盾安环境:2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 2 关注 1 受宏观经济增速下滑和空调成品库存高企影响,空调行业整体销售较为低迷,2015 公司收入规模和盈利水平出现较大程度下降。2017 年一季度空调行业有所回暖,仍需关注未来发展情况。 2公司政府补贴金额较大,需持续关注后续政府对高端智能制造、节能环保产业政策变化情况。 3公司主营业务盈利能力较弱,投资收益对盈利水平影响较大。 4公司短期债务规模大,债务结构有待改善。 分析师 唐玉丽 电话:010-85172818 邮箱: 孙林林 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街
2、2 号 PICC 大厦 12 层(100022) Http:/ 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 4 一、主体概况 浙江盾安人工环境股份有限公司(以下简称“盾安环境”或“公司” )是经浙江省人民政府企业上市工作领导小组 关于同意变更设立浙江盾安人工环境设备股份有限公司的批复 (浙上市 200199 号)批准,由浙江盾安三尚机电有限公司于 2001 年 12 月 19 日整体变更设立的股份有限公司,设立时总股本为 4,318.19 万股。 经中国证券监督管理委员会证监发行字200479 号关于核准浙江盾安人工环境设备股份有限公司公开发行股票的通知文核准,公司于 2004 年 6
3、 月在深圳证券交易所向社会公众发行人民币普通股股票 2,800 万股,并于 2004 年 7 月在深圳证券交易所挂牌交易,证券简称“盾安环境” ,证券代码为“002011.SZ” ,本次发行后公司总股本变更为 7,118.19 万股。 后经历次增发、非公开发行股票、以资本公积金转增股本及股权激励行权等,截至 2017 年 6 月底,公司总股本为 91,721.22 万股。其中浙江盾安精工集团有限公司(以下简称“盾安精工” )持有29.48%股份,为公司控股股东,姚新义先生为公司实际控制人。 图 1 截至 2017 年 6 月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 公司经营范围为:制冷通用设备、家
4、用电力器具部件、金属材料的制造、销售和服务,暖通空调工程的设计、技术咨询及系统工程安装;机械工程、电子、通信与自动控制的技术研发与技术咨询;机器设备及自有房屋租赁;实业投资;企业管理咨询,经营进出口业务(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) 。公司的主营业务为制冷配件、制冷设备的研发设计、生产和销售,以及提供节能服务系统解决方案。 截至 2017 年 6 月底,公司总部设内控部、证券投资部、财务部、管理部、国际贸易中心和技术中心共计 6 个职能部门(见附件 1) ;拥有浙江盾安热工科技有限公司、浙江盾安机械有限公司、浙江盾安禾田金属有限公司(以下简称“盾安禾田” ) 、珠海华
5、宇金属有限公司、浙江盾安节能科技有限公司(以下简称“浙江节能” ) 、盾安(天津)节能系统有限公司(以下简称“天津节能” ) 、浙江盾安机电科技有限公司、盾安精工(美国)有限公司等 44 家子公司、孙公司。截至 2016 年底,公司拥有在职员工共 9,406 人。 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 5 截至 2016 年底,公司合并资产总额 117.79 亿元,负债合计 72.53 亿元,所有者权益(含少数股东权益)45.25 亿元,其中归属于母公司所有者权益合计 44.52 亿元。2016 年,公司实现营业收入58.30 亿元,净利润(含少数股东损益)0.80 亿元,其中归
6、属于母公司净利润 0.83 亿元;经营活动现金流量净额为 1.14 亿元,现金及现金等价物净增加额为 3.73 亿元。 截至 2017 年 6 月底,公司合并资产总额 137.59 亿元,负债合计 93.17 亿元,所有者权益(含少数股东权益)44.42 亿元,其中归属于母公司所有者权益合计 43.97 亿元。2017 年 16 月,公司实现营业收入 38.58 亿元,净利润(含少数股东损益)0.51 亿元,其中归属于母公司净利润 0.66 亿元;经营活动现金流量净额为-1.16 亿元,现金及现金等价物净增加额为 2.79 亿元。 公司注册地址:浙江省诸暨市店口工业区;法定代表人:冯忠波。 二
