电科院：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 2 关注 1 公司所处电器检测行业政策保护较明显，若未来行业监管政策发生变化， 资质壁垒消失，可能大大激化行业内竞争程度，会对公司经营产生重大影响。 2跟踪期内，公司试验系统建设投资规模较大， 公司面临着一定的资金支出压力， 且项目投资回报期较长，可能面临投资回报不及预期的风险。 3公司有息债务存在一定集中偿付压力；期间费用对营业利润侵蚀仍显著，费用控制能力仍有待提高。 分析师 叶维武 电话：010-85172818 邮箱： 李 昆 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2

2、 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 4 一、主体概况 苏州电器科学研究院股份有限公司（以下简称“公司”或“电科院”）前身为成立于 1993 年 11月的苏州高新技术产业开发区电器技术研究所， 其后经历改制、 增资、 更名等多次变更， 公司于 2009年 7 月整体变更设立为股份有限公司，注册资本 2,000.00 万元，发起人胡德霖和胡醇分别持股 70%和 30%。2009 年 9 月，公司引入中国检验认证集团测试技术有限公司（以下简称“中检测试”）作为战略投资者，中检测试对公司出资 6,270.48 万元，占公司

3、股本总额的 40.30%，成为公司第二大股东。 2011 年 5 月， 公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市， 首次公开发行 1,150.00 万股， 股票简称：“电科院”，股票代码：300215.SZ。公司首次公开发行募集资金净额 78,543.73 万元。其后，公司多次进行资本公积转增股份。 2016 年 8 月， 公司非公开发行股票 3,832.25 万股， 募集资金净额 51,566.17万元，总股本增至 75,832.2487 万股。截至 2019 年 3 月底，公司注册资本 75,832.2487 万元，公司控股股东和实际控制人为一致行动人胡德霖和胡醇，其中胡醇系胡德霖之子，两人合计

4、持有公司 34.84%的股份；胡醇将其持有的 2,591 万股公司股票进行质押，占其所持公司股份的 40.58%，占公司总股本的 3.42%。 表 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构情况（单位：股、%） 序号序号 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股持股数量数量 持股持股比例比例 1 胡德霖 自然人股东 200,205,633 26.40 2 中国检验认证集团测试技术有限公司 国有法人股东 190,250,000 25.09 3 胡醇 自然人股东 64,000,000 8.44 4 其他社会公众股 - 303,866,854 40.07 合计合计 - - 758,322,487

5、100.00 资料来源：联合评级根据公开资料整理 2018年， 公司主营业务为高低压电器的技术检测和环境检测服务， 较上年未有变化； 组织架构未发生变化。截至2018年底，公司拥有直接或间接控制子公司共3家，拥有在职员工1,322人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 369,020.36 万元，负债合计 164,206.95 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 204,813.41 万元，其中归属于母公司所有者权益 203,381.13 万元。2018 年，公司实现营业收入 70,866.85 万元，净利润（含少数股东损益）12,845.72 万元，其中归属于母公司所有者的净利润

6、12,793.61 万元；经营活动产生的现金流量净额 59,343.60 万元，现金及现金等价物净增加额 5,219.83 万元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 367,806.13 万元，负债合计 161,557.46 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 206,248.68 万元，其中归属于母公司所有者权益 204,816.76 万元。2019年 13 月，公司实现营业收入 15,473.16 万元，净利润（含少数股东损益）1,610.05 万元，其中归属于母公司所有者的净利润 1,610.41 万元；经营活动产生的现金流量净额 11,038.63 万元，现金及现金等

7、价物净增加额-944.91 万元。 公司注册地址：苏州市吴中区越溪前珠路 5 号；法定代表人：胡德霖。 二、债券发行及募集资金使用 经中国证券监督管理委员会“证监许可20182214 号”文核准，公司获准面向合格投资者公开 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 5 发行面值不超过 7 亿元（含 7 亿元）的公司债券。2019 年 5 月 14 日，公司完成“苏州电器科学研究院股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”）的发行。本期债券债券简称“19 电科 01”，债券代码“112903.SZ”。本期债券发行总额为 3 亿元，期限为

