蓝帆医疗：蓝帆医疗股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 1 蓝帆医疗股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 蓝帆医疗股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 蓝帆转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 蓝帆转债 31.44 16.60 2026/5/28 注：1上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券；2蓝帆转债的债券余额为截至 2021 年 3 月底数据；3发行规模和债券余额的单位为“亿元” 评级时间：2021 年 6 月 24 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名

2、称 版本 一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 3 经营分析 2 财务 风险 F1 现金流 资产质量 3 盈利能力 1 现金流量 2 资本结构 2 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子

3、级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“蓝帆医疗”或“公司” ）健康防护产品产销量均有大幅增长，产销率保持在较高水平，营业收入和利润规模实现大幅增长，收入实现质量良好。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到高值耗材行业政策变化，商誉规模较大且存在减值风险，原材料价格

4、波动等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来，随着公司在建项目产能释放以及销售网络的不断拓展，公司整体实力有望进一步增强。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“蓝帆转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 优势 1 2020 年， 公司健康防护产品产销量均有大幅增长， 产销年， 公司健康防护产品产销量均有大幅增长， 产销率保持在较高水平。率保持在较高水平。 2020 年， 公司健康防护产品产能同比增长 39.27%，产量同比增长 26.58%；销量同比增长40.51%；产销率同比上升 11.37 个百分点至 114.70%。 2 2020 年， 公司营业收入和利

5、润规模实现大幅增长。年， 公司营业收入和利润规模实现大幅增长。 2020年，公司实现营业收入 78.69 亿元，同比增长 126.42%；实现利润总额 20.18 亿元，同比增长 250.23%。 3 公司收入实现质量良好。公司收入实现质量良好。 2020 年， 公司经营活动现金净流入 36.72 亿元，同比增长 369.03%；现金收入比为102.37%，收入实现质量良好。 关注 1 高值耗材行业政策调整较大，给企业经营发展带来压高值耗材行业政策调整较大，给企业经营发展带来压力。力。2020 年 11 月，国家组织冠脉支架集中带量采购结果开标，支架价格从均价 1.3 万元左右下降至 700

6、元左右， 相同企业的相同产品平均降价 93%， 价格降幅较大。高值耗材行业政策调整较大，随着行业改革的推进，高值耗材价格面临持续下行的压力，给公司盈利能力带来压力。 2 公司商誉规模公司商誉规模较较大，存在进一步减值风险。大，存在进一步减值风险。截至 2020年底，公司商誉 54.12 亿元，占非流动资产的比例为 跟踪评级报告 2 分析师：杨 涵 李敬云 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 54.92%；公司商誉规模较大，未来如被收购单位经营业绩未达预期，公司将面临商

7、誉进一步减值风险。 3 主要原材料价格波动较大，不利于公司生产成本控制。主要原材料价格波动较大，不利于公司生产成本控制。2020 年，受行业需求大幅增加影响， 公司糊树脂和丁腈胶乳的采购平均价格分别同比增长 82.40%和 115.19%。若未来大宗交易原材料价格继续上涨，不利于公司成本成本控制。 4 控股股东股权质押比例较高。控股股东股权质押比例较高。截至 2021 年 5 月 29 日，公司控股股东淄博蓝帆投资有限公司质押公司股份数量为 17998.40 万股，占其所持股份的 61.50%，质押比例较高。 5 公司健康防护产品业务面临产能过剩风险。公司健康防护产品业务面临产能过剩风险。未来

8、，若新冠肺炎疫情在短期内得到有效控制，市场需求扩张不及预期，同行业新建产能不断释放，这些因素可能导致公司健康防护产品业务面临产能过剩风险。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 19.00 22.48 48.15 39.80 资产总额（亿元） 126.98 132.59 170.35 177.38 所有者权益（亿元） 78.00 84.63 98.17 126.83 短期债务（亿元） 13.22 17.35 22.76 3.90 长期债务（亿元） 24.36 19.44 33.