7、、本期债券概况及募集资金用途 1. 本期债券概况 发行人本次债券发行总额不超过人民币 5 亿元,采取分期发行的方式,其中首期发行债券(以下简称“本期债券” )基础规模 1 亿元,可超额配售不超过 4 亿元(含 4 亿元) 。本期债券期限为 3年期,其中第 1 年及第 2 年末附发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。票面金额 100 元/张,按面值平价发行。本期债券票面利率将由发行人与主承销商按照国家有关规定通过簿记建档方式确定,具体面向合格投资者发行的票面利率确定方式视发行时深交所相应交易规则确定。本期债券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随
8、本金的兑付一起支付。发行方式为面向合格投资者公开发行。 本期债券无担保。 2. 本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还银行借款。 三、行业分析 公司主营业务包括制冷元器件、制冷设备的研发设计、生产和销售,以及提供节能服务系统解决方案。其中公司的制冷配件业务主要为家用空调元器件,制冷设备是中央空调及其特种化行业,均属于制冷行业的细分行业。 1制冷配件行业 (1)行业概况 近十年来,随着我国空调产业规模迅速扩大,行业集中度持续提升,产业升级步伐加快,全球空调产能向中国转移趋势明显,目前中国已成为全球空调的制造基地,产销量居世界首位,占世界总产量的 70%以上。制冷元器件
9、作为家用空调重要的元器件,其产品市场及价格情况与家用空调行业运行情况密切相关。从中间市场看,家用空调制造商为获取市场竞争优势,也越来越愿意与具有较强技术、制造和服务能力的制冷元器件供应商结成稳定的供应链关系。因此,就制冷元器件市场而言,全球家用空调生产需求是影响制冷元器件市场需求的最主要因素。目前空调行业具有一定的周期性和区域性的特征,由于制冷配件行业受空调行业影响较大,因此其具有相同的特征。 第一,周期性。空调行业具有一定的周期性特征,其行业景气度与国民经济周期具有一定的相 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 6 关性,空调制冷行业具备明显的周期性特征,其发展与国民经济的发展
10、状态紧密相关。 第二,区域性。空调行业具有一定的区域性特征,华东、华中、华南地区对空调设备有较大需求,而东北、西北地区由于夏天较为凉爽,冬天有集中供暖系统,对空调设备的需求会相对较弱。 目前,制冷元器件产品种类较多,主要产品包括制冷阀类、管道集成组件、压缩机零部件等产品,其中制冷阀类根据技术要求的不同可细分为截止阀、四通阀、电子膨胀阀、微通道、热力膨胀阀等。 截止阀是分体式空调器的重要部件,起到室外机与室内机的相连、关闭或开启制冷剂回路、抽真空或充注制冷剂作用。四通阀主要用于各类热泵型空调系统,通过对电磁导阀通断电,产生的压力驱动主阀对冷媒的流路进行切换,使室内外换热器的蒸发、冷凝功能发生转换
11、,从而使空调系统实现夏天制冷、冬天制热的功能。 截止阀、四通阀等传统阀类产品已进入成熟期,其销量与空调行业的需求紧密相关。20112015年,空调生产量和销售量呈波动减少趋势,截止阀和四通阀的内销亦呈波动减少趋势。2015 年以来,受宏观经济发展放缓、房地产市场波动及市场产能过剩等因素影响,截止阀内销量持续下降,2016年,截止阀内销 15,837 万套,较上年减少 5.93%,但降幅有所收窄;四通阀内销 6,987 万套,较上年小幅增长 2.16%。 图 2 20122016 年截止阀内销情况(单位:万套) 数据来源:产业在线,联合评级整理。 图 3 20122016 年四通阀内销情况(单位
12、:万套) 数据来源:产业在线,联合评级整理。 电子膨胀阀主要用于家用变频空调系统中,通过调节制冷剂流量大小,使系统整体运行效率较高,实现快速制冷、精确控温、节能降耗的目的,是变频空调的必备设备,与变频空调的销量紧密 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 7 相关。从 2009 年起,国内变频空调开始热销,从而带动电子膨胀阀销量的快速增长;变频空调市场份额且呈逐年上升趋势,2016 年占比高达 65.3%1。受变频空调销量增长的影响,20122014 年电子膨胀阀快速增长。受下游空调市场低迷、空调成品去库存的影响,2015 年以来电子膨胀阀内销量波动下降,2016 年降至 2,96