8、 3 年（附第 2 年末上调票面利率选择权和投资者回售选择权），票面利率为 5.00%，利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投”）提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 截至本报告出具日， “19 电科 01” 尚未到达第一个付息日， 第一个付息日为 2020 年 5 月 14 日。本期债券募集资金扣除发行等相关费用后将用于补充流动资金。 三、行业分析 2018 年，公司主营业务收入主要来自于高低压电器的技术检测服务，属于电器检测行业。 1行业概况 电器检测行业的上游行业主要是各种检测设备、检测耗材、及检测仪器制造

9、业，下游为电气设备制造。 由于电器检测的服务边际成本低、 服务附加值高、 客户对价格相对不敏感， 盈利空间较大，在产业链中处于较高端位置。 电器检测行业的下游客户主要为电气机械及器材制造企业及电工电网系统等， 与国家电力规划、电器行业的景气程度正相关。2018 年，我国电源基本建设投资完成额和电网基本建设投资完成额分别为 2,721.00 亿元和 5,373.00 亿元，与上年基本持平。 行业竞争方面， 2018 年， 电器检测行业竞争格局保持稳定， 德国的 TUV 集团、 英国的 Intertek、美国的 UL 等国际检测机构主要客户是电器检测，较少参与国内市场竞争。从国内来看，低压电器检测

10、由于技术要求相对较低、国家强制检测的价格限定，国内从事 CCC 检测的 29 家机构主要业务来源于强制性认证检测和企业研发过程中的委托检测；高压电器检测的市场集中度较高，前 4 大检验机构包括电科院、机械工业高压电器设备质量检测中心、西安高压电器研究院有限责任公司和电力工业电气设备质量检验测试中心，合计市场占有率约 35%。 行业政策方面，2018 年，国家能源局印发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知（国能发电力201870 号），要求抓紧推进实施 9 项重点输变电工程建设，确保工程按规定时间形成输电能力。2019 年，商务部、财政部、海关总署联合发布服务外包产业重点发展领域指导

11、目录（2018 年版），新版目录共涉及 23 个重点发展领域，其中第十七项为检验检测服务。 总体看，2018 年，电器检测行业下游需求和行业竞争格局基本保持稳定，作为质量检测行业的重要组成部分，面临着良好的政策环境。 2行业关注 （1）受宏观经济影响较大 电器检测的市场需求受到我国电力及电气设备制造业等电器检测下游行业景气程度的较大影响，而电力行业景气程度主要受到国家长期宏观经济预期及发展水平的影响。若国家宏观经济中长期增长态势在未来发生逆转，导致国内电力行业投资规模及电气设备制造业市场需求大幅下降，将会给公司带来电器检测市场容量萎缩的风险。 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公

12、司 6 （2）高压电器检测固定资产投入高，可能无法消化折旧费用 电器检测，尤其是高压、特高压电器检测对试验设备的投入技术和资金要求高，一次性固定资产投资金额巨大。如果行业未来发展速度出现明显下滑，产能利用率下降，各建设项目投资收益较预期差距太大，则企业资产规模逐步增加所带来的新增折旧将会对盈利水平造成较大不利影响。 （3）低压电器强制检测为国家统一定价，可能压缩利润空间 低压电器属于国家强制性产品认证范围产品，所有检测项目均由国家统一定价。如果未来政府持续下调强制性产品认证检测收费价格，将会给行业内低压检测企业的盈利能力造成不利影响。 （4）电器检测行业基础仍较为薄弱、市场容量仍较小 电器检测

13、作为技术检测的细分行业，市场容量有限。目前的检测需求主要有低压强制性认证、国家抽样检测、出于安全生产和促进销售考虑的自愿性检测和委托检测、标准更新换代产生的重新检测、电器厂商研发产生的测试性需求、国际贸易的进出口要求等。国内电器检测机构脱胎于计划经济体制，大多由原事业单位或国有企业改制而来，直接参与市场竞争的历史不长，特别是在与国际互认方面还有所欠缺。 （5）资质壁垒受现有法律法规影响较大 电器检测行业有较高的资质壁垒， 我国法律法规要求电器检测机构必须取得计量认证 （CMA） ，有的需要实验室认可（CNAS），此外还需进行不定期的跟踪监督、复评审和验收等后续考核。一旦国家法律法规发生变化，资