9、84 31.87 全部债务（亿元） 37.57 36.79 56.59 35.77 营业收入（亿元） 26.53 34.76 78.69 31.67 利润总额（亿元） 3.58 5.76 20.18 18.61 EBITDA（亿元） 5.76 8.89 24.38 - 经营性净现金流（亿元） 6.49 7.83 36.72 11.17 营业利润率（%） 39.48 45.90 63.96 68.35 净资产收益率（%） 4.56 6.14 17.96 - 资产负债率（%） 38.58 36.17 42.37 28.50 全部债务资本化比率（%） 32.51 30.30 36.57 22.00

10、流动比率（%） 140.63 129.62 196.47 418.52 经营现金流动负债比（%） 28.15 29.46 100.47 - 现金短期债务比（倍） 1.44 1.30 2.12 10.20 EBITDA 利息倍数（倍） 7.60 7.78 12.84 - 全部债务/EBITDA（倍） 6.53 4.14 2.32 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 77.23 81.88 130.04 132.60 所有者权益（亿元） 70.32 70.69 86.03 101.07 全部

11、债务（亿元） 3.00 7.35 37.32 25.05 营业收入（亿元） 6.07 8.06 27.73 11.74 利润总额（亿元） 3.96 -0.28 11.32 5.59 资产负债率（%） 8.95 13.66 33.84 23.78 全部债务资本化比率（%） 4.09 9.42 30.26 19.86 流动比率（%） 63.24 62.88 245.17 300.86 经营现金流动负债比（%） 14.32 9.50 78.10 - 现金短期债务比（倍） 0.27 0.11 1.63 1.78 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指

12、人民币；220182020 年底，公司本部中已将其他应付款中的的有息债务部分计入债务中；3公司 2021 年 13 月财务数据未经审计 资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 蓝帆转债 AA AA 稳定 2020/6/29 李彤 高佳悦 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法总论 阅读全文 蓝帆转债 AA AA 稳定 2019/10/18 唐玉丽 高佳悦 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法总论 阅读全文

13、 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“该公司” ）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、完整性要求。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做

14、出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 蓝帆医疗股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“蓝帆医疗”或“公司” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 蓝帆医

15、疗前身为淄博蓝帆塑胶制品有限公司（以下简称“蓝帆塑胶” ） ，成立于 2002 年 12月，系由山东齐鲁增塑剂股份有限公司以及中轩投资有限公司共同发起设立的中外合资企业，初始注册资本 1000 万元。 2007 年 9 月， 蓝帆塑胶整体变更为股份公司。2010 年 4 月，公司首次面向公众投资者公开发行 2000 万股股票， 并在深圳证券交易所上市，股票简称为“蓝帆股份” ，股票代码为“002382.SZ” 。2014 年 7 月，公司名称变更为现名，股票简称变更为“蓝帆医疗” ，股票代码维持不变。 2018 年， 公司向淄博蓝帆投资有限公司 （以下简称“蓝帆投资” ） 、北京中信投资中心（

16、有限合伙）以及特定投资者非公开发行共计46969.11 万股股票。截至 2021 年 3 月底，公司实收资本为 104743.64 万元， 控股股东为蓝帆投资，持股比例为 27.94%；李振平先生为公司实际控制人。截至 2021 年 5 月 29 日，蓝帆投资质押公司股份数量为 17998.40 万股，占其所持股份的 61.50%，质押比例较高，占公司总股本的 17.07%；实际控制人李振平先生直接持有的公司股份无质押。 2020 年，公司经营范围较上年无变化。 截至 2021 年 3 月底， 公司合并报表范围子公司 56 家；公司内设财务管理中心、资本证券中心、战略发展中心、研究开发中心、人

17、力资源中心等职能部门；公司在职员工共 7960 人。 截至 2020 年底， 公司合并资产总额 170.35亿元， 所有者权益 98.17 亿元 （含少数股东权益11.49 万元） 。 2020 年， 公司实现营业收入 78.69亿元，利润总额 20.18 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额177.38 亿元，所有者权益 126.83 亿元（含少数股东权益 1.22 万元） 。2021 年 13 月，公司实现营业收入 31.67 亿元，利润总额 18.61 亿元。 公司注册地址：山东省淄博市齐鲁化学工业区清田路 21 号；法定代表人：刘文静。 三、债券概况及募集资金使用情况

