.08%。 表 6 韵洪传播广告业务收入构成（单位：亿元） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 传统媒体代理业务 16.43 11.06 10.99 高铁自营媒体业务 2.09 2.22 1.47 创新文娱业务 0.00 0.23 0.57 网络视频等新媒体代理业

50、务 16.87 20.05 21.47 合计合计 35.39 33.56 34.50 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司广告业务受到疫情较大冲击，韵洪传播出现首次亏损，主要系盈利水平相对较高的高铁自营媒体广告业务投放量出现较大幅度下滑，叠加信用减值损失，综合导致利润亏损；同时自营模式需要先与上游铁路局或其广告总包商进行签约， 周期一般为 23年，下游广告主的投放目标以品牌宣传为主，签约周期一般不超过 1 年，上下游周期错配对利润稳定性形成不利影响。 媒体渠道方面，韵洪传播是广东东莞、佛山、中山电视台及广州地面频道等电视台指定的广告一级代理商，同时与全国各省级电视媒体如湖南、湖北、北京、上海、天