14、质壁垒消失，可能大幅加剧行业内竞争程度。 3行业发展 （1）兼并收购是行业发展的必然 电器检测行业具有资金密集、技术密集的典型特征，行业进入壁垒较高，无法紧跟电器制造业的发展、不具备核心竞争力的中小型检测机构将逐步退出市场，但也将吸引一些能够积极创造条件的机构进入；未来随着行业内市场竞争的日趋激烈，行业内整合及兼并收购的趋势将进一步显现。 （2）“一站式”检测、全面性服务将成为主流 电器检测是实物检测，尤其是高压电器，体积大质量大，运输成本高。提供全覆盖的一站式检测服务可以为客户降低物流及交易成本， 提高电器检测机构的综合竞争力。 能够提供覆盖全部产品、全部检测项目的“一站式”检测服务的检测机

15、构更易获得客户认可。 （3）国际化互认是趋势 我国部分电器产品已经达到了国际领先水平，但受制于我国缺乏世界知名的电器检测机构，一旦碰到贸易摩擦或技术壁垒，我国电器产品往往在贸易竞争中处于不利地位。随着产业升级进程的加快，尽快通过国际著名实验室评审、加入国际互认名单将获得更多与国际著名检测认证机构进行直接竞争的机会，成为增强电器检测企业综合实力的必经之路，为电器制造业参与国际竞争提供技术支持。 总体看，未来电器检测行业集中度将不断提高，行业深度和广度的进一步整合是未来发展的趋势，我国部分技术领先的电器检测企业的国际竞争能力将不断增强。 四、管理分析 2018 年，原独立董事王薇任期届满离任，选举

16、马勇为公司独立董事；2019 年 2 月，原董事王兵亚因个人原因辞去公司董事职务，聘任马健为公司董事。公司管理团队变动较小，高管及核心技术 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 7 人员保持稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 2018 年，公司仍主要经营高低压电器检测和环境检测业务，实现营业收入 70,866.85 万元，较上年增长 10.27%，主要系高压电器检测收入保持增长所致；实现营业利润 14,411.95 万元，较上年减少 1.24%，主要系毛利率下降及资产减值损失增加所致；实现净利润 12,845.72 万元，较上年增长1.62%。 2

17、018 年， 公司实现主营业务收入 70,148.92 万元， 占营业收入的 98.99%， 主营业务仍十分突出。从营业收入的构成看，2018 年，高压电器检测仍是公司最主要的收入来源，实现收入 54,922.72 万元，较上年增长 17.34%，主要系随着新的试验项目完工和经营资质扩充，公司高压检测业务量持续增长所致，占营业收入的比重上升至 77.50%；低压电器检测实现收入 12,009.11 万元，较上年减少15.15%，主要系低压检测市场竞争激烈所致，占营业收入的比重下降至 16.95%；环境检测业务实现收入 3,217.09 万元，较上年增长 8.45%，占营业收入的比重保持稳定。

18、表 2 20162018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 高压电器检测 37,948.39 68.57 50.41 46,808,15 72.84 50.62 54,922.72 77.50 48.46 低压电器检测 13,574.05 24.53 49.76 14,154.17 22.02 54.86 12,009.11 16.95 51.02 环境检测 2,568.17 4.64 53.54 2,966.30 4.

19、62 60.54 3,217.09 4.54 59.59 认证 777.62 1.41 -6.93 - - - - - - 其他 472.80 0.85 42.49 336.84 0.52 28.64 717.93 1.01 53.66 合计合计 55,341.03 100.00 49.52 64,265.45 100.00 51.89 70,866.85 100.00 49.45 资料来源：公司年报，联合评级整理。 从毛利率来看，2018 年，公司高压电器检测毛利率为 48.46%，较上年下降 2.16 个百分点，主要系新完工在建工程转固后增加折旧费用所致；低压电器检测毛利率为 51.02%