18、 2020 年 5 月 28 日， 公司发行 “蓝帆医疗股份有限公司可转换公司债券” （以下简称“本期可转债” ） ， 发行规模为 31.44 亿元， 债券期限为6 年。 本期可转债于 2020 年 6 月 19 日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称为“蓝帆转债” ，债券代码为“128108.SZ” 。 “蓝帆转债”采取累进利率，第一年为0.40%、第二年为 0.60%、第三年为 1.00%、第四年为1.50%、 第五年为1.80%、 第六年为2.00%。蓝帆转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日，即 2020 年 5 月 28日。每年的付息日为本期可转债发行首日起每满一年

19、的当日。偿还方式上，在“蓝帆转债”期满五个交易日内，公司将以债券票面面值的108%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。 转股期限方面， “蓝帆转债” 转股期为 2020年 12 月 3 日至 2026 年 5 月 27 日。 转股价格方面， “蓝帆转债”的初始转股价格为 17.79 元/股，截至 2021 年 3 月底，转股价未发生调整。 2021 年 13 月， 蓝帆转债因转股减少 11.83 亿元，转股数量为 6648.94 万股。截至 2021 年 3 月底，公司可转债余额为 16.60 亿元。 跟踪评级报告 6 截至 2021 年 3 月底， “蓝帆转债”募集资

20、金已按照募集说明书中约定使用 27.21 亿元， 余额为 2.24 亿元，募投项目未发生变化。下一付息日为 2022 年 5 月 28 日。 表 1 截至 2021 年 3 月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限（年）（年） 蓝帆转债 31.44 16.60 2020/5/28 6 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境 1宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳

21、” “六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年中国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，中国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所放缓。经济修复有所放缓。2021 年一季度，中国国内生产总值现价为 24.93 万亿元， 实际同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期

22、水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看， 第二产业增加值两年平均增长6.05%，已经接近疫情前正常水平 （5%6%） ， 第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产 1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几

23、何平均增长率，下同。 业两年平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低2.52 个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 跟踪评级报告 7 表 2 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年一季度（括号内为两年年一季度（括号内为两年平均增速）平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.2

24、0 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 - PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支

25、配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速 为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017年为城镇登记失业率，2018年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和Wind数据整理

26、消费对消费对 GDP 的拉动作用明显提升， 成为拉的拉动作用明显提升， 成为拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创2007年以来新高。年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 GD

27、P 增长的拉动作用最弱， 疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红， 贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到2007 年以来的最高水平。一季度三大需求对GDP 增长的拉动情况反映出经济内在增长动力经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。较上年有所增强，经济结构进一步改善。 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指数结构性上涨。指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增

28、速均为 0，较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021年一季度， 全国工业生产者出厂价格指数 （PPI）累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。 截至 2021 年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年底下降 1个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。实体经济融资

29、需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面， 截至 2021 年一季度末， M2 余额 227.65万亿元，同比增长 9.40%，较上年底增速（10.10%） 有所下降。 同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%，较上年底增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口较口较 2019 年同期有所收窄。年同期有所收窄。2021 年一季度一 跟踪评级报告 8 般公共预算收入5.7

30、1万亿元， 同比增长24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。 其中税收收入4.87万亿元， 占一般公共预算收入的85.31%，同比增长24.80%， 同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创2016 年以来同期最高增速。 2021 年一季度一般公共预算收支缺口为1588.00亿元， 缺口较2020年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿

31、元，同比增长47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾，居民收入保持稳定增长。盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3月随着疫情形势好转， 企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度， 全国居民人均可支配收入 9730.00 元， 扣

32、除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调， 要精准实施宏观政策， 保持宏观政策连续性、 稳定性、， 保持宏观政策连续性、 稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发政策要落实落细，兜牢基层

33、“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。挥对优化经济结构的撬动作用。 政策重点从 “稳增长”转向“调结构” ，减税降费政策将会向制，减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和惠、加大对制造业和科技创新支持力度科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率