13、8.90 万套。相比于普通定频空调,变频空调具有更高的能效比、更低的噪音、更加智能化的运行方式。2013 年变频空调能效新标准实施后,变频空调的噪音、能效比等限定值变得更加严格,对变频空调制冷配件的节能性能也提出了更高的要求,电子膨胀阀作为变频空调的关键零部件,其市场需求将得到持续扩大。 图 4 20122016 年电子膨胀阀内销情况(单位:万套) 数据来源:产业在线,联合评级整理。 总体看,制冷配件行业与家用空调行业运行情况密切相关,2015 年以来,主要受家用空调行业需求减少的影响,截止阀、四通阀和电子膨胀阀销量均呈下降趋势。 (2)原材料供给 制冷元器件产品主要原材料为铜材,占生产成本的
14、 60%左右。铜是重要的基础工业原材料,广泛应用于国民经济各个领域,其中消耗量占比较大的行业是电力和家电行业。 近年来,铜价呈现明显的随经济波动的特点,受全球经济疲软、发达国家经济复苏缓慢、新兴国家致力于结构调整、 铜市供应过剩的影响, 20122015 年, LME 铜现货结算价呈下降趋势。 从 2016年 10 月份开始,LME 铜现货结算价波动上升,受供给端收缩影响,铜价持续回调。截至 2017 年 10月 18 日,LME 铜现货结算价为 7,012 美元/吨。 图 5 20122017 年 10 月 LME 铜走势情况(单位:美元/吨) 资料来源:Wind资讯 总体看,2012201
15、5 年,铜价呈下跌态势,从 2016 年 10 月底铜价开始回调,铜价波动上升。 1 数据来自2016 年中国空调行业白皮书 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 8 (3)下游分析 制冷元器件产品的下游以家用空调制造企业为主,空调行业市场份额争夺升级、价格竞争激烈、行业平均利润率进入低谷等特征说明家用空调行业已从成长期转向成熟期。 20122014 年,在房地产市场回暖以及新一轮节能产品惠民工程不断深入的共同作用下,空调市场逐渐复苏。2015 年以来,随着整体经济下行压力加大,家用空调内销量呈下降趋势,空调市场产能严重过剩,行业面临高库存压力,尽管各大空调品牌大打价格战,但是效
16、果甚微,市场需求不足和库存高居不下的矛盾越来越大。2016 年全球家用空调市场从 2015 年的负增长中有所恢复。节能、智能、健康型空调的发展带动节能型产品市场需求好转;同时印度、非洲、南美等中等收入国家及地区的家用空调需求持续提升,2017 年 16 月,国内空调销量为 10,229.98 万台,较上年同期增长 22.18%,空调行业明显回暖。 图 6 20122016 年家用空调销售情况(单位:万台) 数据来源:产业在线 从空调产品来看, 空调产品智能化不断升级, 2015 年智能空调走向普及, 智能 2.0 时代将在 2016年度正式开启。相比于普通定频空调,变频空调具有更高的能效比、更
17、低的噪音、更加智能化的运行方式,2016 年变频空调市场份额占比高达 65.3%2,变频空调市场将稳步增长。2015 年国家出台近十项关于节能环保的产业政策,除了家用空调智能化特征越发明显,产品能效、是否节能环保也成为品牌是否能在市场上立足的重要条件。此外,随着空调消费群体年轻化,市场对产品的外观、能效、智能、节能等要求提高。当下,空调已超越传统的制冷制热功能,成为兼具制冷、制热、除湿、加湿、空气净化、智控等整体空气解决方案的集成型设备。 从销售市场看,随着国家城镇化推进,三四级市场消费潜力正被逐渐打开。2015 年开始,空调企业在三四级市场展开了激烈竞争,主流品牌渠道进一步下沉,三四级市场成
18、为争夺焦点。配合渠道下沉工作的开展,中高端产品已由一二级市场向三四级市场延伸。 从行业竞争来看,经过近些年的发展,我国空调产业结构不断调整,市场集中度较高。2016 年,空调行业品牌格局总体稳定,格力、美的和海尔三大品牌凭借规模优势和品牌号召力,牢牢占据市场主体,市场份额占比超过 70%。与此同时,随着价格战持续深入,外资品牌高端产品及部分中心品牌低端产品缺乏竞争优势,市场份额被逐年蚕食,边缘化趋势日趋明显。 城镇化建设对空调产量与销量的增长将起到长期推动作用。根据国家统计局的数据,2016 年,我国城镇人口约 7.93 亿人,农村人口约 5.90 亿人,农村家庭平均每百户空调拥有量不高。随着
19、我国 2 数据来源:苏宁 2016 年中国空调行业白皮书 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 9 城镇化步伐的加快和农村市场的进一步打开,我国空调行业在未来较长时期内仍具有较大潜在增长空间。 总体看,2015 年以来,受宏观经济发展放缓、房地产市场波动及空调成品去库存等因素影响,家用空调市场整体表现较为低迷。2016 年全球家用空调市场从 2015 年的负增长中有所恢复。2017年半年度,空调行业明显回暖,随着产品的升级与更新换代,以及空调成品去库存的结束,空调行业将迎来新的增长。 (4)竞争格局 制冷元器件产品客户群体基本涵盖了全球最主要的家用空调制造商,其中国内家用空调制造