20、，较上年下降 3.84 个百分点，主要系低压电器收入下降所致；环境检测毛利率为 59.59%，较上年变化不大。在上述因素影响下，2018 年，公司综合毛利率为 49.45%，较上年下降 2.44 个百分点，仍处于较高水平。 从公司产品销售的区域分布看，2018 年，公司收入仍主要来自于华东地区，占比为 64.82%，销售区域集中度仍较高。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 15,473.16 万元，较上年同期增长 11.07%，实现营业利润1,903.51 万元，较上年同期增长 55.69%，实现净利润 1,610.05 万元，较上年同期增长 55.54%。 总体看，2018 年，受益

21、于高压电器检测业务规模扩大，公司销售收入保持增长，整体毛利率微降，但仍处于较高水平；营业收入仍较集中于华东地区。 2业务运营 2018 年，公司主仍要从事从高、低压电器的技术检测服务，项目涵盖了电气性能试验、安全性能试验以及环境试验等三大基本试验类型，目前已掌握行业领先的检测技术，拥有先进的检测试验系统，并建有完善的实验室质量控制体系和检测业务流程。 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 8 （1）试验能力 公司建有多个实验室，包括高压试验室、低压试验室、电磁兼容（EMC）试验室、抗震试验室、极端环境试验厅、有毒有害物质（RoHS）试验室、高低温试验室、电气耐久性试验室、电动汽

22、车充电桩试验室、风力发电设备试验室、太阳能光伏实验室等。其中电磁兼容（EMC）试验室全套引进德国、美国、瑞士的电波暗室、电磁屏蔽室及相关检测设备；抗震试验室是目前国内最大的电器抗震性能专业试验室；极端环境试验室的温度调节范围可达-5580，能够模拟 8,000 米海拔、低气压、高低温、日照、湿热、淋雨、覆冰、盐雾、雷电冲击等多种极端环境。 截至 2018 年底，公司主要项目运行情况良好，已收回投资金额的 68%。其中 IPO 募投项目“低压大电流接通分断能力试验系统项目”累计实现收入已超过总投资额。预计未来随着国家核电项目重启，“高压及核电电器抗震性能试验系统项目”的收益将进一步体现。 表 3

23、 截至 2018 年底公司主要项目运营情况（单位：万元） 项目项目/ /试验室名称试验室名称 试验能力简介试验能力简介 总投资额总投资额（万元）（万元） 投资时间投资时间 达到预定可使达到预定可使用状态时间用状态时间 累计实现收累计实现收入（万元）入（万元） 低压大电流接通分断能力试验系统项目 项目采用 3 台 3500MVA 冲击发电机系统和 220kV 高压试验专线相组合的试验电源发生系统； 低压电器试验短路容量将提升至420V/400kA， 并可实现全天候试验。 19,764.48 2009 年 3 月 2012 年 2 月 44,342.54 高压及核电电器抗震性能试验系统项目 系统主

24、要由地震试验子系统和特高压电器试验子系统组成，可完成1100kV 高压绝缘试验； 着重分析研究振动台的运动指标和性能指标与高压及核电电器的试验要求是否相适应及工作状态下进行抗震试验的技术特点。 27,994.00 2009 年 12 月 2013 年 6 月 19,033.55 12kV 直流试验系统项目 可以满足 12000V 及以下直流电器产品的全项目试验； 直流电器产品的工况试验能力达到12000V/8000A；短时耐受电流试验能力达到 12000V/100kA。 24,245.70 2010 年 10 月 2017 年 9 月 2,994.20 1000MVA 电力变压器突发短路及温升

25、试验系统项目 主要内容包括冲击电源系统、阻抗调节系统、 选相合闸系统、 测量控制分析系统的建设；主要用于容量1000MVA及以下的产品进行短路试验和温升试验。 46,707.05 2010 年 12 月 2015 年 12 月 14,659.03 资料来源：公司提供 总体看，公司试验设备先进、试验能力完备，能较好的覆盖高压、低压电器检测业务。 （2）采购 公司主要采购大型试验设备和精密仪器，包括开关、变压器、试验平台、发电机、测试仪器等。公司采购项目根据每年试验建设需要区别较大，2018 年，公司采购总额 21,409.98 万元，较上年减少39.11%。 从供应商集中度来看，2018 年，公