34、基本稳定。2021年3月22日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。发展。 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏；消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强外需有望继续保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：资结构有望优化：房地产投资

35、虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计预计 2021 年中国经济年中国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。将保持复苏态势，结构进一步优化。 五、行业分析 1行业概况 2020 年，中国医疗器械行业仍处于快速发年，中国医疗器械行业仍处于快速发展时期，未来市场潜力较大；新冠肺炎疫情爆展时期，未来市场潜力较大；新冠肺炎疫情爆发导致防护物资需求旺盛。发导致防护物

36、资需求旺盛。 截至 2020 年底， 中国医疗器械市场规模约为 7341 亿元，同比增长 18.3%，约为全球医疗器械行业增速的 4 倍，维持在较高增长水平；已成为全球第二大医疗器械市场。从医疗器械市场规模与药品市场规模的对比来看，全球医疗器械市场规模约为全球药品市场规模的 33%，中国该比例仅为 12%，中国医疗器械市场潜力 跟踪评级报告 9 仍较大。根据火石创造平台数据，截至 2020 年底，中国医疗器械生产企业数量达 30047 家，较上年底增长 66.24%。其中，可生产类产品企业 15924 家，可生产类产品 13813 家，可生产类产品 2310 家。与医药市场相比，中国医疗器械市

37、场仍处于发展早期阶段。随着中国医疗行业发展逐渐从治疗向康复、预防阶段过渡，医疗器械开始呈现从医院用医疗器械到家用医疗器械的发展趋势。 行业供需方面，随着经济发展，2020 年，全国居民人均可支配收入 32189 元，同比增长4.7%。其中，城镇居民人均可支配收入 43834元，增长 3.5%。同时，人口老龄化也是推动医药行业发展驱动因素，从 2001 年到 2020 年是中国快速老龄化阶段。这一阶段，中国将平均每年增加 596.00 万老年人口，年均增长速度达到 3.28%， 大幅超过总人口年均 0.66%的增长速度，人口老龄化进程明显加快。根据国家卫建委统计信息中心数据，截至 2021 年

38、3 月底，全国医疗卫生机构数达 102.6 万个，与 2020 年 3月底比较，全国医疗卫生机构增加 17273 个。其中，医院增加 1170 个，基层医疗卫生机构增加 17572 个，专业公共卫生机构减少 1624 个。截至 2021 年 3 月底，医院 3.6 万个。其中，公立医院 1.2 万个，民营医院 2.4 万个。与 2020年 3 月底比较，公立医院减少 76 个，民营医院增加 1246 个。 基层医疗卫生机构 97.3 万个， 其中社区卫生服务中心（站）3.5 万个，乡镇卫生院 3.6 万个，村卫生室 60.9 万个，诊所（医务室）6.3 万个。 上游原材料方面，健康手套行业所需

39、原料主要为 PVC 糊树脂等大宗商品，供应量充足但价格易产生波动。2020 年，PVC 期货结算价持续波动，不利于行业生产成本控制。 图 1 2020 年 PVC 期货结算价（活跃合约）走势图 资料来源：wind 2020 年，受新冠肺炎疫情影响，各类医疗防护物资需求急速增长。2020 年 3 月，世卫组织宣布新冠肺炎疫情构成全球大流行，尽管国内疫情逐渐得到控制，全球疫情仍处于高发阶段，对医用防护手套等防护物资的需求依然旺盛。 2行业政策 2020年， 医疗器械行业相关政策陆续发布，年， 医疗器械行业相关政策陆续发布，高值耗材集采给企业经营带来压力；但集采有高值耗材集采给企业经营带来压力；但集