20、商包括格力、美的、海尔等几乎所有知名家用空调制造企业;国际知名品牌客户包括 LG、大金、富士通、松下、东芝、开利等国际知名家用空调制造商。 就国内制冷配件行业主导产品截止阀、四通阀和电子膨胀阀而言,目前市场集中度较高,盾安环境和浙江三花智能控制股份有限公司(以下简称“三花智控” )基本形成相对垄断的竞争格局。两者生产的截止阀和四通阀合计占国内市场份额的 70%以上,两者在国内外市场中具有较强的规模优势。其中,盾安环境的截止阀市场占有率全球第一,三花智控的四通阀和电子膨胀阀市场占有率稳居全球第一。两家公司市场份额稳定,竞争相对合理。随着空调行业集中度的进一步提高,家用空调制造公司对阀类生产公司的
21、规模、技术和资金承受能力提出了更高的要求,阀类生产企业的集中度也会不断提高。 总体看,制冷配件行业集中度较高,盾安环境与三花智控基本形成相对垄断的竞争格局,长期专业的制冷阀制造技术和相对垄断的市场竞争格局,使得优质企业在主导产品中具有较强的优势。 (5)行业政策 在国家提倡节能减排的推动下,2013 年以来,有关部门先后出台一系列政策及措施,推动家用空调行业的发展和产业升级。相关政策在带动家电空调行业发展的同时,也推动制冷配件行业的发展。 2013 年 6 月,国家质检总局和国家标准化管理委员会颁布转速可控型房间空气调节器能效限定值及能效标准 ,新标准将变频空调的能效限定值从 3.0 提升至
22、3.9,即 1 级、2 级能效空调等级会自动下调 1 级,分别变为 2 级和 3 级,同时新增 1 级能效等级,新标准把市场准入门槛由 5 级提升至 3 级。2013 年变频空调能效新标准实施后,变频空调的噪音、能效比等限定值变得更加严格,对变频空调制冷元器件的节能性能也提出了更高的要求。 2015 年 11 月,国家有关部门出台电视、冰箱、空调能效“领跑者”制度实施细则,推动高能效家电产品替代低能效家电,实现产业可持续发展,并促进家电产业优化升级。国家将能效“领跑者”产品纳入节能产品政府采购清单,实行优先采购。同期,部分城市也已开始以补贴的形式鼓励消费者购买使用节能减排商品。 总体看,随着相
23、关节能减排政策的推行,家电空调行业不断深化发展,这也推动制冷配件行业的发展。节能环保等更加严格的标准催生空调市场新的需求,相应地对空调制冷元器件的技术水平也提出了更高的需求。 (6)行业关注 国家宏观经济疲软,空调行业增速放缓国家宏观经济疲软,空调行业增速放缓 经济发展呈现新常态,从高速发展转为中高速发展,受宏观经济放缓的影响,消费者的需求也将随之下降,家电市场的需求增速放缓;因宏观经济环境变化和政策调整可能使得劳动力、水、电、气等生产要素成本出现波动,加之“家电下乡”家电消费补贴政策的退出及新政尚未明确,将对空 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 10 调行业的生产销售带来新
24、的挑战。 铜价的大幅波动及出口汇率波动对企业成本产生一定程度的影响铜价的大幅波动及出口汇率波动对企业成本产生一定程度的影响 制冷配件行业对铜材的需求较大,若铜价出现较大波动,且受市场竞争的影响,产品的售价难以同步消化成本波动的影响,对公司的经营业绩可能产生一定的影响。同时,随着海外市场的不断开拓,若汇率出现大幅波动,公司将面临汇兑损失的风险。 空调产品升级,对制冷空调产品升级,对制冷元器元器件性能提出更高要求件性能提出更高要求 未来,随着全球对空调节能环保性能要求的持续提高,对制冷元器件的性能也会提出更高的要求,制冷元器件将更加趋于智能化、节能化、高效化。近几年“变频化” 、 “智能化”逐渐成
25、为空调行业的关注重点,相应地对空调上游部件的技术水平提出了更高的要求,需关注未来随着科技进步和市场需求变化对空调零部件所带来的影响。 (7)未来发展 节能环保、智能化节能环保、智能化是是空调产品发展的主要方向,高能效空调将成为主流空调产品发展的主要方向,高能效空调将成为主流 全球对低碳、环保更加严格的标准将催生市场新的需求,低能耗、低污染、低噪音的空调产品作为传统空调产品的替代品将受到市场的广泛青睐。目前,变频空调已成为家用空调市场的主流产品,2016 年变频空调市场份额占比高达 65.3%。2013 年变频空调能效新标准实施后,变频空调的噪音、能效比等限定值变得更加严格,对变频空调制冷元器件
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