26、司前五大供应商采购额占采购总额的比例为 52.26%，无关联方交易。由于采购的单件设备金额较大，供应商集中度仍较高。 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 9 表 4 20162018 年公司前五大供应商情况（单位：万元、%） 时间时间 供应供应商名称商名称 采购额采购额 占年度采购总额比例占年度采购总额比例 2016 年 中设（苏州）机械设备工程有限公司 3,790.26 14.58 苏州第一建筑集团有限公司 3,399.47 13.08 哈尔滨国力电气有限公司 1,974.36 7.60 国网江苏电力苏州供电公司 1,693.48 6.52 北京华天机电研究所有限公司 1,

27、509.62 5.81 合计合计 12,367.19 47.59 2017 年 哈尔滨电机厂有限责任公司 12,457.44 35.43 中设（苏州）机械设备工程有限公司 3,397.97 9.66 北京电力设备总厂有限公司 1,707.69 4.86 江苏省电力公司苏州供电公司 1,630.43 4.64 国网电力科学研究院武汉南瑞有限责任公司 1,017.62 2.89 合计合计 20,211.14 57.48 2018 年 中设(苏州)机械设备工程有限公司 6,680.67 31.20 江苏省电力公司苏州供电公司 1,798.70 8.40 苏州第一建筑集团有限公司 1,460.07 6

28、.82 西安西电电力电容器有限责任公司 760.45 3.55 西安天能电力科技有限公司 489.81 2.29 合计合计 11,189.69 52.26 资料来源：公司年报，联合评级整理。 总体看，2018 年，公司采购总额较上年有所下降，供应商集中度仍较高。 （3）销售 主要客户方面，经过多年发展，公司与国内外客户建立了稳定的合作关系，拥有超过 10,000 家的客户群， 客户主要来源于华东地区， 主要客户有 INTERTEK （天祥集团） 、 ABB、 西门子 Siemens、施耐德电气有限公司、罗克韦尔 Rockwell、特变电工股份有限公司、正泰电气股份有限公司、许继电气股份有限公司

29、等国内外电气设备制造商。另外，公司还承接了国家电网、南方电网各地分公司的抽样检测任务。2018 年，公司承接订单 22,047 个，较上年增长 29.05%；订单金额为 75,353.79 万元，较上年增长 24.88%。 从客户集中度来看，2018 年，公司前五大客户销售额占当年销售总额的比例为 11.90%，客户集中度仍很低。 总体看，2018 年，公司主要客户仍为输变电设备企业，主要客户保持稳定，客户集中度很低。 3在建项目 公司重视技术的不断更新和投入，截至 2019 年 3 月底，主要在建项目均为电器检测试验室的新建及改扩建，投资预算达 102,000.00 万元，已投资 75,21

30、4.14 万元，尚需投资 26,785.86 万元，公司主要通过银行贷款和募集资金为在建项目融资，后续仍面临一定资金支出压力。 表 5 截至 2019 年 3 月底公司主要在建项目情况（单位：万元） 在建项目在建项目 投资预算投资预算 截至截至 2019 年年 3月底已投资额月底已投资额 未来投资计划未来投资计划 2019 年年 412 月月 2020 年及以后年及以后 1100KV100KA 试验系统/1200KV150KA 试验系统 49,000.00 48,077.80 862.00 60.20 直流试验系统技术改造 38,000.00 19,372.05 14,927.95 3,700

31、.00 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 10 试验跑道 4,000.00 3,619.81 380.19 - 研发检测车间项目 10,000.00 4,116.27 4,183.73 1,700.00 低气压环境实验室 1,000.00 28.21 321.79 650.00 合计合计 102,000.00 75,214.14 20,675.66 6,110.20 资料来源：公司提供 总体看，公司在建投资均与主营业务相关，能够提高现有试验能力、扩大业务规模，但后续仍面临一定资金支出压力。 4经营关注 （1）需求受宏观经济政策和电力行业景气度的影响较大 电器检测行业总体市场