40、采有利于提升行业集中度，未来更有创新实力和创利于提升行业集中度，未来更有创新实力和创新意愿的企业可能获得更多发展机会。新意愿的企业可能获得更多发展机会。 2020 年 1 月，中华人民共和国国家卫生健康委员会发布关于印发第一批国家高值医用耗材重点治理清单的通知 ， 将导丝、 血管支架、耳内假体等18类耗材列为第一批国家高值医用耗材重点治理清单。2020 年 7 月，中华人民共和国国务院发布关于印发深化医药卫生体制改革 2020 年下半年重点工作任务的通知 ，其中提出要完善药品耗材采购政策，开展高值医用耗材集中采购试点。目前，第一批医用耗材国采已经完成，从带量采购结果看，以冠脉支架为例，价格从均

41、价 1.3 万元左右下降至 700元左右，与 2019 年相比，相同企业的相同产品平均降价 93%，国内产品平均降价 92%，进口产品平均降价 95%，高值耗材的集采政策给企业的经营带来较大压力。 2020 年 6 月，国家药品监督管理局为加强医疗器械产品注册工作的监督和指导，进一步提高注册审查质量，发布了关于热湿交换器注册技术审查指导原则等 8 项注册技术审查指导 跟踪评级报告 10 原则的通告。并陆续发布了家用体外诊断医疗器械注册技术审查指导原则等 7 项注册技术审查指导原则、电子上消化道内窥镜和眼底照相机 2 项注册技术审查指导原则等。医疗器械注册技术审查指导原则，涉及产品注册、临床评价

42、以及临床试验等，有效地规范了医疗器械产品注册申报和技术审评工作，有利于提高中心技术审评质量和效率。 2020 年 6 月，国家医疗保障局、国家税务总局等制定印发了 关于做好 2020 年城乡居民基本医疗保障工作的通知 ，明确在 30 个城市开展疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点工作，推进医保支付方式改革，完善医保总额管理。DRG 使医院转换思路，把药品、耗材、检查、化验等原本的收入来源转化为成本项，减少不必要的医疗服务。为尽可能降低成本，医院将从源头上对耗材、试剂等的采购价格进行挤压。国家医疗保障局推进医保支付方式改革，普遍实施按病种付费为主的多元复合式支付方式。 2020 年 7 月，中

43、华人民共和国国务院发布关于做好自由贸易试验区第六批改革试点经验复制推广工作的通知 ， 其中提到医疗器械注册人委托生产模式。医疗器械注册人除自行生产产品外，可委托具备相应生产条件的企业生产产品。医疗器械注册人委托生产模式负责单位为国家药监局，推广范围为全国。 3未来发展 高端器械国产化将是未来中国医疗器械行高端器械国产化将是未来中国医疗器械行业主要发展方向， 行业发展前景良好。业主要发展方向， 行业发展前景良好。 但同时，但同时，随着集采政策的随着集采政策的实施，部分高值耗材面临降价实施，部分高值耗材面临降价压力。压力。 医疗器械是医疗健康事业发展的基础支撑，反映出整体社会医疗健康发展水平，相对

44、于发达国家， 中国医疗器械产业发展水平相对较低，但速度较快。随着老年患者增多、三胎开放以及家庭医疗扩大等基本国情变化，中国形成广阔的医疗市场新需求；生物材料、基因测序、人工智能以及移动医疗等技术不断进步，为医疗器械的升级换代创造基本前提。同时，中国人口老龄时代的来临、医疗科技水平的突破以及消费能力的提升，将进一步拉动医疗器械市场需求， 推动行业保持旺盛的发展态势。 目前，国内已有企业在部分领域拥有较强自主研发实力，并不断尝试突破相关核心技术。随着医疗普及范围的进一步扩大、国民医疗经济负担的不断降低、导向性政策的鼓励扶持，以及医疗器械关键技术的不断突破，未来高端医疗器械国产化趋势将成为必然。 但

45、同时，针对高值耗材的集采陆续开展，部分中标耗材降价幅度较大；随着集采政策的陆续推进，部分高值耗材面临降价压力。 六、基础素质分析 1产权状况 截至 2021 年 3 月底， 公司控股股东为蓝帆投资，持股比例为 27.94%；李振平先生为公司实际控制人。截至 2021 年 5 月 29 日，蓝帆投资质押公司股份数量为 17998.40 万股，占其所持股份的 61.50%，质押比例较高；实际控制人李振平先生直接持有的公司股份无质押。 2企业规模及竞争力 公司形成以健康防护产品和心脑血管产品公司形成以健康防护产品和心脑血管产品为主的业务板块，生产能力较强且能够形成规为主的业务板块，生产能力较强且能够