32、容量有限，其需求受我国电力及电气设备制造业等下游行业景气程度影响。若我国宏观经济增长态势在未来发生逆转，则会导致国内电力行业投资规模下降，从而电气设备制造业市场需求下降，公司将面临收入大幅下降的风险。 （2）新增投资无法实现预期收益造成未来盈利下滑的风险 2018 年，公司持续投入建设和在建了一批试验系统，固定资产投资和研发投入持续快速增长。预期未来各项目投产带来的检测业务收入增长能够消化新增折旧和摊销。但如若未来公司发展速度下滑、各项目投资收益远小于预期，则公司因资产规模增长带来的新增折旧将侵蚀未来的盈利。 （3）检测设备价格风险 公司检测规模的扩大基于对新试验基地检测设备、基建工程的投入建

33、设，设备制造、建筑工程费用近年来持续波动上升。未来若上游设备售价、建造成本急速上升，将导致公司实际投入超出预算，产生收益无法弥补成本的风险。 （4）市场竞争激烈导致订单金额下降的风险 电器检测行业市场容量较小，目前低压检测竞争者较多，高压检测仍处于供不应求状态。但如若未来行业内竞争加剧，公司可能会为抢占市场份额被迫降低检测项目价格，对营业收入带来不利影响。 （5）因负面事件影响公司声誉，从而对经营产生重大不利影响的风险 公司作为独立第三方检测机构，市场美誉度有着巨大的价值和品牌效应。若出现影响公司声誉的负面事件，将对公司的业务开展将带来极大的不利影响，可能出现订单大幅缩减的风险。 5未来发展

34、公司以“质量第一、用户第一，信誉第一，科学管理，测试公正，数据准确”为质量方针，通过发挥研发优势、 人才优势和技术优势， 在巩固现有市场领先地位的同时建设 “中国第一， 世界知名”的综合电器检测基地；继续加大投入力度，不断提高试验能力和技术服务水平；尽快步入国际顶尖实验室行列，以质量打造一流电器产品认证检测服务品牌。 电器检测方面，公司计划继续完善相关检验项目和检验范围，不断填补我国在电器检测领域的技术空白，全力做好能源装备、输变电装备等领域的检测服务；进一步推进大容量开关设备、变压器、智能电网设备试验的技术服务能力，在直流试验技术改造项目基础上继续完善高压直流试验系统。新能源建设方面，进一步

35、完善新能源成套设备检测服务平台的建设，构建一流的风电、光伏、核电设备公共技术服务平台，响应国家发展清洁能源的号召。军民融合方面，进一步提升为国防科技工业服务的能力，继续开展大型装备测试技术及系统的研究、研制，继续完善复杂电磁环境和复 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 11 杂气候环境条件下装备性能综合评估中心，为我国各类装备研制提供良好的试验研究支撑。对外交流方面，加快对外合作交流，积极开拓东亚、西亚、欧洲电力检测市场。对外收购方面，随着行业内市场竞争的日趋激烈，行业内整合及兼并收购的趋势将进一步显现，公司计划继续寻找合适标的，增强公司实力。在 2018 年 1 月获批为认

36、证机构后，公司将逐步发展成为涵盖认证、检测、环境及职业卫生领域的机构，进一步提升国内外检测领域公信度和影响力。 总体看， 公司整体定位明确、 目标清晰， 符合国家产业政策和行业发展趋势， 有利于长远发展。 六、财务分析 1财务概况 公司 2018 年财务报告已经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。2019 年 13 月财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部发布的企业会计准则基本准则和具体会计准则、应用指南、解释及其他相关规定进行编制。2018 年 6 月，财政部发布财会201815 号关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知，针对企业会计准则

37、实施中的有关情况，对一般企业财务报表格式进行了修订，公司根据上述通知及其解读和企业会计准则的要求编制 2018 年度财务报表。 2018 年公司合并范围较上年未发生变化， 相关会计政策连续，财务数据可比性强。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 369,020.36 万元，负债合计 164,206.95 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 204,813.41 万元，其中归属于母公司所有者权益 203,381.13 万元。2018 年，公司实现营业收入 70,866.85 万元，净利润（含少数股东损益）12,845.72 万元，其中归属于母公司所有者的净利润 12,793.61 万元；

38、经营活动产生的现金流量净额 59,343.60 万元，现金及现金等价物净增加额 5,219.83 万元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 367,806.13 万元，负债合计 161,557.46 万元，所有者权益（含少数股东权益）合计 206,248.68 万元，其中归属于母公司所有者权益 204,816.76 万元。2019年 13 月，公司实现营业收入 15,473.16 万元，净利润（含少数股东损益）1,610.05 万元，其中归属于母公司所有者的净利润 1,610.41 万元；经营活动产生的现金流量净额 11,038.63 万元，现金及现金等价物净增加额-944.91

39、 万元。 2资产及负债结构 （1）资产质量 截至2018年底，公司资产总额369,020.36万元，较年初减少2.69%，其中，流动资产占17.36%，非流动资产占82.64%，仍以非流动资产为主，符合公司所处行业特点。 流动资产流动资产 截至 2018 年底，公司流动资产合计 64,044.33 万元，较年初减少 6.99%，主要系其他流动资产减少所致；公司流动资产主要由货币资金（占 87.44%）和应收票据及应收账款（占 9.91%）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金 56,001.14 万元，较年初增长 10.17%，主要系订单增长、收入增加所致；公司货币资金以银行存款（占 99

40、.91%）为主，其余为库存现金和其他货币资金；公司其他货币资金全部为使用权受限的货币资金，为银行承兑汇票和保函保证金，受限比例低。 截至 2018 年底，公司应收票据及应收账款账面价值 6,349.26 万元，较年初增长 107.46%。截至2018 年底，公司应收账款账面价值 4,577.87 万元，其中账龄在 1 年以内的占账面余额的 92.91%，账 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 12 龄较短，按账龄法累计计提坏账准备 342.29 万元，计提比例 6.96%；公司应收账款前五名客户应收款项占应收账款余额的 60.86%，应收账款集中度很高。 非流动资产非流动资产

41、 截至 2018 年底，公司非流动资产 304,976.03 万元，较年初减少 1.73%，主要由固定资产（占69.17%）和在建工程（占 24.74%）构成。 截至 2018 年底，公司固定资产账面价值 210,963.30 万元，较年初减少 5.85%，主要系计提折旧所致； 固定资产账面价值主要由房屋及建筑物 （占 31.46%） 、 机器设备 （占 62.43%） 和其他设备 （占5.47%）构成，受限资产为 41,522.88 万元，占固定资产账面价值的 19.68%，受限比例一般，主要系用于售后回租所致；公司固定资产成新率 65.58%，成新率一般。 截至 2018 年底，公司在建工

42、程 75,446.11 万元，较年初增长 13.04%，主要系公司部分项目购置的设备到货所致。 截至 2018 年底，公司所有权或使用权受限资产合计 41,569.46 万元，主要系用于售后回租的固定资产，公司受限资产占资产总额的 11.26%，受限比例较低。 截至2019年3月底， 公司资产总额367,806.13万元， 较年初减少0.33%， 其中流动资产占17.88%，非流动资产占 82.12%，资产结构较年初变化不大。 总体看，截至 2018 年底，公司资产仍以非流动资产为主，资产规模保持稳定；流动资产主要为货币资金，非流动资产中固定资产和在建工程占比较高，且固定资产成新率一般；公司资

43、产受限比例低，整体资产质量尚可。 （2）负债及所有者权益 负债负债 截至 2018 年底，公司负债合计 164,206.95 万元，较年初减少 8.60%；其中流动负债占 49.29%，非流动负债占 50.71%，非流动负债占比较年初上升 26.94 个百分点。 截至 2018 年底，公司流动负债合计 80,935.12 万元，较年初减少 40.90%；公司流动负债主要由短期借款（占 43.24%）、应付票据及应付账款（占 18.95%）、预收款项（占 9.90%）和一年内到期的非流动负债（占 24.42%）构成。 截至 2018 年底，公司短期借款 35,000.00 万元，较年初减少 45

44、.23%，主要系公司通过发行中期票据，调节债务结构所致；公司短期借款全部为信用借款。 截至 2018 年底，公司应收票据及应付账款 15,339.24 万元，较年初减少 14.56%，主要系随着公司在建工程建设进度的推进，应付长期资产购置款减少所致；其中应付账款 15,093.58 万元，由应付长期资产购置款（占 98.51%）、应付货款（占 0.89%）和应付费用类往来（占 0.60%）构成。 截至 2018 年底，公司预收款项 8,011.66 万元，较年初增长 37.96%，主要系随着订单量增长，预收检测费增加所致。 截至 2018 年底，公司一年内到期的非流动负债为 19,765.64