46、形成规模优势，拥有较为稳定且优质的客户资源，在模优势，拥有较为稳定且优质的客户资源，在相应市场具有较强的竞争优势。相应市场具有较强的竞争优势。 公司主要从事健康防护产品（医疗手套、防护手套、急救箱包、医用敷料等）以及心脏支架及介入性心脏手术相关器械的研发、生产和销售。公司通过 2018 年重大资产重组并购Biosensors International Group, Ltd.（以下简称“柏盛国际” ）和通过 2020 年公开发行可转债募集资金收购瑞士 NVT AG 公司后，逐步深入心脑血管产品业务领域，形成以中低值医疗耗材和高值医疗耗材业务并列发展的业务生态。 健康防护产品板块，公司防护手套产

47、品同时涵盖 PVC 手套、丁腈手套、TPE 手套、CPE手套、乳胶手套等，为行业内唯一一家拥有全 跟踪评级报告 11 品类手套的公司。公司主要客户包括 Cardinal Health、Mckesson、HCA（美国医院集团）等国际知名医药经销商及终端用户，以及沃尔玛等多家世界 500 强企业。公司拥有较为完整的产业链配套优势，部分主要原材料可以从蓝帆集团股份有限公司及其下属企业采购，为公司原材料的质量和稳定供货提供了进一步保障，可以在原料、生产、消耗、检修、仓储、物流等多个环节降本增效。此外，公司通过对生产设备和生产线的自主研发，实现了整个生产过程的自动化和关键工序的智能化。 心脑血管产品板块

48、，柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业，产品类别以心脏介入器械产品为主，同时涵盖裸金属支架、药物洗脱支架、药物涂层支架、球囊导管及其他介入性心脏手术配套产品。柏盛国际先后研制了世界上第一个采用可降解聚合物技术的雷帕霉素（西罗莫司）药物洗脱支架爱克塞尔（EXCEL） 、全球最早的聚合物可降解的药物洗脱支架之一的 BioMatrixTM系列支架， 以及全 球最早 的无聚 合物药 物涂层 支架之 一BioFreedomTM，其中 BioFreedomTM是全球范围内第一个获得指南推荐的专门针对高出血风险HBR 病人使用的支架，能够将 PCI 手术后服用抗血小板药物的时间从12个月降至1个

49、月左右的支架产品，治疗理念和性能处于行业领先地位 。 BioFreedomTM的 升 级 版 冠 脉 支 架BioFreedom Ultra获得了欧洲 CE 认证， 进入了法国、英国、意大利、丹麦、瑞典等 12 个国家和地区。NVT AG 公司在结构性心脏病领域具有较强的研发实力，其核心产品经导管主动脉瓣置换术（TAVR）的植入器械 Allegra在 2017年 3 月取得欧盟 CE，是全球第五家取得欧洲CE 注册的 TAVR 生产企业， 前四家分别为均为综合性跨国医疗器械行业巨头， 又在 2020 年成为欧洲首个获批的“瓣中瓣”适应症。 专利方面，健康防护产品板块，截至 2020年底，公司累

50、计获得专利超 80 项，其中 2020年新增专利 16 项。心脑血管产品板块，截至2020 年底，公司累计获取专利超 320 项。 产能方面，健康防护产品板块，2020 年，公司手套产能新增约百亿支。 2021年， 随着PVC手套、丁腈手套、TPE 手套、乳胶手套等多个项目建成投产，预计释放产能约 220 亿支，届时手套产能累计超过 520 亿支。心脑血管产品板块，截至 2020 年底，公司心脑血管产品已配备 6 条完整的金属支架、输送系统及药物支架生产线，机械设备产能达 142.6 万条/年。 3企业信用记录 根据公司提供的中国人民银行征信中心企业 信 用 报 告 （ 统 一 社 会 信 用