45、 万元，较年初减少 57.94%，主要系即将到期的长期借款减少所致。 截至 2018 年底，公司非流动负债 83,271.82 万元，较年初增长 94.97%，主要系长期借款和应付债券增加所致；公司非流动负债主要由长期借款（占 63.27%）和应付债券（占 33.45%）构成。 截至 2018 年底，公司长期借款 52,686.64 万元，较年初增长 52.02%，主要系项目建设融资需求增长所致；其中，抵押借款和信用借款占比分别为 25.28%和 74.72%；从还款期限看，12 年的占46.91%，23 年的占 30.04%，34 年的占 9.63%，45 年的占 2.52%，5 年以上占

46、10.90%，2020 年和 2021 年存在一定的集中还款压力。 公司债券跟踪评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 13 截至 2018 年底，公司应付债券余额为 27,856.25 万元，较年初增长 457.13%，主要系融资需求增加所致； 公司应付债券包括在北京金融资产交易所有限公司发行的债权融资计划 （票面利率 6.10%，将于 2020 年 12 月到期）和中期票据（债券简称：18 苏电器 MTN001，票面利率 7.00%，将于 2021年 2 月到期）。 截至 2018 年底，公司全部债务为 135,554.18 万元，较上年减少 10.05%，主要系短期债务减少所致；公司短

47、期债务和长期债务占全部债务比例分别为 40.58%和 59.42%，长期债务占比有所上升。截至2018年底， 公司资产负债率、 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为44.50%、 39.83%和 28.23%，分别较年初下降 2.88 个百分点、3.20 个百分点和上升 11.65 个百分点。整体看，公司债务负担有所减轻，处于合理水平。 截至2019年3月底， 公司负债总额161,557.46万元， 较年初减少1.61%， 其中流动负债占49.42%，非流动负债占 50.58%， 负债结构较年初变动不大。 截至 2019 年 3 月底， 公司全部债务 133,291.19 万元，较年初

48、减少 1.67%，其中短期债务和长期债务占比分别为 40.67%和 59.33%；资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 43.92%、39.26%和 27.72%。 总体看，截至2018年底，公司负债规模有所减少，整体债务负担有所减轻，债务以长期债务为主，2020年和2021年存在一定的集中还款压力。 所有者权益所有者权益 截至 2018 年底，公司所有者权益合计 204,813.41 万元，较年初增长 2.64%，其中归属于母公司所有者权益为 203,381.13 万元，较年初增长 2.63%；从权益结构来看，归属于母公司所有者权益（占所有者权益的 99.30%） 以股本

49、、 资本公积和未分配利润为主， 占比分别为 37.29%、 35.55%和 22.86%，其中资本公积主要系股本溢价，公司所有者权益结构稳定性较好。 截至 2019 年 3 月底，公司所有者权益 206,248.68 万元，较年初增长 0.70%，所有者权益结构较年初保持稳定。 总体看，截至 2018 年底，公司所有者权益规模小幅增长，权益稳定性较高。 3盈利能力 2018 年，公司实现营业收入 70,866.85 万元，较上年增长 10.27%，主要系高压电器检测收入保持增长所致；实现营业利润 14,411.95 万元，较上年减少 1.24%，主要系毛利率下降及资产减值损失增加所致；实现净利

50、润 12,845.72 万元，较上年增长 1.62%。 期间费用方面，2018年，公司费用总额21,526.66万元，较上年增长14.64%，主要系研发费用和财务费用增加所致， 其中销售费用、 管理费用、 研发费用和财务费用分别占比2.51%、 39.37%、 32.89%和25.24%。2018年，公司费用收入比为30.38%，较上年上升1.16个百分点，公司费用控制能力有所提升。 非经常性损益方面，2018 年，公司资产减值损失 664.91 万元，较上年增加 605.23 万元，主要系应收账款增长计提坏账损失增加及计提商誉减值损失所致；取得其他收益 2,441.16 万元，较上年增长 1